AA+ (Doble A Mas)

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etrujillo@brc.com.co

Camilo de Francisco Valenzuela

cdfrancisco@brc.com.co

AGOSTO 2009

INVERSORA PICHINCHA S.A.

Compañía de Financiamiento Comercial

BRC INVESTOR SERVICES S. A. SEGUIMIENTO SEMESTRAL

EMISOR AA+ (Doble A Mas) BRC 1+ (Uno más)

Millones de pesos a 30/06/2009 Activos totales: $1.189.674; Pasivo: $1.030.597;

Patrimonio: $159.077;

Utilidad Operacional: $8.832; Utilidad Neta: $5.719;

Historia de la calificación:

Revisión Periódica:11/2008: AA+ ; BRC1+ Revisión periódica: 12/2007: AA + ; BRC1+ Calificación Inicial: 12/1998: A+ ; BRC2+

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2006, 2007, 2008 y no auditados a Junio de 2009.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

La más reciente revisión de la calificación de Inversora Pichincha S.A. fue realizada el 20 de Noviembre de 2008 por BRC Investor Services S.A., en la cual se mantuvo la calificación de AA+ (Doble A Más) para las obligaciones de largo plazo y de BRC1+ (Uno Más) para las obligaciones de corto plazo.

El presente seguimiento semestral fue realizado con corte de cifras al 30 de junio del 2009:

En torno a la situación de control accionario de Inversora Pichincha cabe anotar que si bien el año pasado (25 de junio del 2008) se formalizó la adquisición del 99,98% de las acciones de Inversora Pichincha S.A. por parte AIG Consumer Finance Group Inc. Debido a los eventos surgidos en torno de AIG, por efecto de la crisis subprime,

este Grupo decidió vender sus inversiones diferentes a su Core Business, los seguros, con el fin de fortalecer su estructura financiera.

Es así como el 30 de junio del 2009 American International Group Inc. anunció la firma de un Acuerdo de Venta del 99.98% de las acciones y el 100% de los BOCEAS de Inversora Pichincha S.A. El acuerdo logrado entre American International Group, Inc., AIG Consumer Finance Group, Inc., en condición de Vendedores, y su anterior accionista mayoritario el Banco Pichincha C.A., Diners Club del Ecuador Sociedad Financiera entre otros, en su condición de Compradores, será sometido a consideración de la Superintendencia Financiera de Colombia y de la Superintendencia de Bancos y Seguros de Ecuador. La transacción se perfeccionará una vez las respectivas autoridades emitan su aprobación.

interior de la compañía puedan surgir como consecuencia de la aprobación de este acuerdo por parte de las autoridades pertinentes.

2. ANÁLISIS FINANCIERO

Rentabilidad

 Los efectos de la crisis económica mundial, así como el deterioro que ha presentado la calidad de la cartera han tenido como consecuencia la desaceleración en la colocación de créditos por parte del agregado de la industria, por lo cual el rubro de cartera de créditos y leasing del sector presentó un crecimiento del 1,21% entre junio del 2008 y 2009 el Peer Group 4,36% y la cartera de créditos y leasing de Inversora Pichincha 6,37% durante el mismo periodo.

 Los ingresos por intereses registraron un aumento del 9,27% entre junio del 2008 y 2009, por lo que la relación de ingresos por intereses sobre activos se ubicó en 4,38% en junio del 2009. Sin embargo, se observa que con un menor crecimiento de su cartera, los ingresos por intereses del grupo comparable presentaron un mejor desempeño con un aumento del 9,53%, durante el mismo período de estudio, con lo cual el indicador de ingresos por intereses sobre activos se ubicó en 4,46%.

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con otras compañías del sector por su perfil de portafolios de créditos más diversificado que exige presencia en diversos nichos de mercado.

 Entre junio del 2008 y 2009 la utilidad neta de Inversora Pichincha registró un desempeño positivo alcanzando los $5.719 millones con un crecimiento del 29,31%, mayor que el crecimiento alcanzado por el

Peer Group 22,39%% y que el registrado por el

sector, el cual durante este mismo periodo decreció 9,99%%. Este desempeño se encuentra incidido por el satisfactorio comportamiento que se registró en los gastos financieros no operacionales, los cuales se redujeron 52,51%, así como al control de los costos administrativos que durante el periodo de estudio registraron un aumento del 4,65%.

 A pesar de lo anterior los rendimientos sobre el activo y el patrimonio se ubicaron por debajo del observado por el grupo comparable y el sector como se observa en la tabla No. 1. Se estima que al finalizar el 2009, estos indicadores se mantendrán en un nivel inferior a los registrados por su grupo de pares y el sector, por el impacto que puede generar el deterioro que se viene presentando en la calidad de su cartera de créditos y leasing, así como por la menor eficiencia de los activos. En este sentido, la compañía deberá enfocar sus esfuerzos hacia el mejoramiento de sus índices de rentabilidad con el propósito de alcanzar los niveles observados por las compañías comparables.

Tabla No. 1 Indicadores de rentabilidad

jun-09 jun-09

Ing neto Int / Activos 6,25% 7,31% 8,75% 4,42% 4,38% 4,46% 2,96% Gastos op / Activos (Eficiencia) 4,19% 4,02% 4,21% 2,21% 2,07% 1,98% 1,94% Gtos Provisiones / Activos 2,14% 3,55% 6,32% 3,09% 4,00% 4,66% 2,95% Otros Ing Oper/Total Activos 1,63% 5,29% 1,35% 0,74% 0,62% 0,74% 2,09% Ing Neto No Oper/Total Activos 0,78% 0,60% 0,64% 0,32% 0,42% 0,38% 0,23% Margen operacional 9,95% 5,98% 4,50% 4,60% 5,44% 7,99% 9,18% ROE 15,70% 7,87% 7,60% 3,91% 3,60% 5,05% 6,31% ROA 1,16% 0,84% 0,80% 0,41% 0,48% 0,71% 0,68%

PEER SECTOR RENTABILIDAD dic-06 dic-07 dic-08 jun-08 jun-09

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A. Cálculos BRC.

Calidad del activo

 Como se puede observar en la siguiente Tabla, durante el último año los indicadores de calidad de cartera por morosidad y por riesgo de Inversora Pichincha, al igual que otros establecimientos de crédito, presentaron una desmejora que se explica entre otros factores por el alto crecimiento registrado en las colocaciones en años anteriores y la desaceleración de la economía global y local.

 A pesar que la estrategia comercial de la Compañía está enfocada hacia la mayor participación del segmento de consumo, que representa el 74,35%

sobre el total del portafolio de créditos y leasing, el indicador de calidad de cartera por vencimiento de esta línea presenta una evolución más favorable que la registrada por el segmento comercial, que participa con el 25,65% dentro del portafolio de créditos y leasing, incidido especialmente por el mayor deterioro que ha presentado la línea de créditos de vehículos comerciales. Lo anterior se ve reflejado en que el indicador de cartera y leasing de consumo se ubicó en 7,77% mientras que el comercial en 10,89%, con lo cual alcanzó un indicador mayor que el evidenciado por el sector y el Peer Group.

Tabla No. 2 Indicadores de calidad de cartera

jun-09 jun-09 Por Vencimientos

Calidad de Cartera y Leasing 2,87% 3,88% 8,35% 5,85% 8,88% 8,27% 7,08% Cubrimiento de Cartera y Leasing 102,16% 106,62% 65,31% 74,49% 66,78% 69,67% 81,96% Calidad de Cartera y Leasing Comercial por Vencimientos 1,51% 2,12% 6,56% 5,71% 10,89% 5,86% 6,51% Cubrimiento Cartera y Leasing Comercial por Vencimientos 177,95% 157,73% 51,32% 82,19% 51,14% 66,20% 77,32% Calidad de Cartera y Leasing Consumo por Vencimientos 2,86% 3,65% 6,79% 5,92% 7,77% 6,38% 9,33% Cubrimiento Cartera y Leasing Consumo por Vencimientos 55,48% 49,12% 23,59% 53,52% 78,85% 73,69% 93,76%

Por Nivel de Riesgo

Cartera y leasing C,D y E / Bruto 1,70% 3,08% 6,03% 4,25% 8,56% 6,71% 6,72% Cubrimiento Cartera+ Leasing C,D y E 62,41% 44,17% 40,37% 48,72% 37,31% 38,94% 49,20% Calidad Cartera y Leasing Comercial C,D y E 1,37% 2,82% 5,64% 4,74% 8,56% 5,89% 6,05% Cubrimiento Cartera y Leasing Comercial C,D y E 54,21% 40,31% 32,48% 25,06% 28,31% 29,97% 45,41% Calidad Cartera y Leasing Consumo C,D y E 1,85% 3,34% 7,11% 3,98% 8,56% 7,20% 9,34% Cubrimiento Cartera y Leasing Consumo C,D y E 65,84% 45,93% 43,75% 39,02% 42,26% 43,19% 57,31%

CALIDAD DE CARTERA dic-06 dic-07 dic-08 jun-08 jun-09 PEER SECTOR

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A. Cálculos BRC.

 El indicador de calidad de cartera y leasing C, D y E registró una aumento al pasar de 4,25% en junio del 2008 a 8,56% en junio del 2009 alcanzando un nivel superior al presentado por su grupo de pares comparables 6,71% y el sector 6,72%. BRC estima que al culminar el año 2009 podrá presentarse un aumento del indicador de calidad de cartera y leasing tanto vencido como por nivel de riesgo, manteniendo un nivel superior al del Peer Group y el sistema. No obstante, teniendo presente la importancia que tiene la calidad de la cartera en las calificaciones otorgadas se constituye en un reto para la entidad mejorar sus indicadores de calidad de cartera con el fin de obtener resultados acordes o similares con el de otras CFC calificadas con AA+.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en sus indicadores a junio del 2008 se ubicaron en

16,67% y 13,92% respectivamente.

 Si bien la Compañía mantiene una política conservadora de provisiones, los niveles de cubrimiento de cartera por vencimiento y riesgo (C, D y E) no solo evidencia una disminución entre junio del 2008 y 2009, también se observa que los niveles de cobertura se encuentran por debajo de los registrados por sus pares comparables y en algunos casos por debajo de los observados en el sector.

Capital

 El patrimonio de la Compañía aumentó un 40,53% entre junio del 2008 y 2009 alcanzando un monto de $159.077 millones, incidido principalmente por la capitalización efectuada por US$15 millones. Este crecimiento le ha permitido mantener un adecuado indicador de solvencia del 15,02% ubicándose por encima del indicador observado por el sector 13,55%, aunque levemente inferior al de si Peer Group

(15,74%).

 Es importante que Inversora Pichincha mantenga adecuados niveles de solvencia con el fin de respaldar futuros crecimientos de sus operaciones y afrontar eventuales situaciones adversas del mercado. Este elemento cobra relevancia si se tiene en cuenta la evolución más reciente de la calidad de la cartera lo cual puede incrementar los niveles de perdida esperada de la compañía. Adicionalmente, la calificadora realizará un seguimiento al perfeccionamiento del acuerdo de compra de la compañía por parte del Banco del Pichincha, teniendo presente que hacia futuro se espera el mantenimiento de la voluntad de apoyo que tradicionalmente el Banco le ha brindado a Inversora Pichincha, así mismo, se tendrá en cuenta que los acontecimiento políticos entre Colombia y Ecuador no limiten la capacidad de hacer efectivo dicho apoyo económico en caso de ser necesario.

Tabla No. 3 Indicadores de capital

jun-09 jun-09

Activos Prod / Pasivos con Costo 73,87% 53,05% 45,50% 51,14% 51,24% 39,11% 51,00% Activos imp / Patri+Provi+Cap Gtia 104,31% 107,99% 112,53% 106,72% 109,09% 113,12% 103,65% Relación de Solvencia 13,22% 13,30% 15,35% 13,00% 15,02% 15,74% 13,55%

CAPITAL dic-06 dic-07 dic-08 jun-08 jun-09 PEER SECTOR

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A. Cálculos BRC.

Liquidez y Fuentes de Fondeo

 La principal fuente de fondeo continúan siendo los CDTs, los cuales a junio del 2009 participan con el 64,03% de los pasivos. Históricamente este instrumento se ha destacado por mantener un alto

nivel de renovación, el cual entre junio del 2008 y 2009 se situó en 81,62%.

 Igualmente la estructura de depósitos de la compañía cuenta con una adecuada atomización en donde los 25 mayores depositantes de CDT´s representaban a junio del 2009 el 18,76% de estas obligaciones. El principal canal de captación de CDT´s está conformado por la red de oficinas que participan con el 88,77% de los depósitos y los canales de tesorería con el 11,23%, lo cual permite evidenciar una adecuada dispersión y atomización favorable de los depósitos.

 La composición por plazos de los CDT´s se mantuvo relativamente estable, sin embargo, de manera favorable los instrumentos con vencimiento mayor a un año, aumentaron de 25,31% sobre el total de los CDT´s en junio del 2008 a 27,83% en junio del 2009, mientras que los instrumentos con vencimiento menor a un año disminuyeron su participación al pasar de representar el 74,39% a 72,17% sobre el total de los CDT´s durante el mismo periodo de estudio; lo anterior tiene un impacto positivo en la gestión del Gap

la liquidez de la compañía.

Tabla No. 4 Indicadores de liquidez

jun-09 jun-09

Activos Liquidos / Total Activos 10,71% 6,62% 4,46% 6,59% 8,70% 8,41% 8,01% Activos Liquid / Depositos y exigib 18,88% 12,27% 8,07% 11,52% 15,68% 15,54% 16,38% CDT´s / Total pasivo 61,18% 60,36% 61,79% 63,72% 64,03% 62,96% 54,52% Cartera+Leasing/Depositos y Exigib 148,18% 166,09% 165,82% 155,72% 158,15% 162,07% 163,51% Credito Inst Finan / Total Pasivos 32,63% 34,73% 29,09% 30,87% 29,80% 25,76% 26,63%

PEER SECTOR LIQUIDEZ dic-06 dic-07 dic-08 jun-08 jun-09

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en

BRC INVESTOR SERVICES S. A. SOCIEDAD CALIFICADORA DE VALORES -INVERSORA PICHINCHA

(Cifras en miles de pesos colombianos)

jun-08 jun-09 jun-08 jun-09

Ing neto Int / Activos 6,25% 7,31% 8,75% 4,42% 4,38% 4,45% 4,46% 3,08% 2,96% Gastos op / Activos (Eficiencia) 4,19% 4,02% 4,21% 2,21% 2,07% 1,96% 1,98% 1,78% 1,94% Gtos Provisiones / Activos 2,14% 3,55% 6,32% 3,09% 4,00% 3,57% 4,66% 1,98% 2,95% Otros Ing Oper/Total Activos 1,63% 5,29% 1,35% 0,74% 0,62% 0,78% 0,74% 1,65% 2,09% Ing Neto No Oper/Total Activos 0,78% 0,60% 0,64% 0,32% 0,42% 0,23% 0,38% 0,10% 0,23% Margen operacional 9,95% 5,98% 4,50% 4,60% 5,44% 7,15% 7,99% 10,90% 9,18% ROE 15,70% 7,87% 7,60% 3,91% 3,60% 5,18% 5,05% 8,11% 6,31% ROA 1,16% 0,84% 0,80% 0,41% 0,48% 0,63% 0,71% 0,81% 0,68%

Activos Prod / Pasivos con Costo 73,87% 53,05% 45,50% 51,14% 51,24% 35,74% 39,11% 42,55% 51,00% Activos imp / Patri+Provi+Cap Gtia 104,31% 107,99% 112,53% 106,72% 109,09% 111,79% 113,12% 105,24% 103,65%

Relación de Solvencia 13,22% 13,30% 15,35% 13,00% 15,02% 14,89% 15,74% 12,74% 13,55%

Activos Liquidos / Total Activos 10,71% 6,62% 4,46% 6,59% 8,70% 6,28% 8,41% 5,77% 8,01% Activos Liquid / Depositos y exigib 18,88% 12,27% 8,07% 11,52% 15,68% 11,16% 15,54% 11,29% 16,38% CDT´s / Total pasivo 61,18% 60,36% 61,79% 63,72% 64,03% 63,84% 62,96% 56,59% 54,52% Credito Inst Finan / Total Pasivos 32,63% 34,73% 29,09% 30,87% 29,80% 25,61% 25,76% 27,06% 26,63% Bonos / Total Pasivos 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 5,20% 5,54% 9,91% 12,75%

Por Vencimientos

Calidad de Cartera y Leasing 2,87% 3,88% 8,35% 5,85% 8,88% 5,90% 8,27% 5,95% 7,08% Cubrimiento de Cartera y Leasing 102,16% 106,62% 65,31% 74,49% 66,78% 76,18% 69,67% 73,94% 81,96% Calidad de Cartera y Leasing Comercial por Vencimientos 1,51% 2,12% 6,56% 5,71% 10,89% 3,70% 5,86% 3,08% 6,51% Cubrimiento Cartera y Leasing Comercial por Vencimientos 177,95% 157,73% 51,32% 82,19% 51,14% 106,64% 66,20% 141,53% 77,32% Calidad de Cartera y Leasing Consumo por Vencimientos 2,86% 3,65% 6,79% 5,92% 7,77% 4,77% 6,38% 7,17% 9,33% Cubrimiento Cartera y Leasing Consumo por Vencimientos 55,48% 49,12% 23,59% 53,52% 78,85% 434,03% 73,69% 198,33% 93,76% % Comercial / Total Cartera + Lesing 30,34% 27,75% 24,91% 25,52% 25,65% 68,78% 73,07% 60,20% 63,30% % Consumo / Total Cartera + Lesing 69,64% 72,25% 75,09% 74,48% 74,35% 24,99% 21,26% 29,70% 26,70%

Por Nivel de Riesgo

Cartera y leasing C,D y E / Bruto 1,70% 3,03% 6,03% 4,25% 8,56% 3,32% 6,71% 3,94% 6,72% Cubrimiento Cartera+ Leasing C,D y E 63,20% 43,95% 40,37% 48,72% 37,31% 63,12% 38,94% 53,58% 49,20% Calidad Cartera y Leasing Comercial C,D y E 1,37% 2,62% 5,64% 4,74% 8,56% 3,14% 5,89% 3,57% 6,05% Cubrimiento Cartera y Leasing Comercial C,D y E 54,21% 40,31% 32,48% 25,06% 28,31% 26,42% 29,97% 43,71% 45,41% Calidad Cartera y Leasing Consumo C,D y E 1,85% 3,34% 7,11% 3,98% 8,56% 3,43% 7,20% 5,20% 9,34% Cubrimiento Cartera y Leasing Consumo C,D y E 65,84% 45,93% 43,75% 39,02% 42,26% 54,87% 43,19% 57,81% 57,31%

RENTABILIDAD

CAPITAL

LIQUIDEZ

CALIDAD DEL ACTIVO

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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso

podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en

CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses.

Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación, están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte.

La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente escala y definiciones:

Grados de inversión:

BRC 1+ Es la categoría más alta en los grados de inversión. Indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto del capital como de los intereses, es sumamente alta.

BRC 1 Es la segunda categoría más alta entre los grados de inversión. Indica una alta probabilidad de que tanto el capital como los intereses se reembolsarán oportunamente, con un riesgo incremental muy limitado, en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

BRC 2+ Es la tercera categoría de los grados de inversión. Indica que, aunque existe un nivel de certeza alto en relación con el repago oportuno de capital e intereses, el nivel no es tan alto como para las emisiones calificadas en 1.

BRC 2 Es la cuarta categoría de los grados de inversión. Indica una buena probabilidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación 2 podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las emisiones calificadas en categorías más altas.

BRC 3 Es la categoría más baja en los grados de inversión. Indica que aunque la obligación es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas a verse afectada por desarrollos adversos (tantos internos como externos), se considera satisfactoria su capacidad de cumplir oportunamente con el servicio de la deuda tanto de capital como de intereses.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Es la primera categoría del grado de alto riesgo; se considera como un grado no adecuado para inversión.

BRC 5 Esta categoría corresponde a la escala dentro de la cual las emisiones se encuentran en incumplimiento de

algún pago de obligaciones.

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