Contactos: Catalina Enciso M. [email protected] María Soledad Mosquera R. [email protected] Comité Técnico: 9 de octubre de 2008 Acta No: 121
CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA
PERSONALITY
ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A.
Revisión periódica
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
RIESGO DE CRÉDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO
Y OPERACIONAL
Tipo de Calificación F AAA / 3 (Triple A/ Tres) BRC 1 (Uno)
Cifras a agosto del 2008 (pesos):
Valor de la cartera: $21.914 Millones cierre de mes. Rentabilidad semestral neta: 9,45% promedio semestral.
Historia de la calificación: Revisión periódica Oct/07: F AAA/3; BRC 1
Revisión periódica Oct/06: F AAA/3; BRC 1
Calificación Inicial Riesgo de Crédito y Mercado Ene/04: F AAA/3; BRC 1
Calificación Inicial Riesgo Administrativo y Operacional Jun/03: BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Abierta
con Pacto de Permanencia Personality para los meses de marzo a agosto del 2008.
1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA
La Cartera Colectiva Personality está diseñada para inversionistas que deseen fortalecer el capital a largo plazo con una administración de riesgo agresivo en un portafolio balanceado mediante diferentes tipos de inversión. Los aportes de los inversionistas tienen un plazo mínimo de permanencia de 180 días, los cuales posteriormente se convierten en recursos a la vista. La rentabilidad objeto es equivalente o superior a la esperada por una inversión en Certificado de Depósito a Término (CDTs) con plazo similares.
La Cartera Colectiva por ser de naturaleza abierta con pacto de permanencia, permite que los inversionistas entreguen recursos en cualquier momento. Para cada aporte adicional correrá un plazo independiente el cual se contará a partir de la fecha en que se haga la entrega de recursos.
La redención de los derechos se podrá efectuar al vencimiento del término del pacto de permanencia, con un día de anticipación. Antes del vencimiento del plazo de permanencia de la inversión, los inversionistas podrán solicitar la redención total o parcial de sus derechos pagando una penalidad por retiro anticipado, hasta de 1% sobre el valor del retiro solicitado. El valor de la penalidad deberá ser asumido por el inversionista y se considerará un mayor valor de retiro. Estos recursos se considerarán como ingreso para la Cartera Colectiva.
Se establece una comisión por administración de 1,5% efectiva anual.
2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN
Riesgo de Crédito
La calificación F AAA (triple A) en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios
Riesgo de Mercado
La calificación 3 (Tres) en grado de inversión
indica que la vulnerabilidad de la Cartera es aceptable pero mayor que la observada en carteras calificadas en escalas más altas
Riesgo Administrativo y operacional
La calificación BRC 1 (Uno) en grado de inversión, indica que la Cartera posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo
mantiene un riesgo incremental limitado1 en
comparación con carteras calificados con la categoría más alta.
3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA
Durante el último año, comprendido entre agosto del 2007 y 2008, el valor de la Cartera Personality presentó un decrecimiento del 14,8% como resultado de tres redenciones que llevaron al valor del portafolio a
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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información
alcanzar $20.751 millones (ver gráfico 1 del anexo 1). BRC pondera positivamente la baja volatilidad de los recursos administrados de Personality (0,03%)2 inferior
a la presentada por el Benchmark3 y consistente con la
naturaleza de las contribuciones, 98,5% de los recursos provienen de personas naturales y de compañías relacionadas.
Entre marzo y octubre del 2008 la rentabilidad4 de la
Cartera es competitiva frente a su grupo comparable siendo consistente con las metas de desempeño fijadas por el administrador. No obstante lo anterior, el coeficiente de variación del portafolio fue menos favorable que los presentados por algunas carteras con características similares. (Ver tabla 1 y gráfico 3 del anexo 1).
4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE
La exposición de la Cartera a riesgos de crédito continúa siendo baja dada la atomización y la excelente calidad crediticia de los emisores de los activos en los cuales se encuentra invertido el portafolio:
Ningún emisor presentó concentraciones
superiores al 10%, excepto el Gobierno Nacional (12,76%), lo cual es consistente con los lineamientos establecidos en las políticas de inversión.
El portafolio se encuentra concentrado en títulos con la máxima calificación crediticia. Entre marzo y agosto del 2008 las inversiones AAA y AA+ representaron en promedio el 74,48% y el 23,73% respectivamente (ver gráfico 4).
Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez5 activas. Durante el periodo de
análisis estas operaciones se realizaron con contrapartes autorizadas y representaron en promedio el 0,44% sobre el valor de la cartera.
2 Esta variable continuó disminuyendo al pasar de 0.4% entre marzo y agosto del 2006 a 0,05% durante el mismo periodo del 2007.
3 Cartera Colectivas de características similares administradas por comisionistas de bolsa.
4 Promedio de la Rentabilidad a 180 días E. A.
5 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías.
5. RIESGO DE MERCADO
La Cartera Colectiva Abierta con Pacto de Permanencia Personality se encuentra expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.
9 Riesgo de tasa de interés
Personality continuó presentando una moderada sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado, reflejada en un coeficiente de variación6 de
7,6%, superior al del mismo periodo de un año atrás 4,6%. Lo anterior como resultado de un aumento de la rentabilidad de 241 puntos básicos y un incremento en la volatilidad, la cual pasó de 0,34% a 0,74% entre agosto del 2007 y 2008. Este comportamiento es explicado por las siguientes condiciones:
y
Por una parte entre marzo y agosto del presenteaño, la rentabilidad de la Cartera se ha visto favorecida por la mayor concentración en títulos indexados a tasa variable: DTF (55%) IPC (29%) y UVR (4%). Lo anterior como resultado del alza en las tasas de interés por parte del Banco de la República y el crecimiento de la inflación durante el 2008. No obstante, la volatilidad se incrementó debido al mayor plazo de las inversiones indexadas, especialmente por una concentración en bonos con vencimiento superior a un año.
y
Acorde con el cambio del pacto de permanencia7 eladministrador reformó la estrategia de inversión, con lo cual la duración del portafolio se incrementó de 114 a 408 días frente a la revisión anterior. Cabe resaltar que la duración promedio de Personality es inferior a la presentada por su Benchmark y es ponderado positivamente por parte de la Calificadora dado que se obtuvo una rentabilidad competitiva frente al sector y una moderada exposición a volatilidades de mercado.
BRC espera que en el futuro la rentabilidad y su volatilidad sean coherentes con el perfil de riesgo ofrecido a los inversionistas y favorablemente comparable con las alternativas de inversión similares.
6 Medido como la volatilidad de la rentabilidad semestral durante el semestre de análisis con relación a su nivel promedio durante el mismo periodo.
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9 Riesgo de Liquidez
Personality es una Cartera Colectiva abierta con pacto de permanencia a 180 días.
Si bien la Cartera refleja una alta estabilidad, la vulnerabilidad del portafolio a riesgos de liquidez es alta como consecuencia de la concentración del mayor adherente (70,8%) y de los diez inversionistas que constituyen la Cartera. En opinión de BRC es un reto para el administrador contar con un soporte de liquidez adecuado para mantener la calificación de mercado toda vez que el retiro de uno de los adherentes podría significar el incurrir en operaciones de liquidez pasivas o en la pérdida por liquidación anticipada del portafolio (ver tabla 3 del anexo 1).
Entre marzo y agosto del 2008 Personality contó con un soporte de liquidez8 que en promedio representó el
8,2% inferior al promedio presentado un año atrás, 15,49%. La concentración en los principales inversionistas evidenció lo vulnerable que puede llegar a ser la Cartera. De hecho, en diciembre del 2007 se presentó una redención por $3.015 millones (11,77% del total de los recursos administrados). En consecuencia el administrador tuvo que realizar tres operaciones pasivas de liquidez durante el mes del retiro.
Por otra parte, es importante que las inversiones cuenten con una adecuada liquidez secundaria para mitigar la exposición a factores de liquidez en caso de tener que liquidar las posiciones en un momento determinado. En este sentido, una de las variables de seguimiento es la participación y evolución de emisores que aunque cuentan con la máxima calificación crediticia, su nivel de transacción en el mercado es bajo.
6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL
Serfinco S. A Comisionistas de Bolsa cuenta con aspectos que conllevan a una adecuada administración de las inversiones y recursos de terceros:
9El Comité de Riesgos es el encargado de establecer y reglamentar todas las políticas y normas en materia de riesgo a nivel de toda la compañía; el Comité de Análisis de Inversiones estudia las inversiones que deban desarrollar las carteras de conformidad con su política de inversión y su perfil general de riesgo, así
8 Inversiones con plazo de maduración inferior a 30 días.
como de los emisores de los títulos o valores en los que se decida invertir. Es importante mencionar que se mantiene los miembros del Comité de Inversiones del año anterior dentro de los cuales dos son externos a la firma. Esto se constituye en un factor diferenciador positivo frente a otras sociedades administradoras.
9Serfinco dispone de un área independiente del Front Office y del Back Office que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgos y el de Inversiones, con el propósito de minimizar los riesgos existentes en los portafolios de las carteras colectivas. Además corre programas de seguimiento y monitoreo que brindan evidencia sobre la efectividad y el grado de adhesión a las normas tanto internas como externas.
9La firma utiliza la metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores desarrollada en años anteriores que tiene en cuenta factores cuantitativos y cualitativos de análisis, los cuales son evaluados y aprobados por el Comité de Riesgos con con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario.
9El riesgo de mercado de cada cartera colectiva y
portafolio de terceros se mide diariamente utilizando la metodología VaR (Value at Risk) a través del aplicativo Serfinco Risk, que se alimenta de los datos registrados en el sistema de valoración.
9BRC pondera positivamente las políticas y el control que el administrador ejerce con el fin de mitigar los posibles conflictos de interés entre administradores de las carteras y portafolios de terceros, las cuales se encuentran claramente documentadas y su cumplimiento y control se encuentra apropiadamente interiorizado en los diferentes niveles de la compañía. Serfinco espera que durante el 2008 se consolide el sistema de administración de riesgo operacional, mediante la implementación de todos los elementos y etapas del aplicativo Operacional Risk Manager (ORM) para lograr un manejo más eficiente de la información.
9La Sociedad Administradora en el último año ha
realizado una gran inversión de capital en el área tecnológica, lo cual ha permitido la continua sistematización de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas:
Además del aplicativo SIFISQL utilizado en añosCARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA PERSONALITY-
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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información
sus carteras colectivas (ENCUENTA). Los procesos contables son alimentados mediante la importación de información del SIFISQL y a partir de allí se realizan los procesos contables y la transmisión de los resultados a la Superintendencia Financiera.
Adicionalmente, al área de TIP9 potencializó elportal transaccional y de servicios de información de sus clientes (Serfinco Virtual) con el objetivo de mejorar la propuesta de valor y los servicios ofrecidos. En el aplicativo se destaca la información sobre inversiones de las carteras colectivas, exportación de los datos de los extractos, reportes de Portafolio en DECEVAL, relación de órdenes y autorizaciones de retiros, impresión de recibos de transacciones electrónicas, generación de certificados tributarios, aumento en los niveles de seguridad.
De acuerdo con la información remitida por la firma a junio del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que signifiquen algún tipo de contingencia económica. No obstante, durante el último año presenta algunos procesos en investigación, otros ya fueron fallados10, por parte de la Superintendencia
Financiera, los cuales no representan algún tipo de contingencia económica con relación al tamaño patrimonial de Serfinco.
La Sociedad Administradora ha contratado una póliza de seguros que estará vigente durante toda la existencia de la Cartera Colectiva, cuyas coberturas, vigencia y sociedad aseguradora podrán ser consultadas por los suscriptores en el sitio Web www.serfinco.com. Esta cobertura amparará los riesgos señalados en el artículo 18 del decreto 2175 del 12 de junio de 2007.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con una oportunidad aceptable por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información si bien fue completa de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora no se cumplió en los tiempos previstos. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la
9 Tecnología de Información de Procesos.
10 Actualmente la sanción por incumplimiento de los límites de las operaciones de liquidez en una de las carteras colectivas se encuentra en periodo de apelación.
CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL
Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:
Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.
Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.
Riesgo de Crédito
Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.
Grados de inversión:
F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado
en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
F A La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más
vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.
F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con
calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.
Grados de no inversión o alto riesgo
F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de
fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.
F B La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.
F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.
F D El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.
Riesgo de mercado
Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio.
Grados de inversión:
1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.
1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima
calificación.
2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con
calificaciones más altas.
2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.
Grados de no inversión o alto riesgo
4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.
5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.
6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.
Riesgo administrativo y operacional
Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo.
Grados de inversión
BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más
altas.
BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.
BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.
Grados de no inversión o alto riesgo
BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.
BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.
