Lina Marcela Barón Fonseca [email protected]
(571) 236-2500 – 623-5237
Febrero de 20065
FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
CALIFICACIÓN
Calidad en la administración de portafolios P-AA+ (Doble A mas)
Cifras a diciembre del 2004 (millones $ COP) Activos: $46.321; Patrimonio: $24.414; Utilidades: $11.702;
Pasivo: $21.907; ROE: 47,93%; ROA: 25,26%.
Historia de la calificación Primera revisión anual abril 2005 P-AA+ Calificación Inicial Julio de 2004 P-AA+
La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas de los años 2001, 2002, 2003 y 2004 de Fiduciaria Davivienda S.A.
1. Fundamentos de la calificación
La calificación que BRC INVESTOR SERVICES S.A. emite
sobre la calidad en la administración de portafolios
de una compañía es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de su estructura organizacional, el proceso de formulación estratégica y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad para la administración de la información y la seguridad en su manejo.
La calificación de P-AA+ (Doble A más) indica que la
habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
El mantenimiento de la calificación de P-AA+ (Doble A
más) a Fiduciaria Davivienda S. A. en calidad de
administración de portafolio se fundamenta en la calidad y formalidad de los procesos operativos, en la clara diferenciación y definición de funciones entre las áreas de negociación, cumplimiento, análisis y control de riesgos, en el conocimiento y experiencia de sus funcionarios en la administración de fideicomisos, en la estructuración de productos diferenciados en el mercado, así como en la utilización y desarrollo de modelos para la administración del riesgo de liquidez y de tasa de interés de sus fondos. Para el mantenimiento de la calificación se tomó en cuenta el apoyo de sus principales
cual ha resultado en la definición y alineación de las estrategias de la fiduciaria con las del grupo y en importantes sinergias en aspectos tecnológicos y comerciales para la administración de los portafolios de terceros. Adicionalmente, la calificación contempla debilidades relacionadas los posibles conflictos de interés derivados del manejo del portafolio propio y los portafolios de terceros en una misma unidad de trabajo con personal y áreas compartidas y el no contar con un área de investigaciones económicas formalmente constituida.
A diciembre del 2004, la fiduciaria cuenta con cinco fondos de inversión, 38 fideicomisos de administración y pagos, 29 fideicomisos inmobiliarios y 7 catalogados como fideicomisos en garantía y otros. La compañía administró activos por un valor total de $ 1,5 billones, los cuales se encuentran principalmente en fideicomisos de inversión (45,38%) y un fondo de pensiones voluntarias (33,25%).
Consecuente con lo anterior, los ingresos por comisiones presentan una clara dependencia a los ingresos provenientes de las comisiones de los fideicomisos colectivos de inversión, mostrando a diciembre del 2004 una concentración del 94,79% del total del ingreso por comisiones. Aunque la compañía concentró el 2,47% del total de los activos fideicomitidos del sector durante el 2004, la entidad ocupó el tercer lugar en ingresos por comisiones con un monto que ascendió a $ 29.677 millones, lo cual es acorde con su estructura de negocio enfocada a carteras colectivas de inversión.
responsable por la inspección, definición y control de las políticas de inversión, así como de la gestión del riesgo de mercado y de crédito de los portafolios administrados por la sociedad. Esta área depende directamente de la presidencia y del comité de riesgos financieros y de
inversiones del Grupo Bolívar. El Back office de la
fiduciaria esta integrada con la vicepresidencia de negocios empresariales del Banco Davivienda. En esta, se encuentran funcionarios de la fiduciaria encargados del cumplimiento de las negociaciones, la custodia y la administración de los títulos y de las cuentas bancarias. Lo anterior representa una fortaleza de la fiduciaria ya que le permite obtener ahorros operativos, que se ven reflejados en la eficiencia operacional de la compañía.
Se debe destacar que la calificación contempla la importancia de las sinergias derivadas de su integración con el grupo Bolívar en materia operativa, tecnológica y comercial. El Banco Davivienda le ha permitido utilizar su red de oficinas y sus canales de distribución, mediante los cuales ambas compañías ofrecen un portafolio de productos de inversión integrado, logrando de esta forma que la fiduciaria obtenga una base de clientes atomizada en comparación con otras fiduciarias no bancarizadas.
Apoyado en el sistema tecnológico del banco y soportado en la vicepresidencia tecnológica del banco, la fiduciaria cuenta con el sistema de administración de inversiones, PORFIN, que le permite tener un manejo adecuado de los activos de los fondos y controlar parcialmente las políticas de administración de riesgos. Esta estructura tecnológica soporta la administración de los riesgos de crédito y de mercado, facilita información para generar reportes por tipo de riesgo y apoya el control y seguimiento de algunas de las políticas de inversión establecidas.
Para la administración del pasivo de los fondos, la fiduciaria cuenta con SAF (Sistema de administración de fondos), el cual se encuentra en un proceso de mejora continua. Las ventajas que pueda traer un sistema más ágil para la creación de nuevos fondos y una mayor eficiencia en la administración de retiros, aportes, asientos individuales u otros procesos que contempla la administración de los pasivos de los fondos, cobrará importancia en la medida en que la fiduciaria administre un mayor número de fideicomisos de inversión.
La vinculación de comités y otros entes pertenecientes al Grupo Bolívar y al banco fortalecen las políticas y decisiones que involucran a las áreas del back office y del middle office. Específicamente, el rol que tiene el comité de riesgos e inversiones del Grupo Bolívar en la fijación de políticas y mecanismos para la medición y control de los riesgos de crédito y de mercado del portafolio propio y de terceros, así como la integración
de la vicepresidencia de negocios empresariales del banco con el back office de la fiduciaria. El comité de riesgos financieros e inversiones, constituido por altos funcionarios del banco Davivienda y del Grupo Bolívar con amplia experiencia en el mercado financiero, tiene como funciones
principales definir límites por trader, unidad de negocio,
producto, factores de riesgo; recomendar limites de exposición a los riesgos de crédito y de contraparte, los cuales son aprobados posteriormente por la junta directiva; y evaluar los incumplimientos de los limites, entre otros.
A finales del 2004, se anunció públicamente la adquisición de Banco Superior por parte de Banco Davivienda, negociación que incluyó la compra de Fiduciaria Superior. Se espera que la integración de ambas fiduciarias comience a finales de este año, situación a la que haremos seguimiento. Fiduciaria Superior se ha especializado en fiduciaria de administración y pagos, inmobiliaria y de inversión. A diciembre del 2004, Fiduciaria Superior administró un total de $ 190.173 millones y generó ingresos por comisiones por $ 1.937 millones.
A futuro, el desarrollo de nuevos fondos con esquemas atractivos para sus inversionistas constituye una de las mayores oportunidades de la fiduciaria, lo cual se verá fortalecido con su experiencia en la administración de fideicomisos de inversión, su conocimiento del mercado objetivo y el apoyo y alineación estratégica del banco y del Grupo Bolívar.
Análisis Dofa
Fortalezas
Apoyo operativo y tecnológico de su principal accionista, Davivienda.
Respaldo patrimonial y sinergia con el Grupo Bolívar en materia de administración de riesgo e identificación de oportunidades de mercado.
Conocimiento y experiencia de sus funcionarios en la administración de fideicomisos.
Uso de la red de oficinas del Banco Davivienda y de su fuerza de ventas para la gestión comercial de los fondos a nivel nacional.
Integración de los canales informativos y transaccionales para el ofrecimiento de los productos de inversión del Banco y de la fiduciaria.
Posicionamiento de los fondos de inversión y de pensiones voluntarias en el mercado.
Esquema organizacional con una clara diferenciación de funciones e independencia física de las áreas de administración, control y cumplimiento.
Amplia base de clientes y alta diferenciación de productos frente al banco.
Adecuada documentación de procedimientos.
Debilidades
Área de front office compartida para la
administración del portafolio propio y de terceros. Ausencia de un grupo de análisis económico formalmente constituido.
Ausencia de miembros externos al grupo Bolívar en la junta directiva.
Oportunidades
Avances en el estudio del comportamiento de los adherentes como apoyo a la definición de estrategias comerciales y de inversión.
Ampliación del segmento poblacional obligado a pagar impuesto de renta.
Aprendizaje de estrategias comerciales de negocios fiduciarios administrados por Fiduciaria Superior, resultado de su adquisición.
Crecimiento de los aportes en los fondos por posible aumento en la edad mínima de jubilación del régimen general de pensiones.
Aumento de la venta cruzada con el banco, originada por la incursión de este último en el mercado de Pymes.
Incursión de una nueva fuerza de ventas en sucursales del banco, especializada en productos de fiducia de inversión.
Amenazas
Reducido tamaño del mercado local de capitales. Reducida capacidad de ahorro doméstico.
Cambios de políticas fiscales y tributarias que podrían afectar el esquema actual de los beneficios de las pensiones voluntarias.
2. Fiduciaria Davivienda S. A.
Fiduciaria Davivienda S.A. es una sociedad de servicios financieros constituida en 1992 con amplia experiencia en la administración de fideicomisos de cartera hipotecaria como resultado de su participación en titularizaciones de este tipo junto al Banco Davivienda. Adicionalmente, la firma inició operaciones de administración de carteras colectivas de terceros en 1994. Actualmente, la firma concentra sus actividades en
un fondo voluntario de pensiones (Dafuturo) luego de
adquirirlo a AFP Davivir en 1999 y tres fondos comunes
especiales (Daviplus, Solidez y Sólidos). De los
anteriores, los dos primeros iniciaron operaciones en 1997 y 1999, respectivamente y más recientemente, Sólidos, en febrero del 2004. Adicionalmente Fiduciaria
Davivienda S.A. administra el FCE Consolidar, el cual, a
diferencia del resto de carteras colectivas, no es comercializado al público, y su principal objetivo es la administración de liquidez de fideicomisos inmobiliarios y de administración y pagos.
Los fondos Daviplus, Solidez y Sólidos han presentado una evolución favorable y mantienen su posicionamiento como alternativas de inversión. El fondo Solidez está orientado a personas naturales y jurídicas contribuyentes del impuesto de renta. Sus principales inversiones son títulos con beneficios tributarios, lo cual es acorde con el propósito para el que fueron creados. El fondo de pensiones voluntarias Dafuturo, se destaca por administrar un perfil de inversión a largo plazo, con baja volatilidad y riesgo crediticio conservador.
La concentración de la firma en la administración de fondos comunes especiales obedece a una decisión estratégica del grupo, en la que se pretende ofrecer un portafolio de productos diversificado a un mercado objetivo definido y homogenizado, tomando como ventaja el grado de integración entre la fiduciaria y el banco y beneficiándose mediante un esquema de repartición de comisiones.
De otro lado, el desarrollo en años recientes de una línea de negocios de administración de fideicomisos inmobiliarios estuvo determinado por la necesidad de apoyar a Constructora Bolívar S.A. y a varios de los clientes del Banco Davivienda en el desarrollo de sus proyectos de construcción de vivienda. Sin embargo, la principal actividad de la fiduciaria se concentra en la administración de fondos de terceros y de su portafolio propio, de donde deriva la mayor parte de sus ingresos operacionales.
Actualmente la composición accionaria de la compañía es la siguiente:
Tabla 1. Composición accionaria Fiduciaria Davivienda S. A.
Accionista Participación Banco Davivienda S.A. 60%
Sociedades Bolívar S.A. 15% Inversora Anagrama S.A. 10% Compañía de Seguros Bolívar S. A, 7.57% Seguros Comerciales Bolívar S. A, 7.43%
TOTAL 100 Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.
Estructura organizacional
Fiduciaria Davivienda S.A. está significativamente ligada al grupo económico Bolívar bajo un esquema organizacional bancarizado donde sobresale la constante asesoría y monitoreo por parte del Banco Davivienda S.A. sobre las unidades de trabajo de la fiduciaria.
Al cierre de diciembre de 2004, la fiduciaria contaba con 112 empleados bajo la siguiente estructura organizacional.
Gráfica 1. Estructura Organizacional
Fuente: Fiduciaria Davivienda S. A.
3. Líneas de negocios
Fideicomisos Colectivos de Inversión
Fiduciaria Davivienda S. A. administra 3 carteras
colectivas de inversión (Daviplus, Solidez, y Sólidos), un
fondo voluntario de pensiones (Dafuturo) y un fondo
común especial de uso exclusivamente interno y destinado a la administración de recursos de otros
fideicomisos (Consolidar). A diciembre del 2004, los
recursos administrados por la fiduciaria por concepto de carteras de inversión y de pensiones ascienden a $ 1,18 billones, que junto con los fideicomisos de administración y pagos e inmobiliarios agregan un total de $ 1,5 billones. La siguiente gráfica muestra la evolución de cada uno de sus principales negocios de fiducia y en esta se puede observar la positiva evolución de los fideicomisos de inversiones, la cual se vio influenciada por la favorable aceptación de estas alternativas de inversión en el mercado de inversionistas de personas naturales, apoyado por la red del banco que opera una de las más grandes redes del país con 216 oficinas en 45 ciudades.
Gráfica 2. Evolución de los fondos administrados
Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – cálculos BRC Investor Services S.A. * Cifras en millones de pesos
La Fiduciaria se ha destacado por ofrecer productos atractivos a sus inversionistas, diferenciados dentro de los del mercado y complementarios al portafolio de productos de inversión del banco. En este sentido, se ve favorable la integración de la fiduciaria y el banco con productos que por sus características no compiten directamente, a diferencia de la mayoría de las fiduciarias bancarizadas.
Naturaleza y objeto de los fondos administrados
• Dafuturo: Es un fondo de pensiones voluntarias dirigido a personas naturales que con ahorros periódicos desean acumular el capital necesario para cumplir un objetivo financiero, la mayoría de los casos, atraídos por su beneficio tributario, que le permite descontar hasta el 30% de la base gravable de ingresos. El objetivo del fondo es ofrecer opciones de inversión en títulos de renta fija y variable, en pesos y dólares a largo plazo emitidos por el sector público y privado. Este fondo se caracteriza por ofrecer cuatro opciones de inversión al momento de suscripción:
9 Fondo Básico – Portafolio de renta fija en pesos.
9 US Bond Fund – Portafolio de renta fija en dólares.
9 Vanguard US 500 Stock Index Fund - Portafolio de
renta variable en dólares.
9 Multifondo de Seguridad Bolívar – Portafolio de renta
variable en pesos.
Es importante destacar que el portafolio Básico es el
único que implica una administración activa por parte de la fiduciaria ya que la rentabilidad generada por las otras tres alternativas depende del desempeño de fondos administrados por los respectivos agentes externos. Por esta razón, esta calificación solo contempla el comportamiento de las principales variables,
procedimientos y políticas referentes al portafolio Básico.
Es de rescatar que FPV Dafuturo es el fondo de pensiones voluntarias más grande administrado por una fiduciaria y el cuarto entre el grupo de administradores que incluye las AFP. Su participación de mercado a diciembre de 2004 es de 11,43%, con un valor total de $500.488 millones.
• Daviplus: Es una alternativa de ahorro e inversión que procura mantener equilibrados los riesgos de rentabilidad, crédito y liquidez, mediante la conformación de un portafolio de activos financieros y títulos representativos de cartera, emitidos, garantizados o avalados por entidades financieras y del sector real. El fondo actualmente cuenta con una calificación de F-AAA/2 en riesgo de crédito y de mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services. El crecimiento de los activos administrados con este fondo es del 29,46% entre Presidencia
Asistente de riesgos financieros (middle office) Revisoría
Dirección comercial
Jefe depto jurídico
Dirección negocios fiduciarios
diciembre del 2003 y 2004, alcanzando un total de $ 190.938 millones a este último cierre.
• Solidez: Es un fondo de inversión, escalonado a 90 días, destinado a ofrecer a los contribuyentes de impuesto de renta, la oportunidad de realizar inversiones exentas con altos niveles de rentabilidad, emitidas por el Gobierno Nacional o por el Banco de la República, titularizaciones y otras emisiones. El monto de los activos administrados por este fondo a diciembre del 2004 es de $ 414.519 millones, mostrando una disminución del 23.91% respecto al año anterior. Esta situación fue generada por el cierre temporal del fondo entre el 30 de enero del 2004 y el 26 de julio del 2004, decisión estratégica tomada por la junta directiva de la fiduciaria con el objetivo de optimizar su administración y mejorar su eficiencia. Su calificación vigente es F-AAA/3 en riesgo de crédito y de mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services.
• Sólidos: es un fondo común especial, escalonado 120 días, con el objetivo de ofrecer una alternativa de inversión complementaria a las anteriormente mencionadas. A diciembre del 2004, F.C.E. Sólidos presentó un valor total de $ 29.579 millones.
• Consolidar: Es un fondo común especial abierto, diseñado para administrar los recursos líquidos de fideicomisos diferentes a fiducia de inversión, donde la Fiduciaria tiene conocimiento previo de los requerimientos de liquidez, siendo esto fundamental para su estrategia de inversión. Siguiendo estos parámetros y las condiciones de cada fideicomiso, su objetivo esta definido en maximizar la rentabilidad bajo un perfil de riesgo conservador. A diciembre del 2004, los recursos administrados por el fondo fueron de $ 46.810 millones.
Fideicomisos de Administración y Pagos e Inmobiliarios
La constitución de fideicomisos de administración y pagos se derivan principalmente de la participación de la fiduciaria en los diferentes procesos de titularización de cartera hipotecaria realizadas por el Banco Davivienda S.A. entre 1996 y 1998. A diciembre del 2004, del total de activos fideicomitidos, el 21,37% corresponde a fideicomisos de administración y pagos e inmobiliarios, con una participación en ingresos por comisiones del 5,21% a la misma fecha.
Derivado de la integración con Fiduciaria Superior, para el próximo año se prevé una mayor incursión de la fiduciaria en fideicomisos diferentes a los de fiducia de inversión, transición a la que se le hará seguimiento.
4. Operación del negocio y tecnología
Carteras Colectivas de Inversión
Estructura Organizacional:
Existe una clara definición entre las áreas que intervienen en el proceso de administración, control y seguimiento de la administración de los portafolios.
El front office, bajo la dirección de administración de portafolios, está encargado del manejo de los portafolios propios y de terceros y es el responsable, con la asesoría permanente de la vicepresidencia financiera del banco, de la definición, revisión y control de las políticas y estrategias de inversión y desinversión así como del cumplimento de las
políticas de riesgo establecidas por el middle office. En este
punto cabe mencionar la debilidad relacionada con el posible conflicto de intereses en las decisiones de inversión en la medida en que tanto el portafolio propio como los portafolios de terceros son administrados por los mismos funcionarios y en la misma unidad de trabajo.
Las funciones de middle office están a cargo del asistente
de riesgos financieros que reporta al presidente de la fiduciaria, este último perteneciente al comité de riesgos financieros e inversiones del Grupo Bolívar. Este comité tiene a su cargo recomendar a la junta directiva los límites de exposición a los riesgos de crédito y de mercado, definir los mercados en los que puede negociar, recomendar negocios de inversión estratégicos, recomendar cupos de negociación,
definir límites por trader, unidad de negocio, producto,
factores de riesgo; determinar el perfil de riesgo de nuevos mercados y productos y evalúa los incumplimientos de los limites establecidos u operaciones no permitidas, teniendo el poder de establecer las medidas correctivas.
La fiduciaria cuenta con el apoyo y la experiencia de los funcionarios que componen el comité de riesgos financieros y de inversiones, que hasta el momento han apoyado adecuadamente las decisiones de inversión y la definición de mercados estratégicos para los diferentes portafolios.
El proceso de formulación de los lineamientos estratégicos en materia de inversiones aprovecha el conocimiento y la experiencia de las diferentes áreas y los comités de apoyo con los que cuenta la fiduciaria. El jefe de portafolios de
terceros (front office) presenta una solicitud de evaluación
de emisiones para la aprobación de nuevas inversiones al
comité de riesgos financieros e inversiones (middle office).
No obstante, la ausencia de un departamento de análisis económico formalmente constituido es una desventaja en comparación con otros administradores de portafolios. El valor agregado que un área de investigaciones económicas puede generar a las decisiones de inversión del Front Office, se constituye en una oportunidad para definir estrategias de inversión en la medida en que se conoce y se estudia de manera detallada y oportuna la dinámica del mercado.
La vicepresidencia de operaciones del banco está a cargo
de las funciones de back office tanto del banco como de
la fiduciaria. Si bien la dirección y supervisión de la ejecución de operaciones es realizada por una unidad compartida con el banco, los funcionarios que la llevan a cabo pertenecen a la estructura organizacional de la fiduciaria. Esta área tiene definidos específicamente todos los procedimientos y controles que deben ser llevados a cabo en la gestión operativa de los fondos administrados. Es de destacar que dentro de las funciones del departamento de operaciones se observan procedimientos de control tales como el trámite exclusivo de operaciones autorizadas y la existencia de procedimientos de contingencia ante inconsistencias en operaciones o fallos en los sistemas. Dichos procesos son documentados y permanentemente actualizados en manuales emitidos por el área de organización y métodos del banco. El área de auditoria interna operacional, hace seguimiento y control a la gestión
adelantada por el back office.
Comité de Riesgos Financieros e Inversiones del
Grupo Bolívar: se encuentra conformado por el
vicepresidente financiero, el vicepresidente administrativo y de planeación, el vicepresidente de negocios empresariales y el vicepresidente de crédito corporativo del banco, el vicepresidente de riesgos del grupo Bolívar y el presidente de la fiduciaria. Este comité se encarga de la fijación de políticas, procedimientos y mecanismos para la medición de los riesgos a los que puede estar expuesto el portafolio propio y de terceros. Adicionalmente, recomiendan negocios estratégicos, propone límites de riesgo de liquidez y de contraparte. Este comité se reúne con una periodicidad quincenal o cuando existan autorizaciones especiales o cambios en el mercado que requieran de una reunión extraordinaria.
Si bien la junta directiva se encuentra directamente vinculada a los procesos de control de riesgos, el comité de riesgos financieros e inversiones tiene la obligación de reportarle los incumplimientos de las políticas y limites establecidos.
La junta directiva de la fiduciaria está conformada por miembros de la alta gerencia de otras entidades del Grupo Bolívar: presidente, vicepresidente Financiero,
vicepresidente administrativo y de planeación y vicepresidente de crédito corporativo del Banco Davivienda S. A.; presidente de la Constructora Bolívar y de Leasing Bolívar S. A. y vicepresidente de riesgos de Sociedades Bolívar S. A., funcionarios de larga trayectoria en el sector financiero, conocedores del negocio fiduciario. Sin embargo, se constituye en una debilidad marginal en cuanto a gobierno corporativo la ausencia de miembros externos al grupo.
La dirección de negocios fiduciarios cumple con las funciones de soportar la estrategia corporativa y empresarial que tiene el banco, con el fin de poder llegar a estos clientes con un portafolio de productos que incluya estructuras fiduciarias. Igualmente, la entidad cuenta con una dirección de mercadeo y ventas encargada de la planeación estratégica y la definición, implementación y control de los programas de ventas de los fondos. Otras dependencias complementarias a la actividad de la compañía son el departamento de sistemas de fondos encargada del soporte tecnológico, la secretaría general, el área de revisoría y control interno así como el área de recursos humanos, la cual es una dependencia del Banco Davivienda S. A.
La integración de las principales áreas de riesgo del banco con las unidades de la fiduciaria y el apoyo del comité del grupo Bolívar, se constituyen en una de las mayores fortalezas de la entidad en la medida en que entre estos se crean sinergias estratégicas y de administración que generan un valor agregado importante a la fiduciaria.
Administración de riesgos y recursos técnicos de análisis:
La Fiduciara ha desarrollado diferentes metodologías y herramientas para el análisis, medición y control de los riesgos de crédito, mercado y operacional.
La fiduciaria utiliza una metodología interna para la asignación de los cupos de inversión de contraparte que involucran variables cuantitativas y cualitativas, en las que se tienen en cuenta el posicionamiento entre del sistema financiero, la solidez patrimonial, la calidad de la cartera administrada y otros indicadores de rentabilidad, capital, estructura de liquidez, eficiencia, entre otros. Basado en este, el comité de riesgos e inversiones aprueba y revisa con periodicidad trimestral los cupos para cada uno de los emisiones del mercado y contrapartes.
tasa de referencia y calificación y el VaR de cada
portafolio (siguiendo la metodología Risk Metrics), riesgo
de crédito por sector económico y de liquidez.
Para la administración del riesgo de liquidez, la fiduciaria en cabeza del área de riesgos, realiza un análisis cuantitativo, destacándose la utilización del VAR de liquidez del portafolio. Esta herramienta de análisis se basa en los retiros e inversiones que el fondo ha presentado, determinando el retiro máximo que este puede experimentar en diferentes ventanas de tiempo, con un nivel de confianza mayor al 95%. La aplicación de esta metodología genera valor agregado a la administración de este tipo de riesgo en la medida en que se basa en la cuantificación probabilística de los peores escenarios de iliquidez que surgen del comportamiento histórico de los fondos, con impacto claro en la fijación de las políticas de liquidez de cada fondo.
Paralelamente al análisis del VaR de liquidez del fondo, se realiza una evaluación de la liquidez secundaria de los títulos con el objeto de cubrir las brechas definidas como parte de la administración de la liquidez de cada portafolio.
Mensualmente, esta misma área de riesgo genera un informe de los portafolios y del comportamiento del mercado en el cual se hace seguimiento a las principales variables macroeconómicas y financieras, al mercado cambiario y de deuda pública. Igualmente, este informe incluye análisis sobre la rentabilidad de los fondos para
lo cual se realizan pruebas de tensión, backtesting,
medición de la sensibilidad del portafolio frente a cambios en las tasas de interés y simulación de escenarios.
Dentro del grupo de fiduciarias, Davivienda se destaca por la utilización e implementación de herramientas de
cobertura sobre tasas de interés. El SWAP de tasa UVR
por IPC, es un ejercicio contable en el que no se presentan intercambios de flujos de efectivo. El
desarrollo estratégico de este ejercicio tiene como
objetivo suavizar la estacionalidad de la causación de la UVR, basado en el principio de paridad entre la variación de la UVR en el año y el IPC de doce meses. A través de esta iniciativa la fiduciaria ha logrado reducir la volatilidad en la valoración de sus papeles denominados en UVR generando causaciones estables del portafolio a lo largo del año.
Mecanismos de control:
Para el control de las políticas de inversión, Fiduciaria Davivienda cuenta con los siguientes aplicativos.
9 La compañía cuenta con la firma KPMG para su revisoría
fiscal.
9 El control interno es realizado por el área de auditoria de
Davivienda que reporta a la junta directiva, esta última con autoridad de sanción.
9 El área de auditoria del banco esta encargada de la
auditoria operacional y de sistemas, de la planeación e implementación de los esquemas de seguridad, del desarrollo de una cultura de control y de la evaluación periódica de las normas de control interno.
9 Esquema claro de atribuciones de negociación de títulos,
el cual tiene en cuenta el cargo, diferenciados por límites en montos, plazos y contrapartes.
9 Se controlan los límites de liquidez establecidos en los
reglamentos de cada uno de los fondos y otras herramientas definidas como políticas de administración, algunos de los cuales no tienen verificación en línea.
9 Diariamente la fiduciaria reporta el VAR de los
portafolios, las composiciones por plazo al vencimiento, por tasa de referencia, por calificación y por sector económico.
9 Semanalmente, se revisan las coberturas de Swap UVR –
IPC, los limites de liquidez, concertación del activo por especie y por tipo de papel.
9 Sistemas de grabación de llamadas.
9 Control automático de cupos de contraparte.
9 Esquema claro de atribuciones de negociación
parametrizado en la plataforma de negociación a partir de diferentes perfiles de usuario.
Tecnología y Servicio al Cliente
Fiduciaria Davivienda S.A. adelanta la administración de los fideicomisos a su cargo utilizando la plataforma tecnológica PORFIN, que le permite tener un manejo adecuado de los activos de los fondos y controlar parcialmente las políticas de administración de riesgos. PORFIN es ampliamente utilizada por otras instituciones en el sector financiero. Este aplicativo cuenta con mecanismos de registro, control, valoración y contabilización de las diferentes inversiones realizadas, además de tener el respaldo técnico de la compañía de sotfware Alfa GL, que presta asistencia técnica sobre el aplicativo y garantiza la actualización del mismo de acuerdo a las cambiantes necesidades del mercado.
PORFIN se caracteriza por la flexibilidad en su operación, fundamentada en la capacidad de parametrizar atribuciones por usuarios, por el tipo de operaciones que cada operador puede realizar en términos de montos, moneda, tasas, plazos de acuerdo a los perfiles definidos con previa
autorización del middle office. Esta herramienta constituye
un instrumento idóneo para la administración de fideicomisos en términos operacionales y de control de riesgo crediticio.
cual se encuentra en un proceso de mejora continua. Las ventajas que pueda traer un sistema más ágil para la creación de nuevos fondos y una mayor eficiencia en la administración de retiros, aportes, asientos individuales u otros procesos que contempla la administración de los pasivos de los fondos, cobrará importancia en la medida en que la fiduciaria administre un mayor número de fideicomisos de inversión.
Ya que la fiduciaria comparte interfases tecnológicas con el banco, el plan de mejoramiento de la plataforma tecnológica de este último, actualmente en su primera fase de ejecución, tendrá una incidencia positiva en los procesos comunes de las dos compañías.
Producto del elevado grado de integración que sostienen el banco y la fiduciaria, esta última cuenta con herramientas de información del banco tales como Boomberg y Reuters. De la misma forma, la fiduciaria cuenta con todos los canales de servicio al cliente ofrecidos por el banco tales como la red de oficinas, el
call center y la página de internet.
5. Situación financiera y desempeño
Rentabilidad e ingresos
Fiduciaria Davivienda se destaca por presentar uno de los mejores indicadores de rentabilidad del sistema de compañías fiduciarias, además de un portafolio de fondos posicionado y diferenciado en el mercado, los cuales presentaron un sostenido crecimiento. Lo anterior se ve reflejado en sus resultados financieros e indicadores de eficiencia en comparación con el grupo de
fiduciarias similares1.
En julio del 2004 la Fiduciaria Davivienda suscribió con el Banco Davivienda el Contrato de colaboración Empresarial, cuyo propósito principal es unir esfuerzos para promocionar sus negocios de fiducia de inversión, particularmente los fondos comunes especiales Daviplus, Solidez y Sólidos y el Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo, en la red de oficinas y canales virtuales del Banco, como contraprestación la Fiduciaria transferirá el 50% de sus ingresos por comisiones de estos fondos, de tal forma que la Fiduciaria no seguirá incurriendo en algunos costos de operación, que son el aporte del Banco Davivienda al contrato. Así las cosas, tanto el nivel de ingresos como los gastos operacionales no son comparables con los presentados en años anteriores,
1 El grupo de fiduciarias comparables esta compuesto por las fiduciarias cuyas comisiones de inversión participaran con más del 50% del total de ingresos por comisiones, más las fiduciarias que aunque no cumplen con el criterio anterior, su participación dentro de los ingresos por comisiones del sector se encuentra entre del primer 80% de comisiones.
siendo importante estudiar el comportamiento de estos dos rubros en conjunto.
Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04
ROE 26,66% 37,68% 50,92% 53,37% 47.93%
ROA 18,38% 30,73% 21,41% 25,36% 25.26%
Margen. Oper. 32,61% 23,65% 34,23% 35,44% 43.27%
Margen Neto 23,32% 18,44% 25,15% 27,19% 33.20%
Gto. Personal
./Comisiones 37,98% 17,56% 14,29% 16,62% 15.62%
FUENTE: Superintendencia Bancaria.– Cálculos BRC Investor Services S.A.
Entre diciembre del 2003 y diciembre del 2004, la utilidad de la compañía mostró un crecimiento del 30,02%, superior al 19,60% del grupo de fiduciarias comparables. Esta situación se explica por el crecimiento de las comisiones que provienen principalmente de la favorable evolución de los recursos administrados por los fondos, sobre los que es calculada la comisión.
El ROE y el ROA se ubicaron a diciembre del 2004 en el 47,93% y el 25,26%, respectivamente, ambos similares a los presentados un año atrás con el 53,37% y el 25,36%, respectivamente. En comparación con los presentados por el sector, estos indicadores posicionan a la fiduciaria como una de las compañías más rentables durante el 2004. El sector presenta a diciembre del 2004 un retorno sobre activos del 16,16% y sobre el patrimonio del 20,65%.
Por su naturaleza de negocio, los ingresos por comisiones presentan una concentración importante en aquellos provenientes de los fondos de inversión que a diciembre del 2004 participaron con el 94,79% del total de ingresos por comisiones. Esta situación genera bajos volúmenes de cartera cor cobrar, lo cual se refleja en la razón de cuentas por cobrar sobre total de ingresos que a diciembre del 2004 fue de 1,15%, bastante inferior al 8,59% del grupo de fiduciarias comparables.
Para el 2005, la fiduciaria espera tener un crecimiento de sus fondos de inversión y de pensiones cercano al 22% respecto al presente año, cifra conservadora si se tiene en cuenta los resultados del 2004, la consistencia del plan estratégico, el dinamismo y el posicionamiento de sus fondos y la adquisición de los fideicomisos administrados por Fiduciaria Superior, cuyo proceso de integración comenzará a finales de este año.
Según los reportes publicados por la superintendencia Bancaria, el patrimonio técnico a diciembre del 2004 ascendió a $ 18.936 millones, lo que le permite tener un margen de crecimiento de $ 408.427 millones en su fondo de pensiones voluntarias, equivalente a 82% adicional al monto administrado en este portafolio al mismo corte.
Calidad del portafolio propio
Se destaca dentro de los activos de la fiduciaria el portafolio de inversiones, el cual ha ganado participación en el total de activos y, consecuentemente, en la generación de ingresos de la entidad. A diciembre del
2004 concentró el 93,77% de los activos, superior al 62,84% mostrado por el segmento de fiduciarias comparables. Dentro de la composición del portafolio de inversiones se destacan inversiones con beneficios tributarios, especialmente los bonos de paz y los títulos estructurados por Titularizadora Colombiana, que concentraron a enero del 2005 el 97,67% del valor del portafolio.
6. Contingencias legales
BRC INVESTOR SERVICES S.A. ESTADOS FINANCIEROS FIDUCIARIA DAVIVIENDA S.A.
BALANCE GENERAL
ACTIVOS Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Variación %
Disponible 10,067 550,363 580,911 103,178 83,983 -18.60%
Inversiones 6,524,618 6,827,110 29,339,875 31,792,835 43,435,510 36.62%
Cuentas por Cobrar 622,083 1,187,418 993,990 614,055 853,007 38.91%
Propiedad, Planta y Equipo 243,347 331,921 347,120 248,723 840,696 238.00%
Otros Activos 868,680 1,234,990 800,059 2,430,960 1,108,621 -54.40%
TOTAL ACTIVOS 8,268,794 10,131,801 32,061,956 35,489,750 46,321,816 30.52%
PASIVOS
Bonos Convertibles en Acciones 16,000,000 16,000,000 0.00%
Cuentas por Pagar 1,443,312 1,574,785 2,273,189 2,173,285 5,557,109 155.70%
Otros Pasivos 173,700 214,667 16,243,975 312,797 350,183 11.95%
Pasivos Estimados 51,988 79,687 62,961 138,027 0 -100.00%
TOTAL PASIVOS 2,569,000 1,869,140 18,580,125 18,624,109 21,907,292 17.63%
PATRIMONIO
Capital 2,290,369 3,822,343 4,639,256 5,795,685 6,357,195 9.69%
Reservas 909,972 1,326,617 1,977,504 2,069,093 6,354,760 207.13%
Utilidad Neta 1,519,719 3,113,701 6,865,071 9,000,863 11,702,570 30.02%
TOTAL PATRIMONIO 5,699,794 8,262,661 13,481,831 16,865,641 24,414,525 44.76%
TOTAL PASIVO & PATRIMONIO 8,268,794 10,131,801 32,061,956 35,489,750 46,321,816 30.52%
ESTADO DE RESULTADOS INGRESO OPERACIONAL
Comisiones 5,599,635 15,527,318 25,465,643 27,984,584 29,676,955 6.05%
Ingresos por valoración de Inv. 892,296 1,331,373 1,892,023 5,096,386 5,573,189 9.36%
Otro Ingreso Operacional 30,202 27,594 89,022 32,187 8,395 -73.92%
TOTAL INGRESO OPERACIONAL 6,517,306 16,886,983 27,293,517 33,108,873 35,251,700 6.47%
GASTOS OPERACIONALES
Gasto de Personal 2,126,996 2,726,637 3,638,336 4,652,026 4,636,752 -0.33%
Honorarios 344,922 1,269,614 988,123 1,502,685 1,197,369 -20.32%
Otros Intereses 17,964 52,423 306,491 2,767,302 2,741,826 -0.92%
Comisiones 32,299 170,513 452,977 360,397 307,618 -14.64%
Provisiones 17,678 171,226 83,022 170,939 31,227 -81.73%
Amortizaciones y Depreciaciones 218,155 641,420 209,010 165,918 3,277,827 1875.57%
Otros Gastos 1,633,276 7,861,741 12,272,872 11,754,289 7,806,658 -33.58%
TOTAL GASTO OPERACIONAL 4,391,982 12,893,575 17,950,829 21,373,557 19,999,276 -6.43%
UTILIDAD OPERACIONAL 2,125,324 3,993,408 9,342,687 11,735,317 15,252,423 29.97%
Ingreso No Operacional -308,704 31,727 152,960 301,378 270,767 -10.16%
Gasto No Operacional 287 33,299 459,181 575,572 172,622 -70.01%
Non Operational Results -308,991 -1,571 -306,222 -274,194 98,145 -135.79%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1,816,333 3,991,837 9,036,466 11,461,123 15,350,569 33.94%
Impuesto sobre la Renta 296,614 878,137 2,171,395 2,460,260 3,647,999 48.28%
UTILIDAD NETA 1,519,719 3,113,701 6,865,071 9,000,863 11,702,570 30.02%
INDICADORES
ROE 26.66% 37.68% 50.92% 53.37% 47.93%
ROA 18.38% 30.73% 21.41% 25.36% 25.26%
Margen Operacional 32.61% 23.65% 34.23% 35.44% 43.27%
