RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO COMÚN ESPECIAL SOLIDEZ F – AAA3 BRC 1

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Juan Nicolás Pardo Ayala

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Lina Marcela Barón Fonseca

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Julio de 2004

FONDO COMÚN ESPECIAL SOLIDEZ

Fiduciaria Davivienda S.A.

Calificación Inicial - 2004

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO COMÚN ESPECIAL

SOLIDEZ

F – AAA/3

BRC 1

Cifras a 31 de Enero de 2004 (En pesos):

Valor del Fondo: $564.469 Millones último mes.

Rentabilidad Neta 90 Días: 12.30%.E.A.promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Inicial Julio de 2004: AAA/3 BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del F.C.E. Solidez para los cierres de

Agosto 2003 – Enero 2004, así como en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2002 y 2003.

1. Perfil del Fondo

De acuerdo a su reglamento de constitución el Fondo Común Especial Solidez es un fondo de inversión abierto destinado a ofrecer a personas naturales y jurídicas contribuyentes del impuesto de renta, la oportunidad de realizar inversiones en títulos de bajo riesgo con altos niveles de rentabilidad, emitidos por el Gobierno Nacional o por el Banco de la República, titularizaciones y otras emisiones sujetas a beneficios tributarios. F.C.E. Solidez, administrado por Fiduciaria Davivienda S.A. cuenta con un plazo mínimo inicial de inversión de 90 días que se prorroga automáticamente por periodos de 90 días después de constituido el encargo. Según su reglamento, el fondo requiere de un monto mínimo de vinculación y un saldo mínimo permisible de $2.000.000, al igual que un límite máximo de inversión de cada adherente dentro del fondo del 15% del valor del mismo.

Análisis DOFA

Fortalezas

Alto posicionamiento del fondo como alternativa de inversión.

Baja exposición al riesgo de crédito.

Herramientas de análisis y proyección robustas Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis cuantitativo y cualitativo de emisores, contrapartes y variables de mercado.

Baja concentración de adherentes.

Integración del back office al Banco Davivienda y del

middle office al Grupo Bolívar.

Uso de la red de oficinas del Banco Davivienda para la gestión comercial de los fondos a nivel nacional y de sus sistemas de información y tecnología.

Debilidades

Concentración de títulos indexados al IPC en su portafolio.

Alta volatilidad de la rentabilidad

Dificultad en el desarrollo de sistemas de procesamiento de información con la prontitud deseada.

Limitadas opciones de inversión en títulos exentos de impuesto de renta.

Oportunidades

Especialización de la fuerza de ventas del banco para el mercadeo del fondo.

Incremento del impuesto de renta y la ampliación de declarantes.

Amenazas

Reducido tamaño del mercado local de capitales. Reducida capacidad de ahorro doméstico. Cambios en los beneficios tributarios.

Posibles cambios en la reglamentación vigente como consecuencia de la puesta en marcha del ALCA o del TLC.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: La calificación F - AAA en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad para conservar el valor de capital, y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

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F.C.E. Solidez – Fiduciaria Davivienda S.A

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Valor del Fondo (Millones $)

100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000

Ene-03

Feb-03

Mar-03

Abr-03

May-03

Jun-03

Jul-03

Ago-03

Sep-03

Oct-03

Nov-03

Dic-03 que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo administrativo y operacional: La calificación

BRC 1 en grado de inversión indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

2.2 Evolución del Fondo

El principal objetivo de este fondo es ofrecer a sus adherentes ahorro fiscal a través de la conformación de un portafolio de títulos exentos del impuesto de renta. La creciente carga tributaria que debieron asumir personas naturales y jurídicas durante 2003 resultó en significativo crecimiento del valor del fondo y en el número de adherentes. Durante el periodo comprendido entre agosto de 2003 y enero de 2004, el valor del fondo experimentó un marcado crecimiento del orden del 40,26%, alcanzando un total de recursos administrados de $564.469 millones. De conformidad con este crecimiento, la evolución del fondo en términos del total de adherentes también muestra una tendencia positiva alcanzando los 20.389 constituyentes, luego de experimentar un crecimiento del 31,69%.

Gráfico 1. Valor Histórico

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

El permanente crecimiento del fondo a lo largo del semestre y el grado de atomización que éste presentó condujeron a experimentar una volatilidad de 0,42%, y una considerable estabilidad en su valor a lo largo del semestre. No obstante, en términos de rentabilidad, el fondo mostró una volatilidad de 4,16%, revelando sensibilidad a riesgos de mercado a los que está expuesto. Sin embargo, este comportamiento es coherente con la rentabilidad ofrecida a los inversionistas la cual fue en promedio de 12.30%.

Rentabilidad Neta del Fondo

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%

Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04

Gráfico 2. Rentabilidad Neta a 90 días.

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte

La composición del portafolio de inversiones de F.C.E. Solidez, entre agosto de 2003 y enero de 2004, estuvo concentrada en títulos de excelente calidad crediticia, dando estricto cumplimiento a lo establecido en su reglamento de constitución. A lo largo del semestre, los administradores mantuvieron posiciones en títulos hipotecarios, bonos emitidos por el Gobierno Nacional, FOGAFIN e instrumentos financieros a la vista, cuya calificación ponderada fue AAA en un 100%.

COMPOSICIÓN POR EMISOR

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04

MINHACIENDA TITULARIZADORA BANCOS FOGAFIN

Gráfico 3. Composición del Portafolio por Emisor.

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

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F.C.E. Solidez – Fiduciaria Davivienda S.A

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COMPOSICIÓN POR PLAZOS

0% 20% 40% 60% 80% 100%

A go -03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04

Menor a 1 Año De 1 a 3 Años De 3 a 5 Años Mayores a 5 Años

y solvencia. El Comité de Riesgos Financieros e Inversiones se encarga de realizar los ejercicios de valoración y cuantificación de riesgos para la asignación de nuevos cupos para la posterior aprobación de la junta directiva.

De otro lado, el fondo cuenta con límites de concentración por tipos de emisor los cuales pretenden diversificar el riesgo crediticio. Estos límites establecen que no podrán mantenerse inversiones por un valor superior al 10% del valor del fondo de entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria; para inversiones en titularizaciones por un valor máximo entre el menor monto entre el 20% del valor de la emisión y el 20% del valor del fondo; e inversiones en títulos emitidos por el Gobierno Nacional o por el Banco de la República hasta por el 100% del valor del fondo.

En general, se observa que la calidad crediticia del portafolio y la administración de riesgos de crédito y contraparte adelantado por la firma ha sido coherente con el perfil del fondo ofrecido a los inversionistas y consistente en el tiempo.

2.4 Riesgo de Mercado

F.C.E. Solidez está compuesto en su totalidad por instrumentos de renta fija, razón por la cual está expuesto principalmente a los riesgos de tasa de interés y al riesgo de liquidez. En la medida que estos instrumentos están denominados en moneda nacional y UVR, tal y como lo estipula su reglamento de constitución, el fondo está exento de riesgo de tipo de cambio a diferencia de otros fondos de características similares.

9 Riesgo de Tasa de Interés

La composición del portafolio por factores de riesgo muestra concentraciones en instrumentos indexados al Índice de Precios al Consumidor (IPC), cuya participación ponderada durante el semestre fue de 54,46%, luego de alcanzar un máximo en agosto de 2003 de 62,27%. No obstante lo anterior, la recomposición periódica de esta tasa mitiga parcialmente el riesgo de tasa de interés generado por dicha concentración. Por su parte, el 25,87% del portafolio está concentrado en títulos tasa fija lo cual supone una mayor exposición del portafolio que la que implican aquellos valores atados a índices con reprecio periódico. Sin embargo, la estructuración de plazos de estos valores muestra que sólo el 2,06% tiene vencimientos superiores a 4 años, lo cual compromete en menor medida los títulos de tasa fija sobre la duración del portafolio.

Tabla 1. Composición del portafolio por factores de riesgo.

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

Dada la composición que presenta el fondo en cuanto a las tasas de referencia de sus papeles, en 2003 la administración implementó una operación de cobertura sobre tasas de interés: SWAP UVR – IPC. El desarrollo estratégico de este ejercicio tiene como objetivo suavizar la estacionalidad de la causación de la UVR, basado en el principio de paridad entre la variación de la UVR en el año y el IPC de doce meses. A través de esta iniciativa la fiduciaria ha logrado reducir la volatilidad en la valoración de sus papeles indexados a la UVR generando causaciones estables del portafolio a lo largo del año. Al cierre de marzo de 2004 se obtuvo un porcentaje de cobertura de 11,81% del portafolio, lo cual se traduce en un valor agregado en la administración de riesgos para el fondo dada la participación de papeles indexados al IPC y UVR.

A lo largo del periodo de observación, la estructura de plazos que mantuvo el portafolio fue estable reflejando una mayor concentración en títulos con vencimientos entre tres y cinco años (40.92%) seguido de aquellos con vencimientos entre uno y tres años (22.80%), como se aprecia en el Gráfico 4.

Gráfico 4. Composición del Portafolio por Plazos.

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

9 Liquidez del fondo

El área de riesgos está encargada de la medición de la liquidez del portafolio, para lo cual se utilizan tanto medidas objetivas como subjetivas. Dentro de las medidas cuantitativas utilizadas se observa la utilización del VaR por liquidez para la porción del portafolio sobre la cual aplica

TASA Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Total

IPC 62.27% 57.63% 55.35% 52.50% 51.54% 49.53% 54.46% T. FIJA 16.44% 26.10% 25.89% 29.68% 26.73% 28.58% 25.87% UVR 16.26% 16.19% 14.21% 13.76% 13.35% 14.62% 14.66% VISTA 5.02% 0.09% 2.52% 2.10% 6.47% 5.44% 3.66%

DTF 0.00% 0.00% 2.03% 1.95% 1.91% 1.82% 1.35%

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esta medida, la cual permite realizar un análisis del efecto que existe sobre la valoración del riesgo de los activos cuando estos presentan cierto grado de iliquidez, de acuerdo a su volumen transaccional. Igualmente, la administración realiza seguimiento a la liquidez del fondo mediante la estimación de las entradas y salidas de efectivo, con el objetivo de determinar estrategias de inversión encaminadas a mitigar el riesgo de liquidez. La implementación de estas mediciones genera un valor agregado en la administración de riesgos por parte de la fiduciaria dándole mayor robustez y autonomía.

Paralelamente, en conjunto con el personal de la tesorería de Davivalores S.A., entidad comisionista de bolsa, se realiza una evaluación cualitativa de la liquidez de los diferentes títulos contenidos en los portafolios administrados. Esta estimación consiste en la actualización periódica de un cuestionario donde se califica la liquidez de cada papel a partir de la observación del comportamiento del mercado por parte del personal de tesorería de la fiduciaria y la comisionista, el cual es utilizado como un método de verificación de las mediadas objetivas anteriormente descritas.

Como política general de liquidez, el fondo en su reglamento de constitución establece que éste debe mantener como mínimo el 5% de sus activos con un vencimiento inferior a 30 días, con el fin de satisfacer los requerimientos por liquidez de los constituyentes. De acuerdo a los cálculos reportados por la administración, F.C.E. Solidez mantuvo una liquidez promedio de 6,51% durante el semestre1. Si bien este indicador retrata el comportamiento de la liquidez del fondo en un momento determinado en el tiempo, la Dirección de Portafolios de Terceros de la fiduciaria monitorea constantemente la evolución de dicho indicador permitiéndole adoptar medidas oportunas en aquellos periodos en que se observen insuficiencias puntuales de liquidez. A lo largo del periodo agosto 2003 – enero 2004 el portafolio no experimentó situaciones de iliquidez como consecuencia de redenciones por parte de sus constituyentes, cuyo mayor retiro ascendió a 0,29% del valor de fondo el cual pudo ser cubierto mediante la porción líquida del portafolio destinada para tales fines.

De acuerdo a información suministrada por la firma, a diciembre 31 de 2003, el porcentaje de permanencia de clientes y recursos en el fondo a un año fue de 74,76% y 73,49% respectivamente; indicador que supone estabilidad

1 Este indicador incluye los montos disponibles en las cuentas de ahorro, los

saldos por vencimientos de títulos del portafolio (capital e intereses) y los recursos disponibles en la cuenta de retiros destinada al pago de redenciones efectuadas por los adherentes.

en el flujo de efectivo del portafolio. A lo largo del periodo de estudio no se observaron concentraciones por recursos en sus 20 mayores inversionistas, los cuales tuvieron una concentración promedio de 8,12%, de donde el mayor adherente tuvo una participación del 1,30%. Este comportamiento satisface el límite máximo de concentración por inversionista que tiene previsto el fondo en su reglamento y devela un adecuado grado de atomización.

2.5 Riesgo Administrativo y Operacional

Sociedad administradora

Fiduciaria Davivienda S.A. es una sociedad de servicios financieros constituida en 1992 con amplia experiencia en la administración de fideicomisos de cartera hipotecaria como resultado de su participación en la administración de titularizaciones para el Banco Davivienda. Adicionalmente, la firma inició operaciones de administración de carteras colectivas de terceros en 1994 y concentra sus actividades en los Fondos Comunes Especiales Consolidar,Daviplus, Solidez y Sólidos y un Fondo Voluntario de Pensiones (Dafuturo) luego de adquirirlo a AFP Davivir en 1999.

Actualmente la composición accionaria de la compañía es la siguiente:

Accionista %

Banco Davivienda S.A. 60

Sociedades Bolívar S.A. 15

Inversora Anagrama S.A. 10

Inversora 2005 S.A. 3

Inversora 2010 S.A. 3

Inversora 2015 S.A. 3

Inversora 2020 S.A. 3

Inversora 2025 S.A. 3

TOTAL 100

Tabla 2. Composición Accionaria

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.

Fiduciaria Davivienda S.A. está significativamente ligada al grupo económico Bolívar bajo un esquema organizacional bancarizado donde sobresale la constante asesoría y monitoreo por parte del Banco Davivienda S.A. sobre las unidades de trabajo de la fiduciaria.

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cuanto a gobierno corporativo de la sociedad. No obstante, de acuerdo a lo comentado por la fiduciaria, Sociedades Bolívar y el Banco Davivienda, mantienen dentro de su junta directiva miembros independientes, lo cual permite supervisar de manera indirecta el desempeño de la fiduciaria.

El Comité de Riesgos Financieros e Inversiones del Grupo Bolívar junto con la alta gerencia de la fiduciaria hacen parte de unidades internas de control encargadas de dirigir y controlar los negocios de la compañía y asegurar su cumplimiento. La junta directiva participa activamente en los procesos de toma de decisiones y formulación estratégica de la fiduciaria, ejerciendo funciones rectoras frente a la aprobación de cupos y contrapartes, autorizando los niveles de exposición al riesgo de crédito, así como en la admisión de nuevas estrategias de inversión y operaciones no convencionales.

Adicionalmente, la calificación en riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en los siguientes aspectos:

Estructura Organizacional: La administración de los portafolios está dispuesta en 3 unidades de trabajo. El

Front Office, bajo la dirección de Portafolios, está encargada del manejo de los portafolios, de la definición, revisión y control de las políticas y estrategias de inversión y desinversión así como del cumplimento de las políticas de riesgo establecidas por el Middle Office. Es importante destacar que las labores de tesorería llevadas a cabo por el

Front Office están unificadas en una misma unidad de trabajo tanto para el portafolio propio como para los portafolios de terceros, hecho que si bien no representa una insuficiencia estructural dentro de la organización de la fiduciaria si sugiere la posibilidad de encontrar conflictos de interés al momento de dar cumplimiento a las estrategias de inversión de ambos portafolios. Las funciones de Middle Office están a cargo del Comité de Inversiones y Riesgos Financieros, el cual está conformado por miembros de la alta gerencia del grupo Bolívar y de la fiduciaria.

Este comité está conformado por profesionales de diferentes entidades del Grupo Bolívar utilizando como canal de comunicación con la fiduciaria y como vehículo material para el ejercicio de sus funciones a un profesional en riesgo, parte permanente de la estructura organizacional de la firma propiamente dicha, que reporta directamente a presidencia los incumplimientos a los límites establecidos de riesgo, informa sobre la ejecución de operaciones no convencionales y adelanta ejercicios de cuantificación de riesgo.

La vicepresidencia de Operaciones del banco está a cargo de las funciones de Back Office tanto del banco como de la fiduciaria. Si bien la dirección y supervisión de la ejecución de operaciones es realizada por una unidad compartida con el banco, los funcionarios que la llevan a cabo pertenecen a la estructura organizacional de la fiduciaria. Esta área tiene definidos puntualmente todos los procedimientos y controles que deben ser llevados a cabo en la gestión operativa de los fondos administrados. Es de resaltar que dentro de las funciones del departamento de Operaciones, se observan procedimientos de control tales como el trámite exclusivo de operaciones autorizadas y la existencia de procedimientos de contingencia ante inconsistencias en operaciones o fallos en los sistemas. Dichos procesos son documentados y permanentemente actualizados en manuales emitidos por el área de Organización y Métodos del banco. El área de auditoria interna operacional, hace seguimiento y control a la gestión adelantada por el Back Office.

La participación del grupo Bolívar permite un mayor grado de segmentación en la administración de fondos mientras se generan sinergias técnicas y estratégicas a favor de la sociedad.

Administración de riesgos y recursos técnicos de análisis: El Middle Office, en el ejercicio de sus funciones de administración de riesgos desarrolla ejercicios diarios y mensuales de cuantificación. Diariamente, el área de riesgo reporta a miembros de la junta directiva, a la alta gerencia de la fiduciaria y al personal de las áreas funcionales para la administración de fondos, un informe detallado de riesgo con la composición del portafolio por valor de mercado, plazo al vencimiento, tasa de referencia y calificación, el VaR de cada portafolio (siguiendo la metodología Risk Metrics) y el riesgo de crédito por sector económico y de liquidez

Mensualmente, esta misma área de riesgo genera un informe de los portafolios y del comportamiento del mercado en el cual se hace seguimiento a las principales variables macroeconómicas y financieras, al mercado cambiario y de deuda pública. Igualmente, este informe incluye análisis sobre la rentabilidad de los fondos para lo cual se realizan pruebas de tensión, backtesting, medición de la sensibilidad del portafolio frente a cambios en las tasas de interés y simulación de escenarios, adicional al ejercicio de VaR y VaR de liquidez.

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departamento de seguridad, además de la Coordinación del Sistema Integral para el Lavado de Activos. El área de auditoria está a cargo de la planeación e implementación del esquema de seguridad, el desarrollo de la cultura de control y la evolución del cumplimento de las normas de control interno establecidas para los distintos procesos de la compañía. Periódicamente esta unidad reporta directamente a la junta directiva, mas no tiene una capacidad sancionatoria directa.

De otra parte, la fiduciaria cuenta con mecanismos explícitos de control tales como:

Control automático de cupos de contraparte.

Esquema claro de atribuciones de negociación parametrizado en la plataforma de negociación a partir de diferentes perfiles de usuario.

Sistema de grabación de llamadas.

Revisión diaria de las operaciones ejecutadas donde se realiza un resumen de conciliación operativa, cuadre del flujo de caja y cierre de cumplimiento de operaciones.

Control ejercido por los áreas de inversión y riesgo.

La compañía cuenta con la firma KPMG para su revisoría fiscal.

Autorización automática de todas las operaciones por parte del área de riesgo.

Fiduciaria Davivienda S.A. adelanta la administración de los fideicomisos a su cargo utilizando la plataforma tecnológica PORFIN, la cual es ampliamente utilizada por otras instituciones en el sector financiero. Este aplicativo cuenta con mecanismos de registro, control, valoración y contabilización de las diferentes inversiones realizadas, además de tener el respaldo técnico de la compañía de sotfware Alfa GL, que presta asistencia técnica sobre el aplicativo y garantiza la actualización del mismo de acuerdo a las cambiantes necesidades del mercado.

PORFIN se caracteriza por la flexibilidad en su operación fundamentada en la capacidad de parametrizar atribuciones por usuarios, por el tipo de operaciones que cada operador puede realizar en términos de montos, moneda, tasas, plazos de acuerdo al perfil de dicho operador, previa autorización del Middle Office. Este control automático constituye un instrumento idóneo para la administración de fideicomisos en términos operacionales y de control de riesgos. No obstante el

alcance de esta herramienta tecnológica el grado de integración observado entre la tesorería y el área de operaciones presenta debilidades menores en la medida que algunos de los procedimientos seguidos para la ejecución de las papeletas se realizan de forma manual.

Fiduciaria Davivienda S.A. es conciente de las limitaciones existentes en sus sistemas de administración del pasivo de los fondos en cuanto a la capacidad de implementar modificaciones ante necesidades puntuales. Sin embargo, esta debilidad es considerada como relativa en la medida que esta condición le aplica a todo el sector fiduciario en general.

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EMISOR 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 26-Ene-04 Total general

MINHACIENDA 81.73% 87.26% 84.03% 84.08% 80.17% 86.07% 83.89%

TITULARIZADORA 12.19% 11.76% 11.43% 11.04% 10.72% 11.24% 11.36%

BANCOS 6.08% 0.98% 2.52% 2.92% 7.20% 0.77% 3.39%

FOGAFIN 0.00% 0.00% 2.03% 1.95% 1.91% 1.93% 1.36%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

ESPECIE 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 26-Ene-04 Total general

BONOS DE PAZ 62.27% 57.62% 55.35% 52.49% 51.54% 52.38% 55.01%

TES 18.81% 29.02% 27.22% 30.96% 27.99% 32.99% 28.10%

HIPOTECARIOS 13.25% 12.65% 12.27% 11.86% 11.45% 12.00% 12.21%

VISTA 5.02% 0.09% 2.52% 2.10% 6.47% 0.00% 2.68%

FOGAFIN 0.00% 0.00% 2.03% 1.95% 1.91% 1.93% 1.36%

TRD 0.65% 0.62% 0.61% 0.62% 0.64% 0.69% 0.64%

BONOS SEGURIDAD 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TIPO DE TASA 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 26-Ene-04 Total general

IPC 62.27% 57.63% 55.35% 52.50% 51.54% 49.53% 54.46%

TASA FIJA 16.44% 26.10% 25.89% 29.68% 26.73% 28.58% 25.87%

UVR 16.26% 16.19% 14.21% 13.76% 13.35% 14.62% 14.66%

VISTA 5.02% 0.09% 2.52% 2.10% 6.47% 5.44% 3.66%

DTF 0.00% 0.00% 2.03% 1.95% 1.91% 1.82% 1.35%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 26-Ene-04 Total general

0-90 5.02% 5.58% 8.57% 7.91% 8.50% 1.89% 6.28%

91-180 1.23% 2.24% 0.00% 1.04% 4.91% 5.06% 2.48%

181-360 10.45% 6.94% 6.62% 3.99% 0.00% 0.00% 4.42%

1 a 2 años 2.38% 7.53% 7.19% 10.03% 8.84% 9.11% 7.68%

2 a 3 años 13.03% 13.23% 13.97% 15.60% 16.52% 19.08% 15.35%

3 a 4 años 1.69% 2.07% 1.92% 13.45% 19.88% 22.63% 10.77%

4 a 5 años 33.62% 31.71% 31.47% 29.62% 28.59% 29.09% 30.56%

Mas de 5 años 32.60% 30.70% 30.27% 18.37% 12.76% 13.13% 22.45%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 26-Ene-04 Total general

0-30 5.02% 3.66% 3.16% 4.49% 6.66% 0.95% 3.98%

30-60 0.00% 0.68% 2.86% 2.47% 0.93% 0.94% 1.35%

60-90 0.00% 1.24% 2.55% 0.95% 0.92% 0.00% 0.95%

90-180 1.23% 2.24% 0.00% 1.04% 4.91% 5.06% 2.48%

180-360 10.45% 6.94% 6.62% 3.99% 0.00% 0.00% 4.42%

Mas de un año 83.31% 85.24% 84.81% 87.06% 86.59% 93.04% 86.82%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 26-Ene-04 Total general

VALOR 431,164,761,714 475,963,853,372 501,720,984,928 520,521,672,179 535,266,534,682 526,047,977,606 498,447,630,747

PÚBLICA 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 26-Ene-04 Total general

AAA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

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