PRIMERA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA Revisión Anual

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Valerie McCormick Salcedo

(571) 236 2500 – 623 4260

Marzo 2005

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PRIMERA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA

Revisión Anual

BRCINVESTORSERVICESS.A. MONTO TOTAL EMISIÓN CALIFICACIÓN

Primera Emisión Sindicada de Bonos Corona $60.000.000.000 AA + (Doble A más)

Historia de la calificación. AA+ (Doble A más) Marzo 2004 AA+ (Doble A más) Marzo 2003 AA+ (Doble A más) Febrero 2002

La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2000,2001, 2002, 2003 y de prueba a Diciembre de 2004 del emisor, los flujos de caja proyectados para la emisión por parte del emisor, y las tensiones a que fueron sometidos por BRC.

CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS

Títulos: Bonos

Ordinarios

Empresas emisoras:

ColCerámica S.A., Sumicol S.A., Locería Colombiana S.A.,

Electroporcelana Gamma S.A. y Arcesa S.A.

Monto:

$60.000.000.000 Colocados el 1º de agosto de 2001

Series:

1 y 2 cada una con cuatro sub-series A, B, C y D

Plazo específico:

$ 52.000.000.000 a 10 años (serie D2), $ 5.000.000.000 a 7 años

(serie C2) y $ 3.000.000.000 a 5 años (serie B2)

Pago de intereses: Trimestralmente a partir de noviembre de 2001

Pago de Capital: Agosto de 2006, de 2008 y de 2011 series B2, C2 Y D2

respectivamente

Garantía:

Aval del 100% del principal e intereses por parte de

Organización Corona S.A. (Holding)

Administrador: DECEVAL

Representante tenedores: Helm Trust S.A.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

Una vez revisado el desempeño financiero y operacional de las compañías que participan en la Primera Emisión Sindicada de Bonos Corona y teniendo en cuenta el aval ofrecido por la Organización Corona S. A. (en adelante OCSA), con el cual se respalda el 100% de la emisión, BRC Investor Services S. A. ha decidido mantener la calificación de AA + (Doble A más) a la PRIMERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS CORONA. La calificación indica una buena capacidad para repagar oportunamente capital e intereses con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas en la categoría más alta.

La calificación se fundamenta en el desempeño operacional y financiero de las diferentes compañías que participan en la emisión (en adelante “las compañías”), ponderando el peso de cada una dentro de la estructura. Del mismo modo se tiene en cuenta el aval ofrecido por la Organización Corona ante eventuales incumplimientos por parte de alguna de las compañías sindicadas, aval que se encuentra respaldado por sus bajos niveles de endeudamiento (la deuda financiera de la Organización es apenas el 0,22% de su patrimonio), no obstante la directa correlación entre la solidez de

Organización Corona y el desempeño operacional y rentable de las compañías vinculadas que conduce a que el peso real del aval dependa por tanto, directamente del desempeño individual de cada compañía.

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La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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La pérdida de rentabilidad antes mencionada conllevó efectos en las coberturas que sobre el servicio de la deuda tienen el Ebitda y el Flujo de Caja Operacional; con miras a compensar dicha pérdida, la administración de la Organización y las gerencias de las compañías actuaron en dos frentes: adoptando medidas correctivas tales como mejores políticas de cobertura y continuando con los programas de racionalización de costos y gastos que venían desarrollando desde el 2003. Aún así, las pérdidas obtenidas por ColCerámica, Gamma y Locería Colombiana sugieren que en el año 2004 no se tenían previstas políticas de cobertura, las cuales se implementaron al final del ese año y cuyos efectos se han de ver a lo largo de 2005, por su parte, se espera que los programas de racionalización de gastos y costos, se traduzcan, en un mediano plazo, en el mejoramiento de la rentabilidad.

Las compañías en general se encuentran inmersas en procesos de inversión en capital fijo cuyas cuantías, salvo en el caso de Sumicol, son inferiores a los ejecutados en el 2004 y se ajustan a su generación interna de caja de manera que el nivel de endeudamiento requerido es consistente con la política de la Organización1_{, lo que a su vez se traducirá en}

un futuro, en mejoramientos en materia de rentabilidad por la optimización de procesos productivos y mejor dilución de costos y gastos fijos derivados de la naturaleza de las inversiones a ejecutar.

En términos generales, el desempeño operacional y financiero de ColCerámica durante el 2004 fue satisfactorio. Por su naturaleza exportadora, los ingresos y márgenes de contribución se vieron comprometidos vía disminución de precios de venta internacional, producto del contexto de apreciación de la tasa de cambio experimentado desde finales del 2003. Ello se tradujo en la disminución de indicadores de rentabilidad que, no obstante, fueron parcialmente compensados por la política de cobertura aplicada por la administración de la compañía y con la cual pasó de perder $ 24.096 millones en el 2003 a perder $ 18.071 millones, logrando aminorar pero no neutralizar los efectos en la utilidad neta.

El análisis del flujo de caja de la compañía demuestra una eficiente administración de las cuentas de capital de trabajo, reportando incrementos en la generación interna de caja; de la misma forma, las decisiones de incrementos o disminuciones de inversión en capital productivo han mantenido una tendencia congruente con la presentada por la generación de caja. Por otro lado, a pesar de que el nivel de endeudamiento se incrementa y por tanto las coberturas sobre el mismo disminuyen, estas aún se mantienen en niveles saludables.

Cabe resaltar la consecuencia que la administración de la compañía ha mostrado frente a su plan estratégico, en este sentido, la compañía llevó a cabo inversiones estratégicas como la adquisición del 34% de la compañía norteamericana Mansfield de manera que la conjunción de sinergias, que

1_{50% de la inversión en activos fijos requerida ha de ser financiado} con Generación Interna y el resto con endeudamiento externo.

incluye la existencia de canales de distribución ya establecidos por esta, constituye una de sus principales herramientas para la expansión de su participación en el mercado estadounidense, para lo cual, ColCerámica ha venido realizando adecuaciones y ampliaciones a sus plantas productivas; no obstante, en el 2004 las ventas destinadas a Mansfield no presentaron el comportamiento esperado un año atrás, lo que imprime incertidumbre acerca del tiempo de retorno de dichas inversiones.

De la misma forma, los resultados arrojados por Orchid Ceramics no fueron los presupuestados sin embargo se espera que una vez se consoliden las ventas presupuestadas y las políticas de disminución de gastos llevadas a cabo, los resultados finales mejoren; por su parte, Mancesa Inc se encuentra compitiendo en el mismo mercado cubierto por Mansfield (porcelana sanitaria), con lo que no se descarta que ésta pueda llegar reemplazar a la primera.

Aunque Sumicol presentó un leve deterioro en la tasa de crecimiento de las ventas, los márgenes operacionales y de rentabilidad mejoraron, conduciendo a que los recursos generados por la compañía cubrieran en su totalidad las inversiones requeridas tanto en capital de trabajo como en activos productivos.

La positiva expectativa acerca del comportamiento de las ventas, resultado del desempeño futuro de las ventas de las demás compañías y de su expansión a compañías fuera de la Organización, para lo cual Sumicol contempla un ambicioso plan de inversiones, permite pensar que dicho aumento sería suficiente para ampliar la generación interna de caja, de manera que la política de financiamiento de proyectos de la Organización se conservara y los márgenes se mantuvieran estables. Es importante lograr una alta consistencia entre la generación interna de la compañía con las crecientes necesidades de capital de trabajo y la demanda de inversiones en activos fijos productivos.

El desempeño operacional y financiero de Gamma presentó una tendencia positiva comparada con el año anterior. Las ventas de la compañía crecieron en porcentajes nunca antes presentados, los planes de reestructuración y racionalización de costos y gastos fueron exitosos conduciendo a un dramático mejoramiento del Ebitda, el nivel de endeudamiento se mantuvo en niveles muy cercanos (e incluso por debajo) a los registrados un año atrás y los indicadores de cobertura de la deuda se fortalecieron alcanzando niveles más robustos que los alcanzados en el 2003.

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alta concentración constituye un factor de riesgo para la estabilidad de los ingresos de la compañía en el largo plazo.

Los resultados financieros y operacionales obtenidos por

Locería Colombiana en el 2004 son reflejo de la materialización de las debilidades de la compañía y de las dificultades estructurales del negocio en que se desarrolla. En efecto, las características propias del negocio en que se desenvuelve la compañía requieren de cambios e innovaciones constantes que se traducen en rápidos y cambiantes procesos de aprendizaje cuya curva no siempre es totalmente recorrida, afectando la correcta dilución de los costos de producción y ocasionando altos porcentajes de roturas o desperdicios; al mismo tiempo, la compañía se enfrentó a situaciones macro y microeconómicas poco favorables especialmente en lo que respecta a sus ventas al exterior, no obstante, sus resultados demuestran la efectiva capacidad de manejo de la administración, que llevó a cabo exitosamente, estrategias tendientes a aminorar sus efectos negativos, gracias a los cual el panorama futuro se vislumbra más optimista que el hasta ahora experimentado.

Si bien los resultados y márgenes operacionales sufrieron deterioros respecto a lo observado un año atrás, éstos se atribuyen a externalidades de la compañía (proceso revaluacionista y lento recorrido de las curvas de aprendizaje al ser un negocio que implica constantes innovaciones), cuyo manejo se constituye como prioridad de la administración a través de operaciones de cobertura e inversiones en mejoramientos de eficiencia en procesos, por ejemplo.

Sería de esperarse que las acciones estratégicas llevadas a cabo a lo largo del 2004, condujeran a mejoramientos operacionales y financieros. A pesar de ello, el nivel de endeudamiento de Locería Colombiana, sigue siendo alto comparado con su capacidad de generación interna, situación de la cual no se espera un cambio dramático en el mediano plazo.

De otra parte, El 17,3% del pasivo está representado en pensiones de jubilación, las cuales cuentan con un 91,12% de amortización a Diciembre de 2004; la compañía no ha generado una reserva líquida para la atención de las pensiones, por cuanto estas no tienen un perfil de exigibilidad inmediata, lo que en opinión de BRC constituye un elemento a ser mejorado en el futuro.

Finalmente, las actuales coberturas sobre la deuda se ubican en niveles bajos, consecuentemente, la compañía no contempla en sus proyecciones un incremento en los niveles actuales de deuda, en la espera de los positivos resultados de las acciones llevadas a cabo en años anteriores en materia operacional y financiera.

Los resultados operacionales de Arcesa presentan un leve deterioro frente a los alcanzados un año atrás reflejado en los márgenes de rentabilidad que se devuelven a niveles del 2002. El análisis de la compañía, revela la necesidad de desconcentración de proveedores y la ampliación de la diversidad de su portafolio, de manera que los ingresos

operacionales reversen la tendencia bajista que presentaron en el 2004.

En materia de endeudamiento, las cifras presentadas a diciembre del 2004 reflejan un crecimiento de los pasivos financieros y el análisis del flujo de caja, sugiere que dicho endeudamiento se dirigió a la financiación del capital de trabajo ante el deterioro observado en su nivel de Ebitda, todo ello, producto de la pérdida de rentabilidad derivada de la disminución del crecimiento de las ventas y como consecuencia natural del proceso de cambio de estrategia del negocio por el que atraviesa la compañía.

Aunque una recuperación de las ventas es previsible, esta no es tan clara como en otras compañías, por su parte se espera que una vez el proceso de migración de formatos haya concluido se produzca una mejora en la rentabilidad de la compañía. Se hacen necesarias acciones que tiendan a mejorar el comportamiento del capital de trabajo y revisar el nivel de endeudamiento de la compañía y su correspondencia con la generación interna de caja.

Finalmente, el mantenimiento de la calificación se fundamenta también en el aval otorgado por Organización Corona a la emisión y para lo cual, sus estados financieros contemplan, dentro de sus cuentas de orden, la cifra de $ 100.000 millones como garantía otorgada a la primera y segunda emisión de bonos sindicados.

Siguiendo la tendencia experimentada por sus subsidiarias, la Organización experimentó un incremento sustancial de sus ingresos respecto a los obtenidos el año inmediatamente anterior lo que se tradujo en importantes mejoras en su margen operacional. De la misma forma, sus indicadores de endeudamiento mejoraron producto de la disminución de su deuda, situación que fue contrarrestada por el aumento de su pasivo pensional. Finalmente, el nivel de activos presentado por la Organización asegura su solvencia frente al aval dado a las emisiones. Cabe recordar que el 84% de los activos lo constituye las inversiones que la Organización tiene en sus subsidiarias, aún así, y aunque sus activos líquidos representan el 26% del monto de las emisiones, la flexibilidad financiera con que cuenta la Organización asegura el respaldo del aval.

2. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

Se trata de una emisión sindicada en la que participan las siguientes compañías:

COLCERÁMICA S.A.

SUMINISTROS DE COLOMBIA S.A. (Sumicol S.A). LOCERIA COLOMBIANA S.A.

ARCESA S.A.

ELECTROPORCELANA GAMMA S.A.

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atender la Emisión Sindicada, en los eventos en que se presente un incumplimiento por parte de cualquiera de las compañías emisoras y respecto de la parte de los recursos que hagan falta para cumplir las obligaciones que en dicho momento fueran exigibles frente a los inversionistas. Las Compañías Emisoras celebraron un acuerdo escrito de sindicación con base en el cual se han definido los términos y condiciones de la Emisión.

Tabla 1. Participación porcentual de las compañías en la emisión

Compañía $ millones Participación

ColCerámica $44.000 73.3%

Locería $7.000 11.7%

Sumicol $5.000 8.3%

Arcesa $2.000 3.3%

Gamma $2.000 3.3%

TOTAL $6.000 100%

Fuente: OCSA

Los términos definitivos de la colocación efectuada el 1 de agosto de 2001 fueron:

Tabla 2. Términos de la colocación* ($ millones) Monto Plazo Tasa

$ 3,000 5 años IPC+ 7,8%

$ 5,000 7 años IPC + 8%

$ 52,000 10 años IPC + 8,4%

Fuente: OCSA

* Cada compañía participó proporcionalmente dentro de cada denominación.

Los recursos de la emisión fueron utilizados para reestructurar los pasivos financieros de las diferentes compañías así como para apalancar parte de las nuevas inversiones para atender el crecimiento en los mercados de exportación.

3. LA INDUSTRIA

El sector económico en el que las compañías emisoras se desenvuelven es el de la construcción y la remodelación. De acuerdo con cifras presentadas por el Departamento Nacional de Estadísticas (en adelante DANE), el sector de la construcción fue uno los principales “jalonadores” de la economía en lo corrido del 2004.

Durante el período 2001-2002 el sector inició una fase de reactivación después de un decrecimiento anual promedio del 6% durante el período 1997-2000. Mientras que en el 2002 la economía colombiana registró un crecimiento de 1,5% y el sector de la construcción logró crecer 5,7% respecto al año anterior, para el año 2003 la economía presentó un crecimiento cercano al 3,7% (la cifra más alta registrada en los últimos ocho años) siendo jalonada en su gran mayoría por el crecimiento del sector construcción (19,2%). En el año 2003 la licencias de construcción

aumentaron un 26% frente al 2002, de la misma forma y a pesar de haber enfrentado una caída del 2,1% en aquel año, los permisos de construcción se incrementaron 15,7% en el 2003 y de los 13 millones de metros cuadrados solicitados en licencias de construcción2_{, el 80% fue destinado a la}

construcción de vivienda.

El año 2004, se caracterizó por un comportamiento bastante volátil. Mientras que el primer trimestre del 2004 se tradujo en claras señales de crecimiento, el tercer trimestre se caracterizó por una marcada desaceleración. Para el primer trimestre del 2004 el PIB presentó un crecimiento anual de 4,1% mientras que el sector construcción lo hizo 12,1% jalonando la reducción del desempleo urbano al aumentar la demanda por mano de obra no calificada. A pesar de que frente al trimestre inmediatamente anterior el sector decreció en 6,3%, el crecimiento alcanzado frente a lo obtenido el año anterior se produjo resultado del aumento registrado en los trabajos de construcción y edificaciones (55,9%) y a la disminución en trabajo y obras de ingeniería civil (41,6%).

En el primer trimestre del año fueron culminadas 2.008.723 obras, esto es, 59,7% más que las culminadas en el mismo período del año anterior. Así mismo, se encontraban en proceso 7.086.862 obras de las cuales 1.859.458 eran nuevas. Finalmente, el número de obras paralizadas se redujo de 2.674.751 en el primer trimestre del 2003 a 2.273.439 al finalizar marzo del 2004.

El segundo trimestre del 2004 presentó un crecimiento del PIB mayor que el presentado en el primer trimestre alcanzando los 4,4%. De nuevo, el sector jalonador del incremento fue la industria de la construcción con un crecimiento cercano al 9,3%, acumulando un crecimiento semestral del 10,3% y contribuyendo con un 0,43% en la variación del PIB. El incremento del trimestre es explicado por el aumento en el valor agregado de las edificaciones en 29,4% y la disminución en las obras civiles en 22%. A pesar de ello, el sector presentó un decrecimiento del -0,76% si se le compara con el primer trimestre del año.

En el tercer trimestre del año el PIB presentó un crecimiento de apenas 2,43% (1,74% inferior al alcanzado el año anterior), acumulando por tanto un crecimiento del 3,52% en los nueve primeros meses del año. La desaceleración del crecimiento nacional, se produjo por la tendencia negativa de los sectores minero, petróleo y minerales no metálicos. No obstante, en este mismo período el sector de la construcción se constituyó como aquel de mayor crecimiento alcanzando lo 7,7%. Finalmente, al momento de realizar el presente informe aún no se tenían cifras certeras acerca del comportamiento del sector o la economía en general para el cuatro trimestre del 2004, no obstante, la cifra esperada para el crecimiento del PIB acumulado ascendía a 3,9% y el crecimiento del último trimestre se calculaba en 4,5%.

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La perspectiva frente al comportamiento del sector para el año 2005 es que este siga su tendencia de crecimiento aunque a menores tasas que las registradas en el 2003, tal y como se ha venido presentado hasta ahora. En efecto, se espera que el sector construcción siga aportando de una manera importante al crecimiento del PIB, a través del desarrollo de grandes proyectos de infraestructura tales como las construcciones de sistemas de transportes masivos como los planeados para Barranquilla, Cali y Pereira. Al mismo tiempo, se espera una desaceleración del crecimiento de construcciones de Vivienda de Interés Social y un menor crecimiento de la vivienda para estratos 4, 5 y 6. Así pues, de acuerdo con cifras de Corfinsura, podría llegar a esperarse un crecimiento del sector construcción del 5% para el año 2005, cifra que luce baja frente a la alcanzada en el 2003 pero normal si se tiene en cuenta el promedio de lo ocurrido en años anteriores.

El dinamismo del sector repercute directamente en las ventas nacionales de las compañías emisoras; sin embargo, sus productos se destinan también al área de remodelación, aislamientos eléctricos y vajillas, destinadas al hogar o al uso institucional. Los principales productos por empresa son:

ColCerámica: revestimiento cerámico para pisos y paredes, porcelana sanitaria, grifería y accesorios principalmente para baños y cocinas.

Sumicol: insumos cerámicos, minerales no metálicos (base para los productos cerámicos), reparación de machos y moldes y productos para la construcción como yesos y pegantes.

Gamma: aislamientos eléctricos de porcelana como carretes, tensores y pines.

Locería Colombiana: loza para el mercado de hogar y porcelana.

Arcesa: comercialización de soluciones completas de productos dirigidos al área de construcción específicamente de remodelación y diseño de baños y cocina principalmente.

Finalmente, y aunque para algunas de las compañías como ColCerámica o Gamma, el desarrollo de los tratados de comercio vigentes podría verse como una amenaza, en general la administración de OCSA opina que éstos representan una oportunidad para desarrollar su plan de crecimiento con énfasis en una mayor participación en el mercado exterior.

4. ANÁLISIS DOFA

Debilidades

¾ Limitada experiencia en gestión de compañías manufactureras localizadas fuera del país, compensada sin embargo con la existencia de la Gerencia en Estados Unidos

¾ Para Sumicol y Arcesa una alta dependencia de ColCerámica

¾ Arcesa, un bajo posicionamiento como cadena de almacenes.

¾ Gamma, concentración de sus ventas en un solo cliente.

¾ Locería, limitación de oferta de materia prima, especialmente cartón y altos niveles de endeudamiento con concentración en pasivos de corto plazo.

¾ En General las compañías presentan capacidad de producción con altos índices de utilización.

Oportunidades

¾ Consolidación de exportaciones a través de diferentes modalidades: adquisición y creación de compañías en el exterior (ColCerámica), alianzas estratégicas (Locería y Gamma) y acuerdos comerciales (Sumicol)

¾ La consolidación de las alianzas estratégicas con importantes fabricantes de productos cerámicos y grandes distribuidores permitirán incrementar la participación de las exportaciones.

¾ Repunte del sector construcción en Colombia no sólo en vivienda de Interés social sino en general en todo los estratos.

¾ Apertura de los negocios de retail a la comercialización de productos elaborados por terceros.

¾ Acuerdos comerciales internacionales.

Fortalezas

¾ Reconocimiento y prestigio.

¾ Conocimiento y tradición en el mercado.

¾ Capacidad técnica

¾ Capacidad de inversión

¾ Flexibilidad financiera

¾ Orientación hacia el cliente

¾ Liderazgo en el mercado nacional y agresiva orientación hacia el mercado internacional.

¾ Alta experiencia de la Gerencia

¾ Respaldo, solidez y flexibilidad financiera de la Holding

¾ Estrategias de grupo coordinada por la Holding.

¾ Estrategias encaminadas a incrementar el valor de todas las compañías.

¾ Oferta de un portafolio integrado de productos acorde con estándares internacionales.

¾ Buen nivel tecnológico.

¾ Plantas de producción con tecnología de punta y actual proceso de ampliación y construcción de plantas.

¾ Diversificación de productos y mercados.

¾ Alianzas estratégicas con distribuidores y fabricantes en otros países.

Amenazas

¾ Incertidumbre sobre el futuro político y social del Área Andina (especialmente Ecuador y Venezuela), así como el deterioro de la situación económica mundial.

¾ Mercado de remodelación en Colombia altamente competido.

¾ Incremento de las importaciones, principalmente de los productos elaborados por Locería, en un ambiente de revaluación del peso colombiano.

¾ Mayores costos de transporte en el suministro de materias primas por riesgo de orden público en las carreteras Colombianas.

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¾ Efecto del ALCA en lo referente al comercio proveniente del Brasil respecto a revestimientos y aisladores eléctricos

5. COLCERÁMICA S.A.

ColCerámica S.A. es una de las compañías que conforman la Organización Corona, su actividad económica se desarrolla dentro del marco de la industria de la construcción, especialmente en la producción y venta de piezas terminadas para construcción de baños, cocinas y demás usos de piezas cerámicas.

En términos generales, el desempeño operacional y

financiero de ColCerámica durante el 2004 fue

satisfactorio. Por su naturaleza exportadora, los ingresos y márgenes de contribución se vieron comprometidos vía disminución de precios de venta internacional, producto del contexto de apreciación de la tasa de cambio experimentado desde finales del 2003. Ello se tradujo en la disminución de indicadores de rentabilidad que, no obstante, fueron parcialmente compensados por la política de cobertura aplicada por la administración de la compañía y con la cual pasó de perder $ 24.096 millones en el 2003 a perder $ 18.071 millones, logrando aminorar pero no neutralizar los efectos en la utilidad neta.

El análisis del flujo de caja de la compañía demuestra una eficiente administración de las cuentas de capital de trabajo, reportando incrementos en la generación interna de caja; de la misma forma, las decisiones de incrementos o disminuciones de inversión en capital productivo han mantenido una tendencia congruente con la presentada por la generación de caja. Por otro lado, a pesar de que el nivel de endeudamiento se incrementa y por tanto las coberturas sobre el mismo disminuyen, estas aún se mantienen en niveles saludables.

Cabe resaltar la consecuencia que la administración de la compañía ha mostrado frente a su plan estratégico, en este sentido, la compañía llevó a cabo inversiones estratégicas como la adquisición del 34% de la compañía norteamericana Mansfield de manera que la conjunción de sinergias, que incluye la existencia de canales de distribución ya establecidos por esta, constituye una de sus principales herramientas para la expansión de su participación en el mercado estadounidense, para lo cual, ColCerámica ha venido realizando adecuaciones y ampliaciones a sus plantas productivas; no obstante, en el 2004 las ventas destinadas a Mansfield no presentaron el comportamiento esperado un año atrás, lo que imprime incertidumbre acerca del tiempo de retorno de dichas inversiones.

De la misma forma, los resultados arrojados por Orchid Ceramics no fueron los presupuestados sin embargo se espera que una vez se consoliden las ventas presupuestadas y las políticas de disminución de gastos llevadas a cabo, los resultados finales mejoren; por su parte, Mancesa Inc se encuentra compitiendo en el mismo mercado cubierto por Mansfield (porcelana sanitaria), con lo que no se descarta que ésta pueda llegar reemplazar a la primera.

La producción de ColCerámica se divide en tres categorías:

• Porcelana sanitaria

• Revestimientos

• Grifería

Más del 50% de las ventas nacionales están representadas en la venta de Revestimientos, por su parte, el 66,8% de las ventas al exterior corresponde a Porcelana Sanitaria.

Durante el año 2004, ColCerámica llevó a cabo importantes cambios a nivel de inversiones en compañías vinculadas. En primer lugar, en abril la compañía adquirió el 34% de participación en Mansfield, empresa estadounidense con más de 70 años de experiencia y que concentra el 8% del mercado de Porcelana Sanitaria; con esta inversión ColCerámical adquiere injerencia sobre la administración de la compañía.

En segundo lugar, consecuencia de una decisión estratégica, ColCerámica vendió 100% de su participación en las compañías Mancesa Inc. y Orchid Ceramics al tiempo que llevó a cabo una inversión por US$ 6,1 millones en la sociedad Ceramicorp Inc. por medio de la cual se materializa su participación en el 34% de Mansfield.

A pesar de que la compañía ya contaba con presencia en Estados Unidos, a través Mancesa Inc. y Orchid Ceramics, su participación en el mercado de Porcelana Sanitaria3_{no era el}

deseado, así, uno de los principales objetivos de la inversión en Mansfield es el de incrementar dicha participación aprovechando sus ya establecidos canales de distribución. Aunque las fuerzas de ventas de Porcelana Sanitaria y Mansfield ya fueron totalmente integradas bajo el control de la última, el impacto de la inversión sobre ColCerámica solo empezará a registrarse en forma plena durante el 2005.

La estrategia de la compañía se basa en el crecimiento de sus ventas al exterior y a su vez, el mantenimiento de su liderazgo en el mercado nacional. A diciembre del 2004, cada una de las líneas de ColCerámica continuaban siendo líderes en el mercado local supliendo el 63% en el caso de Grifería, el 82% en caso de Porcelana Sanitaria y el 50% en Revestimientos. El mantenimiento del liderazgo en el mercado nacional se basa, entre otros factores, en la división de su fuerza de ventas por unidad de negocio, lo que contribuye a la especialización de la misma, y al adecuado proceso de distribución y comercialización, integrado por canales mayoristas y minoristas.

De otro lado, y con miras a cumplir su meta de crecimiento en el mercado internacional, ColCerámica se encuentra actuando en tres foros de negociación: ALCA, TLC y MERCOSUR. Para el año 2004, las ventas de la compañía hacia los países del Pacto Andino experimentaron un dramático crecimiento (70%) explicado, de una parte, por el mejoramiento de la situación socioeconómica venezolana y por un mejor posicionamiento de los productos en el área en general. Aún así, las dificultades de tipo proteccionista que

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se enfrentaban el año anterior referente a las exportaciones a Ecuador y Brasil todavía se encuentran vigentes, con lo cual, estrategias como la de enfocar el crecimiento a nivel internacional en mercados con un posicionamiento ya definido y aprovechando canales de distribución ya establecidos (mercado estadounidense) se convierten en fortalezas de la compañía que de cierta forma mitigan hechos ajenos a la misma (políticas proteccionistas). En este orden de ideas, tratados comerciales como el que actualmente se discute, se perfilan como una oportunidad para ColCerámica.

Las ventas de ColCerámica del año 2004, estuvieron influenciadas por tres factores principalmente: en primer lugar, el ambiente cambiario revaluacionista experimentado a lo largo del 2004 desembocó no sólo en un aumento de las importaciones y por tanto un aumento en la competencia en el mercado local, sino que generó una caída en los precios de venta al exterior provocando una disminución en la contribución de dichas ventas. En segundo lugar, el paro de transporte experimentado en el segundo semestre del año conllevó la disminución del despacho de productos hacia los puertos lo cual afectó principalmente las ventas hacia Ecuador y Venezuela, no obstante, la existencia de una compañía de transporte perteneciente a la Organización mitigó, aunque no neutralizó los efectos negativos de este hecho. Finalmente, las ventas de la compañía fueron positivamente afectadas por el desempeño experimentado por el sector de la construcción y del cual se espera siga creciendo aunque a menores tasas que las alcanzadas en años anteriores.

Gráfica 1. Evolución volumen de ventas por línea y destino (miles de unidades)

0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000

2002 2003 2004

PS Exterior Grif Exterior Rev Exterior

PS Nacional Grif Nacional Rev Nacional

Fuente: ColCerámica

Cálculos y Gráficos: BRC Investor Services S.A.

Así, el volumen de ventas de ColCerámica que para el año 2003 se ubicó en 33,6 millones de unidades, para el 2004 presentó un crecimiento del 11,8% ubicándose en 37,6 millones de unidades. El análisis del volumen de ventas revela que el crecimiento de las ventas proviene en su gran mayoría del comportamiento de las ventas al exterior, las cuales presentaron una tasa de crecimiento cercana a 35% mientras que las ventas nacionales lo hicieron 4%. Esto es perfectamente consistente con la actual estrategia de la compañía y con las condiciones actuales del mercado

nacional. Cabe anotar, que por línea de negocio, Porcelana Sanitaria presenta el mayor crecimiento resultado de las inversiones en ampliación, llevadas a cabo el año anterior, y la exitosa expansión en el mercado americano.

Unidades de Negocio

Porcelana Sanitaria

Actualmente, la venta de porcelana sanitaria representa el 38,8% de las ventas totales de ColCerámica. La evolución de las ventas de esta línea continúa concentrándose en el aumento de su participación en el mercado internacional, especialmente el estadounidense. Con el objeto de cumplir esta meta, ColCerámica ha realizado, desde el año 2002, inversiones tendientes a mejorar y ampliar su productividad, dentro de las cuales se destacan las inversiones hechas en sus plantas de Madrid y Girardota, ambas dirigidas a la ampliación de su actual capacidad instalada.

La capacidad de producción de ColCerámica pasó de 450.000 piezas/mes en el 2003 a 525.000 piezas/mes en el 2004, repartida en dos fábricas. La compañía espera que para diciembre del 2006 su capacidad sea expandida a 600.000 piezas/mes y de esta manera, soportar el crecimiento volumen de ventas que se espera, especialmente en el mercado norteamericano.

Por su parte, el mercado nacional de porcelana sanitaria es cubierto casi en su totalidad por ColCerámica: su participación es del 82% y el mercado restante está dividido entre sus principales competidores: Maracay, CISA y Franz Viegener. Por otro lado, a 31 de diciembre del 2004 casi el 65% del volumen vendido tuvo como destino el mercado internacional lo que es consecuente con su plan estratégico.

Gráfica 2. Porcelana sanitaria. Evolución de las ventas por destino ($ millones)

0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000

2002 2003 2004 2004P

Ventas nacionales Ventas exterior

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Al analizar el comportamiento de la línea se observa que mientras sus ventas locales crecieron 8,1%, las ventas al exterior lo hicieron 43,4%, a pesar del entorno revaluacionista en que se desarrollaron y que dio como resultado, no sólo la disminución del valor de sus ventas en el exterior sino que también desembocó en un importante aumento de las importaciones provenientes de Ecuador, Perú, Venezuela y China.

Finalmente, el crecimiento al mercado estadounidense, el cual para diciembre del 2003 fue de 32,9%, aumentó a 43,3% en el 2004 impulsado por el crecimiento natural de ese país y por el desarrollo de las acciones que fueran llevadas a cabo para promoverlas el año anterior. No obstante el nivel de ventas hacia Mansfield previsto el año anterior no se dio, en espera de un mejor ajuste de sinergias de las compañías, la administración de ColCerámica prevé que este se dará a lo largo del 2005.

Tal como se advirtió el año anterior, es necesario tomar medidas tales como diferenciación de producto o inversión en mercadeo y publicidad, para que la inversión en Mansfield no redunde en la “canibalización” entre marcas de la Organización en el mercado estadounidense ya que su mercado objetivo es similar.

Revestimientos

Mientras que en el 2003 el 50% de las ventas de ColCerámica estaban representadas en la venta de productos de revestimientos cerámicos, para el 2004 este porcentaje si ubicó en 46,3%, resultado del mayor crecimiento experimentado por las otras líneas.

La actual capacidad de producción de la línea asciende a 2.155.000 metros cuadrados mensuales en cuatro plantas de producción ubicadas en Medellín y Bogotá.

Las ventas de la línea revestimientos que para diciembre del 2003 ascendieron a $ 262.216 millones, concentrando el 79,1% en ventas locales, para diciembre del 2004 ascendieron a $ 273.141 millones con una concentración de ventas nacionales de 77,1%, cifra que es consecuente con la estrategia planteada el año anterior basada en la expansión de ventas al exterior y mantenimiento de las locales.

El principal receptor de las exportaciones de revestimientos continúa siendo Estados Unidos a pesar de que presentaran un revés en su tasa de crecimiento, la cual se ubicó en niveles negativos de 6%. lo que se refleja en el desempeño operacional de Orchid Ceramics y por lo cual ColCerámica presentó en su Balance General una provisión por $ 5.717 frente a los resultados operacionales y la situación patrimonial de la compañía. Sería de esperar que una vez se termine la fase de consolidación de ventas de la compañía en Estados Unidos, ésta se convierta en una fuente de ingresos para ColCerámica toda vez que, por ejemplo, en el 2004 del total de las ventas de exportación, el 11% se destinaron a Orchid Ceramics.

El año 2004 se presentó como aquel en donde el denominado “mercado ampliado” (Ecuador y Venezuela principalmente) presentó una recuperación importante conduciendo a un crecimiento de ventas a esa área del 65,8%. Las expectativas de venta hacia este mercado son positivas, a pesar de ello, debe tenerse en cuenta la delicada y volátil situación socioeconómica que se aprecia en la región que a su vez se encuentra acompañada de políticas proteccionistas en algunos países y que, eventualmente, podrían traducirse en disminuciones de ventas hacia esa región.

Gráfica 3. Revestimientos. Evolución de las ventas por destino ($ millones)

0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000

2002 2003 2004 2004P

Grifería

La unidad de negocio de Grifería contempla la fabricación de muebles sanitarios así como la producción de griferías de plástico y metal para sanitario, baños y cocina. Grifería suple el 62,8% del mercado nacional y su competencia son las compañías Plásticos Gricol e Inalgrifos.

Tabla 3. Capacidad instalada de la línea Grifería y porcentaje de utilización (Diciembre/04)

Las ventas de Grifería representan el 14,8% de las ventas totales de ColCerámica. Su mercado se dirige en un 96% al mercado nacional y su comportamiento está directamente relacionado con las ventas de Porcelana Sanitaria.

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mercados norteamericano y ecuatoriano, tal y como se había previsto el año anterior.

Mientras que el presupuesto de ventas planteaba un crecimiento de ventas de 14,7%, a diciembre 31 de 2004, la línea registró crecimiento de 19,4%, se experimentó una desaceleración del comportamiento de sus ventas durante el último trimestre del 2004 como resultado del decaimiento de las ventas a Arcesa producto de la disminución de las ventas de ésta en el mercado local.

Gráfica 4. Grifería. Evolución de las ventas por destino ($ millones)

0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000

2002 2003 2004 2004P

Sería de esperar, que el comportamiento de las ventas continúe con su tendencia positiva, dado el alto grado de correlación que existe con porcelana sanitaria y cuyas expectativas de ventas, tanto en el mercado local como al exterior, siguen dicha tendencia.

Rentabilidad

El contexto macroeconómico enfrentado por ColCerámica en el 2004 conllevó que la compañía no alcanzara las metas propuestas en el presupuesto y presentadas a la Calificadora un año atrás, no obstante, los resultados siguen siendo positivos y la compañía aún conserva una muy importante posición competitiva que se extiende tanto al mercado local como al exterior.

Las ventas de ColCerámica, que se esperaba se ubicaran en $ 601.213 millones4_{en el 2004, ascendieron a $ 574.851}

millones como resultado en su mayoría de los efectos que sobre los precios de venta al exterior y la importación de productos que representan competencia (con su posterior efecto en los precio de venta nacionales) tuvo la apreciación de la tasa de cambio.

De la misma forma, el proceso de consolidación de Orchid Ceramics y Mancesa Inc. y el inicio de operaciones comerciales con Mansfield en el mercado norteamericano no se dieron con la rapidez esperada; aún así, sería de esperar

4_{Presupuesto presentado a BRC Investor Services S. A. en diciembre} del 2003

que en el año 2005 la compañía alcanzara las metas de crecimiento planteadas un año atrás en estos tres frentes. Ejemplo de ello lo constituye el hecho que la producción resultante de las ampliaciones en capacidad en porcelana sanitaria, llevadas a cabo en el 2003 y 2004, ya se encuentra comprometida en venta a Mansfield para el año 2005.

El margen bruto de la compañía que para el 2003 se encontraba en 48,5%, disminuyó hasta alcanzar 46,9%. Mientras los ingresos operacionales de la compañía aumentaron 14%, el costo de ventas lo hizo 17,6%. Si bien el menor valor de las ventas al exterior tuvo un efecto negativo directo sobre el crecimiento del nivel de ingresos, la razón por la que el margen bruto se ve negativamente afectado reside en el efecto que sobre la dilución de costos fijos tuvo la caída de los ingresos provenientes de las ventas al exterior. Cabe recordar que el 85% de las materias primas utilizadas por ColCerámica son compradas a su vinculada Sumicol en el mercado local y por tanto en pesos, situación que en un contexto de revaluación, combinado con altos porcentajes de ventas al exterior, se traduce en un desmejoramiento de las protecciones naturales frente a movimientos cambiarios.

Sería de esperarse que las inversiones llevadas a cabo en los años anteriores destinadas a incrementar al capacidad de producción de la compañía, desemboquen en un mejoramiento general de la productividad de ColCerámica y que ello, combinado con el incremento del volumen de ventas esperado y los procesos de racionalización de costos que se llevan a cabo desde el año 2003, colinden en un leve mejoramiento del margen bruto a partir del 2005.

Por su parte, continuando con la tendencia presentada por el margen bruto, el margen operacional de la compañía tendió a disminuir, pasando de 12,1% en el 2003 a 9,5% en el 2004. La compañía contempla actualmente entre sus prioridades, la continuación del plan de racionalización de gastos que se viene llevando a cabo desde el año 2003 y que en el caso particular del 2004 permitió que éstos sólo crecieran 1% más que los ingresos afectando en esta misma proporción el margen operacional. Aunque la tendencia del margen operacional está directamente relacionada del desempeño del margen bruto, sería de esperarse que los gastos de administración se mantuvieran en niveles cercanos a los actuales; se espera un incremento de los gastos de ventas resultado de las perspectivas de aumento de exportaciones, incremento que sin embargo sería cubierto por los aumentos provenientes de las ventas.

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Por último, el margen neto de la compañía rompió la tendencia negativa experimentada por márgenes bruto y operacional, al pasar de 1,87% a 2,29%. La recuperación se produjo por dos frentes: en primer lugar, mientras que en el año 2003 la compañía presentó un consolidado negativo de $ 29.213 millones compuesto por el neto de gastos/ingresos no operacionales antes de intereses y la corrección monetaria; para diciembre del 2004 el mismo consolidado se encontraba en $ 11.828 millones (también negativo) y cuya mejora provino principalmente de la disminución de descuentos comerciales condicionados. Finalmente, ColCerámica obtuvo un beneficio por la inversión en activos reales productivos y de mejoramiento en el medio ambiente, que le permitió disminuir el gasto por impuesto de renta.

Tabla 4. Evolución márgenes (2001-2004)

Cálculos: BRC Investor Services S. A.

Endeudamiento

A diciembre 31 de 2004, ColCerámica registraba un pasivo financiero por $ 148.396 millones que incluye la primera y segunda emisión de bonos sindicados Corona por $ 44.000 y $ 30.000 millones respectivamente. El indicador de endeudamiento financiero presentó un leve incremento frente al alcanzado el año anterior, ubicándose en 51,07%.

El análisis del flujo financiero, revela la adquisición de nueva deuda por $ 62.104 millones y el pago de deuda ya existente por $ 39.372 millones. Así pues, la compañía presenta un endeudamiento neto de $ 22.732 millones, los cuales se destinaron de una parte al pago de parte de las inversiones realizadas en la compañía (tal y como lo sugiere la política de financiamiento de la Organización) y el resto a financiar el normal funcionamiento de la misma.

Por su parte, el indicador de concentración a corto plazo aumentó al pasar de 19,7% a 25,1%, afectando negativamente los indicadores de liquidez de la compañía. Si bien, es natural que procesos como el llevado a cabo por ColCerámica (expansión de participación en otros mercados y crecimiento generalizado de su operación) requieran un incremento del nivel de financiación de las compañías, sería de esperar que los plazos de contratación de la deuda estuvieran en coordinación con el retorno de las inversiones realizadas, así, se esperaría que los niveles de concentración de deuda a corto plazo se mantuvieran estables. Se hace necesario prestar atención a la composición de la deuda de manera que se observe un calce de plazos adecuado entre las fuentes de pago y la atención de la deuda.

Los indicadores de cobertura de endeudamiento de la compañía presentaron leves deterioros pero aún se mantienen en niveles satisfactorios. En efecto, la cobertura

presentada por el flujo de caja operacional sobre el servicio de la deuda se ubicó en 1,21 veces, cifra que luce baja si se tiene en cuenta el valor de las inversiones en capital productivo y con la cual la cobertura del flujo de caja libre sobre el servicio de deuda sería de apenas 0,42 veces.

Gráfica 5. Evolución indicadores de endeudamiento ($ millones)

-10.000 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000

2000 2001 2002 2003 2004

EBITDA FCO FCLO Serv.Deuda Gto.Financ

Cálculos y Gráfica: BRC Investor Services S. A.

Si bien el comportamiento de los factores que afectan el flujo de caja operacional (variaciones en capital de trabajo e impuesto de renta) fue favorable, el Ebitda alcanzado por compañía fue menor al del año inmediatamente anterior, afectando negativamente la generación interna.

Las cuentas de capital de trabajo de la compañía continuaron siendo un generador de recursos ($ 4.867 millones) a pesar de presentarse un deterioro en las cuentas por cobrar, que significaron un uso de $ 12.545 millones, proveniente del aumento de cartera por exportación resultado del aumento de estas ventas y de los mayores plazos concedidas a ellas. El comportamiento de las cuentas por cobrar, fue compensado totalmente por el de los Proveedores (Sumicol), cuyos plazos de pago aumentaron. Por su parte, descuentos obtenidos sobre el impuesto de renta, por los motivos explicados anteriormente, también aportaron positivamente a la generación de recursos, no obstante, el menor Ebitda, producto de las pérdida de margen de contribución de las ventas, llevó a que el flujo de caja operacional se situara casi mil millones por debajo de lo logrado un año atrás.

Finalmente, el incremento del endeudamiento financiero trajo consigo el consecuente aumento de los gastos financieros que, conjugado con la disminución del Ebitda, se tradujo en un deterioro de la cobertura Ebitda/Intereses, pasando de 7,4 veces a 5,3 veces y afectando negativamente el indicador Deuda/Equity el cual ascendió a 57,2%.

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su consolidación en el mercado norteamericano, el margen Ebitda tienda a mejorar, lo que sumado al mantenimiento del nivel de inversiones en los niveles actuales, se traduzca en una mejora tanto en el nivel de endeudamiento de la compañía como en sus coberturas.

INVERSIONES

Durante el período diciembre 2003-diciembre 2004, ColCerámica llevó a cabo inversiones por $ 41.110 millones de pesos, de los cuales el 46% se destinó a la línea de revestimientos especialmente a la optimización de proceso de esmaltado y al cambio de combustible a gas natural, por su parte, las inversiones en la línea porcelana sanitaria ascendieron a $ 19.768 millones de los cuales la mayoría se destinaron a reconversión tecnológica y aumento de capacidad en la planta de Girardota, finalmente, la inversión en negocios de Grifería ascendió a $ 3.907 millones con la cual se pretende aumentar la variedad del portafolio de la línea.

Las inversiones más significativas están dirigidas al ensanche y reconversión tecnológica de sus plantas de producción de porcelana sanitaria en la planta de Madrid, se contempla también una inversión importante en una nueva planta de paredes y la ampliación de la actual planta en Sopó, ambas relacionadas con el negocio de revestimientos. Las demás inversiones se dirigen a la compra y/o a la renovación de maquinaria y a las constantes inversiones en investigación y desarrollo con las cuales se pretende permanecer al tanto de las nuevas tendencias tanto tecnológicas como de diseño.

Cuentas contingentes

ColCerámica presenta contingencias en cuentas de Orden tanto deudoras como acreedores; las cuentas más representativas dentro de cada una la constituyen: Propiedad, planta y equipo totalmente depreciados la cual asciende a $ 141.121 millones y diferencia entre el patrimonio neto contable y el patrimonio líquido por $ 150.552 millones de pesos.

6. SUMICOL S.A.

Sumicol es una empresa de importancia estratégica para la organización no sólo por la integración vertical en el suministro de las materias primas, sino también porque realiza los desarrollos para aplicar a los diferentes productos del sector cerámico: a pesar de que en cada compañía existe un departamento de investigación y desarrollo, en Sumicol se estudian y se hacen pruebas de materias primas para el desarrollo de nuevos productos.

Aunque Sumicol presentó un leve deterioro en la tasa de crecimiento de las ventas, los márgenes operacionales y de rentabilidad mejoraron, conduciendo a que los recursos generados por la compañía cubrieran en su totalidad las inversiones requeridas tanto en capital de trabajo como en activos productivos.

La positiva expectativa acerca del comportamiento de las ventas, resultado del desempeño futuro de las ventas de las

demás compañías y de su expansión a compañías fuera de la Organización, para lo cual Sumicol contempla un ambicioso plan de inversiones, permite pensar que dicho aumento sería suficiente para ampliar la generación interna de caja, de manera que la política de financiamiento de proyectos de la Organización se conservara y los márgenes se mantuvieran estables. Es importante lograr una alta consistencia entre la generación interna de la compañía con las crecientes necesidades de capital de trabajo y la demanda de inversiones en activos fijos productivos.

Desde el año 2003 la compañía ha llevado a cabo un ambicioso plan de inversiones en casi todas sus plantas destinado a lograr el crecimiento esperado de las ventas y el cual se espera se extienda hasta el año 2007.

De acuerdo con la administración de ColCerámica, las ventas de Sumicol a las demás compañías de la Organización, se hacen en términos “comerciales”, esto es, se compite en las mismas condiciones con otras empresas del mercado surtidoras de materia prima en cuanto a calidad y precio.

Las ventas de Sumicol se concentran en atender el mercado nacional, sin embargo estas ventas se dividen en aquellas destinadas a las demás compañías de la Organización y las llamadas “ventas al público” o a empresas que no hacen parte de ésta.

El planteamiento estratégico de la compañía contempla un aumento de la participación de las ventas al público dentro del total de las ventas, de manera que para el año 2007 el 54,4% se dirija a este mercado. Las inversiones que la compañía se encuentra llevando a cabo, respaldan dicho plan.

La evolución de la composición de las ventas, demuestra cómo la estrategia se encuentra en marcha: mientras que para los años 2002 y 2003 el 58,5% y el 57,9% del total de las ventas de Sumicol tuvieron como destino compañías de la Organización, para el año 2004 este porcentaje se ubicó en 56,4% producto de los resultados de las inversiones en la división de Edificaciones que incluye la línea estucos y pegantes cuyos principales receptores son terceros.

La división industrial, que concentra el 59% de las ventas de la compañía, destinó el 85% de su producción a suplir ColCerámica dirigiéndolo a las líneas de Porcelana Sanitaria y Revestimientos principalmente; de la misma forma, el 90% de la materia prima consumida por Locería Colombiana y Gamma proviene de Sumicol. Esta concentración constituye un factor de riesgo no sólo para Sumicol, al concentrar un porcentaje tan alto de sus ventas en tan pocos clientes, sino para las demás compañías al depender en tal proporción de un proveedor. Cabe anotar que aunque este planteamiento corresponde a su condición de Organización, requiere especial atención y que el actual plan estratégico de la compañía, como se dijo anteriormente, se dirige a cambiar esta condición.

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ventas esperadas de la Organización cuya evolución está directamente ligada al comportamiento del sector de la construcción así como al resultado esperado del mercado de caolines especiales y feldespatos para vidrieras. El año 2004 presentó una positiva evolución en los factores que más afectan las ventas de la compañía, resultando en un aumento del 15,8% de las mismas: el sector de la construcción continuó con la tendencia positiva que viene presentando desde el año 2003; Sumicol llevó a cabo un proceso de “fidelización” que comprende la capacitación de 3.300 personas de manera que los procesos dentro de la compañía se vuelvan más productivos y se afiance la cultura de pertenencia, finalmente el positivo comportamiento de las ventas de Sodimac y ColCerámica (en su línea Porcelana Sanitaria) imprimieron un factor de crecimiento adicional a las ventas de Sumicol.

Gráfica 6. Evolución de las ventas por cliente ($ millones)

0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000

2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P

Ventas internas Ventas pùblico Ventas totales

Fuente: Sumicol

Las perspectivas futuras de las ventas de la compañía son favorables: en primer lugar, si bien se espera una desaceleración del comportamiento del sector construcción, no se espera que las tasas de crecimiento se tornen negativas; de otro lado, la Organización espera que el volumen de producción de Porcelana Sanitaria se incremente, producto de su condición de proveedor a Mansfield; de la misma forma, compañías como Locería o Gamma no vislumbran un deterioro en los volúmenes de producción sino por el contrario un positivo comportamiento.

Las ventas de Sumicol que el año anterior alcanzaron un crecimiento del 19,4% en pesos y 9,8% en volumen, para el año 2004 presentaron una menor dinámica al obtener crecimientos de 15,8% y 9,1% respectivamente. De la misma forma los porcentajes obtenidos fueron menores en 11,5% en pesos y 8,8% en volumen frente a los presupuestados.

El análisis por línea de negocio indica que el mayor aumento se presentó en la línea Materias Primas cuyo crecimiento ascendió a 38,1% en pesos. Cabe resaltar que aunque su participación en el total de volumen vendido asciende a 86%, su participación en los ingresos es de tan sólo 30%, ello debido a los precios correspondientes dependiendo de su grado de diferenciación y complejidad, no obstante, la

compañía ha venido llevando a cabo inversiones para valorizar más el producto (materias primas beneficiadas) de manera que los márgenes del negocio mejoren.

Sumicol sigue siendo el líder en el mercado de coloríficios a nivel local, al ser la única compañía nacional que lo produce. No obstante, la apreciación enfrentada por la moneda colombiana llevó a que los precios de sus principales competidores (importaciones) se situaran en mejores niveles que los suyos, lo que provocó una disminución de su crecimiento: mientras que en el año 2003 la línea creció 8,3%, en el año 2004 este crecimiento se ubicó en 2,6%.

Gráfica 7. Evolución de las ventas por producto ($ millones)

0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000

2002 2003 2004 2004P 2005P 2006P 2007P

Materias Primas Construcción Colorificio Moldes Fuente: Sumicol

Finalmente, las inversiones llevadas a cabo en el 2004 y el desempeño de las ventas de las demás compañías de la Organización, se tradujeron en un mayor crecimiento de las ventas al público que el alcanzado por las ventas internas. Sería de esperar que esta tendencia se mantenga al igual que la tasa de crecimiento alcanzada en el 2004, tanto para las ventas la público como internas.

Rentabilidad

Los indicadores de rentabilidad de Sumicol se encuentran por encima de los niveles obtenidos en el 2003. Si bien la tasa de crecimiento de las ventas disminuyó frente a la obtenida el año anterior, el nivel alcanzado en el 2004 es satisfactorio aún más si se tiene en cuenta el contexto revaluacionista experimentado a lo largo del año y su efecto en las importaciones de productos que representan competencia para Sumicol.

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mantenimiento de precios de venta en los niveles del 2003 como respuesta a las importaciones del Colorificio. Finalmente, las líneas Construcción y Moldes conservaron su márgenes de contribución lo que, ante el incremento presentado por las ventas, se tradujo en un margen bruto mayor.

La compañía ha logrado diluir los costos fijos a través de las mayores ventas y ya que la mayoría de las inversiones iniciadas el año anterior han concluido y se encuentran en funcionamiento, situación que se ha traducido en un aumento del portafolio de productos y una efectiva diversificación de clientes y ventas. Sería de esperar que el margen bruto se mantuviera estable ya que al corto plazo no se espera un evento extraordinario que haga pensar lo contrario: las ventas continuarán creciendo y a pesar de presentar un efectivo control de los costos fijos, los costos variables representan un gran porcentaje del total de los costos de producción.

El margen operacional continuó con la tendencia ascendente que desde el año 2002 presenta en directa relación con el desempeño del margen y la utilidad bruta. Los gastos de la compañía crecieron 20% siendo los rubros más representativos los correspondientes a Gastos de ventas, específicamente los relacionados con la estructuración y montaje de las áreas comercial y técnico-comercial y los fletes, los cuales experimentaron un crecimiento del 17%, afectados por los paros camioneros ocurridos en el segundo semestre del año 2004. Aún así, la utilidad y el margen se incrementaron situándose en $ 15.465 millones y 17,1% respectivamente.

Sería de esperarse que, tal y como se vio en el 2004, las áreas en montaje sigan contribuyendo al incremento de las ventas y que de esta forma se produzcan mejoras en los gastos operacionales vía optimización de gastos fijos, que unido a la positiva tendencia esperada del margen bruto, colinden en incrementos del margen operacional. Al igual que el año anterior, es probable que se produzcan aumentos en los gastos de amortización y depreciación resultado de las inversiones en Capex hechas.

Finalmente, el margen neto que en el 2003 se ubicó en 3,8%, al cierre del 2004 era 5,6%, impactando positivamente los indicadores de rentabilidad situándolos en 5,9% en el caso del ROA y 12,9% para el ROE.

Tabla 5. Evolución márgenes (2000-2004)

Fuente: Sumicol

Cálculos: BRC Investor Services S. A.

Endeudamiento

La deuda de Sumicol a diciembre del 2004 ascendía a $ 29.018 millones de pesos, de los cuales, $ 8.000 millones

corresponden a la participación de la compañía en la primera y segunda emisión sindicada de bonos ordinarios.

El análisis del flujo de caja financiero de la compañía para el año 2004, revela un incremento de la deuda por $ 5.679 millones, cifra que resulta luego de aplicar el uso de $ 4.447 para disminuir la deuda y así mejorar el perfil de endeudamiento de Sumicol, en dónde la concentración de deuda a corto plazo pasó de 52,7% en el 2003 a 39,3% imprimiendo a la compañía una mejor flexibilidad en cuanto a manejo de liquidez se refiere.

De otro lado, el análisis revela cómo en el 2004 y ante mayores demandas de inversión, tanto en Capex como en Capital de Trabajo, la compañía requirió menores incrementos de financiamiento que aquellos obtenidos el año anterior. En efecto, mientras que en el año 2003 la inversión necesaria se ubicó en $ 13.892 y el endeudamiento se incrementó $ 9.976 millones, en el 2004 las inversiones se ubicaron en $ 17.440 y el incremento de la deuda fue de $ 5.679 millones, explicado por el mejoramiento en la generación de recursos propios.

El Ebitda de la compañía presentó crecimientos nominales y como proporción de las ventas, pasando de $ 15.141 millones a $ 18.715 millones y de 19,3% a 20,7%, no obstante, el incremento del endeudamiento durante el período 203-2004, resultó en niveles superiores de gasto de intereses lo que llevó a un leve deterioro del indicador Ebitda/Intereses el cual sin embargo se mantiene aún en niveles satisfactorios. Por su parte, producto del efectivo incremento del Ebitda y del menor aumento del pasivo financiero total, el indicador Deuda/Ebitda se mantuvo estable en los niveles alcanzados el año anterior.

Gráfica 8. Evolución de los indicadores de endeudamiento ($ millones)

-5.000 0 5.000 10.000 15.000 20.000

2000 2001 2002 2003 2004

EBITDA FCO FCLO Serv.Deuda Gto.Financ

Fuente: Sumicol

PRIMERA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA Revisión Anual

[email protected]

Valerie McCormick Salcedo

[email protected]

(571) 236 2500 – 623 4260

Marzo 2005

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PRIMERA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA

Revisión Anual

Títulos: Bonos

Ordinarios

Empresas emisoras:

ColCerámica S.A., Sumicol S.A., Locería Colombiana S.A.,

Electroporcelana Gamma S.A. y Arcesa S.A.

Monto:

$60.000.000.000 Colocados el 1º de agosto de 2001

Series:

1 y 2 cada una con cuatro sub-series A, B, C y D

Plazo específico:

$ 52.000.000.000 a 10 años (serie D2), $ 5.000.000.000 a 7 años

(serie C2) y $ 3.000.000.000 a 5 años (serie B2)

Pago de intereses: Trimestralmente a partir de noviembre de 2001

Pago de Capital: Agosto de 2006, de 2008 y de 2011 series B2, C2 Y D2

respectivamente

Garantía:

Aval del 100% del principal e intereses por parte de

Organización Corona S.A. (Holding)

Administrador: DECEVAL

Representante tenedores: Helm Trust S.A.

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