BRC Investor Services S.A. mantiene la calificación de BRC

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Andrés Felipe Aponte O.

anaponte@brc.com.co

Juan Nicolás Pardo Ayala

npardo@brc.com.co

(571)2362500 - 6235237

Agosto de 2006

PAPELES COMERCIALES

EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN - EE.PP.M. – E.S.P.

Seguimiento Semestral

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

CALIFICACIÓN

EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN – E.S.P.

BRC 1+

Cifras en Millones de Pesos al 31/03/06:

Ingresos Operacionales Netos: $765.167 – Utilidad Operacional: $310.386 – Activos: $14.150.512 – Pasivos: $3.112.835 – Patrimonio:

$11.037.677

Historia de la Calificación:

Calificación Inicial enero de 2005: BRC 1+ a Corto Plazo Revisión Anual febrero de 2006: BRC 1+ a Corto Plazo

La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros de EE.PP.M. – E.S.P. a diciembre de 2003, 2004 y 2005, así como informes de marzo de 2006.

CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS

Emisor: Empresas Públicas de Medellín E.S.P. Monto Autorizado: $100.000.000.000 discriminado en dos series.

Plazos: Entre 30 y 360 días.

Pago de Capital: Al vencimiento Pago de Intereses: Serie A: DTF + Spread Serie B: Tasa Fija

La tasa correspondiente al pago de intereses de ambas series será determinada conforme a las indicaciones del Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

Periodicidad de Pago: Periodo Vencido (PV), Mes Vencido (MV), Trimestre Vencido (TV) y Semestre Vencido (SV)

Administrador: DECEVAL S.A.

BRC Investor Services S.A. mantiene la calificación de BRC 1+ (más) en Grado de Inversión a la emisión de papeles comerciales de las Empresas Públicas de Medellín - E. S. P. Esta es la categoría más alta entre los grados de inversión a corto plazo e indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto del capital como de los intereses es sumamente alta.

Actualmente EE.PP.M es líder en el sector de servicios públicos no sólo en la región de Antioquia sino en otros mercados regionales del país, en gran parte por la adquisición de acciones de otras empresas, siendo parte de este grupo empresarial entre otras, EMTELSA, EMTELCO, ETP, EPM Bogotá, Orbitel y Colombia Móvil. Los servicios públicos que cubre este grupo empresarial son Energía, Acueducto, Alcantarillado, Gas y Telecomunicaciones presentando una importante participación de mercado en cada uno.

EE.PP.M presentó un cambio en su estructura administrativa y organizacional que empezó a funcionar a partir del primero de febrero de 2006. Esta transformación dio como resultado la siguiente estructura:

Gráfico 1

Estructura Organizacional

AGUAS

ENERGÍA TELECOMUNICACIONES

Junta Directiva

GERENCIA GENERAL

Secretaría General

Control Interno

Servicios Corporativos

Relaciones Externas

Consolidación Empresarial Finanzas Corporativas

Fuente: EE.PP.M.

A continuación se analizará cada una de las líneas de negocios de EE.PP.M.

Energía:

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crecimiento marginal de 0,23%, a pesar de que la capacidad instalada se incremento con la entrada en operación de la central menor Dolores cuya capacidad efectiva neta ascienden a 8,3 MW. El sector de energía es el más importante para EE.PP.M al representar a marzo de 2006 el 56.63% de los ingresos operacionales de la compañía.

Las menores ventas en bolsa por la alta hidrología (la disponibilidad hidráulica pasó de 97,81% en diciembre de 2005 a 99,29% en marzo de 2006) y el hecho de que la interconexión con la Costa Atlántica estuvo restringida durante marzo de 2006 por los atentados a la línea de transmisión explican el no crecimiento real de los ingresos operativos.

Respecto a los costos de generación, los costos por KW instalado acumulados han presentado un aumento desde el 2004 al pasar de 70.375 $/KW a 74.130 $/KW en diciembre de 2005. En el primer trimestre del 2006 continua el alza de estos costos al pasar de 5.122 $/KW en enero de 2006 a 6.258 $/KW en febrero de 2006.

Como resultado EE.PP.M ha presentado una disminución desde el 2004 en la participación de mercado en la generación de energía, (Tabla 1).

Tabla 1

Indicadores de Mercado – Generación Energía

Dic-04 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06

Participación

Demanda Total (%) 23.26% 22.31% 21.20% 21.00% Participación

Ventas (LP+Bolsa) (%)

20.60% 18.06% 18.35% 18.24% 17.25% Participación en

Generación Real (%)

26.52% 21.60% 22.44% 22.21% 19.42%

Fuente: EE.PP.M.

En materia de distribución de energía EE.PP.M. presenta un satisfactorio desempeño operacional medido mediante el índice de pérdidas del sistema de distribución local (SDL) el cual pasó de 9,51% en el 2001 a 7,49% en enero de 2006.

De igual manera, la participación de mercado en la distribución de energía (Tabla 2) presenta una mejora entre febrero y marzo de 2006. La disminución que se observó entre el 2004 y el 2005 se debió a que se dejaron de atender algunos clientes del mercado no regulado como Ecopetrol y ciertas empresas del sector siderúrgico cuya solicitud de rebaja de tarifa no resultaba atractiva para EE.PP.M.

Tabla 2

Indicadores de Mercado – Distribución de Energía

2003 2004 2005 Ene-06 Feb-06 Mar-06

15.52 15.09 15.42 15.59

Participación en Gw-h vendidos en el mercado

(%)

16.58 16.73

Fuente: EE.PP.M

Comercialización de Gas Natural:

Este negocio comprende la distribución de gas combustible residencial e industrial y la comercialización de gas natural vehicular en el departamento de Antioquia, el Magdalena medio, y en el Valle de Aburrá1. Esta línea de negocio fue

la que presentó el mayor aumento en los ingresos operacionales entre marzo de 2005 y marzo de 2006 al pasar de $27.333 millones de pesos a $39.684 millones de pesos.

Aunque la comercialización de gas sólo representa el 5,19% de los ingresos operacionales, representa uno de los canales de crecimiento de la compañía, como lo indican los clientes de gas residenciales los cuales pasaron de 107.697 en el 2003 a 202.646 en marzo de 2006. Igualmente, el volumen de gas facturado pasó de 161,5 millones de metros cúbicos en el 2003 a 231,0 millones en el 2005.

Indicadores como el Índice de Pérdida de Gas demuestran una buena gestión operacional en esta línea de negocio, el cual se ubicó en 0,64% al cierre de marzo de 2006, muy por debajo del tope establecido por la compañía del 1.5% y al que establece la regulación del 2.5%. Tampoco se han presentado clientes con interrupciones del servicio que generan DES (Duración Equivalente de Suspensiones), lo cual es importante, dado que la regulación exige compensar económicamente a todo cliente para el cual el indicador DES sea diferente de cero.

Telecomunicaciones:

Luego de la línea de negocios de energía, la de telecomunicaciones es la de mayor participación en los ingresos operacionales con un 20,97%. Los ingresos operacionales de esta línea de negocio presentan un incremento del 7,94% entre marzo de 2005 y marzo de 2006. De estos ingresos el 68% corresponden a productos de telefonía pública y el 15% a productos de valor agregado.

Uno de los eventos de mayor relevancia para EE.PP.M. fue la autorización por parte del municipio en octubre de 2005 a la transferencia en bloque del patrimonio de la compañía para los activos y pasivos vinculados con la Unidad Estratégica de Negocios de Telecomunicaciones y

1 En regiones diferentes al Valle de Aburrá el negocio de distribución es de

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destinarlos a crear una empresa por acciones prestadora de servicios públicos2. Esta escisión fue aprobada por parte

de la Asamblea General de Tenedores de Bonos según Acta de reunión extraordinaria del 1 marzo de 2006. Mediante esta escisión, las EE.PP.M. buscan crear una compañía mucho más eficiente y competitiva en un segmento que reconocen como creciente y dinámico. Este proceso será objeto de seguimiento por parte de la calificadora.

Acueducto y Alcantarillado:

La compañía presta servicios de potabilización y distribución de agua, y el transporte y tratamiento de aguas residuales a la región del Valle de Aburrá, servicios cuya contribución dentro de los ingresos operacionales de EE.PP.M. son del 14,56% a marzo de 2006. El incremento de los ingresos operacionales por acueducto es del 0.03%, mientras en alcantarillado fue el segundo más alto (25.87%) después de la comercialización de gas natural.

Los indicadores operativos de esta línea de negocio presentan una divergencia respecto a las metas de la compañía. El agua no contabilizada ha presentado un incremento desde el año 2002 y a lo largo del primer trimestre del 2006, al pasar de 34.48% de agua no contabilizada a 35.44% en marzo de 2006, presentando una discrepancia a la meta de la compañía de ser menor al 34.19%. El índice de calidad de agua tampoco se ajusta a las metas, mayor o igual al 95%, al ser de 91.48% en marzo de 2006.

Una estrategia alternativa para el crecimiento del segmento de aguas consiste en la operación de acueductos operados por otros municipios ubicados en ciudades intermedias y poblaciones rurales cuyos indicadores de cobertura y calidad constituyan una oportunidad de negocio para la compañía.

Inversión:

Los planes de inversión de EE.PP.M. están enfocados de acuerdo con los objetivos particulares de expansión y generación de eficiencias operativas de cada una de las líneas de negocio de la firma.

A marzo de 2006 la mayor parte de las inversiones correspondieron al Proyecto Hidroeléctrico Porce III que presenta un avance físico del 18% y se adjudicaron las obras civiles principales por valor de US$ 448 millones. Este proyecto presenta un progreso en la terminación de los campamentos y en el tema ambiental con compra de inmuebles y el proceso de negociación.

2 Oficial, descentralizada y del orden municipal, con 100% capital público.

ANÁLISIS FINANCIERO

Rentabilidad:

La diversificación de ingresos de EE.PP.M es una fortaleza ante las estacionalidades propias de la demanda de cada línea de negocio. Entre marzo de 2005 y de 2006 los ingresos netos de operación se incrementaron al pasar de $729.648 millones a $765.168 millones de pesos. En este sentido, la firma ha mantenido una tendencia positiva en su utilidad operacional, la cual presenta un crecimiento del 2,89% en este periodo, sin que las fluctuaciones de sus gastos de administración y ventas hayan logrado desmejorar sus márgenes.

El comportamiento de los ingresos y gastos no operacionales se ve afectado especialmente por el comportamiento del tipo de cambio, en la medida que gran parte del endeudamiento y del portafolio de inversiones temporales de la firma está denominado en monedas extranjeras, de tal modo que sus fluctuaciones se han traducido en pérdidas por valoración de portafolio y ajustes en cambio.

De esta forma mientras en marzo de 2005 el efecto neto de la diferencia en cambio representó un ingreso por $16.435 millones de pesos a marzo de 2006 el efecto neto fue un gasto por $10.321 millones de pesos.

Así, la utilidad neta presentó una caída del 9.02% entre marzo de 2005 y marzo de 2006. Los indicadores de rentabilidad reflejan este comportamiento (Tabla 3).

Tabla 3

Indicadores de Rentabilidad

2003 2004 2005 Mar-05 Mar-06

Margen Bruto 56.71% 59.07% 61.41% 61.42% 61.58% Margen EBITDA 46.38% 50.47% 52.90% 53.35% 53.05% Margen Operacional 35.98% 39.33% 40.69% 41.34% 40.56% Margen Neto 20.53% 24.14% 26.53% 27.74% 24.07% ROA 4.55% 5.53% 6.01% 1.48% 1.38% ROE 6.38% 7.34% 7.86% 1.95% 1.67%

Fuente: EE.PP.M.

Estructura Financiera:

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El nivel de endeudamiento, medido como la deuda financiera sobre el patrimonio, se ubica a marzo de 2006 en el 12,08%. Este indicador se encuentra en niveles inferiores al esperado en compañías con necesidades de inversión de alta cuantía, lo que a su vez describe la suficiencia de generación de caja para la financiación de proyectos de expansión y reposición.

En cuanto a la capacidad de cubrimiento de sus obligaciones, EE.PP.M. también muestra indicadores sólidos y consistentes en el tiempo, con EBITDA sobre intereses a marzo de 2006 de 7,05 veces.

Destaca la disminución de la deuda externa, medida implantada por la compañía para mitigar los riesgos del tipo de cambio que afectan las utilidades de la compañía. La deuda externa pasó de US$684 millones en diciembre de 2004 a US$478 en marzo de 2006, aunque la deuda externa sigue representado un porcentaje bastante alto de la deuda total, a marzo de 2006 era el 90.8%, hecho que mantiene la exposición de la firma al riesgo cambiario.

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EMPRESAS PÚBLICAS DE MEDELLÍN - E.S.P. BALANGE GENERAL

(Cifras en Millones de Pesos)

2003 2004 2005 Mar-05 Mar-06 Crec %

ACTIVOS

ACTIVO CORRIENTE

Disponible 574,737 653,676 999,392 787,532 758,423 -3.70% 5.69%

Deudores 787,129 774,095 761,807 828,019 899,807 8.67% 6.75%

Inventarios 68,371 35,507 44,297 31,019 42,539 37.14% 0.32%

Total Activo Corriente 1,430,237 1,463,278 1,805,496 1,646,570 1,700,769 3.29% 12.76%

ACTIVO NO CORRIENTE

Inversiones Permanentes 1,629,245 1,822,493 2,113,756 2,514,690 2,126,232 -15.45% 15.95%

Deudores 466,804 682,108 472,817 613,860 559,705 -8.82% 4.20%

Propiedad, Planta y Equipo 6,249,543 6,208,154 6,227,702 8,462,366 8,490,578 0.33% 63.70%

Otros Activos 2,638,998 3,225,741 3,493,873 411,018 451,621 9.88% 3.39%

Total Activo No Corriente 10,984,590 11,938,496 12,308,148 12,001,934 11,628,136 -3.11% 87.24%

TOTAL ACTIVOS 12,414,827 13,401,774 14,113,644 13,648,504 13,328,905 -2.34% 100.00%

PASIVOS

PASIVO CORRIENTE

Operaciones Crédito Público 394,755 289,448 406,956 423,825 195,698 -53.83% 1.47%

Cuentas por Pagar 488,115 288,588 492,133 429,008 439,096 2.35% 3.29%

Pasivos Laborales 97,251 59,757 56,958 27,530 30,161 9.56% 0.23%

Pasivos Estimados 97,247 212,988 285,852 94,537 386,880 309.24% 2.90%

Otros Pasivos Corrientes 62,545 54,329 62,383 63,962 58,565 -8.44% 0.44%

Total Pasivo Corriente 1,139,913 905,110 1,304,282 1,038,862 1,110,400 6.89% 8.33%

Operaciones Crédito Público 1,749,172 1,585,458 1,177,798 1,341,367 1,138,018 -15.16% 8.54%

Cuentas por Pagar 19,646 1,877 322 1,708 1,853 8.49% 0.01%

Pasivos Estimados 515,173 559,690 517,888 564,550 524,689 -7.06% 3.94%

Otros Pasivos No Corrientes 140,278 263,248 323,109 303,968 337,874 11.15% 2.53%

Total Pasivo No Corriente 2,424,269 2,410,273 2,019,117 2,211,593 2,002,434 -9.46% 15.02%

TOTAL PASIVOS 3,564,182 3,315,383 3,323,399 3,250,455 3,112,834 -4.23% 23.35%

PATRIMONIO

Capital 67 67 67 67 67 0.00% 0.00%

Superávit Donaciones & Mét.Particip. Patrimon. 173,866 410,707 496,663 519,342 511,018 -1.60% 3.83%

Valorizaciones 2,223,352 2,807,825 3,089,854 2,808,421 3,138,768 11.76% 23.55%

Revalorización del Patrimonio 2,879,539 2,879,539 2,879,539 2,879,538 2,879,538 0.00% 21.60%

Utilidades Retenidas 3,009,508 3,247,643 3,476,071 3,988,253 4,324,122 8.42% 32.44%

Utilidad del Ejercicio 564,313 740,610 848,051 202,430 184,164 -9.02% 1.38%

TOTAL PATRIMONIO 8,850,645 10,086,391 10,790,245 10,398,051 11,037,677 6.15% 82.81%

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EMPRESAS PÚBLICAS DE

MEDELLÍN - E.S.P.

ESTADO DE RESULTADOS

(Cifras en Millones de Pesos)

2003 2004 Mar-05 Mar-06 Crec %

Ingresos Operacionales 2,749,388 3,068,343 729,648 765,168 4.87% 100.00%

Energia 1,514,511 1,778,571 432,325 433,318 0.23% 56.63%

Acueducto 246,108 279,067 63,347 63,369 0.03% 8.28%

Alcantarillado 139,202 160,573 38,166 48,041 25.87% 6.28%

Gas 98,066 105,719 27,333 39,684 45.19% 5.19%

Telecomunicaciones 579,057 642,445 148,679 160,477 7.94% 20.97%

Otros Servicios 72,097 81,333 18,614 21,701 16.58% 2.84%

Devoluciones y Descuentos -34,934 -28,860 -9,005 -8,506 -5.54% -1.11%

Venta de Bienes 135,281 49,495 10,189 7,084 -30.47% 0.93%

Costo de Ventas 1,433,012 1,521,608 281,483 293,999 4.45% 38.42%

Utilidad Bruta 1,316,376 1,546,735 448,165 471,169 5.13% 61.58%

Gastos Administrativos 355,220 263,830 58,867 65,266 10.87% 8.53%

Depreciaciones, Amort. & Provisiones 33,662 76,235 87,626 95,516 9.00% 12.48%

Utilidad Operacional 927,494 1,206,670 301,672 310,387 2.89% 40.56%

Ingresos No Operacionales 749,104 792,931 167,085 88,431 -47.07% 11.56%

Financieros 321,571 248,293 52,670 39,796 -24.44% 5.20%

Diferencia en Cambio 307,464 379,125 76,383 34,863 -54.36% 4.56%

Método de Párticipación 40,386 95,206 15,013 12,663 -15.65% 1.65%

Otro Ingreso 79,683 70,307 6,205 6,964 12.23% 0.91%

Ajustes 16,814 -5,855 -134.82% -0.77%

Otros Gastos 885,164 899,504 159,604 125,224 -21.54% 16.37%

Cálculo Actuarial 60,310 58,439 12,192 14,229 16.71% 1.86%

Intereses 171,171 198,880 42,964 36,453 -15.15% 4.76%

Otros Gastos Financieros 200,220 87,555 30,802 21,126 -31.41% 2.76%

Diferencia en Cambio 443,318 407,624 59,948 45,184 -24.63% 5.91%

Método de Párticipación 16,279 107,515 10,601 3,710 -65.00% 0.48%

Otros -6,134 39,491 3,097 4,522 46.01% 0.59%

Utilidad Antes de Impuestos 791,434 1,100,097 309,153 273,594 -11.50% 35.76%

Impuestos 227,121 359,486 106,722 89,429 -16.20% 11.69%

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Referencias