(571) 6237988-6236199
Abril 2005
FCO SUPER TRUST
SANTANDER INVESTMENT TRUST COLOMBIA S. A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
RIESGO DE CREDITO Y
MERCADO
RIESGOS
ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
FCO SUPER TRUST F- AAA/1 BRC 1+
Cifras a diciembre de 2004 (Promedio semestral)
Valor del fondo: $166.675 millones Rentabilidad Neta: 7,10% E.A. Volatilidad de la Rentabilidad: 2.41%
HISTORIA DE LA CALIFICACIÓN:
Revisión Anual Junio 2004: F- AAA/1 BRC 1+ Revisión Anual Junio 2003: F- AAA/1 BRC 1+ Revisión Anual Agosto 2002: F – AAA/1 BRC 1+
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de julio de 2004 a diciembre de 2004 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
El Fondo Común Ordinario Supertrust es un fondo abierto administrado por Santander Investment Trust. De acuerdo con su prospecto de inversión, el objetivo del fondo es “combinar estabilidad y rentabilidad de corto plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija”. De igual forma, ofrece un perfil de riesgo conservador a sus inversionistas.
Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio de fiducia mercantil. El monto mínimo de adhesión es de $500.000 y el saldo mínimo de permanencia es de $200.000.
2. Fundamentos de la Calificación
2.1 Definición de la calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: la calificación 1 en grado de inversión indica que el fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo , mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC 1+, en grado de inversión, indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo,
con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
3. Análisis DOFA
Debilidades
9 Sensibilidad en la volatilidad del valor del fondo derivado de altos retiros por parte de inversionistas institucionales.
9 Red de comercialización poco incentivada al ofrecimiento de productos de inversión fiduciarios. 9 Pérdida de participación en el mercado de FCO`s.
Oportunidades
9 Necesidad creciente de alternativas de inversión en el mercado interno con rentabilidad a bajo riesgo.
9 Implementación de planes comerciales a través de la red del Banco Santander y mayores sinergia con la misma.
Fortalezas
9 Baja exposición a riesgo de crédito.
9 Conservadores políticas de riesgo definidas por casa matriz.
9 Herramientas de análisis y proyección.
9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.
Amenazas
9 Inestabilidad en las tasas de interés. 9 Cambios en la regulación.
9 Inestabilidad en la normatividad tributaria.
4. Evolución del fondo
Durante el último año, el valor del fondo osciló en un rango entre $ 140.000 y 190.000 millones. Los movimientos en el valor del fondo obedecen a retiros y adiciones de los mayores inversionistas ante necesidades puntuales, más que a movimientos importantes en la rentabilidad.
Un factor que contribuye a la anterior situación es que el 58% de los recursos del fondo provienen de inversionistas personas jurídicas, los cuales mantiene un alto nivel de rotación en el capital invertido. Sin embargo, el valor del fondo se ha mantenido relativamente estable, con una volatilidad del valor del fondo de 2,7%.
Para el semestre comprendido entre julio y noviembre del 2004, los aportes provenientes de personas naturales aumentaron su participación, pasando de representar el 38,22% a julio del 2004 a representar el 48,8% a noviembre del 2004, en diciembre del 2004 dicho porcentaje disminuyó hasta el 36%, lo que se espera que sea un efecto transitorio motivado por la mayor necesidad de liquidez característica del mes de diciembre.
Gráfico 1. Valor histórico del fondo
120,000 130,000 140,000 150,000 160,000 170,000 180,000 190,000 200,000
Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Fuente: Santander Investment Trust S.A.
El nivel de rentabilidad del fondo fue acorde con la tasa
benchmark ofrecida, la cual consiste en el promedio de rentabilidad de los otros fondos comunes ordinarios calificados con AAA y con un valor total de fondo superior a $ 100.000 millones.
Como se muestra en el gráfico 2, la rentabilidad del fondo ha sido estable, con una volatilidad para el último semestre de 2,41%, la cual resulta acorde con lo presentado por el promedio de fondos comunes
ordinarios. Los movimientos extraordinarios que se presentaron en los meses de julio y noviembre obedecieron a cambios en la valoración a precios de mercado de algunos títulos en días puntuales. Este hecho no afectó la rentabilidad promedio del fondo, la cual presentó un valor promedio para el segundo semestre de 7,16%.
Gráfico 2. Rentabilidad neta
-8.0% -3.0% 2.0% 7.0% 12.0% 17.0% 22.0%
Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
Hacia el futuro se espera que la rentabilidad se mantenga estable en los valores históricos presentados. Para la obtención de este resultado, se vincula la utilización de un portafolio de referencia como herramienta de análisis en las decisiones de inversión.
5. Riesgo de crédito y contraparte
A partir del cuarto trimestre del 2004, el análisis, medición y control del riesgo de crédito y contraparte se apoya en la gerencia de control de gestión de activos. Esta se encarga de controlar los riesgos de crédito, mercado y operacionales para la fiduciaria y para Pensiones y Cesantías Santander. Asimismo, presenta las propuestas de admisión de emisores y emisiones al comité de riesgo y posteriormente verifica el cumplimiento de los cupos y límites establecidos en el comité y la evolución de los emisores o entidades. Igualmente, generan reportes que son seguidos por el Comité de Riesgos y por el Área de Control de Gestión de Activos Madrid”.
Durante el semestre comprendido entre julio y diciembre del 2004, el riesgo de crédito asumido por el fondo fue consistente con el perfil de riesgo ofrecido a los inversionistas.
De esta manera, el 88% de las inversiones se concentraron en títulos calificados en AAA, 11,7% en títulos AA+ y el porcentaje restante en AA. Los principales emisores de las inversiones del portafolio fueron instituciones financieras calificadas en AAA.
de tipo cuantitativo y cualitativo para asignar cupos máximos de negociación.
Gráfico 4. Composición por Tipos de Emisores
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04
SECTOR REAL
OTROS SECTOR FINANCIERO BANCOS
GOBIERNO
Fuente: Santander Investment Trust S. A.
6. Riesgo de mercado
9 Exposición del Portafolio
Al cierre de diciembre del 2004, el fondo presentó la siguiente distribución por factores de riesgo de mercado:
Tabla 1. Factores de Riesgo
TIPO TASA Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Promedio
DTF 62.63% 64.55% 70.28% 69.27% 61.02% 49.45% 62.70% TASA FIJA 10.79% 12.15% 15.24% 16.45% 17.33% 17.62% 14.80% VISTA 19.67% 15.50% 5.57% 3.27% 9.96% 22.02% 13.06%
UVR 5.04% 5.25% 5.64% 6.14% 6.52% 5.48% 5.64%
IPC 1.88% 2.54% 3.27% 4.87% 5.17% 5.43% 3.80%
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
Como se observa en la tabla 1, el fondo presentó diversificación en los factores de riesgo siendo el más representativo la DTF (62,7%), seguido por inversiones a tasa fija.
En diciembre la participación de la DTF, disminuyó en la último trimestre y aumentó la participación de la inversiones en depósitos vista. Esta fue una estrategia adoptada por la fiduciaria para atender los mayores requerimientos de liquidez que caracterizan al mes de diciembre.
9 Riesgo de Tasa de Interés
Durante el segundo semestre del 2004, el fondo presentó una concentración promedio del 62,7% en títulos indexados a la DTF. Como se muestra en el gráfico 4, durante el 2004, esta tasa se mantuvo estable en un rango entre el 7,5% y el 8% efectivo anual. Para el cierre del 2004, se ubicó en en 7,71%, lo que representó una tasa de interés real 2,1%, dada la inflación del 5,5%.
Gráfico 4. Evolución de la DTF durante el 2004
7.35% 7.45% 7.55% 7.65% 7.75% 7.85% 7.95% 8.05% 8.15%
Ene-04 Mar-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Sep-04 Nov-04 Dic-04
Fuente: Banco de la República
La DTF ha experimentado una caída a principios del 2005. Esto se debe a una política monetaria expansiva por parte del Banco de la República.
Para el final del 2005, se espera que dicha tasa de ubique en un nivel cercano al 7,8%. Es probable que este pronóstico se cumpla, debido a que el Banco de la República no ha anunciado bajas adicionales como mecanismo para frenar la revaluación, y debido a que se prevé un posible aumento en el consumo público y privado lo que al aumentar la demanda por dinero, presionaría al alza la DTF.
Gráfico 5. Evolución de la DTF en lo corrido del 2005
7.3% 7.4% 7.5% 7.6% 7.7% 7.8% 7.9%
02- Ene-2005
09- Ene-2005
16- Ene-2005
23- Ene-2005
30- Ene-2005
06- Feb-2005
13- Feb-2005
20- Feb-2005
27- Feb-2005
06Mar -2005
Fuente: Banco de la República
Los títulos indexados a la DTF están representados en un 36,44% por CDTs, 5,3% por TDAs, 3,5% en bonos Fogafin, 3,6% en bonos emitidos por entidades financieras y el restante en cédulas del BCH y papeles comerciales.
Como fondo a la vista, se tiene establecido realizar inversiones a corto plazo por lo que el 80% del portafolio se encuentra concentrado en títulos con vencimiento menor a un año. Consecuentemente con estas políticas, la duración promedio es de 51,2 días, la cual resulta acorde con el perfil de riesgo que se ofrece a los inversionistas.
nueva metodología de valoración de títulos de deuda privada, al igual que a la evolución futura de la DTF.
Gráfico 6. Composición del portafolio por plazos
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04
Mas de un año 180-360 90-180 60-90 30-60 0-30
Fuente: Santander Investment Trust S. A.
9 Riesgo de liquidez
Durante el periodo estudiado el fondo contó con recursos suficientes para cubrir los retiros de sus adherentes, sin recurrir a la liquidación de inversiones a pérdida. Esto se explica por la política de inversiones bajo la cual mínimo el 40% del fondo se invertirá en activos con vencimientos inferiores a 60 días y donde las operaciones de reporta activos sobre títulos se realizan a un máximo de 30 días.
De las inversiones con un plazo de vencimiento inferior a los 30 días, el saldo en depósitos en cuentas de ahorros fue suficiente para cubrir los retiros. En efecto, incluso en el mes en que se presentó el mayor retiro, se contó con el saldo en cuentas de ahorros superior a dicho retiro. El saldo promedio en cuentas de ahorros fue del 13%.
Por otra parte, el fondo no presentó concentraciones superiores al 5% en inversionista alguno. En efecto, durante el segundo semestre del 2004, en promedio, el mayor adherente concentró el 4,83% de los aportes, mientras que los 20 primeros el 42,11%. La concentración es acorde a lo presentado por otros fondos a la vista y a lo reglamentado en su prospecto de inversión.
Adicionalmente, de este 42,11% aproximadamente el 40% son recursos provenientes de fideicomisos administrados por la fiduciaria, lo que quiere decir que esta tiene control directo sobre los flujos de estos fideicomisos y no desestabilizan la liquidez del Fondo
Hacia el futuro, se planea mantener las políticas actuales con respecto al manejo de la liquidez. Este punto resulta especialmente relevante, al considerar que el 58% de los activos del fondo se encuentra concentrado en clientes institucionales que en momentos concretos realizan retiros grandes, como los realizados en octubre y
noviembre, meses en los cuales el valor del fondo disminuyó en $ 50.000 millones, lo que equivale a un 27,2% promedio del total en esos meses.
7. Riesgo administrativo y operacional
En el cuarto trimestre del 2004, se creó la gerencia de control de gestión de activos. Dicha gerencia representa el
middle office de la fiduciaria ya que tiene a su cargo el monitoreo de los riesgos de crédito; mercado y operacional y desempeño (perfomance). Esta depende directamente del Departamento de Control de Gestión de Activos Madrid, motivo por el cual sus directrices y control se realiza directamente en España. Previamente, el área de riesgo estaba a cargo de la vicepresidencia de riesgos del Grupo Santander en Colombia.
Entre los principales cambios que implicaron la implantación de la nueva área se tienen:
9 Ajustar el sistema de administración de carteras para que el control de límites legales e internos se realice
online.
9 100% del registro y administración de operaciones por sistema (Reporting automático).
9 Asimismo, se migró del modelo histórico de VaR, al paramétrico.
Independientemente de los cambios organizacionales, enfocados en fortalecer el control de riesgos e independizarlo del área de riesgo del Grupo Santander en Colombia, la fiduciaria sigue caracterizándose por:
9 Diferenciación entre las áreas de front, middle y back office.
9 Las labores de front son desempeñadas por la Unidad de Gestión de Activos del Grupo (UGA). Esta área se encarga de administrar los portafolios de inversión de la fiduciaria.
9 El back Office de la fiduciaria se encuentra a cargo de la gerencia de operaciones. Esta gerencia tiene definidos los procedimientos y controles que se deben llevar a cabo en la gestión operativa de los fondos administrados. Cuenta con una dirección de riesgo operativo que tiene como objetivo identificar, valorar, medir y monitorear los riesgos operativos que afectan o podrían llegar a afectar el adecuado funcionamiento de los negocios de la fiduciaria entre los que se encuentra el fondo.
9 Adicionalmente se cuenta con los siguientes comités cuya frecuencia de reunión se distribuye de la siguiente manera:
o Comité de Inversiones (1 vez al mes).
o Comité Directivo Trust (1 vez al mes)
o Comité de Control de Gestión de Activos España (1 vez al mes).
9 Como se mencionó anteriormente, a partir del 2005, el control del riesgo de mercado se realiza mediante el modelo paramétrico de VaR. El cambio de modelo implicó un nuevo aplicativo. Entre otros aspectos, el nuevo aplicativo permite la identificación de la concentración del riesgo en el portafolio, simular efectos sobre el riesgo de operaciones de compra – venta, estimar y controlar límites de consuno de VaR y capital requerido, realizar pruebas de stress, simulando escenarios extremos.
9 Para el control del riesgo de crédito,existe un rating
diferenciado para las entidades de sector financiero (contrapartidas) y las de sector real, reflejando en cada uno las variables más importantes, regidos por los parámetros impartidos por la casa matriz. Las propuestas para la evaluación de un nuevo emisor o emisión son realizadas por la gerencia de Control de Gestión de Activos de donde posteriormente se presenta al Comité de Riesgo la propuesta, para que en este se tome una decisión en forma colegiada.
9 La fiduciaria cuenta con herramientas para realizar el seguimiento del mercado y llevar a cabo la recomposición del portafolio. Dentro de estas se encuentra un portafolio de referencia. La rentabilidad objetivo se encuentra referenciada al rendimiento de las cuentas de ahorro, fondos comunes ordinarios y productos que por su plazo de inversión y disponibilidad de recursos para sus adherentes presenten las características de un fondo común ordinario.
9 La plataforma tecnológica se basa en tres aplicaciones a través de las cuales se realiza un manejo adecuado de la contabilidad, administración de negocios y control de acceso a la información de acuerdo a políticas y perfiles establecidos. Adicionalmente, cuenta con herramientas de control de acceso a la información para realizar un control dual de confirmación de ingresos de clientes para efectos del control de lavado de activos. Las firmas de los clientes son verificadas en todas las operaciones para evitar ilícitos por esta vía.
9 Para todas sus operaciones, la fiduciaria genera copias de seguridad que son administradas por empresas especializadas.
9 La junta directiva de la fiduciaria está actualmente integrada por 5 miembros principales y 4 suplentes, todos debidamente posesionados. De dichos miembros, 8 son cargos directivos del Banco Santander Colombia S. A. y uno de la nómina de la Fiduciaria.
TIPO EMISOR
TIPO EMISOR 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
GOBIERNO 10.71% 11.07% 14.16% 14.64% 15.49% 19.62% 14.22%
BANCOS 69.84% 67.54% 64.95% 63.83% 64.60% 63.54% 65.82%
OTROS SECTOR FINANCIERO 16.51% 18.49% 17.79% 18.18% 17.08% 15.66% 17.26%
SECTOR REAL 2.94% 2.90% 3.10% 3.36% 2.84% 1.19% 2.70%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
ESPECIE
ESPECIE 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
CDT 48.98% 50.02% 54.73% 54.49% 49.13% 37.21% 48.91%
CUENTA DE AHORROS 19.67% 15.50% 5.57% 3.27% 9.96% 22.02% 13.06%
REPO ACTIVO 5.63% 5.79% 6.14% 5.95% 6.93% 5.78% 6.01%
TRD 5.04% 5.25% 5.64% 6.14% 6.52% 5.48% 5.64%
TDA 6.68% 6.86% 5.49% 5.26% 4.13% 3.46% 5.35%
TES 2.22% 2.30% 4.76% 5.80% 6.13% 9.45% 5.06%
BONOS S.FINANCIERO IPC 1.88% 2.54% 3.27% 4.87% 5.17% 5.43% 3.80% PAPELES COMERCIALES 2.94% 4.06% 4.35% 4.71% 4.27% 2.39% 3.74% BONOS S.FINANCIERO DTF 1.72% 2.34% 4.35% 4.72% 4.92% 4.09% 3.62%
BONOS FOGAFIN 3.45% 3.52% 3.77% 2.70% 2.84% 4.68% 3.53%
CEDULAS BCH 1.80% 1.82% 1.94% 2.10% 0.00% 0.00% 1.29%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tipo Tasa
TIPO TASA 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
DTF 62.63% 64.55% 70.28% 69.27% 61.02% 49.45% 62.70%
TASA FIJA 10.79% 12.15% 15.24% 16.45% 17.33% 17.62% 14.80%
VISTA 19.67% 15.50% 5.57% 3.27% 9.96% 22.02% 13.06%
UVR 5.04% 5.25% 5.64% 6.14% 6.52% 5.48% 5.64%
IPC 1.88% 2.54% 3.27% 4.87% 5.17% 5.43% 3.80%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Publica
PUBLICA 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
AAA 89.39% 87.48% 88.06% 87.84% 85.93% 86.87% 87.64%
AA+ 9.30% 11.79% 11.28% 11.76% 13.66% 12.74% 11.69%
AA 1.31% 0.73% 0.66% 0.40% 0.41% 0.40% 0.67%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo
PLAZO 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
0-90 50.10% 47.91% 38.67% 33.87% 36.73% 40.82% 41.72%
91-180 10.64% 11.74% 16.24% 13.83% 17.04% 18.63% 14.60%
181-360 22.56% 27.82% 27.45% 27.05% 18.86% 16.80% 23.43%
1 a 2 años 11.67% 7.27% 12.00% 18.76% 20.48% 16.21% 14.14%
2 a 3 años 0.00% 0.00% 0.00% 0.35% 0.38% 2.07% 0.47%
Mas de 5 años 5.04% 5.25% 5.64% 6.14% 6.52% 5.48% 5.64%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo<1
PLAZO<1AÑO 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
0-30 34.56% 28.59% 22.04% 21.06% 24.10% 28.97% 26.83%
30-60 7.06% 9.66% 10.94% 6.82% 6.33% 5.28% 7.70%
60-90 8.48% 9.66% 5.70% 5.99% 6.30% 6.57% 7.18%
90-180 10.64% 11.74% 16.24% 13.83% 17.04% 18.63% 14.60%
180-360 22.56% 27.82% 27.45% 27.05% 18.86% 16.80% 23.43%
Mas de un año 16.70% 12.53% 17.64% 25.25% 27.37% 23.76% 20.25%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Valor
VALOR 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
Total 177,703,338,120 172,784,812,144 162,783,604,089 151,364,658,395 144,226,363,194 173,099,053,205 981,961,829,148
