RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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Contactos: Ximena Jaramillo Correa

xjaramillo@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 12 de octubre de 2007 Acta No: 44

FONDO DE VALORES PERSONALITY

ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

PERSONALITY

F AAA/3

(Triple A/Tres)

BRC 1 (Uno)

Cifras a junio de 2007:

Valor del fondo: $25.100 millones al cierre del mes Rentabilidad: 7,72% promedio semestral Volatilidad Rentabilidad promedio semestral: 1,45%

Historia de la Calificación:

Revisión periódica Oct/06: F AAA/3; BRC 1

Revisión periódica Nov/05: F AAA/3; BRC 1

Revisión periódica Jul/04: F AAA/3; BRC 1

Calificación Inicial Riesgo de Crédito y Mercado Ene/04: F AAA/3; BRC 1

Calificación Inicial Riesgo Administrativo y Operacional Jun/03: BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo para los meses de enero a junio del 2007, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2006.

1. PERFIL DEL FONDO

Personality es un fondo de valores escalonado de mediano plazo que invierte en títulos de contenido crediticio y cuyo plazo de inversión es mínimo de 30 días. Los adherentes son personas naturales y jurídicas con un perfil de riesgo de mercado alto, que se vinculan al fondo mediante un contrato con la sociedad comisionista de bolsa Serfinco S. A. El aporte mínimo para ingresar al fondo y para permanecer en él es igual a cien salarios mínimos legales vigentes1.

La sociedad administradora cobrará una comisión entre el 0,5% y el 10% sobre el valor al cierre de operaciones del día anterior, la cual se liquidará y causará diariamente y se cancelará quincenalmente a la sociedad administradora dentro de los cinco primeros días siguientes al corte.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

Riesgo de Crédito: la calificación F AAA (Triple A) indica quela seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación de 3 (Tres) indica que la vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo Administrativo y Operacional: la calificación de BRC 1 (Uno) indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo

mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Baja exposición al riesgo de crédito.

Adecuada diversificación por emisor y emisores, ya que ninguno a excepción del Gobierno Nacional sobrepasó el 10% del valor del portafolio.

Amplia experiencia de la sociedad administradora en este tipo de vehículos de inversión.

Contar con una de las familias más grandes de fondos, lo cual le permite al administrador ofrecerle al cliente diferentes alternativas de inversión y riesgo al interior de la sociedad.

Segregación de funciones entre las áreas de front,

middle y back office.

Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

Oportunidades

Continuo desarrollo de las herramientas tecnológicas para realizar una eficiente administración de riesgo. Nueva ley de mercado de valores y creación de la cámara de compensación de contraparte que puede generar oportunidades de actuación frente al mercado.

Debilidades

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Fondo de Valores Personality – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

de valores y otros productos un mayor cubrimiento a nivel nacional, si bien es parcialmente mitigado por los acuerdos suscritos con un amplio número de bancos.

Amenazas

Retiro del mayor adherente del fondo.

Cambios en la regulación vigente que pudiera afectar directamente la actividad de las comisionistas.

Intensificación de la competencia que ofrece productos similares y que comienza a interesarse por la administración de recursos de terceros y de carteras colectivas.

Entrada de competidores de talla internacional con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y con amplia experiencia en administración de inversiones para terceros.

4. EVOLUCION DEL FONDO

Durante el último año el valor del fondo dejó de mostrar el comportamiento irregular que presentó en meses anteriores, debido a entradas y posteriores retiros de recursos. La tendencia estable y creciente de Personality ha

logrado mantener la volatilidad del valor del fondo2 en

niveles bajos y consistentes. En efecto, esta variable continuó disminuyendo al pasar de 0,40% entre marzo y agosto del 2006 a 0,05% durante el mismo periodo del 2007.

Gráfico 1. Evolución del Valor del fondo

21.000 21.500 22.000 22.500 23.000 23.500 24.000 24.500 25.000 25.500 26.000 feb-04 ma y-04 ago -0 4 no v-04 feb-05 ma y-05 ago -0 5 no v-05 feb-06 ma y-06 ago -0 6 no v-06 feb-07 ma y-07 ago -0 7 V al or del F ondo (M ill one s de pes os ) 10.500 11.500 12.500 13.500 14.500 15.500 V alo r d e l a U ni dad

Valor del Fondo Valor de la Unidad

Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

El administrador conserva una estrategia orientada a mantener adecuadas posiciones de liquidez, sin concentrar los recursos del portafolio en cuentas de ahorro y en operaciones activas de liquidez, a diferencia de otras

2 Medido como la desviación estándar de la variación diaria del valor del

fondo.

carteras colectivas del sector que lo hacen con el fin de mitigar parcialmente el riesgo de mercado en momentos de alta volatilidad y continuas variaciones de las tasas de interés.

Lo anterior es un aspecto diferenciador y adquiere mayor relevancia en la medida en que el administrador ha

sostenido sus estrategias de inversión3, las cuales le

impiden concentrar más del 20% de sus recursos en cuentas bancarias, a la vez que ha mitigado los riesgos de mercado, mantenido una rentabilidad competitiva frente al grupo comparable4 (Gráfico 2).

Por otra parte, el portafolio ha venido incrementando paulatinamente las inversiones indexadas a DTF, mejorando el desempeño de los retornos del fondo en niveles acordes con el grupo comparable. En este sentido, Personality ha presentado una rentabilidad semestral competitiva y estable desde finales del año pasado que refleja que la estrategia de inversión ha sido adecuada para la actual situación del mercado.

Gráfico 2. Rentabilidad 30 días vs. Benchmark

-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% ju n-05 ju l-0 5 ag o-05 se p-05 oc t-05 nov -0 5 dic -0 5 en e-06 fe b-06 m ar-0 6 ab r-0 6 ma y-06 ju n-06 ju l-0 6 ag o-06 se p-06 oc t-06 nov -0 6 dic -0 6 en e-07 fe b-07 m ar-0 7 ab r-0 7 ma y-07 ju n-07 ju l-0 7

PERSONALITY Benchmark 1 Benchmark 2

Fuente:Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services

Como se mencionó anteriormente, entre enero y junio del 2007 el promedio de la rentabilidad a 30 días fue competitiva y consistente con los objetivos del administrador. No obstante lo anterior, la volatilidad5 y el coeficiente de variación6 fueron menos favorables a los presentados por carteras con características similares, tal como se observa en la siguiente tabla:

3 No ha concentrado los recursos del portafolio en cuentas de ahorro

para de esta forma mitigar la exposición a los riesgos de mercado.

4 Fondos abiertos a 30 días de características similares ponderados por

el valor de sus portafolios.

5 Medido como la desviación estándar de la rentabilidad a 30 días, para

un periodo de 180 días.

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Fondo de Valores Personality – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

Tabla 1. Rentabilidad 30 días y Volatilidad BENCHMARK 1 PERSONALITY BENCHMARK 2

Calificación Riesgo de

Mercado 2 3 3

Periodo Enero-Junio 2007 Enero-Junio 2007 Enero-Junio 2007

Rentabilidad 7,22% 7,72% 7,09%

Volatilidad de la Rentabilidad 1,18% 1,45% 1,18%

Coeficiente de Variación 16,34% 18,78% 16,64%

Fuente:Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services

A futuro se espera que Personality logre mantener retornos competitivos para sus inversionistas dada el alza en las tasas de interés por parte del Banco de la República, que sin duda harán más atractivas otro tipo de inversiones y productos.

Riesgo de crédito y contraparte

Personality mantuvo una baja exposición de su portafolio al riesgo de crédito, como consecuencia de la importante concentración de títulos con la máxima calificación crediticia, así como por la adecuada diversificación de recursos por emisores y emisiones. En promedio, el fondo invirtió el 83,63% del portafolio en títulos AAA, 15,66% en AA+ y el restante 0,71% se invirtió en títulos AA-. La distribución por tipo de emisor se concentró principalmente en instituciones financieras y en bancos, con una participación del 40,80% y 21,48% respectivamente. Cabe anotar que parte importante de dichos recursos (62,28% del portafolio) se constituyeron en su mayoría en certificados de depósito a término (CDT) indexados a la DTF y a la inflación, con vencimientos superiores a 180 días.

Gráfico 3. Estructura del portafolio por emisor

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07

Otros Sector Financiero Bancos Gobierno Soc. Economía Mixta Sector Real

Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

Durante el periodo de análisis ningún emisor, exceptuando el Gobierno Nacional, concentró en promedio más del 10% del valor del fondo, lo cual constituye un aspecto positivo y diferenciador si se tiene en cuenta la poca profundidad del

mercado de capitales colombiano, que cada vez más se reduce debido a las continuas fusiones y la baja oferta y liquidez de la deuda privada.

Al analizarse el riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte asociado a las operaciones de liquidez activas e inversiones a la vista. El fondo realizó simultáneas activas por un monto que representó en promedio el 8,52% del portafolio durante el semestre de análisis, porcentaje que se encuentra dentro del límite máximo fijado por la Superintendencia Financiera y las políticas de inversión del fondo (30%). Estas operaciones se realizaron con contrapartes autorizadas, teniendo en cuenta factores cuantitativos y cualitativos que se recogen en la metodología para asignación de cupos de la compañía.

Riesgo de mercado

9 Exposición del Portafolio

El fondo se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés e indicadores indexados principalmente a la DTF, así como a factores de liquidez atados al comportamiento de sus adherentes, al cubrimiento de retiros y a la posibilidad de liquidar gran parte del portafolio en caso de ser necesario, si bien esta vulnerabilidad es menor que en carteras colectivas abiertas por su naturaleza escalonada.

9 Riesgo de tasa de interés

Durante el último año los activos indexados al IPC cedieron participación a aquellos indexados a la DTF como resultado del cambio de algunas de las estrategias de inversión encaminadas a hacer más competitivo el portafolio en términos de retornos. Si bien el portafolio se encuentra expuesto en mayor medida a los cambios en la DTF y a su estacionalidad en el año, la composición por factores de riesgo, que es moderada, guarda consistencia con su política de inversión según la cual las inversiones con plazos de vencimiento superior a un año deben estar indexadas a tasas variables.

Tabla 2. Distribución por factores de riesgo

TIPO TASA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007

DTF 37,18% 51,73% 49,20% 49,62% 48,87% 50,43% IPC 31,06% 30,67% 32,66% 33,93% 33,14% 30,58% VISTA 4,19% 2,49% 4,28% 2,19% 12,65% 12,66% UVR 1,64% 1,65% 1,66% 5,36% 5,35% 1,68% TASA FIJA 4,50% 4,51% 0,00% 0,00% 0,00% 4,66% Operaciones Activas

de Liquidez 21,44% 8,95% 12,20% 8,89% 0,00% 0,00%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

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Fondo de Valores Personality – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

A junio del 2007, la composición del portafolio por factores de riesgo y la estructura de vencimientos resultó en un indicador de duración7 de 584 días, el cual resulta superior al de fondos con características similares. La alta duración de Personality se debe principalmente, a la estructura del portafolio que al buscar una mayor rentabilidad se compone de títulos de más largo plazo, lo que genera una mayor exposición a riesgos de mercado.

Gráfico 4. Composición por plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07

0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año

Fuente: Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

La disminución de la duración es una de las variables a consideración de la calificadora, que junto con la consistencia de la estrategia y los actuales resultados del fondo, fundamentan a futuro el mantenimiento o aumento de la calificación de riesgo.

9 Liquidez del Fondo

La exposición a este riesgo se encuentra mitigada toda vez que la sociedad administradora determina el nivel óptimo de liquidez realizando una prueba de Gap de liquidez, basada en la distribución de los retiros históricos. La efectividad de este cálculo cobra relevancia debido a las características de los fondos abiertos, donde los suscriptores pueden redimir sus aportes en el momento que lo deseen, lo cual dificulta la proyección del flujo de caja.

Al igual que en periodos anteriores, la exposición del portafolio al riesgo de liquidez continuó siendo moderada. Si bien más del 65% de los recursos del fondo están en cabeza de un sólo inversionista, este riesgo es mitigado por la estabilidad de los mismos y el conocimiento de las necesidades de liquidez del cliente por parte del administrador. No obstante, el valor de la unidad del fondo

7 Duración de acuerdo con la metodología de la Superintendencia Financiera de Colombia.

podría presentar pérdidas de capital de presentarse la salida de dicho suscriptor sin previo aviso.

Personality contó con un soporte de liquidez (inversiones con plazo de maduración inferior a 30 días) equivalente en promedio al 15,49%8 del valor del portafolio, lo que le permitió estar en la capacidad de cubrir el máximo y único retiro (0,61%) presentado en el periodo de análisis, sin recurrir a operaciones pasivas de liquidez.

Riesgo administrativo y operacional

Dentro de los principales cambios y actualizaciones llevadas a cabo por la firma para la adecuada administración de los riesgos a los que están expuestos los fondos de valores, se encuentran los siguientes:

En cuanto al riesgo de mercado, durante el 2006 se

automatizó el proceso de backtesting, aprovechando las

ventajas ofrecidas por las herramientas de SerfincoRisk. Por ultimo, la compañía continuó con el uso de indicadores para medir la gestión de la posición propia por parte de los módulos financieros, aplicativo que está incorporado también en la metodología interna.

Serfinco modificó al software de medición de riesgo de mercado para poder incluir dentro del sistema los portafolios de carteras colectivas, la administración de portafolio de terceros (APT) y variables de clientes. Del mismo modo, se habilitó la actualización automática de las posiciones desde el aplicativo de Fondos, se optimizó el cálculo de correlaciones para permitir el cálculo de portafolios más extensos y se incluyó el cálculo de VaR marginal como herramienta de análisis de sensibilidad.

Adicionalmente, durante el período de análisis se hicieron varias mejoras al interior del modelo interno desarrollado por la entidad. Específicamente, se modificó la metodología de cálculo de volatilidad de los títulos de deuda privada separando ésta en dos componentes (volatilidad de curva de referencia y volatilidad de la prima de riesgo frente a dicha curva), lo cual permite estimar la volatilidad de los títulos de deuda privada sin depender de la liquidez de los mismos para la construcción de las series de datos.

Serfinco S.A. es una de las comisionistas de bolsa mas avanzadas en términos de riesgo operativo con amplia experiencia en la identificación, implementación, control y seguimiento en este tipo de riesgos. A junio del 2007, la firma realizó por tercera vez la calificación del Mapa de

8 8,52% en operaciones de liquidez activas, 6,45% en saldos a la vista

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Fondo de Valores Personality – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

Riesgos, con la consecución de mejoras en la metodología y en el software desarrollado internamente. De esta manera, uno de los avances más importantes es el proyecto de cuantificación de riesgo operacional9. Con este se espera implementar un sistema integral de administración y gestión, cuyo objetivo principal es un modelo adecuado que permita cuantificar el VaR operacional para la firma.

Durante el último año se lograron importantes avances en el posicionamiento del cargo de contralor normativo al interior de la firma. Estos son: seguimiento al cumplimiento de normas expedidas por entes de regulación, mayor cultura en la organización de control de riesgo de carácter preventivo e implementación de las circulares externas de SARO, SARM y SARLAFT.

La Sociedad Administradora en el último año ha realizado una gran inversión de capital en el área tecnológica, lo cual ha permitido la sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas. En el último año la entidad logro la consecución de varios proyectos al interior del departamento de sistemas, entre los que sobresalen: suscripción al servicio REDI de la BVC para recepción de información en tiempo real de los mercados de Renta Fija y Renta Variable, adquisición del sistema DATAIFX Plus para la visualización del mercado de renta variable en la Intranet, compra de un servidor de base de datos con mayor capacidad de procesamiento y almacenamiento en disco, implementación del sistema de almacenamiento LAN DISK para reservas de grabación de llamadas históricas, entre otros.

Además, la actual calificación también se fundamentó en la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición de riesgo; en la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero; en el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales; en los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos; y en los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos.

• Un aspecto diferenciador de Serfinco ante el sector

bursátil y otras firmas administradoras de portafolios colectivos es el papel que desempeña la auditoría de

9 Este proyecto de investigación se encuentra en desarrollo con

universidades del sector

los fondos, la cual realiza un muestreo de las operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al gerente de la UGA y al comité de inversiones semanalmente.

• El área de back office está en cabeza del gerente de

operaciones de la sociedad y es independiente del área de Inversiones. Este departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. La gerencia de operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por los fondos.

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Fondo de Valores Personality – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

TIPO EMISOR

TIPO EMISOR Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Otros Sector Financiero 33,28% 45,77% 41,10% 41,49% 40,85% 42,26% 40,80%

Bancos 14,65% 23,82% 19,40% 19,40% 26,71% 24,73% 21,48%

Gobierno 24,54% 14,88% 17,68% 17,11% 13,08% 14,10% 16,88%

Soc. Economía Mixta 8,97% 8,87% 15,21% 15,29% 12,72% 12,77% 12,31%

Sector Real 18,55% 6,67% 6,60% 6,70% 6,65% 6,14% 8,53%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

RESUMEN ESPECIE

ESPECIE Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Cuenta Bancaria 2,13% 0,44% 2,21% 0,10% 10,58% 8,62% 4,05%

Bonos 36,91% 46,98% 46,68% 46,05% 45,09% 44,72% 44,41%

CDTs 26,92% 31,01% 30,73% 32,99% 32,41% 32,26% 31,06%

TES 4,50% 4,51% 0,00% 3,68% 3,67% 4,66% 3,51%

TRD 1,64% 1,65% 1,66% 1,68% 1,67% 1,68% 1,66%

Títulos 4,40% 4,41% 4,45% 4,52% 4,50% 4,03% 4,39%

Fondos 2,06% 2,06% 2,07% 2,09% 2,07% 4,04% 2,40%

Operaciones Activas de Liquidez 21,44% 8,95% 12,20% 8,89% 0,00% 0,00% 8,52%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tipo Tasa

TIPO TASA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

DTF 37,18% 51,73% 49,20% 49,62% 48,87% 50,43% 47,85%

IPC 31,06% 30,67% 32,66% 33,93% 33,14% 30,58% 32,00%

Tasa Fija 25,93% 13,46% 12,20% 8,89% 0,00% 4,66% 10,80%

Vista 4,19% 2,49% 4,28% 2,19% 12,65% 12,66% 6,45%

UVR 1,64% 1,65% 1,66% 5,36% 5,35% 1,68% 2,89%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Publica

PUBLICA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

AAA 87,22% 82,98% 81,25% 81,04% 83,43% 85,84% 83,63%

AA+ 12,78% 17,02% 16,64% 16,83% 16,57% 14,16% 15,66%

AA- 0,00% 0,00% 2,12% 2,14% 0,00% 0,00% 0,71%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo

PLAZO Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

0-90 28,69% 14,53% 17,51% 11,08% 12,65% 12,66% 16,16%

91-180 8,25% 10,36% 2,04% 0,00% 0,14% 4,56% 4,21%

181-360 11,35% 15,17% 12,93% 14,15% 16,90% 19,25% 14,98%

1 a 2 años 28,34% 24,19% 27,92% 31,19% 29,62% 24,28% 27,58%

2 a 3 años 12,91% 21,17% 23,12% 27,39% 26,89% 31,33% 23,84%

3 a 4 años 4,47% 8,59% 10,63% 10,29% 10,05% 4,24% 8,04%

4 a 5 años 4,36% 4,34% 2,07% 2,09% 2,07% 2,02% 2,82%

Mas de 5 años 1,64% 1,65% 3,78% 3,82% 1,67% 1,68% 2,37%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo<1

PLAZO<1AÑO Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

0-30 25,62% 13,51% 17,51% 11,08% 12,65% 12,66% 15,49%

30-60 2,05% 1,02% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,51%

60-90 1,01% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,17%

90-180 8,25% 10,36% 2,04% 0,00% 0,14% 4,56% 4,21%

180-360 11,35% 15,17% 12,93% 14,15% 16,90% 19,25% 14,98%

Mas de un año 51,72% 59,94% 67,51% 74,77% 70,30% 63,53% 64,65%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Valor

VALOR Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Total 24.542.004.367 24.525.531.729 24.644.959.688 24.565.241.024 25.016.461.032 25.107.346.350 24.733.590.698 FONDO DE VALORES PERSONALITY ADMINISTRADO POR SERFINCO

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