Emisión de base monetaria por el canal de refinanciación de las entidades financieras (IC)
• Operaciones a iniciativa del banco central
• Operaciones a iniciativa de las contrapartes
• Tradicionalmente dominaban las segundas.
• Los primeros son:
• las operaciones de mercado abierto,
• las facilidades de crédito y depósito,
• Los instrumentos de largo plazo son:
• la compra-venta de títulos de deuda,
• los depósitos de regulación monetaria,
• Las operaciones de mercado abierto son el instrumento principal para refinanciar las IC.
• Son operaciones a iniciativa del banco
central, es decir, es el banco central que decide autónomamente de intervenir en el mercado de dinero para inyectar o
• Las operaciones se llevan a cabo a través de diversas modalidades, entre ellas:
• compra-venta de valores denominados en
moneda nacional mediante operaciones de reporto,
• compra-venta definitiva de valores
denominados en moneda nacional,
• los créditos o depósitos en el banco
• El Banco de México inyecta liquidez en el mercado de dinero principalmente a
través de subastas de créditos con un plazo que puede variar de un día a un mes (operaciones de reporto).
• La liquidez es depositada en las cuentas
• Estas cuentas, que se usan para las
liquidaciones en los sistemas de pagos, deben cerrar el día en cero.
• El Banco de México anuncia un objetivo
operacional en término de la tasa de
interés interbancaria a un día, conocida como “tasa de fondeo bancario”.
• Esta es la tasa mínima de las subastas de
• Todos los días a las diez de la mañana el Banco de México da a conocer en el
Boletín de Intervención que se publica en su página de internet su estimación sobre la cuantidad de base monetaria que se
tiene que emitir para que las cuentas
• Inmediatamente después, el Banco empieza las subastas interactivas de créditos a varios plazos.
• Las subastas tienen una duración de dos
• A las 5:15 de la tarde, cuando cierra el sistema de pagos y se conocen los saldos de las cuentas corrientes que las
instituciones financieras tienen en el
• Si este ocurrió, el Banco subasta los 600 millones faltantes a las 5:30.
• Si al contrario hubo un error en el
• Durante las subastas se deciden las tasas de interés de los créditos otorgados,
Además de recibir el crédito de las operaciones de mercado abierto, las
instituciones financieras pueden contar a lo largo del día con las ventanillas de liquidez de corto plazo.
Es decir, las instituciones financieras
Los créditos entredía consisten en saldos negativos en las cuentas corrientes en el banco central a lo largo del día.
Estas operaciones son a iniciativa de las IC (las contrapartes de los bancos centrales) y prevén una tasa de interés fijada por el
• Las facilidades de créditos y depósitos son operaciones a iniciativa de las
contrapartes que sirven a poner en cero las cuentas corrientes de las IC en el
banco central después de la subasta de las 5:30 de la tarde.
• La tasa de interés de las facilidades de
depósitos, en el caso que las IC se
• La tasa de las facilidades de créditos es igual al doble de la tasa de fondeo
interbancario.
• En ambos casos, las IC que se
equivocaron en el manejo de las cuentas corrientes en el banco central deben
El Banco de México usa los instrumentos de largo plazo para proveer o retirar
grandes cuantidades de liquidez del mercado de dinero.
Estas intervenciones sirven para controlar el crecimiento de los agregados monetarios y financieros y para modificar las
En el área del euro, por ejemplo, el
Eurosistema realiza operaciones llamadas “estructurales” para estas finalidades.
Los depósitos de regulación monetaria son obligatorios.
Cuando el Banco de México considera que existe esta necesidad, las IC deben
Los depósitos pagan una tasa de interés y en general son a vencimiento indefinido, es decir, no se pueden retirar porque no tienen fecha de vencimiento.
Se emiten a través de subastas y se pueden constituir como depósitos en pesos o como depósitos en valores del gobierno,
principalmente bonos de desarrollo
Los depósitos en BONDES se usaron de abril de 1997 a junio de 2003; aquellos en pesos se usaron de esta fecha hasta agosto 2006.
Los depósitos en BONDES no se destinan a financiar el gasto del gobierno federal, sino que quedan depositado en el Banco de
El sector público paga los intereses
correspondientes, así que por este pago y por la misma emisión de títulos por parte del Banco de México, la deuda pública
Para permitir a las IC de movilizar la
Los BREMs se emitieron hasta agosto de 2006, cuando fueron substituidos por
nuevas emisiones de Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES).
La compra-venta de estos valores, que sin embargo no son los únicos que el Banco puede utilizar a fines de regulación
Emisión de base monetaria por el canal de financiación del sector público
• El artículo 9 de la Ley Orgánica del
Banco de Mexico afirma que, excepto en los casos establecidos, el Banco de México no puede prestar valores al Gobierno
• El artículo 12 establece que el saldo de la cuenta corriente de la Tesorería de la
• Las limitaciones a la financiación del
sector público son relevantes y permiten al Banco de México hacer las operaciones siguientes:
• 1. cargar la cuenta corriente de la
Tesorería para atender el servicio de la deuda interna del Gobierno Federal sin autorización del Tesorero de la
• 2. emitir valores a cargo del Gobierno Federal por el importe del excedente de la cuenta corriente respecto al límite
máximo previsto por el artículo 12,
• 3. emitir valores a cargo del Gobierno
Federal para compensar el aumento de la circulación monetaria resultante de la
• 4. abonar el producto de esta colocación en un depósito no retirable y sin interés a cargo del banco central y a favor del
• La integración de estas limitaciones de la financiación del sector público con la
introducción en 2006 de la Ley Federal de Presupuesto y de Responsabilidad
Hacendaria ha completado el proceso de marginalización de la política fiscal,
otorgando completa centralidad a la
Emisión de base monetaria por el
canal externo
• Balanza de pagos
• Variaciones de las reservas oficiales son
• Acuerdos de Bretton Woods (1944)
• Tres pilares:
• Dólar exchange standard
• Tipos de cambio fijos ajustables
• Control de los movimientos de capital
• En la era Bretton Woods las dimensiones
• El 15 de Agosto de 1971 Nixon abandona el dólar exchange standard y los tipos de cambio se vuelven flexibles.
• En los años 80, los movimientos de
capital gradualmente se liberalizan.
• Mexico liberaliza en los años 90.
• Europa continental completa la
• Como consecuencia de estos cambios el sector financiero, que hasta entonces había crecido a las mismas tasas de los sectores reales de la economía, empieza a crecer a tasas mas altas.
• La aceleración en el crecimiento del
sector financiero, como el proceso de
Las transacciones financieras han crecido a tasas mas altas del comercio internacional y del PIB.
Del 1977 al 2007 las transacciones
El los mismos años, el valor promedio
diario de las transacciones en los mercados internacionales de divisas ha aumentado
404.81 veces, equivalente a una tasa de
crecimiento medio anual de 22.15%.
(estas transacciones incluyen los contratos derivados sobre cambios, tasas de interés, créditos, acciones y mercancías; en años
• Estrategia de política monetaria en presencia de la liberalización de los movimientos de capital en Mexico.
• Las compra de divisas de Pemex, las
intervenciones sobre el tipo de cambio, las operaciones de esterilización y
aquellas de refinanciación de las
instituciones financieras ocupan un papel central en la conducción de la política
• En la era de las liberalizaciones los
países, como Mexico, que no cuentan con un centro financiero primario a nivel
internacional (como USA, UK, Suiza, etc.) han tenido que aumentar sus
reservas oficiales.
• Los países de la Europa continental han
• Cómo Mexico ha aumentado sus reservas oficiales?
• Como muestra la Figura siguiente, la
principal fuente de acumulación de
• Las intervenciones en los mercados de divisas han principalmente tenido la función de evitar las devaluaciones del peso frente al dólar.
• Con ellas el Banco de México ha logrado
• La Figura anterior muestra que el peso se devaluó en 2002, en la segunda mitad de 2008 (después de la quiebra del Lehman Brothers), en segunda mitad de 2011
(después de la decisión oficial de las
autoridades europeas de proceder a una restructuración de la deuda soberana
• En otros periodos el peso ha mantenido un tipo de cambio nominal estable con el dólar, lo que ha implicado una
apreciación del tipo de cambio real por la tasa de inflación más alta de México
• Después de las devaluaciones de 2009,
2011-2012 y 2015-2016, que han afectado simultáneamente a la mayoría de las
divisas de los países emergentes, el tipo de cambio real ha tenido una tendencia a revaluarse, lo que ha causado que las
• A la acumulación positiva neta de
reservas internacionales corresponde un incremento de la base monetaria en
circulación.
• Para seguir controlando la emisión
monetaria el Banco de México realiza
• Con estas operaciones los pasivos de
corto plazo del Banco de México (que son activos de corto plazo de las IC) se
transforman en depósitos o bonos de
• Las IC vuelven a tener problemas de refinanciación de corto plazo y
• La existencia de una demanda por
liquidez de las IC resulta fundamental para un adecuado manejo de la política monetaria.
• Ella permite al banco central controlar el
• Desafortunadamente, el costo de esta
transformación, que permite al Banco de México realizar sus funciones, grava
• Para analizar en mayores detalles como el banco central controla la liquidez del sistema transformando la base monetaria en depósitos de regulación monetaria,
• El pasivo de esta hoja de balance es la
Base Monetaria (BM), que se compone de billetes, monedas y depósitos en cuenta
• El activo se compone de los Activos Externos Netos (AEN) y del Crédito Interno Neto (CIN), el cual es la
financiación neta otorgada por el banco central al sector público y a las
instituciones financieras.
• La financiación neta es la diferencia entre
los prestamos otorgados a aquellas
• Cuando el banco central acumula
reservas, la base monetaria aumenta.
• Cuando realiza operaciones de
esterilización de las compras de divisas, recibe depósitos de regulación monetaria por parte del sector público o de las IC.
• Estos depósitos reducen la financiación
• Bajo condiciones simplificadas, la hoja de balance del banco central se presenta
como sigue:
∆ AEN + ∆ CIN ∆ BM
• Las variaciones de los AEN y del CIN se
• La Figura siguiente muestra como el Banco de México, reduciendo
• La integración internacional de los mercados interbancarios pone
restricciones a la tasa de fondeo que el Banco de México puede fijar.
• La tasa de fondeo mexicana está
• Si el Banco fija una tasa de fondeo demasiado baja en relación a las
condiciones de crédito en Estados Unidos y al riesgo cambiario mencionado, se
generan flujos de capitales hacia el exterior.
• Al contrario, si la tasa de fondeo es
• Al mismo tiempo, a cada tasa de fondeo corresponde una cierta demanda de base monetaria por parte de las IC.
• Tratando de prever esta demanda de base
• El Cuadro siguiente muestra que la
emisión de base monetaria, así como el crecimiento de los agregados monetarios base monetaria y M2, rebasa el
• Ello implica que el Banco de México
permite un abundante incremento de la liquidez y que las IC puedan ampliar sus activos a una tasa más alta que el
crecimiento de la economía, lo que
implica garantizar a estas instituciones la posibilidad de beneficiar del aumento de sus inversiones en los mercados
• Con cual ecuación se puede representar el comportamiento de la oferta de dinero en un modelo macroeconómico?
• En la literatura se encuentran varias
• Una formulación implícita y general es la siguiente:
Ms = F (Ms-1, r-r*, p-p*, X-X*, e-e*)
• Explicitando el contenido de esta
ecuación implica explicitar la regla de comportamiento de las autoridades
• En la literatura se encuentran varias ecuaciones que explicitan la regla de comportamiento de las autoridades.
• Una primera ecuación es:
Esta ecuación se puede interpretar en dos formas distintas.
Primero, como una mera simplificación, que afirma que las autoridades tienen el
poder de controlar la oferta de dinero, pero evita explicitar como se determina Ms*.
Segundo, como una explicitación sencilla de la regla de comportamiento de las
autoridades monetarias, la cual afirma que las autoridades no solo controlan la oferta de dinero, sino que también imponen un
Una segunda ecuación es:
r = r*
Primero, como una simplificación, la cual afirma que las autoridades dan prioridad a la estabilización de una tasa de interés,
pero evita decir como esta se determina.
Los modelos de Kaldor y de otros autores pos keynesianos, llamados
Segundo, como una explicitación de la regla de comportamiento de las autoridades
monetarias, la cual afirma que las
autoridades no tienen la capacidad tecnica para controlar la oferta de dinero.
Los modelos de algunos autores pos
Una tercera ecuación es:
e = e*
Esta ecuación evidencia, en forma simplificada, que las autoridades monetarias dan prioridad a la
Reglas de comportamiento de las
autoridades monetarias mas detalladas se encuentran en otros modelos
macroeconómicos.
Los análisis dinámicos de autores
keynesianos, monetaristas (véase Friedman 1970; 1971) y del Nuevo Consenso en
