[email protected] María Soledad Mosquera R. [email protected] Comité Técnico: 31 de julio de 2008 Acta No: 109
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BONOS ORDINARIOS LEASING DE OCCIDENTE 2008
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Calificación Inicial
Emisión de Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2008
$400.000 millones Deuda de Largo Plazo AAA (Triple A) Millones de pesos a 31/05/2008
Activos totales: $2.681.322; Pasivo: $2.496.340; Patrimonio: $184.982; Utilidad Neta: $23.399;
Historia de la calificación:
Calificación inicial julio 2008: AAA (Triple A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y no auditados a mayo de 2008.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: Leasing de Occidente
Monto: $400.000 MM
Serie: A, B, C, D, E, F, G, H, I, J y K
Cantidad: 4,000,000 bonos
Fecha de Emisión: Por definir
Fecha de Colocación: Por definir
Plazos: BONOS TASA FIJA
Serie A: 18 meses, 2, 3, 4, 5, 7 y 10 años; Serie E: 5 años;
BONOS DTF
Serie B: 18 meses, 2, 3, 4, 5, 7 y 10 años: Serie F: 5 años;
BONOS IPC
Serie C: 3, 4, 5, 7 y 10 años; Serie G: 5 años; Serie I: 10 años;
BONOS UVR
Serie D: 3, 4, 5, 7 y 10 años; Serie H: 5 años; Serie J: 10 años;
BONOS IBR
Serie K: 18 meses, 2 y 3 años.
Rendimiento: Los Bonos de la serie A y E serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés con base en una tasa fija efectiva anual.
Los Bonos de la serie B y F serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés con base en una tasa flotante referenciada a la DTF.
Los Bonos de la serie C, G e I serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés con base en una tasa flotante referenciada a la inflación colombiana IPC.
Los Bonos de la serie D, H y J serán emitidos en unidades UVR y devengarán un interés con base en una tasa fija efectiva anual, más la variación del valor de la unidad UVR.
Los Bonos de la serie K se colocarán con un rendimiento fijo indexado a la tasa variable IBR durante el plazo del bono, el cual se fijará en el momento de la emisión.
Periodicidad Pago de Intereses: Mes Vencido (MV) ó Trimestre Vencido (TV) ó Semestre Vencido (SV) ó Año Vencido (AV).
Pago de Capital: Series A, B, C, D y K: al Vencimiento.
Series E, F, G y H: 30% tercer año, 30% cuarto año, saldo Quinto año. Series I y J: 30% Quinto año, 30% Séptimo año, saldo Décimo año. Administrador: DECEVAL
Representante Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S. A. Agente estructurador y colocador: Leasing de Occidente S. A.
Garantías: La presente emisión está garantizada con el patrimonio del emisor.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación
AAA (Triple A) a la emisión de Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2008 en grado de inversión.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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fundamentada en la calificación de largo plazo de Leasing de Occidente S. A. dado que los bonos objeto de calificación son de garantía general. El 17 de abril del 2008, BRC Investor Services S. A otorgó la calificación de AAA (Triple A) en el largo plazo y BRC 1+ (uno más) en el corto plazo a Leasing de Occidente S. A. Para asignar esta calificación BRC Investor Services S. A. evaluó la capacidad de pago de la entidad en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de sus activos, las fuentes de fondeo y el comportamiento de sus indicadores de rentabilidad.
Leasing de Occidente se ha consolidado como una de las compañías de financiamiento comercial líderes en el país1. Adicionalmente, en comparación
con otras compañías del sector2, Occidente cuenta con
mecanismos robustos de cobertura para cubrir los riesgos inherentes al leasing operativo como por ejemplo el comercializar en el mercado bienes restituidos por un monto inferior al valor residual.
La entidad se ha caracterizado por mantener una tendencia creciente con la utilidad neta que le permite consolidar indicadores de rentabilidad por encima del sector. No obstante, la mayor dinámica de colocación, el alza de las tasas de interés durante el último año y la desfavorable evolución del sector transporte3, han generado una desmejora en los indicadores de calidad y cubrimiento del portafolio de créditos de Leasing de Occidente, evolución similar a la presentada por el agregado del sector4.
Leasing de Occidente realizó importantes cambios al interior de su estructura organizacional para fortalecer el proceso de crédito y recaudo de la cartera como la separación de la Coordinación de Cartera y de Cobranzas en dos áreas independientes, ascendiendo a la segunda al nivel de una gerencia que depende directamente de presidencia.
Es importante mencionar que la Leasing presentó una mejora en el indicador de cartera vencida que pasó de 5,67% en mayo del 2008 a 4,68% en junio del mismo año5.
1 En mayo del 2008 ocupó el segundo lugar como la compañía de
financiamiento comercial más grande del sector por nivel patrimonial y por nivel de activos, con una participación de mercado de 16,9% y 21,8% respectivamente.
2 Leasing de Occidente mantiene alianzas estratégicas con
proveedores de leasing operativo quienes en la mayoría de las veces asumen el valor residual de los activos.
3A junio del 2008 el sector transporte representa el 15,7% del total
del portafolio.
4 El indicador de cartera por vencimiento del sector pasó de 3,31% a
5,19% entre mayo del 2007 y mayo del 2008. Mientras que el indicador del portafolio de créditos por nivel de riesgo pasó de 1,84% a 3,27% durante el mismo periodo.
5 Estos indicadores incluyen leasing operativo.
La calificadora espera que como resultado de los cambios en la estructura organizacional para fortalecer el proceso de recaudo de la cartera, así como la implementación de un estándar de efectividad6 y
recuperación del activo vencido, el indicador del portafolio de créditos por riesgo y por vencimiento se vea disminuido en el corto plazo y se mantenga inferior al presentado por el grupo comparable7.
En mayo del 2008, además de un Gap de liquidez positivo acumulado en la tercera banda, Leasing de Occidente cuenta con $222.393 millones en disponible (recursos en caja, bancos y repos interbancarios), los cuales resultan suficientes para cubrir sus obligaciones en el corto plazo e incluyen futuros vencimientos por $52.000 millones aproximadamente, correspondientes al pago de la emisión de bonos de garantía específica 2003.
Leasing de Occidente continúa destacándose por ser la segunda compañía más grande del sector por nivel patrimonial ($184.982 millones). Constituye una oportunidad para la compañía incrementar el indicador de solvencia de 11,01% que se ubica levemente por debajo del sector de 11,86% a mayo del 2008.
2. DESEMPEÑO FINANCIERO DEL EMISOR
9Durante el periodo de análisis, comprendido entre mayo del 2008 y mayo del 2007, Leasing de Occidente registró una utilidad neta de $23.399 millones con un incremento anual de 28,1%. Lo anterior obedece al incremento en ingresos por intereses (52,5%) originado en la alta demanda de operaciones por los beneficios tributarios otorgados a las operaciones leasing y por la profundización en la labor de fidelización, acercamiento y retención de los clientes.
Tabla 1. Indicadores de rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A. *Indicadores no anualizados
9 Si bien Leasing de Occidente continúa caracterizándose por mantener indicadores de cubrimiento de la cartera por riesgo y por vencimiento similares a los presentados por el agregado del sector, los indicadores de calidad de los activos se han deteriorado durante el
6 Mayor capacidad de normalización del activo vencido.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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último año8. BRC continuará realizando un seguimiento a
estos indicadores y a los de cubrimiento, los cuales deben mostrar consistencia en su mejoría del mes de junio. Sobre esto último, con información remitida por el cliente, el indicador de cartera y leasing vencido pasó de 5,67% en mayo del 2008 a 4,58% en junio del 20089.
Tabla 2. Calidad y cubrimiento de la cartera por vencimiento
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
Tabla 3. Calidad y cubrimiento de la cartera por riesgo
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
9 Con la separación de la Coordinación de Cartera y Cobranzas en dos áreas independientes, Leasing de Occidente espera fortalecer los procesos de otorgamiento, seguimiento, control y recaudo de la cartera, así como implementar un estándar de efectividad y recuperación del activo vencido. BRC espera que en el corto plazo estas estrategias logren además de mitigar el deterioro del portafolio de créditos, mejorar el indicador de calidad de los activos y mantenerlos en el largo plazo.
9 Leasing de Occidente es la segunda compañía más grande de la industria10 por patrimonio, el cual presentó
un incremento del 31,3 % entre mayo del 2007 y 2008, al pasar de $140.935 millones a $184.982 millones. El aumento se registró en el rubro de las reservas (52,2%) y por el crecimiento de los resultados del ejercicio (28,1%).
9 En el futuro constituye un reto para la compañía incrementar su indicador de solvencia de tal forma que
8 El sector evidenció una tendencia similar al pasar de un indicador
de calidad de la cartera y leasing por vencimiento de 3,31% en mayo del 2007 a 5,19% en el 2008. La misma tendencia se mantiene para el indicador de cartera por nivel de riesgo al pasar de 1,84% a 3,27% durante el mismo periodo.
9 Estos indicadores incluyen leasing operativo. Por esta razón difieren
a los presentados por la Superintendencia Financiera.
10 Compañías de Financiamiento Comercial tradicionales.
resulte comparable con el del sector, ya que en la medida en que este indicador disminuya tendrá un menor margen para soportar futuros crecimientos y/o cambios adversos en el mercado. Lo anterior cobra mayor relevancia ante el deterioro de la calidad de la cartera que puede llegar a reducir este índice, limitando la perspectiva de crecimiento de las colocaciones propuestas para el 2008.
Gráfica 1. Índice de Solvencia
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% Di c-05 En e-06 Fe b-06 Ma r-06 Ab r-06 Ma y-06 Jun-06 Ju l-06 Ag o-06 Se p-06 Oc t-06 Nov -0 6 Di c-06 En e-07 Fe b-07 Ma r-07 Ab r-07 Ma y-07 Jun-07 Ju l-07 Ag o-07 Se p-07 Oc t-07 Nov -0 7 Di c-07 En e-08 Fe b-08 Ma r-08 Ab r-08 Ma y-08
LEA SING DE O CCIDENTE SECT OR
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
9En mayo del 2008, como resultado de la estrategia de provisionamiento de recursos líquidos para cubrir futuros vencimientos11, la proporción de activos
líquidos12 sobre activos totales de Leasing de
Occidente (8,47%) se ubicó por encima del sector (5,95%). En este sentido, la entidad conserva varios factores que mitigan los riesgos de liquidez como el nivel apropiado de activos líquidos, las líneas de crédito interbancario, repos y los programas de emisión de bonos.
9 Dentro de las oportunidades está el ampliar la red de penetración de las colocaciones que le permita atomizar su portafolio, incrementar el índice de renovación de los CDTs y continuar aumentando su fondeo a largo plazo, lo que significaría menor presión sobre la liquidez inmediata de la financiera.
6. CONTINGENCIAS
De acuerdo con la información suministrada con corte al 31 de marzo del 2008, Leasing de Occidente presenta varios procesos que corresponden a demandas de responsabilidad civil extracontractual generadas en accidentes de tránsito y procesos ordinarios de responsabilidad civil contractual, entre otros. En este sentido, la compañía tiene pretensiones económicas por $34.295 millones, las cuales en su mayoría cuentan con una baja probabilidad de fallo en contra. No obstante, en caso de fallo en contra se considera que estos no representarían un impacto importante sobre el patrimonio de la firma.
11 Incluye el pago de la emisión de los bonos de garantía específica
2003.
12 Los cuales pasaron de $153.760 millones en mayo del 2007 a
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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones
calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos
adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin
embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento
adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
