Maria Soledad Mosquera [email protected]
Julio 2005
CORREDORES ASOCIADOS S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
REVISIÓN ANUAL
BRC Investor Services S. A.
Calidad en la administración de portafolios
Corredores Asociados S. A. P AA+ Perspectiva positiva
Cifras a marzo de 2005 (millones $COP)
Activos $39,512; Patrimonio $9,989; Pasivo $29,523; Utilidad Neta $344; Margen Operacional 5.20%; Margen Neto 5.86%; ROE 3.45%; ROA 0.87%.
Historia de la calificación
1a Revisión anual Jul-05: P AA+ Perspectiva positiva
Calificación inicial Jul-04: P AA+
La información financiera incluida en este reporte está basada en las cifras auditadas de los años 2003, 2004 y el balance de prueba abril de 2005, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación que BRC Investor Services S.A. emite sobre la calidad en la administración de portafolios de una compañía es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito BRC analiza la solidez de su estructura organizacional, el proceso de formulación estratégica y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad para la administración de la información y la seguridad en su manejo.
La calificación en calidad en la administración de portafolios de P AA+ (doble A más), indica que la habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que, junto con su estructura de gestión de riesgos, permiten minimizar los distintos tipos de riesgos involucrados en la administración de recursos colectivos de terceros. Sin embargo presentan debilidad marginales superiores a las que aquellas firmas calificadas en la máxima categoría.
La perspectiva positiva se le adjudicó como resultado de los cambios implementados en el último año en relación con el robustecimiento de sus políticas de gobierno corporativo y unos mejores resultados financieros. No obstante, a consideración de la calificadora, es necesario que se evidencie una consolidación de estos procesos en el mediano y largo plazo, lo cual deberá traducirse en una mejora persistente de sus indicadores financieros y su participación en el mercado, tanto por volumen de activos administrados, así como por nivel de comisiones generadas por su gestión. Por otra parte, los cambios positivos en materia de gobierno corporativo requieren de un tiempo de maduración para que tengan un mayor impacto en los
Se debe resaltar que existe un riesgo de industria incremental en el sector bursátil en comparación con el presentado en el resto del sector financiero, que se evidencia en los acontecimientos presentados en los últimos dos años en ciertas firmas comisionistas y en los fondos de valores administrados por las mismas y que son el reflejo de la falta de políticas de gobierno corporativo interiorizadas y estructuradas para limitar posibles conflictos de interés dentro de las máximas instancias decisorias de estas firmas. Aunque ninguna de estos eventos se ha presentado al interior de la firma, constituyen un potencial factor de riesgo.
La calificación se encuentra fundamentada en la adecuada administración de los diferentes tipos de riesgo a los cuales se encuentra expuesta la compañía y los portafolios administrados por ella; su amplia experiencia y trayectoria frente a otras firmas comisionistas de bolsa en relación con la administración de portafolios colectivos y productos de banca privada; y la continua incorporación de directivos con alto conocimiento del negocio bursátil, encargados de liderar la incursión de la firma en líneas de negocio que aumenten su posicionamiento en el sector. A su vez, uno de los principales retos que enfrenta la compañía es el entorno competitivo en la administración de fondos de valores, teniendo en cuenta la creciente participación que otras sociedades comisionistas han adquirido en años recientes a través de familias de carteras colectivas con una gran variedad de perfiles de inversión y de riesgo.
departamento de riesgos todos los aspectos concernientes con las políticas generales de riesgo.
El comité de riesgos propone a la junta directiva los manuales con los objetivos y procedimientos de control, así como los límites máximos de exposición para cada línea de negocio, incluidos aquellos de la posición propia especulativa, en la que nuevamente se quiere incursionar de forma conservadora. Además, una de las fortalezas de este comité es la participación de un miembro externo con experiencia en el sector financiero. Del mismo modo, existe un comité de inversiones para los fondos, subordinado a los dictámenes del comité de riesgos, encargado de definir las estrategias de inversión de éstos.
La firma viene realizando esfuerzos importantes para ampliar la liquidez de su capital. De esta manera, vendió la oficina principal de Bogotá, lo cual le generó a la firma un menor valor de los activos ponderados por nivel de riesgo y en consecuencia aumentó el índice de solvencia. Además, adoptó desde el año 2004 una política de capitalización de utilidades, con la cual es de esperar que apalanque en el futuro el crecimiento de las diferentes líneas de negocio y recupere su posicionamiento frente a otras firmas del sector
(
enfocadas en la administración de portafolios de inversión) con menor trayectoria y mejores indicadores de rentabilidad.
El departamento de riesgos incorporó dentro de sus funciones la gestión de riesgos operacionales, permitiéndole de este modo realizar una administración integral de la exposición de la firma. Parte de las tareas del área de riesgo operacional es hacer seguimiento a los procedimientos de las operaciones; con esta innovación es posible realizar una adecuada gestión y cuantificación del riesgo administrativo y operacional día a día, independientemente de los controles internos ex-post. Una nueva medida relacionada con el proceso de auditoria es la contratación de un outsourcing especializado con una firma independiente a Corredores (Suma C&J Consultoría y Gestión Ltda.), y a través de la cual se garantiza una mayor autonomía y transparencia en el control interno. Las actividades de control interno están en cabeza del comité de auditoria, el cual está encargado de supervisar que todas las áreas de la compañía hayan cumplido con las directrices de la junta y de los diferentes comités. Este comité se realiza mensualmente y reporta directamente a la junta directiva.
Uno de los elementos que continúa representando una fortaleza lo constituye el departamento de investigaciones económicas, el cual cuenta con una larga trayectoria dentro de la organización y con un amplio reconocimiento en el sector financiero. El papel de este departamento corresponde al asesoramiento de todas las líneas de negocio, incluyendo los fondos, en lo que respecta a la toma de decisiones, a través de herramientas de análisis técnico y fundamental. Vale la pena resaltar que la firma
introdujo una estrategia de mercadeo diseñada para difundir los reportes elaborados por este departamento, lo cual se encuentra alineado con el objetivo de construir relaciones de largo plazo que le generen valor agregado a los clientes.
La estructura organizacional de la firma ha tenido modificaciones importantes durante los últimos dos años, mostrando en la actualidad una marcada separación de las funciones de la vicepresidencia comercial y vicepresidencia ejecutiva; de tal forma que éstas dos reportan a la presidencia y encabezan todos los procesos de inversión y planeación estratégica separadamente. De este modo, a futuro se espera observar un periodo de afianzamiento de esta estructura y menor variabilidad de la misma. Parte de los adelantos en la estructura comercial se relacionan con la creación de una mesa de estructuración encargada de la operación de la posición propia especulativa y posición de distribución de corto y mediano plazo. Bajo esta nueva óptica, las mesas de negociación (institucionales, corporativas y de personas naturales) tienen la posibilidad de coordinar sus operaciones con la mesa de estructuración con el objetivo de ofrecer unos precios más competitivos a sus clientes y alcanzar economías de escala por el mayor volumen de las operaciones. No obstante, esta estructura debe estar sujeta a una consolidación y un efectivo control que garantice la independencia de ambos portafolios (estructuración y especulación), con el propósito de no presentar conflictos de interés en cuanto al fondeo de las operaciones especulativas.
Corredores Asociados cuenta con un desarrollo propio de software denominado COEASY, el cual es un programa basado en un sistema de información centralizado que permite el manejo en tiempo real de todas las líneas de negocios y de la totalidad de los portafolios administrados. Dentro de las tareas incorporadas en el sistema se encuentran los módulos de administración de fondos de valores, administración del front office, contabilidad y manejo de tesorería, operaciones y auditoria. Paralelamente implementó el software Finac-VaR, sistema que genera reportes diarios de riesgo de mercado y permite monitoreo en tiempo real, de manera que cualquier novedad es conocida por el departamento de riesgo y reportada al front office para efectuar las medidas necesarias. Adicionalmente Corredores Asociados cuenta con herramientas transaccionales por Internet, mediante las cuales los clientes pueden realizar consultas y operaciones; esto constituye un aspecto diferenciador frente a otras firmas comisionistas.
Según la información suministrada por la firma y lo reportado en la superintendencia de valores, al 31 de mayo del año 2005 no se han presentado sanciones, multas ni llamados de atención por parte de la Superintendencia de Valores o por parte de la cámara disciplinaria de la Bolsa de Colombia.
Debilidades
¾ Carencia de una red propia que le provea a los fondos de valores un mayor cubrimiento a nivel nacional, lo cual es parcialmente mitigado por los acuerdos suscritos con un amplio número de bancos.
¾ Bajos niveles de capital y liquidez, aun después de la capitalización por valor de $600 millones.
Oportunidades
¾ Aumento del capital social y de las reservas técnicas, elemento que le otorga un mayor margen de crecimiento a los fondos abiertos administrados por esta firma comisionista.
¾ Venta de la oficina principal en abril del 2005 con el objetivo de reducir los activos improductivos, lo cual incrementa el patrimonio técnico a niveles más competitivos y le permite a la firma un mayor grado de apalancamiento de su operación.
¾ Expansión del portafolio de productos a través del desarrollo de nuevos nichos de mercado.
¾ Mayor explotación de las interfases entre los sistemas internos de administración e Internet que permitiera el manejo en línea de los portafolios de inversión por parte de los clientes.
¾ Consolidación de la actual estructura organizacional que ha futuro garantice una mayor coordinación estratégica entre todas las áreas de la compañía.
Fortalezas
¾ Prácticas interiorizadas de gobierno corporativo que impliquen una absoluta independencia entre la posición propia de la firma y la operación de los fondos de valores.
¾ Calidad de la franquicia de Corredores Asociados, desarrollada a partir de la amplia experiencia en la administración de fondos de valores y productos de banca privada.
¾ Clara definición de roles y atribuciones dentro de las diferentes áreas que componen la firma.
¾ Departamento de investigaciones económicas con amplia trayectoria, el cual apoya la labor comercial de los traders y brinda soporte a las decisiones de inversión de los fondos de valores.
¾ Acuerdos de distribución con Skandia.
¾ Activa participación de la junta directiva en la definición y control de las políticas de riesgo de la firma.
¾ Junta directiva compuesta en su mayoría por miembros externos.
¾ Actividades de control y seguimiento del departamento de riesgos y auditoria reportadas directamente a la junta directiva.
¾ Sistema de administración de información centralizado, en capacidad de analizar variables de riesgo en tiempo real y desarrollado internamente.
Amenazas
¾ Aumento del número de compañías orientadas a la administración de recursos de terceros, así como un aumento en la oferta de fondos por parte de firmas comisionistas, sociedades fiduciarias y sociedades administradoras de portafolios.
¾ Cambios en la reglamentación vigente, particularmente aquellos relacionados con aspectos tributarios.
¾ Desconocimiento del mercado bursátil por parte del público en general.
2. CORREDORES ASOCIADOS S. A.
Corredores Asociados se ha caracterizado en los últimos años por el posicionamiento adquirido en la administración de portafolios individuales y portafolios colectivos, entre los que se encuentran los fondos de valores Interés, Acción, Global Money Market e Interés Mutuo. Además, otro elemento que refleja su reconocimiento y experiencia en el mercado accionario es su inscripción ante la Bolsa de Valores de Colombia como promotor de liquidez de la emisión de acciones ordinarias de la empresa Interconexión Eléctrica S. A. –ISA–.
Con el propósito de obtener unos indicadores de rentabilidad más comparables con los promedios sectoriales y recuperar parte del posicionamiento en el sector bursátil en general, las directivas de la firma rediseñaron en marzo del presente año parte de su enfoque comercial con el fin de estar en la capacidad técnica de estructurar negocios de posición propia en divisas y TES. No obstante, vale la pena resaltar que los cambios implementados no están dirigidos a transformar a Corredores Asociados en una firma especulativa, sino a aumentar la coordinación estratégica entre las diferentes mesas de negociación. Cabe mencionar además que parte de las medidas implementadas para aumentar el patrimonio técnico están encaminadas a incrementar el apalancamiento máximo que podría alcanzar la mesa encargada de la posición propia, por lo cual es de esperar que esta línea de negocio se constituya en una importante fuente de ingresos en la medida en que se apliquen los respectivos controles por parte del departamento de riesgos y se tenga un continuo desarrollo de herramientas de medición de resultados y exposición.
La separación accionaria entre Corredores Asociados y Fiducor1 fue aprobada por parte de la Superintendencia de Valores y la Superintendencia Bancaria en el segundo
semestre del 2004, proceso al final del cual la composición de la firma comisionista fue la siguiente:
Tabla 1. Composición accionaria
Accionista Participación
Botero Ramírez y Cía. Ltda. 28,1%
Durán Villegas y Cía. Ltda. 17,6%
Botero Rodríguez Hnos Ltda. 16,8%
Luis Fernando Botero Rodríguez y Cía S.en C. 11,4%
Inversiones Agudelo y Cia. 9,1%
Rodríguez de Botero y Cia Ltda. 5,3%
Otros (menores a 5%) 11,5%
TOTAL 100%
Fuente: Corredores Asociados S. A.
Estructura de la firma
La estructura organizacional de la firma continuó en cabeza de su junta directiva, al ser directamente ésta la encargada de dictar todos los lineamientos concernientes a la estrategia comercial en el mediano y largo plazo, así como de evaluar las diferentes políticas orientadas a la gestión de riesgos. La junta directiva se encuentra conformada en su mayoría por miembros totalmente externos (60%), lo cual es el resultado de la implementación de prácticas de gobierno corporativo que aseguran que las medidas aprobadas por la máxima instancia decisoria estén alineadas con los intereses de todos sus stakeholders. La incorporación de miembros externos en la junta directiva y en otras instancias de control, como en el comité de riesgo, conlleva un mayor nivel de independencia entre las diferentes áreas y se adelanta -e inclusive va más allá- a las disposiciones legales que en temas de gobierno corporativo está desarrollando la Superintendencia de Valores, factor que constituye una de las principales fortalezas de la firma.
El cubrimiento de la red propia de la firma no presentó ningún cambio. Sin embargo, la estructura interna del front office en Bogotá tuvo ciertas modificaciones en torno a la incorporación del negocio de posición propia. De este modo, el área comercial en Bogotá se subdividió en cuatro mesas de negociación, tres de ellas previamente existentes (mesa institucional, corporativa y orientada a personas naturales y PYMES) y la cuarta dirigida a la toma de posición propia de estructuración y especulación.
3. LÍNEAS DE NEGOCIO
Parte de la estrategia a desarrollar en el año 2005 y 2006 se encuentra orientada a otorgar una mayor gama de servicios a los clientes, así como a aumentar los ingresos de la firma, a través de una nueva estructura comercial que empezó a operar a partir del primer trimestre del presente año.
Posición propia
Mesa de estructuración y posición propia
La creación de esta mesa es el cambio más importante contemplado dentro de la nueva estructura comercial de Corredores Asociados, al tener fundamentalmente dos objetivos que harían a la firma más competitiva frente al mercado de valores.
El primero de estos objetivos está relacionado con la estructuración de posiciones de corto plazo y su posterior distribución a las mesas institucionales, corporativas y de consumo, de tal forma que entre estas líneas de negocio se produzcan sinergias en cuanto a la administración de portafolios y al volumen y precio de las operaciones de compra y venta. Lo anterior representa la oportunidad de aumentar los ingresos operacionales, en la medida en que una eficaz labor de estructuración y asesoría producirían una mayor rotación de los portafolios sobre los que se generan comisiones.
La segunda responsabilidad de esta mesa es la administración de un portafolio especulativo compuesto por títulos de renta fija (esencialmente TES de alta liquidez) y divisas. Esto último representa nuevamente la incursión de Corredores Asociados en un negocio que en lo últimos cuatro años ha venido siendo una constante en el sector bursátil y al cual la firma trató de entrar en el 2003; sin embargo, debido a las pérdidas originadas en la operación de dicha posición, esta línea de negocio fue cerrada. En la actualidad, la firma ha adoptado una cultura organizacional que identifica la posición propia especulativa como una oportunidad de negocio que en ningún momento se posicionaría como la línea dominante en la actividad diaria y que debe estar acompañada de controles acordes con la exposición de riesgo deseada. No obstante, se hace evidente una dualidad de funciones en esta mesa ante las que son necesarias la implementación de claros controles que impidan conflictos de interés entre la administración del portafolio especulativo y aquel dirigido a la estructuración de posiciones de distribución con las demás mesas que componen la firma, de manera que los clientes corporativos o individuales no terminen fondeando las posiciones especulativas. Este riesgo se encuentra parcialmente mitigado por el hecho de que las puntas de compra y venta de las mesas corporativas e individuales no deben pasar obligatoriamente por la mesa de estructuración.
Intermediación de valores
Mesa corporativa y mesa de consumo
comisiones. Éstas ofrecen una base de ingresos estable y representan el punto de inicio para el desarrollo de una banca privada especializada en la asesoría de soluciones financieras, siendo esto último uno de los planteamientos establecidos por la firma dentro de su plan estratégico de mediano plazo. Se debe resaltar que los efectos del rol que tendrá la mesa de estructuración serán más visibles en los resultados financieros de estas mesas, debido a la participación que podrán tener en operaciones de distribución a plazo y a través de las cuales tendrán la oportunidad de ofrecer precios más competitivos a sus clientes, junto con la estructuración de diversas oportunidades de inversión.
Mesas institucionales
El objetivo de estas mesas es la negociación de títulos valores con instituciones financieras. La estructuración de este negocio se realiza mediante contratos de comisión o a través del cruce de operaciones en cuenta propia. Vale la pena señalar que debido a la evolución del mercado de capitales, en cuanto a acceso e información, la intermediación con el sector financiero se ha transformado en un servicio commodity con bajos márgenes de ingresos.
Fondos de valores
Los programas de mercadeo enfocados a la maximización de los actuales clientes personas naturales y clientes del sector real llevaron a que el valor de los fondos continuará presentando un alto crecimiento. De esta manera, a marzo de 2005 el total de los recursos administrados ascendió a $273.688 millones, lo cual significa un crecimiento del 56% frente al valor analizado en marzo del año anterior. Como se puede observar en el gráfico 1, el fondo de mayor crecimiento fue el Interés, al incrementar su valor en 84,5%. Además, vale la pena señalar que este mismo fondo representa el 80% del total de recursos administrados en esta línea de negocio.
Gráfico 1. Fondos de valores administrados
-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000
Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05
Interés Acción GMM Interés Mutuo
Fuente: Corredores Asociados S. A. Cifras en millones COP$
Las comisiones provenientes de la administración de fondos de valores se incrementaron en 79% entre marzo del 2004 y marzo del 2005, al pasar de $1.091 millones a $1.950 millones. Además, la evolución que presentó esta línea de negocio durante el año 2004 llevó a un mayor afianzamiento de Corredores Asociados como compañía especializada en la administración de portafolios de inversión, al ubicarse como una de las tres primeras firmas con mayor nivel de comisiones por este concepto. Este factor continúa siendo un elemento diferenciador dentro del mercado y una creciente fortaleza, ya que las comisiones derivadas de los fondos representaron en promedio en el último año una cuarta parte de los ingresos operacionales de la firma. Se debe resaltar que si bien estos ingresos resultan más estables que aquellos provenientes de la actividad de posición propia especulativa, a su vez pueden presentar cierta variabilidad dependiendo de la evolución del mercado de capitales y de la metodología con que se calculen las comisiones por administración. En la actualidad, Corredores Asociados cuenta con cuatro fondos en el mercado: fondo Interés, fondo Acción, fondo Global Money Market y fondo Interés Mutuo; cada uno de ellos enfocado a un tipo de inversionista con diferentes expectativas de rentabilidad y de riesgo.
Fondo de valores Interés
De acuerdo con el prospecto de inversión, el Fondo Interés es un fondo abierto de corto plazo de perfil conservador que invierte en títulos de renta fija. Los adherentes del fondo son en su mayoría personas naturales. La sociedad comisionista percibe como remuneración a su gestión de administración una comisión máxima del 6% anual sobre el valor total actualizado de los aportes de cada uno de los suscriptores del fondo. El fondo cuenta con una calificación de riesgo de crédito y mercado de F-AAA/1 y una calificación de riesgo administrativo y operacional de
BRC1, otorgada por BRC Investor Services.
Fondo de valores Acción
aportes. El fondo cuenta con una calificación de riesgo de solvencia y mercado de F- AA-/4 y una calificación de riesgo administrativo y operacional de BRC1, otorgada por BRC Investor Services.
Fondo de valores Global Money Market
Este es un fondo abierto de títulos mixtos de corto plazo, cuyo objetivo según su prospecto de inversión es ofrecer un “instrumento de inversión en el exterior a corto plazo, que involucra un mayor riesgo en busca de una alta rentabilidad, al denominarse la inversión en dólares de los Estados Unidos”. Adicionalmente, invierte en instrumentos de renta fija de alta liquidez. Así mismo, procura invertir en fondos con políticas de inversión conservadoras y de naturaleza abierta. Los aportes del suscriptor están representados en unidades denominadas en dólares de los Estados Unidos, por lo que el riesgo de tasa de cambio es asumido por los inversionistas. Por la administración de los recursos, la sociedad cobra una comisión máxima del 6% nominal anual sobre el valor neto del fondo. El fondo cuenta con una calificación de riesgo de crédito y mercado de F-AAA/3 y una calificación de riesgo administrativo y operacional de BRC1, otorgada por BRC Investor Services.
4. OPERACIÓN DEL NEGOCIO Y TECNOLOGÍA
Estructura organizacional de los fondos
La estructura planteada para la administración de los fondos de valores define un comité de riesgos que reporta directamente a la junta directiva y que propone a esta última (con previo estudio del departamento de riesgos) todas las metodologías y políticas para la administración de riesgos. Además esta instancia es responsable de aprobar excesos a los límites y su posterior reporte a la junta directiva. Este comité se reúne mensualmente, o de manera extraordinaria según las condiciones lo requieran, y está compuesto por el director ejecutivo, el director de planeación y el director de riesgo; adicionalmente son invitados permanentes el presidente de la compañía y un asesor externo, ambos sin derecho a voto. De esta manera, de los cinco integrantes, dos de ellos son accionistas y sólo uno cuenta con voz y voto. Sin embargo, esta composición aún representa un rezago marginal en lo que respecta a prácticas de gobierno corporativo dirigidas a aislar conflictos de interés entre los diferentes órganos decisorios de la firma, ya que uno de los miembros de este comité hace parte de una de las familias con mayor participación accionaria, de la junta directiva y del comité de inversiones.
Al igual que en la revisión del año anterior, la firma cuenta con un comité responsable del análisis de las inversiones de los fondos de valores que está conformado por el director ejecutivo, el director de productos, el gerente de mercado accionario, el gerente de fondos y la coordinadora de la mesa institucional; son invitados permanentes el
director de riesgo y el director de estudios económicos. Dentro de las principales funciones de este comité se encuentra el definir las estrategias de inversión para los fondos, guiándose por los parámetros establecidos por el comité de riesgo y el perfil de inversión de cada uno de ellos; velar porque no existan conflictos de interés entre la firma y los fondos; y realizar revisiones periódicas de los cupos de inversión. Este comité se reúne mensualmente o cuando los escenarios de mercado lo ameriten.
Gráfico 2. Organigrama fondos de valores
Fuente: Corredores Asociados S. A.
Una de las áreas más importantes y con mayor posicionamiento en el mercado financiero siguió siendo el departamento de investigaciones económicas, el cual cuenta con una larga trayectoria dentro de la organización y con un amplio reconocimiento dentro del sector financiero. El papel de este departamento corresponde al asesoramiento de todas las líneas de negocio, incluyendo los fondos, en lo que respecta a la toma de decisiones, a través de herramientas prácticas de análisis técnico, como lo son las proyecciones de tasas de interés y variables macroeconómicas, y los análisis sectoriales, de mercados y de divisas. Adicionalmente, esta área lidera un comité estratégico que se reúne como mínimo una vez por semana con el objetivo de dar a conocer las tendencias presentadas en los mercados, así como debatir las perspectivas que se tienen respecto al movimiento de las tasas y precios de los títulos de renta fija y variable, tanto en el mercado local, como en el mercado internacional. Es así como esta área se convierte en un soporte robusto para la toma de decisiones de inversión de los corredores y que las directivas proyectan exteriorizar con los clientes con el propósito de construir relaciones comerciales bilaterales que generen una mayor fidelidad.
asignación de cupos de contraparte y de emisor, la firma tiene diseñado un modelo CAMEL que a la vez incorpora la calificación otorgada una sociedad calificadora de valores, así como la evaluación financiera horizontal y vertical de los mismos. Adicionalmente, el modelo también reúne variables cualitativas que son ponderadas por el asesor externo que integra el comité de riesgo. La metodología de medición y control de riesgos de crédito y contraparte está diseñada para que se realice automática y simultáneamente dentro del sistema MEC y COEASY, lo que le permite al back office hacer seguimiento de los límites al final del día. En el caso de los fondos, este sistema tiene como complemento un módulo que permite asegurar el cumplimiento de los límites de inversión establecidos para evitar la concentración en emisores.
El control y seguimiento de los riesgos de mercado a los que se encuentran expuestos los portafolios administrados, es ejecutado por la dirección de riesgos a través de herramientas diseñadas internamente, así como a través de un software especializado en este tema (FINAC-VaR) y con el cual es posible realizar una cuantificación de VaR2 gerencial correlacionado de los portafolios y del VaR derivado del mapeo de los diferentes factores de riesgo. Además cuenta con un modelo desarrollado internamente para calcular el VaR por tipo de instrumento y con el cual se realizará el control en línea de las posiciones especulativas asumidas por la mesa de estructuración.
De esta forma, las herramientas desarrolladas por Corredores Asociados le permiten estar en la capacidad de ofrecer una asesoría que integra un seguimiento completo de las variables de riesgo de los fondos de valores y de los portafolios de terceros. Lo anterior es posible debido a la interacción sistematizada existente entre FINAC-VaR y el sistema interno de información COEASY, el cual centraliza toda la información y es el soporte principal para la administración los portafolios de los clientes.
Las actividades de control interno están en cabeza del comité de auditoria, el cual está encargado de supervisar el adecuado cumplimiento de las políticas de riesgo y control. Este comité se reúne mensualmente y reporta directamente a la junta directiva todos los incumplimientos operativos que se han presentado y sobre los cuales se ha emitido un memorando informativo o de sanción. Cabe mencionar que el área de auditoria es ajena a la estructura de Corredores, al ser una firma independiente, y lleva un historial de memorandos con el objetivo de controlar el número máximo de veces (3) que un funcionario puede llegar a incumplir los procedimientos estipulados en los manuales operativos, número a partir del cual se formula una sanción correctiva contra el funcionario implicado. Otro aspecto a resaltar es la trayectoria y experiencia del revisor fiscal -KPMG- el cual simultáneamente también realiza la auditoría de fondos administrados. Dentro de los cambios
2 Value at Risk
implementados dentro del área que maneja los fondos de valores se encuentra la mayor diferenciación entre el front office y el back office que realiza los cierres contables y de operaciones, aspecto en el cual la revisión anterior hizo énfasis para aislar completamente cualquier conflicto de interés.
El mercadeo de estos fondos es realizado por la totalidad de los funcionarios comerciales de la firma, incluyendo aquellos corredores incorporados a la mesa corporativa, institucional y de consumo; sin embargo, la planeación y coordinación de los programas de mercado es hecha por un área especializada en este tema que se encuentra baja la supervisión de la vicepresidencia comercial. El anterior factor se constituye en un elemento diferenciador frente a otras firmas administradoras y que reafirma la voluntad de Corredores Asociados por continuar posicionándose en este segmento del mercado.
Tecnología
Corredores Asociados tiene sistemas de información de alta calidad y con adecuadas herramientas para la administración de recursos propios y de terceros. Desde la revisión anterior, se le han incorporado interfases de medición de riesgos de mercado (FINAC-VaR) y modelos internos para mejorar los cálculos de VaR gerenciales. COEASY, el sistema de información desarrollado internamente, permite el manejo en tiempo real de todas las líneas de negocios; este sistema centralizado cuenta con interfases con FINAC-VaR, con la red Servibanca (para la redención de recursos en los fondos), con la BVC y con el Depósito Centralizado de Valores. Dicho sistema, se constituye en uno de los factores que otorgan a la firma mayor valor agregado y facilita la administración del negocio.
La firma cuenta con un aplicativo orientado a e-business que permite efectuar consultas de saldos y movimientos en los fondos de valores, así como genera extractos y certificados de retención en la fuente, a través de la página de Internet www.corredores.com. No obstante, éste continúa siendo un canal relacional. Adicionalmente, cuenta con una herramienta que les brinda información de mercado a los clientes, la cual permite a éstos calcular los precios de una variedad de títulos del mercado de valores de Colombia. Este aplicativo accede directamente a la pagina Web de la Firma para actualizar las bases de datos históricas necesarias para realizar los cálculos deseados.
5. SITUACIÓN FINANCIERA Y DESEMPEÑO
Patrimonio
Una de las debilidades señaladas en la revisión inicial del año 2004 fue el bajo nivel patrimonial de Corredores Asociados, lo cual traía como consecuencia la restricción del monto máximo que podrían alcanzar los fondos abiertos administrados. Además otro factor analizado en su momento fue la composición misma del patrimonio, ya que el 24% estaba conformado por revalorizaciones, las cuales no hacen parte de la base para el cálculo concerniente al crecimiento máximo del los fondos. Consciente de esta debilidad, la firma adoptó una política de capitalización a través de la retención de utilidades con la que lograron apalancar el monto del capital social y reservas en 13%, lo cual le otorgó los fondos abiertos (Interés, Acción, Global Money Market e Interés Mutuo) una holgura de crecimiento cercana a $63.000 millones (cifras a marzo del 2005).
Lo anterior es un elemento fundamental, dado el posicionamiento de la firma en el segmento de portafolios colectivos, la importante participación de las comisiones generadas por esta línea de negocio dentro de los ingresos operacionales y el interés de sus directivas por desarrollar aún más la familia de fondos en el futuro. De acuerdo con la información suministrada, la capitalización de utilidades es un proyecto de mediano plazo con el cual pretenden tener un patrimonio competitivo frente al sector y que le permita a la firma desarrollar conjuntamente el negocio de posición propia especulativa y la administración de fondos de valores.
Ingresos y gastos
Los ingresos operacionales crecieron tanto a diciembre del año 2004 (27%), como a marzo del 2005 (19%). Adicionalmente, al analizar estos últimos de manera trimestral a partir de enero del 2004, se puede observar una baja volatilidad y una tendencia creciente de éstos, lo cual es el resultado de las políticas comerciales orientadas a aumentar el posicionamiento de la firma y su diversificación de ingresos por línea de negocio. Se debe tener en cuenta que las proyecciones hechas por la firma contemplan la incorporación de operaciones de posición propia especulativa, por lo tanto es de esperar que en el año 2005 y 2006 se observen tasas de crecimiento en los ingresos operacionales similares a las analizadas a marzo del 2005, en la medida en que el mercado de valores continué presentando alta liquidez y la tendencia alcista de los últimos tres años.
Al igual que lo analizado el año anterior, el principal componente de los gastos operacionales lo constituyeron aquellos relacionados con el personal, los cuales representaron en promedio entre marzo de 2004 y marzo de 2005 el 72% del total. De la misma forma, la relación entre estos gastos y los ingresos operacionales continuó
siendo alta en relación con los promedios observados en el sector, factor que persiste como una debilidad financiera de la firma. Aún así vale la pena resaltar que Corredores no distribuye los gastos de personal entre varias cuentas, ocasionándole un mayor peso a este rubro en el total de gastos en comparación con otras comisionistas.
Gráfico 3. Composición de ingresos operacionales
23% 24% 48%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
M ar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-03 M ar-05 Promedio
Fondos de valores Comsiones Cuenta propia Honorarios Cambios
Fuente: Superintendencia de Valores de Colombia.
Gran parte de la mejora en el nivel patrimonial se debió al aumento de las utilidades netas, ya que mientras en el año 2003 éstas fueron del orden de $127 millones, a diciembre de 2004 fueron de $832 millones; por otro lado, y como resultado directo de las estrategias comerciales implementadas, las utilidades en marzo del 2005 fueron $344 millones, cifra que contrasta con la observada en marzo de 2004 de $146 millones. De esta manera, es de esperar que en el corto plazo los resultados continúen siendo positivos dependiendo del comportamiento del mercado de capitales.
Gráfico 4. Evolución utilidad operacional
Fuente: Superintendencia de Valores de Colombia. Cifras en millones COP$
año 2003. Se debe tener en cuenta que la capitalización de utilidades eleva las proyecciones de los ingresos operacionales y utilidad neta para el año 2005, en el sentido que el nuevo retorno buscado por los accionistas debería mantenerse mínimo en el nivel alcanzado en el año 2004, pues de lo contrario se estaría destruyendo valor.
La rentabilidad del activo en diciembre de 2004 fue 1,5%, la cual comparativamente con el sector resultó baja, dado que el ROA de este último es 2,6%. Por su parte, en marzo de 2005 el ROA del agregado sectorial equivalió a 5,6%, mientras que el perteneciente a Corredores para la misma fecha fue 3,4%. A futuro, es de esperar que el ROA de la firma presente una leve tendencia decreciente, debido al
aumento que presentarían los activos por cuenta de la incursión en el negocio de posición propia especulativa. Los cambios en la estructura organizacional y estrategia comercial son un paso importante para que en el mediano plazo se empiecen a cerrar las brechas existentes actualmente entre los indicadores del sector y aquellos de la firma.
6. CONTINGENCIAS LEGALES
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
ESTADOS FINANCIEROS: CORREDORES ASOCIADOS S. A.
ACTIVOS Dic-03 Mar-04 Dic-04 Mar-05
Crecimiento 2004
Crecimiento mar/mar
Disponible 25,463,237,377 6,603,002,503 9,243,021,042 7,223,747,628 -64% 9%
Inversiones 8,577,695,548 9,795,297,848 36,608,462,138 22,673,998,872 327% 131%
Cuentas por Cobrar 2,724,819,293 3,309,326,536 3,006,679,764 3,947,928,246 10% 19%
Propiedades y Equipo 2,705,410,364 2,607,240,605 2,955,945,687 2,942,930,880 9% 13%
Otros Activos 3,349,051,396 2,536,021,419 2,618,934,734 2,723,589,534 -22% 7%
TOTAL ACTIVOS 42,820,213,978 24,850,888,911 54,433,043,365 39,512,195,159 27% 59%
PASIVOS
Pasivos Financieros 7,986,254,053 8,742,008,080 35,034,419,212 21,142,988,215 339% 142%
Cuentas por Pagar 25,281,487,576 5,613,993,480 8,477,066,373 6,266,618,004 -66% 12%
Pasivos Estimados 402,610,840 901,652,127 582,179,279 1,219,980,445 45% 35%
Impuestos por Pagar 55,536,402 30,867,766 48,597,063 89,065,395 -12% 189%
Otros Pasivos 499,063,555 706,736,646 838,549,828 804,533,298 68% 14%
TOTAL PASIVOS 34,224,952,426 15,995,258,100 44,980,811,756 29,523,185,358 31% 85%
PATRIMONIO
Capital Social y Reservas 6,267,393,000 6,335,471,491 6,335,471,491 7,167,343,008 1.09% 13.13%
Superávit 2,021,072,959 2,135,187,022 2,046,171,499 2,238,721,844 1.24% 4.85%
Revalorización del Patrimonio 30 30 30 30
Valorizaciones 2,021,072,929 2,135,186,992 2,046,171,469 2,238,721,814 1.24% 4.85%
Resultados Ejercicios Anteriores 179,666,672 238,717,102 238,717,102 238,717,102 32.87% 0.00%
Resultados del Ejercicio 127,128,380 146,255,196 831,871,517 344,227,848 135.36%
TOTAL PATRIMONIO 8,595,261,011 8,855,630,812 9,452,231,609 9,989,009,801 10% 13%
ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 6,471,418,705 2,078,908,664 9,333,958,979 3,517,651,884 44% 69%
Utilidad por cuenta propia 8,779,302,867 2,633,082,737 9,540,449,965 1,845,345,422 9% -30%
Utilidad por valoración de derivados 0 0 0 10,099,549
Ingresos por honorarios 269,360,636 62,608,642 254,879,689 101,123,796 -5% 62%
Ingresos por Valorización de Derivados 0 160,830,941 929,469,762 395,702,590
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 15,758,209,345 4,935,430,984 20,058,758,396 5,869,923,241 27% 19%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Actividad Intermediación 407,716,038 114,037,180 509,924,706 199,915,602 25% 75%
Gastos de personal, honorarios 11,176,007,960 3,268,800,199 13,208,287,174 4,159,410,222 18% 27%
Gastos Operativos 4,337,016,547 1,174,909,908 4,916,689,606 1,203,183,230 13% 2%
Provisiones 74,832,070 0 39,422,464 2,201,525
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 15,995,572,614 4,557,747,287 18,674,323,950 5,564,710,579 17% 22%
UTILIDAD OPERACIONAL -237,363,269 377,683,697 1,384,434,445 305,212,662
Ingresos no Operacionales 1,231,777,160 84,089,272 362,511,367 384,636,254 -71% 357%
Gastos no Operacionales 437,327,511 185,959,641 618,074,295 130,129,040 41% -30%
UTILIDAD NO OPERACIONAL 794,449,650 -101,870,370 -255,562,929 254,507,214 -132% -350%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 557,086,380 275,813,327 1,128,871,517 559,719,876 102.6% 102.9%
Impuesto de Renta 429,958,000 129,558,131 297,000,000 215,492,028 -30.9% 66.3%
UTILIDAD NETA 127,128,380 146,255,196 831,871,517 344,227,848 554.4% 135.4%
INDICADORES
ROE 1.48% 1.65% 8.80% 3.45%
ROA 0.30% 0.59% 1.53% 0.87%
Margen Operacional -1.51% 7.65% 6.90% 5.20%
Margen Neto 0.81% 2.96% 4.15% 5.86%
Ingresos Oper/Gastos de Personal 1.41 1.51 1.52 1.41
CxC/Ingresos Operacionales 17.29% 65.93% 14.72% 63.12%
K Líquido 25,243,964,344 7,514,519,765 8,859,063,350 6,356,721,320
K Líquido/Patromonio 294% 85% 94% 64%
