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Agosto de 2002
FONDO VALORES DÓLAR – PICHINCHA VALORES S.A.
Revisión Anual 2002
BRC INVESTOR SERVICES S.A. CREDITO Y MERCADO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
VALORES DÓLAR
F – AA/4
BRC 3
CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:
Valor del fondo: $ 1.845
Millones promedio semestral
Rentabilidad Neta: 44.60
% E.A. promedio semestral
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Homologación de escalas (Junio 2002): F – AA/3 BRC 3
Revisión Anual Septiembre de 2001: F - AA+ BRC 3
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Enero a Junio de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
De acuerdo con su prospecto de inversión, “el Fondo Valores Dólar es un fondo escalonado de corto plazo, autorizado para invertir en títulos de contenido crediticio denominados en Dólares Americanos emitidos en el mercado local o en mercados internacionales o que se encuentren indexados a la devaluación del Peso Colombiano frente al Dólar Americano. El fondo es administrado por la compañía Pichincha Valores S.A. Los adherentes del fondo son personas tanto naturales como jurídicas con un perfil de riesgo alto debido a la vulnerabilidad del fondo a las variaciones de la tasa de cambio”. Estos adherentes se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. El plazo de inversión en el fondo es de 180 y el monto mínimo de adhesión es de $2’000.000.
Por la administración del fondo, la comisionista cobra una comisión equivalente máximo al 15% efectivo anual sobre el valor neto del fondo; esta comisión se causará diariamente pero se pagará dentro de los 5 primeros días del mes siguiente. Actualmente el fondo cuenta con un total de 77 adherentes.
Análisis DOFA del Fondo Valores Dólar
Fortalezas
9 Altos niveles de liquidez.
9 Adecuado sistema de atribuciones para la toma de decisiones de inversión y el control sobre las mismas.
9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.
Debilidades
9 No existe un área de “Middle Office” independiente que se encargue del análisis de riesgo y de controlar el cumplimiento de políticas y límites fijados.
9 Concentración de funciones en el Director del fondo.
9 No existe un área de auditoría interna con capacidad de sanción que haga una verificación del cumplimiento de las políticas y procedimientos establecidos para la operación de los fondos.
9 No existen herramientas robustas de análisis de riesgos de mercado.
9 Alta volatilidad en la tasa de cambio.
9 Carencia de Metodologías específicas para realizar la asignación de cupos para realizar las inversiones en el exterior.
9 Alta concentración de recursos por inversionista.
Oportunidades
9 Desarrollo de un área de control de riesgo con herramientas de control y análisis suficientemente robustas para asegurar un correcto monitoreo y proyección del mercado.
2
Amenazas
9 Incertidumbre en los mercados internacionales generada por la quiebra de empresas americanas y la crisis económica de mercados emergentes.
9 Clima de incertidumbre en el mercado local generado por factores políticos y de violencia.
Fundamentos de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F - AA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
Riesgo de Mercado: la calificación 4 indica que el fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC - 3 en grado de inversión indica que el desarrollo operativo y administrativo es aceptable, con deficiencias en ciertas áreas importantes
1. Evolución del fondo
VALOR DEL FONDO ($Millones)
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 Ju n-01 Ju l-0 1 A go-01 S ep-01 Oc t-01 No v-01 Dic -0 1 E ne-02 Feb-02 Ma r-0 2 A br-0 2 Ma y-02 Ju n-02 Gráfico 1
El valor del fondo Valores Dólar presentó un comportamiento irregular durante el último año, con una tendencia a la baja que inició a partir del mes de Octubre de 2001 y que se sostuvo hasta Mayo de 2002. Durante este periodo el valor del fondo disminuyó en 49% al pasar de $3.151 millones a $1.581 millones. A partir de ese momento se inició una reactivación de los recursos que crecieron hasta alcanzar un volumen de $1.951 millones (ver gráfico 1). Las variaciones en el valor del fondo se deben a la reacción de los inversionistas respecto a la evolución de la devaluación.
El número de adherentes del fondo experimentó un comportamiento similar durante el periodo analizado. Entre los meses de enero y junio de 2002 este número disminuyó de 108 a 77.
Por su naturaleza, el fondo presentó un indicador de volatilidad de la rentabilidad muy alto, hecho que reflejó el nivel de riesgo
asumido por los inversionistas. De igual forma, el nivel promedio de rentabilidad observado fue superior al de otros fondos con características más conservadoras de riesgo. El promedio de la rentabilidad diaria neta del fondo durante el semestre Enero a Junio fue de 44.60% y presentó una desviación estándar de 249%. La principal causa de la volatilidad observada en el indicador de rentabilidad fue el comportamiento que presentó la tasa de cambio (Ver Gráfico 2).
Rentabilidad del Fondo
-200.00% 0.00% 200.00% 400.00% 600.00% 800.00% 1000.00% 02/ 01/ 2002 16/ 01/ 2002 30/ 01/ 2002 13/ 02/ 2002 27/ 02/ 2002 13/ 03/ 2002 27/ 03/ 2002 10/ 04/ 2002 24/ 04/ 2002 08/ 05/ 2002 22/ 05/ 2002 05/ 06/ 2002 19/ 06/ 2002 Gráfico 2
2. Riesgo crediticio y de contraparte
9 Riesgo de Crédito y Solvencia
Durante el periodo de tiempo analizado las inversiones del fondo se concentraron en tres fondos de “Money Market” del exterior, administrados por las firmas “Merril Lynch”, “Credit Suisse” y “Paine Webber”. Estas firmas mantienen sus inversiones en bonos del tesoro americano, los cuales son considerados de la máxima calidad crediticia. Otro porcentaje de las inversiones se concentró en fondeos realizados tomando como garantía títulos emitidos por el gobierno o por entidades que cuentan con su respaldo. La composición promedio del portafolio fue de 50,53% en “Paine Webber”, 8,76% en “Merril Lynch”, 3.12% en “Credit Suisse” y el porcentaje restante en las operaciones de fondeo ya mencionadas. Esta composición no ha presentado consistencia en el tiempo.
No existe una metodología sistemática para la evaluación de los agentes internacionales en los cuales se puede invertir ni para la asignación de cupos máximos en cada uno de ellos.
El organismo encargado de la asignación de cupos por emisor es el comité de inversiones. Esta asignación es revisada trimestralmente con el fin de evaluar posibles cambios en la situación financiera de los emisores o contrapartes avalados.
9 Riesgo de Contraparte:
Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.
3. Riesgo de Mercado
Exposición del portafolio
De acuerdo al tipo de inversiones permitidas y a la composición observada del portafolio durante el periodo analizado, el fondo se encuentra expuesto principalmente al riesgo de cambio y en menor medida a la variación en la tasa que reconocen los fondos del exterior en los cuales ha invertido. El otro riesgo analizado es el de liquidez del portafolio con el fin de evaluar la disponibilidad de recursos para atender los retiros de los clientes.
Riesgo de Tasa Cambio:
Como se mencionó anteriormente, debido a la naturaleza del fondo, el principal factor de riesgo en lo que se refiere a mercado es la variación de la tasa de cambio, es decir la devaluación del peso frente al dólar americano. La tasa de cambio se ha comportado de manera irregular caracterizada por alta volatilidad y cambios de tendencia. Durante el final del segundo semestre de 2001 y principios de 2002 se observó un comportamiento estable con una tendencia revaluacionista, situación que provocó la salida de recursos del fondo durante todo el primer trimestre del año. Durante el segundo trimestre se observó una corrección en la tendencia de la tasa, situación que aunque se presenta con una mayor volatilidad para el mercado favorece a los inversionistas desde el punto de vista de la rentabilidad obtenida por el fondo. En la actualidad, el clima de incertidumbre política y el comportamiento reciente del mercado de deuda pública han afectado directamente el comportamiento de la tasa de cambio y por consiguiente de la rentabilidad del fondo. En la gráfica 3 se presenta una serie histórica de la TRM y el valor de la unidad del fondo. 2,000.00 2,100.00 2,200.00 2,300.00 2,400.00 2,500.00 2,600.00 2,700.00 14- Jun-01 02-Ju l-01 20-Ju l-01 07-A go-01 25-A go-01 12-S ep-01 30-S ep-01 18-O ct-01 05-N o v-01 23-N o v-01 11-D ic -01 29-D ic -01 16-E ne-02 03-F eb-02 21-F eb-02 11-Mar -0 2 29-Mar -0 2 16-A b r-0 2 04-May -02 22-May -02 09- Jun-02 1,050.00 1,060.00 1,070.00 1,080.00 1,090.00 1,100.00 1,110.00 1,120.00 1,130.00
TRM Valor de la Unidad
Como se puede observar, la unidad de inversión del fondo ha presentado pérdidas de valor considerables en diferentes periodos de tiempo, situación que demuestra un riesgo de mercado elevado y una alta vulnerabilidad ante las condiciones del mismo. Sin embargo, esto se encuentra acorde con el perfil de riesgo del fondo presentado en el prospecto de inversión.
La composición por plazos del portafolio concentró todos los recursos en el corto plazo pues la inversión en los fondos “Money Market” es a la vista y los fondeos que se realizan tienen vencimientos inferiores a una semana.
La firma actualmente no cuenta con un esquema que le permita analizar de forma robusta el nivel de riesgos asumido en el fondo Valores Dólar ni establecer posiciones de cobertura que le permitan controlar o disminuir el impacto de los movimientos negativos en la tasa de cambio.
Consciente de sus debilidades en la administración de riesgos de mercado, la firma Pichincha Valores contrató una firma experta en la administración de riesgo con el fin de implementar un área especializada en la medición y gestión de riesgos. Sin embargo, esta es una labor muy reciente que aún no ha materializado resultados.
Liquidez del fondo
Como se mencionó anteriormente, aunque Valores Dólar es un fondo escalonado de mediano plazo, las inversiones que actualmente maneja tienen plazos de vencimiento a la vista, lo cual ha permitido al mismo mantener un nivel de liquidez del 100%.
Durante los periodos en los que hubo retiros masivos de recursos por el comportamiento observado en la TRM, el fondo estuvo en capacidad permanente para cumplir con los pasivos causados sin que esto generara traumatismos adicionales en el valor de la unidad y sin necesidad de recurrir a recursos de terceros por medio de repos pasivos.
Debido al poco número de adherentes del fondo, existe una alta concentración de los recursos aportados por cada uno. Sin embargo, este factor no afecta la liquidez del fondo por los factores ya mencionados.
4. Riesgo Administrativo y Operativo
Sociedad administradora:
La Sociedad Comisionista de Bolsa Pichincha Valores S.A. antes Compañía Integral de valores, formo parte de la bolsa de Medellín desde el año 1993 y a partir del año 1997 fue adquirida por el Banco Pichincha del Ecuador.
La estructura organizacional de la comisionista muestra tres unidades de negocio: unidad de corretaje de valores, unidad de renta variable (Departamento de Acciones) y fondos de valores, dentro de los cuales se encuentra el Fondo Renta Fija, además cuenta con un área administrativa y de operaciones, todas funcionando en la ciudad de Medellín. Pichincha Valores cuenta además con una sucursal ubicada en la ciudad de Bogotá, en la cual también se desarrollan labores de Corretaje de Valores.
4
Tabla 1
Accionista Participación
BANCO DEL PICHINCHA C.A. 94.55 %
FIDEL EGAS GRIJALVA 4.51 %
EDUARDO ENRIQUE FERNANDEZ 0.0000045 %
JAIME ZULETA 0.5044 %
PABLO SALAZAR 0.0000045 %
TOTAL 100%
Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos
La estructura organizacional de la firma en relación con la administración de fondos es sencilla y carece de independencia en áreas tales como la de análisis de riesgos. Por este motivo, y debido a la importancia creciente de los fondos en la firma debido a la estabilidad de los ingresos que proveen, se contrató recientemente a una firma experta en el análisis de riesgo con el fin de estructurar un área de control de riesgos y proveerle todo el conjunto de herramientas y metodologías necesarias para llevar a cabo esta tarea.
En general se observa que las personas encargadas de la administración del fondo Valores Dólar cuentan con la experiencia necesaria para el desarrollo adecuado de las actividades de inversión y administración del fondo, además han sido capacitados de manera tal que pueden desarrollar otras actividades del fondo, permitiendo en caso necesario cubrir las labores de los demás funcionarios.
Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.
La estructura de administración del fondo presenta una clara diferenciación entre las áreas de “Front”, y “Back Office” de la firma. Sin embargo no existe un área de “Middle Office” independiente que se encargue del análisis de mercado y de los factores de riesgos del fondo. Los procesos que se llevan a cabo en la firma se encuentran documentados en manuales.
El “Front Office” lo conforma la gerencia de los fondos, la cual se encarga de la negociación en el mercado. Actualmente esta posición tiene una concentración de funciones dentro de las cuales se encuentra el análisis de variables y control de políticas, situación que puede dar origen a conflictos de interés.
El “Back Office” está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas.
Como se mencionó anteriormente, existe un Comité de Inversiones que es el encargado de formular las estrategias de inversión con base en los reportes de mercado que son suministrados por el área de inversiones. Este comité también se encarga de la evaluación de los límites y cupos de inversión, los cuales son revisados con periodicidad trimestral.
También existen dos comités de apoyo: un Comité Comercial que tiene como objetivo evaluar las políticas de distribución de los
fondos con el fin de evaluar las estrategias utilizadas para la vinculación de clientes y proponer cambios en las mismas; un Comité operativo que se encarga de evaluar los aspectos operativos tales como los recursos necesarios para la operación y los tiempos de respuesta en los requerimientos de los clientes.
Análisis Dinámico
La firma PICHINCHA VALORES no cuenta actualmente con un conjunto robusto de herramientas de análisis dinámico que le permitan tener un mejor control del riesgo de mercado del fondo ni tener una medida de control que indique el nivel de riesgo asumido en las operaciones. Recientemente se inició un trabajo de fortalecimiento del control de riesgos con una reconocida firma del sector dedicada al análisis y control de riesgos. Sin embargo, esta es una labor reciente que actualmente no se encuentra implementada en su totalidad y por tanto, tampoco se encuentra interiorizada.
La firma carece de herramientas de simulación para realizar el análisis proyectado del portafolio y la recomposición del mismo en caso de ser necesario.
Control Interno
La firma no cuenta con un área de Auditoria Interna que realice un control permanente del cumplimiento de los límites y políticas establecidos o que tenga capacidad de sanción. En su lugar, la comisionista cuenta con una auditoría externa efectuada por la firma Deloitte & Touche quien todos los días desarrolla actividades de control y revisión a cada una de las unidades de negocio, incluidas las del fondo de valores, reportando estas al gerente de la misma. De igual forma se efectúan revisiones trimestrales de los cupos asignados y en caso de ser necesario revisiones eventuales a emisores que puedan afectar el riesgo del portafolio.
De igual forma posee un manual que contiene funciones y atribuciones de cada uno de los funcionarios de la firma.
Las operaciones de inversión del fondo son controladas por el presidente de la firma en forma diaria.
Tecnología.
La firma cuenta con una plataforma tecnológica adecuada para la administración de los fondos; el software de administración del fondo es Sifival, que es el más común entre las firmas comisionistas. Este software presenta herramientas básicas para la administración de los fondos, control de límites de negociación y características de seguridad en cuanto al acceso a la información adecuadas.
La firma cuenta con planes de contingencia con el fin de reaccionar ante cualquier falla que se presente en el sistema operativo o en los equipos físicos. También se hacen backups diarios en medio magnético.
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políticas que se siguen para las contrapartes en operaciones derivadas y fondeos son las mismas que para el riesgo de crédito, de tal forma que los cupos determinados por el comité de inversiones son aplicables a este criterio.
Página 3: [1] Eliminado Equipo 5 22/08/02 2:56 p.m.
Adicionalmente, el comité de inversiones ha establecido claramente los requerimientos de garantías para las contrapartes con las cuales se hagan operaciones financieras.
Página 3: [2] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Rojo
Página 3: [3] Eliminado Equipo 5 22/08/02 3:57 p.m.
Durante el periodo analizado se hicieron algunas operaciones de fondeo con contrapartes autorizadas durante periodos de tiempo muy cortos. Su valor no fue representativo como porción del fondo.
Página 3: [4] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [5] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Color de fuente: Automático
Página 3: [6] Eliminado Equipo 5 22/08/02 5:14 p.m.
.
Gráfico 2
COMPOSICIÓN POR PLAZOS
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02
Mas de un año 180-360 90-180 60-90 30-60 0-30
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Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [7] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Automático
Página 3: [7] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Color de fuente: Automático
Página 3: [8] Eliminado Equipo 5 27/08/02 2:09 p.m.
Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. En este sentido la firma, como administradora del fondo, se ha preocupado por fortalecer el área
Página 3: [9] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Color de fuente: Automático
Página 3: [10] Eliminado Equipo 5 28/08/02 8:59 a.m.
Como consecuencia de la composición por tasas y plazos de vencimiento del portafolio, se observó un aumento transitorio en el valor del indicador de duración, lo que refleja una mayor exposición a las variaciones de las tasas de interés. En los últimos tres meses el valor promedio de la duración del portafolio fue de 220 días, valor que es superior al observado en otros fondos de características similares y que hace al fondo valor más vulnerable a los movimientos en las tasas de interés.
grados de libertad en la conformación del portafolio; sin embargo se observa que la duración guarda una relación aceptable con respecto a esa volatilidad de recursos.
Página 3: [11] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Rojo
Página 3: [11] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [11] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Rojo
Página 3: [11] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Color de fuente: Rojo
Página 3: [12] Eliminado Equipo 5 26/08/02 8:25 p.m.
Para fortalecer el análisis de los riesgos de mercado, principalmente el de tasa de interés que afecta a los fondos administrados por la firma, la administración se enfocó durante el último año en la implementación de herramientas de control de riesgo, dentro de las cuales se destaca el VaR. Este VaR, aunque no se encuentra tan interiorizado como en el caso de las operaciones de posición propia de la firma, sí es utilizado como referencia para la conformación del portafolio.
Página 3: [13] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Automático
Página 3: [13] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [14] Eliminado Equipo 5 22/08/02 4:12 p.m.
técnica por medio de la implementación de herramientas de control del riesgo de mercado dentro de las cuales se encuentra el VaR, con el fin de limitar de forma adecuada los riesgos asociados a los factores de mercado, sin embargo aún no existen herramientas de referencia que faciliten la evaluación o recomposición del portafolio.
Página 3: [15] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [15] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Color de fuente: Automático
Página 3: [16] Eliminado Equipo 5 27/08/02 2:21 p.m.
La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:
Dic-01
Ene-02
Feb-02
Mar-02
DTF
50.07%
33.92%
37.39%
60.90%
U.V.R
3.88%
2.92%
1.35%
0.00%
I.P.C
6.68%
0.00%
0.00%
1.59%
Fija
39.36%
63.16%
61.26%
37.50%
Como se puede observar en la tabla, el 100% del portafolio se encuentra invertido en renta fija. No se observa un comportamiento constante en cuanto a la composición del portafolio en tasa fija o tasa variable. Sin embargo, vale la pena anotar que para un portafolio de corto plazo, éste no es un factor determinante debido a la composición por plazos.
Página 3: [17] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Automático
Página 3: [17] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [17] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Automático
Página 3: [17] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Página 3: [18] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Color de fuente: Automático
Página 3: [19] Con formato Equipo 5 22/08/02 5:13 p.m.
Texto independiente 2, Izquierda, No conservar con el siguiente
Página 3: [20] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Automático
Página 3: [20] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [21] Eliminado Equipo 5 28/08/02 8:12 a.m.
La estructura del portafolio en cuanto a plazos al vencimiento no presentó una tendencia definida, esto debido principalmente al comportamiento esperado de los retiros y a la estacionalidad de los mismos (ver gráfico 2).
Página 3: [22] Eliminado Equipo 5 28/08/02 8:12 a.m.
En promedio durante el semestre de análisis las inversiones a menos de 30 días representaron el 35.09% del portafolio, entre 30 y 90 días el 9.98%, entre 90 días y 1 año el 24.04% y el porcentaje restante en inversiones de plazo superior a un año
Página 3: [23] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Rojo
Página 3: [24] Con formato Equipo 5 28/08/02 8:12 a.m.
Normal, Izquierda, No conservar con el siguiente
Página 3: [25] Eliminado Equipo 5 22/08/02 5:45 p.m.
Durante el periodo analizado, el fondo presentó un comportamiento adecuado en el cubrimiento de sus pasivos, lo que permite ver que hay una preocupación en la conformación del portafolio en sus plazos de inversión para no incurrir en faltantes de liquidez. Este análisis de pasivos se realiza por medio del contacto permanente del área comercial con los clientes, para conocer sus expectativas de inversión y poder realizar una proyección apropiada de los flujos negativos y estimar un colchón de liquidez suficiente para cubrirlos. No obstante, no se han implementado herramientas estadísticas en el fondo para el análisis histórico de los pasivos ni para determinar los niveles de servicio sobre esos datos históricos que se desean cubrir.
En cuanto al indicador de liquidez calculado por BRC, se observa un comportamiento general adecuado pero con problemas en el mes de octubre de 2001, mes en el que la liquidez del portafolio, medida ésta como el porcentaje del mismo que se puede vender sin incurrir en pérdidas, estuvo por debajo del estándar para fondos a la vista. En los demás meses analizados el indicador presentó un promedio de 95%, promedio que se encuentra más acorde con lo esperado.
El fondo adicionalmente presentó una concentración de recursos por adherente superior a la observada en este tipo de fondos. Sin embargo, el análisis de pasivos realizado por la administración le ha permitido cubrir cualquier problema que pudiera ocasionar un retiro de algún cliente cuyo peso en el fondo sea importante.
Finalmente, durante el periodo analizado no se presentaron repos pasivos en el fondo.
Página 3: [26] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Rojo
Página 3: [26] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [26] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Rojo
Página 3: [26] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [26] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Rojo
Página 3: [26] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Página 3: [26] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Rojo
Página 3: [26] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [27] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt, Color de fuente: Automático
Página 3: [27] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
Fuente: (Predeterminado) Tahoma, 8 pt
Página 3: [28] Con formato Equipo 5 02/09/02 12:24 p.m.
