Mayo de 2003
EMPRESA DE ACUEDUCTO Y ALCANTARILLADO DE VILLAVICENCIO – E.S.P.
Calificación Inicial
BRC INVESTOR SERVICES S.A. Largo Plazo
EMPRESA DE ACUEDUCTO Y ALCANTARILLADO DE
VILLAVICENCIO – E.S.P. BBB
Millones de Pesos al 31/12/2002
Ingresos Totales: $23.721 Utilidad Neta: $19.517 Activos Totales: $84.948 Patrimonio: $74.233 Deuda: $2.032
Historia de la Calificación: Asignada en Mayo de 2003 BBB a largo plazo.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros de los períodos 1999, 2000, 2001 y 2002.
Fundamentos de la Calificación
BRC Investor Services S.A. – Sociedad Calificadora de Valores, asignó la calificación BBB a la Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Villavicencio – E.S.P., la cual indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
El Decreto 610 de Abril 5 de 2002, reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de los entes territoriales. Esta establece el sistema obligatorio de calificación de capacidad de pago para las entidades descentralizadas del orden territorial, las cuales no podrán gestionar endeudamiento externo ni efectuar operaciones de crédito si no han obtenido previamente la calificación.
Con base en lo anterior, el proceso de calificación cumplió con los criterios señalados en el artículo cuarto del Decreto 610 de 2002 referentes a las características de la entidad, las actividades propias de su objeto y la composición general de ingresos y gastos, entre otros aspectos.
Dentro de los aspectos fundamentales de la compañía que sustentan la calificación otorgada se encuentran los siguientes:
En los últimos años, la compañía refleja una consolidación y mejoramiento en la estructura financiera. Este cambio en el desempeño financiero obedece en buena medida a la migración del sistema de bombeo en la prestación de los servicios de acueducto al sistema de gravedad. El sistema de bombeo no garantiza la continuidad del servicio, y requiere un mayor consumo de energía eléctrica lo cual impactaba negativamente el costo de operación. Desde 1999 entró en operación el sistema por gravedad, el
cual es menos costoso y de mayor eficiencia operativa, por lo cual la rentabilidad de la empresa revirtió la tendencia mostrada hasta ese año.
El crecimiento de los ingresos de la compañía presenta una limitación debido a que la composición de la población de usuarios atendida por E.A.A.V., para acueducto está representada en un 71.64% por los estratos 1, 2 y 3; éstos muestran una mayor sensibilidad a los ajustes tarifarios. Estos estratos en términos de valor de facturación, representan el 48.65%, indicador que muestra una tendencia creciente desde el año 2000.
La cobertura en el servicio de acueducto asciende al 72.08%. Este es un indicador bajo al ser comparados con otros acueductos en el país. La porción no atendida suple el servicio con sistemas de acueducto independientes de E.A.A.V. o pozos individuales. Con relación al servicio de alcantarillado, la cobertura es del 77,01%, incluyendo el alcantarillado pluvial, que al igual que el nivel de cobertura de acueducto se compara desfavorablemente con el promedio de las empresas de agua en el país.
Se destaca el hecho de que durante 2002, la empresa adquirió el 100% de A.A.A. CONVESA, el cual aportó 5.000 usuarios adicionales; esta inversión tuvo un costo de $800MM para la empresa. A partir de 2003 la empresa empezó a operar otro sistema de acueducto denominado E.S.P.O. el cual también incrementará el número de usuarios atendidos en 5.000.
La administración de la empresa estima que aproximadamente el 35% de las pérdidas están originadas en causas técnicas y la otra porción en lo que se denomina pérdidas negras, es decir fraudes. La compañía ha hecho un esfuerzo en este sentido a través de la instalación de micromedidores y la sectorización de la ciudad con el objeto de identificar las causas de la pérdida. Sin embargo, este es un proceso que aún no se termina y todavía no es posible medir sus resultados.
De acuerdo con el artículo 42 de la Ley 99 de 1993, los usuarios directos o indirectos de las fuentes de recursos naturales, en este caso específico de aguas, deberán pagar a la Corporación Autónoma Regional correspondiente tasas retributivas por el daño causado al recurso natural. Para E.A.A.V. el valor a pagar, surge del daño por la carga contaminante presente en los vertimientos de agua a los ríos Guaitiquía y Ocoa; para el período comprendido entre 2001 y 2007 asciende a $40.696MM cifra que impactaría significativamente la generación de márgenes de rentabilidad de la empresa, de forma que las coberturas del EBITDA sobre el costo financiero generado por la nueva deuda a asumir estarían se reducirían a 1 vez.
La alternativa ofrecida por el Ministerio para evitar este pago consiste en la implementación de acciones y obras conducentes a la reducción de los agentes contaminantes de las aguas vertidas a los ríos Guaitiquía y Ocoa. Mediante acuerdo celebrado entre E.A.A.V. y Corporinoquia, la meta de reducción de cargas contaminantes será cero para el año 2007; con el logro de este objetivo, la empresa reduce el valor a pagar por tasas retributivas de $40.696MM a $7.909 en el período 2003 – 2007. Bajo este escenario, la flexibilidad en la ejecución de las inversiones necesarias para reducir las cargas contaminantes se reduce sensiblemente.
Para solucionar los problemas de contaminación, se diseñó el denominado “Plan Maestro de Alcantarillado”, cuyo costo asciende aproximadamente a $155.000MM en pesos de 2003, para ser invertidos en un período de 15 años. Para el año 2003 el presupuesto de inversión asciende a $28.700MM, de los cuales $16.000MM serán financiados con recursos del crédito.
Para el período de proyección considerado, de 15 años, la empresa espera recibir recursos provenientes del Municipio de Villavicencio y del Departamento del Meta por un monto de $70.000MM, para cubrir parte de las necesidades de inversión. Sin embargo, a la fecha no existe ningún documento formal que respalde estos compromisos. Bajo los escenarios de tensión elaborados por BRC, dado que las principales inversiones a realizarse en los próximos años, no tienen como objetivo la expansión de la cobertura de los servicios prestados, los ingresos presentarán tasas de crecimiento moderadas de forma que la presencia de los recursos provistos por estos dos entes territoriales
será crítica para la ejecución de las obras y así controlar el valor de las tasas retributivas.
En los últimos períodos la compañía presenta una mejora en el comportamiento de los márgenes de rentabilidad operacional, el cual estuvo determinado por el cambio de sistema de bombeo a sistemas por gravedad. Consecuentemente, el patrimonio se ve fortalecido por la presencia de utilidades. De otro lado, se destaca el bajo nivel de endeudamiento, medido como pasivo total sobre el patrimonio del 13% para 2002.
Hasta 2001, la cartera de la empresa se veía afectada por la presencia de deudas del Municipio de Villavicencio, por concepto de los subsidios reconocidos a los estratos más bajos de la población, la cual fue cancelada entre 2001 y 2002. La cartera relacionada directamente con los usuarios presenta un incremento del 85% en el mismo periodo, de ésta el 73% se encuentra vencida. La provisión para esta porción asciende al 62%. Este incremento está explicado, en buena parte, por la incorporación de la cartera proveniente de la adquisición de CONVESA. Consecuentemente, la rotación de la cartera se incrementa de 67 días en 2001 a 113 días en 2002. La empresa ha diseñado planes de cobro específicos para revertir este incremento.
Actualmente el EBITDA de la compañía presenta una cobertura del gasto financiero de 350 veces, esto dado los mínimos niveles actuales de endeudamiento equivalentes a $2.033MM. Involucrando la deuda requerida, la cobertura se reduce a 7 veces, la cual sigue siendo adecuada. Sin embargo, es necesario mencionar que de no realizarse las inversiones totales por valor de $155.000MM proyectadas para reducir las cargas contaminantes, los cargos anuales promedio de $6.000MM por tasas retributivas, reduciría el EBITDA proyectado de tal manera que el cubrimiento de la deuda estaría en niveles mínimos de una vez y la compañía no tendría capacidad por medio de su generación interna de caja para financiar estas inversiones. Lo anterior plantea un escenario en el cual se torna crítica el aporte de los recursos por parte del municipio y del departamento.
El mayor reto que enfrenta la empresa, al igual que la gran mayoría de acueductos en el país, es la actualización en términos de inversión, dados los rezagos existentes.
requerimientos de inversión para mejorar la operación. Aunque este avance ha significado en gran medida la despolitización del tema, siguen existiendo elementos que inciden en su aplicación como lo es la respuesta de la población a los incrementos tarifarios, especialmente en los estratos socioeconómicos de más bajos ingresos, en los que se proyectan los mayores incrementos.
En general, el sector de servicios públicos enfrenta una vulnerabilidad a los aspectos regulatorios, debido al impacto social que tiene la actividad específica del sector, pues propende por la satisfacción de las necesidades básicas de la población.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas:
Bajo nivel de pasivos.
Adecuada estructura de plazos de los pasivos financieros.
Regulación sobre endeudamiento estricta, que asegura la destinación de los recursos.
Debilidades
Bajo nivel de ingerencia sobre la metodología de determinación de las tarifas
Niveles de agua no contabilizada significativamente superior a los niveles promedio del sector en Colombia.
Baja capacidad de incrementar ingresos debido al bajo nivel de crecimiento de la población, y a la composición por estratos de la población atendida. Atraso significativo en niveles de inversión.
Oportunidades
Plan de reorganización de la empresa, que se verá reflejado en mayores niveles de eficiencia operacional y financiera.
Mejora sustancial de la facturación, vía control de las pérdidas de agua.
Amenazas
Altos costos vía tasas retributivas, en el evento de no poder ejecutar las inversiones necesarias. Desaceleración de la economía municipal.
Posibilidad de aplazamiento del período de transición tarifario aprobado por la CRA.
Crecimiento en número de desplazados, y disminución del número de usuarios.
Inestabilidad regulatoria.
Sector
En Colombia el suministro de los servicios de acueducto y alcantarillado fue históricamente una responsabilidad del gobierno central en cabeza de los departamentos y municipios. A partir de la Constitución de 1991 y la Ley
142 de 1994, la responsabilidad de encontrar medios para la prestación de servicios públicos fue delegada en los municipios, para tratar de subsanar los graves problemas de calidad, cobertura y fuentes de financiación, lo que abrió paso a la participación del sector privado. Por lo anterior, el sector se encuentra en crecimiento y adelanta un proceso evolutivo importante, especialmente si se tiene en cuenta que en el país la mayoría de las zonas no cuentan con una infraestructura adecuada que garantice el suministro de los servicios. Adicionalmente, la Ley de servicios públicos direccionó el crecimiento del sector bajo los principios de suficiencia financiera y viabilidad empresarial.
La metodología tarifaria desarrollada y reglamentada por la Comisión de Regulación de Agua Potable y Saneamiento Básico CRA, obligó a las empresas a reflejar en sus tarifas los costos económicos de administración, operación e inversión en que incurren para la prestación actual y futura del servicio1. Aún así, este objetivo no se ha cumplido en su totalidad dado que el mercado representativo corresponde a la población típica del país concentrada en estratos 1, 2 y 3, a los cuales la ley 632 del 2000 protegió con el otorgamiento de un plazo hasta el año 2005 en los cuales las empresas deben mantener un esquema de subsidio que en parte puede ser cubierto con los sobreprecios cargados a los estratos 4 y 5. La ley dispuso que el desbalance de recursos que este esquema produjera debía ser cubierto con aportes de los municipios, pero aún así, es ampliamente conocido que una parte de los mismos no cuentan con los recursos suficientes para asumir estos compromisos.
De otra parte, si bien el entorno anterior ha conducido al sector a un esquema de fortalecimiento tarifario, también es cierto que han aparecido con posterioridad a la metodología tarifaria costos nuevos tales como Impuestos, dentro de los cuales sobresalen imporenta y 3 por mil, costos ambientales tales como las tasas retributivas y para las ciudades capitales sobrecostos por incremento en clandestinidad acompañados de mayores inversiones para cobertura de población, los cuales no incorpora la actual estructura tarifaria.
El sector se ha visto obligado a generar eficiencias internas y a crecer, financiando sus programas de expansión con endeudamiento. El mayor endeudamiento está soportado en la mejora en capacidad de pago, proporcionada por la obtención de mayores ingresos por la mayor cobertura y la ganancia de eficiencias operativas que redundarán en mayores niveles de rentabilidad.
La Compañía
E.A.A.V. es una empresa Industrial y Comercial del Estado del Orden Municipal desde Enero de 1996, antes, Empresas Públicas de Villavicencio. La empresa presta los servicios de acueducto y alcantarillado en la ciudad de Villavicencio.
La empresa es propiedad, en su totalidad del Municipio de Villavicencio y de acuerdo con la Ley 142 de 1994 “Ley de Servicios Públicos”, su capital no está representado en acciones. La empresa cuenta con 131 empleados directos e indirectos.
Situación Comercial
La población atendida por la compañía se distribuye de la siguiente forma:
SERVICIO Suscriptores Nº Cobertura %
Acueducto 55.467 72.08%
Alcantarillado 59.261 77.01%
Al ser comparada con otras empresas de agua en el país, los niveles de cobertura se ven inferiores; esto se debe a la utilización de sistemas de acueductos privados en algunos sectores de la ciudad, sin embargo estos tienen bajos niveles de eficiencia, especialmente en lo referente a la calidad del agua en acueductos, y en los vertimientos a las fuentes naturales de agua en alcantarillado.
La población atendida se caracteriza de la siguiente forma:
Estrato Nº Suscriptores Acueducto % Nº Suscriptores Alcantarillado %
Residencial 48.578 87.6 52.162 88.02
Industrial 372 0.7 384 0.65
Comercial 6.123 11.0 6.314 10.7
Oficial 312 0.56 322 0.54
Especial 41 0.07 41 0.07
Provisional 41 0.07 38 0.06
TOTAL 55.467 100 59.261 100
La representatividad del uso residencial de los servicios suministrados por la empresa, define en parte la posibilidad de crecimiento de la compañía en términos de ingresos, aún más cuando se observa la porción residencial por estratos:
Estrato Acueducto Nº Suscriptores % Alcantarillado Nº Suscriptores %
Estrato 1 3.168 6.8 2.081 4.1
Estrato 2 8.811 18.8 9.990 19.6
Estrato 3 26.934 57.6 29.558 58
Estrato 4 5.226 11.2 6.401 12.6
Estrato 5 1.966 4.2 2.092 4.1
Estrato 6 675 1.4 802 1.6
TOTAL 46.780 100 50.924 100
Más del 80% de la población en ambos servicios está representada por los sectores más pobres y en los que el ajuste tarifario será más fuerte, la capacidad de consumo es menor y además son los más sensibles al ajuste de precios.
El índice de agua no contabilizada alcanza un nivel del 75%; de éste, de acuerdo con estimaciones de la empresa, el 35% es resultado de pérdidas técnicas y el resto a fraudes y acometidas ilícitas a la red. Este nivel es alto comparado con otras empresas en el país que en promedio presentan un I.A.N.C. del 40%. En los últimos años la empresa ha emprendido la instalación de sistemas de micromedición en toda la red, con el objeto de identificar exactamente el origen de las pérdidas. No obstante, el 35% ocasionado por fallas técnicas de la operación no será resuelto en forma rápida, dada la prioridad de los planes de inversión en el ambiente.
Inversión
Los planes de inversión de E.A.A.V, están dirigidos a la construcción de interceptores y plantas de tratamiento de agua con el objeto de reducir el volumen de contaminación de los vertimientos en los ríos Guaitiquía y Ocoa.
Interceptores (14): Longitud de 48.66 Km. Tienen un costo de $50.099MM.
Plantas de Tratamiento:Costo de $110.287MM.
Las obras serán financiadas de la siguiente forma:
Municipio de Villavicencio 40.000.000 25.81% Gobernación del Meta 30.000.000 19.36% Crédito 41.000.000 26.45% Regalías 20.000.000 12.90% Otros 24.000.000 15.48%
TOTAL PROYECTO 155.000.000 100%
Como empresa descentralizada, la capacidad de decisión de la empresa para la determinación de los volúmenes de inversión anual, depende prioritariamente de la disponibilidad de recursos existentes para financiar la respectiva obra. Esto implica que para obtener la autorización de iniciación de una obra en específico, la empresa debe contar con la totalidad de los recursos financieros, ya sean de crédito, de generación interna o aportes del Municipio y Departamento suficientes para la ejecución de la obra.
Si bien las inversiones proyectadas representan sumas de dinero importantes, cuando se compara con los niveles de generación de caja actuales, la no ejecución de éstas generaría un deterioro de los márgenes operativo y EBITDA al incorporar los sobrecostos derivados de las tasas retributivas.
Análisis Financiero
Rentabilidad:
Durante los últimos 3 períodos analizados, la compañía presentó un crecimiento sostenido en los ingresos, especialmente en 2002, como resultado de la compra del acueducto AAA CONVESA, que incorporó 5.000 nuevos usuarios a la operación de la compañía. Este año se espera un crecimiento similar al de 2002 gracias al contrato de operación del acueducto E.S.P.O. que también incorpora 5.000 usuarios adicionales.
Los márgenes de rentabilidad, en términos de EBITDA se han mantenido en niveles cercanos al 50%. Durante 2002, la empresa registró ingresos extraordinarios por $6.739MM de la recuperación de provisiones de una deuda del Municipio por concepto de subsidios asignados.
Los ingresos operacionales de la empresa reflejan tasas de crecimiento estables en el tiempo, aunque éstas han sido determinadas por el incremento tarifario aprobado por la CRA, pues el volumen de consumo de agua ha disminuido en los últimos años. En la medida en que la composición por estratos de los usuarios de los servicios se concentra en un 80% en los estratos 1, 2 y 3, los ingresos operacionales se podrán ver afectados en los próximos años, por el alto impacto que genera el ajuste de tarifas en estos segmentos de la población. Estos estratos muestran una mayor sensibilidad a los precios, razón por la cual los volúmenes difícilmente crecerán aún en términos nominales.
Bajo el escenario de bajas tasas de crecimiento en los ingresos, la realización de las inversiones previstas se vuelve imprescindible para la consolidación de los márgenes de rentabilidad, ya que el objeto de estas inversiones es la generación de mayores eficiencias operativas que se reflejarán en menores niveles de costos de operación.
Dado que la compañía presenta un nivel bajo de pasivos financieros, el costo de éstos no afecta de manera
significativa el margen neto de la compañía. Con la contratación del pasivo para las inversiones presupuestadas, el crecimiento de los costos financieros no afectaría significativamente la generación de utilidad neta de la empresa.
Estructura Financiera
La cartera de la compañía registra niveles de rotación que se comparan favorablemente con los promedios del sector que reflejan rotaciones del orden de 113 días. Así, las necesidades de capital de trabajo no generan presión sobre el flujo de caja; por otro lado se observa una adecuada estructura financiera en la que los pasivos operacionales de corto plazo financian los activos operacionales de corto plazo.
Por otro lado, el nivel de endeudamiento de la compañía muestra niveles del orden del 13%, menores a los de la industria en general, lo que le proporciona a la compañía suficiente flexibilidad financiera para la contratación adicional de pasivos financieros sin afectar la estructura financiera y sin deteriorar su generación de flujo de caja. Bajo los escenarios de tensión elaborados por BRC, y teniendo en cuenta la deuda adicional para la financiación de las inversiones presupuestadas en 2003, las cobertura del EBITDA sobre intereses pasaría de 350 veces en 2002 a 7 veces en el año 2003.
Con relación al perfil de los pasivos financieros, el 90.5% está concentrado en el largo plazo, con maduraciones a 7 años y amortizaciones parciales, de forma tal que el flujo de caja no se encuentra expuesto a pagos significativos puntuales que requieran de la consecución de recursos externos. La porción de pasivos financieros a corto plazo corresponde a la porción corriente de los pasivos de largo plazo.
Esta estructura del pasivo financiero es consistente con la destinación de los recursos, que fue la financiación de la expansión de las redes; consecuentemente el flujo de caja de la compañía se ajusta adecuadamente al servicio de la deuda.
