PRIMERA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA Seguimiento Semestral

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Samuel David García T.

Diciembre de 2007

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PRIMERA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA

Seguimiento Semestral

BRCINVESTORSERVICESS.A. MONTO TOTAL EMISIÓN CALIFICACIÓN

Primera Emisión Sindicada de Bonos Corona $60.000.000.000 AA + (Doble A más)

Historia de la calificación: AA+ (Doble A más) Abril 2007

AA+ (Doble A más) Marzo 2006

AA+ (Doble A más) Marzo 2005

La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2003, 2004, 2005 y 2006, y de prueba de Septiembre de 2007 de las compañías que participan en la presente emisión.

CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS

Títulos: Bonos Ordinarios

Empresas emisoras: ColCerámica S.A., Sumicol S.A., Locería Colombiana S.A., Electroporcelana Gamma S.A. y Almacenes Corona S.A.

Monto: $60.000.000.000 Colocados el 1º de agosto de 2001

Series: 1 y 2 cada una con cuatro sub-series A, B, C y D

Plazo específico: $ 52.000.000.000 a 10 años (serie D2), $ 5.000.000.000 a 7 años (serie C2) y $3.000.000.000 a 5 años (serie B2)

Pago de intereses: Trimestralmente a partir de noviembre de 2001

Pago de Capital: Agosto de 2008 y de 2011 series B2, C2 Y D2 respectivamente

Garantía: Aval del 100% del principal e intereses por parte de Organización Corona S.A. (Holding)

Administrador: DECEVAL

Representante tenedores: Helm Trust S.A.

1. LA INDUSTRIA

El sector de la construcción sigue presentando el buen dinamismo que se observa desde el año 2002. El PIB del sector creció 15,98%1_{entre el primer semestre del 2006 y} 2007 de acuerdo al Departamento Administrativo Nacional de Estadísticas (DANE) siendo mayor al 15,88% observado entre el primer junio del 2005 y junio del 2006.

El sector de la construcción ha sido un factor determinante en el crecimiento total del PIB del 7,59% entre el primer semestre del 2006 y 2007. De acuerdo a estimaciones de Corficolombiana se espera que durante lo corrido del 2007, el sector de la construcción presente un menor dinamismo que el registrado el año pasado debido al impacto de los incrementos en las tasas de interés y el menor ritmo de la economía mundial. El crecimiento esperado para el cierre del año es del 15,2%2_.

Los indicadores específicos de la construcción que proporcionan señales del comportamiento de este sector tales como el número de licencias aprobadas (Gráfico 1) presentaron un crecimiento del 27%3_{entre agosto de 2006 y} agosto de 2007 teniendo en cuenta el periodo acumulado de

1_{Producto Interno Bruto (PIB) sin ilícitos a precios constantes de 1994 por}

ramas de actividad económica. Series Desestacionalizadas. http://www.dane.gov.co

2_{Monitor Sectorial. Sector de la Construcción. Investigaciones Económicas.}

Corficolombiana. Noviembre de 2007.

3_{Evolución de la actividad edificadora, según licencias aprobadas - 77}

municipios. http://www.dane.gov.co

los últimos 12 meses. Este es el mayor valor observado desde el 2004.

Gráfico 1- Evolución de la actividad edificadora, según licencias aprobadas - 77 municipios. Agosto 2004 – 2007(Doce meses a Agosto)

0 2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 10,000,000 12,000,000 14,000,000 16,000,000 18,000,000 20,000,000

2004 2005 2006 2007

m2

-5 0 5 10 15 20 25 30

%

m² Variación (%)

Fuente: DANE. http://www.dane.gov.co

El comportamiento del sector ha tenido un efecto positivo sobre los ingresos de las compañías emisoras, especialmente aquellas cuyos productos están relacionados directa o indirectamente con el área de construcción y remodelación (Colcerámica, Almacenes Corona, Gamma), así como Sumicol, empresa proveedora de materias primas.

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La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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americana, el cual presentó un decrecimiento en los

permisos de construcción del 26,87% entre septiembre de 2006 y septiembre de 20074_{. El segundo factor está} vinculado con la apreciación del peso (gráfico 2), la cual afectó en forma diferente a cada empresa (según su grado de orientación hacia mercados externos) pero que fue parcialmente mitigada gracias a la estrategia de cobertura que fue implementada por la Organización Corona.

La mitigación del efecto de las fluctuaciones del tipo de cambio es realizado sobre la exposición neta mediante cobertura natural en la estructura del balance y de coberturas de tasa de cambio como contratos forward y operaciones swap de monedas.

Gráfico 2 - Tasa de Cambio Representativa de Mercado (TCRM). Promedio Mensual*

1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2,900 E ne-03 A br-0 3 Ju l-0 3 Oc t-03 E ne-04 A br-0 4 Ju l-0 4 Oc t-04 E ne-05 A br-0 5 Ju l-0 5 Oc t-05 E ne-06 A br-0 6 Ju l-0 6 Oc t-06 E ne-07 A br-0 7 Ju l-0 7 Oc t-07 P eso s p o r dó la r

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos Banco de la República. http://www.banrep.gov.co

*Promedio Aritmético del total de días hábiles del año.

La Organización Corona continuará realizando coberturas de este tipo, con el fin de disminuir el impacto de la fluctuación de la tasa de cambio sobre los ingresos en dólares.

2. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

La presente es una emisión sindicada en la que participan las siguientes compañías:

Colcerámica S.A.

Suministros de Colombia S.A. (SUMICOL S.A).

Loceria Colombiana S.A.

Almacenes Corona S.A. (ANTES ARCESA S.A.)

Electroporcelana Gamma S.A.

Cada compañía emisora se obliga a responder por los montos establecidos a su cargo, siendo una obligación independiente por lo que no existe entre ellas solidaridad alguna. La emisión cuenta con el Aval de la Organización Corona S.A., sobre la totalidad del capital e intereses que deban pagarse para atender la Emisión Sindicada, en los eventos en que se presente un incumplimiento por parte de cualquiera de las compañías y los recursos que hagan falta

4_{U.S. Census Bureau.}_{http://www.census.gov}

para cumplir las obligaciones que en dicho momento fueran exigibles frente a los inversionistas. Las compañías emisoras celebraron un acuerdo escrito de sindicación con base en el cual se han definido los términos y condiciones de la emisión.

Tabla 1 - Participación porcentual de las compañías en la emisión

Compañía $

millones Participación

ColCerámica $44.000 73.3%

Locería $7.000 11.7%

Sumicol $5.000 8.3%

Almacenes Corona $2.000 3.3%

Gamma $2.000 3.3%

TOTAL $60.000 100%

Fuente: Organización Corona S.A.

Los términos definitivos de la colocación efectuada el 1 de agosto de 2001 fueron:

Tabla 2 - Términos de la colocación* ($ millones)

Monto Plazo Tasa

$ 3,000 5 años IPC+ 7,8%

$ 5,000 7 años IPC + 8%

$ 52,000 10 años IPC + 8,4%

Fuente: Organización Corona S.A.

* Cada compañía participó proporcionalmente dentro de cada denominación.

Los recursos de la emisión fueron utilizados en la reestructuración de los pasivos financieros de las diferentes compañías así como apalancar parte de las inversiones para atender el crecimiento en los mercados de exportación.

3. ORGANIZACIÓN CORONA

Como se mencionó en la pasada revisión periódica el mayor cambio en la estructura administrativa de la organización fue la creación de la Unidad de Servicios Compartidos Corona (USC). Esta unidad se encargará de manejar centralizadamente todos los procesos que no son core para las unidades de negocio de la organización y cuenta con tres objetivos fundamentales:

1. Economías de Escala-Menores Costos. 2. Estandarización y Calidad en los Procesos. 3. Oportunidad y apoyo Experto.

4. COLCERÁMICA S.A.

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A septiembre de 2007 los ingresos presentaron un

incremento del 8,83% con respecto al mismo periodo del año anterior. Este comportamiento de las ventas se vio impulsado por el mercado nacional con un crecimiento del 16,16% durante el mismo periodo, sin embargo un comportamiento no tan favorable del mercado externo limitó el crecimiento de los ingresos. Las ventas por exportaciones pasaron de $176.009 millones en septiembre de 2006 a $166.094 millones en septiembre de 2007, es decir un decrecimiento del 5,63%.

El menor ingreso por exportaciones se debió al efecto de la apreciación del peso y la desaceleración económica de los Estados Unidos, país en donde el nivel de ventas no cumplió con lo presupuestado.

Las ventas en el mercado nacional, donde Colcerámica tiene una fuerte participación, llegaron a $403.098 millones a septiembre de 2007, representando el 70,82% de los ingresos de la compañía. En este punto, vale la pena anotar que el ciclo expansivo del sector de la construcción en Colombia ha tenido efectos positivos sobre las ventas.

Los ingresos en el mercado nacional han estado cercanos al presupuesto e incluso en algunos meses durante lo corrido del 2007 han estado por encima de lo presupuestado. En contraste, el mercado de exportación presenta ventas que han estado en algunos meses por debajo del 50% del presupuesto debido a la desaceleración del sector de la construcción de vivienda en los Estados Unidos que ha afectado la demanda esperada así como la apreciación del peso frente al dólar. El comportamiento del mercado externo explica la disminución de los indicadores de rentabilidad a septiembre de 2007 (Tabla 3).

Tabla 3- Indicadores de Rentabilidad Colcerámica

2003 2004 2005 2006 Sep-06 Sep-07 Crecimiento en Ventas 20.04% 13.97% 4.71% 17.40% 8.83% Margen Bruto 48.55% 46.93% 44.86% 45.84% 45.95% 43.15% Margen Operacional 12.15% 9.53% 15.86% 15.36% 16.09% 11.68%

Margen Neto 1.87% 2.29% 6.89% 6.26% 7.36% 3.73%

ROA 1.99% 2.48% 7.13% 5.64% 5.64% 2.55%

ROE 3.86% 5.07% 13.65% 13.62% 11.44% 6.23%

Fuente: ColCerámica. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

Con respecto al endeudamiento, a septiembre de 2007 Colcerámica adquirió un monto adicional de $128.618 millones con respecto al mismo periodo del 2006, lo que representó un incremento de la deuda financiera sobre patrimonio al pasar de 46,32% en septiembre de 2006 a 83,50% en septiembre de 2007. Este mayor endeudamiento se concentra en obligaciones financieras de largo plazo que pasaron de $74.296 millones en septiembre de 2006 a $177.078 millones a septiembre de 2007. En la medida que este endeudamiento será destinado para financiar el mejoramiento de los procesos de producción y el incremento de la capacidad instalada se espera que éste produzca un efecto positivo en los ingresos de la compañía permitiendo mantener un nivel estable en los indicadores de cobertura.

Entre septiembre 2006 y septiembre de 2007, Colcerámica había invertido $148.098 millones en el negocio de grifería, porcelana sanitaria y revestimientos.

5. SUMICOL S.A.

Sumicol es la empresa que provee el suministro de las materias primas, principalmente minerales no metálicos5_{, a} otras compañías de la organización (principalmente Colcerámica), y se caracteriza por el continuo desarrollo e innovación en sus procesos productivos.

Por la naturaleza de sus productos, las ventas son dirigidas exclusivamente hacia el mercado doméstico y se dividen en aquellas destinadas a las demás compañías de la organización y las llamadas “ventas al público” o a empresas que no hacen parte de ésta. Es importante anotar que las ventas de Sumicol a las demás compañías de la organización, se hacen a condiciones de mercado, esto es, se compite normalmente con otras empresas del mercado proveedoras de materia prima en cuanto a calidad y precio.

El planteamiento estratégico de la compañía contempla un aumento de la participación de las ventas al público o a empresas que no hacen parte de la Organización Corona dentro del total de las ventas, donde las inversiones que la compañía se encuentra llevando a cabo respaldan dicho plan. Destaca la adquisición del 100% de las acciones de la compañía Tecnología S.A. a principios del 2007, por parte de Sumicol S.A., y otras Empresas de la Organización Corona luego que la Superintendencia de Industria y Comercio (SIC) no presentará objeción a la operación. Esta operación se protocolizó el 15 de marzo de 2007.

Tecnología S.A. es una Compañía con 26 años en el mercado, con un importante portafolio de productos de construcción, dentro de los que se destacan las masillas de acabados, los productos para instalación de sistemas livianos (dry wall) y otras soluciones innovadoras para los constructores.

Para Sumicol esta adquisición significa un paso en el desarrollo de su portafolio y de su capacidad tecnológica en el sector de materiales de construcción, que se traducirá en oportunidades de crecimiento para los clientes y canales de comercialización de ambas compañías.

Durante los últimos años Sumicol ha presentado un crecimiento constante en el valor de sus ventas y estabilidad en sus márgenes de rentabilidad (Tabla 4), gracias a las constantes inversiones realizadas con el fin de aumentar la productividad. A septiembre de 2007, las ventas de Sumicol alcanzaron $106.190 millones, es decir un aumento del 23,6% con respecto al mismo periodo del año anterior.

Tabla 4 - Indicadores de rentabilidad Sumicol

2003 2004 2005 2006 Sep-06 Sep-07

Crecimiento en Ventas 19.5% 15.8% 10.3% 19.6% 23.6%

Margen Bruto 30.64% 36.00% 36.81% 35.93% 32.79% 35.55%

Margen Operacional 15.35% 17.08% 16.49% 15.55% 9.15% 12.89%

Margen Neto 3.80% 5.58% 4.33% 3.76% 6.26% 6.57%

ROA 3.84% 5.95% 4.42% 3.75% 4.78% 5.18%

ROE 7.45% 12.96% 9.14% 8.79% 10.52% 12.23%

Fuente: Sumicol. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

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En términos de endeudamiento, Sumicol aumentó sus

obligaciones financieras de corto plazo en un 84,81%, pasando de $12.331 millones en septiembre de 2006 a $22.789 millones en septiembre de 2007. No obstante, lo anterior fue atenuado por un pasivo financiero de largo plazo relativamente constante cuyo incremento fue del 0,46% durante el mismo periodo alcanzando los $13.638 millones a septiembre de 2007 sin incluir la presente emisión de bonos. El efecto neto fue un incremento del 31,40% del pasivo financiero total. Esto ha implicado un incremento de indicadores de endeudamiento como deuda financiera sobre patrimonio que pasó de 65,77% en septiembre de 2006 a 77,47% en septiembre de 2007.

6. LOCERÍA COLOMBIANA S. A.

Locería Colombiana S.A. se especializa en la producción de vajillas destinadas al segmento hogar y de porcelana destinada al mercado institucional.

A septiembre de 2007, las ventas de Locería Colombiana aumentaron un 7,04% respecto al mismo periodo del año anterior alcanzando $71.327 millones. Cabe anotar que dicho nivel de crecimiento se dio por las ventas nacionales que presentaron un incremento del 26,9% durante este periodo llegando a $34.442 millones a septiembre de 2007. En contraste, el valor de las exportaciones en pesos presentó un decrecimiento del 6,7% alcanzando los $36.658 millones. Esta situación explica el menor crecimiento de los ingresos y la desmejora de los indicadores de rentabilidad (Tabla 5).

Tabla 5 - Indicadores de Rentabilidad Locería

2003 2004 2005 2006 Sep-06 Sep-07 Crecimiento en Ventas 16.10% 3.80% 3.50% 14.86% 7.04% Margen Bruto 37.95% 33.41% 33.62% 35.64% 38.62% 37.58% Margen Operacional 4.98% 3.35% 5.64% 7.59% 7.72% 8.56%

Margen neto 4.36% -0.20% 8.14% 0.81% 2.67% -4.54%

ROA 3.69% -0.20% 9.19% 0.98% 2.55% -4.20%

ROE 8.78% -0.60% 19.64% 2.02% 4.97% -9.22%

Fuente: Locería Colombiana. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

A septiembre de 2007, Locería Colombiana presentó un incremento del pasivo financiero total del 7,2% con $1.964 millones de nueva deuda. El pasivo financiero de corto plazo se incrementó un 38,47%, alcanzando $6.645 millones y las obligaciones financieras de largo plazo, principalmente las contraídas con entidades de crédito, presentaron un aumento del 3,2%, alcanzando $10.238 millones sin incluir la presente emisión de bonos.

Este mayor pasivo implicó que indicadores de endeudamiento como deuda financiera sobre patrimonio pasaran de 18,60% en septiembre de 2006 a 59,10% en septiembre de 2007. Pese a este mayor nivel de deuda, este indicador se encuentra por debajo del promedio de los últimos años que fue del 85,23% (2003 y 2006).

Durante el primer semestre de 2007, Locería Colombiana realizó inversiones por $1.670 millones de los cuales la mayor parte estuvo enfocada al mejoramiento de la calidad con $324 millones, aumento de la capacidad de productos especiales con $308 millones e incremento de la capacidad de platos de Loza por $241 millones.

Es importante resaltar que la compañía en línea con sus estrategias de largo plazo, constantemente invierte en la compra y adecuación de maquinaria que permita un mayor nivel de productividad tal como se ha observado en los últimos años; así mismo se encuentra en un constante proceso de innovación en sus líneas de productos.

7. GAMMA

La compañía se dedica a la fabricación de aisladores cerámicos, siendo sus principales clientes empresas distribuidoras de energía.

En Colombia, Gamma continúa siendo líder en el mercado de aisladores cerámicos, ya que a junio de 2007 atiende el 70% de la demanda local, frente a los competidores, que cubren una pequeña porción del mercado siendo mayoría los productos chinos pasando de 4% en el 2005 al 22% en junio de 2007 y otros con el 8%.

La fortaleza de Gamma en contra de esta competencia es la certificación del Centro de Investigación y Desarrollo Tecnológico – Sector Eléctrico Colombiano (CIDET) que corresponde a un componente importante para las empresas distribuidoras de energía a la hora de decidir por la adquisición de aisladores cerámicos y en especial para garantizar la seguridad de los usuarios de estos productos. Esta certificación implica para Gamma diferenciar su producto respecto al chino y mantener de este modo la posición líder en el mercado colombiano.

Respecto a sus principales destinos de exportación, Gamma ganó participación de mercado en Venezuela, donde pasó de un 20% en el 2005 a un 53% en junio de 2007, representando este país el 31,9% de sus exportaciones a junio de 2007 con ingresos por US $2,4 millones y un crecimiento de las ventas en dólares del 17,04% con respecto al mismo periodo del año anterior. Si bien este aumento es positivo, la inestabilidad política y económica en el vecino país y sus incidencias sobre las operaciones de intercambio comercial debe ser un factor de análisis por parte de las directivas de la firma.

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que vuelve menos dependiente a Gamma de los ciclos

económicos de Colombia.

Pese a un mayor volumen de ventas en dólares en los principales mercados de exportación, la apreciación del peso ha tenido un efecto negativo en el crecimiento de los ingresos en pesos. Las ventas al extranjero pasaron de $23.780 millones en septiembre de 2006 a $21.519 millones en septiembre de 2007, es decir un decrecimiento del 9,51%. Las ventas en Colombia en cambio pasaron de $7.358 millones a $9.309 millones durante el mismo periodo representando un incremento del 26,51%. Toda vez que a septiembre de 2007 las exportaciones representaban el 69,8% de los ingresos de la compañía, el efecto neto fue un decrecimiento de los ingresos totales del 1% con un impacto negativo en los indicadores de rentabilidad (Tabla 6).

Tabla 6 - Indicadores de Rentabilidad Gamma

2003 2004 2005 2006 Sep-06 Sep-07

Crecimiento en Ventas 6.8% 29.0% 20.1% 13.2% -1.0%

Margen Bruto 38.05% 38.80% 36.06% 35.23% 35.76% 31.28% Margen Operacional 3.02% 8.21% 13.29% 14.17% 14.87% 13.71%

Margen Neto -0.64% 0.96% 3.88% 1.69% 6.39% -0.10%

ROA -0.46% 0.89% 4.47% 1.87% 5.82% -0.08%

ROE -0.99% 1.83% 8.32% 4.13% 11.64% -0.19%

Fuente: Gamma. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

El uso de la capacidad instalada durante el primer semestre de 2007 fue del 98,3% mayor al 87,6% del 2006 y con una producción de 830 toneladas/mes, cantidad que puede ser insuficiente ante la creciente demanda de aisladores cerámicos. Durante el primer semestre de 2007 las inversiones estuvieron enfocadas al incremento de la capacidad productiva y fueron del orden de $2.630 millones donde se destaca la ampliación de la capacidad de la planta por $1.526 millones.

En términos de endeudamiento, y consistente con la necesidad de financiar un mayor nivel de inversión, la compañía ha sustituido deuda de corto plazo por largo plazo. El endeudamiento financiero de corto plazo pasó de $4.904 millones en septiembre de 2006 a $1.517 millones en septiembre de 2007. Es decir un decrecimiento del 69.06%. Por otro lado, el pasivo financiero de largo plazo sin incluir los bonos de las emisiones sindicadas de Corona aumentó de 0 pesos a $7.587 millones durante el mismo periodo. La deuda financiera total presentó un incremento del 47.71%.

Este mayor nivel de pasivo financiero implicó que indicadores de endeudamiento como deuda financiera sobre patrimonio pasaran de 51.26% en septiembre de 2006 a 81.39% en septiembre de 2007.

8. ALMACENES CORONA (ANTES ARCESA)

Mediante escritura pública de junio 1 de 2006 se efectuó el cambio de razón social de Arcesa por Almacenes Corona S.A. Este cambio tiene como objeto que los clientes logren identificar de manera más rápida a los almacenes con los productos Corona, marca que goza de alto reconocimiento en el país por su historia y la calidad de sus productos. Este cambio de marca ha venido de la mano de un nuevo concepto de Lay-out y remodelación de algunos de los

almacenes actuales con una inversión por $4.509 millones a septiembre de 2007.

Almacenes Corona comercializa diferentes productos dirigidos al sector de la construcción y en especial al sector de la remodelación de baños, cocinas y pisos. La compañía se ha concentrado en el aumento de los ingresos mediante dos formatos de puntos de venta: El Hipercentro Corona (antes conocidos como Hipercentros Cerámicos) en donde se ofrece el portafolio completo de productos y los Supersaldos Corona en donde ofrecen segundas de fábrica, saldos de colecciones o inventarios de baja rotación.

A septiembre de 2007 y gracias al dinamismo de la economía, las ventas de la empresa se incrementaron en un 9,6% alcanzando un nivel de $125.252 millones. La estabilidad de los costos de ventas y de los gastos operacionales permitió una mejora del margen bruto que pasó del 28,06% en septiembre de 2006 a 29,22% en septiembre de 2007 (Tabla 7).

Tabla 7 - Indicadores de Rentabilidad Almacenes Corona

2003 2004 2005 2006 Sep-06 Sep-07

Crecimiento en Ventas 16.8% 4.3% 13.3% 18.4% 9.6%

Margen Bruto 27.74% 27.77% 28.31% 28.50% 28.06% 29.22% Margen Operacional 2.38% 1.42% 3.64% 1.41% 1.97% 1.75%

Margen Neto 5.41% 4.09% 1.23% 0.95% -0.59% -2.03%

ROA 19.70% 13.53% 4.35% 2.77% -1.34% -4.40%

ROE 49.60% 39.22% 11.68% 10.21% -5.29% -21.09%

Fuente: Almacenes Corona. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

Pese a los buenos resultados operacionales, los mayores gastos no operacionales que pasaron de $2.611 millones en septiembre de 2006 a $5.308 millones a septiembre de 2007 por la financiación de cartera mediante cheques post-fechados y la necesidad de empezar a pagar regalías a la organización por el uso de la marca Corona tuvieron un efecto negativo en la utilidad neta que pasó de -$673 millones en septiembre de 2006 a -$2.499 millones en septiembre de 2007. Se hace así necesario que las ventas de la compañía, que han presentado una evolución positiva durante los últimos años, se traduzcan en resultados netos favorables y mantengan la tendencia que vienen presentando, hecho que tomará lugar en la medida que las actividades de remodelación en el país, continúen evolucionando positivamente.

Las inversiones a septiembre de 2007 fueron del orden de $6.778 millones con $4.509 millones para remodelaciones, $1.169 millones en activos fijos, $294 millones para aperturas y otras administrativas e informáticas por $806 millones. Lo anterior hace parte de la estrategia comercial de la compañía de realizar mejoras en algunos puntos de venta, así como en la exhibición de los mismos como consecuencia de un cambio del formato de los Hipercentros Corona.

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Almacenes Corona para que a futuro el flujo de caja no se

vea estresado ante el mayor endeudamiento adquirido.

Es así como la deuda financiera total fue de $16.888 millones a septiembre de 2007. Esto implicó una concentración en endeudamiento de corto plazo que a septiembre de 2007 era el 71,73% del total del pasivo financiero. Es necesario resaltar que gran parte de este endeudamiento es para financiar la compra de cheques postfechados.

El endeudamiento de largo plazo está constituido por los bonos de la Primera Emisión Sindicada Bonos Corona con un saldo de $1.900 millones luego de disminuir en un 5% por la amortización de capital que se realizó en agosto del 2006 y $2.875 millones de obligaciones financieras.

En general se observa para las compañías con vocación exportadora de la Organización Corona una desmejora de los indicadores de rentabilidad debido al comportamiento de las exportaciones. La apreciación real del peso6_{que se observa} desde el año 2003 y que ha sido del 29,6% entre octubre de 2003 y octubre del 2007 ha implicado que en la búsqueda de mantener la rentabilidad de las exportaciones se compense el efecto de la apreciación con mayores volúmenes vendidos. Sin embargo, este comportamiento tiene un límite y se ha empezado a ver en algunas compañías de la organización que pese a mayores volúmenes vendidos en dólares, los ingresos en pesos por exportaciones han disminuido efecto del tipo de cambio con un resultado negativo en la rentabilidad. Es importante que en el actual contexto cambiario, las compañías busquen una mayor rentabilidad de las diversas líneas de negocios.

6_{De acuerdo al Índice de la Tasa de Cambio Real del Banco de la}