Andrés Carvajal [email protected] María Soledad Mosquera [email protected]
Abril de 2006
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2004
LEASING DE OCCIDENTE S.A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES LARGO PLAZO
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS
LEASING DE OCCIDENTE S.A. 2004 AAA (Triple A)
Millones de Pesos a diciembre de 2005
Activos: $1.287.494 Patrimonio: $102.051 Utilidad: $17.776 Depósitos: $366.861 ROA: 1,38% ROE: 17,42%
Historia de la calificación
Revisión anual 2005: AAA Calificación inicial 2004: AAA
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2003, 2004 y estados financieros a diciembre de 2005.
Título ofrecido: Bonos Ordinarios
Ley de circulación: A la Orden
Valor nominal por bono: $100.000
Valor mínimo de inversión: $1.000.000
Cantidad de bonos a ofrecer: 1.500.000 bonos
Monto total de la oferta: $150.000 millones
Monto total insoluto a la fecha: $150.000 millones
Número de series colocadas: 4 series de 24
Interés: Los bonos devengarán un interés flotante referenciado a la DTF o al IPC más un spread
Serie A: DTF + 1.7% Serie D: DTF + 2.4%
Serie F: DTF + 2.7% Serie H: DTF + 3.0%
Plazo: Serie A:18 meses; Serie D: 36 meses;
Serie F:48 meses; Serie H: 60 meses;
Amortización: Pago único al vencimiento de cada serie.
Bolsa de valores: Bolsa de Valores de Colombia
Representante legal de tenedores: Fiduciaria Helm Trust S.A.
Administrador de la emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S.A.
Definición de la Calificación
La calificación AAA (triple A) asignada a la Emisión de Bonos Ordinarios con garantía específica Leasing de Occidente 2004 es la más alta dentro de los grados de inversión e indica que la capacidad de repagar oportunamente el capital e intereses es sumamente alta. Esta calificación es superior a la otorgada a otras obligaciones de largo plazo de Leasing de Occidente, calificadas por BRC Investor Services en AA+ (doble A más).
Una vez llevada a cabo la revisión anual de la calificación de la Emisión de Bonos Ordinarios con garantía específica Leasing de Occidente 2004, la junta directiva de BRC Investor Services S.A. decidió mantener la calificación de largo plazo AAA (triple A), fundamentándose en los
Análisis de los bonos con cifras a diciembre de 2005
A diciembre de 2005 el valor presente de los derechos económicos cedidos al patrimonio autónomo que hace parte de la garantía específica de la presente emisión fue de $229.957 millones, acorde con lo reportado por la contabilidad de la compañía de leasing. Este monto es superior al mínimo requerido de $48.778 millones, el cual, acorde con las coberturas estipuladas en la estructuración de la garantía debe tener un valor mínimo equivalente al 150% del saldo insoluto de los bonos de la presente emisión más 120% del monto estimado del total de los intereses a pagar durante el siguiente trimestre para el saldo en circulación de la emisión.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente .La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
contratos transferidos, serán recaudados directamente por el Patrimonio Autónomo.
Tabla 1. Estructura de la Emisión
Serie Venc. Tasa (DTF +) Monto*
A 29-Ene-06 1.70% $10.000
B 29-Jul-06 1.90% $ 29.396
D 29-Jul-07 2.40% $ 35.000
E 29-Ene-08 2.50% $ 1.000
F 29-Jul-08 2.70% $ 24.604
H 29-Jul-09 3.00% $ 50.500
Total insoluto $ 150.000
Fuente: Leasing de Occidente. Cifras en millones de pesos a diciembre del 2005.
Cumplimiento de los Covenants
Indicador de Solvencia:
Habrá incumplimiento cuando la compañía presente en tres meses consecutivos, una relación de solvencia inferior al 9% o el mínimo exigido por la Superintendencia Financiera. Como se puede observar en la tabla 2, este indicador se ha cumplido durante el período analizado.
La evolución del indicador durante el segundo semestre de 2005 refleja una situación de solvencia por encima del nivel exigido en el contrato de fiducia:
Tabla 2. Evolución de la relación de solvencia
Relación de Solvencia Jul-05 10,44%
Ago-05 9,91%
Sep-05 9,59%
Oct-05 10,30%
Nov-05 11,00%
Dic-05 10,20%
Fuente: Superintendencia Financiera.
Indicador de Liquidez:
Habrá incumplimiento cuando el requerimiento legal de encaje en dos ocasiones consecutivas, o en tres oportunidades dentro de un plazo de tres meses, no sea cumplido. Según la certificación del revisor fiscal no se ha presentado incumplimiento en el requerimiento legal de encaje durante el 2005. Adicionalmente la garantía general de liquidez por $50,000 millones que mantiene el Banco de Occidente a Leasing de Occidente para todas sus mitiga el riesgo de que este indicador sea incumplido.
Indicador de Cartera 1:
Habrá incumplimiento cuando durante el término de la emisión, Leasing de Occidente presente un volumen de cartera (incluyendo operaciones de leasing y cartera comercial) calificada en A descontado el valor existente en el patrimonio autónomo y los recursos en Findeter debe ser mayor a una vez el valor del monto insoluto de la emisión.
Tabla 3. Indicador de cartera 1
Cifras en millones a diciembre de 2005
+ Cartera comercial en A 74.040
+ Contratos de Leasing en A 1.003.071
Subtotal 1.077.012
- Recursos en patrimonio autónomo 229.957
- Redescuentos Findeter 102.719
Total 744.434
Valor insoluto de la Emisión 150.000 Relación Cartera / emisión 2004 5.0 Relación incluyendo emisiones 2002, 2003,
2004 3.2
Fuente: Superintendencia Bancaria. Cálculos BRC Investor Services
Indicador de Cartera 2:
Habrá incumplimiento cuando durante el término de la emisión, Leasing de Occidente presente un volumen de derechos económicos derivados de cartera (incluyendo operaciones de leasing y cartera comercial) calificada en A descontado el valor existente en el patrimonio autónomo y los recursos en Findeter sea inferior al (una vez) valor de CDT en circulación.
Tabla 4. Indicador de Cartera 2.
Cifras en millones a diciembre de 2005
Total cartera A con descuentos 744.434 CDTs en circulación 365.079
Relación 2.0
Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos BRC Investor Services
Como se puede observar en la tabla 4, el total de cartera calificada en A, menos la cartera comprometida (patrimonios autónomos y cartera de redescuento) es superior en dos veces al total de CDTs en circulación, cumpliendo el covenant de indicador de cartera 2.
Calificación de Gestión:
Se considerará el incumplimiento de este indicador, en el evento que la Superintendencia Financiera solicite a Leasing de Occidente, ejecutar un programa de recuperación, de acuerdo con los términos establecidos en el decreto 2817 de 2000 expedido por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. A la fecha del presente informe, la compañía de leasing no presentaba ningún plan en este sentido.
Los recursos líquidos recaudados por el Patrimonio Autónomo son administrados por Helm Trust de acuerdo con parámetros definidos por un Comité Fiduciario, conformado por 2 representantes designados por Leasing de Occidente, y un representante designado por Helm Trust.
Desempeño de la Compañía
Durante el 2005, Leasing de Occidente se caracterizó por el favorable desempeño financiero y por su posicionamiento como la segunda compañía más grande en su segmento por activos y nivel patrimonial. De igual forma el liderazgo mostrado en la línea de leasing operativo, la cual al cierre de diciembre del 2005 alcanzó el 63%, casi tres puntos porcentuales más, en comparación con el año pasado. La experiencia adquirida en este negocio en específico, cobra mayor importancia en un escenario de terminación de los beneficios tributarios para el manejo del Leasing Financiero.
De igual manera, durante el 2005, Leasing de occidente continuó fortaleciendo su estrategia comercial orientada a la firma de convenios que garantizan la recompra de algunos bienes dados en leasing, lo cual mitiga el riesgo asociado a estas operaciones.
El expertise y posicionamiento logrado por la compañía se constituyen en factores diferenciadores frente a la competencia, a la vez que le han permitido consolidar una base de activos productivos que le generan una base de ingresos estables y sostenibles a futuro.
La utilidad neta se incrementó 22,6% entre diciembre del 2004 y diciembre del 2005. Este resultado estuvo jalonado por el crecimiento de los ingresos operacionales en 30,33%, superior al aumento del 19,06% de los gastos operacionales. No obstante, a diciembre del 2005, los indicadores de rentabilidad con respecto al patrimonio y los activos presentaron una leve disminución frente a los observados durante el mismo mes del 2004, explicado principalmente por un aumento de los activos de la compañía y una capitalización por $15.000 millones. Aunque se mantuvieron por encima de los presentados por el agregado de su sector.
Los activos aumentaron 38,47% entre diciembre del 2004 y diciembre del 2005, al pasar de $929.766 millones a $1.287.494 millones, nivel que posicionó1 a la compañía
como la segunda firma más grande del sector de las leasing, con una participación del mercado del 18,82%. Durante el período de análisis, la compañía mantuvo la buena calidad tanto de la cartera de crédito como la de la cartera de leasing por temporalidad, lo cual estuvo influenciado por el creciente soporte del comité preventivo
1 Cabe mencionar que durante el 2005, se llevó a cabo la fusión entre
Suleasing y Leasing Colombia, que antes ocupaban el primer y segundo lugar.
para la evaluación de la cartera, así como la integración y el apoyo de la fuerza comercial al área de cobranzas. Es así como a diciembre del 2005 la relación de cartera vencida2 sobre cartera bruta fue del 2,60% y la relación
de leasing financiero vencido sobre el total de activos en leasing financiero fue del 1,36%, mientras que la relación del segmento de leasing fue 4,32% y 1,73% respectivamente al mismo mes.
Por otro lado, durante el período analizado, la compañía logró frenar la tendencia creciente de años anteriores de la cartera calificada por riesgo C, D, y E diferente de leasing pues, este índice pasó de 5,71% en diciembre del 2004 a 4,41%, al mismo mes del 2005, ligeramente superior al presentado por las demás leasing del sector. Dentro de los retos futuros esta el mantener la buena calidad de su cartera, dado el aumento de las operaciones de leasing y teniendo en cuenta el creciente nivel competitivo del sector.
Para el 2005, continuó mejorando la estructura de sus pasivos a través de la emisión de bonos, el paulatino incremento en los plazos de vencimiento de los CDTs y la utilización de créditos de redescuento con entidades como Bancóldex, Finagro y Findeter. Acorde con esta estrategia, el costo de los pasivos presentó un comportamiento decreciente, ya que la relación entre el gasto financiero y los pasivos con costo disminuyó al pasar de 7,89% en diciembre del 2004 a 7,05% en diciembre del 2005.
Como consecuencia del crecimiento en el portafolio de inversiones negociables (183%), se presentó una relación de activos líquidos respecto al total de activos que se ubicó por encima del presentado por el grupo de referencia. El portafolio está compuesto en su mayoría por TES, seguidos de bonos y CDTs emitidos por el sector financiero. Así, con un VAR de $1.014 millones de pesos, el portafolio cuenta con una clara administración de riesgo de crédito y mercado.
El GAP de liquidez fue positivo en la tercera banda con un margen muy pequeño, mientras el acumulado fue negativo, no obstante, existen algunos factores que mitigan este hecho. De un lado, la compañía cuenta con una garantía de liquidez por $50.000 millones por parte del Banco de Occidente y de otro, cuenta con una estabilidad en sus fuentes de fondeo que se encuentran concentradas en bonos y en CDTs.
Por otro lado, durante el último trimestre del 2005 se realizó una capitalización por parte de los accionistas, como se mencionó anteriormente, mediante por un monto de $15.000 millones. Ahora bien, como resultado del importante crecimiento de los activos, el indicador de solvencia se mantuvo en promedio durante el 2005 en
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente .La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
10,3%, nivel inferior al definido en el presupuesto de ese mismo año y por debajo del promedio del sector agregado, donde Leasing de Occidente ha permanecido como uno de los más bajos.
La entidad cuenta con una adecuada plataforma tecnológica en cuanto a capacidad y flexibilidad para realizar su operación e implementar nuevos productos. Igualmente, ésta tiene como fin el continuo desarrollo interno del sistema, que le permita atender las necesidades de los clientes mediante la centralización de la información y la integración de los procedimientos.
A futuro se espera que la compañía incursione con nuevas líneas y productos, que la hagan más competitiva frente al sector y le permitan incrementar sus fuentes de ingreso y estar a la vanguardia de las necesidades del mercado. Por otro lado, para el 2006, continuará la colocación directa de sus certificados de depósito a término usando toda la red y fuerza comercial del Banco de Occidente, además de usar su red propia de atención que finalizó el 2005 con dos nuevos puntos, uno en Villavicencio y otro en Pasto, para un total de 9 oficinas en todo el país.
Durante los últimos años, las operaciones de leasing han tenido un importante crecimiento como resultado, especialmente de los beneficios tributarios otorgados a este producto, según los cuales, los pagos por concepto de capital e intereses son deducibles del impuesto de renta. En esta medida surge el reto de mantener el crecimiento sostenido en activos en leasing dado que dicho beneficio, a partir de diciembre del 2005, sólo cubre a compañías con un menor nivel de activos, aspecto que será objeto de seguimiento por parte de la calificadora.
LEASING DE OCCIDENTE
(Cifras en miles de pesos colombianos)
Dic-03 Dic-04 Dic-05 Variación % Activos
Activos Líquidos 22.538.021 31.226.738 72.808.607 133,16%
Bienes dados en Leasing 471.164.921 733.210.422 1.017.270.988 38,74%
Cartera Neta 57.778.811 70.374.348 78.885.697 12,09%
Cartera Vencida C, D y E por riesgo 3.417.129 4.161.713 3.615.823 -13,12%
Daciones en Pago Brutas 8.160.509 6.443.862 5.762.367 -10,58%
Otros Activos 76.747.131 84.349.652 109.150.702 29,40%
Total Activos 639.806.522 929.766.735 1.287.494.183 38,47% Pasivos
Total Depósitos 261.681.618 303.359.526 366.861.361 20,93%
Créditos Inst Financieras 163.729.597 256.772.138 282.452.780 10,00%
Bonos 103.185.800 226.609.300 417.906.000 84,42%
Compromisos de Recompra 8.380.000 23.000.000 20.000.000 -13,04%
Otros Pasivos 55.416.902 47.782.708 98.222.576 105,56%
Total Pasivos 592.393.917 857.523.673 1.185.442.717 38,24%
Patrimonio 47.412.605 72.243.063 102.051.467 41,26%
Estado de Resultados
Ing Intereses cartera 11.317.015 13.496.208 15.956.767 18,23%
Ing. Intereses Inversiones 2.355.633 4.078.583 6.416.397 57,32%
Ing Leasing deprec bs leasing 82.696.312 129.405.072 168.458.537 30,18%
Gtos Deprec Leasing 28.336.823 42.190.979 51.780.382
Ing Descuento Proveed 0 0 0
Ing Comisiones 148.474 539.747 1.430.338 165,00%
Gtos Intereses -40.442.410 -63.856.800 -78.116.373 22,33%
Ingreso Financiero Neto 27.738.200 41.471.831 62.365.284 50,38%
Ing Neto Cambios 1.874 -35.199 -14.277 -59,44%
Ing Valoracion Derivados 0 -15.397 -5.326 -65,41%
Otros Ing Netos -181.280 -415.044 -849.555 104,69%
Ing Financiero Bruto 27.558.794 41.006.191 61.496.126 49,97%
Provisiones 8.893.692 12.152.551 19.805.869 62,98%
Reversión Provs 1.801.838 2.689.712 2.275.785 -15,39%
Ing Fin después Provs 20.466.940 31.543.352 43.966.042 39,38%
Gastos de Administración 18.682.975 20.427.668 24.321.208 19,06%
Utilidad Operacional 1.783.965 11.115.685 19.644.834 76,73%
Ingresos no Oper 10.617.273 7.775.646 8.271.087 6,37%
Gastos no Oper 3.056.854 2.763.908 4.009.490 45,07%
UNAI 9.344.385 16.127.423 23.906.431 48,23%
Impuesto Renta 1.310.910 1.628.069 6.129.605 276,50%
Utilidad Neta 8.033.475 14.499.353 17.776.826 22,60%
Rentabilidad Sector
Ingreso Neto Int/Total Activos 4,34% 4,46% 4,84% 4,72%
Gtos Oper/Total Activos (Eficiencia) -2,92% -2,20% -1,89% -1,78%
Margen Operacional 0,28% 1,20% 1,53%
ROE 16,94% 20,07% 17,42% 16,18%
ROA 1,26% 1,56% 1,38% 1,35%
Capital
Activos Improd/Patrim+Provs+Cap.Gtía 41,23% 29,02% 21,88% 22,61%
Activos Productivos/Pasivos con Costo 112,98% 111,95% 114,05% 119,16%
Relación de Solvencia 9,38 10,40% 10,20% 10,80%
Calidad de Activos
Provisiones/Cartera Vencida (cartera de crédito por
temporalidad) 206,04% 242,36% 144,04% 71,29%
Cartera Vencida (cartera de crédito por
temporalidad) /Cartera Bruta 1,97% 1,44% 2,60% 5,27%
Total Leasing financiero vencido/Total Activos en
Leasing financiero 2,08% 0,99% 1,36% 1,73%
Provisiones leasing financiero / leasing financiero
vencido 87,00% 194,67% 179,53% 104,84%
Provisiones/Cartera CDE (cartera por riesgo) 71,41% 60,96% 84,80% 82,47%
Activos Improd/Total Activos 3,54% 2,51% 1,87% 1,95%
Liquidez
Activos Líq/Total Activos 3,52% 3,36% 5,66% 5,22%
Cartera Bruta/Depósitos+Exigib*. 11,02% 9,00% 7,40% 3,26%
CDT/Total Pasivos 43,94% 35,17% 30,80% 41,62%
Interbcarios-Repos/Total Pasivos 2,98% 2,68% 3,42% 0,10%
