Colombia
Reporte de calificación
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UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA
Y A DISTANCIA - UNAD
Comité Técnico:5 de octubre de 2018
Acta número: 1443
Contactos:
Juan Sebastián Rodríguez Briceño
Ana María Carrillo Cárdenas
UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A
DISTANCIA – UNAD
Resumen
Subimos un nivel (notch) la calificación de capacidad de pago a ‘A+’ desde ‘A’ a la Universidad
Nacional Abierta y a Distancia - UNAD.
El aumento de la calificación incorpora los buenos resultados operacionales de la universidad. Estos se evidencian en mejores expectativas del margen operacional ya que, al cierre de 2017, el impacto esperado sobre el costo de ventas a raíz del proceso de acreditación fue inferior al que proyectamos en la anterior revisión de la calificación. Bajo este escenario, para 2018 y 2019 el margen
operacional tendría una mayor estabilidad en torno a 9% en promedio al año.
Adicionalmente, ponderamos positivamente que la entidad ya cuenta con las aprobaciones
necesarias por el Ministerio de Educación para la acreditación multicampus la cual esperamos que finalice en 2019.
Para los próximos dos años, no esperábamos cambios en el apalancamiento. De acuerdo con nuestras proyecciones, las coberturas mínimas para atender el servicio de la deuda serán de 1,17 veces (x) a partir del EBITDA y de 1,10x con la utilidad operacional.
La UNAD representa 12,03% del total de la población estudiantil de las 32 universidades públicas del país.
Acción de Calificación
Bogotá, 5 de octubre de 2018.- El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica subió la calificación de capacidad de pago a ‘A+ ’desde ‘A’ de la Universidad Nacional Abierta y a Distancia - UNAD.
I. Fundamentos de la calificación:
El aumento de la calificación de la UNAD responde principalmente a los buenos resultados operacionales los cuales se evidencian en una mayor estabilidad en el margen operacional para los próximos dos años en torno a 9% en promedio al año y al cumplimiento de los requisitos para la acreditación multicampus que esperamos que culmine en 2019. Estos dos aspectos, junto con niveles de deuda inferiores a los registrados históricamente generarán coberturas del servicio de la deuda superiores a las de revisiones anteriores de la calificación.
En nuestra opinión, el modelo de educación a distancia no limita a la UNAD ya que su infraestructura instalada le permite atender mayor población frente a las universidades de naturaleza presencial y que, asimismo, le da la posibilidad de apalancar operación en las ventas de servicios educativos, modelo que contrasta con las instituciones de carácter presencia. Para los próximos años, el papel del postconflicto continuaría presentando impactos positivos sobre los ingresos y el número estudiantes de la institución debido a los programas enfocados al campo.
La rentabilidad de la UNAD sigue siendo superior a la de su grupo de comparables a pesar de que, al cierre de 2017, el margen operacional descendió a 10% inferior al registrado al mismo periodo de 2016 de 13,1%. Lo anterior se debe principalmente al incremento de 5,6% en la participación del costo de ventas frente a los ingresos. En primer lugar, esto obedeció al pago de las prestaciones sociales de la vigencia 2016 durante enero de 2017; en segundo lugar, al incremento en la contratación de profesores con un nivel académico superior y, por último, a la contratación de 366 docentes adicionales requeridos para hacer frente al aumento en el número total de estudiantes y al proceso de acreditación institucional. No consideramos esto como un riesgo ya que obedece a factores puntuales que no afectan nuestras proyecciones sobre la institución.
A cierre de 2017, la participación de las transferencias nacionales sobre el total de ingresos pasó a 25,7% desde 28,8% producto la menor asignación de recursos prevenientes del impuesto sobre la renta para la equidad (CREE). Estos niveles son inferiores a los de otras universidades calificadas (78% en promedio) y se deben principalmente a las diferencias en el modelo de educación que imparte la UNAD, lo cual hace que la institución dependa menos de recursos externos. Para los dos años siguientes proyectamos que los niveles de las transferencias de la Nación a la institución se mantendrán en niveles similares a los
registrados en 2017. Adicionalmente, los recursos producto de la reforma tributaria podrían tener un papel importante en la asignación de recursos para financiar inversiones. No obstante, a la fecha mantenemos seguimiento sobre la totalidad de recursos que entregará la Nación.
Con base en lo anterior, ajustamos al alza nuestras proyecciones dado el mayor crecimiento de los ingresos de servicios educativos al cierre de 2017 de 22,6% a raíz del aumento en el número de estudiantes y a los mayores convenios ejecutados. Asimismo, ponderamos el menor impacto de la contratación de los docentes adicionales en la estructura de costos de la institución. Bajo nuestro nuevo escenario, el margen operacional sería de 9% en promedio anual bajo supuestos conservadores donde los ingresos totales se incrementarían en promedio 6,1%, los costos tendrían una participación de 51,5% sobre el total de los ingresos superior a la registrada entre 2015 y 2016 de 45%, y los gastos operacionales mantendrían el comportamiento estable de los últimos dos años, lo que representaría en promedio 40,83% del total de los ingresos.
A junio de 2018, la UNAD tenía obligaciones financieras vigentes con un saldo de $103.275 millones de pesos colombianos (COP), equivalente a un nivel de endeudamiento del 60% de deuda sobre patrimonio y a una relación de deuda a EBITDA anualizado de 1,43x, inferior al registrado históricamente. Si bien estos niveles son superiores a los de otras universidades, destacamos el carácter estratégico de las operaciones realizadas y los beneficios que generarían en materia de ingresos y capacidad tecnológica para atender la demanda y prestar los servicios de la UNAD. De acuerdo con nuestras expectativas, para los próximos dos años, la institución reduciría sus niveles de deuda debido a que su generación de excedentes y los recursos provenientes de la Nación se utilizarán para financiar los proyectos de inversión.
calificación de 1,17x y 1,10x, respectivamente. Lo anterior responde principalmente a los cambios al alza en nuestras proyecciones.
La entidad cuenta con un Plan de Desarrollo Institucional para el periodo 2015-2019, cuyo porcentaje de avance, a junio de 2018, era del 78% acorde con lo estimado por la administración para este periodo, factor que ponderamos positivamente ya que creemos que las metas y objetivos definidos responden a las principales necesidades de la entidad y su expectativa de inversión es factible dados los resultados de generación de recursos operativos y de transferencias registrados a la fecha.
En este marco los proyectos de mayor relevancia son: la inversión en la infraestructura requerida para cumplir con los parámetros de ampliación de la cobertura a través de centros comunitarios de atención virtual (CCAV); la construcción de laboratorios virtuales en 81 escuelas de regiones apartadas y la ampliación de las actividades de investigación y la profundización de la enseñanza de la segunda lengua, entre otras. Para los próximos años los esfuerzos estarán enfocados en un mayor avance de los proyectos de infraestructura física en regiones aledañas. Consideramos que la consolidación de estos proyectos incrementará la su oferta de servicios de la entidad, lo cual beneficiaría sus finanzas.
II. Liquidez
Un análisis de fuentes y usos nos permite observar un comportamiento estable en la generación operativa de recursos en los dos últimos años. Está dinámica se debe a un nivel similar de utilidades netas generadas al cierre de cada vigencia y el comportamiento estable de la cartera. Para los próximos dos años,
consideramos que la entidad mantendría una generación positiva de recursos cercana a los COP40.000 millones debido a que las expectativas de crecimiento del número de estudiantes no afectarán el
comportamiento de la cartera de la entidad (44 días en promedio) y el crecimiento esperado en el costo de ventas mantendrá un nivel similar de cuentas por pagar (90 días en promedio).
En materia de cartera, destacamos las claras políticas de la universidad tanto para la prestación de servicios educativos como para la ejecución de convenios. En este sentido, la entidad no brinda financiación directa a los estudiantes y la presentación de los exámenes finales están supeditados al pago total de la matrícula.
Por último, la universidad administra recursos de convenios que se enfocan principalmente en la prestación de servicios educativos en diferentes regiones del país y en el acompañamiento al desarrollo de procesos productivos; estos últimos los que tienen una rentabilidad asociada de 10% a 15% sobre su valor.
III. Oportunidades y amenazas
Qué puede llevarnos a subir la calificación
BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:
Un margen operativo por encima de 10% de manera constante por un periodo mayor a 3 años.
Mayores ingresos derivados de los cambios en el sistema normativo que flexibilicen la estructura de costos e incrementen las inversiones en infraestructura.
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
El deterioro del margen operacional a niveles cercanos al 4%.
Deterioro de la posición de liquidez de la entidad.
Un mayor endeudamiento que se traduzca en coberturas del servicio de la deuda inferiores a 1,10x
El Decreto 1068 del 26 de mayo de 2015 reglamenta la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades descentralizadas como condición para gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC S&P cumplió con lo exigido por el artículo 2.2.2.2.2.: análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad calificada y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S. A. SCV.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos tres años y no auditados a junio del 2018.
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad calificada.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en www.brc.com.co
Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.
IV. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web
