cenciso@brc.com.co María Soledad Mosquera R. msmosquera@brc.com.co
Diciembre de 2008
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BONOS ORDINARIOS LEASING DE OCCIDENTE 2008
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Seguimiento Semestral
Emisión de Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2008
$400.000 millones Deuda de Largo Plazo AAA (Triple A)
Millones de pesos al 30 de septiembre del 2008 Activos totales: $2.796.050; Pasivo: $2.603.793;
Patrimonio: $192.256; Utilidad Neta: $43.387
Historia de la calificación:
Calificación inicial julio 2008: AAA (Triple A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y no auditados a septiembre del 2008.
Características de los Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2008
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: Leasing de Occidente
Monto: $400.000 MM
Serie: A, B, C, D, E, F, G, H, I, J y K
Cantidad: 4,000,000 bonos
Fecha de Emisión: 25/08/08 Monto insoluto a octubre/08: $132.009 millones
Plazos: BONOS TASA FIJA
Serie A: 18 meses, 2, 3, 4, 5, 7 y 10 años; Serie E: 5 años;
BONOS DTF
Serie B: 18 meses, 2, 3, 4, 5, 7 y 10 años: Serie F: 5 años;
BONOS IPC
Serie C: 3, 4, 5, 7 y 10 años; Serie G: 5 años; Serie I: 10 años;
BONOS UVR
Serie D: 3, 4, 5, 7 y 10 años; Serie H: 5 años; Serie J: 10 años;
BONOS IBR
Serie K: 18 meses, 2 y 3 años.
Rendimiento: Los Bonos de la serie A y E serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés con base en una tasa fija efectiva anual.
Los Bonos de la serie B y F serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés con base en una tasa flotante referenciada a la DTF.
Los Bonos de la serie C, G e I serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés con base en una tasa flotante referenciada a la inflación colombiana IPC.
Los Bonos de la serie D, H y J serán emitidos en unidades UVR y devengarán un interés con base en una tasa fija efectiva anual, más la variación del valor de la unidad UVR.
Los Bonos de la serie K se colocarán con un rendimiento fijo indexado a la tasa variable IBR durante el plazo del bono, el cual se fijará en el momento de la emisión.
Periodicidad Pago de Intereses: Mes Vencido (MV) ó Trimestre Vencido (TV) ó Semestre Vencido (SV) ó Año Vencido (AV).
Pago de Capital: Series A, B, C, D y K: al Vencimiento.
Series E, F, G y H: 30% tercer año, 30% cuarto año, saldo Quinto año. Series I y J: 30% Quinto año, 30% Séptimo año, saldo Décimo año. Administrador: DECEVAL
Representante Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S. A. Agente estructurador y colocador: Leasing de Occidente S. A.
Garantías: La presente emisión está garantizada con el patrimonio del emisor.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó el 31 de julio del 2008 la calificación AAA (Triple A) a la emisión de
Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2008 en grado de inversión.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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A. dado que los bonos objeto de calificación son de garantía general. El 17 de abril del 2008, BRC Investor Services S.A. otorgó la calificación de AAA (Triple A) en el largo plazo y BRC 1+ (uno más) en el corto plazo a Leasing de Occidente S. A. Para asignar esta calificación BRC Investor Services S. A. evaluó la capacidad de pago de la entidad en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de sus activos, las fuentes de fondeo y el comportamiento de sus indicadores de rentabilidad.La calificación de Leasing de Occidente S. A. se fundamenta en el liderazgo de la compañía, la consolidación de indicadores de rentabilidad por encima del sector y el mantenimiento de apropiados niveles de liquidez y solvencia patrimonial. Sin embargo, persisten oportunidades de mejora en los indicadores de calidad y cubrimiento de la cartera frente a los presentados por establecimientos de crédito con máxima calificación, por lo cual BRC realiza un seguimiento constante a la evolución de estas variables para el mantenimiento de la presente calificación.
ANÁLISIS FINANCIERO DEL EMISOR A SEPTIEMBRE DEL 2008
9 Leasing de Occidente continúa consolidándose como la segunda compañía de leasing líder en el país y mantiene su participación de mercado por nivel patrimonial (16,16%) y por nivel de activos (21,72%) a septiembre del 20081.
9 Como consecuencia de las políticas del Banco de la República que han contribuido a la desaceleración de la colocación de cartera y leasing en el sector, durante el 2008 se observa una menor tasa de crecimiento de los ingresos financieros de las compañías de financiamiento comercial en general, lo cual en opinión de BRC genera el reto de flexibilizar la estructura de gastos sin deteriorar los indicadores de cubrimiento de la cartera.
9 Durante el periodo de análisis2 la tasa de crecimiento de los gastos financieros de Leasing de Occidente (41,66%) fue inferior a la presentada por sus competidores (50,17%), la utilidad neta del calificado presentó un crecimiento del 16,1%3 y se consolidó por $43.387 millones en septiembre del 2008. De lo anterior los indicadores de rentabilidad de la compañía continuaron en niveles superiores a los presentados por el sector:
1 En diciembre del 2007 la participación de mercado por nivel
patrimonial y por nivel de activos correspondió al 18,4% y 21,8%, respectivamente.
2 Comprendido entre septiembre del 2007 y 2008. 3 Entre septiembre del 2007 y 2008 la utilidad neta del sector
presentó un crecimiento del 7,2%.
Tabla 1. Indicadores de rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services *Indicadores no anualizados
9La calificadora espera que el continuo crecimiento de los resultados del ejercicio se traduzca en una mayor cobertura del balance y en el fortalecimiento patrimonial de la Leasing por medio de la capitalización de las utilidades.
9Uno de los principales factores que ha incidido negativamente en la evolución de los indicadores de calidad de cartera en el sector es el incremento en la tasa de interés (DTF) que afecta el costo de los créditos y disminuye la capacidad de pago de los deudores. Lo anterior y la desfavorable evolución del sector transporte ubican los indicadores de calidad de la cartera y leasing por riesgo y por vencimiento de Leasing de Occidente por encima de los presentados por el agregado del sector, como se observa en la tabla 2.
Tabla 2. Calidad de la cartera por segmentos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
9 Si bien se ha generado un mayor gasto en provisiones netas por recuperación ($16.853 millones), el incremento del indicador de calidad de los activos por vencimiento ha sido mayor a los niveles de cubrimiento en comparación con años anteriores, por lo cual la mejora de estas variables se constituye como un reto para el establecimiento.
Tabla 3. Cubrimiento de la cartera de créditos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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el fin de fortalecer los procesos de otorgamiento, seguimiento, control y recaudo de la cartera, así como implementar un estándar de efectividad y recuperación del activo vencido. BRC espera que en el corto plazo estas estrategias logren además de mitigar el deterioro del portafolio de créditos, mejorar el indicador de calidad de los activos y mantenerlos en el largo plazo.9Leasing de Occidente es la segunda compañía más grande de la industria4 por nivel patrimonial, el cual presentó un incremento del 19,6 % entre septiembre del 2007 y 2008, al pasar de $161.144 millones a $192.256 millones. El aumento se registró en el rubro de las reservas (34,1%) y por el crecimiento de los resultados del ejercicio (16,1%).
9En el futuro constituye un reto para la compañía incrementar su indicador de solvencia de tal forma que resulte comparable con el del sector, ya que en la medida en que esta relación disminuya tendrá un menor margen para soportar futuros crecimientos y/o cambios adversos en el mercado. Lo anterior cobra mayor relevancia ante el deterioro de la calidad de la cartera que puede limitar el crecimiento de las colocaciones propuestas y continuar disminuyendo la cobertura.
Gráfica 1. Índice de Solvencia
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% Di c-0 5 Ene -0 6 Feb -0 6 Ma r-06 Ab r-06 Ma y-06 Jun-06 Ju l-06 Ag o-06 Se p-06 Oc t-06 No v-06 Di c-0 6 Ene -0 7 Feb -0 7 Ma r-07 Ab r-07 Ma y-07 Jun-07 Ju l-07 Ag o-07 Se p-07 Oc t-07 No v-07 Di c-0 7 Ene -0 8 Feb -0 8 Ma r-08 Ab r-08 Ma y-08 Jun-08 Ju l-08 Ag o-08 Se p-08
LEA SING DE OCCIDENTE SECTOR
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
9 Leasing de Occidente mantuvo un nivel de liquidez adecuado para cumplir con sus pasivos ya que: a septiembre del 2008 el calificado cuenta con $177.203 millones en disponible (recursos en caja, bancos y repos interbancarios), los cuales resultan suficientes para cubrir sus obligaciones en el corto plazo por $157.593 millones aproximadamente, que incluyen futuros pagos de capital e intereses por la emisión de bonos. Así mismo, se destaca positivamente la relación de activos líquidos sobre total de activos de la Leasing (6,51%), la cual se encuentra por encima del sector (5,23%). En este sentido, la entidad conserva varios factores que mitigan los riesgos de liquidez como el nivel apropiado de activos líquidos, las líneas de crédito interbancario, repos y los programas de emisión de bonos.
4 Compañías de Financiamiento Comercial tradicionales.
9Dentro de las oportunidades está el ampliar la red de penetración de las colocaciones que le permita atomizar su portafolio, incrementar el índice de renovación de los CDTs y continuar aumentando su fondeo a largo plazo, lo que significaría menor presión sobre la liquidez inmediata de la financiera.
CONTINGENCIAS
