Lina Marcela Barón Fonseca lbaron@brc.com.co Teléfono (57-1) 236 2500 Fax (57-1) 622 4919
Mayo de 2005
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2004
LEASING DE OCCIDENTE S.A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES Largo Plazo
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS
LEASING DE OCCIDENTE S.A. 2004 AAA (Triple A)
Millones de Pesos a diciembre de 2004
Activos: $929.767 Patrimonio: $72.443 Utilidad: $14.499 Depósitos: $303.360 ROA: 1,26% ROE: 16,94%
Historia de la calificación Calificación inicial 2004: AAA
Revisión anual 2005: AAA
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditadas de los años 2001,2002, 2003, y estados financieros definitivos a diciembre de 2004.
Título ofrecido: Bonos Ordinarios
Ley de circulación: A la Orden Valor nominal por bono: $100.000 Valor mínimo de inversión: $1.000.000 Cantidad de bonos a ofrecer: 1.500.000 bonos Monto total de la oferta: $150.000 millones Monto colocado a la fecha: $96.609 millones Monto total insoluto a la fecha: $96.609MM Número de series colocadas: 4 series de 24
Interés: Los bonos devengarán un interés flotante referenciado a la DTF o al IPC más un spread Serie A: DTF + 1.7% Serie D: DTF + 2.4%
Serie F: DTF + 2.7% Serie H: DTF + 3.0%
Plazo: Serie A:18 meses; Serie D: 36 meses;
Serie F:48 meses; Serie H: 60 meses;
Amortización: Pago único al vencimiento de cada serie. Bolsa de valores: Bolsa de Valores de Colombia
Representante legal de tenedores: Fiduciaria Helm Trust S.A.
Administrador de la emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S.A.
Definición de la Calificación
La calificación AAA (triple A) asignada a la Emisión de Bonos Ordinarios con garantía específica Leasing de Occidente 2004 es la más alta dentro de los grados de inversión e indica que la capacidad de repagar oportunamente el capital e intereses es sumamente alta.
Esta calificación es superior a la otorgada a las demás obligaciones de largo plazo de Leasing de Occidente, calificadas por BRC Investor Services en AA+ (doble A más).
Una vez llevada a cabo la revisión anual de la calificación de la Emisión de Bonos Ordinarios con garantía específica Leasing de Occidente 2004, la junta directiva de BRC Investor Services S.A. decidió mantener la calificación de largo plazo AAA (triple A) , fundamentándose en los siguientes aspectos:
Análisis de los bonos con cifras a diciembre de 2004
A diciembre de 2004 el valor presente de los derechos económicos cedidos al patrimonio autónomo que hace parte de la garantía específica de la presente emisión fue de $148.975 millones, acorde a lo reportado por la contabilidad de la compañía de leasing. Las condiciones estipuladas en el contrato de fiducia establecen que el patrimonio autónomo debe tener un valor mínimo equivalente al 150% del saldo insoluto de los bonos de la presente emisión más 120% del monto estimado del total de los intereses a pagar durante el siguiente trimestre para el saldo en circulación de la emisión.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente .La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
2 cánones y opciones de compra de la totalidad de los contratos transferidos, serán recaudados directamente por el Patrimonio Autónomo.
Tabla 1. Estructura de la Emisión
Serie Venc. Tasa (DTF +) Monto*
A 29-Ene-06 1.70% $ 10.000,0
B 29-Jul-06 1.90% $ 25.200,0
D 29-Jul-07 2.40% $ 10.305,3
E 29-Ene-08 2.50% $ 1.000,0
F 29-Jul-08 2.70% $ 24.604,0
H 29-Jul-09 3.00% $ 25.500,0
Total insoluto $ 96.609,3
Fuente: Leasing de Occidente. Cifras en millones de pesos
Cumplimiento de los Covenants
Indicador de Solvencia:
Habrá incumplimiento cuando la compañía presente en tres meses consecutivos, una relación de solvencia inferior al 9% o el mínimo exigido por la Superintendencia Bancaria.
La evolución del indicador durante el segundo semestre de 2004 refleja una situación de solvencia por encima del nivel exigido en el contrato de fiducia:
Tabla 2. Evolución de la relación de solvencia
Relación de Solvencia
Jul-04 10,50%
Ago-04 10,44%
Sep-04 10,78%
Oct-04 10,61%
Nov-04 10,65%
Dic-04 10,42%
Fuente: Superintendencia Bancaria.
Indicador de Liquidez:
Habrá incumplimiento cuando el requerimiento legal de encaje en dos ocasiones consecutivas, o en tres oportunidades dentro de un plazo de tres meses, no sea cumplido. Según la certificación del revisor fiscal no se ha presentado incumplimiento en el requerimiento legal de encaje en 2004. Adicionalmente la garantía general de liquidez por $50,000 millones que mantiene el Banco de Occidente a Leasing de Occidente para todas sus mitiga el riesgo de que este indicador sea incumplido.
Indicador de Cartera 1:
Habrá incumplimiento cuando durante el término de la emisión, Leasing de Occidente presente un volumen de cartera (incluyendo operaciones de leasing y cartera
comercial) calificada en A descontado el valor existente en el patrimonio autónomo y los recursos en Findeter debe ser mayor a una vez el valor del monto insoluto de la emisión.
Tabla 3. Indicador de cartera 1
Cifras en millones a diciembre de 2004
+ Cartera comercial en A 66.283
+ Contratos de Leasing en A 727.697
Subtotal 793.980
- Recursos en patrimonio autónomo 187.488
- Redescuentos Findeter 65.261
Total 540.948
Valor insoluto de la Emisión 96.609
Relación Cartera / emisión 2004 5.60
Relación incluyendo emisiones 2002, 2003, 2004 2.39
Fuente: Superintendencia Bancaria. Cálculos BRC Investor Services
Indicador de Cartera 2:
Habrá incumplimiento cuando durante el término de la emisión, Leasing de Occidente presente un volumen de derechos económicos derivados de cartera (incluyendo operaciones de leasing y cartera comercial) calificada en A descontado el valor existente en el patrimonio autónomo y los recursos en Findeter debe ser mayor a (una vez) el valor de CDT en circulación.
Tabla 4. Indicador de Cartera 2.
Cifras en millones a diciembre de 2004
Total cartera con descuentos 540.948
CDTs en circulación 301.600
Relación 1,79 Fuente: Superintendencia Bancaria. Cálculos BRC Investor Services
Calificación de Gestión:
Se considerará el incumplimiento de este indicador, en el evento que la Superintendencia Bancaria solicite a Leasing de Occidente, ejecutar un programa de recuperación, de acuerdo con los términos establecidos en el decreto 2817 de 2000 expedido por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. A la fecha del presente informe, la compañía de leasing no presentaba ningún plan en este sentido.
operación de la compañía hasta tanto no se presente un evento de ejecución de la garantía.
Los recursos líquidos recaudados por el Patrimonio Autónomo son administrados por Helm Trust de acuerdo con parámetros definidos por un Comité Fiduciario, conformado por 2 representantes designados por Leasing de Occidente, y un representante designado por Helm Trust.
Desempeño de la Compañía
Los indicadores de rentabilidad de Leasing de Occidente continuaron la tendencia de mejoramiento que comenzaron en 2002. A diciembre de 2004 el ROA alcanzó 1,56% y el ROE de 20,07%, indicadores en ambos casos superiores al consolidado del sector. Este mejoramiento se ha producido en el último año por el incremento presentado en los ingresos por intereses de bienes dados en leasing, los cuales adicionados a los ingresos por intereses de cartera aunque aumentaron menos que los gastos por intereses, en valor absoluto incrementaron el margen financiero bruto en $13.447 millones, un 49% más que el obtenido un año atrás. Otros factores que influyeron en una mayor rentabilidad fueron el leve incremento de los gastos de administración en 8,5% y la tasa efectiva de impuesto de renta de 10,1%, utilizando las pérdidas acumuladas de periodos anteriores en su último año.
A pesar del alto crecimiento en los activos productivos y en general en el número de operaciones, el seguimiento y control realizado a los procesos con ayuda del soporte de los nuevos desarrollos en su plataforma tecnológica, han permitido a Leasing de Occidente mejorar en su eficiencia operativa. Lo anterior contribuyó en forma importante al mejoramiento en el indicador de eficiencia, pasando de diciembre de 2003 a diciembre de 2004 del 2,9% al 2,2% y aunque todavía es superior al 2,1% promedio del sector, la mayor reducción y las expectativas para el año 2005 en este sentido son favorables teniendo en cuenta la capacidad instalada con la que cuenta la compañía y el estricto conocimiento y control de las necesidades y costo relacionados con la plataforma operativa.
La alta participación de Leasing de Occidente en la línea de leasing operativo, alcanzando el 59,3% del total de estas operaciones en el sector, y la experiencia adquirida en este negocio específico, en un escenario de terminación de los beneficios tributarios para el manejo de Leasing Financiero, generan un factor diferenciador de la compañía el cual le puede aportar un desempeño estable en el futuro. Adicionalmente los convenios firmados con varias empresas en los que se garantiza la recompra de los bienes dados en leasing en cualquier momento, es uno de los aspectos más importantes para mitigar el riesgo asociado a las operaciones de leasing operativo.
La recomposición de los pasivos de la compañía, mediante la emisión de bonos y la adquisición de créditos de redescuento con Bancoldex y Findeter, han contribuido a mejorar su duración aunque implicó un mayor costo ponderado que le impidió alcanzar un margen operativo acorde con el presentado por el sector. La compañía espera durante el año 2005 continuar mejorando su estructura de sus pasivos reduciendo su costo hasta alcanzar los niveles presentador por el sector.
El crecimiento presentado por los activos de las compañías especializadas en leasing mayor al crecimiento de sus patrimonios produjo una disminución generalizada en el margen de solvencia al pasar de 15,6% en diciembre de 2003 a 11,5% en diciembre de 2004. Leasing de Occidente mantiene uno de los índices de solvencia más bajos del sector alcanzando a diciembre de 2004 10,4%. Se espera que con la capitalización del 90% de las utilidades de 2004 y con el presupuesto de crecimiento moderado durante el año 2005 se mantenga el margen de solvencia por encima de 10%.
La cartera de bienes dados en leasing muestra actualmente el nivel histórico más bajo en cuanto a morosidad, con un 0,54% de cartera vencida a diciembre de 2004. Por su parte, la cartera en leasing calificada en C D y E en cuanto a riesgo representó el 2,57% del total y es inferior a la presentada por el sector de 2,71% en el mismo periodo de análisis. La calidad de la cartera diferente de leasing no presentó una variación importante respecto al año anterior y continúa mostrando una calidad inferior a la presentada por el sector, la calificada C D y E a diciembre de 2004 fue de 5,71% mientras el sector fue de 5,0%. En ambos casos la calidad presentada está influenciada el crecimiento en estas carteras y por la situación económica favorable generalizada en el país. Sin embargo, teniendo en cuenta el agresivo crecimiento y la alta competencia en el sector, la calificadora realizará un seguimiento al comportamiento de la calidad crediticia de su portafolio en el futuro.
A diciembre de 2004 la compañía tenía un GAP de liquidez acumulado negativo en la tercera banda de $13.259 millones mientras que sus activos líquidos fueron de $60.265. El cambio en la estructura de su pasivo con el incremento de la participación de los bonos y créditos de redescuento y aumentando los plazos de los CDT, ayudaron a mejorar su comportamiento. Banco de Occidente tiene para Leasing de Occidente una carta de apoyo de liquidez por $50.000 millones que ofreció cuando se estructuró el programa de bonos de 2002. Esta garantía de liquidez proporciona a la entidad recursos que pueden ser utilizados en momentos de iliquidez en el mercado en una cuantía que podía cubrir suficientemente el GAP de liquidez de la entidad.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente .La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
4 pares, y sin acercarse al límite legal, garantizar niveles de liquidez acorde con las brechas negativas de su gap, mantener sus activos improductivos y mantener las utilidades operativas similares a sus principales competidores.
La evolución futura de los resultados financieros de Leasing de Occidente y en general, de las CFC especializadas en leasing, dependerá de su capacidad de mantener una relación de activos productivos y pasivos con costo cuyo margen de intermediación, consistente con el riesgo asumido, soporte no solo su estructura administrativa y operativa, sino también le proporcione capacidad de proteger su balance, mediante la constitución de provisiones, en concordancia con el perfil crediticio de su mercado objetivo y frente a tendencias económicas desfavorables que impacten en un futuro la calidad de su cartera. Adicionalmente, como consecuencia del impacto que los cambios normativos tienen sobre la competitividad del producto leasing como instrumento de financiación, las estrategias comerciales, la eficiencia y eficacia en la prestación de sus servicios y el ofrecimiento de nuevos productos (principalmente leasing operativo), serán factores de alto impacto en la dinámica de la compañía. Los aspectos mencionados anteriormente serán sujetos de seguimiento por parte de BRC Investor Services.
Análisis DOFA
Debilidades
Indicador de solvencia inferior al de sus principales competidores.
Menor margen operacional con respecto a sus competidores.
Alta concentración de depósitos dentro del sector institucional.
Oportunidades
Sinergias estratégicas con el Banco de Occidente. Aumento del volumen de operaciones de leasing por los
beneficios tributarios ofrecidos a estas operaciones. Profundización en la línea de financiación de
computadores.
Crecimiento en leasing operativo mediante nuevos convenios con proveedores.
Fortalezas
Respaldo financiero del Grupo AVAL.
Compañía líder del sector en operaciones de leasing operativo y en el desarrollo de convenios con proveedores para estas operaciones.
Capacidad y flexibilidad de su plataforma tecnológica para administrar los procesos más importantes de la compañía
Liderazgo en la realización de operaciones de leasing de equipos de cómputo.
Amenazas
Eventual perdida de valor real de los activos dados en leasing.
Mercado secundario de activos dados en leasing limitado para activos de alto grado de especialización. Terminación de los beneficios tributarios otorgados a
las operaciones de leasing en diciembre de 2005. Alta competencia en tasas de interés en operaciones de
crédito y leasing.
La tasa de impuestos más alta en 2005 por la terminación del escudo fiscal.
LEASING DE OCCIDENTE S.A.
(cifras en miles de pesos colombianos)
Dic-02 Dic-03 Dic-04 Variación 03-04 Sector
Activos % Valor
Activos Líquidos 15,576,931 22,538,021 31,226,738 38.6% 8,688,718 235,299,601 Bienes dados en leasing 326,878,399 471,164,921 733,210,422 55.6% 262,045,501 3,928,577,032 Cartera neta 63,288,326 57,778,811 70,374,348 21.8% 12,595,537 202,627,895 Cartera Vencida C, D y E 4,095,442 3,417,129 4,161,713 21.8% 744,584 10,448,502 Daciones en Pago Brutas 5,111,033 3,157,459 960,756 -69.6% -2,196,704 6,455,017 Otros Activos 39,674,482 81,750,181 89,832,758 9.9% 8,082,578 447,575,691
Total Activos 454,624,614 639,806,522 929,766,735 45.3% 289,960,213 4,830,983,738
Pasivos
Total Depósitos 255,238,432 261,681,618 303,359,526 15.9% 41,677,908 1,828,986,786 Interbancarios y repos 6,450,000 17,680,000 23,000,000 30.1% 5,320,000 30,997,684 Redescuento 52,416,033 163,729,597 256,772,138 56.8% 93,042,541 1,489,012,901 Otras exigibilidades 80,112,000 103,185,800 226,609,300 119.6% 123,423,500 753,905,235 Otros pasivos 20,629,204 46,116,902 47,782,708 3.6% 1,665,806 295,961,227
Total Pasivos 414,845,669 592,393,917 857,523,673 44.8% 265,129,755 4,398,863,835
Patrimonio 39,778,945 47,412,605 72,243,063 52.4% 24,830,458 432,119,903
Estado de resultados
Ing Intereses cartera 10,734,347 11,317,015 13,496,208 19.3% 2,179,193 72,583,881 Ing. Intereses Inversiones 106,438 2,355,633 4,078,583 73.1% 1,722,951 10,000,148 Ing Leasing Neto deprec bs leasing 46,003,472 54,359,489 87,214,093 60.4% 32,854,604 444,138,685 Otros 101,210 148,474 539,747 263.5% 391,273 3,271,610 Gasto por intereses 36,284,398 40,442,410 63,856,800 57.9% 23,414,390 309,917,545
Ingreso financiero neto 20,661,070 27,738,200 41,471,831 49.5% 13,733,631 220,076,778
Otros ingresos/egresos financieros 850,674 -179,406 -465,639 159.5% -286,234 -2,992,745
Ingreso financiero bruto 21,511,744 27,558,794 41,006,191 48.8% 13,447,397 217,084,033
Provisiones 8,708,430 8,893,692 12,152,551 36.6% 3,258,859 41,233,530 Recuperaciones 2,460,908 1,801,838 2,689,712 49.3% 887,874 11,496,560
Ingreso financiero despues de
provisiones 15,264,222 20,466,940 31,543,352 54.1% 11,076,412 187,347,063
Gastos de administración 18,993,796 18,682,975 20,427,668 9.3% 1,744,692 100,840,027
Utilidad Operacional -3,729,574 1,783,965 11,115,685 523.1% 9,331,719 86,507,036
Ingresos no operacionales 13,377,653 10,617,273 7,775,646 -26.8% -2,841,627 22,097,310 Gastos no operacionales 3,183,619 3,056,854 2,763,908 -9.6% -292,945 6,975,212
UNAI 6,464,460 9,344,385 16,127,423 72.6% 6,783,038 101,629,133
Impuesto de renta 923,196 1,310,910 1,628,069 24.2% 317,159 29,601,478
Utilidad Neta 5,541,264 8,033,475 14,499,353 80.5% 6,465,878 72,027,656
Rentabilidad
Ingreso Neto Int/Total Activos 4.5% 4.3% 4.5% 0.1% 4.6% Gtos Oper/Total Activos (Eficiencia) -4.2% -2.9% -2.2% 0.7% -2.1% Margen Operacional -0.8% 0.3% 1.2% 0.9% 1.8% Rentabilidad sobre Patrimonio 13.9% 16.9% 20.1% 3.1% 16.7% Rentabilidad sobre Activos 1.2% 1.3% 1.6% 0.3% 1.5%
Capital
Act Improd/Patrim+Provs+Cap.Gtía 57.0% 42.2% 29.0% -13.2% 23.9% Act Productivos/Pasivos con Costo 108.7% 105.8% 112.0% 6.2% 115.1% Relación de solvencia 10.54 9.38 0.00 -938.0% 11.53
Calidad de Activos
Provisiones/Cartera Vencida -69.8% 206.0% -242.4% -448.4% -70.6% Cartera Vencida/Cartera Bruta 4.9% 2.0% 1.4% -0.5% 4.2% Provisiones/Cartera CDE -55.0% 71.4% -61.0% -132.4% -59.5% Activos Improd/Total Activos 5.7% 3.6% 2.5% -1.1% 2.3%
Liquidez
Activos Líq/Total Activos 3.4% 3.5% 3.4% -0.2% 4.9% Cartera Bruta/Depósitos+Exigib. 16.6% 11.0% 9.0% -2.0% 5.1% Cuentas Corrientes/Total Pasivos 0.0% 0.0% 0.0%
CDT/Total Pasivos 61.2% 43.9% 35.2% -8.8% 41.5% Cuenta Ahorros/Total Pasivos 0.0% 0.0% 0.0%
Interbcarios-Repos/Total Pasivos 1.6% 3.0% 2.7% -0.3% 0.7% Deuda Bco Rep/Total Pasivos 0.0% 0.0% 0.0%
