Lina Marcela Barón [email protected] (571)2362500-6347109
Marzo
2005
FONDO DE VALORES INTERÉS MUTUO
ADMINISTRADO POR CORREDORES ASOCIADOS S. A.
REVISIÓN ANUAL
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
RIESGO DE
CRÉDITO Y MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
FONDO INTERÉS MUTUO F – AAA/2 BRC 1
Cifras a diciembre de 2004 (Promedios semestrales) Valor del fondo: $396 millones
Rentabilidad neta: 7,00% E. A. Volatilidad de rentabilidad: 1,34%
Historia de la calificación
1a Revisión anual Mar-05: F- AAA/2, BRC 1
Calificación inicial riesgo de crédito y mercado Sep-04: F- AAA/2 Calificación inicial riesgo administrativo y operacional Mar-04: BRC 1 La información financiera contenida en este documento está basada en los portafolios del fondo de valores Interés Mutuo para los meses de julio y diciembre del 2004 y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo, entre otros.
1. Perfil del fondo
El fondo de valores Interés Mutuo, administrado por la firma comisionista Corredores Asociados, es un fondo de títulos de contenido crediticio, abierto, de corto plazo y de riesgo conservador. Los adherentes solamente podrán ser cooperativas de ahorro y crédito, las secciones de ahorro y crédito de las cooperativas multiactivas e integrales, los fondos de empleados y las asociaciones mutualistas.
Los aportes de los suscriptores están representados en derechos de participación expresados en unidades alícuotas. El monto mínimo de inversión es de $10.000.000. Ninguno de los suscriptores podrá poseer directamente más del 10% de los derechos del fondo1. La
sociedad administradora percibirá como remuneración a su gestión una comisión máxima del 6% anual sobre el valor neto diario.
El fondo invertirá los recursos en títulos de contenido crediticio, inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, que cuenten con una calificación mínima de AA emitida por una sociedad calificadora autorizada por la Superintendencia de Valores, salvo en el caso de títulos de deuda pública emitidos o garantizados por la Nación, por el Banco de la República o por Fogafin, los cuales no requieren de calificación. El plazo promedio ponderado de vencimiento de los títulos que componen el portafolio deberá ser hasta de un año. Así mismo, por tratarse de un instrumento de inversión de corto plazo, el fondo tendrá como mínimo un 5% en inversiones con un vencimiento inferior o igual a 30 días. Por otra parte, este mismo deberá invertir mínimo el 50% de su portafolio en títulos con una calificación mínima de AAA, así como un máximo de 30% en títulos con un vencimiento mayor a un año. El plazo máximo de una inversión será de hasta 10 años individualmente; no obstante, la duración no podrá ser superior a un año.
2. Fundamentos de la calificación
Riesgo de crédito: la calificación F AAA (Triple A) en
grado de inversión, indica que la seguridad es excelente.
Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de mercado: la calificación 2 en grado de
inversión indica que el fondo presenta una sensibilidad
moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación
BRC 1 en grado de inversión indica que el fondo posee
un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
3. Análisis DOFA
Debilidades
¾ Progresivo aumento de la participación individual de emisores diferentes a la Nación (superior al 10% del valor del fondo).
¾ Si bien las inversiones con vencimientos menores a 30 días representan un importante porcentaje del valor del fondo, éste aún puede considerarse bajo al tener en cuenta la significativa participación del principal adherente (mayor al 75%).
¾ Considerable exposición del fondo a la volatilidad inherente del mercado de deuda pública como consecuencia de la alta participación de estos títulos dentro del portafolio de inversiones en los meses de julio y agosto del 2004.
¾ Bajo nivel de recursos administrados por el fondo. ¾ Limitada red de distribución de la sociedad
Oportunidades
¾ Acceso a un nuevo nicho de mercado, como resultado de los decretos dictados por la Superintendencia de Economía Solidaria en lo relacionado con la constitución de fondos de liquidez para aquellas entidades solidarias que recaudan ahorro del público. ¾ Bajas tasas de captación ofrecidas por los bancos, las
cuales motivan a los inversionistas a los cuales está dirigido este fondo a buscar diferentes alternativas de ahorro.
Fortalezas
¾ Baja exposición crediticia del portafolio de inversiones. ¾ Gestión de control de riesgos acorde con las
necesidades del fondo.
¾ Baja sensibilidad a cambios en las tasas de interés del mercado como resultado del bajo nivel del indicador de duración.
¾ Adecuada metodología para establecer cupos a emisores y contrapartes.
¾ Experiencia de los administradores en la operación de fondos de valores.
¾ Consolidación del departamento de investigaciones económicas de la firma dentro del sector financiero, el cual sirve como soporte de las decisiones de inversión, tanto para los fondos, como para sus respectivos clientes.
¾ Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información relacionada con el fondo.
Amenazas
¾ Bajo control por parte del Ministerio de Hacienda y de la Superintendencia de Economía Solidaria respecto a la obligatoriedad de las cooperativas de mantener sus recursos líquidos en fondos con destinación específica, como lo es el fondo Interés Mutuo.
¾ Desconocimiento del decreto 2280 (Ministerio de Hacienda) y de la circular externa 0009 (Superintendencia de Economía Solidaria) por parte de las cooperativas y demás asociaciones mutualistas. ¾ Cambios en la reglamentación vigente, especialmente
aquellos relacionados con aspectos tributarios.
4. Evolución del fondo
Uno de los inconvenientes que ha afrontado el fondo desde que inició operaciones en marzo del 2004 ha sido el desconocimiento, por parte de las asociaciones mutualistas, del decreto 2280 del Ministerio de Hacienda y de la circular externa 0009 de la Superintendencia de Economía Solidaria. Lo anterior ha conducido a que estas entidades no hayan constituido los respectivos fondos líquidos ordenados por los órganos de control pertinentes, y por consiguiente, a que el crecimiento del fondo de valores Interés Mutuo se viera truncado a partir de octubre del 2004; de tal forma que en dicho mes alcanzó el valor
de $442 millones y a diciembre únicamente sumó $450 millones debido al pago y causación de los intereses generados por el portafolio de inversiones. Es por esto que este factor se convierte en una de las principales amenazas que debe afrontar el fondo.
Vale la pena destacar que durante el periodo analizado no se presentaron retiros parciales o totales por parte de los adherentes, lo que indica que las cooperativas que integran el fondo no tuvieron la necesidad de recurrir a los recursos consignados allí para subsanar un posible gap de liquidez2 negativo, originado en el cumplimiento de las
operaciones diarias con sus asociados.
Gráfico 1. Valor histórico (millones)
0 100 200 300 400 500
Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04
Fuente: Corredores Asociados S. A.
Se debe tener en cuenta que en la medida en que se controle el cumplimiento de las normas establecidas por parte de la Superintendecia de Economía Solidaria y el Ministerio de Hacienda, el valor del fondo y el número de adherentes podría presentar un crecimiento considerable en el transcurso del año 2005.
Gráfico 2. Rentabilidad neta diaria
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04
Fuente: Corredores Asociados S. A.
2 Representado por la diferencia entre los saldos activos y las redenciones realiza-
Como resultado del progresivo crecimiento del valor del fondo, y por consiguiente de la posibilidad de tener un portafolio con el volumen suficiente para diversificar los diferentes factores de riesgo, la rentabilidad diaria presentó, a partir de julio del 2004, un comportamiento estable que llevó a que su volatilidad semestral3 fuera de
1,34% y a que su promedio se situara en 7,00% para el periodo analizado. Adicionalmente, durante el último trimestre (octubre-diciembre) estas cifras tuvieron una evolución positiva pues la rentabilidad promedio pasó a 7,10% y la volatilidad se redujo a 1,21%.
5. Riesgo de crédito y de contraparte
La composición del portafolio de inversión en cuanto a factores crediticios se mantuvo estable durante el periodo analizado, de manera que la calificación crediticia entre julio y diciembre del 2004 fue AAA como resultado de la concentración promedio de 87% en títulos con la máxima calificación, seguida por 3% y 8% en emisiones con calificaciones AA+ y AA, respectivamente. No obstante, se debe destacar que debido al bajo crecimiento alcanzado por el fondo, los administradores han adoptado una estrategia de inversión bastante líquida y en la cual han llegado a presentar importantes concentraciones en cuentas a la vista en un solo banco (superior al 15% del valor del fondo). Esto último ha incrementado levemente el riesgo de crédito; sin embargo, como se debe a una situación coyuntural que involucra un mayor impulso comercial en el corto plazo (no más de seis meses) por parte de Corredores Asociados, este factor no conlleva a una disminución de la calificación. No obstante, representa un riesgo crediticio al cual la sociedad calificadora prestará atención en los próximos seguimientos.
Gráfico 3. Composición crediticia del portafolio
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04
AAA AA+ AA
Fuente: Corredores Asociados S. A.
Para el control de riesgo de crédito, la firma administradora califica cada una de las contrapartes y
3 Medida como la desviación estándar de la rentabilidad diaria para un periodo de
180 días calendario.
emisiones tendiendo en cuenta variables tales como la solvencia, la calificación otorgada por alguna sociedad calificadora de valores, los estados financieros y otras variables cualitativas. Con esta información se construye una matriz que combina variables cualitativas con cuantitativas y con la cual finalmente se definen las cuotas de inversión para cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral por el comité de riesgos.
Dentro del análisis de riesgo crediticio se tiene en cuenta también el de contraparte, el cual se involucra dentro del fondo al momento de realizar operaciones activas de liquidez. El fondo realizó operaciones de liquidez activas de acuerdo con las políticas establecidas por su administrador en el prospecto de inversión y según la información suministrada, no sobrepasaron el límite máximo de 30% fijado por la Superintendencia de Valores durante el periodo analizado.
6. Riesgo de mercado
El fondo se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés. Adicionalmente, se encuentra expuesto a factores de liquidez, dada la evolución de los recursos aportados por los inversionistas vinculados al fondo.
¾ Riesgo de tasa de interés
Tabla 1. Factores de riesgo
TASA Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Prom.
Vista 1.7% 28.5% 36.2% 35.0% 21.2% 51.5% 31.0%
DTF 24.3% 11.3% 19.7% 18.0% 42.2% 37.7% 26.3%
Tasa fija 33.1% 17.8% 29.2% 14.5% 9.9% 3.6% 16.7%
Op. Liquidez 29.5% 28.2% 5.1% 23.3% 19.6% 0.0% 16.5%
IPC 11.1% 13.8% 9.5% 8.8% 6.8% 6.8% 9.2%
TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: Corredores Asociados S. A.
La anterior composición del portafolio por factores de riesgo, junto con una estructura de plazos concentrada en promedio en un 66% en inversiones con un plazo de vencimiento menor a 60 días, llevó en que el indicador de duración fuera de 63 días en promedio. Este indicador se encuentra en un nivel acorde con los plazos de inversión planteados en el prospecto del fondo y en conjunto con la composición por factores de riesgo, refleja una moderada exposición de éste a las variaciones de las tasas de interés.
Gráfico 4. Composición por plazos
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año
Fuente: Corredores Asociados S. A.
¾ Riesgo de Liquidez
Al igual que lo observado en la calificación inicial de riesgo de crédito y mercado emitida en septiembre del 2004, a diciembre del mismo año se presentó una elevada concentración de los recursos aportados por el principal inversionista, pues en promedio representaron el 78% del valor del fondo. Lo anterior constituye un importante factor que conllevó a aumentar el riesgo de liquidez al que se encuentra expuesto el fondo, pues en la hipotética situación en donde este adherente se retire de forma definitiva, los saldos a la vista (47% en promedio) resultarían insuficientes para cubrir este retiro. En este caso, los administradores se verían en la necesidad de liquidar los títulos que componen el portafolio, lo cual dependiendo del escenario de tasas de interés podría implicar potenciales pérdidas para los restantes inversionistas. No obstante, dado el carácter de permanente de los recursos consignados por las entidades
solidarias, el fondo no tuvo flujos negativos durante el tiempo en que estuvo en operación en el año 2004.
Las inversiones con una maduración inferior a 30 días representaron durante el periodo analizado el 58% del portafolio. Los saldos en cuenta de ahorro presentaron un valor promedio de $738 millones.
Durante el período analizado, el administrador del fondo no realizó operaciones pasivas de liquidez para subsanar faltantes de liquidez, dado el comportamiento de las redenciones de capital de los adherentes.
7. Riesgo administrativo y operacional
Corredores Asociados es una de las firmas con mayor trayectoria en el sector de firmas comisionistas. Durante el año 2001 y 2002 la firma consolidó su posición en productos de banca privada. Esta actividad está siendo reforzada con una estrategia comercial implementada a partir de julio de 2003 enfocada a la innovación de productos y a la asesoría de inversiones. En junio de 2004 se planteó un cambio en la composición accionaria, la cual incluía la venta de la participación de algunos de los accionistas de Corredores Asociados. Este proceso culminó el 18 de noviembre del 2004 con la aprobación por parte de la Superintendencia de Valores. De esta manera, la nueva composición accionaria es la siguiente:
Accionista Participación
Botero Ramírez y Cía. Ltda. 28,14%
Durán Villegas y Cía. Ltda. 17,63%
Botero Rodríguez Hnos Ltda. 16,83%
Luis Fernando Botero Rodríguez y Cía S.en C. 11,41%
Inversiones Agudelo y Cia. 9,12%
Otros (cada uno con menos del 6%) 16,83%
TOTAL 100%
¾ Corredores Asociados cuenta con un liderazgo importante como administrador de fondos de inversión y es reconocido en el mercado como uno de los pioneros en este tipo de productos. Los actuales responsables de la administración de los fondos de valores cuentan con una amplia experiencia en el mercado de valores colombiano y estabilidad dentro de la firma.
límites de emisor y contraparte, se hayan emitido por parte de la gerencia general. Este informe sobre los excesos es posteriormente presentado a la junta directiva con el objetivo de revisar las razones por las cuales se otorgaron dichas autorizaciones y de esta forma, determinar los posibles ajustes a los límites de exposición. El comité de riesgo se reúne mensualmente o cuando sea necesario de acuerdo con las condiciones del mercado. Este comité está conformado actualmente por el director general de Corredores Asociados, un miembro de junta directiva, el director ejecutivo, el director de riesgos y dos invitados permanentes, como lo son el director de auditoría y un asesor externo de amplia experiencia en el sector financiero. Además, tienen invitación permanente al comité (sin ser miembros del mismo) todos los integrantes de la junta directiva, lo cual es el resultado de una política orientada a la interiorización de una cultura integral de riesgo que involucra los niveles más altos de la estructura organizacional.
¾ La firma cuenta con un comité responsable del análisis de las inversiones de los fondos de valores. Este comité se reúne como mínimo una vez al mes o extraordinariamente cuando las circunstancias lo requieran y está compuesto por el director general, el director del área de gestión y productos, el gerente de los fondos de valores, el coordinador de la mesa institucional, el gerente del mercado accionario y como invitado permanente el director del departamento de investigaciones económicas. Dentro de las principales funciones de este comité se encuentra el definir las estrategias de inversión para los fondos, respetando los parámetros establecidos por el comité de riesgo y el perfil de inversión de cada uno de ellos; velar porque no existan conflictos de interés en los negocios y actuaciones del fondo; y realizar revisiones periódicas de los cupos de inversión.
¾ La firma cuenta con un departamento de estudios económicos, diferente a la dirección de riesgos, el cual efectúa un seguimiento permanente a las variables de mercado. Actualmente este departamento está en la capacidad de generar información de mercado en línea a cada una de las unidades de negocio, soportando de una manera eficiente las decisiones de inversión tanto para las operaciones de la sociedad como para las de los fondos de valores. Este departamento representa una fortaleza para la firma, pues cuenta con una larga trayectoria y madurez dentro de la organización y con un amplio reconocimiento dentro del sector financiero.
¾ Corredores Asociados cuenta con un manual de riesgos aprobado por la junta directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables. Las unidades de negocio de la sociedad, incluyendo los
fondos de valores, se apoyan mutuamente a través de la coordinación efectuada por el área de control de riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental, no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit para todas las negociaciones diarias. El control y seguimiento de los riesgos de mercado a los que se encuentran expuestos los portafolios administrados, es ejecutado por la dirección de riesgos a través de herramientas diseñadas internamente, así como a través de un software especializado en este tema (FINAC-VaR) y con el cual es posible realizar una cuantificación del VaR correlacionado de los portafolios y del VaR derivado del mapeo de los diferentes flujos de caja. Esta posibilidad conlleva a que la firma pueda ofrecer una asesoría que integra un seguimiento completo de las variables de riesgo tanto de los portafolios de los fondos de valores, como de los portafolios de terceros. Lo anterior es posible debido a la interacción sistematizada existente entre FINAC-VaR y el sistema interno de información COEASY, el cual centraliza toda la información de la firma y administra los portafolios de los clientes.
¾ El área de administración de riesgo hace seguimiento permanente a las negociaciones diarias de los portafolios de los fondos administrados para verificar el cumplimiento de los cupos autorizados por trader y debe informar al comité de riesgos cualquier inconsistencia. El departamento de auditoria y la revisoría fiscal también realizan pruebas para verificar el cumplimiento de las políticas establecidas para cada fondo y en caso de alguna inconformidad o comentario deben hacerlo ante el comité de riesgo.
¾ El back office está integrado por el departamento de operaciones, el departamento de tesorería, el área contable y el área administrativa. Se encarga de realizar los procedimientos operativos tales como el cierre, registro y conciliación, así como de garantizar la contabilización exacta y oportuna de las operaciones. La administración y manejo de clientes y operaciones se apoya en el sistema de información Coeasy, desarrollado internamente y el cual permite administrar en una misma plataforma todas las líneas de negocio e integrar el área comercial con el back office de manera automática e independiente.
poder aprobar su ingreso y la valoración de dichas inversiones. El departamento de auditoria debe revisar y aprobar el correcto registro de todas las tasas y así dar curso a la valoración y la posterior distribución de rendimientos.
¾ A través de un proceso de auditoría de seguridad informática, Corredores Asociados desarrolló un sistema con un nivel satisfactorio de protección de datos. El proceso de auditoría fue realizado por la firma Digiware de Colombia y dentro de éste se ejecutaron pruebas de vulnerabilidad a la seguridad informática de la infraestructura tecnológica de la organización.
TIPO EMISOR
TIPO EMISOR Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Total general
GOBIERNO 48.01% 28.32% 5.25% 23.46% 19.88% 0.24% 18.75%
SOC. ECONOMÍA MIXTA 0.00% 5.39% 4.66% 4.33% 8.98% 9.02% 5.82%
BANCOS 22.48% 36.99% 50.90% 48.65% 32.54% 60.00% 43.46%
ENTIDADES TERRITORIALES 7.91% 6.08% 2.75% 2.56% 2.43% 2.45% 3.68%
OTROS SECTOR FINANCIERO 21.60% 23.22% 36.43% 20.99% 29.30% 21.40% 25.71%
SECTOR REAL 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.86% 6.89% 2.59%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
ESPECIE
ESPECIE Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Total general
CUENTA DE AHORROS 1.79% 28.52% 36.25% 35.06% 21.20% 51.58% 31.04%
CDT 39.05% 29.26% 43.98% 28.10% 18.98% 6.59% 26.49%
TES 48.01% 28.28% 0.00% 0.00% 19.69% 0.00% 13.34%
BONOS PUBLICOS IPC 7.91% 11.47% 7.41% 6.89% 6.80% 6.83% 7.75%
BONOS ORDINARIOS DTF 0.00% 0.00% 5.02% 4.55% 14.75% 14.71% 7.28%
BONOS PENSIONALES 0.00% 0.00% 5.17% 23.33% 0.00% 0.00% 5.28%
PAPELES COMERCIALES 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 13.78% 13.83% 5.20%
BONOS PUBLICOS DTF 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 4.61% 4.63% 1.74%
CDT IPC 3.24% 2.42% 2.09% 1.94% 0.00% 0.00% 1.45%
ACEPTACION BANCARIA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.59% 0.30%
TRD 0.00% 0.05% 0.09% 0.13% 0.19% 0.24% 0.13%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tipo Tasa
TIPO TASA Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Total general
VISTA 1.79% 28.52% 36.25% 35.06% 21.20% 51.58% 31.04%
DTF 24.39% 11.37% 19.71% 18.09% 42.22% 37.72% 26.33%
TASA FIJA 33.11% 17.89% 29.28% 14.56% 9.90% 3.62% 16.77%
OP. LIQUIDEZ 29.56% 28.28% 5.17% 23.33% 19.69% 0.00% 16.53%
IPC 11.14% 13.89% 9.50% 8.83% 6.80% 6.83% 9.20%
UVR 0.00% 0.05% 0.09% 0.13% 0.19% 0.24% 0.13%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Publica
PUBLICA Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Total general
AAA 82.53% 87.28% 75.23% 89.62% 91.11% 97.73% 87.79%
AA+ 9.47% 0.00% 3.94% 3.65% 4.54% 0.00% 3.30%
AA 7.99% 12.72% 20.83% 6.72% 4.35% 2.27% 8.91%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo
PLAZO Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Total general
0-90 67.81% 72.82% 80.36% 81.91% 63.54% 65.47% 72.13%
91-180 20.59% 12.83% 2.17% 2.01% 2.03% 0.00% 5.37%
181-360 7.47% 5.74% 4.96% 4.51% 18.25% 18.33% 10.30%
1 a 2 años 0.00% 0.00% 5.02% 4.55% 9.19% 11.57% 5.64%
2 a 3 años 4.14% 3.18% 2.75% 2.56% 2.43% 0.00% 2.36%
4 a 5 años 0.00% 5.39% 4.66% 4.33% 4.37% 4.39% 4.07%
Mas de 5 años 0.00% 0.05% 0.09% 0.13% 0.19% 0.24% 0.13%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo<1
PLAZO<1AÑO Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Total general
0-30 61.18% 59.70% 55.02% 70.93% 53.31% 52.29% 58.56%
30-60 3.77% 8.57% 13.51% 10.98% 0.00% 11.15% 8.21%
60-90 2.86% 4.55% 11.83% 0.00% 10.23% 2.03% 5.36%
90-180 20.59% 12.83% 2.17% 2.01% 2.03% 0.00% 5.37%
180-360 7.47% 5.74% 4.96% 4.51% 18.25% 18.33% 10.30%
Mas de un año 4.14% 8.62% 12.51% 11.57% 16.18% 16.20% 12.19%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Valor
VALOR Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Total general
Total 269,561,345 353,498,271 412,427,297 447,260,791 447,863,866 449,331,758 396,657,221
