SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA Calificación Inicial

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Septiembre de 2004

SERFINCO S.A.

SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

Calificación Inicial

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

CALIDAD EN ADMINISTRACIÓN DE

PORTAFOLIOS

SERFINCO S.A

AA+ (Doble A más)

Cifras en Millones de Pesos a Junio 2004

Utilidades a jun 04: $1.861 Pasivo: $67.223

Valor de los activos administrados por los fondos: $201.862 millones

Historia de la Calificación:

Calificación inicial Agosto de 2004: AA+

La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas de los años 2001, 2002 y 2003 y los balances de prueba a junio de 2004, junto con la información pertinente sobre administración de riesgo e inversión remitidos por la entidad.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación que BRC Investor Services S.A. emite sobre la calidad en la administración de portafolios de una compañía es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito BRC analiza la solidez de su estructura organizacional, el proceso de formulación estratégica y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad para la administración de la información y la seguridad en su manejo.

La calificación de calidad en la administración de portafolios de P AA+ (Doble A más), indica que la habilidad de Serfinco en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que, junto con su estructura de gestión de riesgos, permiten minimizar los distintos tipos de riesgos involucrados en la administración de recursos colectivos de terceros. Sin embargo presentan debilidad marginales superiores a las que aquellas firmas calificadas en la máxima categoría.

La calificación de AA+ (Doble A más) de Calidad en Administración de Portafolios de Serfinco S. A. se fundamenta en: la calidad de los procesos administrativos y operativos desarrollados para el buen funcionamiento de los portafolios colectivos e individuales administrados, el posicionamiento de mercado que se refleja no sólo en el monto de los activos administrados, sino también por el comportamiento creciente de las comisiones generadas por

características y perfiles de riesgo, ubican a Serfinco a la vanguardia del mercado y la posicionan como la Sociedad Comisionista más grande por número de fondos y segunda por volumen de activos administrados. La calificación también se soporta en la consistencia de sus políticas, metodologías y herramientas de administración de riesgo y los recientes desarrollos tecnológicos tendientes a robustecer e integrar las diferentes unidades de negocio. Sin embargo, la composición de algunos entes de control podría llegar a presentar conflictos de interés en la toma de decisiones, si bien se esta llevando a cabo el proceso de vinculación de miembros externos a la Junta Directiva, con lo cual se busca dar una mayor independencia y valor agregado a los procesos decisorios.

Dentro de las oportunidades para Serfinco se encuentra el posicionamiento del área de análisis económico, que aún está en proceso de consolidación y en desventaja frente a los departamentos de investigaciones económicas, de otras comisionistas, que cuentan con una amplia trayectoria y reconocimiento en el mercado. Por otra parte, y aunque durante el último año el total de activos administrados por Serfinco ha mostrado un notorio comportamiento positivo, un limitante para su crecimiento es la red de distribución que está concentrada en Bogotá y Medellín.

La estructura organizacional de los fondos de valores cuenta con una clara diferenciación e independencia de las áreas de Front, Middle y Back Office. Como parte integral de la administración y control de los diferentes tipos de riesgo se han creado los Comités de Riesgo, Auditoria y Control Interno. En el caso de estos dos últimos comités, sus funciones se orientan principalmente hacia la definición de políticas para la Compañía, sin embargo dentro de sus atribuciones se establecen lineamientos generales que deben ser cumplidos por todos los funcionarios, incluyendo los de los fondos de valores. Aunque, la Compañía tiene definidas estrategias para evitar conflictos de interés entre el Front y el Middle Office en el Comité de Riesgos, su composición puede llegar a presentar eventuales conflictos entre las mismas.

Durante el último año, Serfinco continúo fortaleciendo su estructura de control y administración de riesgo acorde con el crecimiento de sus líneas de negocios. Dentro de los principales cambios realizados se encuentra la creación de un área independiente de Control Interno, con una Gerencia que a su vez realiza las funciones de oficial de cumplimiento y que tiene a su cargo las áreas de tesorería, contabilidad y control de lavado de activos. También, la creación del cargo de Auditor de la mesa de inversiones de los fondos, quien realiza diariamente un muestreo de las operaciones y reporta el cumplimiento de límites de inversión y políticas de riesgo a Control Interno. Así mis mo, y de acuerdo con el interés de la Alta Gerencia de fortalecer la administración de riesgos, el Área de Riesgos Operacionales sigue trabajado en la delimitación de funciones y responsabilidades, y en la identificación, monitoreo y medición de los diferentes tipos de riesgo. El área de tecnología ha continuado desarrollando los proyectos iniciados durante el 2003, dentro de los cuales se destaca la Bodega de datos. Este proyecto tiene como objetivo centralizar la información para poder generar informes en tiempo real sobre el desempeño de la firma, los clientes y los productos ofrecidos.

Una fortaleza de la Compañía la constituye el conjunto de metodologías y herramientas diseñadas para el control de riesgo de crédito y mercado, cuyo nivel de efectividad se encuentra reflejado en el nivel de retornos y en la consistencia de las políticas de inversión de sus fondos de valores. Todas estas políticas se encuentran consignadas en el manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva.

Los resultados financieros continuaron reflejando un adecuado comportamiento con una utilidad neta de $1.861 millones a junio de 2004, superior en 41,91% a la observada en el mismo mes del año anterior. Éste importante crecimiento en el nivel de utilidades obedece al

buen desempeño de los ingresos provenientes de las comisiones, en especial los generados por la administración de fondos de valores y posición propia (distribución y riesgo). Cabe mencionar que el aumento en los gastos de personal y los gastos operativos, junto con las inversiones realizadas en tecnología resultado del actual proceso de expansión, redujeron el margen neto de la Compañía que pasó de 16,28% en junio de 2003 a 10,52% a junio del presente año; similar comportamiento presentó el ROE, aunque en una menor proporción. Es de esperarse que la Compañía recupere la tendencia creciente en sus indicadores de eficiencia y rentabilidad, con relación a si misma y frente al sector.

El fortalecimiento patrimonial ha sido permanente durante los últimos tres años y le ha permitido un mayor nivel de apalancamiento a la Compañía. Al cierre de junio de 2004, el patrimonio sumaba $12.441 millones. Este nivel ubicó a Serfinco en séptimo puesto dentro del sector de sociedades comisionistas, mientras que a junio de 2003 se encontraba en el noveno lugar. Por su parte, el volumen de los activos administrados por los fondos de valores ha superado las expectativas de la Compañía con un valor promedio de $200.424 millones, durante el primer semestre. Este nivel refleja un cumplimiento presupuestal superior al 100% y ubica a Serfinco en segundo lugar por monto de activos administrados dentro del total de Sociedades Comisionistas. De igual forma, las comisiones generadas por la administración de estos portafolios colectivos sumaron $4.000 millones a junio, representando el 23,71% del total del sector.

Según la opinión de su Revisor Fiscal, Contabler S.A. a junio de 2004, “la Firma ha cumplido con las normas que rigen su actividad, no se han establecido procesos legales a favor o en contra de la Compañía ni han surgido nuevas contingencias, la Sociedad no ha sido sancionada por la Superintendencia de Valores ni ha recibido llamados de atención de la Cámara Disciplinaria de la Bolsa. Las pólizas de seguros, exclusiones y montos asegurados se mantienen vigentes hasta diciembre del presente año”.

ANÁLISIS DOFA

Debilidades

ü La dualidad de funciones entre los distintos funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restar independencia a las decisiones tomadas.

ü Ausencia de miembros externos en la Junta Directiva, si bien se encuentran en proceso de vinculación.

ü Red de distribución limitada para los productos en los que la F irma se especializa, en ciudades diferentes a Medellín y Bogotá.

Oportunidades

ü Consolidar su nuevo departamento de análisis económico.

ü Ganar posicionamiento de marca en el mercado de Bogotá y otras ciudades del país.

ü Venta cruzada de productos entre la Firma y los fondos de valores.

ü El desarrollo de una nueva plataforma tecnológica que permita un control automático del Middle sobre el

Front Office.

ü Mejorar y consolidar los sistemas de información para los suscriptores de los fondos de valores.

Fortalezas

ü Familia de fondos más grande del sector, con diferentes perfiles de riesgo e inversiones.

ü Segundo lugar en el sector de sociedades comisionistas por nivel de comisiones generadas por la administración de fondos de valores.

ü Cartera de clientes personas naturales y sector real.

ü Reducida rotación del equipo de trabajo de la Sociedad.

ü Consistencia en las políticas de inversión y de riesgo frente a los prospectos.

ü Amplia experiencia en la administración de fondos de valores y productos de banca privada.

ü Fortalecimiento patrimonial.

ü Sistemas de información y aplicativos adecuados a las operaciones realizadas en las distintas áreas del negocio.

Amenazas

ü Cambios en la Reglamentación vigente.

ü Poco desarrollo del mercado de capitales local.

DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO

SERFINCO S.A. nació como un negocio perteneciente a la

familia Rodríguez Ospina en 1967. En 1989 vinculó a José Manuel Vélez como Gerente y accionista con el 50% de participación. En 1995 la familia Rodríguez vendió su 50% al Gerente de la sociedad y otros socios, quedando el primero con un 60% de la propiedad de la firma. En 1997 BANCOOP compró el 60 % de las acciones de la Compañía, quedando José Manuel Vélez con el 29% de la propiedad y los otros socios con un 11%. En 1999 su mayor accionista

lideró la entrada de un grupo de accionistas que se mantuvo hasta el año 2002. Actualmente la composición accionaria no ha cambiado de manera significativa desde ese momento. La Junta Directiva esta conformada por el Presidente de la Compañía, la Gerente del sector real de Medellín y un accionista, cada uno con sus suplentes. Actualmente se esta llevando a cabo el proceso de vinculación de dos asesores externos en la Junta Directiva, para brindar mayor independencia y valor agregado a la toma de decisiones.

La composición accionaria se distribuye de la siguiente manera:

Tabla 1. Composición accionaria

Nombre Participación

José Manuel Vélez Londoño 48.60% Natalia Jaramillo Arango 9.47% Martín Vélez Jaramillo 7.77% Mariana Vélez Jaramillo 7.77% Santiago Vélez Londoño 5.37% Paula Paucar de Villegas 5.07% Otras personas naturales 15.96%

Total 100.0%

Fuente: Serfinco S.A. Cifras a Mayo de 2004.

Conforme con la política de gestión humana y como parte de la estrategia corporativa, SERFINCO S.A. busca que el grupo gerencial tenga la oportunidad de ser propietario de la Firma. Con aquellos funcionarios que lleguen a ser socios se ha establecido un acuerdo en el que, una vez terminada la relación laboral con la Compañía se comprometen a vender su participación, según el valor intrínseco de cada acción.

Serfinco cuenta con una oficina en Bogotá y dos en Medellín, a través de las cuales distribuye sus diferentes productos. Adicionalmente cuenta con la sucursal virtual www.serfinco.com.

LINEAS DE NEGOCIOS

presentado consistencia durante los últimos tres años, los ingresos derivados de posición propia continuaron representado la porción más significativa con 59,27% del total. Éstos presentaron un crecimiento de 98,30%, entre junio de 2003 y 2004. La segunda mayor participación sobre los ingresos operacionales la tuvieron los ingresos por comisiones (incluye los ingresos por administración de fondos de valores) con 37,51% y un valor de $6.642 millones al cierre de junio. El crecimiento de estos ingresos fue de 119,73% entre junio de 2003 y junio de 2004. Aunque, los ingresos por cambios presentaron un importante crecimiento entre junio de 2003 y 2004, su participación sobre el total de ingresos operacionales continuó siendo marginal.

1. Fondos de Valores: Actualmente Serfinco cuenta

con la familia de fondos más grande, en cuanto a número, administrada por una sociedad comisionista. Este grupo esta conformado por siete fondos de diferentes características de plazo, inversiones y perfil de riesgo: Olimpia, Esparta 30, Esparta 180, K-Deuda Pública, Corporativo, Personálity y Acciones y Renta Fija. El crecimiento del total de activos administrados por estos portafolios fue de 3,96% durante el primer semestre del año, con un valor de $201.862 millones al cierre de junio. La administración de estos activos generó el 23,21% del total de ingresos a junio.

Gráfico 1. Activos administrados por los fondos de valores

180,000 185,000 190,000 195,000 200,000 205,000 210,000

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Fuente: Serfinco S.A. Cifras en millones de pesos.

Como se observa en el gráfico 1, los activos administrados por los fondos de valores han presentado un comportamiento positivo durante los primeros seis meses del año, con un valor promedio de $200.424 millones. Esta cifra ha superado en un 5% el presupuesto de los administradores que ascendía a $190.450 millones. El posicionamiento de Serfinco no corresponde sólo al monto

de activos administrados en sus fondos (ocupa el segundo lugar en el sector de comisionistas), sino también, al nivel de comisiones generadas por su administració n que alcanzó los $4.000 millones a junio y que representa el 23,71% del total de comisiones del sector por este rubro1_.

Dentro del total de sociedades comisionistas, Serfinco ocupa el segundo lugar por comisiones de fondos de valores, lo que refleja los resultados de su agresivo plan de expansión y mercadeo, así como la adecuada gestión de los administradores de los portafolios que le ha permitido cobrar un monto razonable de comisiones por su administración. El actual posicionamiento de mercado cobra mayor importancia si se tiene en cuenta que Serfinco cuenta con una menor antigüedad2 _{en la}

administración de fondos comparada con otras Firmas de amplia trayectoria y cuya permanencia en el mercado es superior a los diez años.

Olimpia

Es un fondo de valores abierto, de mediano plazo, de títulos de renta fija que inició operaciones en marzo de 1998. La mayoría de sus adherentes son personas naturales, sin embargo, más del 60% de los recursos administrados no proceden de este tipo de inversionistas. Actualmente cuenta con una calificación de F-AAA/2+ en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. A junio, el valor del fondo sumaba los $49.967 millones.

Esparta 30

Es un fondo de valores abierto, de largo plazo, de títulos de contenido crediticio, con una permanencia de cinco años en el mercado. Recientemente la Superintendencia de Valores aprobó una reforma en su contrato que permite hacer adiciones a las inversiones existentes y emitir recibos de inversión en lugar de títulos valor. Los anteriores cambios reducen la operatividad del fondo para los suscriptores y sus administradores. La calificación vigente

es F-AAA/2 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en

riesgo administrativo y opera cional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. A junio, el monto de los activos administrados por el fondo era de $13.985 millones.

Esparta 180

Es un fondo de valores escalonado (180 días), de largo plazo, de títulos de contenido crediticio. Esparta 180 inició

1 _{Fuente: Bolsa de Valores de Colombia, Informe mensual sociedades}

comisionistas, junio de 2004.

operaciones en marzo de 2002 y al cierre de junio sus activos ascendieron a $82.002 millones. La calificación vigente es F-AAA/1 en riesgo de crédito y mercado y

BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas

por BRC Investor Services S. A.

K – Deuda Pública

K – Deuda pública inició actividades en mayo de 2003. Es un fondo escalonado, cuyo portafolio, de acuerdo con su prospecto de inversión, esta compuesto principalmente por “Títulos de contenido crediticio emitidos o avalados por el Gobierno Nacional, por el Banco de la República y por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras”. La calificación vigente es F-AAA/4 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. Al cierre de junio el monto de los recursos administrados por el fondo era de $29.770 millones.

Acciones y Renta Fija

Es un fondo de valores escalonado (180 días), de largo plazo, cuyo portafolio esta compuesto por títulos mixtos. Acciones y Renta Fija es uno de los tres únicos fondos de valores que invierten en renta variable de forma significativa. La calificación vigente es F-AA/4 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. Al cierre de junio el valor del fondo era de $4.212 millones.

Personality

Es un fondo de valores escalonado, de largo plazo, de títulos de contenido crediticio con disponibilidad de recursos superior a 30 días. La calificación vigente es

F-AAA/3 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo

administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. A junio del presente año, el monto de los activos administrados por el fondo era de $22.668 millones.

Corporativo

Es un fondo de valores abierto, de corto plazo, de títulos de contenido crediticio, cuya permanencia en el mercado es inferior al año. Al cierre de julio, el monto de los activos administrados ascendió a $43 millones.

2. Inversiones en el Exterior: Este negocio se refiere

a productos en moneda extranjera que la Firma ofrece a sus clientes a partir de la suscripción de varias alianzas estratégicas con empresas de prestigio a nivel internacional como STC, MFS Meridian, entre otros. La

fortaleza de este producto radica en la posibilidad que tienen los Asesores de Inversión de ofrecer a los clientes una estrategia de inversión global y diversificación de riesgos con asesoría local.

3. Renta Variable: Esta línea se especializa en la

negociación de títulos de renta variable para los clientes que así lo requieran y tomando posiciones para la firma cuando se considera conveniente. Con la creación del fondo de valores Acciones y Renta Fija, el volumen de acciones negociado por la Compañía en el mercado bursátil se incrementó y ubicándola en cuarto lugar frente al quinto puesto en que se encontraba en junio del año pasado.

4. Renta Fija: Dentro de esta línea de negocio, la firma

maneja el portafolio de los clientes con un criterio diversificado que le permite realizar operaciones de compra y venta de títulos entre su amplia base de clientes personas naturales y sector real. Maneja todo tipo de títulos de renta fija tanto del sector público como del sector privado. Esta ha sido una de las principales actividades de la Sociedad ya que hace parte de sus productos de banca privada en los cuales se especializa. Por volumen transado en este tipo de papeles la Compañía se ubicó en el octavo puesto a mayo de 2004. Dentro de esta misma línea de negocio se encuentra la toma de posición propia de la Compañ ía de tipo especulativo que cuenta con un mayor reconocimiento en Bogotá. Este núcleo de negocio cuenta con un permanente análisis del mercado, con herramientas de información en línea y con un adecuado esquema de control y gestión de riesgos soportados a través del sistema SerfincoRisk.

5. Administración de Portafolios de terceros: Es

una nueva línea de negocio en la que la Sociedad pretende estructurar portafolios a clientes de acuerdo con el perfil de riesgo y necesidades de tesorería que cada uno requiera.

6. Divisas: A partir del año 2002, la Compañía comenzó

a desarrollar este tipo de operaciones en el mercado cambiario para sus clientes personas naturales, sector real y sector financiero.

mismo tiempo que se persigue un mayor reconocimiento de marca a nivel nacional.

OPERACIÓN DEL NEGOCIO Y TECNOLOGÍA

Serfinco ha continuado desarrollando y fortaleciendo su estructura de administración y control de riesgo, acorde con el crecimiento de sus líneas de negocios, dentro de los cuales se encuentran los portafolios de inversión colectivos e individuales que administra.

Estructura organizacional: la administración de los

fondos de inversión se encuentra en cabeza del Gerente de la Unidad de Gestión de Activos (UGA) que depende directamente de la Presidencia de la Compañía. La Gerencia de la UGA tiene a su cargo los administradores de los portafolios y los asesores financieros de los fondos. El

Front Office es completamente independiente de las otras unidades de negocio, si bien se encuentra en continua interacción con miembros del Middle Office (Auditor de la mesa de inversiones) y del Back Office (Jefe de Operaciones).

Los fondos no cuentan con una fuerza comercial propia, por tanto se apoyan en la Comisionista, donde los promotores comerciales reportan a los Gerentes del Sector Real de Medellín y Bogota.

La Sociedad administradora cuenta con un Departamento de Riesgos que apoya la actividad de los fondos de valores. Este departamento, independiente del Front y Back Office

de la Sociedad, analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgo y los Comités de Inversiones de los fondos de valores. Recientemente, se definió la separación de funciones de medición y control al interior del Middle Office, sin dejar de realizar el trabajo en conjunto. En este punto cabe resaltar, que aunque Serfinco se encuentra consolidando su departamento de análisis económico, y hasta ahora, la experiencia y conocimiento de sus funcionarios han apoyado adecuadamente las decisiones de inversión de los diferentes portafolios, la Sociedad Administradora se encuentra en desventaja frente a otras comisionistas cuyos departamentos de investigaciones y/o análisis económico cuentan con amplia trayectoria y reconocimiento en el mercado. Con la creación del área de análisis económico, Serfinco espera generar un mayor valor agregado, mediante informes y análisis económicos del mercado, a los administradores de los portafolios y a sus inversionistas.

Uno de los desarrollos dentro del Middle, en relación con el año anterior, fue la creación del cargo de Auditor

financiero de la mesa de inversiones de los fondos, cuya función es realizar un seguimiento y control a todas las operaciones realizadas por el Front, para asegurar que se cumplan las políticas y lineamientos definidos por el Comité de Riesgos. El Auditor de la UGA depende directamente de Contraloría, si bien su función se desarrolla en el área de inversiones con el objetivo de brindar un apoyo y seguimiento oportuno.

El área de Back Office está en cabeza del Jefe de Operaciones de los fondos, a quien reportan los asistentes comerciales y auxiliares sobre el manejo y las novedades de los clientes. El Jefe de operaciones reporta a la Gerencia Administrativa de la Compañía. Por su parte, los asistentes de tesorería y el área contable dependen de Contraloría con el objeto de dar mayor transparencia e independencia a sus labores. El cumplimiento de los fondos (en específico SEBRA) es realizado por la Gerencia de Operaciones de la Sociedad y es independiente del Área de Inversiones. Este departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la Firma y de los fondos de valores.

Para soportar la gestión de las diferentes áreas de los fondos de valores, se han constituido cuatros comités de apoyo:

ü Comité de Inversiones: se ha divido en dos subgrupos dependiendo del perfil de las inversiones de cada uno de los fondos. Se realiza un Comité de Inversiones para los fondos que se estructuran de forma pasiva en deuda privada y otro Comité para los fondos de especulación y Money Market (alta liquidez). Ambos comités están conformados por diferentes funcionarios de la Sociedad Comisionista (Medellín y Bogotá), acorde con el perfil de inversión de los diferentes portafolios, de amplia trayectoria en el sector bursátil. La periodicidad de cada unos de estos comités es mensual.

ü Comité de Riesgo: se encuentra conformado por el Presidente, Gerente de Contraloría, Director de Riesgo, la Gerente del Sector Real de Medellín, el Gerente del Sector real de Bogotá, el Gerente del Sector Financiero y el Gerente de la UGA, este comité se reúne mensualmente. Entre las principales funciones del Comité de Riesgo se encuentran: el fijar y actualizar las políticas de administración de los riesgos para la Firma y los fondos de valores administrados; así mismo, determina las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones.

de riesgo, verificar que exista el capital necesario para el normal funcionamiento de la Compañía, entre otros. Forman parte de este comité la Gerencia Administrativa, el Revisor Fiscal, un asesor externo, la Gerente del Sector Real de Medellín y la Jefe de Área Jurídica. Su periodicidad es de mínimo dos veces al año.

ü Comité de Control Interno: se creó recientemente. Su función es integrar los diferentes tipos de riesgos cuantitativos y cualitativos, proponer temas al Comité de Riesgo y detectar deficiencias en los procedimientos de identificación, control y gestión de riesgo. Este comité esta conformado por los Directores de Riesgo de mercado y riesgo operacional, la Gerente de Contraloría y la Jefe del Área Jurídica.

Si bien la Junta Directiva no se encuentra vinculada directamente en los procesos de control de riesgo, realiza el seguimiento mediante los informes de los diferentes Comités arriba mencionados. Durante el último año, la alta gerencia de la Compañía llevó a cabo una reestructuración al interior de los diferentes Comités, en busca de una mayor segregación e independencia de funciones. No obstante, aunque tiene definidas estrategias para evitar conflictos de interés entre el Front y el Middle Office se podrían llegar a presentar por la actual composición del Comité de Riesgos.

Administración de riesgos y recursos técnicos de análisis:

Riesgo de crédito

Para el control de riesgo de crédito la Firma diseño una metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores. Esta metodología es utilizada tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores, y tiene en cuenta factores cuantitativos de análisis (razones financieras) y ele mentos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.) que son utilizados en la asignación de cupos, los cuales son evaluados y aprobados por el Comité de Riesgos. Los cupos aprobados son revisados, por la Dirección de Riesgos, con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario.

Riesgo de mercado

ü SERFINCO cuenta con un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables por activo y unidad de negocio. Los fondos de valores se apoyan en los lineamientos de riesgo establecidos por el

Comité de Riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit

en las negociaciones diarias. Para el caso de los fondos de valores, la metodología VaR (Value at Risk) es utilizada únicamente para el fondo K – Deuda Pública, cuyo portafolio está invertido en títulos TES con los cuales se especula permanentemente. Los demás fondos son de carácter pasivo y cuentan con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición de portafolio, pero no se utiliza la metodología de VaR para estimar un máximo de pérdida. Aunque se han cumplido las políticas definidas de riesgo para cada unos de los portafolios, la mayor volatilidad presente en el mercado de deuda privada, especialmente en las tasas de valoración de los títulos de bajo volumen de negociación, ha generado una mayor volatilidad en los retornos. Por esta razón, recientemente se esta llevando a cabo un análisis de portafolios eficientes, donde se busca minimizar la volatilidad en la rentabilidad y obtener el nivel de retornos esperado para cada uno de los fondos. Adicionalmente, cuentan con una metodología

Yield-To-Maturity que tiene en cuenta la calidad crediticia y los plazos de maduración por activo, con el objeto de que no hayan títulos con tasas de retorno reducidas y largo plazo de maduración en los portafolios.

ü Desde abril de 2003, la Compañía implementó el sistema SerfincoRisk que le permite a los gerentes de la Sociedad contar con información sobre la conformación de los portafolios administrados y reportes sobre el cumplimiento de límites por unidad de negocio. A través de ésta plataforma, losTrader

registran diariamente las operaciones y controlan su nivel de exposición a riesgo de mercado (niveles de VaR en el caso del fondo K y Stop Loss asignados por el Comité de Riesgos) y los montos máximos de posición permitidos. Con este insumo, el Auditor de la mesa y el Departamento de Riesgo realiza lleva un control diario de las posiciones asumidas por cada una de las mesas de dinero y lo confronta con el reporte diario del área de operaciones.

Otros aspectos de riesgo

autogestión y control por parte de todos los funcionarios involucrados en el proceso de negociación. Para esto, el Área de Riesgos Operacional ha trabajado especialmente en la delimitación de funciones y responsabilidades y en la identificación, monitoreo y medición de los diferentes tipos de riesgo. Por otra parte durante el último año, se contrató una persona para el área de Control Interno que además realiza la labor de Oficial de Cumplimiento. A cargo de la Contraloría se encuentran los procesos de tesorería, contabilidad, la auditoria de fondos y el control de lavado de activos.

Mecanismos de control

Dentro de los principales mecanismos de control implementados sobre los procesos de inversión y cumplimento de las operaciones de los fondos de valores se encuentran:

• Todas las operaciones de los fondos de valores se realizan por medio del MEC, que controla automáticamente los cupos de contrapartes.

• El Auditor de la mesa de los fondos de valores realiza un seguimiento permanente a la situación de los fondos de valores y al cumplimiento de las estrategias de inversión de cada uno. Diariamente presenta un informe, al Comité de Inversiones, Riesgo y la Gerencia de Control Interno, que incluye el cumplimiento de las políticas de riesgo de crédito y mercado (duraciones, plazos, liquidez, entre otros). No obstante, acorde con la filosofía de Serfinco el cumplimiento de las políticas y lineamientos de inversión y riesgo son responsabilidad de todos los funcionarios involucrados en el manejo de los fondos de valores. Aunque el Auditor de la mesa realiza un control intraday sobre las inversiones de los portafolios, no existe un control automático para el control de cupos de emisores y de otros límites de riesgo.

• Además del reporte diario de la Auditoria de la mesa, los dos Comités de Inversiones se reúnen mensualmente para evaluar el desempeño de los portafolios de inversión.

• El Middle Office compuesto por la Contraloría, el Director de riesgos operacionales, el Director de riesgo de mercado y el Auditor de la Mesa de dinero realizan el análisis, seguimiento y control a las políticas y estrategias definidas por los Comités de Inversiones y Riesgo.

• Todos los títulos de los fondos son transados por medio de DCV o Deceval. De esta forma se asegura que el número y las principales características de los

títulos valorados por medio de SIFISQL coincide con lo manejado en los depósitos de valores.

• El funcionario encargado del cierre de fondos realiza un arqueo semanal, para detectar oportunamente inconsistencias entre la información consignada en los depósitos de valores y el SIFISQL.

• Adicional a los comités ya mencionados, se realizan reuniones mensuales con los asesores comerciales, los gerentes comerciales y la jefe de operaciones para analizar la evolución de los fondos, los problemas o nuevos requerimientos de cada una de las unidades de negocio.

Tecnología

Desde la pasada revisión anual, la Sociedad Administradora viene adelantando un plan de mejoramiento de la plataforma tecnológica que le permitirá, tanto a la Sociedad como a los fondos, una sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas.

ü Desde el año anterior se viene adelantando la creación de un sistema de Bodega de Datos que le permitirá a la Firma centralizar toda la información con el objetivo de poder generar informes en tiempo real sobre el estado actual de la sociedad, los clientes y los productos. Estos proyectos, además de los que se encuentran realizando para optimizar la administración de la información en los fondos de valores, el área de riesgo y la fuerza comercial, se constituirán en un soporte adicional para el normal desarrollo de sus actividades y la prevención de riesgos de tipo administrativo y operacional. Estos proyectos hacen parte del proceso de certificación de calidad ISO 9001:2000 que viene desarrollándose desde el año 2002.

cuenta con sistemas adecuados para manejar la contabilidad y custodia de títulos valores.

ü La Sociedad Administradora cuenta con un área de servicio al cliente que busca solucionar las inquietudes y problemas que puedan tener los clientes, así mismo, los funcionarios de la Compañía pueden hacer sugerencias y recomendaciones. Recientemente se implementó una nueva herramienta en la cual los clientes, vía Internet, consignan las sugerencias y reclamos. La Gerencia de Operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por la Firma.

ü Por otra parte se encuentra en estructuración un nuevo aplicativo que permitirá que las solicitudes (transferencias, retiros, entre otros) de los clientes afecten directamente la base de datos de los fondos, agilizando el proceso de cumplimiento. Este nuevo aplicativo contará con los controles de seguridad necesarios

ü Cuenta también con planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Este establece todas las funciones que debe cumplir cada funcionario en momentos críticos. Cuenta con un sistema de Backup diario de los sistemas de información que es elaborado a través de cinta magnética, un Disco Duro Servidor Principal y en el disco Duro de un computador alterno. Las copias de seguridad son efectuadas desde la consola de administración de Microsoft SQL 2000 Server y de Ntbackup. Las copias realizadas en cinta son guardadas fuera de las instalaciones de Serfinco por el Jefe de Sistemas y luego de ser reemplazadas son almacenadas definitivamente en Setecsa S.A.

5. SITUACIÓN FINANCIERA Y DESEMPEÑO

Durante el primer semestre del año 2004, los resultados financieros de Serfinco mantuvieron su tendencia positiva y mostraron una importante mejora frente a los observados en años anteriores. Esta situación es acorde con el comportamiento del sector de firmas comisionistas durante el 2003 y el primer trimestre de 2004. Cabe mencionar que durante los meses de mayo y junio, la mayor volatilidad presente en el mercado de deuda pública y en los mercados internacionales, atenuó el ritmo de crecimiento en los ingresos de la Compañía, en relación con los observados durante los cuatro primeros meses del año.

Al corte de junio, la utilidad neta ascendió a $1.861 millones, lo que refleja un crecimiento de 41.91% en relación con el mismo mes del año anterior. Este resultado se explica por el crecimiento de los ingresos operacionales

de 119.73% durante este mismo periodo frente a un incremento de 88,03% en los gastos operacionales. El mayor crecimiento en los gastos se generó en el rubro de personal, lo que es consistente con el actual ritmo de crecimiento de la Compañía y la consolidación del área de riesgo y control interno. Como resultado de la anterior situación, a junio del año 2004, el margen neto de la compañía se redujo en comparación con el observado en junio de 2003 y se ubicó por debajo del presentado por el sector de 13,09% al mismo corte. Por su parte, el margen operacional presentó una mejora en relación con junio de 2003, aunque se ubicó por debajo del promedio del sector (42,18%).

En relación con los indicadores de rentabilidad, el ROA3

presentó un adecuado desempeño con 13,23% y se ubicó por encima del promedio del sector de 5,81% a junio, mientras que, el ROE se redujo levemente a 14,96% como resultado del importante crecimiento del patrimonio de 59,44%, entre junio de 2003 y junio de 2004. No obstante lo anterior, el ROE se ubicó por encima del promedio del sector que fue de 10,63%.

La adecuada diversificación de sus fuentes de ingreso, y en especial la importante participación de los ingresos provenientes por comisiones se constituye en una fortaleza de la Compañía frente al sector, dada la estabilidad y el valor agregado que este tipo de ingresos le reporta. Hacia futuro, la Compañía deberá continuar consolidando sus resultados financieros apoyado en el crecimiento del valor de los fondos de valores, el sostenimiento de la cartera de clientes personas naturales y sector real hacia donde se orienta su estrategia comercial de venta cruzada, así como también el fortalecimiento de la administración y gestión de riesgo tendiente a mitigar la exposición de la Compañía al riesgo de mercado.

Serfinco mostró continuidad en sus políticas de liquidez y endeudamiento durante el año 2003 y el primer semestre del presente año, en relación con años anteriores. Así mismo, continuó con su política de fortalecimiento patrimonial, mediante capitalización de utilidades y aportes frescos de sus accionistas. En este sentido, el patrimonio presentó un crecimiento de 59,44% entre junio de 2003 y junio de 2004, al sumar $12.441 millones. El fortalecimiento patrimonial que Serfinco ha presentado durante los últimos tres años y en especial durante el primer semestre de este año, le ha permitido alcanzar no sólo un nivel de apalancamiento superior, sino también un mayor posicionamiento dentro del sector de firmas comisionistas. A junio de este año, la Compañía se ubicó

en el puesto número siete por patrimonio, mientras que en junio de 2003 se encontraba en el puesto nueve y en junio de 2002 en el puesto 25 con $4.325 millones.

Contingencias

Según la opinión de su Revisor Fiscal, Contabler S.A. a junio de 2004, “la Firma ha cumplido con las normas que rigen su actividad, no se han establecido procesos legales a favor o en contra de la Compañía ni han surgido nuevas contingencias, la Sociedad no ha sido sancionada por la Superintendencia de Valores ni ha recibido llamados de

BRC Investor Services S.A.

SERFINCO S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa

Estados Financieros

BALANCE

Caja 185,211,010 318,603,155 198,930,750 297,784,376 1,255,815,506

Inversiones 1,243,841,007 1,786,382,519 7,373,658,733 79,549,724,179 72,366,529,225

Repos - - - 755.370.141,29 62,494,353,377

Cuentas por cobrar 2,130,193,797 1,866,022,708 2,950,734,973 3,658,978,972 4,057,067,193

Inversiones permanentes 430,439,538 433,043,615 443,045,615 -

-Activos Fijos 864,685,263 844,781,202 809,963,310 899,232,750 911,835,500

Intangibles 125,730 - - - 35,130,182

Diferidos 180,267,473 301,315,363 249,774,017 775,330,282 631,354,367

Valorizaciones 355,932,991 191,165,724 212,337,778 287,305,004 354,343,605

Otros Activos 52,737,441 52,737,441 52,737,441 52,737,441 52,737,441

Activos Totales 5,443,434,249 6,116,998,751 12,531,056,863 85,521,093,004 79,664,813,019

Pasivos Financieros 952,547 - 3,000,000,000 75,668,781,706 64,424,826,763

Cuentas por pagar 339,018,599 486,858,693 548,574,011 735,172,450 623,902,370

pasivos laborales 37,358,759 296,612,963 64,683,137 231,720,461 157,443,162

Otros - - 165,486 165,486 150,074,249

Diferidos - - - -

-Impuestos por pagar - 9,413,404 35,867,340 1,254,184 52,201,000 9,132,000

Pasivos Totales 1,118,137,156 819,338,996 4,727,539,611 76,715,013,288 67,223,167,946

Patrimonio 4,325,297,093 5,297,659,755 7,803,517,252 8,806,079,718 12,441,645,073

ESTADO DE RESULTADOS

Ingresos 4,424,460,466 10,212,659,060 8,058,068,054 18,182,480,583 17,706,183,122

Comisiones 1,989,143,162 4,761,071,257 2,495,589,904 5,931,364,222 6,642,127,258

Cuenta Propia 2,403,198,800 5,375,291,507 5,292,370,875 11,582,156,085 10,494,894,707

Otros 32,118,504 76,296,296 270,107,275 668,960,276 14,840,557,495

Gastos Operativos 4,120,214,703 8,556,388,659 5,994,308,171 12,609,864,471 11,271,396,337

Costos de Bolsa 230,830,940 418,583,876 3,978,617,299 543,763,046 435,800,112

Pesonal 2,905,996,580 5,748,527,445 1,018,399,153 8,694,634,297 8,471,267,493

Otros operativos 983,387,182 2,389,277,338 997,291,719 3,371,467,128 2,364,328,731

Ingreso operacional 304,245,764 1,656,270,401 2,063,759,883 5,572,616,112 6,434,786,786 Utiliad Neta 625,702,663 1,467,926,135 1,311,961,606 2,239,556,848 1,861,810,020

Indicadores

Rentabilidad y Eficiencia Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04

ROE 14.47% 27.71% 16.81% 25.43% 14.96%

ROA 11.49% 24.00% 10.47% 25.07% 13.23%

Margen neto 14.14% 14.37% 16.28% 12.32% 10.52%

Margen Operacional 6.88% 16.22% 25.61% 30.65% 36.34%

Costos de personal / Ingresos 65.7% 56.3% 12.6% 47.82% 47.84%

Apalancamiento

Pasivos corto plazo 2.01 2.04 2.22 1.09 1.10

Pasivo largo plazo 0.00% 0.00% 0.00% 0.03% 0.04%

Apalancamiento total 79.46% 86.61% 62.00% 10.00% 16.00%

Capital líquido

Valor capital lÍquido $1,428,099,469 $1,828,253,340 $7,065,890,475 $2,372,938,311 $4,736,247,078