RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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Contactos: Ximena Jaramillo Correa

xjaramillo@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 6 de septiembre de 2007 Acta No: 33

FONDO DE VALORES ESPARTA 180

ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO

Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO DE VALORES ESPARTA 180

F–AAA/2 (Triple A/Dos)

BRC 1 (Uno)

Cifras a junio de 2007:

Valor del fondo: $49.643 millones al cierre del mes Rentabilidad: 8,18% promedio semestral Volatilidad de la Rentabilidad promedio semestral: 0,86%

Historia de la Calificación:

Revisión periódica Ago/06: F-AAA/2; BRC 1

Revisión periódica Ago/05: F-AAA/1; BRC 1

Revisión periódica Ago/04: F-AAA/1; BRC 1

Revisión periódica Jul/03: F-AAA/1; BRC 1

Calificación Inicial Riesgo Administrativo y Operacional Abr/02: BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo para los meses de enero a junio del 2007, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2006.

1. PERFIL DEL FONDO

De acuerdo con su prospecto de inversión, el fondo de valores Esparta 180 es escalonado, de largo plazo y con una administración de riesgo conservadora cuyas inversiones son realizadas en títulos de contenido crediticio. Su rentabilidad esperada es superior a la que ofrecen los depósitos a la vista y los certificados de depósito a término (CDTs).

Los aportes de los suscriptores estarán representados por títulos de participación a la orden, los cuales están inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y tienen el carácter y prerrogativas propias de los títulos valores y serán negociables mediante endoso y entrega de los mismos. El aporte mínimo para ingresar al fondo es de

un salario mínimo legal vigente1, valor que podrá ser

modificado por la sociedad administradora en el momento en que lo considere pertinente. Los adherentes pueden realizar redenciones de sus aportes antes del vencimiento, pero deben pagar una penalización equivalente al 0,5% del valor del retiro. Sin embargo, y de acuerdo con la nueva regulación de carteras colectivas, los inversionistas están obligados a permanecer en el fondo los 180 días determinados en el contrato.

La sociedad administradora cobrará una comisión hasta del 12% efectivo anual sobre el valor neto del fondo, la cual se liquidará y causará diariamente y se cancelará quincenalmente a la sociedad administradora dentro de los cinco primeros días siguientes al corte.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA (Triple A) indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación de 2 (Dos) indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.

Riesgo Administrativo y Operacional: la calificación de BRC 1 (Uno) indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Baja volatilidad del valor del fondo. Baja exposición al riesgo de crédito. Diversificación por factores de riesgo.

Adecuada atomización de los recursos provenientes de personas naturales y jurídicas.

Amplia experiencia de la sociedad administradora en este tipo de vehículos de inversión.

Segregación de funciones entre las áreas de Front,

Middle y Back Office.

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Fondo de Valores Esparta 180 – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

Oportunidades

Contar con una de las familias más grandes de fondos, lo cual le permite al administrador ofrecerle al cliente diferentes alternativas de inversión y riesgo al interior de la sociedad.

Consolidación de estrategias implementadas en el fondo, cuyos resultados reflejen mayor consistencia con su perfil de riesgo.

Continuo desarrollo de las herramientas tecnológicas para realizar una eficiente administración del riesgos. Nueva ley de mercado de valores y creación de la cámara de compensación de contraparte que puede generar oportunidades de actuación frente al mercado.

Debilidades

Carencia de una red propia, en relación con los principales competidores, que le provea a los fondos de valores y otros productos un mayor cubrimiento a nivel nacional, si bien es parcialmente mitigado por los acuerdos suscritos con un amplio número de bancos. Importante disminución de los recursos administrados.

Amenazas

Cambios en la regulación vigente que pudiera afectar directamente la actividad de las comisionistas.

Intensificación de la competencia que ofrece productos similares y que comienza a interesarse por la administración de recursos de terceros y de carteras colectivas.

Entrada de competidores de talla internacional con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y con amplia experiencia en administración de inversiones para terceros.

4. EVOLUCION DEL FONDO

Las condiciones de los mercados de capitales locales e internacionales, sumado a la fuerte volatilidad de los títulos de deuda pública y privada, produjeron una importante salida de recursos y de adherentes que junto con un impacto en la valoración de los títulos que conformaban el portafolio redujeron el valor del fondo. En efecto, entre junio del 2006 y el mismo mes del 2007, los recursos administrados disminuyeron 55,53% al pasar de $111.656 millones a $49.643 millones.

No obstante a lo anterior, y después de la volatilidad del mercado en el 2006, Esparta 180 es uno de los fondos en su categoría que ha mantenido la estabilidad del volumen de los recursos administrados durante el 2007, entre un mínimo de $43.403 millones y un máximo de $49.940 millones. Lo anterior evidenció una baja volatilidad de su valor que se explica porque la gran mayoría de los aportes

provienen de personas naturales y a la confianza de los adherentes en el administrador. En resumen, entre enero

y junio del 2007 la volatilidad del valor del fondo2 fue

0,99%, la cual resultó inferior al promedio de la presentada un año atrás (1,74%).

Gráfico 1: Evolución del Valor del fondo

30.000 60.000 90.000 120.000 150.000 180.000 210.000 240.000 ju l-0 3 oc t-03 en e-04 ab r-0 4 ju l-0 4 oc t-04 en e-05 ab r-0 5 ju l-0 5 oc t-05 en e-06 ab r-0 6 ju l-0 6 oc t-06 en e-07 ab r-0 7 ju l-0 7 Va lo r d el F on do ( M ill on es d e Pe so s) 11.500 12.000 12.500 13.000 13.500 14.000 14.500 15.000 15.500 16.000 Va lo r d e l a U nid ad

Valor del Fondo Valor de la Unidad

Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

El administrador ha venido incrementando paulatinamente las inversiones a tasa fija e indexadas a DTF, ayudando a una mayor diversificación por factores de riesgo frente al año anterior y mejorando el desempeño de los retornos del fondo en niveles acordes con el grupo comparable, especialmente a partir de enero. En este sentido, Esparta 180 ha presentado una rentabilidad semestral competitiva y estable desde finales del año pasado que refleja que la estrategia de inversión ha sido adecuada para la actual situación del mercado.

Gráfico 2: Rentabilidad 180 días vs. Benchmark

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% ju n-05 ju l-05 ago -0 5 se p-05 oc t-05 no v-05 di c-05 ene -0 6 fe b-06 ma r-06 ab r-0 6 ma y-06 ju n-06 ju l-06 ago -0 6 se p-06 oc t-06 no v-06 di c-06 ene -0 7 fe b-07 ma r-07 ab r-0 7 ma y-07 ju n-07 ju l-07

ESPARTA 180 Benchmark 1 Benchmark 2 Benckmark 3

Fuente:Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services

2 La volatilidad del valor del fondo medida como la desviación de la

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Fondo de Valores Esparta 180 – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

Para el semestre de análisis3 el promedio de la rentabilidad

semestral y su volatilidad4 exhibió resultados consistentes

con los objetivos del administrador y frente a los presentados por fondos con características similares, tal como se observa en la siguiente tabla:

Tabla 1: Rentabilidad semestral y Volatilidad

BENCHMARK 1 ESPARTA 180 Administrado

por Serfinco BENCHMARK 2 BENCHMARK 3

Calificación Riesgo de

Mercado 2 2 2 2

Periodo Enero-Junio 2007 Enero-Junio 2007 Enero-Junio 2007 Enero-Junio 2007

Rentabilidad 5,25% 8,18% 8,89% 7,53%

Vilatilidad de la Rentabilidad 0,66% 0,86% 3,80% 2,45%

Coeficiente de Variación 12,52% 10,56% 42,76% 32,49%

Duración en Días* 433 371 Información No Disponible 786

*Duración acorde con la metodología de la Superintendencia Financiera. Fuente:Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services

Como consecuencia del ambiente de incertidumbre en el mercado de capitales a mediados del 2006 y con el fin de evitar situaciones similares en un futuro cercano, el administrador implementó una estrategia de inversión al interior del portafolio orientada a aumentar la participación de títulos de corto plazo con el fin de continuar disminuyendo la duración.

Riesgo de crédito y contraparte

El fondo de valores Esparta 180 mantuvo un perfil de riesgo de crédito conservador como resultado de una adecuada composición por emisor, calidad crediticia de las inversiones y la consistencia entre los lineamientos establecidos y las políticas de inversión implementadas. En efecto, las inversiones en emisores y emisiones calificadas AAA representaron el 89,53% del portafolio entre enero y junio del 2007, el 10,12% en AA+ y el restante 0,35% en AA. La distribución por tipo de emisor se concentró principalmente en el Gobierno Nacional y en otras entidades del sector financiero diferentes a bancos, cada uno con una participación del 37,98% y 27,74%, respectivamente.

Durante el periodo de análisis ningún emisor, exceptuando el Gobierno Nacional, concentró en promedio más del 10% del valor del fondo, lo cual constituye un aspecto positivo y diferenciador si se tiene en cuenta la poca profundidad del mercado colombiano, que cada vez se reduce más debido a las continuas fusiones y la baja oferta y liquidez de la deuda privada.

3 Periodo comprendido entre enero y junio del 2007.

4 Medido como la desviación estándar de la rentabilidad semestral, para

un periodo de 180 días.

Gráfico 3. Estructura del portafolio por emisor

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07

Gobierno Otros Sector Financiero Bancos

Sector Real Soc. Economía Mixta Entidades Territoriales

Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

Al analizarse el riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte asociado a las operaciones de liquidez activas e inversiones a la vista. El fondo realizó simultaneas activas por un monto que representó en promedio el 16,87% del portafolio durante el último semestre, porcentaje que se encuentra dentro del límite máximo fijado por la Superintendencia Financiera y las políticas de inversión del fondo (30%). Estas se realizaron con contrapartes autorizadas, teniendo en cuenta factores cuantitativos y cualitativos que se recogen en la metodología para asignación de cupos de la compañía.

Riesgo de mercado

9 Exposición del Portafolio

Esparta 180 se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés e indicadores indexados a la inflación y la DTF. Adicionalmente, se encuentra expuesto a factores de liquidez, aunque en menor medida que aquellas carteras colectivas a la vista debido a su naturaleza escalonada, relacionados al comportamiento de los adherentes del fondo, al cubrimiento de retiros y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio en caso de ser necesario.

9 Riesgo de Tasa de Interés

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Fondo de Valores Esparta 180 – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

Tabla 2: Distribución por factores de riesgo TASA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007

IPC 40,19% 34,97% 33,81% 32,55% 28,72% 25,30%

DTF 20,46% 27,33% 31,66% 33,49% 31,21% 30,14%

Operaciones Activas

de Liquidez 26,36% 25,46% 0,00% 13,90% 18,55% 17,20% Tasa Fija 11,89% 11,09% 15,83% 15,72% 16,57% 15,28%

Vista 1,10% 1,15% 18,69% 4,34% 3,11% 12,08%

UVR 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,84% 0,00%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

La estructura de plazos y la composición por factores de

riesgo llevó a disminución sustancial de la duración5

promedio ponderada de las inversiones, la cual pasó de 297 a 210 días durante el último año y fue inferior a la de fondos de características similares como se observa en la tabla 1.

Gráfico 4: Composición por plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06

0-90 91-180 1 a 2 años 2 a 3 años

3 a 4 años 181-360 4 a 5 años Mas de 5 años

Fuente: Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

La consistencia y sostenibilidad de los anteriores resultados será un aspecto relevante para el mantenimiento de la calificación de riesgo de mercado o para que ésta se pueda ver influenciada positivamente en posteriores revisiones.

9 Liquidez del Fondo

La exposición al riesgo de liquidez es mitigada por la naturaleza escalonada del fondo, que le permite proyectar sus necesidades de recursos con mayor exactitud. Este riesgo también se encuentra mitigado toda vez que el administrador realiza análisis del flujo de caja de los pasivos, entre otros aspectos, determinando los momentos de stress y los montos de liquidez que debe mantener el portafolio. Adicionalmente, para evitar concentraciones del pasivo por fecha de vencimiento, el administrador

5 Duración de Macaulay.

estableció un monto máximo de suscripción mensual por adherente del 5% del valor del fondo.

El portafolio contó con un soporte de liquidez equivalente

en promedio al 24,51%6 del valor del fondo. Con esto,

Esparta 180 estuvo en la capacidad de cubrir el máximo retiro (9,47%) presentado durante el periodo de análisis. A esto se suma que las concentraciones del mayor y 20 mayores suscriptores representaron una participación promedio semestral del 8,73% y 33,07% respectivamente, donde se destaca la disminución de recursos del mayor adherente, que llegaron a representar hasta el 11,71% del valor del fondo en noviembre del 2006. De acuerdo con lo descrito, el administrador no se vio en la necesidad de realizar operaciones pasivas de liquidez, en la medida que todos los requerimientos de capital fueron cubiertos con la parte líquida de los activos del portafolio.

Si bien no se realizaron operaciones pasivas para suplir un requerimiento de liquidez, sí se llevó a cabo una de estas

durante el periodo de análisis7, que fue el resultado de

una oportunidad de mercado y que no representó más del 2% del valor del portafolio.

Riesgo administrativo y operacional

Dentro de los principales cambios y actualizaciones llevadas a cabo por la firma para la adecuada administración de los riesgos a los que están expuestos los fondos de valores, se encuentran los siguientes:

En cuanto al riesgo de mercado, durante el 2006 se

automatizó el proceso de backtesting, aprovechando las

ventajas ofrecidas por las herramientas de SerfincoRisk. Por ultimo, la compañía continuó con el uso de indicadores para medir la gestión de la posición propia por parte de los módulos financieros, aplicativo que está incorporado también en la metodología interna.

Serfinco modificó al software de medición de riesgo de mercado para poder incluir dentro del sistema los portafolios de carteras colectivas, la administración de

portafolio de terceros (APT) y variables de clientes. Del

mismo modo, se habilitó la actualización automática de las posiciones desde el aplicativo de Fondos, se optimizó el cálculo de correlaciones para permitir el cálculo de portafolios más extensos y se incluyó el cálculo de VaR marginal como herramienta de análisis de sensibilidad.

6 El 16,87% en operaciones activas de liquidez, el 6,76% en cuentas

bancarias y el restante 0,88% en títulos próximos a su vencimiento.

7 El 4 de junio del 2007. Hasta esa fecha estaba permitido realizar

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Fondo de Valores Esparta 180 – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

Adicionalmente, durante el período de análisis se hicieron varias mejoras al interior del modelo interno desarrollado por la entidad. Específicamente, se modificó la metodología de cálculo de volatilidad de los títulos de deuda privada separando ésta en dos componentes (volatilidad de curva de referencia y volatilidad de la prima de riesgo frente a dicha curva), lo cual permite estimar la volatilidad de los títulos de deuda privada sin depender de la liquidez de los mismos para la construcción de las series de datos.

Serfinco S.A. es una de las comisionistas de bolsa mas avanzadas en términos de riesgo operativo con amplia experiencia en la identificación, implementación, control y seguimiento en este tipo de riesgos. A junio del 2007, la firma realizó por tercera vez la calificación del Mapa de Riesgos, con la consecución de mejoras en la metodología y en el software desarrollado internamente. De esta manera, uno de los avances más importantes es el

proyecto de cuantificación de riesgo operacional8. Con

este se espera implementar un sistema integral de administración y gestión, cuyo objetivo principal es un modelo adecuado que permita cuantificar el VaR operacional para la firma.

Durante el último año se lograron importantes avances en el posicionamiento del cargo de contralor normativo al interior de la firma. Estos son: seguimiento al cumplimiento de normas expedidas por entes de regulación, mayor cultura en la organización de control de riesgo de carácter preventivo e implementación de las circulares externas de SARO, SARM y SARLAFT.

La Sociedad Administradora en el último año ha realizado una gran inversión de capital en el área tecnológica, lo cual ha permitido la sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas. En el último año la entidad logro la consecución de varios proyectos al interior del departamento de sistemas, entre los que sobresalen: suscripción al servicio REDI de la BVC para recepción de información en tiempo real de los mercados de Renta Fija y Renta Variable, adquisición del sistema DATAIFX Plus para la visualización del mercado de renta variable en la Intranet, compra de un servidor de base de datos con mayor capacidad de procesamiento y almacenamiento en disco, implementación del sistema de almacenamiento LAN DISK para reservas de grabación de llamadas históricas, entre otros.

8 Este proyecto de investigación se encuentra en desarrollo con

universidades del sector

Además, la actual calificación también se fundamentó en la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición de riesgo; en la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero; en el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales; en los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos; y en los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos.

• Un aspecto diferenciador de Serfinco ante el sector

bursátil y otras firmas administradoras de portafolios colectivos es el papel que desempeña la auditoría de los fondos, la cual realiza un muestreo de las operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al gerente de la UGA y al comité de inversiones semanalmente.

• El área de back office está en cabeza del gerente de

operaciones de la sociedad y es independiente del área de Inversiones. Este departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. La gerencia de operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por los fondos.

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Fondo de Valores Esparta 180 – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

TIPO EMISOR

TIPO EMISOR Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Gobierno 45,80% 46,48% 28,43% 37,24% 29,30% 41,12% 37,98%

Otros Sector Financiero 24,87% 26,55% 28,97% 29,90% 29,58% 26,37% 27,74%

Bancos 6,67% 11,58% 26,12% 12,45% 19,31% 18,14% 15,79%

Sector Real 9,58% 5,61% 7,55% 12,95% 14,52% 7,22% 9,60%

Soc. Economía Mixta 9,90% 9,07% 8,19% 6,78% 6,62% 6,46% 7,80%

Entidades Territoriales 3,18% 0,71% 0,73% 0,68% 0,68% 0,68% 1,08%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

RESUMEN ESPECIE

ESPECIE Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Cuenta Bancaria 1,10% 1,15% 18,69% 4,34% 3,11% 12,08% 6,76%

Bonos 49,22% 48,63% 44,79% 42,07% 38,98% 35,65% 43,09%

CDTs 5,57% 8,31% 14,93% 17,37% 15,23% 14,26% 12,72%

Papeles 2,29% 2,14% 2,20% 3,15% 3,12% 3,15% 2,69%

TES 11,89% 11,09% 13,69% 13,66% 16,35% 13,21% 13,34%

Títulos 3,57% 3,22% 5,70% 5,50% 4,66% 4,46% 4,53%

Simultánea 26,36% 25,46% 0,00% 13,90% 18,55% 17,20% 16,87%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tipo Tasa

TIPO TASA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

IPC 40,19% 34,97% 33,81% 32,55% 28,72% 25,30% 32,45%

TASA FIJA 38,25% 36,54% 15,83% 29,62% 35,11% 32,48% 31,31%

DTF 20,46% 27,33% 31,66% 33,49% 31,21% 30,14% 29,17%

VISTA 1,10% 1,15% 18,69% 4,34% 3,11% 12,08% 6,76%

UVR 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,84% 0,00% 0,32%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Publica

PUBLICA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

AAA 85,70% 86,69% 88,33% 90,81% 90,97% 94,19% 89,53%

AA+ 14,30% 13,31% 9,52% 9,19% 9,03% 5,81% 10,12%

AA 0,00% 0,00% 2,14% 0,00% 0,00% 0,00% 0,35%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo

PLAZO Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

0-90 27,46% 26,61% 24,00% 25,39% 28,77% 39,53% 28,70%

91-180 4,49% 6,28% 8,61% 8,29% 8,07% 0,83% 6,09%

181-360 17,03% 17,62% 16,73% 26,16% 24,82% 21,86% 20,81%

1 a 2 años 18,20% 15,24% 22,28% 13,92% 11,14% 10,41% 15,09%

2 a 3 años 12,84% 17,15% 15,56% 14,89% 15,06% 22,89% 16,46%

3 a 4 años 14,87% 12,46% 9,51% 8,17% 9,00% 1,36% 9,12%

4 a 5 años 3,84% 3,48% 2,11% 2,03% 2,03% 2,00% 2,56%

Mas de 5 años 1,28% 1,16% 1,20% 1,15% 1,11% 1,11% 1,17%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo<1

PLAZO<1AÑO Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

0-30 27,46% 26,61% 18,69% 18,24% 24,72% 31,33% 24,51%

30-60 0,00% 0,00% 0,00% 5,11% 2,03% 2,04% 1,57%

60-90 0,00% 0,00% 5,31% 2,04% 2,02% 6,17% 2,62%

90-180 4,49% 6,28% 8,61% 8,29% 8,07% 0,83% 6,09%

180-360 17,03% 17,62% 16,73% 26,16% 24,82% 21,86% 20,81%

Mas de un año 51,03% 49,49% 50,66% 40,16% 38,34% 37,77% 44,40%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Valor

VALOR Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Total 45.159.189.832 48.569.225.695 47.296.473.848 49.415.840.889 49.935.458.140 49.841.664.940 48.369.642.224 FONDO DE VALORES ESPARTA 180 Administrado por SERFINCO S. A.

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