Colombia
Reporte de calificación
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EMPRESAS PÚBLICAS DE LA CEJA
E.S.P.
Comité Técnico: 22 de agosto de 2017
Acta número: 1209
Contactos:
Ana María Carrillo Cárdenas [email protected]
EMPRESAS PÚBLICAS DE LA CEJA E.S.P.
Resumen
La rentabilidad de la compañía ha sido volátil en los últimos dos años. Esto se debe a un ajuste puntual en las tarifas y a la variabilidad en el crecimiento de los egresos operacionales producto de las obras de mantenimiento en los activos de la compañía, así como por la contratación de nuevo personal.
En los próximos tres años esperamos un margen EBITDA promedio anual de 18,7%. Este se deriva de un incremento promedio de 8,6%, en los ingresos, que para 2017 provendría del ajuste tarifario y en los dos años siguientes estaría impulsado por un aumento de 2,5%, anual, en el número de usuarios. Por su parte, el desempeño de los costos y gastos sería similar al histórico pues la empresa no tiene un plan para cambiar su estructura de egresos operacionales.
Confirmamos la perspectiva negativa puesto que la ESP no ha definido el monto y las fuentes de financiación de las obras que realizaría adicionales a su Plan de Obras e Inversiones Reguladas (POIR). La definición de estas inversiones y su impacto sobre la liquidez y el apalancamiento de la empresa serán determinantes para una acción de calificación.
A marzo de 2017 la relación deuda/EBITDA era de 0,8 veces (x). Las expectativas de contratación de nuevo endeudamiento por $1.950 millones de pesos colombianos (COP) se traduciría en un incremento del apalancamiento a 1,5x, el cual es elevado frente al del primer trimestre del año, pero se mantiene en línea con su nivel de calificación.
Los cambios en las cifras de inversión y endeudamiento de la compañía entre 2016 y 2017
evidencian la necesidad de fortalecer los procesos de manejo de información y el empalme entre las administraciones.
Acción de Calificación
Bogotá, 22 de agosto de 2017.- El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de capacidad de pago de ‘BBB+’ y mantuvo la perspectiva negativa de las Empresas Públicas de la Ceja E.S.P.
Fundamentos de la calificación:
A marzo de 2017, el margen EBITDA de Empresas Públicas de La Ceja alcanzó un máximo de 37%, desde 4,18% al cierre de 2015. Este comportamiento volátil obedece al incremento de 70% en las ventas del primer trimestre de 2017, dado el ajuste tarifario sobre los tres servicios que presta (acueducto y alcantarillado, y aseo) y por la variabilidad en el crecimiento de los egresos operacionales.
Los costos se incrementaron en 21,2%, promedio anual entre 2016 y marzo de 2017, debido al
Para el cierre de 2017 esperamos que el margen EBITDA sea de 20,6%, gracias, principalmente, al efecto que aún tendría en los ingresos el ajuste tarifario. Para los siguientes años el margen se reduciría a 17,7%, pues las ventas crecerían en niveles ligeramente superiores a la inflación, teniendo en cuenta que la empresa no ajustaría más su tarifa. De igual forma, este margen proyectado tiene en cuenta una
participación de los costos y gastos sobre los ingresos similar al promedio histórico (2015 – marzo de 2017), pues la compañía no tiene definido un plan para modificar su estructura actual de egresos operacionales.
Como parte del ejercicio de calificación, llevamos a cabo un escenario de proyección financiera en el que incorporamos los siguientes supuestos:
El crecimiento de los ingresos para 2017 en tasas de dos dígitos y para los siguientes años en niveles ligeramente superiores a la inflación.
Los costos y gastos tendrían una participación sobre las ventas similar al promedio histórico observado entre 2015 y marzo de 2017.
La empresa contrataría una deuda adicional de COP1.950 millones que destinara a la construcción, optimización y reposición de las plantas de tratamiento de agua potable y residual y para continuar con su plan de reposición de vehículos. Para este crédito asumimos un plazo de diez años y una tasa similar a la del mercado.Bajo estas condiciones, esperamos una relación deuda/EBITDA máxima de 1,5x en 2017 que se reduciría a 0,98x en 2019 en la medida en que la compañía amortice su deuda actual y proyectada. Estos indicadores muestran una adecuada capacidad de la empresa para atender sus compromisos de operación y
financieros. No obstante, identificamos dos aspectos de incertidumbre, cuya evolución será relevante en futuras acciones de calificación: el cumplimiento de nuestras proyecciones de EBITDA dada la volatilidad de los egresos operacionales y el endeudamiento adicional que contrate la compañía en la medida en que incorpore nuevas inversiones que no estén respaldadas por el ajuste tarifario que realizó entre 2016 y 2017.
Empresas Públicas de La Ceja cumple con los indicadores de operación regulatorios, aspecto que no evidenciamos en otras entidades que califica BRC y que cobra relevancia teniendo en cuenta las sanciones en la nueva normatividad que, entre otros factores, podría derivar en una reducción de sus ingresos.
Liquidez
Consideramos que la gestión de recuperación de cartera de la actual administración ha sido positiva; esta le permitió reducir el periodo de cobro a 45,97 días en marzo de 2017 desde 64,97 observados en el mismo mes de 2016. Esta adecuada gestión y las utilidades de 2016 y el primer trimestre de 2017 se tradujeron en una generación operativa promedio anual de COP3.531 millones, recursos suficientes para cumplir con los compromisos financieros y parte de su inversión (ver Tabla 1).
Tabla 1. Relación de fuentes sobre usos
Ejercicio de variación de efectivo 2015-2016 marzo-2016 / marzo -2017
Utilidad neta 644.024 145.295
Cuentas no monetarias 970.331 2.273.158
Fuentes operacionales 2.623.782 2.665.916
Usos operacionales 1.063.218 1.195.383
Ingreso operacional 3.174.919 3.888.986
Fuentes no operacionales 2.102.902 2.074.615
Usos no operacionales 4.767.105 5.041.478
Cambio de efectivo 510.717 922.122
Prueba 510.717 922.123
A pesar de estos buenos resultados, observamos cierta incertidumbre sobre la continuidad de las políticas de recuperación de cartera una vez que cambie la administración de la empresa. Por otra parte, esperamos una reducción en la liquidez para 2018 (relación de fuentes sobre usos de 1,12x), producto de la los
requerimientos de inversión promedio anual de COP3.800 millones y el pago del servicio de la deuda, que para los próximos dos años representaría en promedio el 62,5% del EBITDA proyectado.
Los resultados presentados anteriormente solamente tienen en cuenta las inversiones que corresponden al POIR de la compañía. En este sentido, las obras adicionales que defina la empresa, sus fuentes de
financiación y su impacto sobre su liquidez serán factores determinantes en una acción de calificación.
Oportunidades y amenazas
Qué puede llevarnos a subir la calificación
El incremento de su base de usuarios y de ingresos, o la generación de eficiencias operativas que le permita consolidar márgenes EBITDA, similares o superiores a 18%, a partir de 2017.
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar la calificación actual:
La definición de mayores inversiones que impliquen el uso de fuentes propias y/o cambios en sus políticas de manejo de capital de trabajo, que se traduzcan en una relación de fuentes sobre usos inferior a 1,1x.
Un deterioro en la situación de rentabilidad de la empresa, medida con el margen EBITDA, a niveles inferiores del 17%.
Una menor generación de EBITDA frente a nuestras proyecciones o un incremento del endeudamiento para obras que no estén respaldadas por la tarifa y que se traduzcan en una relación deuda/EBITDA sostenida de 2x.
El Decreto 1068 del 26 de mayo de 2015 reglamenta la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades descentralizadas como condición para gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC S&P cumplió con lo exigido por el artículo 2.2.2.2.2.: análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con una oportunidad aceptable por la disponibilidad de la entidad calificada y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y con los requerimientos de BRC Investor Services S. A. SCV.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos tres años y no auditados a marzo de 2017.
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad calificada.
En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en
www.brc.com.co
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MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
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