Contactos: Nicolás Mogollón Ramírez
[email protected] Camilo de Francisco [email protected] María Soledad Mosquera Ramírez [email protected]
Comité Técnico: 29 de enero de 2009 Acta No: 144
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INTERBOLSA S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA
Riesgo de contraparte Propuesta: AA- (Doble A menos) Millones de pesos a 31/11/2008
Activos totales: $790.905; Pasivo: $699.292; Patrimonio: $91.612; Utilidad Operacional: $8.628; Utilidad Neta: $8.396;
Historia de la calificación:
Rev. Extraordinaria Jul/2008: AA- CWD (Doble A menos Creditwatch en
Desarrollo)
Rev. Periódica Enero/2008: AA- (Doble A menos)
Rev. Extraordinaria Sept./2007: AA- Perspectiva Negativa (Doble
A menos, Perspectiva Negativa)
Rev. Extraordinaria Jul/2007: AA, CWD (Doble A, Creditwatch en
Desarrollo)
Rev. Periódica Ene./2007: AA, CWD (Doble A, Creditwatch en Desarrollo)
Rev. Extraordinaria Sept/2006: AA, Perspectiva Positiva (Doble A
Perspectiva Positiva, CreditWatch en Desarrollo)
Rev. periódica Dic/2005: AA, PP (Doble A, Perspectiva Positiva) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de diciembre de 2005, diciembre de 2006, junio del 2007, mayo del 2008 y no auditados a noviembre de 2008.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A.
otorgó a INTERBOLSA S.A. Sociedad Comisionista
de Bolsa, la calificación de Contraparte de AA- en grado de inversión. El signo menos que la acompaña significa que ésta se aproxima a la categoría inmediatamente inferior.
El entorno de los mercados financieros a nivel mundial y la particular debilidad experimentada por las firmas de bolsa en los Estados Unidos con motivo de la crisis iniciada a mediados de 2008 impone a las firmas operadoras de bolsa en mercados emergentes grandes retos en cuanto a su supervivencia en el largo plazo. Firmas con varias décadas de exitosa operación vieron como sus ingresos se esfumaban y sus pérdidas se multiplicaban en cuestión de meses por razón de la volatilidad propia de su actividad, agravada por el
contagio de la crisis subprime y sus fuertes
ramificaciones ya de todos conocidas.
En la medida en que las nuevas condiciones del entorno generan riesgos implícitos superiores a aquellos precrisis, las compañías deberán mostrar atributos más sólidos para mantener niveles de calificación anteriores a la crisis. En este sentido, el mantenimiento de las actuales calificaciones en riesgo de contraparte para las comisionistas de bolsa resulta un desafío de alta envergadura.
El 3 de junio de 2008 el Grupo Interbolsa realizó una escisión con el objetivo de separar las actividades de inversión estratégica de la de intermediación y administración de activos. La nueva InterBolsa SCB conserva la participación en el Programa Creadores de Mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Para una mejora en la calificación de riesgo de contraparte, el éxito de su reenfoque estratégico deberá reflejarse en una menor volatilidad de sus ingresos y gastos que den soporte y continuidad a su estrategia comercial y que permitan apoyar la inversión en tecnología, recursos humanos, de acuerdo con las prácticas y requerimientos del mercado. De igual forma, el posicionamiento en las líneas de negocio definidas como estratégicas para la nueva comisionista de bolsa deberá evidenciarse en una creciente participación de mercado por volumen de activos transados y comisiones que aseguren la generación de ingresos recurrentes.
Se destaca positivamente el liderazgo mantenido por Interbolsa en el volumen negociado de transacciones para terceros en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) con $121 billones acumulado a noviembre del 20081. De
1 $217 billones corresponde a volumen negociado en la BVC; $90
INTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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acuerdo con la información suministrada por el cliente, la comisionista pretende tener ingresos por $72.146 millones y una utilidad de $13.832 millones. No obstante, si los efectos de la crisis financiera internacional siguen causando una disminución de los volúmenes transados en la Bolsa de Valores deColombia (BVC)2, el logro de esta meta dependerá en
gran medida de la vinculación de nuevos clientes por el recientemente fortalecido departamento de mercadeo, así como del crecimiento de las líneas de negocio y el
éxito de los nuevos productos como la plataforma On
Line.
Lo anterior constituye uno de los retos más exigentes dado que al igual que otras comisionistas, Interbolsa se ha visto afectada por el escenario de incertidumbre en los mercados mundiales y factores locales que han reducido el dinamismo de los clientes y operadores del mercado, así como el desempeño de su portafolio propio. En el futuro, los factores de incertidumbre y la crisis mundial, en particular la bancaria y del mercado de capitales, tendrán repercusiones en Colombia con un impacto aún indeterminable, pero que a nivel mundial ha tenido fuertes repercusiones sobre las casas de bolsa. Entre otros la disminución de los excedentes de liquidez de compañías del sector real, cuya gestión permitió la generación de ingresos por comisiones durante los últimos años, limita la capacidad de generar recursos sostenibles para el sector ante un menor crecimiento económico.
De junio a noviembre de 2008, los ingresos por comisiones de Interbolsa sumaron $14.229 millones, representando el 5,33% de los generados por el sector y ubicándola en el sexto
puesto3. A la misma fecha, los ingresos por
posición propia por $16.644 millones y aportan el 12,29% de los ingresos del sector, siendo la tercera por este rubro. Si bien Interbolsa ha venido reduciendo su negocio de posición propia, actualmente tiene 12 corredores en esta línea de más 100 que tenía en el 2007, con información pública estos ingresos
continúan representando el 50,47%4 del total de los
2 15% menos en el volumen negociado durante el 2008.
3
A Octubre de 2008 estos ingresos sumaron $8.509 millones, el 3,49% del mercado, ubicando a la comisionista en el puesto 11. El incremento se debe principalmente a $3.500 millones de corretaje de valores (PUC 410510).
4 De acuerdo con la información remitida por Interbolsa, entre julio y
octubre los ingresos provenientes de comisiones representaban un porcentaje superior al 70% del total de operacionales. La diferencia con relación a la información pública radica en que al igual que otras
operacionales, mientras que para sus pares son el 36,34%. No obstante con información interna del calificado, los ingresos de esta línea representan sólo el 12% del total de operacionales..
Durante el periodo de análisis, el nivel de apalancamiento de la firma se redujo en términos absolutos, aun cuando el VaR aumentó en comparación con el presentado en años anteriores (Gráfico 2). Los resultados netos de Interbolsa continúan siendo más volátiles con un coeficiente de variación de 242,29%, frente a los presentados por el promedio de su grupo comparable de 87,7% entre junio y noviembre del 2008, por lo cual la estabilización de estos ingresos continua siendo un reto para el calificado.
A noviembre de 20085 la utilidad neta de Interbolsa
S.A. SCB suma $8.396 millones, la segunda del mercado y que representa el 25,82% del total, logrando consolidarse como unos de los principales actores y lideres del mercado bursátil colombiano aun después de la escisión. En este mismo periodo, su ROE de 9,16% superó al del mercado de 3,79% y se ubicó
cerca al de su Peer de 10,58%. Teniendo en cuenta el
cierre de estados financieros de Interbolsa en junio de 2007 y ajustando los de noviembre del 2008 (acumulado julio-noviembre), los indicadores de rentabilidad sobre patrimonio y activos, así como el margen neto presentan una evolución favorable. En la medida en que el calificado logre incrementar la estabilidad de sus ingresos, la estructura de costos sea más liviana frente a otros de sus competidores, sumado a la economía de escala por el alto volumen de sus transacciones, mejorará la rentabilidad presentada hasta ahora.
Una de las fortalezas y aspecto positivo diferenciador de Interbolsa SCB frente a otras comisionistas de bolsa continúa siendo su robusto nivel patrimonial (segunda del mercado con el 12,86%) que ha sido ponderado favorablemente en la presente calificación de riesgo de contraparte. Un Patrimonio de $91.612 millones le permite a la comisionista absorber mayores pérdidas no esperadas; sin embargo, su exposición a
comisionistas de bolsa parte de los ingresos por comisiones son clasificados en posición propia.
5 Es importante tener en cuenta que Interbolsa realizó cierre
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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riesgos de mercado6 es proporcionalmente similar a la
presentada en años anteriores.
Dentro de las oportunidades de mejora para la comisionista se encuentra el incremento de sus niveles de liquidez y de solvencia. En octubre de 2008 los indicadores de solvencia (45,53%) y de
liquidez7 (49,74%) de Interbolsa fueron inferiores a los
de su Peer y su sector (Tabla 5). A noviembre del 2008,
el nivel de endeudamiento8 de 90,03% del calificado
supera el del sector (73,10%) y a sus pares comparables (80,47%). En este sentido en la medida en que la comisionista profundice en el mercado de intermediación, es de esperarse que estos indicadores continúen con una evolución positiva hasta alcanzar los niveles de sus pares comparables.
Aún después de la escisión a Noviembre de 2008, Interbolsa continúa siendo líder en operaciones en la Bolsa de Valores de Colombia con una participación del 27,85% del volumen negociado en el mercado primario y
secundario. La nueva InterBolsa SCB conserva la
participación en el Programa Creadores de Mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, con lo cual es un importante agente que suministra liquidez al mercado. En este mismo sentido ha sido pionera en el mercado de Derivados. Durante el 2007 y 2008 profundizó en la emisión y venta de opciones sobre divisas y títulos de renta fija. Para el 2009 se espera que la compañía afiance su posición actual en este mercado con la implementación de nuevos productos. Es importante que el desarrollo de esta línea sea acompañada de la capacitación de clientes y del mercado pues localmente hay poco conocimiento de este negocio.
En la actualidad Interbolsa cuenta con un sistema de administración de riesgos que resulta adecuado para gestionar los derivativos estandarizados que se negocian por la CRCC
(Cámara de Riesgo Central de Contraparte); no
obstante es importante que en el esquema de gestión integral de riesgos de la firma se incorporen las políticas y los desarrollos apropiados en los aplicativos tecnológicos con el fin de incluir el monitoreo constante de los portafolios de opciones OTC y otros productos
estructurados que negocie la compañía. Estos
instrumentos financieros deben contar con esquemas de gestión y control de riesgos más robustos puesto que
6Medido a través de la relación del Valor en Riesgo sobre patrimonio
técnico.
7 Capital Líquido sobre Patrimonio medido como el disponible más
recursos propios y cuenta propia sobre el patrimonio.
8 Total Pasivos sobre Total Activos.
pueden generar una elevada exposición a otros
factores no lineales9 de riesgo de mercado y
operacionales; en este sentido, la calificadora espera que el departamento de riesgos continué con la implementación de un estricto control sobre los derivados10.
Un aspecto ponderado favorablemente en la calificación de Interbolsa es el continuo fortalecimiento y segregación de su estructura organizacional para gestionar los posibles conflictos de interés, y las mejoras en los procedimientos encaminados a robustecer su capacidad operativa. Interbolsa S.A. SCB continúa con el desarrollo de mecanismos de control y mitigación de riesgos, así como un Código de Gobierno Corporativo. No obstante este último corresponde al que se venía implementando con anterioridad a la escisión.
En opinión de la calificadora el principal reto para la firma comisionista se mantiene en torno a la adecuada implementación y consolidación de su plan corporativo que le permita obtener una mayor diversificación de sus productos y recurrencia de sus ingresos en el mediano y largo plazo, junto con el robustecimiento de la gestión y control de riesgos; todo esto con el fin de que los indicadores de rentabilidad se mantengan acordes con los de sus pares en igual calificación de riesgo de contraparte, al igual que se continúe con la reducción de la dependencia de las operaciones de posición propia y de otros negocios de carácter
principalmente especulativo11.
Por otra parte, de acuerdo con la información remitida por la sociedad comisionista, a 24 de diciembre de 2008 la entidad no presenta procesos penales o civiles, ni sanciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia que comprometan el patrimonio de la compañía.
2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
9 Indicadores básicos de riesgo no lineal de las opciones como lo
son las denominadas griegas (greeks): delta, gamma, vega, theta y rho.
10 Para el mes de septiembre en la cuenta PUC 512976 se
contabilizó una pérdida contable de $10.000 en Opciones Put y Otros.
11 Trading de posición propia de títulos de renta fija y variable,
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Interbolsa S.A. fue fundada en Medellín en 1990 y actualmente es la sociedad comisionista de bolsa de mayor tamaño del mercado local en términos patrimoniales y de volumen transado. Con el objetivo de especializarse en intermediación y administración de recursos a terceros realizó una escisión el 3 de junio de 2008 aprobada por la Superintendencia Financiera de Colombia mediante Resolución 0542 del 8 de abril de 2008.
En esta escisión Interbolsa S.A. SCB realizará las operaciones propias de una comisionista de bolsa y las inversiones permanentes en filiales empresariales las
realizará su Matriz. El objetivo de crear dos estructuras
independientes es generar mayor valor agregado a los clientes y accionistas.
Materializada la escisión, Interbolsa Matriz S.A. continua existiendo como una sociedad comercial sujeta al control de la Superintendencia Financiera como entidad emisora inscrita en el RNVE.
Luego del proceso de escisión, la composición accionaria de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa quedo conformada de la siguiente manera:
Tabla 1. Estructura Organizacional de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa
Nombre A ccionista Porcentaje Accionario
Interbolsa Holding S. A. 94,99%
Interbolsa Panam a 5%
Otros 0,00006%
Fuente: Interbolsa S. A. SCB
La estructura organizacional de la sociedad comisionista se adaptó a las necesidades generadas a partir del nuevo modelo de negocio. En todo caso, con el objetivo de promover sinergias entre las dos compañías parte de la nueva estructura de funcionamiento de la sociedad comisionista se encuentra compartida con la casa matriz. Además de evitar algunas estructuras administrativas, la
Matriz puede seguir direccionando parte de la estrategia
de mercado, riesgos y controles a seguir dentro de la comisionista.
La estructura organizacional de esta firma se encuentra liderada por la figura del Presidente, el cual se encuentra sujeto a las directrices tomadas por la Junta Directiva en temas referentes a la administración de riesgo, estrategias de inversión y desarrollo de nuevos productos.
La Junta Directiva de la Sociedad Comisionista de Bolsa se encuentra compuesta por tres miembros titulares y suplentes externos a la sociedad. La independencia de los miembros de la Junta promueve mejores prácticas de gobierno corporativo al reducir la generación de posibles conflictos de interés. Entre sus principales atribuciones se encuentra el ratificar las aprobaciones dadas por el comité de riesgos, la formulación estratégica de las unidades de negocio, establecer comités de control, aprobar la realización de operaciones, y definir limites de exposición de riesgo en forma individual y consolidada.
Adicionalmente Interbolsa S.A. cuenta con tres comités que sirven de apoyo y control a la operación de la comisionista: Comité de Auditoria, Comité de Riesgos y Comité de Inversiones.
3. LÍNEAS DE NEGOCIO
9Posición propia: Aunque ha disminuido, continúa siendo la principal fuente de ingresos de Interbolsa. Con el desarrollo de la intermediación este rubro debe continuar perdiendo participación sobre el total de los ingresos. Se negocian principalmente acciones, títulos de renta fija y derivados de deuda
pública interna y externa, así como divisas spot y
forward.
9Banca corporativa y privada: esta área asesora a los clientes del sector real y personas naturales en la negociación de papeles de renta fija y renta
variable, entre otros. En el pasado, además de
mantener una posición de liderazgo en el negocio de la posición propia, la compañía se profundizó en el sector real y en las personas naturales para ofrecer productos que atiendan sus necesidades de inversión con el propósito de empezar a desarrollar
el negocio de intermediación
.
9APTs: esta área se implementó en el 2006 y
principalmente se enfoca en la administración de portafolios de terceros donde Interbolsa participa activamente en la asesoría y estudio de alternativas de inversión según las necesidades del cliente. 9Cuentas de Margen: esta línea permite a los
clientes apalancarse para potencializar la rentabilidad de sus inversiones. Los recursos que se destinan como garantía corresponden a las máximas variaciones esperadas que pueden tener los recios de los títulos adquiridos
.
9
Derivados: el mercado de los derivados enINTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
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ha sido parte de los líderes de la introducción de este producto.
4. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Posicionamiento como líder del mercado por el volumen de sus operaciones.
Sólido y robusto nivel patrimonial que soporta el crecimiento de su negocio.
Liderazgo dentro del sector de comisionistas de bolsa en el mercado de Deuda Pública y Derivados.
Única sociedad comisionista de bolsa miembro liquidador general de la Cámara Central de Riesgo de Contraparte.
Posee un adecuado sistema integral de riesgos, junto con plataforma tecnológica apropiada para soportar sus operaciones.
Participación activa en la colocación de emisiones en el mercado como parte de su línea de banca de inversión.
Oportunidades
Pioneros en desarrollar plataforma totalmente en línea
de transacción en el Mercado de Capitales.12
Crecimiento de los ingresos diferentes a posición propia, gracias al desarrollo de otras áreas de negocio (administración de portafolios de terceros, banca de inversión, inversiones estratégicas, etc.).
Coberturas a través de derivados financieros y robustecimiento de esquema de gestión de riesgos de esta línea de negocio.
Debilidades
Desarrollar un mayor vinculo y comunicación directamente entre la firma y los clientes.
Alta volatilidad de sus ingresos, si bien esta se ha reducido en comparación con los niveles presentados en periodos anteriores.
Moderado nivel de solvencia en comparación a sus pares.
Amenazas
Cambios en la reglamentación vigente.
Poca profundidad del mercado local de capitales. Deterioro económico global y local.
Disminución en los volúmenes de transacción.
“La visita técnica para el proceso de calificación se
realizó con la oportunidad requerida y la entrega de la
12 La plataforma le permite a los clientes enviar órdenes a InterBolsa
SCB en línea y tiempo real.
información se cumplió en los tiempos previstos, con
una suficiencia limitada de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la
elaboración del presente informe.”
5. RENTABILIDAD
La actual composición de los ingresos de la compañía corresponde al plan estratégico del 2006 de la comisionista que llevó a la escisión realizada en junio de 2008.
La comisionista contempló en su plan estratégico la profundización en negocios para personas naturales, jurídicas e inversionistas institucionales con el fin de incrementar el rubro de comisiones. En el pasado la principal actividad de Interbolsa SCB se concentraba en operaciones de posición propia, es así como en diciembre de 2004 los ingresos por comisiones correspondían al 2,50% de los ingresos y la utilidad por cuenta propia en un porcentaje superior al 90%,
mientras que a corte de noviembre13 de 2008 las
comisiones corresponde al 43,14% y los de posición propia 50,47%. No obstante, según información gerencial suministrada por el calificado, aproximadamente el 90% de los ingresos contabilizados como posición propia corresponden al negocio de intermediación. Analizado desde otro punto de vista, sólo el 12% del total de ingresos operacionales corresponde a operaciones de posición propia especulativa para el periodo de junio a noviembre de 2008.
Adicionalmente la firma ha venido incursionando en los derivados financieros, y aunque en la actualidad solo se han desarrollado Deuda Pública y divisas, con la profundización de este mercado se espera que se realicen derivados sobre otros activos subyacentes como índices bursátiles, tasas de interés entre otros.
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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En la medida en que la evolución del negocio continúe concentrándose en intermediación, es de esperar que los ingresos por cuenta propia continúen perdiendo su participación sobre el total de los ingresos. En este sentido los ingresos de la compañía dependerán del volumen de transacción del mercado y no de la volatilidad de este.
Tabla 2. Distribución del ingreso14 por línea de
negocio
Dic-07 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08
Por comisiones 17.49% 8.34% 41.43% 43.14% 34.88% 47.99% 55.16% 30.32% 48.91% 55.18% Utilidad Cta
Propia 72.92% 110.80% 61.92% 50.47% 56.82% 36.34% 30.78% 69.04% 33.46% 27.98% Utilidad en Val.
Derivados 5.02% -12.58% -5.09% 0.31% -0.31% -0.15% -0.26% -3.59% -0.98% -0.44% Ingresos por
Honorarios 0.67% 0.34% 0.00% 0.00% 0.61% 0.18% 1.07% -0.55% 2.76% 3.20% Utilidad por
Cambios 3.88% -6.94% 2.17% 5.97% 7.98% 15.60% 13.20% 4.60% 15.61% 13.69%
INTERBOLSA PEER SECTOR
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services.
Esta nueva orientación enfrenta a la comisionista a nuevos retos. Aunque la capitalización bursátil en Colombia tiene espacio para mayores crecimientos, si bien nuevas compañías han salido a la Bolsa y continúan los esfuerzos de la BVC y del Gobierno por “democratizar” el mercado, los volúmenes de negociados
en el país han disminuido15 durante el 2008. De
continuar la volatilidad internacional y sus efectos en el mercado nacional será difícil esperar un crecimiento en los volúmenes de transacción. En todo caso ante la posibilidad de recorte de tasas por parte del Banco de la República, es de esperar que durante el 2009 los TES vuelvan a ser los títulos más atractivos y por tanto más transados del mercado.
El comportamiento del apalancamiento confirma la intención de la comisionista de bolsa de concentrar su operación en la intermediación. De diciembre de 2007 a mayo de 2008 el promedio de este indicador fue de 5,22, mientras que en septiembre y octubre de 2008 fue de 3,52 y 3,44 respectivamente.
Acompañado de la disminución del apalancamiento, se observa la reducción del portafolio especulativo de la comisionista que pasó de niveles superiores a $1,6 billones a menos de $200.000 millones. Sin embargo, se
advierte el incremento de la relación del Value at Risk
(VaR) Normativo sobre el Patrimonio Técnico, el cual
supera el nivel presentado un año antes. Es importante que el calificado propenda por disminuir la relación entre
14 Calculada sobre los ingresos promedios mensuales para cada
periodo, respectivamente, con el fin de eliminar distorsiones por efectos contables.
15Portafolio 8 de enero de 2009. Volúmenes negociados en Bolsa de
Colombia cayeron 15%.
VaR y Patrimonio en el futuro, pues aumenta la exposición patrimonial a posibles pérdidas por riesgos de mercado.
Gráfico 1. Apalancamiento16
0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 Oct-0 6 No v-06 Di c-06 En e-07 Fe b-07 Mar-0 7 Abr-0 7 Ma y-07 Ju n-07 Jul-0 7 Ag o-07 Se p-07 Oct-0 7 No v-07 Di c-07 En e-08 Fe b-08 Mar-0 8 Abr-0 8 Ma y-08 Ju n-08 Jul-0 8 Ag o-08 Se p-08 Oct-08 APALANCAMIENTO
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services.
Ante el descenso del Patrimonio y del Portafolio Especulativo producto de la escisión y de la nueva orientación del negocio, se podría concluir que el incremento del peso del VaR sobre el Patrimonio Técnico es reflejo de una posición propia más agresiva; aunque se disminuye el valor absoluto de las pérdidas esperadas, se incrementó el efecto de estas sobre el patrimonio.
Gráfico 2. Portafolio Especulativo y VaR Normativo sobre Patrimonio Técnico17
0% 5% 10% 15% 20% 25% 02 -E ne-0 6 08 -F eb -0 6 16 -M ar -0 6 27 -A br -0 6 06 -Jun -0 6 17 -Jul -0 6 28 -A go -0 6 04 -O ct-0 6 14 -N ov-0 6 21 -D ic -0 6 01 -F eb -0 7 09 -M ar -0 7 20 -abr -0 7 31 -m ay -11 -j ul -0 7 21 -ago -0 7 26 -se p -0 7 24 -Jun -0 8 20 -Jul -0 8 15 -A go -0 8 10 -S ep -0 8 06 -O ct-0 8 01 -N ov-0 8 27 -N ov-0 80 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800
Portafolio Especulativo % VaR Normativo sobre Pat. Tec.
La utilidad operativa y la neta de Interbolsa S.A. SCB representan el 24,75% y 25,82% del mercado a noviembre de 2008. El volumen de sus transacciones, que le permite tener mayores economías de escala, las
ventajas de ser Market Makers y las sinergias de
16Calculado como Posición Propia sobre Patrimonio.
17Es importante tener en cuenta que la metodología de cálculo de
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departamentos compartidos con su Matriz18 de las que
puede obtener estructuras de costos más livianas que las de sus competidores, como se puede observar en los gastos de personal frente a los ingresos. Pero la mayor diferencia generada en los indicadores de rentabilidad entre el calificado y sus comparables continúa siendo los ingresos generados por posición propia. En el mercado, los ingresos por posición propia fueron de $119.869 millones, mientras que los de Interbolsa fueron de $17.338 millones, lo que representa el 14,46% del mercado. En octubre del 2008 solo fueron superados en estos ingresos por Valores Bancolombia que tuvo $25.745 millones.
Tabla 3. Indicadores de rentabilidad
Dic-07 Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08 Nov-07Jul
Nov-08 Nov-08 Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08
ROE -2.15% 7.24% 8.91% 9.16% 16.24% 5.58% 10.52% 7.50% 2.16% 3.36%
ROA -0.38% 1.54% 1.03% 1.06% 3.47% 1.05% 1.98% 2.01% 0.49% 0.77%
Margen Neto -3.71% 25.39% 30.23% 25.46% 35.39% 16.48% 12.82% 23.99% 8.51% 5.35% Margen
Operacional 39.98% 56.68% 30.39% 26.16% 45.37% 21.20% 12.85% 39.50% 13.86% 5.81% Gastos Personal /
Ingresos Brutos 27.73% 19.55% 36.23% 38.40% 33.24% 51.25% 57.08% 33.86% 53.03% 58.11% Ingreso no
Operacional Neto
/ Ingresos Brutos -41.98%-30.17% 1.32% 0.51% -5.84% 0.51% 5.28% -13.26% -1.29% 3.60%
INTERBOLSA PEER SECTOR
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services.
Ajustando el periodo de ingresos de Interbolsa y sus
comparables19 se obtiene un ROE de julio a noviembre
de 2008 del sector de 2,16% y 5,58% de los pares; mientras que el ROA para el mismo periodo del sector sería de 0,49% y 1,05% para los pares. Esta diferencia en el ROA y el ROE se explica principalmente por el nivel
de endeudamiento20 del calificado, el cual a noviembre
de 2008 es de 88,42% mientras que el del sector y sus pares es de 77,18 y 81,15%. La menor financiación de activos por parte de Interbolsa con recursos propios le permite tener una mayor rentabilidad de patrimonial.
Producto de la crisis internacional las comisionistas están expuestas a una mayor volatilidad de los mercados que puede generar tanto pérdidas como ganancias en sus portafolios especulativos. El sector debe continuar con sus esfuerzos de profundización del mercado, reduciendo la participación de los ingresos de posición propia,
18
Por ejemplo la gerencia de Recursos Humanos, Riesgos, Tecnología y negociación con proveedores.
19
Aunque no es la metodología de BRC cambiar la periodicidad de los indicadores, para efectos de análisis y teniendo en cuenta que durante el 2008 los ingresos generados de Interbolsa S.A. SCB se contabilizaron a partir de junio y que durante el 2007 se realizó cierre contable en junio, es recomendable calcular el equivalente de 5 meses de los indicadores de ROA y ROE del sector y del peer del calificado, para lo cual se toma los ingresos y egresos de los periodos de Julio y Noviembre de 2007 y 2008.
20
Total Pasivos sobre Total Activos
concentrándose más en la intermediación y administración de recursos a terceros.
En opinión de la calificadora el principal reto para la firma es lograr un nivel de ingresos recurrentes, sostenibles y estables que le permitan obtener y mantener indicadores de rentabilidad acordes con los de compañías comparables. Específicamente, en la medida en que Interbolsa logré que los ingresos por comisiones predominen en su estructural de ingresos, aunque se clasifiquen en el rubro de posición propia, mostrarán niveles de volatilidad similares a los de sus pares concentrados en el negocio de intermediación.
Tabla 4. Coeficiente de variación de los Ingresos
coeficiente Ene-may/08 coeficiente Jun-Nov/08 coeficiente Ene-may/08 coeficiente Jun-Nov/08 coeficiente Ene-may/08 coeficiente Jun-Nov/08 coeficiente Ene-may/08 coeficiente Jun-Nov/08 coeficiente Ene-may/08 coeficiente Jun-Nov/08 Utilidad por
Cta Propia 365.03% 299.18% 112.10% 82.57% 81.75% 81.55% 65.34% 50.35% 37.02% 79.96% INTERBOLSA Peer 1 Peer 2 Peer 3 Peer 4
6. CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO
El robusto nivel patrimonial de Interbolsa continua siendo una de sus principales fortalezas, $91.613 millones (12,86% del mercado) a noviembre del 2008, segunda del mercado y superada por Valores Bancolombia con $140.466 millones. A pesar de la corta edad de la comisionista, su patrimonio continúa siendo representativo gracias a las capitalizaciones vía retención de utilidades que se realizaron antes de la escisión. No obstante, a octubre del 2008 el indicador de solvencia de la sociedad se ubicó en 45,53%, inferior al promedio del sector no bancarizado (65,83%).
Gráfico 3. Indicador de Solvencia
10% 60% 110% 160% 210% 260% E n e-06 Ma r-0 6 M ay-0 6 Ju l-06 Se p -0 6 N o v-06 E n e-07 Ma r-0 7 M ay-0 7 Ju l-07 Se p -0 7 N o v-07 E n e-08 Ma r-0 8 M ay-0 8 Ju l-08 Se p -0 8
FIRMAS NO BANCARIZADAS PEER SECTOR INTERBOLSA S.A.
Aunque la solvencia de la comisionista ha mejorado en los últimos periodos y ha disminuido la brecha que tiene frente a sus comparables, sigue siendo baja en comparación con el sector, las firmas no bancarizadas
y su Peer. Igualmente los indicadores de liquidez21 se
21
INTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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encuentran por debajo del sector y sus comprables22.
Dado que la solvencia y la liquidez advierten sobre la capacidad de pago en el corto plazo, son dos factores que ponderan de manera importante en una calificación de riesgo de contraparte. La calificadora espera que durante el 2009 al continuar el desmonte de actividades de posición propia y la disminución de apalancamiento, estos indicadores alcancen los niveles de las firmas no
bancarizadas y de su Peer.
Tabla 5. Indicadores de Liquidez
Dic-07 Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08 Nov-07Jul Nov-08 Nov-08 Nov-07Jul Nov-08 Nov-08
Capital Líquido 175,327 148,923 45,565 45,565 190,789 188,059 188,059 498,561 392,896 392,896 Capital Líquido /
Patrimonio 61.83% 51.39% 49.74% 49.74% 59.89% 61.95% 61.95% 50.55% 54.73% 54.73% Capital Líquido /
Activos 11.00% 10.92% 5.76% 5.76% 12.79% 11.68% 11.68% 13.57% 12.49% 12.49%
CIFRAS EN MILLONES DE
PESOS
INTERBOLSA PEER SECTOR
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services.
Además de las mayores volatilidades producto de la crisis internacional, que puede generar a las comisionistas tanto grandes pérdidas como grandes ganancias en sus posiciones por cuenta propia, el sector debe continuar con sus esfuerzos de profundización del mercado, reduciendo la participación de los ingresos de posición propia por administración de recursos a terceros y concentrarse más en la intermediación.
A pesar del nuevo enfoque comercial y de la disminución del portafolio especulativo, la firma ha incursionado en los negocios de derivados que incluye la emisión y venta de opciones; lo anterior expone a la compañía a otros
factores de riesgo de mercado no lineales23. Para la
pasada revisión periódica de la SCB dichas transacciones representaban montos nocionales cercanos al 150% del patrimonio de la firma; no obstante, una vez analizado el
tipo y plazo de su portafolio de opciones24 se concluyó
que no representaban un riesgo material para su anterior nivel patrimonial que era superior a los $280.000 millones. Sin embargo, la materialización de perdidas contables cercanas a los $10.000 millones por Opciones
PUT y Otros25 evidencian que la firma debe continuar con
el robustecimiento de su esquema de gestión de riesgos especialmente en lo referente a derivativos no estandarizados que se negocien OTC como son la emisión de opciones.
22 A Octubre de 2008 la solvencia del sector era de 124,61%;
74,62% del Peer; 65,83% de las Firmas no Bancarizadas y 45,53% de Interbolsa.
23 Indicadores básicos de riesgo de las opciones como lo son las
denominadas griegas: delta, gamma, vega, theta y rho.
24 Según la información remitida por el calificado.
25
Registrada en la cuenta PUC 512976 para el mes de septiembre de 2008.
7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL
Durante los últimos tres años, la organización Interbolsa logró importantes avances en la gestión y administración de riesgos, convirtiéndose en una firma con una estructura de administración de riesgo adecuada para identificar, medir y controlar los diferentes riesgos a los que esta expuesta. Se destaca un desarrollo en cuanto al control y monitoreo de riesgos, que la política de límites por Valor en Riesgo
(VaR26) se encuentra totalmente parametrizada en su
software interno e integral, ALTAIR. La implementación de este programa permite a la gerencia de riesgos monitorear las operaciones realizadas durante el día y evitar saltos a la política de riesgo.
Riesgo de crédito
Para la administración de los riesgos en mención, la comisionista cuenta con una metodología, basada en el CAMEL, para la asignación de cupos de contraparte y de emisor. Se realiza un análisis donde se ponderan liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías. Trimestralmente la Junta Directiva realiza seguimiento y actualización de cupos. Adicionalmente La comisionista supervisa el cumplimiento del nivel adecuado de concentración de crédito con cada emisor, conforme a lo establecido por la Superintendencia Financiera, por lo tanto establece un cupo adecuado acorde con la condición crediticia de la emisión y los niveles permitidos.
Durante el último año se incluyó a la metodología de asignación de cupos de crédito la calificación de la deuda y niveles de endeudamiento según reporte de Cifin.
Sobre las cuentas de margen la sociedad ha establecido reportes diarios de utilidades por mesa y ciudad en el cual se mantiene controles diarios de
cupos de contraparte, pérdidas, garantías27, VaR, stop
loss y llamado al margen.
26
VaR entendido como valor en riesgo o máxima pérdida probable con un nivel de confianza dado para un horizonte de tiempo determinado.
27De acuerdo a información suministrada por Interbolsa S.A. las
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Riesgo de mercado
Los sistemas de gestión de riesgo de mercado están
basados en modelos de RiskMetrics y VaR calculando las
volatilidades y correlaciones de tasa de interés, monedas
y acciones. Actualmente, el front office registra
diariamente las operaciones identificando puntos de
referencia, niveles críticos ejerciendo control sobre los
montos máximos de posición permitidos.
Acorde con la estrategia de mantener una baja exposición a riesgos de mercado en la comisionista de bolsa, las operaciones de derivados de carácter especulativo que se venían realizando pasan al portafolio
propio dela casa matriz.
Riesgo operativo
A octubre del 2008, la Sociedad cumple con todas las disposiciones vigentes emitidas por la Superintendencia Financiera de Colombia para el control del riesgo operativo (SARO).
El sistema de control de riesgos operacionales asociados a las actividades de administración de portafolios y negocios en el mercado público de valores tiene puntos de control en los procesos de inversión, cumplimiento de operaciones y valoración, de manera que minimizan las contingencias de pérdida potencial derivada de fallas en los aplicativos de información en el sistema de control interno o por errores en el procesamiento de las operaciones.
El software ALTAIR cuenta con un sistema de seguridad
por perfiles que activa a través de un código las autorizaciones asignadas a cada cargo.
Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa tiene la certificación de la calidad con la norma técnica internacional ISO 9001 versión 2000 y cuenta con una metodología aprobada internacionalmente para evaluar y mitigar los riesgos operacionales fundamentados en la aplicación de la NTC-5254.
Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT
Para la prevención y control de lavados de activos y financiación del terrorismo, la firma tiene implementados los mecanismos para la adecuada aplicación de los diferentes procedimientos contemplados en el respectivo manual de procesos establecidos por los directivos y por los entes reguladores. La metodología aplicada parte de
la vinculación de clientes y realiza seguimientos sobre estos en alerta a transacciones inusuales o sospechosas a través de herramientas tecnológicas implementadas por Interbolsa. Los procedimientos son supervisados por el oficial de cumplimiento y un equipo de personas que permite cubrir las diferentes áreas de gestión.
El área de prevención de lavado de activos depende directamente de su casa matriz Interbolsa S. A., la cual centraliza el control para todas las firmas que la componen.
Control interno, auditoria interna y externa.
Las actividades de monitoreo y control continúan a cargo de las áreas de auditoria, revisoría fiscal y riesgos, las cuales supervisan el cumplimiento de políticas, objetivos, procedimientos y de las disposiciones legales que correspondan.
El área de auditoria tiene como principal función supervisar la estructura de control interno de la Compañía. Esta área reporta directamente a la Junta Directiva y verifica los procedimientos previstos para la protección de los activos, así como los controles para validar la adecuada ejecución de las operaciones garantizando una adecuada eficiencia operativa y reduciendo la ocurrencia de sanciones y multas por fallas en la operación.
8. TECNOLOGIA
1 La administración de recursos tecnológicos y de
aplicativos ahora se encuentra centralizada por Interbolsa S. A. casa matriz, la cual se encarga de determinar las necesidades que tiene cada una de las compañías en esta materia. La firma mantiene una amplia fortaleza en este aspecto frente al sector al contar con, aplicativos, sistemas de información, así como planes de contingencia y continuidad de negocio equiparables con las entidades financieras con la máxima calificación
2 En el último semestre la entidad presentó mejoras
dentro de su infraestructura tecnológica por un valor total de $3.854 millones. Entre sus principales avances se encuentra el desarrollo de
un Portal de Clientes e Interbolsa On-line, que
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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de ordenes de derivados, generación automática de papeletas, así como la vinculación de un portafolio de trabajo para los corredores con información en línea de saldos, productos, metas, etc.
1 El Back Office de Interbolsa cuenta con un software
desarrollado internamente llamado Winslob, el cual cubre las necesidades operativas (cumplimiento) de la compañía con aplicaciones especificadas por tipo de operación. Existe un modulo que permite la integración de esta información en tiempo real con el Middle y Front Office (Altaír).
2 Interbolsa cuenta con planes de contingencia que
permiten mitigar fallas en su estructura tecnológica y permitir la continuidad de la operación. Dispone de copias de respaldo diarias con almacenamiento externo, pruebas diarias de restauración de copias de respaldo, planes cruzados de contingencia para sistemas transaccionales, redes de comunicación interna y externa reiterados, alimentación eléctrica con soporte autónomo y servidores de información redundantes que permiten la operación regular ante eventos extremos. Adicionalmente, la sociedad tiene dos servidores individuales ubicados en Medellín y
Bogotá, en los cuales se realiza el backup de las
oficinas. Adicionalmente, para eliminar el riesgo de pérdida de información por un siniestro, se guardan copias de respaldo semanalmente en instalaciones
externas
.
9. CONTINGENCIAS
INTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
10. ESTADOS FINANCIEROS
BRC INVESTOR SERVICES S. A - SOCIEDAD CALIFICADORA DE VALORES
INTERBOLSA S.A. Jul Nov-08
En pesos colombianos Dic-06 Dic-07 Nov-07 31/11/2008 Nov-08
Dic-06
Dic-07 Con cierre contable anterior
a Junio-07 *
Nov07 Con cierre contable anterior
a Junio-07 *
Nov08 Acumulado
julio-noviembre 08
Var Nov07-Nov08
(Julio-Noviembre)
Nov08 Con cierre contable anterior
a Mayo-08 *
Disponible 24,323,987,439 20,786,439,019 2,405,646,464 12,337,832,031 412.87% 12,337,832,031
Inversiones y Derivados 2,316,001,331,250 1,503,123,946,911 1,290,271,842,256 721,128,989,800 -44.11% 721,128,989,800
Rec propios 33,060,323,100 56,917,436,640 88,412,586,677 2,255,591,648 -97.45% 2,255,591,648
Cuenta Propia 85,394,425,904 93,635,388,379 73,078,443,453 602,506,733,783 724.47% 602,506,733,783
Derechos de Recompra 1,792,460,461,258 950,267,914,657 651,705,568,587 113,473,886,112 -82.59% 113,473,886,112
Operaciones de cumplimiento financiero (Derech -122,656,800 -123,144,164 -144,108,129 -227,306,686 57.73% -227,306,686
Cuentas por cobrar 36,541,316,921 40,025,589,331 42,502,856,297 54,678,177,129 28.65% 54,678,177,129
Propiedad y equipo 8,009,128,140 5,604,785,018 5,776,086,343 - -100.00%
-Diferidos 5,972,488,091 19,265,001,741 18,290,848,888 2,447,931,952 -86.62% 2,447,931,952
Valorizaciones 5,915,746,026 3,514,441,385 2,349,582,982 312,813,135 -86.69% 312,813,135
Otros Activos 1,067,610,832 1,461,340,353 1,206,453,167 - -100.00%
-Total Activos 2,398,246,493,671 1,593,858,783,119 1,363,458,289,596 790,905,744,047 -41.99% 790,905,744,047
Obligaciones Financieras 2,110,794,787,819 1,301,296,997,475 1,061,958,077,554 681,801,699,094 -35.80% 681,801,699,094
Cuentas por Pagar 10,164,520,465 5,340,240,041 5,878,181,533 15,926,676,969 170.95% 15,926,676,969
Obligaciones Laborales 3,338,662,801 1,738,424,157 1,125,695,059 547,030,466 -51.41% 547,030,466
Diferidos - - - -
-Impuestos por pagar 227,078,160 2,048,408,685 1,610,202,685 - -100.00%
-Otros pasivos - - 3,266,265,080 1,017,564,100 -68.85% 1,017,564,100
Total Pasivos 2,124,525,049,245 1,310,424,070,358 1,073,838,421,910 699,292,970,630 -34.88% 699,292,970,630
Patrimonio 273,721,444,426 283,557,743,844 289,783,610,985 91,612,773,417 -68.39% 91,612,773,417
Estado de resultados
Ingresos operacionales 222,611,829,393.99 124,425,137,503.75 95,477,178,997.94 26,987,155,300.66 -71.73% 32,981,341,670.51 Comissiones 32,003,435,334.73 15,061,404,533.20 8,461,517,359.48 11,179,877,962.64 32.13% 14,229,314,866.37 Utilidad por Cta Propia 163,965,747,726.71 117,257,706,138.02 100,334,531,518.56 16,709,381,108.32 83.35% 16,644,480,104.71 Utilidad por Cambios 22,545,048,100.68 -13,081,685,673.74 -3,958,237,639.15 586,891,567.55 -114.83% 1,970,239,822.26 Derivados 425,133,785.23 4,863,528,933.27 -9,674,382,813.95 -1,373,088,639.85 -85.81% 101,808,299.40 Otros 3,672,464,446.64 324,183,573.00 313,750,573.00 -115,906,698.00 -136.94% 35,498,577.77 Gastos operacionales 136,084,331,191.68 53,083,253,062.37 43,329,578,943.52 18,785,762,516.13 -56.64% 24,352,794,359.04 Costos de administración 16,010,270,571.53 5,883,356,153.12 5,065,935,920.92 3,057,575,931.15 -39.64% 4,469,844,048.85 Gastos de personal, honorarios y comisiones 76,540,713,237.92 24,303,202,059.14 19,954,383,448.59 9,777,413,776.04 -51.00% 12,665,791,179.21 Gastos Operativos 43,533,347,382.23 22,896,694,850.11 18,309,259,574.01 5,950,772,808.94 -67.50% 7,217,159,130.98 Utilidad Operacional 86,527,498,202.31 71,341,884,441.38 52,147,600,054.42 8,201,392,784.53 84.27% 8,628,547,311.47 Ingresos no operacionales 43,725,307,299.70 6,329,075,959.93 5,885,983,168.20 1,685,058,746.96 -71.37% 2,169,319,662.01 Gastos financieros 83,586,769,702.13 41,418,644,147.12 32,988,333,636.34 633,347,090.04 -98.08% 946,323,558.89 Otros gastos no operacionales 7,523,728,878.78 2,217,126,135.88 1,767,641,842.04 694,983,316.68 -60.68% 1,055,372,668.54 Impuesto de Rta y Complem. 6,252,217,000.00 1,400,000,000.00 1,150,000,000.00 400,000,000.00 -65.22% 400,000,000.00 Utilidad Neta 32,890,089,921.10 32,635,190,118.31 22,127,607,744.24 8,158,121,124.77 63.13% 8,396,170,746.05
Indicadores Dic-06 Dic-07 Nov-07 Jul Nov-08
ROE 12.02% 11.51% 7.64% 8.91% 9.16%
ROA 1.37% 2.05% 1.62% 1.03% 1.06%
Margen Neto 14.77% 26.23% 23.18% 30.23% 25.46%
Margen Operacional 38.87% 57.34% 54.62% 30.39% 26.16%
Gastos Personal / Ingresos Operacionales 34.38% 19.53% 20.90% 36.23% 38.40% Apalancamiento
Activo Corriente / Pasivo Corriente 1.11 1.18 1.20 1.12 1.12
Inversiones / Activo Total 96.57% 94.30% 94.62% 91.18% 91.18%
Patrimonio / Activo Total 11.00% 18.00% 21.00% 11.58% 11.58%
Pos. Propia / Patrimonio
(Cta propia, Recompra, Carrus, Derv, OPCF) 0.49 - -
-Liquidez Dic-06 Dic-07 Nov-07 Jul Nov-08
Capital Líquido 157,032,606,763 175,326,656,370 148,922,578,653 45,565,394,520 45,565,394,520
Capital Líquido / Patrimonio 15703260.68% 17532665.64% 0.00% 4556539.45% 4556539.45%
Capital Líquido / Activos 57.37% 61.83% 51.39% 49.74% 49.74%
* Nota: Interbolsa realizó el cierre contable de sus estados financieros en junio de 2007 y mayo 2008 . Con fines comparativos en Octubre del 2008 se restó la producción hasta junio.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
INTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZOEsta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las
emisiones calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos
adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin
embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento
adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
