Reporte de calificación
. . .
EMPRESAS PÚBLICAS DE
GARAGOA S.A. E.S.P.
Comité Técnico:19 de noviembre de 2015 Acta número: 856
Contactos:
EMPRESAS PÚBLICAS DE GARAGOA S.A. E.S.P.
CALIFICACIÓN INICIAL
CAPACIDAD DE PAGO PROPUESTA ‘B+’
Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 de septiembre de 2015
Historia de la calificación:
Activos: Pasivo: Patrimonio:
Utilidad operacional: Utilidad neta
COP1.763 COP229 COP1.534 COP147 COP142
Calificación inicial Nov/15: ‘B+’
I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV asignó la calificación inicial de capacidad de pago (equivalente a la calificación de emisor) de ‘B+’ a Empresas Públicas de Garagoa S.A. E.S.P.
El Decreto 610 del 5 de diciembre de 2002 reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997 referente a la capacidad de pago de las entidades descentralizadas y los entes territoriales. El artículo primero de este decreto establece la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades mencionadas como condición para que estas puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año.
El proceso de calificación que llevó a cabo BRC cumplió con lo exigido por el artículo cuarto del Decreto 610 de 2002: Análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la
composición general de sus ingresos y gastos.
La calificación otorgada a Empresas Públicas de Garagoa S.A. E.S.P. (EPGA) incorpora los
siguientes factores de riesgo: la tendencia decreciente de los márgenes de rentabilidad derivada del mayor incremento del costo de ventas en relación con los ingresos en los últimos tres años y a septiembre de 2015; los problemas operativos relacionados con altos índices de agua no contabilizada (IANC) y la poca vida útil del relleno sanitario, que generan limitaciones para el incremento de las ventas del servicio de acueducto e incrementa los costos del servicio de aseo. Para los próximos dos años, no esperamos cambios frente a estas variables dadas las limitaciones de la entidad para aumentar sus ingresos, la inflexibilidad de su esquema de costos y gastos y los problemas de infraestructura.
A pesar de que en los últimos tres años y a septiembre de 2015 los ingresos operacionales crecieron 9,02% en promedio, niveles similares a los de su grupo de comparables, los costos y gastos han registrado una dinámica superior (20,1% y 30,1%, respectivamente). Lo anterior se encuentra explicado por: 1) la necesidad de contratar más personal operativo para garantizar la prestación del servicio de acueducto; 2) los altos costos del servicio de acueducto derivados de los IANC superiores a 46% mientras que en el caso de aseo obedecen a la edad del parque automotor que implica altos niveles de mantenimiento; y 3) los problemas relacionados con el relleno sanitario debido a que su vida útil es inferior a un año e incrementa la necesidad de realizar obras e inversiones con el fin de prolongarla.
Estratégicamente, en los próximos dos años, EPGA busca optimizar las redes de acueducto, cambiar 400 micro-medidores, comprar un nuevo vehículo recolector (para lo cual tiene presupuestado solicitar un crédito por COP360 millones) y crear una celda para ampliar la vida útil de relleno. De acuerdo con la información suministrada, el beneficio de estas obras disminuiría el IANC cerca de 10%, así como en la reducción del costo del servicio de aseo. Estos proyectos tienen un costo aproximado de $1.500 millones de pesos colombianos (COP) y serían financiados en un 90% con recursos del municipio y del Plan Departamental de Aguas (PDA).
Por otro lado, consideramos como un riesgo la baja capacidad de la entidad para generar recursos propios, lo cual limita las inversiones que EPGA puede realizar en materia operativa. Adicionalmente, el plan de inversiones de la entidad compromete en su mayoría recursos del municipio y del PDA, los cuales no dependen de la gestión de la administración para su asignación, y al no estar garantizados en su totalidad, restan flexibilidad a las prioridades de inversión de EPGA.
La administración de la entidad se ha caracterizado por cumplir sus metas establecidas, lo cual se evidencia en la definición de un plan estratégico (2015-2019) y en la depuración contable realizada entre 2012 y 2014. Para el cierre de 2015, esperamos que la entidad mantenga los proyectos implementados a la fecha; sin embargo, a partir de 2016, el direccionamiento estratégico estará sujeto al nuevo gobierno municipal, lo cual consideramos como un factor de incertidumbre en la calificación.
En términos de liquidez, en los últimos tres años y a septiembre de 2015, la entidad obtuvo recursos suficientes para cubrir sus necesidades operacionales, equivalentes a COP 184 millones en
promedio al año; sin embargo, estos resultados son inferiores a los registrados por su grupo
comparable y limitan la capacidad de la ESP para asumir inversiones con recursos propios.Para los dos próximos años, esperamos la entidad genere al menos COP180 millones, derivados de las utilidades netas y el manejo del capital de trabajo, con lo cual podría realizar gastos de inversión (CAPEX, por sus siglas en inglés) por aproximadamente COP120 millones anuales, nivel superior al ejecutado entre 2012 y septiembre de 2015 de COP49 millones en promedio y suficiente para cumplir con el pago del servicio de la deuda que piensa adquirir.
A septiembre de 2015, 100% de las cuentas por cobrar de la entidad se encontraba entre 1 y 90 días, con un periodo de recuperación de 44 días, similar al observado al cierre de 2012 y 2014, e inferior al registrado por sus pares. Esto es resultado de la naturaleza del servicio, el periodo de facturación mensual y las políticas implementadas para mitigar el deterioro de su cartera. Para los dos próximos años, esperamos que la rotación de las cuentas por cobrar presente una dinámica similar, la cual consideramos adecuada para el manejo del capital de trabajo de la ESP.
corriente) de 2,05 veces (x) y razón corriente (activo corriente/pasivo corriente) de 3,68x a septiembre de 2015, que permiten a la entidad cumplir su política de pago menor a 45 días.. Para 2015 y 2016, no prevemos cambios significativos en esta materia, siempre que la entidad continúe registrando periodos de recuperación de cartera inferiores a 90 días.
A septiembre de 2015, la ESP mantenía un endeudamiento financiero con un saldo de COP35 millones, equivalente a un nivel de apalancamiento de 4,48x EBITDA a deuda. En un ejercicio proforma, mediante el cual se evalúa la capacidad de pago de la entidad a partir del EBITDA y la utilidad operacional anualizada para el cierre de 2015 y se incluye la nueva deuda (Tabla 1), la relación EBITDA a deuda sería de 0,30x y la relación de utilidad operacional a deuda de 0,15x. Estos niveles evidencian considerables niveles de endeudamiento, los cuales son similares a los
presentados por entidades en el mismo rango de calificación y superiores a los registrados por su grupo comparable.
Tabla 1. Análisis pro forma
Servicio de la deuda COP118.572 Deuda total COP396.640 EBITDA COP120.717 Utilidad operacional COP58.218 EBITDA/Servicio de la deuda 1,02x EBITDA/Deuda total 0,30x Utilidad operacional/Servicio de la deuda 0,49x Utilidad operacional/Deuda total 0,15x
Miles de pesos colombianos COP - Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV
Como parte de la evaluación de la capacidad de pago, BRC proyectó un escenario base para el periodo 2015-2018, con los siguientes supuestos: en 2015 y 2016 los ingresos por venta del servicio crecen entre 5 y 7% como resultado del crecimiento demográfico y la indexación de las tarifas, y a partir de 2017 crecen al IPC anual; el costo de ventas mantiene su participación máxima sobre los ingresos ente el crecimiento proyectado en los próximos dos años; los gastos operacionales mantienen su participación promedio con respecto a los ingresos operacionales, y la nueva obligación es proyectada bajo las siguientes condiciones: plazo cinco años, tasa DTF + 3%, amortizaciones mensuales y sin periodo de gracia.
Las coberturas mínimas para atender el servicio de la deuda a partir del EBITDA son de 1,07x y con la utilidad operacional de 0,33x, niveles similares a los observados en entidades con la misma calificación y que indican que la entidad tiene capacidad limitada para cumplir con sus obligaciones financieras
oportunamente.
Al someter estas variables a condiciones de tensión, como suponer que entre 2015 y 2018 el crecimiento del ingreso estará atado al índice de precios al consumidor, estresar los costos y gastos de funcionamiento e incrementar las tasas de interés al doble, las coberturas a partir del EBITDA tienen un valor mínimo de 0,62x y con la utilidad operativa de 0.10x.
Según la información entregada por la administración, a septiembre de 2015, la entidad no tenía procesos jurídicos con alta probabilidad de fallo en contra ni había sido sometida a sanciones legales.
Qué puede llevarnos a subir la calificación
BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:
Ejecución de proyectos de infraestructura para mejorar los problemas operativos que se traduzcan en un incremento de los ingresos.
Mayor flexibilidad para la ejecución de proyectos de infraestructura con recursos propios.
Implementación de políticas de control de costos y gastos que se vean reflejadas en márgenes de rentabilidad superiores y crecientes.
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar la calificación actual:
La falta de ejecución de proyectos de inversión que mantenga un indicador de IANC superior al presentado por sus pares.
Menores márgenes de rentabilidad derivados de la falta de políticas para el control de costos y gastos.
Mayor nivel de endeudamiento.
Disminución de los niveles de liquidez de la entidad derivados de problemas de recuperación de cartera.
III. EL ENTE DESCENTRALIZADO Y SU ACTIVIDAD
Empresas Públicas de Garagoa S.A E.S.P es una entidad descentralizada, de carácter mixto, creada el 31 de marzo de 2005, que cuenta con patrimonio propio y autonomía administrativa, presupuestal y financiera. Sus principales accionistas son el municipio de Garagoa (98%) y entidades privadas (2%).
La empresa presta los servicios de acueducto y alcantarillado al municipio de Garagoa y el servicio de aseo en el ámbito regional. A septiembre de 2015, la entidad contaba con 3.555 usuarios en promedio, los cuales estaban concentrados en los estratos socioeconómicos 1, 2, 3 y 4. Asimismo, durante el mismo periodo, registró una cobertura urbana de 96% en materia de acueducto, 95% en alcantarillado y 98% en aseo.
IV. CONTINGENCIAS
De acuerdo con la información entregada por la Empresa de Servicios Públicos de Garagoa, esta presentaba un proceso jurídico con baja probabilidad de fallo en contra y pretensiones económicas sin cuantificar.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad calificada / del emisor calificado y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S. A. SCV.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos tres años y no auditados a septiembre de 2015.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en www.brc.com.co
V. ESTADOS FINANCIEROS
Anexo 1: Balance general
EMPRESAS PUBLICAS DE GARAGOA SA ESP Balance General
(en miles de pesos colombianos)
2012 2013 2014 sep-14 sep-15 2014 sep-15 2013 2014 sep-15
Efectivo 203.953 286.712 443.567 514.655 413.142 26,6% 23,4% 40,6% 54,7% -19,7%
Bancos y corporaciones 203.953 286.712 443.567 514.655 413.142 26,6% 23,4% 40,6% 54,7% -19,7%
Inversiones - - - - - 0,0% 0,0%
Deudores 162.963 240.329 184.902 240.911 326.637 11,1% 18,5% 47,5% -23,1% 35,6%
Cuentas por cobrar servicios públicos 156.859 162.282 179.901 222.519 235.696 10,8% 13,4% 3,5% 10,9% 5,9%
Avances y anticipos entregados - 75.597 - 15.884 70.658 0,0% 4,0% -100,0% 344,8%
Anticipos o saldos a favor por impuestos 5.402 5.410 5.410 5.410 20.482 0,3% 1,2% 0,1% 0,0% 278,6%
Otros deudores 702 63 126 122 337 0,0% 0,0% -91,0% 100,0% 176,2%
Provisión para deudores - -3.023 -535 -3.023 -535 0,0% 0,0% -82,3% -82,3%
Inventarios - 59.535 - 67.175 - 0,0% 0,0% -100,0% -100,0%
Otros activos - - - - - 0,0% 0,0%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 366.916 586.576 628.469 822.741 739.779 37,6% 42,0% 59,9% 7,1% -10,1%
Inversiones - - - - - 0,0% 0,0%
Propiedades, planta y equipo 1.085.335 1.016.630 983.540 974.123 991.974 58,9% 56,3% -6,3% -3,3% 1,8%
Otros Activos - 441 58.259 33.388 31.137 3,5% 1,8% 13110,7% -6,7%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 1.085.335 1.017.071 1.041.799 1.007.511 1.023.111 62,4% 58,0% -6,3% 2,4% 1,5%
TOTAL ACTIVO 1.452.251 1.603.647 1.670.268 1.830.252 1.762.889 100,0% 100,0% 10,4% 4,2% -3,7%
Cuentas por pagar 10.813 132.127 167.078 45.787 101.510 10,0% 5,8% 1121,9% 26,5% 121,7%
Adquisición de bienes y servicios nacionales 102.481 16.671 17.022 2.444 1,0% 0,1% -83,7% -85,6%
Transferencias 24.000 - 24.000 34.000 0,0% 1,9% -100,0% 41,7%
Acreedores 10.813 5.672 10.156 3.272 17.363 0,6% 1,0% -47,5% 79,1% 430,7%
Retención en la fuente e impuesto de timbre 6.214 416 548 0,4% 0,0% 31,7%
Impuestos, contribuciones y tasas por pagar - -26 23.000 1.077 7.133 1,4% 0,4% -88561,5% 562,3%
Avances y anticipos recibidos 11.037 8.158 0,7% 0,5%
Recursos recibidos en administración 100.000 31.863 6,0% 1,8%
Obligaciones financieras C.P. 20.004 20.004 21.672 6.669 6.669 1,3% 0,4% 0,0% 8,3% 0,0%
Obligaciones laborales 26.622 47.009 61.165 12.178 49.936 3,7% 2,8% 76,6% 30,1% 310,1%
Pasivos estimados - - - 43.102 42.431 0,0% 2,4% -1,6%
Otros pasivos - 12.004 230 12.312 543 0,0% 0,0% -98,1% -95,6%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 57.439 211.144 250.145 120.048 201.089 15,0% 11,4% 267,6% 18,5% 67,5%
Obligaciones financieras L.P. 69.975 49.972 28.300 48.304 28.300 1,7% 1,6% -28,6% -43,4% -41,4%
Pasivos estimados - - - 0,0% 0,0%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 69.975 49.972 28.300 48.304 28.300 1,7% 1,6% -28,6% -43,4% -41,4%
TOTAL PASIVO 127.414 261.116 278.445 168.353 229.389 16,7% 13,0% 104,9% 6,6% 36,3%
Patrimonio institucional 1.324.837 1.342.531 1.391.823 1.661.899 1.533.500 83,3% 87,0% 1,3% 3,7% -7,7%
TOTAL PATRIMONIO 1.324.837 1.342.531 1.391.823 1.661.899 1.533.500 83,3% 87,0% 1,3% 3,7% -7,7%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.452.251 1.603.647 1.670.268 1.830.252 1.762.889 100,0% 100,0% 10,4% 4,2% -3,7%
Anexo 2: Estado de pérdidas y ganancias
Anexo 3: Estado de Usos y Fuentes
Ejercicio de variación de efectivo
2013 2014 sep-15
UTILIDAD NETA 20.741 49.318 141.681
Cuentas no monetarias 73.498 68.892 86.531
Fuentes operacionales 147.507 194.049 143.370
Usos operacionales 145.730 127.492 98.487
INGRESO OPERACIONAL 96.016 184.767 273.095
Fuentes no operacionales 12.004 101.843 34.114
Usos no operacionales 25.261 129.755 408.722
CAMBIO DE EFECTIVO 82.759 156.855 -101.513
Prueba 82.759 156.855 -101.513
EMPRESAS PUBLICAS DE GARAGOA SA ESP Estado de Resultados
(en miles de pesos colombianos)
2012 2013 2014 sep-14 sep-15 2014 sep-15 2013 2014 sep-15
INGRESOS OPERACIONALES 1.140.968 1.247.101 1.370.917 1.103.764 1.196.825 100,0% 100,0% 9,3% 9,9% 8,4%
Venta de servicios 1.140.968 1.247.101 1.370.917 1.003.764 1.106.753 100,0% 92,5% 9,3% 9,9% 10,3%
Servicio de acueducto 419.479 453.275 515.842 371.393 428.022 37,6% 35,8% 8,1% 13,8% 15,2%
Servicio de alcantarillado 165.293 178.903 229.353 160.331 187.100 16,7% 15,6% 8,2% 28,2% 16,7%
Servicio de aseo 556.196 614.363 625.722 472.040 491.631 45,6% 41,1% 10,5% 1,8% 4,2%
Servicios de documentación e identificación 560 - 0,0% 0,0% -100,0%
Transferencias - - - 100.000 90.072 0,0% 7,5% -9,9%
COSTO DE VENTA 768.856 781.195 978.429 552.447 736.501 71,4% 61,5% 1,6% 25,2% 33,3%
Servicio de acueducto 243.883 229.101 279.656 146.990 257.860 20,4% 21,5% -6,1% 22,1% 75,4%
Servicio de alcantarillado 80.525 59.729 146.325 23.459 131.963 10,7% 11,0% -25,8% 145,0% 462,5%
Servicio de aseo 444.449 492.365 552.807 381.998 346.678 40,3% 29,0% 10,8% 12,3% -9,2%
0,0%
UTILIDAD BRUTA 372.112 465.906 392.488 551.317 460.324 28,6% 38,5% 25,2% -15,8% -16,5%
GASTOS OPERACIONALES 357.874 433.182 354.041 229.213 312.860 25,8% 26,1% 21,0% -18,3% 36,5%
De administración 255.221 359.683 282.485 176.356 301.387 20,6% 25,2% 40,9% -21,5% 70,9%
Sueldos y salarios 108.392 131.124 111.109 80.123 94.596 8,1% 7,9% 21,0% -15,3% 18,1%
Contribucciones efectivas 18.988 20.430 14.188 8.222 10.850 1,0% 0,9% 7,6% -30,6% 32,0%
Aportes sobre la nómina 3.821 1.628 - 0,0% 0,0% -57,4% -100,0%
Generales 109.098 173.915 138.600 69.423 155.301 10,1% 13,0% 59,4% -20,3% 123,7%
Impuestos, contribuciones y tasas 14.922 32.586 18.588 18.587 40.640 1,4% 3,4% 118,4% -43,0% 118,6%
Provisiones, agotamiento, depreciaciones y amortizaciones 98.653 73.499 71.556 52.857 11.473 5,2% 1,0% -25,5% -2,6% -78,3%
Otras transferencias 4.000 - - - - 0,0% 0,0% -100,0%
UTILIDAD OPERACIONAL 14.238 32.724 38.447 322.104 147.464 2,8% 12,3% 129,8% 17,5% -54,2%
Otros Ingresos 6.005 6.081 26.878 8.521 1.603 2,0% 0,1% 1,3% 342,0% -81,2%
Otros Egresos 22.966 18.064 16.007 11.230 7.386 1,2% 0,6% -21,3% -11,4% -34,2%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (2.723) 20.741 49.318 319.395 141.681 3,6% 11,8% -861,7% 137,8% -55,6%
UTILIDAD NETA (2.723) 20.741 49.318 319.395 141.681 3,6% 11,8% -861,7% 137,8% -55,6%
EBITDA 112.891 103.200 109.828 374.961 156.950 8,0% 13,1% -8,6% 6,4% -58,1%
ANALISIS VERTICAL
Anexo 4: Principales indicadores financieros
VI. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web www.brc.com.co
EMPRESAS PUBLICAS DE GARAGOA SA ESP Indicadores financieros
RENTABILIDAD 2012 2013 2014 sep-2014 sep-2015
Crecimiento de ventas en pesos 9% 10% 8%
Margen bruto 33% 37% 29% 50% 38%
Margen operacional 1% 3% 3% 29% 12%
Margen neto antes de impuestos 0% 2% 4% 29% 12%
Margen neto 0% 2% 4% 29% 12%
Margen EBITDA 10% 8% 8% 34% 13%
Ventas / Activos 79% 78% 82% 60% 68%
Rentabilidad sobre activos (ROA) 0% 1% 3% 17% 8%
Rentabilidad patrimonial (ROE) 0% 2% 4% 19% 9%
RENTABILIDAD POR TIPO DE SERVICIO 2012 2013 2014 sep-2014 sep-2015
Margen Bruto 42% 49% 46% 60% 40%
Margen Bruto 51% 67% 36% 85% 29%
Margen Bruto 20% 20% 12% 19% 29%
LIQUIDEZ 2012 2013 2014 sep-2014 sep-2015
Saldos de efectivo de la entidad 203.953 286.712 443.567 514.655 413.142
Relación de efectivo 3,55 1,36 1,77 4,29 2,05 Razón corriente 6,39 2,78 2,51 6,85 3,68 Activo corriente / Total pasivo 2,88 2,25 2,26 4,89 3,22 Prueba ácida 6,39 2,50 2,51 6,29 3,68
ACTIVIDAD 2012 2013 2014 sep-2014 sep-2015
Capital de trabajo neto operativo (KTNO) 152.150 167.737 17.824 262.299 225.127
KTNO / Ventas 13% 13% 1% 24% 19%
Días de CxC 49,49 46,85 47,24 39,90 38,33 Días de CxP 17,53 82,55 47,19 28,33 43,84 Días de Inventario (materia prima, prod. proceso, prod terminado) - 27,44 - 32,83 -Ciclo de efectivo 31,96 -8,27 0,06 44,40 -5,51
ENDEUDAMIENTO 2012 2013 2014 sep-2014 sep-2015
Total deuda montos 89.979 69.976 49.972 54.973 34.969
Deuda de c.p montos 20.004 20.004 21.672 6.669 6.669
Deuda de l.p monto 69.975 49.972 28.300 48.304 28.300
Deuda total / Patrimonio (sin valorizaciones) 7% 5% 4% 3% 2%
Deuda corto plazo / Patrimonio 2% 1% 2% 0% 0%
Pasivo Corriente / Pasivo Total 45% 81% 90% 71% 88%
Pasivos / Capital 11% 22% 23% 14% 19%
Deuda fin. / Pasivo Total 71% 27% 18% 33% 15%
COBERTURAS 2012 2013 2014 sep-2014 sep-2015
Intereses / Ventas 0,49% 0,31% 0,18% 0,17% 0,12%
Utilidad operacional / Intereses 256,68% 839,08% 1595,31% 17382,84% 10458,44%
Utilidad operacional / Deuda total 15,82% 46,76% 76,94% 585,93% 421,70%
EBITDA / Intereses 2035,17% 2646,15% 4557,18% 20235,35% 11131,21%
EBITDA / Deuda total 125,46% 147,48% 219,78% 682,08% 448,83%
