Contact:
Sara Ulloa Romero (Colombia), o Rafael González Guillén (Colombia) Junio 2000 (571)6237988-6236199 BRC Roy Weinberger (New York) BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA S.A 1-212-8450414 www.brc.com.co
BONOS ORDINARIOS PETCO EMISIÓN 2000.
BankWatch Ratings de Colombia S.A. BONOS ORDINARIOS
$ 40.000.000.000.00
PETCO EMISIÓN 2000. CALIFICACION: AA + (doble A mas)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditadas con corte al 31 de diciembre de 1996, 1997, 1998, 1999 y cifras de prueba a marzo 31 de 2000 del emisor, los flujos de caja proyectados para la emisión por parte de éste, y las tensiones a que fueron sometidos por parte de BRC.
CARACTERISTICAS DE LOS TITULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: Petroquímica Colombiana S.A.
Monto: $ 40.000.000.000
Series: 4 Series cada una con 3 subseries.
Plazos: 3 años (subserie A), 4 años (subserie B), 5 años (subserie C)
Denominación: DTF (Series 1 y 2) IPC (Series 3 y 4)
Periodicidad Pago de Intereses: Será determinada por la sociedad emisora e indicadas en el aviso de oferta
Pago de Capital: Al vencimiento. Series 2 y 4 con opción de prepago. Series 1 y 3 sin opción de
preago.
Administrador: DECEVAL
Representante Tenedores: Lloyds Trust S.A.
Bolsas de Valores: Bogotá y Medellín
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
La calificación de AA + (doble A mas) en grado de
inversión otorgada a la emisión de BONOS
ORDINARIOS PETROQUÍMICA COLOMBIANA S.A.,
indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
La calificación se otorga después de una evaluación de la industria del PVC a nivel global, de la posición competitiva de Petroquímica Colombiana, PETCO S.A, del desempeño y proyecciones de flujo de caja y de la calidad de la administración de la compañía, así como factores cualitativos como su trayectoria en el mercado y la calidad de sus accionistas entre otros.
Los principales accionistas han sido gestores del sector de plásticos y petroquímico en el país impulsando su continuo desarrollo. La alta calidad de la administración
se refleja en su experiencia en el sector petroquímico, así como la consistencia en la aplicación de sus políticas, que le han permitido a la empresa posicionarse y permanecer como líder tanto en el mercado local como en el mercado andino y chileno.
espera un crecimiento en la demanda de PVC importante en la región que es atendida por PETCO.
PETCO participa con el 90% en el mercado local ,en más del 50% del mercado de Perú, Bolivia y Ecuador y presenta una participación importante del 40% en Chile, y 30% en Venezuela. Ha presentado una tendencia creciente en cuanto a participación en el mercado de la Región Andina y Chile; actualmente atiende el 60% del mercado de esta región; sin embargo la difícil condición económica y la inestabilidad política del país y en general de la Región Andina afecta el desempeño de la compañía en particular por efecto de la alta participación (60%) del PVC en el sector de la construcción, que actualmente atraviesa por una coyuntura desfavorable para el consumo de resinas de PVC y por consiguiente para las ventas de la compañía aunque se ve compensado parcialmente por el consumo en el sector de obras de infraestructura. El PIB de la construcción en los países del Area Andina ha caído de forma importante afectando el mercado de los todos los artículos para la edificación.
Los precios del PVC, así como los de su principal materia prima, el Cloruro de Vinilo Monómero (MVC) se caracterizan por su alta volatilidad. Aunque se ha observado que el comportamiento de los precios presenta un ciclo entre 6 y 8 años, su predicción es incierta pues los factores que pueden influenciar la tendencia son múltiples. El precio se ha visto altamente afectado por acontecimientos puntuales que tienen influencia a nivel mundial como por ejemplo la Guerra del Golfo Pérsico a comienzos de los años 90 o la crisis asiática del 98. Las compañías del sector entonces presentan el reto de lograr traducir la volatilidad del precio de las materias primas en sus respectivos mercados para mantener márgenes adecuados. En años recientes PETCO ha logrado mantener los márgenes alrededor del 18%; sin embargo el desempeño de la compañía en 1999 no fue ajeno a la situación económica del país y del Area Andina –países
a los cuales se dirige aproximadamente el 50% de sus ventas- pues los volúmenes de ventas cayeron en Colombia, la Región Andina y Chile un 7%. Por otra parte, la compañía no pudo trasladar a sus clientes locales todo el incremento en los costos de su principal materia prima (MVC), el cual ascendió en un 150%, lo que significó que el margen bruto se redujera al 14.7% en 1999. Los precios establecidos para las exportaciones se fijan de acuerdo a las condiciones de mercado, por lo tanto los márgenes de las exportaciones no se ven negativamente afectados como sucede en la producción para el mercado interno.
Durante el primer trimestre del año 2000 los precios de la materia prima continuaron con tendencia creciente y la situación económica del país, aún impidió incrementar los precios del PVC al mismo ritmo de las alzas internacionales; por lo tanto los márgenes permanecen estrechos (8.87% a marzo 31 de 2000); sin embargo los volúmenes de venta presentaron un incremento importante. Aunque los volúmenes de venta de abril y mayo fueron un 15% menores a los presupuestados, los márgenes han repuntado, esperando una mejoría adicional con el aumento en los precios anunciado por la compañía a partir del mes de junio. De continuar con volúmenes de ventas menores a los presupuestados, el margen bruto podría verse afectado negativamente para el segundo semestre del año, esta pérdida de margen se podría mantener en el futuro dependiendo del desempeño de la economía de los países del área.
PETCO tiene una participación del 90% en el mercado local siendo el único productor de resinas a nivel nacional, tienen una participación del 60% en la Región Andina y Chile constituyéndose en un jugador muy importante en el mercado. Se destaca su competitividad por la participación que la compañía tiene en el mercado chileno y puertorriqueño del 40% y 70% respectivamente puesto que compite, sin gozar de ningún privilegio arancelario, con Shintec, Oxivynils y Georgia Gulf, que son compañías estadounidenses que ocupan el segundo, tercer y quinto lugar respectivamente en cuanto a capacidad de producción a nivel mundial. Sin embargo un nuevo productor venezolano ha emergido recientemente como una amenaza ya que goza de las mismas ventajas arancelarias que PETCO.
Los términos de negociación con Dow Chemical quien es el principal proveedor de materia prima (entre el 75 y el 80% del costo de ventas), le ha permitido tener una flexibilidad en el manejo de sus fuentes de financiación para apoyar el flujo de caja frente a eventuales déficits al CRECIMIENTO PIB DE LA CONSTRUCCIÓN
1997 1998 1999
Ecuador 2.80% 6% -8.90%
Peru 18.90% 1.30% -12.30%
Venezuela 17.16% -0.40% -20.40%
Colombia -7.56% -16.59% -13.20%
Fuentes: Instituto Nacional de Estadísticas e Informática de Perú,
atender el pago de intereses o capital de los bonos. Actualmente la compañía está realizando prepagos a este proveedor de forma tal que obtiene un descuento importante; sin embargo presenta una alta concentración de endeudamiento a corto plazo que será sustituído por la presente emisión y así obtener mayor flexibilidad.
La compañía no se encuentra integrada verticalmente hacia atrás, es decir no produce su propio MVC como la mayoría de los productores de la materia prima, y resinas de PVC a nivel mundial, lo que implica una desventaja competitiva por presentarse unos mayores costos por el transporte de materia prima y un riesgo de disponibilidad; sin embargo este riesgo está mitigado por el contrato de suministro con Dow Chemical, con quien mantiene una relación desde hace mas de 25 años. Dow Chemical al igual que PETCO no se encuentra integrada pues produce MVC pero no fabrica resinas de PVC, constituyendose por tal motivo, como la mejor opción en proveedores. El contrato de suministro de materia prima se firma cada 5 años y su última renovación ocurrió el año pasado. Adicionalmente según los términos del contrato, Dow Chemical debe ofrecer a PETCO el mejor precio del mercado .
Actualmente Petco se encuentra adelantando un proceso de ampliación de la capacidad instalada para la producción de resinas de suspensión, la cual responderá a un crecimiento esperado en la demanda del 5% anual en promedio tanto para Colombia como para los países del Area Andina.
El flujo de caja libre sobre intereses y sobre servicio de deuda total se ha comportado de forma satisfactoria en años pasados sin embargo para 1999 y la proyección para el año 2000, bajo escenarios de tensión la cobertura se estrecha debido a la disminución en el margen operacional mencionada anteriormente y a la inversión por $40,000 mil millones de pesos en el proceso de expansión que terminará hacia finales del 2000. Es importante destacar en este punto, la consistencia demostrada por la compañía en la financiación de las múltiples expansiones llevadas a cabo durante su historia, en las que el Eximbank de Estados Unidos ha sido la institución que tradicionalmente ha actuado como ente financiador directo; en esta oportunidad, para la financiación de la expansión en curso, Petco no ha requerido de un banco local intermediario, como suele ser la política de los bancos extranjeros. Desde el año 2001 y en adelante hasta el plazo máximo de la presente emisión, las coberturas son significativamente mayorescubriendo a conformidad el servicio a la deuda.
FORTALEZAS
• Unico productor en el mercado local.
• Productor líder en el mercado de la Región Andina y
Chile.
• Alta flexibilidad de negociación con su principal
proveedor que le permite tener un manejo financiero adecuado.
• Buena capacidad de mantener márgenes en épocas
de recesión.
• Alta experiencia de la administración en el sector petroquímico.
• Negocio estratégico para sus accionistas.
DEBILIDADES
• Mayores costos de ventas con relación a la
competencia por efectos de la ausencia de integración vertical.
• Dependencia del sector de la construcción que
atraviesa por una difícil coyuntura económica.
• Incertidumbre en el comportamiento de los precios
tanto de materias primas como de producto terminado.
.
AMENAZAS
• Posible entrada en el mercado local de un nuevo
productor venezolano.
• Situación económica y política del país y la región andina.
• La consolidación de grandes jugadores a nivel
mundial que se constituyen en grandes y fuertes competidores.
OPORTUNIDADES
• Nuevas aplicaciones del PVC a nivel mundial.
• Posibilidad de atender nuevos mercados mediante
una nueva ampliación proyectada para el años 2001.
2. ESTRUCTURA DE LA EMISION
mediante transferencia electrónica de fondos. Los abonos de estas obligaciones se harán con recursos propios de la entidad adquiridos en el desarrollo normal de su objeto social, en las fechas previstas para realizar los pagos tanto de capital como de intereses. Este contrato de administración de la emisión se encuentra debidamente ajustado por las reglas establecidas en la ley 27 de 1990 y el Decreto reglamentario 437 de 1992, toda vez que la emisión se prevé como desmaterializada.
Como representante legal de los tenedores de los Bonos se ha designado a LLOYDS TRUST S.A., con quien se suscribirá el respectivo contrato con PETROQUIMICA COLOMBIANA S.A., y que deberá cumplir con todas las obligaciones tendientes a la protección de los inversionistas contenidas en el contrato y que se encuentran debidamente ajustadas a las normas previstas en la Resolución 400 del 22 de mayo de 1995 expedida por la Sala General de la Superintendencia de Valores.
Los Bonos serán ofrecidos en cuatro series (1,2,3,y,4) adicionalmente cada una presenta 3 subseries (A, B y C). Las series 1 y 2 devengarán intereses a una tasa variable fijada con referencia al DTF y las series 3 y 4 con referencia al Indice de Precios al Consumidor (IPC), adicionada en un margen que será determinado en el aviso de oferta pública. De acuerdo con la autorización la Junta Directiva de la compañía, en ningún caso el interés pagado podrá ser superior al equivalente a la DTF adicionada hasta en cuatro (4) puntos porcentuales trimestre anticipado. En el evento en que se llegue a superar el DTF + 4%, PETCO reconocerá solo hasta éste equivalente.
La periodicidad de pago de los intereses la podrá elegir el inversionista, entre las modalidades que Petco S.A establezca en la oferta; las modalidades podrán ser Mes Anticipado (MA), Mes Vencido (MV), Trimestre Anticipado (TA), Trimestre Vencido (TV), Semestre Anticipado (SA), Semestre Vencido (SV), Año Anticipado (AA) y Año Vencido (AV).
El vencimiento de las subseries A será a tres años, de las subseries B a 4 años y de las subseries C a 5 años, sin embargo las series 2 y 4 tienen opción de ser prepagadas por el emisor, con anticipación al plazo establecido. Petco después del primer año a partir de la Fecha de Suscripción, podrá optar por realizar el pago anticipado de la totalidad de las series 2 y 4 incluyendo el capital y los intereses causados hasta la fecha de pago; para realizar el prepago PETCO debe informarle por escrito o mediante una Asamblea de tenedores a los
inversionistas la fecha, el porcentaje a prepagar y la forma en que va a realizar el prepago.
Los recursos de la presente emisión serán destinados en su totalidad a la cancelación de pasivos financieros de la empresa.
3. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
PETCO S.A. es una sociedad anónima, de naturaleza comercial, constituida en la ciudad de Bogotá el día catorce de enero de 1963 según las leyes de la República de Colombia. El domicilio social de la compañía está en la ciudad de Cartagena. El término de duración de la sociedad es de 100 años, desde el momento de su constitución.
Es una empresa manufacturera especializada en la elaboración y comercialización de resinas de cloruro de polivinilo (PVC).
El patrimonio de la compañía está representado principalmente por capital extranjero. Inversiones Sanford, uno de los principales accionistas de la compañía, fue creada hace 21 años; en la actualidad tiene inversiones en diferentes compañías en Colombia y Venezuela. Participa accionariamente en compañías en la industria de los plásticos, de químicos y petroquímicos, siendo especialista en dichas industrias; recientemente ha incursionado en el sector de las telecomunicaciones. La Familia Zapata otro accionista principal, tiene inversiones en compañías manufactureras en los ramos de hojalata, envases, laminados y petroquímicos.
3.1 Productos
Petco fabrica resinas de Cloruro de Polivinilo (PVC) tipo Suspensión y Emulsión, las cuales químicamente son iguales pero difieren por su proceso de transformación y por las aplicaciones comerciales en las que son utilizadas.
La producción del PVC consiste en el encadenamiento de moléculas de cloruro de vinilo monómero (MVC) para formar un polímero, por lo tanto la principal materia prima para la elaboración de las resinas de PVC es el MVC (que corresponde al 80% de los costos de ventas).
1. La resina de PVC tipo suspensión que constituyó el el 90% de los volúmenes vendidos durante el primer trimestre del 2000, es considerado como un “commodity” por lo tanto el producto no tiene una diferenciación significativa con el producto ofrecido por la competencia y los precios están sujetos a las altas volatilidades propias del mercado de los commodities. ; el valor agregado del productos se obtiene mediante la calidad en el servicio, la asistencia técnica y el cumplimiento en los tiempos de entrega. Esta resina se utiliza en la fabricación de empaques de alimentos, tuberías, recubrimiento externo de casas, guantes de cirugía, escobas, pisos y equipos médicos entre otros.
2. La resina de PVC tipo emulsión, representa el 10% de los volúmenes de ventas de la compañía, es un producto que requiere de especificaciones más complejas, lo que le permite diferenciarse de productos de la competencia. Las resinas tipo emulsión se utilizan en la fabricación de cueros artificiales, sellantes para automóviles, adhesivos para alfombras, pisos vinílicos, productos moldeados de alta transparencia, muñecos, papel de colgadura y empaques.
La resina de emulsión es elaborada por Petco desde 1994.Dada la complejidad tecnológica del proceso la curva de aprendizaje fue larga y costosa, sin embargo el proceso ya se encuentra en niveles adecuados para la producción y se espera un alto crecimiento en los volúmenes de venta de este tipo de resina. En 1995 la resina de emulsión representaba el 5% de los volúmenes de venta de la compañía, a diciembre de 1999 esta representa el 10%.
Petco ha pasado de exportar el 44% de su producción en 1995 al 58% en 1999, durante el primer trimestre del año 2000 la relación presentada en 1999 entre ventas en el mercado local y las exportaciones se ha mantenido mientras la situación económica local siga deprimida, la compañía impulsará en mayor medida sus exportaciones.
En las siguientes gráficas se observa el comportamiento histórico de los volúmenes de venta de la resina de suspensión y resina de emulsión tanto en el mercado local como en el mercado de exportación.
VOLUMENES DE VENTA EN MERCADO LOCAL
FUENTE: Petco
VOLUMENES DE VENTA EXPORTACIONES
FUENTE: Petco
En la siguiente tabla se observan los volúmenes de venta de las dos resinas de PVC para el mercado interno y el mercado de exportación reales a diciembre 31 de 1999 y proyectados para los años 2000 y 2001 años en los que se espera una recuperación importante.
Hasta septiembre de 1999 Petco también elaboraba compuestos cuya materia prima es la resina de suspensión, por lo tanto alrededor de 20,000 toneladas (10%) de resina de suspensión eran utilizadas por la compañía para la elaboración de compuestos cuyo uso principal es la elaboración de envases plásticos. La compañía decidió escindir esta línea de producción para formar un “join venture” con la compañía The Geon Co., compañía líder mundial en la fabricación y comercialización de compuestos. La naciente compañía tomó el nombre de Geon Polímeros Andinos, la cual
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000
66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
T
one
la
d
a
s
Suspension Emulsion
Nal. Export. Nal. Export. Nal. Export. RESINAS DE SUSPENSIÓN 91,856 117,332 100,000 126,000 102,960 123,040 RESINAS DE EMULSIÓN 5,030 16,407 5,000 19,700 5400 19,300 % sobre ventas 42% 58% 42% 58% 43% 57%
Proy 2000
1999 Proy 2001
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000
66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
Toneladas
tomó el control de la planta de compuestos que aún se encuentra en terrenos de la planta de Petco. Petco a su vez continuará suministrando la resina de suspensión para la elaboración de estos compuestos.
4. INDUSTRIA
4.1. Producto
El PVC es un producto con múltiples aplicaciones y por lo tanto presenta un alto potencial de crecimiento. El PVC presenta excelentes particularidades físicas que supera la calidad de otros materiales para la fabricación de suelas para calzado, aislamientos para cables, filamentos para cepillos, discos fonográficos, cueros artificiales, tuberías y accesorios, y tejas plásticas. Por su transparencia y su pureza, el PVC se utiliza
extensamente en la fabricación de envases y películas
para empacar alimentos, drogas y cosméticos. La resistencia al fuego lo hace recomendable para la manufactura de ventanas, cielos rasos, recubrimientos exteriores y otros materiales de construcción.
Según la compañía Chemical Market Associates Inc. CMAI, que realiza estudios especializados acerca del la industria petroquímica, el PVC es el segundo termo plástico más usado en el mundo, sin embargo el polipropileno ha tenido un alto desarrollo y puede llegar a competir en diferentes aplicaciones con los diferentes termoplásticos, incluyendo el PVC .
4.2 Mercado y Demanda
Por sus múltiples aplicaciones comprobadas y el potencial de nuevos desarrollos, la demanda a nivel mundial de PVC, ha sido creciente a través de la historia y se proyecta que continúe con la misma tendencia hacia el futuro.
En la gráfica a continuación se observa el crecimiento en los volúmenes consumidos de PVC que pasó de 20 millones de toneladas en 1994 a 25 millones de toneladas en 1999 y se espera llegue a 32 millones en el año 2004.
FUENTE : Petco
El potencial de crecimiento de consumo de PVC es importante en Colombia y el Mercado Andino porque el consumo de PVC en los mercados desarrollados por persona es en promedio de 16Kg al año y en la región es de 5Kg.
Durante 1999 algunos grandes productores de PVC a nivel mundial, realizaron reestructuraciones que implicaron fusiones, adquisiciones y optimizaciones de operaciones, dichas reestructuraciones pueden generar un ambiente más competitivo como consecuencia de la presencia de un menor número de jugadores lo cual se verá reflejado en mayores precios y posiblemente en mayores márgenes.
4.3 Capacidad Instalada
La capacidad instalada actualmente a nivel mundial es de aproximadamente 28 millones de toneladas con una utilización promedio del 83%. La capacidad instalada de PVC suspensión en Latinoamérica alcanza los 1.9 millones de toneladas con una utilización del 95%. De igual forma la capacidad instalada en la región de PVC Emulsión es de 114,000 toneladas y un factor de operación promedio del 86%.
En general la industria presenta un crecimiento acorde con la demanda presentando un comportamiento relativamente estable como se observa en el gráfico anterior.
4.4 Investigación y Desarrollo
La industria requiere alta especialización técnica y altas inversiones de capital por lo tanto se considera se presentan altas barreras de entrada.
0 5 10 15 20 25 30 35 40
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
M illones de Ton
70 75 80 85 90 95 100 105 % de Operac ión
4.5 Precios
El precio del PVC en concordancia con el mercado presenta un comportamiento cíclico entre 6 y 8 años, sin embargo su predicción es compleja pues los factores que pueden influenciar tanto la oferta como la demanda, son múltiples. Losacontecimientos puntuales que tienen influencia a nivel mundial afectan directamente los precios como por ejemplo la Guerra del Golfo Pérsico a comienzos de los años 90 o la crisis asiática del 98.
FUENTE: Petco
A partir del año 1999 los precios tanto del monómero (MVC) como del PVC empezaron a ascender y se espera que lleguen a su punto máximo hacia mediados del año 2001.
5. POSICIÓN COMPETITIVA
5.1 Participación en el mercado
En el mercado local no existe otro productor de resinas diferente a Petco. Desde sus inicios la compañía atendía más del 90% del mercado local en resinas de suspensión, pero desde 1990 con la apertura económica y principalmente durante los años 94 a 98 Petco perdió participación en el mercado nacional debido a la introducción de productos norteamericanos, reduciendo su participación a niveles del 80%;sin embargo en 1999 el Incomex falló en favor de Petco una demanda Anti – Dumping contra los productores estadounidenses de resina de suspensión que habían penetrado en el mercado, imponiéndole a las importaciones provenientes de ese país, un arancel compensatorio del 19%; por lo tanto en 1999 la compañía recuperó su participación en el mercado y actualmente atiende el 90%.
La participación en el mercado local y de la Región Andina puede verse afectada por una nueva planta en Venezuela de 120,000 toneladas que entró en operación en mayo del año pasado con las mismas ventajas arancelarias que Colombia para penetrar el mercado de la sub-región , sin embargo la penetración en el mercado de este nuevo productor venezolano ha sido más lenta de lo esperado, presumiendo que se le han presentado limitaciones técnicas; sin embargo es un competidor potencial no solo en la región Andina sino en Colombia donde PETCO tradicionalmente ha sido líder.
La demanda Nacional para los años entre 1967 a 1997 creció en promedio un 12% anual, sin embargo durante
los últimos dos años debido al bajo crecimiento
económico del país y en especial del sector de la construcción la demanda de resinas de suspención decreció un 8.4% y un 15% en 1998 y 1999, respectivamente. Sin embargo, PETCO tiene la flexibilidad de impulsar sus ventas en el mercado externo cuando el mercado interno tiene limitaciones y viceversa. En el gráfico a continuación se observa la participación de la compañía en el mercado nacional con relación a la demanda.
FUENTE: Petco
PETCO participa en más del 50% del mercado de Perú, Bolivia y Ecuador y presenta una participación importante del 40% en Chile, y 30% en Venezuela. Ha presentado una tendencia creciente en cuanto a participación en el mercado de la Región Andina y Chile actualmente atiende el 60%. El mayor crecimiento a partir de 1994 se debe a la introducción de la resina de emulsión la cual PETCO exporta un 76% de su producción.
US$/Ton
0 200 400 600 800 1,000 1,200
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
MVC PVC
CMAI
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000
6667 6869 7071 727374 7576 7778 7980 818283 8485 8687 888990 9192 9394 9596 979899 0001 0203 0405
Ventas Locales Demanda Local
FUENTE: Petco
A diferencia de la mayoría de productores de PVC en la industria no está integrado verticalmente pues no produce su propio monómero (MVC). Esta falta de integración le representa un sobrecosto en el transporte de materia prima y mayor riesgo de disponibilidad, sin embargo este riesgo se mitiga con la relación que la compañía mantiene con The Dow Chemical Co. como proveedor desde hace 25 años. Dow Chemical al igual que PETCO no se encuentra integrada pues produce MVC pero no elabora resina de PVC. Para Dow su principal cliente en América Latina es PETCO. La relación con Dow Chemical se rige mediante un contrato de suministro que se renueva cada cinco años su próxima renovación será dentro de cuatro años. El contrato de suministro protege a Petco parcialmente contra precios altos pues Dow debe vender el MVC al menor precio existente en el mercado, lo que le asegura un cierto nivel de competitividad.
El gobierno a través de Ecopetrol está impulsando el proyecto de creación de la industria petroquímica básica del país mediante el cual se estaría en capacidad de producir el cloruro de vinilo monómero (MVC) localmente. La consolidación de ese proyecto permitiría a PETCO integrarse verticalmente; sin embargo este ha presentado un lento desarrollo y no se espera una pronta definición y puesta en marcha .
5.2 Capacidad Instalada
La compañía inició su operación en 1965 con una capacidad instalada de 4000 toneladas anuales, como resultado del crecimiento en la demanda en 15 años incrementó diez veces su capacidad llegando a 41,000 toneladas anuales.
A partir de 1980 con la construcción de una segunda planta, se presentó un fuerte crecimiento en sus exportaciones. La segunda planta que empezó a operar a partir de 1983 elevó la capacidad productiva a 81,000 toneladas anuales. Nuevamente por una mayor
demanda en el mercado andino en 1991 la compañía mediante nuevas ampliaciones llegaba a una capacidad de 160,000 toneladas. La última ampliación se realizó en 1995 cuando la capacidad se incrementó en 60,000 toneladas llegando a una capacidad nominal de resinas de suspensión de 220,000 toneladas por año. Desde 1995 hasta 1999 Petco ha orientado sus inversiones en lograr mayores eficiencias en su línea de producción que le permiten tener una capacidad de 240,000 toneladas año. A partir de diciembre de 1999 la compañía empezó un nuevo proceso de ampliación para llegar a 310,000 toneladas de resina de suspención al año, la cual se espera entre en operación a partir del primer trimestre del año 2001, dicha capacidad responderá a un crecimiento en la demanda de los próximos 5 años si se considera un crecimiento promedio del 5% anual.
La actual capacidad de producción de resinas de suspensión corresponde al 9% de la capacidad del productor más grande del mundo (Formosa Plastics), sin embargo ocupa el cuarto lugar en capacidad comparativamente con los productores Latinoamericanos, siendo Trikem de Brasil la compañía más grande en capacidad en Latinoamerica con 440,000 toneladas.
La capacidad instalada para la producción de resinas de emulsión es de 26,000 toneladas año, capacidad que se ha mantenido desde sus origenes en 1994 por lo tanto Petco ocupa el segundo lugar en capacidad instalada en América Latina con 2000 toneladas menos que la compañía Polímeros de México.
5.3 Precios
Como se mencionó anteriormente los precios tanto del MVC como del PVC en la industria actualmente presentan una tendencia creciente lo que en teoría le permitiría a Petco presentar mejores márgenes; sin embargo el incremento en el costo del MVC que la compañía debe asumir no ha podido ser trasladado totalmente a los precios de venta del producto principalmente en el mercado local debido a la difícil situación económica, por lo tanto los márgenes han caído durante 1999 en relación con periodos anteriores y no se tiene claridad sobre su comportamiento futuro dada la incertidumbre en relación con el desempeño de la economía colombiana en el futuro próximo.
En el siguiente gráfico se observa la evolución de los precios de Peto medidos como dólares por tonelada durante 1999 y el primer trimestre del año 2000, de los precios de la materia prima (MVC) y de los precios de
60 .4 0%
0% 25% 50% 75%
venta del producto tanto en el mercado local como en el mercado de exportación.
FUENTE: Petco
5.5 Investigación y Desarrollo
La compañía se encuentra asociada a Vinyl Institute, quien realiza continuas investigaciones acerca del PVC, sobre su comportamiento físico , sus aplicaciones y su manufactura, por lo tanto se encuentra actualizada sobre nuevos desarrollos del producto a nivel mundial.
Adicionalmente cuenta con asesores externos de reconocida experiencia para lograr mejoras de calidad y eficiencias. Las plantas de suspensión emplean la tecnología desarrollada por B-F. Goodrich (hoy The Geon Co.) y la planta de emulsión funciona con base en la tecnología desarrollada y patentada por la Occidental Chemical Corp. .
Petroquímica Colombiana recientemente implementó un sistema de generadores de energía sustitutos para contrarrestar las posibles fallas en el suministro de energía eléctrica en Cartagena que ha presentado algunos problemas en años pasados afectando la producción de las resinas.
6. PERFIL LEGAL
Constitución de la sociedad: PETROQUIMICA
COLOMBIANA S.A., fue constituida como sociedad Limitada mediante Escritura Pública No. 117 del 14 de enero de 1963. En 1964 cambio su denominación para constituirse en sociedad anónima, mediante Escritura Pública No. 71 otorgada en la Notaria Novena.
Autorización para realizar la emisión: La presente emisión de bonos fue aprobada y autorizada por la Asamblea general de Accionistas mediante reunión celebrada el veintisiete (27) de marzo del 2000, decisión que consta en el Acta No. 44 del Libro de Actas de Asamblea General de Accionistas. Adicionalmente, y en cumplimiento de los estatutos de la sociedad, La Junta Directiva en su sesión del día seis (6) de abril de 2000, que consta en el Acta No. 113, aprobó las características generales de la emisión y el prospecto de colocación de los Bonos Ordinarios.
Documentación base del perfil legal:
• Acta No. 44 de Reunión Extraordinaria de
Asamblea de Accionistas con fecha 27 de marzo de 2000.
• Acta No. 113 de Junta Directiva con fecha 6 de abril de 2000.
• Modelo de Contrato de Representante Legal de
Tenedores de Bonos a suscribir con LLOYDS TRUST S.A.
• Modelo de contrato de deposito y administración de la emisión a suscribir con DECEVAL S.A.
• Prospecto de emisión y colocación.
7. ANALISIS FINANCIERO
Rentabilidad
MARGEN 1997 1998 1999 I TRIM
2000
Bruto 17 % 20 % 14.7 % 8.87%
Operacional 9.5 % 9.8 % 11.9 % 5.43%
Antes Impuestos
y Ajustes 3.7 % 8.5 % 8.3 % 2.76%
Neto 1.7 % 3.3% 1.78% -1.4%
El margen Bruto de Petco históricamente se ha mantenido relativamente estable sin embargo éste se ve afectado por el comportamiento del precio del monómero (MVC) a nivel mundial pues cuando el precio del MVC se encuentra en la etapa de descenso en el ciclo, la compañía se ve beneficiada puesto que un menor costo en la materia en un mes en particular sólo se traslada a los clientes en un mes posterior, presentando un mayor margen que el presupuestado, pero si por el contrario los precios se encuentran en una etapa de ascenso el mayor precio solo se traslada un mes mas tarde presentándose un margen inferior al presupuestado.
US$/Ton
250
520 712
884
505
883
100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000
Jan-99 Feb-99 Mar-99 Apr-99 May-99 Jun-99 Jul-99 Aug-99 Sep-99 Oct-99 Nov-99 Dec-99
Dado el comportamiento del precio del MVC en 1999, el cual se encontraba en ascenso y la imposibilidad de transferir la totalidad de estos mayores costos al precio de venta, los margenes en 1999 presentaron una desmejoría con respecto al año 98; sin embargo el decrecimiento en los márgenes en el mercado local se ve parcialmente compensado con el incremento en los márgenes en el mercado externo pero se obtiene como resultado neto un decrecimento en el márgen bruto neto..
A continuación se presenta una gráfico comparativo del margen de contribución de las ventas a nivel nacional y las ventas hacia el exterior.
El margen operacional igualmente se mantiene en unos niveles razonables a través del tiempo para los últimos tres años, sin embargo en 1999 este se incrementa debido a los ingresos puntuales que presentó la compañía por efectos de la venta del negocio de compuestos. Si se elimina este efecto el margen operacional para 1999 se disminuye con relación a 1998 siendo el 7.74% de las ventas netas.
Los ajustes por inflación netos representan una pérdida importante para la compañía debido a que los ajustes por inflación de los activos fijos representan un gasto en la medida en que no se han adquirido activos significativos y los existentes están próximos a terminar de depreciarse.
A marzo 31 de 2000 debido al incremento en los volúmenes de ventas los márgenes han mejorado notablemente, el márgen bruto paso del 18.8% en el primer trimestre del año 99 a 19.27%; igualmente el margen operacional pasó del 3.58% para el primer trimestre de 1999 al 9.58%.
En el corto plazo existe una alta incertidumbre acerca del comportamiento de los márgenes de la compañía
por encontrarse tan fuertemente ligados a la situación económica de los países consumidores de resinas; a largo plazo se espera una mejora en la situación económica del país y del área andina que permitirá ajustar los precios de venta de acuerdo al comportamiento de los costos reflejando mejores márgenes. Igualmente se pretende que la nueva ampliación permita incrementar los volúmenes de ventas generando economías de escala que representarán mejores márgenes.
Endeudamiento
La compañía presenta a marzo 31 de 2000 un endeudamiento (Pasivo Total / Activo Total) del 56% -se incluyen las valorizaciones de activos- La deuda financiera a 31 de marzo de 2000 asciende a la suma de $142,800 millones de pesos 57% en moneda local y el 43% en moneda extranjera.
El 80% del endeudamiento financiero de la compañía es de corto plazo. La administración de la compañía desde el año 1998 tomó la decisión financiera de no utilizar el plazo de pago ofrecido por Dow Chemical de 120 días y realizar prepagos para obtener así los descuentos por pronto pago ofrecidos. Los prepagos son realizados con recursos obtenidos mediante financiación bancaria a corto plazo que dados los niveles actuales de bajas tasas de interés resulta de un menor costo para la compañía; sin embargo la rotación de la deuda a corto plazo es alta y la dependencia a este tipo de préstamos, para obtener liquidez es fuerte, por lo tanto la presente emisión se destinará a reestructurar el endeudamiento a corto plazo para tener una mayor flexibilidad.
La compañía se encuentra expuesta a efectos de riesgo cambiario dado que importa alrededor del 85% de la materia prima y exporta entre el 50 y 60% de sus ventas, sin embargo Petco, en la posición de único productor nacional, tradicionalmente ha trasladado los mayores costos por efectos de la devaluación, a los clientes locales, con un mayor precio de venta. Adicionalmente en la actualidad sus exportaciones cubren satisfactoriamente la deuda en dólares.
El endeudamiento de la compañía es consistente con sus necesidades de capital de trabajo y de inversión. Es favorable la alta flexibilidad, originada en la negociación para el pago de sus costos de ventas, con que se podrían cubrir eventuales necesidades de caja.
-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00%
Eficiencia
Como consecuencia de la situación económica de Colombia y de los países del Area Andina se ha visto en la necesidad de financiar a sus clientes de forma tal que su indicador DPC para los clientes locales pasó de 60 días en los años anteriores a 1999 a 96 días en 1999 y para el mercado de exportación de 118 a 140 días. Sin embargo la cartera se encuentra asegurada hasta por 25 millones de dólares, frente a un total de cartera vencida a mas de 30 días (a marzo 31 de 2000) de alrededor de 9.2 millones de dólares. Adicionalmente este indicador se vio afectado por el incremento en precios ocurrido el año pasado. Se espera que para los próximos años paralelo a una reactivación económica la realidad en rotación de cuentas por cobrar se ajuste más a las rotaciones históricas de 60 días para el mercado local y 100 para el exterior.
La compañía presenta un indicador de Días Periodo Pago de 60 días, rotación menor a la que podrían acceder con Dow Chemical de 120 días debido a la política financiera de prepagar las compras de MVC para generar menores costos de financiación de capital de trabajo.
La rotación de inventarios se mantiene constate alrededor de 40 días, sin embargo la rotación de inventarios de MVC es de tan solo 12 días tiempo aparentemente corto para cubrir posibles demoras en el suministro considerando su transporte por vía marítima, sin embargo esta es la capacidad máxima que tiene la compañía para el almacenamiento del MVC.
La compañía durante los últimos años presenta una razón corriente promedio del 1.16, a marzo 31 de 2000 esta relación es del 1.14 manteniendo niveles de liquidez consistentes con su ciclo operativo y política financiera.
Inversiones
Las diferentes ampliaciones realizadas por la compañía desde sus orígenes han sido financiadas a largo plazo. Las inversiones en activos fijos realizadas desde 1996 a 1999 se concentraron básicamente en adecuaciones menores. Para el año 2000 se prevé una inversión de $40,000 millones de pesos para la ampliación de la capacidad de la planta de resinas de suspensión que pasará de 240,000 a 310,000 toneladas métricas. Esta inversión será financiada con deuda bancaria a largo plazo que ya se encuentra contratada con el Eximbank de los Estados Unidos.
Flujo de Caja
La cobertura del flujo de caja libre sobre intereses y flujo de caja libre sobre atención a la deuda (amortizaciones de capital –endeudamiento a largo plazo- e intereses) fue satisfactoria para los años comprendidos entre 1996 y 1998. En 1999 la cobertura se vio afectada por una menor generación de caja operacional debido a un incremento superior en los costos con relación a las ventas y a los requerimientos de capital de trabajo al ofrecer una mayor financiación a los clientes. Para el año 2000 la cobertura es en principio limitada por la inversión de capital para la ampliación por $40,000 millones, sin embargo considerando que esta inversión ya se encuentra financiada y eliminando el efecto que esta representa en el flujo de caja libre, la cobertura que genera la operación, bajo escenarios de tensión, aún es limitada y podría comportarse de forma similar al año 1999. Pero a partir del año 2001 con una mayor capacidad de producción y una situación económica más favorable tanto para el país como para la región, se esperan flujos de caja libres que cubrirán satisfactoriamente tanto el pago de intereses como de capital de la presente emisión.
8. ADMINISTRACIÓN
La administración de la compañía tiene un promedio de permanencia de mas de 20 años explicando su alta experiencia en este sector industrial. Los accionistas de la compañía a través de sus inversiones, han desarrollado la industria petroquímica y de plásticos del país.
Las empresas en las que el conglomerado Sanford tiene alguna participación, se han caracterizado por ser pioneras en la implantación del EVA (valor económico agregado) como herramienta para la medición del la desempeño de la compañía. PETCO inició el proceso de implantación de dicha herramienta a finales de 1997 y empezó su operación en enero de 1999.
