Contactos: Javier Augusto Acosta Torres (Colombia),
Rafael González Guillén (Colombia) [email protected]
(571) 2362500 - 6236199 Roy Weinberger (New York) 1-212-8450307
Abril de 2002
FONDO ESPARTA 180
ADMINISTRADO POR SERFINCO S.A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
BRC Investor Services S.A.
C
ALIFICACIÓNFondo Esparta 180 Riesgo Administrativo y Operacional F – BRC 1 (Uno Sencillo)
La información contenida en este documento se basa en la información acerca del área administrativa y operativa del fondo de valores, el manual de administración de riesgos y estados financieros de la Sociedad Administradora a diciembre de 2001.
1. Perfil del Fondo
El FONDO ESPARTA 180 es un fondo escalonado de largo plazo, de títulos de contenido crediticio y perfil de riesgo conservador. La inversión en el Fondo es a un plazo de 180 días y la rentabilidad esperada es superior a la obtenida por una inversión a la vista o los tradicionales CDT´s. El Fondo únicamente invertirá en títulos de contenido crediticio inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Dichos títulos podrán no estar inscritos en una Bolsa de Valores. Igualmente el Fondo podrá invertir en títulos que no se negocian en Bolsas de Valores o que forman parte del mercado secundario. El Fondo únicamente invertirá en títulos de renta fija, los cuales deberán estar calificados previamente por una Sociedad Calificadora de Valores. Los aportes de los suscriptores en el Fondo estarán representados por títulos de participación a la orden, los cuales estarán inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y tendrán el carácter y prerrogativas propias de los títulos valores y serán negociables mediante endoso y entrega de los mismos. El aporte mínimo para ingresar al Fondo y para permanecer en él será igual a un salario mínimo legal mensual vigente, valor qe podrá ser modificado por La Sociedad Administradora en el momento en que lo considere pertinente.
Las unidades de inversión serán redimibles en la respectiva fecha de vencimiento del título, la cual será en todos los casos, el primer día hábil del mes después de transcurridos 180 días desde la fecha de suscripción. Si la redención de unidades no se hace en la fecha de vencimiento del respectivo título, esta se prorrogará automáticamente y su nueva fecha de vencimiento será el primer día hábil del mes después de trascurridos 180
días desde la fecha de vencimiento, y así en forma sucesiva hasta su redención total. Los títulos representativos de las unidades de inversión en el Fondo, se podrán redimir antes de su vencimiento, asumiendo una penalización que estaría representada hasta en un 0,50% del valor del retiro. La Sociedad Administradora cobrará como remuneración por sus servicios de administración del Fondo, una comisión a cargo del Fondo hasta del doce por ciento (12%) efectivo anual sobre el valor neto del mismo antes de comisión, la cual se liquidará y causará diariamente pero se cancelará quincenalmente a la Sociedad Administradora dentro de los cinco (5) primeros días siguientes al corte.
2. Fundamentos de la Calificación
La calificación del fondo es F –BRC 1 (Uno Sencillo) en grado de inversión, en sus aspectos de Riesgo Administrativo y Operacional, indica que el fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos con la máxima calificación.
Las políticas de liquidez del fondo contemplan la realización de operaciones activas y pasivas que no excedan el 30% del valor total del portafolio en un momento dado. Estas operaciones se practicarán como mecanismo temporal de inversión para subsanar defectos transitorios de liquidez. Esta política es acorde con el perfil de riesgo de los inversionistas y con las políticas generales de riesgo del Fondo.
Las políticas de inversión del fondo se encuentran claramente establecidas y son acordes con su perfil de riesgo. su estructura es la misma tanto para el capital de la Sociedad Administradora como para el manejo de sus fondos de valores. Adicionalmente presenta una adecuada distribución de atribuciones de cada uno de los funcionarios que intervienen en el manejo de los fondos.
Para minimizar el riesgo de mercado, de tasa de interés en el fondo y lograr una inmunización del portafolio ante cambios en variables del mercado, la estructura del portafolio deberá responder a una diversificación por tipo de indicador (DTF, IPC, UVR y Tasa Fija) claramente establecida por el Administrador. Adicionalmente hay límites máximos de duración y promedio ponderado de las inversiones que se van a realizar, políticas que son fijadas por el Comité de Riesgo y están claramente establecidas en el prospecto de inversión del Fondo Esparta 180. El Departamento Técnico se encarga de realizar informes sobre el comportamiento de las principales variables del mercado, los cuales deben ser presentados con una periodicidad definida ante el comité de inversiones del Fondo.
Si bien los fondos de Serfinco no cuentan con un Departamento Técnico como tal, se encuentra la Gerencia de Riesgo, cuya función es controlar y verificar que todas las operaciones realizadas se encuentran bajo los parámetros definidos por el contrato de suscripción de derechos, el Comité de Riesgos y el Comité de Inversiones. Así mismo, la Gerencia de riesgo cumple con una tarea de retroalimentación con las mesas de negociación en las que se conoce claramente el comportamiento de las distintas variables del mercado que pueden llegar a afectar el comportamiento del portafolio del fondo en un momento dado. Actualmente los fondos no cuentan con una metodología de cálculo y medición del valor en riesgo para sus diferentes portafolios.
El sistema de administración del Fondo es SIFIVAL. Este sistema, realiza todo el proceso operativo de valoración y administración del Fondo de Valores. El sistema posee un sistema de asignación de usuarios, dependiendo del nivel de consulta de cada funcionario que interviene en el proceso administrativo del portafolio. Este sistema tuvo un cambio importante a partir de enero de 2002, momento en que se montó el mismo sistema bajo una plataforma SQL para el manejo de base de datos, lo que permite al administrador el acceso a información estadística mas detallada, lo que se constituye en una mejor herramienta gerencial. Anteriormente este sistema se encontraba bajo el sistema Clarion.
Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculados al fondo por medio de un contrato de suscripción de
derechos, sobre los cuales se ejerce una administración colectiva. La mayoría de los clientes son vinculados y asesorados por los corredores de la firma SERFINCO, por lo que el Fondo se ofrece como una alternativa de inversión a los clientes.
La comisionista cuenta con una adecuada tecnología en hardware y software que le permite ejecutar las operaciones diarias que realiza el fondo. Adicionalmente, mantiene una adecuada comunicación que le permite un manejo eficiente de las cuentas bancarias donde se realizan las adiciones y retiros.
Las labores de mesa de negociación, área operativa y área de riesgo se encuentran claramente separadas, y son ejecutadas por personas capacitadas con clara definición de sus actividades y conocimiento del mercado. La firma cuenta además con procedimientos que permiten la ejecución de sus actividades en forma ágil.
Análisis DOFA Fortalezas
9 Conservadoras políticas de inversión.
9 Importante base de clientes de la firma administradora. 9 La inversión en los fondos de valores se ofrece dentro del
portafolio de productos de la firma a través de sus corredores, que en la firma tienen la connotación de ser unos asesores financieros integrales.
9 Experiencia de los administradores del portafolio 9 Adecuado esquema organizacional que generará elementos
de control sobre el proceso de inversión del fondo, a través de la Gerencia de Riesgo
9 Estructura bien definida de políticas de inversión
Debilidades
9 La ausencia de una metodología de cálculo y medición del riesgo de mercado para los portafolios de los fondos.
Oportunidades
9 Explotación de la nueva fuerza comercial para los fondos en procura de un crecimiento más agresivo.
9 La creación de un Departamento técnico claramente definido, que no solo de soporte a la mesa de intermediación y de posición propia sino también al área de los fondos de valores.
Amenazas
9 Efectos del tres por mil en el crecimiento del fondo 9 Expectativas de alza en las tasas de interés del mercado
3. La Sociedad Comisionista
vendría a tener la estructura actual sino hasta 1995, cuando fue vendido el 50% de la firma al actual socio mayoritario, José Manuel Vélez, ex ejecutivo del Citibank, que decide crear su propia empresa. Dos años después, los señores Rodríguez Ospina venden su 50% a otros socios y al señor José Manuel Velez. En 1997, el 60% de la empresa fue vendido a BANCOOP, banco cooperativo, vigilado por la Superintendencia Bancaria; el señor Velez Londoño conservó el 29% de las acciones y un 11% quedaron en manos de otros accionistas. La idea con esta operación era encontrar sinergias con la base de clientes manejada por Bancoop, que no encontraban en el banco, una gama de productos, sí ofrecidos por la firma comisionista. Sin embargo, los problemas financieros por los que atravesó Bancoop, no generaron los propósitos de esta integración y afectaron a SERFINCO, aunque en una baja proporción, por la sensibilidad del mercado institucional ante este tipo de situaciones.
En 1999, Vélez Londoño, lideró la compra del porcentaje de acciones en manos de Bancoop (para ese entonces Megabanco), mediante la selección de accionistas provenientes del grupo de directivos de ese entonces. La mayoría de los socios involucrados en la última transacción, se había vinculado a la empresa como directivos durante ese mismo año.
Estructura Accionaria Actual
Accionista Particip (%)
José Manuel Velez Londoño 45.3%
Santiago Vélez Londoño 5.00%
Paula Paucar de Villegas 5.00%
María Cristina Castro 2.50%
Natalia Jaramillo 9.69%
Gabriel Jaime Jaramillo 8.92%
Juan David Vargas Gil 6.00%
Mariana Vélez Jaramillo Martín Vélez Jaramillo
8.80% 8.80%
El valor de su patrimonio al corte de Diciembre de 2001 ascendió a $3,656 millones. En el total de producción o ingresos generados en el sector a Diciembre de 2001, SERFINCO S.A ocupó el puesto doce, quedando así entre las veinte empresas más grandes por generación de ingresos. La participación alcanzada fue del 3% del total, mientras que la firma de mayor tamaño en el mercado mantiene una participación del 11 %.
4. El Fondo Esparta 180
El fondo Esparta 180 nace como estrategia de inversión de largo plazo tanto para los clientes actuales de la firma como para los clientes que actualmente se encuentran en los fondos Olimpia, Esparta y Divisas, que deseen una inversión a un plazo mayor y con una rentabilidad más alta. El fondo también es creado no solo para llenar las expectativas de estos clientes sino también para generar una fuente de ingreso adicional para la Firma administradora.
Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas, cuyos recursos involucrados en el fondo provienen de la celebración y ejecución de contratos, sobre los cuales la firma ejerce una administración colectiva de acuerdo con políticas definidas de liquidez, rentabilidad y disponibilidad de recursos. El aporte mínimo para el ingreso al fondo y para permanecer en él será igual a un salario mínimo legal mensual vigente, valor que podrá ser cambiado por el administrador en el momento que este estime conveniente. Los aportes de los suscriptores en el Fondo estarán representados por títulos de participación a la orden, los cuales estarán inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y tendrán el carácter y prerrogativas propias de los títulos valores, y serán negociables. Las unidades de inversión serán redimibles total o parcialmente en el momento del vencimiento del respectivo título, es decir el primer día hábil del mes después de transcurridos 180 días desde la fecha de suscripción. Si en el momento de vencimiento del título este no es retirado en su totalidad, se renovará por un período igual de 180 días y así sucesivamente.
Los títulos representativos de las unidades de inversión en el Fondo, se podrán redimir antes de su vencimiento, asumiendo una penalización que estaría representada hasta en un 0,50% del valor del retiro. La Sociedad Administradora percibirá como beneficio a su gestión de administración una remuneración hasta del doce por ciento (12%) efectivo anual sobre el valor neto del mismo antes de comisión, la cual se liquidará y causará diariamente pero se cancelará quincenalmente a la Sociedad Administradora dentro de los cinco (5) primeros días siguientes al corte.
5. Análisis de Administración de Riesgos
5.1 Políticas
Si bien los fondos de Serfinco no cuentan con un Departamento Técnico como tal, se encuentra la Gerencia de Riesgo, cuya función es controlar y verificar que todas las operaciones realizadas se encuentran bajo los parámetros definidos por el contrato de suscripción de derechos, el Comité de Riesgos y el Comité de Inversiones. Así mismo, la Gerencia de riesgo cumple con una tarea de retroalimentación con las mesas de negociación en las que se conoce claramente el comportamiento de las distintas variables del mercado que pueden llegar a afectar el comportamiento del portafolio del fondo en un momento dado. Actualmente los fondos no cuentan con una metodología de cálculo y medición del valor en riesgo para sus diferentes portafolios.
plazo promedio de maduración de los títulos, no podrá ser superior a 1.095 días.
La tasa de referencia (Benchmark) que debe tener el fondo es la tasa promedio de rentabilidad de los principales fondos escalonados con plazos superiores a 90 días en el mercado. Esta tasa debe ser superior a la DTF más 100 puntos básicos, ya que el fondo al ser una inversión a más de 180 días debe tener una rentabilidad relacionada con las inversiones del mercado a plazo.
Los riesgos de portafolio serán cubiertos de acuerdo con políticas claramente definidas por el Comité de Riesgo de la siguiente manera:
El riesgo de crédito contempla como mínimo la inversión de 77% del portafolio en emisores con calificación de largo plazo triple A (AAA). El restante 23% estará invertido en emisores con calificación doble A (AA). Para el corto plazo la calificación mínima para invertir en un emisor es 1-.
En cuanto a la concentración por emisor, el portafolio tiene establecidos sus respectivos límites por sector a excepción de títulos emitidos por el Gobierno, los que podrán eventualmente alcanzar hasta el 100% de participación en el portafolio.
El Comité de Riesgo asignará cupos de inversión a cada una de las instituciones financieras emisoras de títulos valores. La asignación de dicho cupo se realizará analizando elementos cuantitativos (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición, políticas generales, capacidad competitiva, etc.). Igualmente los cupos para fondeos y recompras serán establecidos por este mismo Comité.
En relación al riesgo de mercado al que está expuesto el fondo, el Comité de Riesgos ha definido políticas claras sobre diversificación de las inversiones del portafolio por tipo de tasa o indicador. De esta manera se establecen montos mínimos para invertir en títulos atados IPC, DTF, UVR y tasa fija. Al ser el fondo de largo plazo, se hará énfasis en inversiones en títulos del Gobierno atados al IPC.
La política de liquidez para el fondo contiene una estrategia definida para cada tipo de título con maduraciones específicas y estableciendo un 12% del portafolio con vencimientos menores a 180 días (incluyendo cuentas corrientes y de ahorro). El 60% del portafolio se destinará a inversiones con plazos mayores a 1 año.
5.2 Experiencia de los Administradores del Fondo
El manejo del fondo está a cargo de su Gerente, el cual se encarga de planear, dirigir las políticas desarrolladas por el comité de Riesgos y Comité de Inversiones. El manejo directo del portafolio está a cargo del Tesorero del Fondo el cual es la persona que efectúa todas las operaciones de inversión.
El Comité de Riesgos de la Sociedad está compuesto por los altos directivos de la Compañía incluyendo el Gerente del Fondo y se encarga de aprobar las estrategias de inversión, cupos y reformas al manual de inversiones. Igualmente está encargado de designar las diferentes atribuciones a cada negociador. El Comité de Inversiones se encarga de desarrollar las políticas y estrategias generales de inversión para cada portafolio y se compone del Gerente del Fondo, su Tesorero, el Gerente de la División Financiera, el Gerente de la División del Sector Real y un Jefe del módulo del sector financiero.
Todos los integrantes del equipo relacionado con la administración de los distintos portafolios cuentan con buena trayectoria en el proceso de administración de fondos. La Sociedad actualmente cuenta con una experiencia de cuatro años administrando los fondos Esparta, Olimpia y Divisas.
5.3. Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.
La Mesa de negociación o "Front Office" está representada por un Gerente del Fondo y por el Tesorero, quiénes se encargan de planear las negociaciones del fondo, sujetándose a las directrices y montos determinados en los respectivos Comités.
El control de cupos y de estrategias de inversión se definen en el Comité de Riesgos y el Comité de inversiones respectivamente. El Gerente del Fondo debe responder a estos Comités, llevando para su análisis la conformación de los portafolios con los resultados de la valoración a precios de mercado y con análisis de precios de negociación de las inversiones. Si bien no existe como tal un área de "Middle Office" o un departamento de análisis y seguimiento del mercado que provea los reportes para la estructuración del portafolio, las estrategias de estructuración del portafolio son impartidas por el Comité de Inversiones, al cuál pertenecen el Gerente del Fondo, el tesorero del fondo, el gerente de la división financiera, el gerente de la división del sector real y un jefe del módulo del sector financiero. Todo este personal está en permanente contacto con el mercado y además cuenta con la asesoría de una firma de análisis macroeconómica que realiza charlas trimestrales, sobre las tendencias de las principales variables de la economía.
Entre las principales funciones del Comité de Inversiones se encuentran:
Seguimiento quincenal del valor de liquidación del portafolio bajo condiciones de estrés financiero.
Realizar un seguimiento del nivel de atomización de clientes
Dictar las pautas para la estructuración del portafolio y las modificaciones cuando esto sea necesario.
Por su parte la firma dispone de una Gerencia de Riesgo que realiza funciones de Control y auditoria de manera diaria sobre la conformación del portafolio y sus principales resultados. Adicionalmente revisa de manera aleatoria el cierre del portafolio y las tasas de valoración introducidas por el tesorero del fondo, quién está a cargo de tal operación.
Las funciones operativas, o de Back Office, son realizadas por un grupo de personas a cargo del Gerente del Fondo y la Gerencia administrativa de la Compañía, por lo que se ejerce un control matricial.
Estas funciones son las siguientes:
Tesorero: es el encargado de diligenciar el formato de la operación tanto de compra como de venta, previamente convenida por el Gerente del Fondo. Esta etapa del procedimiento permite verificar el precio de compra y las otras condiciones de la inversión, de manera que se sigan los lineamientos del Comité de Inversiones.
Asistentes operativos: estos asistentes se encargan de elaborar los pagos (asistente de caja), previa inclusión de la órden en el sistema de administración del fondo. Por su parte otro asistente operativo (asistente DECEVAL) debe revisar que el título llegue al portafolio. Las órdenes pagadas respecto a lo ingresado en el sistema son cruzadas con las órdenes manuales.
Auxiliar contable: al final del día el auxiliar contable del fondo, que reporta directamente al Gerente de Riesgo, debe producir un informe diario de las compras, ventas que se han realizado a través del fondo y las compara contra las papeletas de bolsa. Adicionalmente se cruza la información con recibos de consignación y con los pagos realizados. Por su parte este auxiliar verifica que no se excedan los límites de cupo emisor y que las inversiones estén de acuerdo a las calificaciones aprobadas. Por su parte, cuando se trata de fondos o Repos el contable revisa que los subyacentes se encuentren dentro de los límites previstos.
5.4. Tecnología.
El sistema de administración del Fondo se denomina SIFIVAL, que es el sistema principal para administrar los fondos de la firma SERFINCO S.A. Este sistema, realiza todo el proceso operativo de valorización y administración del Fondo de Valores. El sistema posee un sistema de asignación de usuarios, dependiendo del nivel de consulta de cada funcionario que interviene en el proceso administrativo del portafolio.
SIFIVAL permite:
• Realizar Back ups de la conformación del portafolio y de la información de los clientes, con sus respectivos
movimientos, con el fin de realizar reportes a clientes y del saldo de sus operaciones.
• Incluir ventas y compras del portafolio, así como su respectiva valoración y realizar consultas sobre portafolio por emisor, títulos vigentes etc. También el sistema permite el manejo de REPOS activos y Pasivos.
• Manejo integral de tesorería: movimientos de bancos, girar cheques, pago retenciones y comisiones, maneja un libro diario de bancos y permite conocer los vencimientos de títulos.
El sistema tiene una debilidad respecto al cálculo de la Duración y la Convexidad, pues por ejemplo esta variable se calcula como un plazo promedio de vencimientos, mas no considera la fecha de reprecio de los portafolios
5.5 Control Interno
La definición de estrategias y políticas de riesgo se realizan en el ámbito de dos Comités:
• Comité de Riesgo
• Comité de Inversiones
El Comité de Riesgos está conformado por los altos directivos de la compañía y es el encargado de establecer las políticas relacionadas con los riesgos operativos y crediticios de los fondos. Este comité se reúne mensualmente y tras la presentación de la situación de los emisores, se asignan los cupos correspondientes. El Comité de Riesgos también asigna los cupos de contrapartes y en el caso de realizarse una operación con Derivativos, está dispuesto que el Comité apruebe la operación. Las ventas de inversiones que han perdido valor por las mismas condiciones de los activos o de la economía en general, son también autorizadas por el Comité de Riesgos.
El Comité de Inversiones por su parte establece las estrategias de negociación, teniendo como limitantes las decisiones tomadas en el Comité de Riesgo. Así mismo este Comité realiza seguimiento del valor del portafolio a precios de mercado, con el fin de determinar si existen o no inversiones con pérdida de liquidez.
La firma cuenta con una Gerencia de Riesgo, encargada de velar por el cumplimiento de políticas y de ejercer controles sobre las negociaciones o sobre muestras representativas de las mismas.
con el fin de detectar problemas de operación de las actividades.
Adicionalmente, se creo la Auditoría de la Mesa del Fondo que depende directamente de la Gerencia de Riesgos. Su función es controlar y verificar que todas las operaciones realizadas se encuentren bajo los parámetros definidos en el contrato de suscripción de derechos, el Comité de Riesgos y el Comité de Inversiones. La Auditoría también verifica que la Tasa de Retorno de los títulos sujetos de negociación se encuentre
dentro los corredores de tasa del mercado y que los títulos estén dentro de las políticas de negociación.
Como complemento se contrató un Jefe de Operaciones que cuenta con amplia experiencia en el área de Back Office. Este se encargará principalmente de controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por el Gerente del Fondo y también por la Firma Comisionista
