UNIVERSIDAD DE ANTIOQUIA Revisión Extraordinaria

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2362500 – 6237988

Comité Técnico: 22 de Agosto de 2007 No. de Acta: 28

UNIVERSIDAD DE ANTIOQUIA

Revisión Extraordinaria

BRC Investor Services Calificación de Deuda

Universidad de Antioquia AA - (Doble A Menos) Millones de pesos al 31/12/2006

Activos Totales: $ 760.949; Pasivos: $ 129.615; Patrimonio: $ 631.334; Ingresos Totales: $460.065;

Utilidad Neta: $41.125; ROA: 0.2%; ROE: 0.2%

Historia de la Calificación: Calificación Inicial: A- (menos) Noviembre del 2004. Revisión periódica: A Febrero del 2006.

Revisión periódica: A(Perspectiva Positiva) Febrero del 2007. La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados a diciembre de 2004, 2005 y 2006.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION

BRC Investor Services S. A. -Sociedad Calificadora de Valores- asignó la calificación de AA- (Doble AA Menos) a la Universidad de Antioquia. La calificación otorgada es la segunda mejor en grado de inversión e indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con los emisores calificados con la categoría más alta. La calificación incluye un signo menos (-) debido a que se aproxima a la categoría inmediatamente inferior.

El Decreto 610 de Abril 5 del 2002, reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de los entes territoriales. En el artículo primero se establece como obligatoria la calificación en capacidad de pago de las entidades en mención, como condición para que puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público interno o externo con plazos superiores a un año.

El proceso de calificación cumplió con los análisis obligatorios estipulados en los criterios señalados en el artículo cuarto del Decreto 610 de 2002 referentes a las características del proyecto, las actividades propias de su objeto y la composición general de ingresos y gastos.

Los fundamentos por los cuales se asigna la calificación se describen a continuación:

La universidad de Antioquia ha disminuido su alta dependencia de las transferencias del estado gracias a una evolución favorable en la generación de ingresos por asesorías y consultorías. Esto se evidencia en el aumento de la participación de dichos ingresos, el cual pasó de 9.6% en 2004 a 26.9% en el 2006. De mantenerse la estrategia que

ha seguido la entidad en los últimos años, se espera que éstos puedan llegar a representar el 31.5% en el 2012.

Este último rubro se ha consolidado como la fuente de mayor dinamismo en su proceso de diversificación, el cual proviene del desarrollo de contratos privados y/o proyectos públicos a nivel local, regional y nacional en materia de investigación o desarrollo de productos.

Un factor positivo es la consolidación de la alianza estratégica Academia-Estado-Empresa en los últimos tres años, en la cual, las mas grandes organizaciones públicas y privadas de la región y del país, invierten importantes recursos económicos en el desarrollo de proyectos productivos, de investigación, sociales y administrativos que permiten dar un impulso al desarrollo económico y al bienestar de la comunidad, tanto del Departamento de Antioquia como de la Nación, uno de los objetivos de largo plazo de la Universidad.

Cabe destacar, entre muchos de los proyectos privados desarrollados, aquellos emprendidos con el Grupo Empresarial Antioqueño (GEA), Ensambladora Sofasa, Grupo Familia Sancela, Orbitel, Andercol y Tecnoquimicas. A nivel de sector público están los proyectos de capacitación para prevención de violencia en diez (10) municipios de Antioquia, alianzas con ICA e IDEAM para investigaciones de impacto ambiental, de apoyo educativo y emprendimiento investigativo por parte de las Empresas Públicas de Medellín, entre otros.

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La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún

mantenimiento, renovación y expansión de la infraestructura y equipos destinados a la prestación de todos los servicios ofrecidos por el ente educativo. La participación en el ingreso total es 5.4% al final de 2006, correspondiente a $24.978 millones.

La universidad de Antioquia se ubica en la segunda posición del sistema de Universidades Estatales (SUE), de acuerdo con los criterios de calidad de los docentes y la población académica matriculada. Así mismo, se resaltan los 210 convenios internacionales vigentes con 31 países. A nivel de investigación cuenta con una plataforma de 247 grupos de los cuales el 36.8% se encuentran en Categoría A, de acuerdo con la calificación otorgada por COLCIENCIAS.

La entidad universitaria aprobó en Noviembre de 2006 su Plan de Desarrollo Institucional 2006-2016. En este se trazan 5 líneas estratégicas: (i) el desarrollo investigativo, (ii) la formación humanística, (iii) la interacción universidad-empresa-estado (iv) el bienestar de los estudiantes y (v) la eficiencia de la gestión administrativa. Así mismo, continúa con su plan de modernización y expansión con el objetivo de dar continuidad a sus estrategias de diversificación de ingresos, disminución de la dependencia en transferencias y fortalecimiento de sus servicios académicos. Para cumplir con estos objetivos, en 2007 se espera una inversión por $26.000 millones, completando un total de $51.000 millones en los últimos 4 años.

Los indicadores de rentabilidad mantienen la sostenibilidad en el largo plazo debido a la estable situación operacional y financiera de la Universidad, a los altos niveles de liquidez y la adecuada capacidad de cumplir con sus obligaciones de pago de la deuda.

La situación de pago del pasivo pensional se encuentra cubierta por el apoyo recibido por la Nación y el Departamento a través del convenio de concurrencia que se ha cumplido totalmente desde el momento en que fue establecido por sus participantes.

En las proyecciones analizadas se presenta un escenario estable y conservador. Se esperan crecimientos de 6% en el ingreso por consultoría y asesoría; de 5% en la estampilla y mantener las transferencias en el nivel actual. En este panorama base, las coberturas por parte del ingreso operacional antes de intereses e impuestos (EBITDA) y de los ingresos de la estampilla, sobre el servicio de la deuda serán adecuadas y con un bajo nivel de riesgo de no pago.

2. DOFA

Fortalezas:

• Liderazgo a nivel nacional en educación superior e investigación.

• Alta calidad de los docentes y funcionarios administrativos, con acreditación Institucional por 9 años.

• 203 años de trayectoria en el sector educativo.

• Alto número de programas acreditados y acuerdos de cooperación internacional.

• Plan estratégico y de acción trazado a 10 años para el periodo 2006-2016.

• Recaudo de la estampilla destinado a la inversión de la Universidad.

• Fondeo Superior al 80% del pasivo pensional, con acuerdo de concurrencia vigente.

Oportunidades:

• Aprovechamiento de las alianzas estratégicas para el fortalecimiento de los contratos y proyectos de consultoría, asesoría e investigación.

• Modernización y expansión de su infraestructura y servicios.

• Consolidación de la tendencia financiera presentada en años recientes.

Debilidades:

• Dependencia en las transferencias del estado.

• Los ingresos por estampilla y consultoría presentan sensibilidad ante los ciclos económicos.

• Las alianzas dependen de las administraciones públicas y privadas vigentes.

Amenazas:

• Profundización del déficit fiscal que puede afectar las transferencias del gobierno.

• Incumplimiento del pago oportuno de los aportes pensionales por parte del departamento o la nación.

• Incrementos en la competencia por el fortalecimiento de las otras universidades públicas presentes en la región antioqueña.

• Dependencia en la normatividad (transferencias del estado, contratación con el estado, etc)

3. UNIVERSIDAD DE ANTIOQUIA.

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primera entidad en el país en recibir la acreditación institucional.

La sede principal se encuentra en la ciudad de Medellín y cuenta con sedes descentralizadas en Urabá, Bajo Cauca, Magdalena Medio, norte, oriente, suroeste y occidente del departamento de Antioquia.

Es una entidad pública que cumple con una responsabilidad social muy importante para el desarrollo de la región antioqueña. Actualmente, cuenta con 34.645 estudiantes, distribuidos en los programas de pregrado (32.460), postgrado (1.815) y en programas de educación flexible (370). El 91% de los estudiantes pertenecen a los estratos 1, 2 y 3 y de éstos 13.000 no pagan el costo de la matricula, lo que se constituye en una herramienta de apoyo para la población más pobre.

Dentro de su estrategia se da énfasis a la investigación, no solo como fuente de conocimiento, sino también como un vehículo para interactuar con los sectores productivos de la sociedad. Esto le ha permitido constituirse como uno de los entes de mayor reconocimiento en esta área en el país y contar con 151 grupos de investigación, de los cuales 46 están en la más alta categoría de Conciencias, los cuales han logrado importantes avances científicos y tecnológicos en áreas como la bioingeniería, farmacéutica y en patologías tropicales.

Como complemento a ésta estrategia se ha desarrollado la Sede de Investigación Universitaria (SIU), lugar donde los grupos investigación desarrollan su actividad, bajo condiciones propicias para el trabajo interdisciplinario, generando fuentes alternativas de ingresos para la Universidad.

Según los lineamientos estratégicos, las bases para el plan de desarrollo del 2006 al 2016 estarán cimentadas en el sector de ciencia, tecnología, innovación y formación integral a través del desarrollo de la investigación, la docencia y la extensión. Así mismo, se seguirá promoviendo la producción científica, el fortalecimiento de las relaciones con el sector privado e instituciones internacionales, fomentando la actividad investigativa entre los estudiantes y se seguirá gestionando recursos para financiar los nuevos proyectos investigativos y de ampliación de infraestructura, ente otros.

Mercado:

Según los indicadores de gestión evaluados por medio del Sistema de Universidades Estatales –SUE–, la Universidad de Antioquia es la segunda con mayor población estudiantil y mayor número de docentes con título de doctorado y maestría después de la Universidad Nacional de Colombia.

En el 2006, participó con una oferta educativa de 9.778 cupos a estudiantes para su formación en los niveles de pregrado y carreras técnicas ofrecidas.

Como se mencionó anteriormente, con el fin de cumplir con su responsabilidad pública y social, aproximadamente el 40% de los estudiantes de pregrado no cubren el costo de la matricula. Para acceder a estos beneficios, los estudiantes deben cumplir con los requisitos académicos establecidos por la institución.

Inversión:

Los planes de inversión que espera desarrollar la institución durante los próximos años están orientados a la modernización, remodelación y expansión de la capacidad física y operativa. Dentro de las principales inversiones que se van a ejecutar se destacan:

¾ Reposición de las redes hidro-sanitarias y las estructuras hidráulicas de la ciudad universitaria. ¾ Proyecto de mejoramiento de los equipos de

laboratorio, cómputo y ayudas audiovisuales para la docencia.

¾ Expansión y remodelación de las sedes.

Para el desarrollo de estas obras, se diseñó un plan de endeudamiento por $26.000 millones durante 2007, constituido por tres (3) créditos:

1. Findeter por $8.000 millones, los cuales serán utilizados para la modernización y adecuación de los laboratorios y equipos de cómputo.

2. Un préstamo por $8.000 millones solicitado a Empresas Públicas de Medellín para reposición de las redes hidro-sanitarias e hidráulicas de la ciudad universitaria. 3. $10.000 millones con Findeter para el mantenimiento,

renovación y ampliación de dos sedes: (i) Sede Robledo (ciencias agrarias) y (ii) Edificio Facultad de Medicina.

4. ANALISIS FINANCIERO

Rentabilidad

Desde el 2003 los ingresos de la U de Antioquia han mantenido una tendencia creciente, siendo su principal fuente de financiación las transferencias gubernamentales, las cuales vienen disminuyendo su participación desde el 2004. Estas provienen de tres fuentes:

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reglamentados por Ley y son incorporados anualmente en el presupuesto general de la Nación (PGN). Esta fuente se considera estable, pero depende de las decisiones que el gobierno central pueda tomar en esta materia.

• Pensionales: Corresponden al acuerdo vigente de concurrencia para el pago de las pensiones entre el Gobierno Nacional, quien se encarga del 78.3%, el Departamento de Antioquia, con el 11.5%, y la Universidad con el 10.2%. Desde su suscripción este acuerdo se ha cumplido oportunamente por parte de los tres entes, lo que permite darle crédito a la universidad en esta materia.

• Municipales: En el periodo 2004-2006 ha realizado importantes transferencias como estrategia gubernamental para el crecimiento productivo y social de la región y del país. Estos recursos se han incrementado de $7.709 millones en 2004 a $43.371 millones en 2005 y a $64.641 millones en 2006. Sin embargo, aún no existe un acuerdo municipal que permita a la universidad contar con estos recursos de forma continua.

Grafico 1

Composición de los Ingresos 2003-2006

0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000 500.000

2003 2004 2005 2006

$ M

il

lon

es

Transferencias Consultoria y Asesoria Academicos Estampilla Otros

Fuente: Universidad de Antioquia. Cálculos BRC.

Otra fuente importante y estable de ingresos es la estampilla, la cual se cobra con el consumo de licores nacionales y los contratos públicos municipales en Antioquia. Estos recursos están pignorados como garantía de los créditos otorgados para financiar las inversiones en infraestructura de la universidad. Para el año 2006 presenta un crecimiento de 31.7% por varios factores. En primer lugar, el valor de la estampilla se incrementó de 0.5% a 1%. Y segundo se han vinculado los Municipios de Sabaneta, Chigorodo, Santa Fé de Antioquia, Yarumal, Carmen de Viboral, entre otros.

No obstante, el mayor cambio que registró la universidad en materia de ingresos fue la mayor participación de aquellos

provenientes de asesoría y consultoría, los cuales pasaron de ser el 9.7% del total en 2004 al 26.9% en 2006. En el 2005 y 2006, uno de los factores que permitió este comportamiento fue una contratación con el Municipio de Medellín por $43.371 y $64.600 millones, respectivamente.

[image:4.595.68.294.382.524.2]

Cabe destacar que los indicadores de rentabilidad registraron algunas variaciones por cuenta de una diferencia en el manejo contable de los ingresos y los gastos de los proyectos con los municipios. A pesar de esto, no se espera que se presenten cambios importantes en el futuro, manteniendo los niveles registrados al finalizar el 2006 los cuales son altos si se comparan con otras entidades de las mismas características.

Cuadro 1.

Indicadores de rentabilidad

Indicadores Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06

Ingresos por matriculas / Ingresos Op 20,26% 18,90% 34,51% 37,62%

Ingresos por matriculas / Total de ingr 17,51% 15,86% 30,52% 32,11%

Ingresos por Transferencias / Total In 68,94% 68,06% 57,92% 53,26%

Ingresos por matriculas / gastos opera 20,43% 19,68% 41,32% 37,27%

Margen Ebitda 14,27% 19,42% 26,13% 13,84%

Margen Operacional 11,8% 17,2% 21,5% 11,6%

Margen Neto 9,5% 12,0% 20,5% 9,0%

ROA 6,4% 10,9% 17,0% 7,0%

ROE 10,5% 17,1% 22,6% 8,4%

Fuente: Estados Financieros Universidad de Antioquia. Cálculos de BRC.

Ahora bien, vale la pena resaltar otros factores que afectaron el gasto operacional:

¾ Un incremento de personal del 16%, explicado en el personal auxiliar de investigación y de monitores académicos con el objetivo de elevar los niveles de permanencia y/o disminuir los niveles de deserción. Por otro lado, se ha contratado personal temporal para el soporte operativo y administrativo en el desarrollo de contratos de consultoría y asesoría.

¾ El costo de materiales y remuneración de servicios técnicos se incrementó en 64%, dinámica que se produce como consecuencia de la mayor contratación con el Municipio de Medellín y con los proyectos productivos del sector privado. Cabe resaltar, que estos tienen una duración promedio de 18-24 meses, esto implica contablemente que se reciben anticipos, no se causan los ingresos pero si se registran los costos y gastos incurridos, afectando la rentabilidad del periodo corriente.

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Liquidez

La liquidez de la universidad ha sido alta en el periodo 2003-2006, tendencia que se ha favorecido en los últimos dos años por los resultados favorables de la operación misma de la institución.

El 75% de los activos corrientes tienen una alta convertibilidad en efectivo, conformados por disponible, inversiones temporales (CDT´s) y Depósitos entregados, correspondiente un portafolio diversificado de inversión (Valores Bancolombia), lo que implica que la universidad podrá utilizarlos en caso de necesitar financiar su actividad en el corto plazo.

Las cuentas por cobrar presentan una recuperación de 30 días, nivel similar al registrado históricamente, rotación que es un poco más alta que la de otras universidades de las mismas características. Esta capacidad de recuperar sus deudas está explicada por un lado porque muchos de los servicios se contratan con un anticipo y, por el otro, por la buena cultura de pago de los estudiantes de la universidad.

Otro factor que ha favorecido la liquidez de la universidad es la reducción de los pasivos de corto plazo, los cuales pasaron de representar 19% a 12% del pasivo total entre 2003-2006.

Cuadro 2

Actividad y Liquidez

Razón Corriente 2,71 2,57 7,95 8,54

Razon de Caja 0,11 0,23 0,87 1,77

Rotacion de Inventarios 32,76 18,78 18,41 6,83

Rotación de Cartera 32,41 12,95 32,25 30,91

Rotación de Proveedores 21,92 17,31 12,39 7,76

Endeudamiento

La institución ha disminuido el nivel de endeudamiento en los últimos años al pasar de 63.1% en 2003 a 17.1% en 2006. Esta dinámica se explica por dos factores:

1. Una reducción de los pasivos del 35% al bajar de $198 a $129 mil millones debido a los positivos resultados de la operación y manejo líquido de los recursos.

[image:5.595.69.293.451.503.2]

2. La actualización contable en el año 2005 y 2006 de los activos de acuerdo con la Circular 046 del 2004 de la Contaduría General de la Nación, permitió que la participación de los pasivos disminuyera como fuente de financiación de los activos.

Cuadro 3 Endeudamiento

Endeudamiento (Pas/Act-Valoriz) 63,1% 53,1% 35,5% 17,1%

Concentracion Pasivo Corriente 19,0% 20,6% 11,9% 12,7%

Deuda Financiera / Total pasivos 22,92% 22,06% 16,82% 18,81%

Deuda fiannciera / Patrimonio 14,62% 12,70% 5,56% 3,86%

Se destaca la disminución de la participación de la deuda financiera en el total de los pasivos al pasar de 22% a 18% y frente al patrimonio, al bajar de 14.6% a 3.86% en el periodo 2003-2006. El saldo de los créditos disminuyó en 46% al pasar de $45.4 a $24.3 mil millones, cumpliéndose los compromisos de la universidad oportunamente.

El pasivo de mayor representatividad es el pensional $29.3 mil millones, (4% de los activos) el cual corresponde al calculo actuarial de la Universidad. El pasivo total por $668.4 mil millones esta amortizado y fondeado en $639.1 mil millones, por medio de un bono emitido por la Nación y el Departamento de Antioquia.

Proyecciones y Cobertura de Deuda

La entidad tomará durante 2007 deudas financieras adicionales por valor $26.000 millones con el objetivo de continuar su plan de expansión.

Para evaluar la capacidad de pago de la deuda, BRC Investor Services analizó la proyección del estado de pérdidas y ganancias para observar las coberturas por parte del EBITDA y de la estampilla. Los resultados obtenidos evidencian que en un escenario básico la universidad podrá cumplir con sus obligaciones al menos 1 vez.

Aun bajo escenarios de tensión, la Universidad mantiene niveles de cobertura suficientes para atender créditos adicionales. Sin embargo, es necesario observar los efectos en los ingresos de las mayores inversiones y de la diversificación de los ingresos en la rentabilidad de la entidad hacia el futuro.

5. Contingencias

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La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún Anexo 1

Balance General

U n iv e r s id a d d e A n t io q u ia

E n M illo n e s d e p e s o s

D ic - 0 3 D ic - 0 4 D ic - 0 5 D ic - 0 6 B a la n c e G e n e r a l

A c t iv o s

D is p o n ib le 3 .9 7 2 9 .1 8 4 1 4 .1 8 8 2 9 .1 7 7

I n v e n ta r io s 2 .7 1 4 2 .0 2 8 2 .4 0 7 1 .5 0 2

A p o r te s p o r c o b r a r 1 2 .4 0 5

D e u d o r e s 8 .8 0 1 9 .9 1 1 3 4 .0 1 1 3 3 .2 5 9

I n v e r s io n e s 6 2 .5 0 3 5 3 .8 0 9 2 4 .5 6 7 2 7 .4 6 8 D e p o s ito s e n tre g a d o s 1 1 .5 8 3 2 7 .0 1 9 5 3 .9 0 6 4 9 .5 9 8 T o t a l a c t iv o s c o r r ie n t e s 1 0 1 .9 7 9 1 0 1 .9 5 1 1 2 9 .0 7 9 1 4 1 .0 0 4 P ro p ie d a d e s y e q u ip o s 1 3 9 .3 8 6 1 6 6 .6 6 7 1 4 2 .1 4 2 4 9 5 .4 3 4

D ife r id o s 1 .1 8 9 1 .3 7 2 1 .4 0 6 1 .2 8 2

D e p r e c ia c ió n - 4 4 .1 6 0 - 5 0 .4 1 8 - 2 5 .8 4 7 -2 1 .9 4 4

D e u d o r e s 5 1 .7 8 6 6 7 .8 0 3 5 2 .1 4 9 4 3 .9 6 8

P re s ta m o s a la r g o p la z o 4 1 .2 0 5 4 2 .6 6 1 4 7 .7 2 8 4 9 .7 1 0 I n v e r s io n e s a la r g o p la z o 2 9 .4 6 7 2 8 .9 3 0 2 7 .7 7 0 2 9 .1 4 7 V a lo r iz a c io n e s 1 8 2 .1 1 2 1 6 4 .6 9 2 1 6 5 .4 9 1 5 .0 0 7

O tro s 5 .7 5 5 3 .6 3 1 1 0 .5 0 8 1 7 .3 4 1

T o t a l a c t iv o s n o c o r r ie n t e s 4 0 6 .7 3 9 4 2 5 .3 3 8 4 2 1 .3 4 7 6 1 9 .9 4 5 T o t a l A c t iv o s 5 0 8 .7 1 7 5 2 7 .2 8 9 5 5 0 .4 2 6 7 6 0 .9 4 9

P a s iv o s

O b lig a c io n e s fin a n c ie r a s - c r e d ito s d e

te s o r e r ia 2 6 .2 9 1 2 1 .7 6 8 0 0

O b lig a c io n e s la b o r a le s 6 .1 5 2 6 .7 8 4 7 .1 7 3 7 .8 9 7

A c re e d o re s 4 .2 4 5 1 0 .6 7 2 8 .2 4 6 5 .2 7 8

G a s to s c a u s a d o s p o r p a g a r 9 6 4 3 9 5 8 1 7 3 .3 2 7 T o t a l p a s iv o s c o r r ie n t e s 3 7 .6 5 2 3 9 .6 1 9 1 6 .2 3 6 1 6 .5 0 2 O b lig a c io n e s fin a n c ie r a s 1 9 .1 2 2 2 0 .7 3 1 2 2 .9 9 1 2 4 .3 8 7

A c re e d o re s 1 4 .4 7 8 1 3 .2 2 5 1 1 .1 9 6 8 .5 3 5

P e n s io n e s d e ju b ila c ió n 7 2 7 .1 1 2 7 0 9 .1 2 2 6 9 0 .2 5 3 6 6 8 .4 9 1 F id u c ia ria p e n s io n a l - 6 3 7 .0 5 8 -6 3 0 .3 1 8 - 6 5 1 .4 4 0 -6 3 9 .1 8 3 R e c a u d o s a fa v o r d e te rc e r o s 3 4 .7 5 9 3 7 .0 3 0 4 4 .7 0 2 4 7 .4 3 7

O tro s 2 .0 6 3 3 .2 2 6 2 .7 1 0 3 .4 4 6

T o t a l p a s iv o s n o c o r r ie n t e s 1 6 0 .4 7 6 1 5 3 .0 1 6 1 2 0 .4 1 2 1 1 3 .1 1 3

T o t a l p a s iv o s 1 9 8 .1 2 9 1 9 2 .6 3 5 1 3 6 .6 4 8 1 2 9 .6 1 5

P a t r im o n io

C a p ita l 1 9 7 1 2 .9 2 2 1 2 .9 2 2 3 3 8 .7 6 4

S u p e r a v it a c u m u la d o 4 3 .9 5 4 5 9 .6 0 3 9 9 .3 7 1 1 8 8 .1 0 0 S u p e r a v it d e c a p ita l 8 3 9 2 .5 3 3 2 .7 6 3 2 .8 3 8 V a lo r iz a c ió n d e l p a trim o n io 1 9 4 .8 4 9 1 6 4 .6 9 2 1 6 5 .4 9 1 5 .0 0 7

U tilid a d n e ta 2 6 .3 4 1 3 9 .8 0 6 8 9 .4 2 8 4 1 .5 2 5

F o n d o s p a tr im o n ia le s 4 4 .4 0 8 5 5 .1 0 0 5 5 .1 0 0 5 5 .1 0 0 E fe c to s d e s a n e a m ie n to c o n ta b le - 1 1 .2 9 7

T o t a l p a t r im o n io 3 1 0 .5 8 8 3 3 4 .6 5 6 4 1 3 .7 7 8 6 3 1 .3 3 4 0

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La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún Anexo 2

Estado de Perdidas y Ganancias Histórico y Proyectado del Escenario Base.

PYG Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06

Matriculas de pregrado 7,804 7,712 9,390 10,651 Matriculas de postgrado 2,920 2,839 3,412 4,084 Complementarios 2,781 2,688 3,097 3,139 Cursos de extensión 5,495 7,250 5,740 6,139 Asesorias y servicios 29,374 32,296 111,217 123,734 Transferencias 190,449 226,565 252,086 245,038 Ingresos Operacionales 238,823 279,350 384,942 392,785

Productos 3,951 4,181 3,499 3,448

Estampilla 13,164 17,800 18,961 24,978

Admon seguridad social en salud 10,589 12,781 14,765 14,761

Otros ingresos 9,737 18,762 13,093 24,093

Ingresos Totales 276,264 332,874 435,260 460,065

Sueldos y salarios 195,320 220,162 263,334 305,835 Impuestos de comercio 4,722 4,253 4,494 5,566 Viaticos y gastos de viajes 3,721 4,954 6,627 5,773 Materiales y servicios 24,906 31,967 41,328 67,976 Seguridad social en salud 4,923 6,905 5,747 11,228 Transferencias 3,241

Total gastos operacionales 236,833 268,241 321,530 396,378

Utilidad Bruta 39,431 64,633 113,730 63,687

Amortrizaciones 194 1,005 871 1,548

Provisiones 1,970 661 741 102.4

Depreciacion 4,802 5,751 18,569 8840.9

EBIT 32,464 57,216 93,548 53,196

Gastos de intereses 5,465 8,086 4,214 6,387

Ingreso financiero 7,954 2,974 15,262 12,078

Otros gastos 8,612 12,300 15,168 17,362

Utilidad antes de impuestos 26,341 39,804 89,428 41,525

Impuestos 0 0 0

Utilidad neta 26,341 39,804 89,428 41,525

Utilidad Operacional 32,464 57,216 93,548 53,196

Depreciaciones 4,802 5,751 18,569 8,841

Amortizaciones 194 1,005 871 1,548

Provisiones 1,970 661 741 102