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Agosto de 2002
FONDO RENTA FIJA – PICHINCHA VALORES S.A.
Revisión Anual 2002
BRC INVESTOR SERVICES S.A. CREDITO Y MERCADO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
RENTA FIJA
F – AA/3
BRC 3
CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:
Valor del fondo: $ 13.426
Millones promedio semestral
Rentabilidad Neta: 10.55
% E.A. promedio semestral
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Homologación de escalas (Junio 2002): F - AA/3 BRC 3
Revisión Anual Agosto de 2001: F - AA BRC 3
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Enero a Junio de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
De acuerdo a su prospecto de inversión, el Fondo de Valores
Renta Fija es un “fondo abierto, compuesto por títulos de contenido crediticio y riesgo conservador”, administrado por la compañía Pichincha Valores S.A. Los adherentes del fondo son personas tanto naturales como jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. Los recursos invertidos pueden ser redimidos en cualquier momento con la presentación de una solicitud escrita. El monto mínimo de adhesión es de $500.000 y el saldo mínimo de permanencia es de $300.000.
Por la administración del fondo, la comisionista cobra una comisión equivalente máximo al 15% efectivo anual sobre el valor neto del fondo. Durante el primer semestre del año, el número de adherentes del fondo aumentó de 715 a 841.
Análisis DOFA del Fondo Renta Fija
Fortalezas
9 Grado aceptable de diversificación de las inversiones entre los distintos tipos de emisores.
9 Conformación adecuada del portafolio en cuanto a plazos de inversión.
9 Adecuado sistema de atribuciones para la toma de decisiones de inversión y el control sobre las mismas.
9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y
procesamiento de la información del fondo. 9 Altos niveles de liquidez.
Debilidades
9 No cuenta con una metodología de asignación de cupos estadísticamente robusta.
9 No existe un área de “Middle Office” independiente que se encargue del análisis de riesgo y de controlar el cumplimiento de políticas y límites fijados.
9 Concentración de funciones en el Director del fondo.
9 No existe un área de auditoría interna con capacidad de sanción que haga una verificación del cumplimiento de las políticas y procedimientos establecidos para la operación de los fondos.
9 No existen herramientas robustas de análisis de riesgos de mercado.
Oportunidades
9 Desarrollo de un área de control de riesgo con herramientas de control y análisis suficientemente robustas para asegurar un correcto monitoreo y proyección del mercado.
9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.
Amenazas
9 Alta volatilidad en el mercado de valores ocasionada por la inestabilidad en las tasas de interés y el mercado cambiario. 9 Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de
Fundamentos de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F - AA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
Riesgo de Mercado: la calificación 3 en grado de inversión
indica que la vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC - 3 en grado de inversión indica que el desarrollo operativo y administrativo es aceptable, con deficiencias en ciertas áreas importantes
1. Evolución del fondo
VALOR DEL FONDO
0.00 2,000,000,000.00 4,000,000,000.00 6,000,000,000.00 8,000,000,000.00 10,000,000,000.00 12,000,000,000.00 14,000,000,000.00 16,000,000,000.00 18,000,000,000.00 2001-06 -0 1 2001-07 -0 1 2001-08 -0 1 2001-09 -0 1 2001-10 -0 1 2001-11 -0 1 2001-12 -0 1 2002-01 -0 1 2002-02 -0 1 2002-03 -0 1 2002-04 -0 1 2002-05 -0 1 2002-06 -0 1 Gráfico 1
El fondo Renta Fija presentó un comportamiento irregular en cuanto a los recursos administrados. Durante el segundo semestre del 2001 se observó un movimiento con cierta volatilidad y sin tendencia, el cual se corrigió a partir de Enero de 2002, mes en el cual el fondo inició un nuevo periodo de crecimiento. El aumento observado entre Enero y Junio de 2002 fue de 35,20% al pasar de $11.696 millones a $15.814 millones. Esta tendencia se vio generalizada en todo el sector (ver gráfico 1).
El número de adherentes del fondo también experimentó un crecimiento importante durante el último semestre (enero – junio de 2002) al aumentar de 715 a 841.
La rentabilidad del fondo presentó un comportamiento volátil durante el periodo analizado y con una leve tendencia a la baja, situación que se encuentra acorde con el movimiento en las tasas de interés. El promedio de la rentabilidad diaria neta del fondo durante el semestre Enero a Junio fue de 10.55%.
Rentabilidad del Fondo
-10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00%
2002-01-02 2002-01-16 2002-01-30 2002-02-13 2002-02-27 2002-03-13 2002-03-27 2002-04-10 2002-04-24 2002-05-08 2002-05-22 2002-06-05 2002-06-19
Bruta Neta
Gráfico 2
En conclusión, aunque el fondo ha presentado una alta volatilidad en sus retornos, esta situación no ha generado retiros por parte de los adherentes, por el contrario se observa un aumento en la dinámica del fondo por cuenta del ingreso de nuevos adherentes y el aumento del aporte de los existentes.
2. Riesgo crediticio y de contraparte
9 Riesgo de Crédito
El fondo ha presentado consistencia entre la conformación del portafolio respecto al riesgo de crédito y lo ofrecido a los inversionistas en el prospecto de inversión. La composición del portafolio de acuerdo a la calificación de los títulos en los que invierte se comportó así: 33% por títulos de calificación AAA, 24.81% en calificación AA+, 23.17% en AA y el porcentaje restante en AA- y A+. En cuanto a tipos de emisor, el portafolio ha concentrado sus inversiones principalmente en bonos ordinarios emitidos por diferentes tipos de instituciones privadas, con una participación promedio equivalente al 31.06%, seguidos por deuda de los bancos comerciales con un peso de 17.21%, el gobierno con participación de 15.4% y el porcentaje restante en otras entidades financieras. Se destaca una participación de títulos emitidos en procesos de titularización superior a la observada en otros fondos de valores o comunes.
La firma recientemente implementó una metodología robusta para la asignación de cupos por emisor y contraparte, la cual se basa en la ponderación de factores cualitativos y cuantitativos en una matriz de calificación la cual determina los cupos aprobables para las inversiones. Estos cupos son finalmente revisados y aprobados por el comité de inversiones y la junta directiva. Aunque este es un procedimiento reciente, ya se encuentra en operatividad completa.
El organismo encargado de la asignación de cupos por emisor es el comité de inversiones. Esta asignación es revisada trimestralmente con el fin de evaluar posibles cambios en la situación financiera de los emisores o contrapartes avalados.
9 Riesgo de Contraparte:
para los emisores. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.
Como estrategia de inversión para mantener un nivel de liquidez aceptable y elevar la rentabilidad del portafolio, los administradores realizan fondeos, los cuales están respaldados con títulos de alto nivel crediticio, generalmente emitidos o respaldados por el Gobierno Nacional.
3. Riesgo de Mercado
Exposición del portafolio
Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. Como se menciona más adelante, la firma presenta una debilidad importante en el control de riesgos de mercado, pues no dispone ni de las herramientas ni de la estructura operativa idóneas para realizar esta labor. Las herramientas utilizadas son básicas y no permiten medir la exposición real al riesgo del portafolio administrado.
La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:
Tabla 1
26/01/2002 26/02/2002 26/03/2002 26/04/2002 26/05/2002 26/06/2002
DTF 45.2% 47.6% 48.2% 46.3% 53.1% 47.6%
IPC 31.8% 25.2% 26.6% 23.9% 28.2% 22.7%
Fija 23.0% 27.3% 25.2% 29.8% 18.6% 29.7%
Como se puede observar en la tabla 1, el 100% del portafolio se encuentra invertido en renta fija, a la vez que ha observado un comportamiento consistente en cuanto a la composición en tasa fija y tasa variable.
Riesgo de Tasa de interés:
La estructura del portafolio en cuanto a plazos al vencimiento se comportó de forma constante, concentrando las inversiones en los intervalos de menos de 30 días y plazos mayores a 1 año (ver gráfico 3). En promedio esta composición se presentó así: las inversiones a menos de 30 días representaron el 27,84% del portafolio, entre 30 y 90 días el 4,98%, entre 90 días y 1 año el 20,1% y el porcentaje restante en inversiones de plazo superior a un año.
Gráfico 3
COMPOSICIÓN POR PLAZOS
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Ene-02
Feb-02
Mar-02
Abr-02
May-02
Jun-02
Mas de un año 180-360 90-180 60-90 30-60 0-30
Como se mencionó anteriormente, la composición por tipo de tasas sostuvo un comportamiento constante, concentrando las inversiones en tasa fija en el corto plazo y las de tasa variable en el mediano y largo plazo, esto con el fin de disminuir el indicador de duración del fondo y limitar la exposición al riesgo de tasa de interés. En los últimos tres meses el valor promedio de la duración del portafolio fue de 106,37 días, valor que se encuentra acorde con el tipo de fondo y por debajo de otros fondos de similares características en el mercado. No obstante, el fondo presentó un comportamiento volátil debido a la variabilidad de las tasas básicas de valoración utilizadas.
Otro factor evaluado fue la consistencia entre el indicador de duración y la movilidad de los ingresos y egresos del fondo. El movimiento de caja en el fondo originado por los ingresos y retiros por parte de los adherentes no presentó una variabilidad importante con respecto al valor total del mismo. Este factor permite al administrador del fondo manejar con mayor flexibilidad la duración del mismo. Sin embargo, como ya se mencionó, el fondo ha sostenido niveles conservadores respecto al indicador de duración. Estrategias de este tipo se encuentran acordes con la naturaleza del fondo y la expectativa de inversión de los adherentes.
Consciente de sus debilidades en la administración de riesgos de mercado, la firma Pichincha Valores contrató una firma experta en la administración de riesgo con el fin de implementar un área especializada en la medición y gestión de riesgos. Sin embargo, esta es una labor muy reciente que aún no ha materializado resultados.
Liquidez del fondo
La composición por plazos del portafolio y el bajo nivel en la volatilidad de los recursos del fondo permitieron que éste tuviera un buen comportamiento en cuanto al cubrimiento de los pasivos. El fondo cuenta con una metodología adecuada para estimar la porción de inversiones de alta liquidez necesarias para cubrir los retiros que se presentan, la cual se basa en un análisis del promedio histórico de los mismos.
En cuanto al indicador de liquidez calculado por BRC, el fondo presentó un nivel de 97,33%, lo que quiere decir que en esta proporción puede ser liquidado el portafolio sin incurrir en pérdidas.
El fondo también presentó una atomización adecuada respecto a la concentración de los recursos por adherente en el mismo, de tal forma que ninguno de ellos representa una porción significativa del portafolio.
Finalmente, durante el periodo analizado no se presentaron repos pasivos en el fondo.
4. Riesgo Administrativo y Operativo
Sociedad administradora:
desde el año 1993 y a partir del año 1997 fue adquirida por el Banco Pichincha del Ecuador.
La estructura organizacional de la comisionista muestra tres unidades de negocio: unidad de corretaje de valores, unidad de renta variable (Departamento de Acciones) y fondos de valores, dentro de los cuales se encuentra el Fondo Renta Fija, además cuenta con un área administrativa y de operaciones, todas funcionando en la ciudad de Medellín. Pichincha Valores cuenta además con una sucursal ubicada en la ciudad de Bogotá, en la cual también se desarrollan labores de Corretaje de Valores La composición accionaria de Compañía Pichincha Valores S.A. con corte al 30 de Junio fue la siguiente:
Tabla 2
Accionista Participación
BANCO DEL PICHINCHA C.A. 94.55 %
FIDEL EGAS GRIJALVA 4.51 %
EDUARDO ENRIQUE FERNANDEZ 0.0000045 %
JAIME ZULETA 0.5044 %
PABLO SALAZAR 0.0000045 %
TOTAL 100%
Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos
La estructura organizacional de la firma en relación con la administración de fondos es sencilla y carece de independencia en áreas tales como la de análisis de riesgos. Por este motivo, y debido a la importancia creciente de los fondos en la firma debido a la estabilidad de los ingresos que proveen, se contrató recientemente a una firma experta en el análisis de riesgo con el fin de estructurar un área de control de riesgos y proveerle todo el conjunto de herramientas y metodologías necesarias para llevar a cabo esta tarea.
En general se observa que las personas encargadas de la administración del fondo Valores Dólar cuentan con la experiencia necesaria para el desarrollo adecuado de las actividades de inversión y administración del fondo, además han sido capacitados de manera tal que pueden desarrollar otras actividades del fondo, permitiendo en caso necesario cubrir las labores de los demás funcionarios.
Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.
La estructura de administración del fondo presenta una clara diferenciación entre las áreas de “Front”, y “Back Office” de la firma. Sin embargo no existe un área de “Middle Office” independiente que se encargue del análisis de mercado y de los factores de riesgos del fondo. Los procesos que se llevan a cabo en la firma se encuentran documentados en manuales.
El “Front Office” lo conforma la gerencia de los fondos, la cual se encarga de la negociación en el mercado. Actualmente esta posición tiene una concentración de funciones dentro de las cuales se encuentra el análisis de variables y control de políticas, situación que puede dar origen a conflictos de interés.
El “Back Office” está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas.
Como se mencionó anteriormente, existe un Comité de Inversiones que es el encargado de formular las estrategias de inversión con base en los reportes de mercado que son suministrados por el área de inversiones. Este comité también se encarga de la evaluación de los límites y cupos de inversión, los cuales son revisados con periodicidad trimestral.
También existen dos comités de apoyo: un Comité Comercial que tiene como objetivo evaluar las políticas de distribución de los fondos con el fin de evaluar las estrategias utilizadas para la vinculación de clientes y proponer cambios en las mismas; un Comité operativo que se encarga de evaluar los aspectos operativos tales como los recursos necesarios para la operación y los tiempos de respuesta en los requerimientos de los clientes.
Análisis Dinámico
La firma PICHINCHA VALORES no cuenta actualmente con un conjunto robusto de herramientas de análisis dinámico que le permitan tener un mejor control del riesgo de mercado del fondo ni tener una medida de control que indique el nivel de riesgo asumido en las operaciones. Recientemente se inició un trabajo de fortalecimiento del control de riesgos con una reconocida firma del sector dedicada al análisis y control de riesgos. Sin embargo, esta es una labor reciente que actualmente no se encuentra implementada en su totalidad y por tanto, tampoco se encuentra interiorizada.
La firma carece de herramientas de simulación para realizar el análisis proyectado del portafolio y la recomposición del mismo en caso de ser necesario.
Control Interno
La firma no cuenta con un área de Auditoria Interna que realice un control permanente del cumplimiento de los límites y políticas establecidos o que tenga capacidad de sanción. En su lugar, la comisionista cuenta con una auditoría externa efectuada por la firma Deloitte & Touche quien desarrolla actividades de control y revisión a cada una de las unidades de negocio, incluidas las del fondo de valores, reportando estas al gerente de la misma. De igual forma se efectúan revisiones trimestrales de los cupos asignados y en caso de ser necesario revisiones eventuales a emisores que puedan afectar el riesgo del portafolio.
De igual forma posee un manual que contiene funciones y atribuciones de cada uno de los funcionarios de la firma.
Las operaciones de inversión del fondo son controladas por el presidente de la firma en forma diaria.
Tecnología.
comisionistas. Este software presenta herramientas básicas para la administración de los fondos, control de límites de negociación y características de seguridad en cuanto al acceso a la información adecuadas.
La firma cuenta con planes de contingencia con el fin de reaccionar ante cualquier falla que se presente en el sistema
operativo o en los equipos físicos. También se hacen backups diarios en medio magnético.
