FONDO COMÚN ESPECIAL SOLIDEZ

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Contactos: Carolina Bernal Ruiz [email protected] Lina Marcela Barón Fonseca [email protected] (571) - 236-2500 - 623-6581

Mayo de 2005

FONDO COMÚN ESPECIAL SOLIDEZ

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S.A. RIESGO DE CRÉDITO Y _MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO _{Y OPERACIONAL} FONDO COMÚN ESPECIAL SOLIDEZ

F – AAA/3 BRC 1

Cifras a 31 de marzo de 2005 Valor del fondo: $433.750 millones.

Rentabilidad neta 90 días: 9.63%.E.A.promedio semestral.

Historia de calificación

Primera Revisión Anual Abril 2005: F-AAA/3 BRC 1 Calificación Inicial Julio de 2004: F-AAA/3 BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del F.C.E. Solidez para los cierres de

octubre 2004 – marzo 2005, así como en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2002, 2003 y 2004.

1. Perfil del fondo

El fondo común especial Solidez, administrado por Fiduciaria Davivienda S. A., tiene como objetivo ofrecer a personas naturales y jurídicas, contribuyentes del impuesto de renta, ahorro fiscal a través de la conformación de un portafolio de títulos exentos y la oportunidad de realizar inversiones en títulos de bajo riesgo con altos niveles de rentabilidad, emitidos por el Gobierno Nacional o por el Banco de la República, titularizaciones y otras emisiones sujetas a estos beneficios tributarios.

El F. C. E Solidez es un fondo escalonado a 90 días. De acuerdo a su reglamento vigente, este requiere de un monto mínimo de vinculación de $ 5 millones y un saldo mínimo permisible de $ 2 millones. Las adiciones y los retiros parciales, exceptuando el retiro programado de rendimientos, tienen un valor mínimo de $ 500.000 pesos. Los retiros que se realicen por fuera de los plazos estipulados tendrán una penalidad del 2% del monto del retiro. El límite máximo de inversión de cada adherente dentro del fondo es del 15% del valor del mismo.

Por la administración de los recursos, la fiduciaria cobra a cada inversionista una comisión del 3% E. A. sobre el valor del fondo.

Es importante mencionar que el fondo fue cerrado a nuevas suscripciones por decisión de la junta directiva celebrada el día 17 de diciembre del 2003. Posteriormente, desde el 26 de julio del 2004, cuando el fondo nuevamente fue abierto al público, se determino que el direccionamiento comercial estaría enfocado a inversionistas con montos de vinculación superiores o iguales a $ 50 millones de pesos. Esta decisión tuvo como objetivo principal limitar en un principio su crecimiento y cumplir de mejor forma la oferta realizada al cliente respecto a las exenciones tributarias de los rendimientos

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: La calificación F - AAA en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad para conservar el valor de capital, y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: La calificación 3 en grado de

inversión indica que la vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo administrativo y operacional: La calificación

BRC 1 en grado de inversión indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

Análisis DOFA

Debilidades

Concentración de títulos indexados al IPC en su portafolio.

Alta volatilidad de la rentabilidad.

Limitadas opciones de inversión en títulos exentos de impuesto de renta.

Oportunidades

Incremento del impuesto de renta.

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F.C.E. Solidez – Fiduciaria Davivienda S.A

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Fortalezas

Alta atomización de adherentes.

Posicionamiento del fondo como alternativa diferenciada de inversión.

Baja exposición al riesgo de crédito.

Adecuadas herramientas de análisis y proyección. Sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión que intervienen en el fondo.

Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis cuantitativo y cualitativo de emisores, contrapartes y variables de mercado.

Integración del back office al Banco Davivienda y del

middle office al Grupo Bolívar.

Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

Uso de la red de oficinas del Banco Davivienda para la gestión comercial de los fondos a nivel nacional.

Amenazas

Reducido tamaño del mercado local de capitales. Cambios en la regulación vigente de los beneficios tributarios.

Reducida capacidad de ahorro doméstico.

Cambios en la valoración de los títulos emitidos sobre cartera hipotecaria.

2.2 Evolución del Fondo

Por decisión tomada por la junta directiva de la fiduciaria celebrada el día 17 de diciembre del 2003, El fondo F. C. E. Solidez fue cerrado a nuevas suscripciones desde el 30 de enero del 2004 y posteriormente fue abierto el 26 de julio del 2004, momento en el cual las condiciones del fondo que establecen el monto mínimo requerido para nuevas suscripciones cambiaron al pasar de de $ 2 millones a $ 5 millones. Esta decisión tuvo como objetivo limitar su crecimiento y lograr una mayor eficiencia en la administración los montos.

El valor del fondo presentó su máximo valor el 2 de febrero del 2004 con $ 564.544 millones y al 31 de marzo del 2005 presentó un valor de $ 433.750 millones, monto que ha sido estable desde el momento en lo abrieron de nuevo al público, tal como se puede ver en el gráfico 1.

Gráfico 1. Valor Histórico de fondo

Valor del Fondo ($ Millones)

350,000 400,000 450,000 500,000 550,000 600,000

Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.

Se destaca la alta atomización de sus adherentes, lo cual continua siendo un aspecto favorable para la administración de la liquidez. Esta situación es el resultado de la adecuada gestión comercial y el apoyo de Davivienda con el aporte de su red de oficinas y la vinculación de su fuerza de ventas a la gestión comercial de los fondos fiduciarios. Durante el periodo analizado, el mayor inversionista en promedio participó con el 1,75% del valor del fondo y los 20 principales adherentes concentraron en promedio durante el periodo en cuestión, el 10,73% del total de los aportes. De esta forma se cumple con el límite estipulado en el reglamento del fondo en el que ningún inversionista puede concentrar más del 15% del valor del fondo.

La rentabilidad neta a 90 días presentó un comportamiento volátil debido a la evolución de las tasas de interés de los títulos de deuda pública entre abril y julio del 2004 y durante el primer trimestre del 2005; adicionalmente el comportamiento de la inflación afectó la valoración de los títulos de cartera hipotecaria y los bonos de paz que entre octubre y marzo del 2005 concentraron el 20,28% y el 66,42% del valor del portafolio, respectivamente.

El promedio de la rentabilidad neta a 90 días durante el periodo octubre del 2004 – marzo del 2005 fue de 10,79%, inferior al 12,30%1_{presentado en la revisión}

anterior. Por su parte, la volatilidad de la rentabilidad2

disminuyó al pasar del 4,16% en el segundo semestre del 2003 al 2,36% desde octubre a marzo del 2005.

1_{Periodo de análisis: julio a diciembre del 2003.}

2_{Volatilidad de la rentabilidad es medida como la desviación estándar}

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Gráfico 2. Rentabilidad neta de 90 días.

Rentabilidad Neta del Fondo /4

0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0%

Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.

2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte

La alta paticipación de inversiones con la máxima calificación de riesgo evidencia la marginal exposición del portafolio a factores crediticios y el cumplimiento de las politicas conservadoras de inversión definidas por el reglamento. La limitada oferta en el mercado de títulos con beneficios tributarios incide de forma importante en la concentración del portafolio en emisiones de titularización de cartera y en bonos de paz. De esta forma, durante el periodo de análisis las inversiones AAA concentraron el 97,02% del valor del fondo, seguido de las inversiones AA+ con el 2,54% y el restante 0,44% en inversiones calificadas AA y AA-.

Gráfico 3. Composición del Portafolio por Emisor.

Composición por Emisor

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Gobierno Otros Sector Financiero Bancos

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

Con el objetivo de determinar los cupos de inversión, la fiduciaria cuenta con una metodología aprobada por el comité de riesgos financieros e inversiones, donde se tienen en cuenta variables cuantitativas y cualitativas como el posicionamiento de la entidad entre del sistema financiero, la solidez patrimonial, la calidad de la cartera administrada y otros indicadores de rentabilidad, capital, estructura de liquidez, eficiencia, entre otros. Los cupos resultantes de su aplicación son revisados con una periodicidad trimestral. Adicionalmente, los cupos de contraparte están dados en función del cupo de crédito; si este es cero para un determinado intermediario, las

operaciones deben ser realizadas de forma DVP (delivery versus payment).

De acuerdo al reglamento del fondo, F.C.E. Solidez cuenta con límites de concentración por emisor los cuales tienen como objetivo diversificar el riesgo crediticio. El fondo no podrá concentrar en inversiones de entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria más del 10% del valor del fondo, para inversiones en titularizaciones el límite máximo de concentración está definido por el menor monto entre el 20% del valor de la emisión y el 20% del valor del fondo; y para títulos emitidos por el Gobierno Nacional o por el Banco de la República hasta por el 100% del valor del fondo.

Durante el periodo de tiempo analizado, el portafolio cumple con todos los límites de riesgo de crédito establecidos en el reglamento del fondo.

A futuro, la administración del portafolio planea continuar con el perfil de inversión que ha mantenido el fondo. En este se destaca una alta participación de títulos con exención fiscal, el predominio de inversiones calificadas en AAA y el mantenimiento de las actuales políticas para la asignación de cupos de emisores y contrapartes, cuyos procedimientos muestran una continua mejora.

2.4 Riesgo de Mercado

Por la naturaleza del fondo, este se encuentra expuesto a factores de riesgos de mercado, principalmente a la variación de las tasas de interés de los títulos que lo componen y a riesgos de liquidez.

Riesgo de tasa de interés

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Tabla 1. Composición del portafolio por factores de

riesgo.

TIPO TASA 26/10/04 26/11/04 26/12/04 26/1/05 26/2/05 26/3/05 Total general

IPC 68.3% 66.2% 66.0% 65.5% 66.2% 67.9% 66.7%

UVR 20.0% 23.1% 22.7% 22.1% 21.7% 20.8% 21.7%

TASA FIJA 10.7% 10.7% 11.3% 12.4% 9.9% 10.3% 10.9%

DTF 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.1% 1.0% 0.7%

Total general 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

Se destaca el esfuerzo de la fiduciaria por disminuir la volatilidad que imprime las inversiones denominadas en UVR en la valoración del portafolio mediante la suscripción de SWAP de tasa de interés entre la UVR y el IPC. Esta cobertura se basa en el principio de paridad entre la variación de la UVR en el año y el IPC de doce meses de tal forma que mejora la estacionalidad de la causación de la UVR en el portafolio. Al 31 de marzo de 2005, el F.C.E. Solidez contó con una cobertura del 66% de los títulos indexados a la UVR.

La fiduciaria cuenta con herramientas para la cuantificación de riesgos para cada portafolio, incluyendo el F. C. E. Solidez. Dentro de estas, se calcula diariamente el VAR de los portafolios, siguiendo con la metodología de Risk Metrics, el cual es incluido en los reportes diarios emitidos por el área de riesgo. Para el fondo Solidez se ha establecido un límite máximo de VAR que en promedio representa el 0.12% del valor del portafolio. Este modelo valora los títulos de deuda pública utilizando la metodología mencionada y ajusta a precios de mercado los demás títulos, que en su mayoría se caracterizan por su baja liquidez en el mercado secundario (bonos de paz, TIP´s, entre otros). Es posible que en el futuro se requiera desarrollar una metodología distinta para los títulos diferentes a los de deuda pública de tal forma que se fortalezcan las herramientas establecidas para el control de la exposición del portafolio a la valoración de los precios de mercado.

Las políticas de inversión enfocadas a disminuir la sensibilidad que pueden tener las tasas de interés están limitadas por la baja oferta de los títulos exentos del impuesto de renta en el mercado ya que el fondo debe invertir en estos para cumplir con el objetivo de generar rendimientos con ahorro tributario a sus clientes. Entre octubre del 2004 y marzo del 2005, el fondo presentó una duración modificada promedio de 3.13 años.

El coeficiente de variación3_{, medido como la relación de la}

desviación de la rentabilidad del fondo sobre el promedio, presentó niveles superiores al 50% durante el 2004. No obstante, a marzo del 2005, este índice se ubicó en el 21,85%, similar a lo observado un año atrás. La variabilidad en este indicador es el reflejo de la alta

3_{En un periodo de 180 días.}

volatilidad de la rentabilidad del portafolio, la cual estuvo afectada por la crisis de los TES durante abril y mayo y más recientemente, durante el primer trimestre del 2005; y por el comportamiento de la inflación el cual impactó negativamente la valoración de los títulos de cartera hipotecaria y los bonos de paz.

Riesgo de liquidez

El riesgo de liquidez del fondo se encuentra parcialmente mitigado por la alta diversificación de adherentes, el cobro de penalidades por retiro anticipado, la utilización de herramientas que permiten evaluar los peores escenarios de liquidez y el comportamiento de retiros observado de sus adherentes, el cual esta altamente influenciado por los beneficios tributarios de los rendimientos, principal objetivo del fondo.

F.C.E. Solidez continúa presentando una alta atomización de sus inversionistas. Entre octubre del 2004 y marzo del 2005 los 20 principales adherentes participaron con el 10,73% del valor total de los aportes y el principal cliente participó con 1,75% del valor del fondo. Como resultado, el fondo cumplió con el máximo de concertación permitido por inversionista de acuerdo a su reglamento, el cual establece que ningún adherente puede superar el 15% del valor de los aportes administrados.

Como política general de liquidez, el fondo establece en su reglamento que deberá mantener como mínimo el 5% de sus activos con un vencimiento inferior a 30 días, con el fin de satisfacer los requerimientos de liquidez de los constituyentes. De acuerdo a los cálculos reportados por la administración, F.C.E. Solidez presentó en promedio entre enero y abril de 2005 un indicador de liquidez4_{del 6,08%.}

Para la administración del riesgo de liquidez, la fiduciaria, en cabeza del área de riesgos, realiza un análisis cuantitativo, destacándose la utilización del VAR de liquidez del fondo. Esta herramienta se basa en el análisis de los aportes y retiros presentados en el fondo, determinando el retiro máximo que este puede experimentar en diferentes ventanas de tiempo, con un nivel de confianza mayor al 95%. La aplicación de esta metodología genera valor agregado a la administración de este tipo de riesgo, en la medida en se basa en la cuantificación probabilística de los peores escenarios de iliquidez que surgen del comportamiento histórico de los fondos, con un impacto claro en la fijación de las políticas de liquidez.

La principal inversión del fondo son bonos de paz que entre octubre del 2004 y marzo del 2005 concentraron el

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66,42% del total del portafolio. Aunque la alta concentración de recursos en este instrumento corresponde a la naturaleza del fondo orientado a invertir en títulos cuyos rendimientos son exentos de renta, estos títulos presentan un limitado mercado secundario. Lo anterior se encuentra atenuado parcialmente por la alta atomización de los recursos en sus adherentes y el comportamiento de las redenciones que durante el periodo de tiempo analizado, el mayor retiro del fondo represento el 0.46% de valor del portafolio, lo cual fue cubierto con las inversiones a la vista.

Durante el tiempo analizado, no se realizaron operaciones de liquidez pasivas.

Gráfico 4. Estructura de plazos del portafolio

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05

0-90 91-180 1 a 2 años

2 a 3 años 3 a 4 años 4 a 5 años Mas de 5 años

La combinación de los factores de riesgo con la estructura de plazos del portafolio, tal como se puede ver en el gráfico 4, da como resultado la duración del portafolio de 3.13 años en promedio entre octubre del 2004 y marzo del 2005, lo que refleja una exposición a los riesgos de mercado acorde a su naturaleza, a su estrategia de inversión y a las condiciones de permanencia de los aportes.

2.5 Riesgo Administrativo y Operacional

Sociedad administradora

Fiduciaria Davivienda S.A. es una sociedad de servicios financieros constituida en 1992 con amplia experiencia en la administración de fideicomisos de cartera hipotecaria como resultado de su participación en la administración de titularizaciones para el Banco Davivienda. Adicionalmente, la firma inició operaciones de administración de carteras colectivas de terceros en 1994 y concentra sus actividades en los fondos comunes especiales Consolidar,Daviplus,

Solidez y Sólidos y un fondo voluntario de pensiones

(Dafuturo) luego de adquirirlo a AFP Davivir en 1999.

Actualmente la composición accionaria de la compañía es la siguiente:

Tabla 2. Composición accionaria Fiduciaria Davivienda

Accionista Participación

Banco Davivienda S.A. 60%

Sociedades Bolívar S.A. 15%

Inversora Anagrama S.A. 10%

Compañía de Seguros Bolívar S. A, 7.57% Seguros Comerciales Bolívar S. A, 7.43%

TOTAL 100 Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.

La calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra sustentada en la calidad y formalidad de los procesos operativos, en la clara diferenciación y definición de funciones entre las áreas de negociación, cumplimiento, análisis y control de riesgos, en el conocimiento y experiencia de sus funcionarios en la administración de fideicomisos, en la estructuración de productos diferenciados en el mercado, así como en la utilización y desarrollo de modelos para la administración del riesgo de liquidez y de tasa de interés de sus fondos. Para el mantenimiento de la calificación se tomó en cuenta el apoyo de sus principales accionistas, el Banco Davivienda y el Grupo Bolívar, lo cual ha resultado en la definición y alineación de las estrategias de la fiduciaria con las del grupo y en importantes sinergias en aspectos tecnológicos y comerciales para la administración de los portafolios de terceros. Adicionalmente, la calificación contempla debilidades relacionadas los posibles conflictos de interés derivados del manejo del portafolio propio y los portafolios de terceros en una misma unidad de trabajo con personal y áreas compartidas, y el no contar con un área de investigaciones económicas formalmente constituida.

Como fortaleza, la sociedad presenta una alta integración con el grupo Bolívar en materia operativa, tecnológica y comercial. El Banco Davivienda le ha permitido utilizar su red de oficinas y sus canales de distribución, mediante los cuales ambas compañías ofrecen un portafolio de productos de inversión integrado, logrando de esta forma que la fiduciaria obtenga una base de clientes atomizada en comparación con otras fiduciarias no bancarizadas. La vinculación de comités pertenecientes al Grupo Bolívar y al banco fortalecen las políticas y decisiones que involucran a las áreas de inversión (front office) y de riesgo (middle office).

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Esquema organizacional con una clara diferenciación de funciones e independencia física de las áreas de administración, control y cumplimiento.

Los funcionarios pertenecientes al área de administración de los portafolios cuentan con una amplia experiencia en el sector fiduciario.

Apoyado en el sistema tecnológico del banco y soportado en su vicepresidencia, la fiduciaria cuenta con el sistema de administración de inversiones, PORFIN, que le permite tener un manejo adecuado de los activos de los fondos y controlar parcialmente las políticas de administración de riesgos. Esta estructura tecnológica soporta la administración de los riesgos de crédito y de mercado, facilita información para generar reportes por tipo de riesgo y apoya el control y seguimiento de algunas de las políticas de inversión establecidas.

Para la administración del pasivo de los fondos, la fiduciaria cuenta con SAF (Sistema de administración de fondos), el cual se encuentra en un proceso de mejora continua. Las ventajas que pueda traer un sistema más ágil para la creación de nuevos fondos y una mayor eficiencia en la administración de retiros, aportes, asientos individuales u otros procesos que contempla la administración de los pasivos de los fondos, cobrará importancia en la medida en que la

fiduciaria administre un mayor número de fideicomisos de inversión.

La fiduciaria cuenta con una metodología aprobada por el comité de riesgos financieros e inversiones, donde se tienen en cuenta variables cuantitativas y cualitativas como el posicionamiento de la entidad entre del sistema financiero, la solidez patrimonial, la calidad de la cartera administrada y otros indicadores de rentabilidad, capital, estructura de liquidez, eficiencia, entre otros. Basado en este, el comité de riesgos financieros e inversiones revisa y aprueba con periodicidad trimestral los cupos para cada uno de las emisiones del mercado y contrapartes.

El control interno es realizado por el área de auditoria de Davivienda que reporta a la junta directiva, esta última con autoridad de sanción. El área de auditoria del banco esta encargada de la auditoria operacional y de sistemas, de la planeación e implementación de los esquemas de seguridad, del desarrollo de una cultura de control y de la evaluación periódica de las normas de control interno.

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TIPO EMISOR

TIPO EMISOR 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

Gobierno 75.79% 71.67% 72.71% 73.53% 71.57% 72.89% 73.02%

Otros Sector Financiero 18.71% 21.68% 21.24% 20.57% 20.67% 19.80% 20.44%

Bancos 5.50% 6.65% 6.06% 5.90% 7.76% 7.31% 6.54%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

RESUMEN ESPECIE

ESPECIE 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

Bonos de Paz 67.49% 65.39% 66.02% 65.49% 66.24% 67.90% 66.42%

TIPS 18.71% 21.68% 21.24% 20.57% 20.20% 19.32% 20.28%

TES 7.00% 4.88% 5.21% 6.52% 3.81% 3.51% 5.14%

cuenta bancaria 2.91% 5.04% 5.36% 5.20% 5.41% 6.23% 5.03%

TRD 1.30% 1.41% 1.47% 1.53% 1.52% 1.47% 1.45%

Bonos 2.59% 1.61% 0.70% 0.69% 0.69% 0.61% 1.14%

CDTs 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.13% 0.96% 0.52%

Bonos de Seguridad 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tipo Tasa

TIPO TASA 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

IPC 68.30% 66.21% 66.03% 65.49% 66.24% 67.90% 66.69%

UVR 20.01% 23.08% 22.71% 22.10% 21.73% 20.79% 21.73%

TASA FIJA 10.69% 10.71% 11.26% 12.41% 9.91% 10.34% 10.88%

DTF 1.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.13% 0.96% 0.69%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Publica

PUBLICA 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

AAA 96.29% 94.14% 94.64% 100.00% 97.87% 99.04% 97.02%

AA+ 3.71% 5.86% 5.36% 0.00% 0.47% 0.00% 2.54%

AA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.18% 0.96% 0.36%

AA- 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.47% 0.00% 0.08%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo

PLAZO 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

0-90 2.91% 5.04% 5.36% 5.20% 6.12% 6.23% 5.15%

91-180 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.42% 0.96% 0.40%

1 a 2 años 16.41% 13.60% 14.00% 13.59% 9.45% 10.17% 12.85%

2 a 3 años 0.66% 16.74% 22.79% 25.13% 27.01% 26.86% 19.93%

3 a 4 años 36.82% 34.27% 34.23% 33.42% 33.76% 34.49% 34.49%

4 a 5 años 23.23% 9.09% 2.95% 2.20% 1.79% 1.46% 6.74%

Mas de 5 años 19.97% 21.27% 20.67% 20.46% 20.45% 19.83% 20.44%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo<1

PLAZO<1AÑO 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

0-30 2.91% 5.04% 5.36% 5.20% 5.41% 6.23% 5.03%

30-60 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

60-90 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.71% 0.00% 0.12%

90-180 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.42% 0.96% 0.40%

Mas de un año 97.09% 94.96% 94.64% 94.80% 92.46% 92.81% 94.45%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Valor

VALOR 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Promedio

Total 413,229,064,225 412,599,003,116 412,009,947,258 419,026,270,141 425,078,004,664 419,206,553,216 416,858,140,437 FCE SOLIDEZ - FIDUDAVIVIENDA