RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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(571) 6237988-6236199

Marzo 2004

FONDO DE VALORES ACCIVAL DÓLAR

ADMINISTRADO POR ACCIONES & VALORES S.A.

REVISIÓN ANUAL 2004

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE

CRÉDITO Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO ACCIVAL DÓLAR F – AAA/4 BRC 1

Cifras a DICIEMBRE de 2003 (Promedios Semestrales) Valor del Fondo: $101.778.088

Rentabilidad Neta: 3,1%

HISTORIA DE LA CALIFICACIÓN

Calificación inicial riesgo de Crédito y Mercado AAA/4; Sep-03 Calificación inicial riesgo Administrativo y Operacional BRC 1; Mar-03 La información financiera contenida en este documento está basada en los portafolios del Fondo de Valores Accival Dólar para los meses de julio a diciembre de 2003, y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo, entre otros.

1. Perfil del Fondo

El FONDO ACCIVAL DÓLAR según su prospecto de inversión “es un fondo de valores abierto, de títulos de contenido crediticio, mediano plazo (30 días) y riesgo moderado. El Fondo tendrá como objetivo conformar un portafolio de inversiones en dólares americanos o indexados a la devaluación del peso colombiano frente al dólar de los Estados Unidos de América. El plazo promedio de maduración de las inversiones no podrá ser superior a 720 días. Todas las inversiones se realizarán en títulos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios de la Superintendencia de Valores. El perfil del inversionista hacia el cual está dirigido ACCIVAL DÓLAR es aquel que desee hacer inversiones en dólares de los Estados Unidos de América con el fin de cubrir una eventual devaluación del peso colombiano frente al dólar de los Estados Unidos de América o que quiera realizar inversiones denominadas en dólares en Colombia mediante la suscripción de derechos en pesos colombianos participando en un portafolio en dólares a un plazo de 30 días”.

“El aporte mínimo para el ingreso al fondo es de COP $500.000 representados en unidades y para la permanencia en el mismo será de mínimo COP $200.000, también representados en unidades. La Sociedad administradora percibirá como beneficio a su gestión de administración una remuneración hasta del 5% nominal anual sobre el valor neto de ACCIVAL DÓLAR. Dicha remuneración se liquidará y causará diariamente y se cancelará al final de cada mes a la Sociedad administradora dentro de los 5 primeros días siguientes al cierre del mes anterior”.

“La redención anticipada total o parcial de los derechos generará a cargo del cliente y a favor de ACCIVAL DÓLAR una penalización diferencial, de acuerdo con los días que falten para el cumplimiento del mes de permanencia en el fondo. La multa será de un 1% del total del valor del

En razón al tamaño del fondo, la Sociedad Administradora ha determinado que en un principio el fondo invertirá únicamente en títulos de deuda pública emitidos por el gobierno colombiano expresados en dólares (TES TRM).

2. Definición de la Calificación

La calificación de riesgo de crédito AAA (Triple A) en grado de inversión indica que el fondo posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. En cuanto al riesgo de mercado, la calificación

de 4 (Cuatro) indica que el fondo presenta un riesgo alto

debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. La calificación de riesgo administrativo y operacional de BRC 1 (Uno) muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. Análisis DOFA

Fortalezas

9 Alta calidad crediticia de los títulos del portafolio.

9 Adecuada metodología para establecer cupos de

emisores y contrapartes.

9 Adecuada estructura de control interno y

administración de riesgos.

9 Experiencia de Acciones y Valores en la administración de fondos de valores.

Debilidades

9 Alta volatilidad de la rentabilidad.

9 Bajo valor del fondo.

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Oportunidades

9 Crecimiento de la red comercial de la administradora del fondo, producto de la creación de nuevos canales externos de distribución.

9 Apreciación del dólar como resultado de las

perspectivas del mercado en cuanto al aumento de las tasas de interés en los Estados Unidos de América. Amenazas

9 Tendencias de depreciación de la divisa como

resultado de las expectativas mundiales del comportamiento de la economía estadounidense.

9 Aumento en el número de fondos ofrecidos en el

mercado con características similares.

4. Evolución del Fondo

El comportamiento del valor del fondo se puede diferenciar entre el primer y el segundo semestre del año 2003, puesto que para cada uno de ellos las características propias del fondo son diferentes. Mientras que en el primer semestre el promedio del valor del fondo fue $129 millones, con valores máximos y mínimos de $220 millones y $35 millones respectivamente, y una volatilidad diaria 11,5%, en el segundo semestre el comportamiento fue más estable, presentando una volatilidad de 1,8%, un valor promedio de $101 millones y valores máximos y mínimos de $123 millones y $87 millones respectivamente. El promedio mensual del valor del fondo presentó una tendencia decreciente entre marzo y noviembre de 2003, ya que en este periodo se observó una disminución promedio mensual de 6%. De esta manera el fondo pasó de $109 millones a $106 millones entre el primero de febrero y el primero de julio y a $97 millones al 31 de diciembre.

Valor del Fondo (Millones)

0 50 100 150 200 250

feb-03 abr-03 jun-03 jul-03 sep-03 nov-03

Fuente: Acciones y Valores S.A.

Al igual que el comportamiento observado en el valor del fondo, el número de inversionistas decreció entre febrero y diciembre al pasar de 13 a 8.

Rentabilidad Diaria del Fondo

-2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0%

Feb-03 Abr-03 Jun-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03

Rentabilidad Diaria % TRM

Fuente: Acciones y Valores S.A.

La rentabilidad del fondo tuvo de manera similar dos periodos claramente diferenciables, en los cuales, dadas las circunstancias de mercado se presentó una mayor volatilidad de la rentabilidad entre uno y otro. Es así como durante el primer semestre del año 2003, la volatilidad del dólar (6,1%) fue menor que la presentada por la rentabilidad del fondo (8,3%), mientras que para el segundo semestre esta situación se invirtió y la volatilidad del dólar (4,5%) pasó a ser mayor que la presentada por la rentabilidad (3,37%). De esta manera, el promedio semestral de la rentabilidad anual1_{pasó de -3,9% a junio} 30 de 2003 a 3,1% a diciembre 31 del mismo año.

Volatilidad TRM Vs Volatilidad Rentabilidad Diaria del Fondo

3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00%

Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03

Volatilidad TRM Volatilidad Fondo

5. Riesgo de Crédito y de Contraparte

El fondo presenta un riesgo de crédito reducido puesto que las inversiones calificadas con la máxima categoría de inversión representan el 100% del valor total del portafolio del fondo. De esta forma, entre julio y diciembre de 2003,

1

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el fondo contó en promedio con un 76,2% de su portafolio en títulos de deuda pública emitidos en dólares (TES TRM) y el 22,8% en cuentas a la vista.

Acciones y Valores cuenta con una adecuada metodología de asignación de cupos para emisores y contraparte. Esta metodología utiliza una ponderación cualitativa y cuantitativa de factores para calificar a cada emisor o contraparte, la cual se revisa de manera mensual.

Las contrapartes con las cuales el fondo puede efectuar operaciones están incorporadas en el sistema MEC (Mercado Electrónico Colombiano), limitando así las transacciones con dichas entidades según los cupos establecidos y acotando de esta forma el riesgo de incumplimiento para el fondo.

6. Riesgo de mercado

Como resultado del enfoque de inversión del fondo hacia títulos denominados en dólares e inscritos en el Registro Nacional de Valores, éste se encuentra expuesto principalmente al riesgo de tasa de cambio y al riesgo de tasa de interés. Así mismo, con el ánimo de evaluar la disponibilidad de recursos para atender los pasivos originados en las obligaciones del fondo con sus adherentes, se debe analizar el riego de liquidez del portafolio.

¾ Riesgo de Tasa de Cambio

La tendencia seguida por la TRM durante el año 2003 se reflejó directamente en el comportamiento observado por el valor de la unidad, lo cual se evidenció en la correlación promedio del 80% presentada por estos dos factores durante el año. Sin embargo, la volatilidad de la TRM presentó una tendencia creciente entre julio y septiembre, mientras que la volatilidad de la rentabilidad del fondo mostró un comportamiento decreciente, lo cual fue el resultado de los mayores cambios diarios en el precio de la divisa en términos porcentuales, en comparación con los presentados por el valor de la unidad. A partir de septiembre de 2003 y como consecuencia de la depreciación generalizada de la divisa, ambos indicadores disminuyeron hasta el punto en que la volatilidad de la rentabilidad fue inferior a la de la TRM. La menor volatilidad de la rentabilidad del fondo es el resultado de los saldos mantenidos en cuentas de ahorro, los cuales fueron en promedio 22,8% durante el segundo semestre, superior al presentado durante el primer semestre (11,9%), y representando de esta forma para el fondo un menor impacto en la rentabilidad por cambios en la TRM. En la actualidad, el comportamiento de la tasa de cambio ha afectado inversamente el comportamiento del mercado de deuda pública, incluyendo, pero en menor medida, los precios de los TES indexados a la TRM.

Entre febrero y diciembre de 2003, el valor promedio mensual de la unidad del fondo presentó una tasa promedio de decrecimiento de -0,07%. Sin embargo, esto se debió esencialmente a la alta volatilidad del primer semestre, ya que si observamos estos niveles de forma semestral, en el segundo semestre el crecimiento promedio mensual del valor de la unidad fue de 0,18%. Esto último refleja una evolución del fondo, en la que pasó de representar en promedio pérdidas para el inversionista de 0,43% (febrero-junio) a ganancias de 0,18% (julio-diciembre).

Comportamiento del Fondo

2,700 2,750 2,800 2,850 2,900 2,950

Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 9,700 9,800 9,900 10,000 10,100 10,200 10,300 10,400

TRM VALOR DE LA UNIDAD

Como consecuencia de los escasos instrumentos de inversión emitidos en dólares e inscritos en el Registro Nacional de Valores, así como del bajo valor del fondo y las restricciones que presenta el prospecto de inversión en cuanto a plazos, éste se encuentra limitado a invertir en TES TRM con un plazo promedio menor a 720 días para su maduración. Como resultado de lo anterior, el promedio de la duración del portafolio para el periodo analizado fue de 260 días, lo cual es levemente superior al nivel observado en fondos de naturaleza similar.

¾ Riesgo de Liquidez

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2003, contrario al primer semestre, cuando el fondo alcanzó su valor mínimo y se realizaron operaciones de este tipo.

7. Riesgo Administrativo y Operacional

¾ Los administradores del fondo cuentan con amplia experiencia en el sector financiero y en la administración de portafolios de inversión desde 1997. El presidente de la junta directiva, a quien reporta directamente el gerente general, ha estado vinculado a ésta desde su inicio como fundador y en la actualidad es consultor y asesor jurídico permanente de la Sociedad y cuenta con una larga trayectoria como abogado en el sector privado y público. El gerente general de la comisionista cuenta con más de catorce años de experiencia en el mercado bursátil y participa activamente en los principales comités realizados por la Sociedad. Además, ejerce control sobre las diferentes unidades de negocio de la administradora. La gerente de los fondos cuenta con una adecuada experiencia en el área comercial y productos financieros. El gerente comercial tiene una experiencia de once años en el sector bursátil y específicamente en la firma ACCIONES Y VALORES. Bajo su responsabilidad está el control sobre las operaciones que se realizan diariamente y la fijación de directrices de control y riesgo en materia operativa y comercial.

¾ La Firma ha conformado un comité general de riesgo, que se reúne periódicamente durante la primera semana de cada mes con el objetivo de evaluar los resultados y exposición de las diferentes mesas y portafolios en cuanto a riesgo de crédito, contraparte y mercado. Es así como para el control del riesgo de mercado, el middle office presenta a este comité un informe que incorpora mediciones de VaR y liquidez de las posiciones y a partir del cual se adoptan las medidas necesarias para ajustar el nivel de riesgo asumido por el portafolio. Además es el encargado de determinar la metodología de aprobación y fijación de cupos de operación con emisores y contrapartes. Respecto a los límites de operación para el fondo, el comité definió una atribución exclusiva para el director del mismo de no más del 30% del valor del fondo en una sola operación o que en conjunto exceda el 70% del mismo en una semana. El comité está conformado por el gerente general, el gerente comercial, el jefe de cada mesa de dinero, el director del departamento técnico, el jefe de divisas y el gerente de los fondos.

¾ Con el propósito de servir de soporte a las labores desarrolladas por el comité general de riesgo, así como ejecutar las directrices establecidas por éste,

existe un comité de inversiones para los fondos compuesto por el gerente éstos, el gerente comercial y el director del departamento técnico y el cual debe reunirse de forma diaria con el objetivo de analizar la evolución de los mercados del día anterior, estudiar el impacto de las más preponderantes variables sobre los portafolios, examinar las noticias y su incidencia en los mercados y formular las estrategias y políticas de inversión para el día. Adicionalmente, realiza un análisis de gestión de activos y pasivos, en el que se verifica la situación patrimonial y de solvencia de las distintas entidades del sector financiero, así como de los diversos emisores de títulos, además debe evaluar el portafolio y los vencimientos de activos y pasivos para el mes que sigue, sugiriendo políticas que cumplan estrictamente con los lineamientos del comité general de riesgo.

¾ Para el análisis técnico y fundamental, la firma cuenta con la unidad de middle office, la cual le brinda a cada unidad de negocio la información de mercado necesaria para soportar las decisiones de inversión. Algunas de las herramientas utilizadas son: análisis del VaR, análisis de volatilidad de recursos, análisis de liquidez, stress testing y análisis de tendencias a través de herramientas como Bloomberg, entre otros. Dicho departamento presta en cualquier momento asesoría al director del fondo para que en conjunto con la gerencia comercial, tome las decisiones de inversión de cada día. Igualmente, con la información obtenida de dicho departamento, el director del fondo efectúa un análisis diario de sensibilidad del portafolio con el sistema Sifival, con el objetivo de establecer los posibles efectos en el portafolio y tomar decisiones que permitan mitigar los riesgos asumidos frente a cambios en las tendencias del mercado.

¾ La mesa de negociación está conformada por el

director del fondo, quien ejecuta las operaciones definidas en el comité de inversiones. Todas las operaciones realizadas son grabadas y almacenadas en forma diaria. Cada vez que se realiza una compra o venta de títulos, el director entrega una papeleta al

back office, el cual se encarga de registrar la

operación y chequear nuevamente que se encuentre dentro de los cupos y limites aprobados. De igual forma se encarga de chequear la transferencia de títulos para posteriormente entregar el cheque o el título en el caso de venta.

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el gerente administrativo y operativo realiza una verificación de la totalidad de las operaciones realizadas y de la forma en que se cumplen las mismas. Por último, la gerencia general efectúa una última verificación de los movimientos realizados por el fondo de valores.

¾ La firma posee una plataforma informática y

tecnológica adecuada para la operación de sus fondos. Utiliza el Sifival como software de administración. La administración de la firma efectúa dos backups diarios de todas sus áreas incluyendo el fondo ACCIVAL, uno de ellos se guarda en la firma y el otro es enviado a una firma especializada para su almacenamiento.

¾ La firma adicionalmente brinda servicios

especializados de información vía Internet para sus inversionistas. En cuanto a la página Web, ésta proporciona información en línea de las principales

variables del mercado y cuenta con un modulo de consulta de saldos para los fondos de valores.

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Emisor 31-Jul-03 31-Ago-03 30-Sep-03 31-Oct-03 30-Nov-03 31-Dic-03 Total general

Gobierno Nacional 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%