Contactos:
Mario Alejandro Ribero E. (Colombia) [email protected] Ana Rosa Echeverri (Colombia)
(571) 2362500-6236199 Roy Weinberger (New York)
Junio de 2002
COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
Revisión Anual de 2002
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
Riesgo de Contraparte
COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A
AA (Doble A)
Millones de Pesos al 31/04/2002 ROA: -0,94% A ctivos: $6.702 Patrimonio: $5.285 Utilidades: $-62 Pasivo: $1.417 ROE: -1.93%
Historia de la Calificación: Calificación Inicial otorgada en Junio de 2000 AA- (Doble A Menos). Asignada Perspectiva Positiva en la Revisión Anual de 2001
La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas de los años 1997, 1998, 1999, 2000, 2001 y balances de prueba al 30 de Abril de 2001, junto con la información remitida por la entidad.
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
El año 2001 fue para PROFESIONALES DE BOLSA un periodo de consolidación de todos los procesos de expansión e inversión iniciados durante el 2000. Gracias al fortalecimiento y expansión de las áreas de negociación de la firma, ésta ha producido una importante diversificación de sus ingresos, factor que es acorde con el plan estratégico de la firma: ofrecer a sus clientes un portafolio de productos con cobertura global del mercado. Adicionalmente se continuó con el fortalecimiento del área técnica y de control de riesgos por medio del desarrollo de un sistema integral de gestión y la implementación de nuevas herramientas (tales como el VaR), que le han permitido a la firma tener una mejor noción del riesgo asumido en sus operaciones diarias y vincular estas medidas a la formulación de políticas al interior de la compañía. Como resultado de la consolidación de los nuevos negocios se dio el aumento del margen operacional durante el último año debido al aumento de los ingresos operacionales en 50.31% y en los costos de 39.79%, lo cual produjo un aumento de la utilidad operacional de la firma en un 109% al pasar de $788 MM al cierre de 2000 a $1.648 MM en el final de 2001. Igualmente la utilidad neta aumentó 158.39% durante el mismo periodo.
No obstante lo anterior, la firma, al igual que el común de las compañías del sector, experimentó pérdidas durante el primer trimestre del año debido al movimiento ocurrido en el mercado de deuda pública como consecuencia del rompimiento de los diálogos de paz entre el gobierno y la guerrilla. Esta situación presentó una rápida recuperación durante el mes de Abril, en el cual se disminuyó la pérdida de $899 millones a $62 millones.
La calificación de AA (Doble A) en grado de inversión
otorgada por BRC INVESTOR SERVICES a
PROFESIONALES DE BOLSA quiere decir que la
administración de riesgo, capacidad operativa, estructura financiera, así como la eficiencia y capacidad gerencial de las instituciones calificadas en esta categoría, es muy buena.
apropiado) o el ingreso a programas como el de creadores de mercado.
De los resultados obtenidos durante el primer trimestre del año es importante resaltar el irrestricto cumplimiento de los reglamentos de control de riesgo de la firma, gracias a los cuales se asumieron las pérdidas ocasionadas por la coyuntura antes comentada y que ahora le permiten a la firma hacer un nuevo trabajo sin arrastrar malas posiciones de coyunturas anteriores.
Aunque la firma tiene liderazgo en la actividad de divisas, se considera que ésta aún se encuentra en etapa de desarrollo y consolidación y por tanto es necesario hacer un seguimiento a su evolución en el tiempo.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
¾ Amplio portafolio de productos que ofrece a su base de clientes conformada por personas naturales y jurídicas, cumpliendo con su premisa de ofrecer a los clientes servicios integrales.
¾ Buen posicionamiento dentro del mercado financiero y bursátil colombiano por volumen transado y posición competitiva en el mercado de renta fija y comisiones. ¾ Políticas conservadoras de gestión de riesgos
establecidas adecuadamente por medio de manuales ¾ Fuerte Departamento de Estudios Económicos que
brinda información permanente para la operación diaria a los negociadores en las distintas mesas de la compañía ¾ Reconocida experiencia de los administradores de la
compañía en el mercado bursátil.
¾ Sistemas de información y aplicativos adecuados a las operaciones realizadas en las distintas mesas
¾ Uso adecuado de las herramientas de control de riesgo de mercado para la definición de políticas y límites de negociación.
Debilidades
¾ Los 25 clientes con mayor volumen de operaciones se concentran en el sector financiero, el cual se caracteriza por manejar bajos niveles de fidelidad.
¾ Bajos niveles de liquidez.
¾ Patrimonio reducido en comparación con el nivel de actividad de la firma.
Oportunidades
¾ Profundización de clientes por medio de la venta cruzada del portafolio de productos
¾ Mayor diversificación de productos mediante alianzas estratégicas con fondos internacionales y con banqueros de inversión.
¾ Aumento de actividad del mercado accionario debido a la caída en las tasas de interés.
Amenazas
¾ Intensificación de la competencia no sólo por parte de comisionistas sino de bancos y fiduciarias que ofrecen productos similares.
¾ Desconocimiento del mercado bursátil por parte del público en general.
DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
La COMPAÑÍA PROFESIONALES DE BOLSA S.A. fue
fundada el 9 de octubre de 1987, y como firma comisionista de bolsa se encuentra vigilada por la Superintendencia de Valores. Su sede principal se encuentra en Bogotá, con sucursales en Medellín y Cali, y actualmente es miembro activo de la Bolsa de Colombia.
Los servicios de la compañía están orientados básicamente hacia la administración de valores, administración de portafolios, banca de inversión y operaciones de cumplimiento financiero.
La composición accionaria de la firma no sufrió modificaciones durante el año anterior. A continuación se presenta la tabla con la información:
Accionista Participación (%)
Rodrigo Mayorga 43,80%
Gustavo Torres 34,37%
Magaly Mayorga 13,13%
Beatriz Cuello 5,50%
Carolina Mayorga 3,70%
Teresita Arango 2,50%
Con el objetivo de fortalecer el área comercial y en especial el área corporativa, la firma creó una mesa conformada por profesionales especializados en cada producto y cuatro mesas de distribución que canalizan sus negocios por medio de la mesa de banca corporativa. Así mismo se continuó con el desarrollo de la sucursal de Cali en la cual se implementó una nueva mesa.
LINEAS DE NEGOCIOS
La firma ha conformado siete áreas funcionales, según las líneas de negocio que maneja:
• Mesa de deuda pública interna: Desde 1997 la compañía cuenta con un grupo de ocho profesionales. Como las directivas consideran de especial importancia esta actividad, se encuentran estudiando la posibilidad de fortalecer patrimonialmente a la empresa con el fin de ingresar al programa de creadores de mercado, programa en el que actualmente solo interviene una firma comisionista. En este tipo de negocio no existe un riesgo de crédito propiamente dicho, sin embargo la firma está expuesta a un riesgo de mercado contra el cual tienen herramientas suficientes para su prevención. Esta área está compuesta por dos mesas de negociación, cada una con cinco traders.
• Fondos de Valores: La compañía administra tres fondos
administrativo y operacional) es un fondo abierto que invierte en títulos de renta fija a mediano y largo plazo, emitidos por entidades bien calificadas. En el mes de Noviembre la compañía lanzó al mercado el fondo Valor Tesoro, que actualmente cuenta con una calificación de F - AAA/1 para el riesgo de crédito y mercado y BRC 1 para el riesgo administrativo y operacional. Este fondo destina los recursos de sus aportantes a la inversión en títulos de deuda pública, títulos que se caracterizan por altos niveles de liquidez y rentabilidad, a la vez que ofrece a sus adherentes los beneficios tributarios que los caracterizan. Con esta estrategia de crecimiento en fondos la compañía busca ganar posicionamiento en un sector de alto crecimiento y que provee recursos estables en el largo plazo. El área de negociación de fondos está conformada por cuatro personas.
• Mesa de divisas: Realiza las operaciones de compra y venta de divisas de acuerdo a las normas y reglamentación impartidas por la Superintendencia Bancaria para el mercado cambiario. Las operaciones que puede realizar son: envío o recepción de giros en moneda extranjera correspondientes a operaciones de importación, exportación e inversión extranjera; compra y venta de divisas que correspondan a las mismas operaciones o a títulos representativos de las mismas que no deban canalizarse a través del mercado cambiario, entre otras. En este mercado la compañía ha logrado adquirir un liderazgo en las operaciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM. El riesgo manejado en este tipo de operaciones es mínimo debido a que son contratos estandarizados manejados por la Bolsa de Bogotá por medio de una Cámara de Compensación. Esta mesa está conformada por 6 personas.
• Mesa sector real: Es el equipo comercial de la compañía que se encuentra orientado a la asesoría personalizada y a la difusión del portafolio de productos con el que cuenta la firma principalmente entre las empresas del sector real. Como se mencionó anteriormente, esta área se encuentra conformada por una mesa de negociación compuesta por 6 personas y cuatro mesas de distribución, con 7, 6, 5 y cuatro personas cada una. A partir de la vinculación del equipo de comerciales la compañía espera aumentar su presencia en este segmento del mercado, el cual le brindará mayores oportunidades de negocios en el futuro.
• Mesa sector financiero: Provee al sector financiero de liquidez mediante la emisión e intercambio de títulos. También ofrece servicios de manejo de portafolio a terceros ajustados a las necesidades especificas de flujo de caja y liquidez de cada cliente. Esta mesa está compuesta por 17 personas.
• Mesa de Productos Internacionales: Funciona con base en un acuerdo de corresponsalía formalizado con Raymond James Financial Services (firma estadounidense especializada en proveer servicios de corretaje, con diferentes alternativas para el manejo de inversiones en el exterior) en enero de 2001. Los productos de esta mesa (Fondos, Bonos títulos, Acciones, Productos Derivados, entre otros) van dirigidos principalmente a clientes corporativos. El
principal producto ha sido la compra-venta de bonos de deuda externa colombiana considerados como papeles de alta rentabilidad y bajo riesgo crediticio.
• Mesa de “Day Trading”: Desarrolla, capacita, asesora y comercializa la plataforma de “Equity Station” que le permite al cliente acceder al mercado estadounidense para la compra y venta de títulos valores. La plataforma es una de las más avanzadas en el mercado, con capacidad de emitir datos y ejecutar órdenes en tiempo real.
Con esta diversidad en el portafolio de productos la compañía busca diversificar sus fuentes de ingreso para ser menos dependiente de algún sector o actividad en particular. La principal fuente de ingresos continúa siendo la posición propia, aunque la tendencia ha variado por el crecimiento de los contratos por comisión y los fondos de valores.
RENTABILIDAD EN EL CICLO OPERATIVO
Gráfico 1
Rubros Vs. Ingresos Operacionales
-100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00%
Marzo 1999
Dic 1999
Marzo 00
Dic 2000
Marzo 01
Dic 2001
Marzo 02
Abril 02
G astos O peracionales U tilidad O peracional U tilidad N eta
Durante el año 2001 la compañía PROFESIONALES DE BOLSA consolidó su nueva estructura operativa y obtuvo algunos de los resultados que se esperaban desde el 2000. Al cierre del año 2001 la compañía presentó una importante recuperación en todos los indicadores financieros:
• Los ingresos operacionales se incrementaron en 50.31% al aumentar de $5.188 millones a $7.799 millones entre Diciembre de 2000 y Diciembre de 2001 debido principalmente al aumento en los ingresos por comisión y de cuenta propia.
• Los gastos operacionales aumentaron en 39.79% al aumentar de $4.400 millones a $6.151 millones durante el año anterior, crecimiento que se dio debido principalmente al aumento en loa niveles de actividad y su impacto sobre los costos variables. Su composición se comportó de forma similar a los años anteriores en los cuales el mayor rubro lo representó el gasto de personal, seguido por los gastos administrativos.
• Como resultado del comportamiento anterior se observó un incremento importante en la utilidad, que para el caso de la utilidad operativa fue de 109% al pasar de $788 MM al cierre de 2000 a $1.648 MM en el final de 2001. Igualmente la utilidad neta aumentó 158.39% durante el mismo periodo.
en el 2001. El indicador de rentabilidad sobre patrimonio presentó un aumento de 8.1% a 20.2%. El margen operativo aumentó de 15.2% a 21.13% durante el periodo en cuestión. (ver gráfico 2)
Estos resultados obtenidos durante el 2001 reflejan un nivel de madurez de los nuevos negocios que le permite a la compañía nivelar los mayores costos operacionales en que se ha incurrido por cuenta de la implementación de la estrategia de diversificación y recuperar la inversión realizada para la puesta en marcha de los nuevos negocios o el fortalecimiento de los ya existentes.
Gráfico 2
R EN TAB ILID AD D E LA FIR MA
0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%
Dic 1999 Dic 2000 Dic 2001 ROE Margen Operacional Margen Neto
No obstante los buenos resultados obtenidos por la compañía durante el 2001, ésta no escapó al movimiento adverso presentado en el mercado de deuda pública durante los meses de Febrero y Marzo. Este movimiento le representó a la firma una pérdida acumulada a Marzo de $899 millones, pérdida que se realizó de acuerdo a las políticas de control de riesgo y límites de exposición a pérdidas. De este incidente es importante destacar el cumplimiento irrestricto de las políticas de Stop Loss acordes con el análisis del departamento técnico, la fortaleza patrimonial de la firma, que le permitió absorber la pérdida sin que ésta representara un golpe muy importante para su patrimonio técnico y finalmente la estrategia de fortalecimiento a las políticas de riesgo adoptadas por la administración luego del saneamiento de los balances.
Como ya se mencionó, la composición de los ingresos se mantuvo constante. El rubro de mayor importancia con corte a diciembre de 2001 fue el ingreso por posición propia, que representó el 65.9% del total de ingresos operacionales, seguido por los ingresos por contratos de comisión con 29.1%.
Durante lo corrido en 2002, periodo en el cual las pérdidas se ocasionaron por la posición propia, se observa una composición distinta del ingreso, que no necesariamente corresponde a la realidad de la firma, pues se ve afectada por los resultados no usuales del primer trimestre (ver gráfico 3). Al cierre de Abril se observa que los ingresos más representativos fueron los ingresos por contratos de comisión que representaron el 62.66% de los ingresos acumulados, seguido por 18,41% de la posición propia. Los rubros por divisas y fondos de valores aumentaron su participación aunque ésta sigue siendo discreta.
Gráfico 3
COMPOSICIÓN DEL INGRESO (Cierre: Abril de 2002)
Posición Propia
18%
Comisiones 63% Divisas
7%
Fondos de Valores
9% Otros3%
ESTABILIDAD EN LA POSICIÓN DE MERCADO
Durante el año 2001 la compañía mejoró en términos generales su posicionamiento en el mercado, medido éste como la generación de ingresos por tipo de negocio (comisiones, cuenta propia y recursos propios, entre otros). En total, la compañía fue la décima del sector en cuanto a generación de ingresos, pues produjo el 3.42% de los ingresos operacionales totales del sector. En cuanto a los ingresos por comisiones, la firma ocupó en el cierre de 2001 la séptima posición con una participación de 2.32% del total del sector, indicando una disminución de su participación pues el año anterior fue de 2.76% lo que significó el 8o puesto. En la generación de recursos por posición propia la compañía aumentó su participación en el mercado significativamente, pues en cuanto a recursos propios aumentó del 0.68% del sector a 3.92% al ubicarse como octava firma y respecto a cuenta propia aumentó de 3.84% a 5.14% desplazándose del décimo al sexto lugar.
El liderazgo en la actividad de posición propia lo ostentan las firmas pertenecientes a los programas de aspirantes a creadores de mercado y creadores de mercado como tal. Por este motivo los accionistas se encuentran estudiando la posibilidad de fortalecer patrimonialmente la compañía con el fin de ingresar a dicho programa.
Gráfico 4
BASE DE C LIENTES POR SEC TOR D E ACU ER DO A GEN ER ACIÓN D E IN GRE SOS
(AC U M U LADO EN ERO - M AYO D E 2002)
Sector Financiero
51%
Pnas naturales
27%
Sector Real 22%
En cuanto a los clientes, se observó una mayor diversificación de los mismos en los sectores real, financiero y personas naturales (ver gráfico 4).
personal en general, ya que la empresa se ha esforzado en brindar una capacitación adecuada al personal y desarrollar en él sentido de pertenencia hacia la firma. Actualmente, la empresa tiene un programa informal de “semilleros” con profesionales en entrenamiento con el fin de proveer los recursos laborales necesarios para los planes futuros de crecimiento.
CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO
El patrimonio de la compañía para Abril de 2002 asciende a $5.285 millones de los cuales $2.111 millones corresponden al capital social y las reservas, y la cantidad restante a las cuentas de superávit por valorización, ejercicios anteriores y ejercicio del periodo. En caso de concretar la idea de capitalizar la compañía, se tiene planeado aumentar el capital a $10.500 millones, capital necesario para ingresar al programa de creadores de mercado.
La liquidez de la compañía medida como la relación entre el portafolio líquido de la misma (incluyendo el disponible) en relación con el nivel de activos se incrementó al pasar de 4,11% en diciembre de 2000 a 29.31% al cierre de 2001. En el mes de Marzo este indicador había descendido a 15.82% debido a las pérdidas causadas en la actividad de cuenta propia. Este indicador aún se encuentra por debajo del promedio observado en el sector. El portafolio de recursos propios de la compañía se caracteriza por un alto grado de liquidez y políticas apropiadas para la administración del riesgo asociado a él. La compañía incrementó sus cupos de crédito con entidades bancarias a $14.000 millones diarios. La compañía no posee obligaciones financieras que le generen costo. El mayor rubro de los pasivos hace referencia al apalancamiento que se hace en la actividad de toma de posición propia
ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y TECNOLOGÍA
La principal fortaleza observada en PROFESIONALES DE BOLSA es la existencia de su Departamento de Estudios Económicos, el cual se encarga de hacer análisis de mercados internos y externos incluyendo deuda pública. Semanalmente produce informes acerca de la coyuntura y las perspectivas macroeconómicas que sirven como referencia para los clientes. También se redacta un informe diario que ayuda en la toma de decisiones para la negociación por parte de las diferentes mesas.
Adicionalmente, en este departamento se ha centralizado el análisis de riesgo de la compañía. Durante el último año se ha llevado a cabo toda la implantación de políticas y herramientas de riesgo para el control de las posiciones de negociación asumidas por los traders y para los fondos de inversión. Dentro de ese conjunto de herramientas y políticas se destaca la implementación del modelo de VaR, indicador alrededor del cual gira toda la política de riesgos de la compañía. Actualmente se calculan dos VaR: 45 y 100 días. Como política la compañía ha definido un VaR máximo de $500 millones como límite en las posiciones de negociación. Este límite o cupo máximo de negociación es distribuido
entre los negociadores de acuerdo a una calificación que les hace la compañía, en la cual evalúan criterios tales como la preparación, la habilidad y el respaldo.
También se cuenta con un esquema de atribuciones para ampliar o permitir operaciones que excedan los límites bien definidos. Los límites de Stop Loss se definen con respecto al VaR y se expresan como un porcentaje del mismo.
La compañía también cuenta con una robusta metodología para el control del riesgo por emisor y contrapartes que aplican principalmente al área de fondos, que es la que puede hacer negociaciones con mayor cantidad de emisores. Esta metodología se basa en la calificación de contrapartes y emisores de acuerdo a una ponderación de factores cuantitativos y cualitativos. Una vez obtenida la calificación se le asigna un cupo de negociación.
Existen comités de riesgo e inversiones, los cuales se encargan de estudiar los análisis presentados por el área de riesgos y de formular políticas de inversión. Adicionalmente, el área técnica se reúne todas las mañanas con el área de negociación para discutir el análisis de variables y fijar las mejores alternativas de inversión.
La firma cuenta con una plataforma tecnológica adecuada a sus necesidades y se preocupa por realizar desarrollos que le permita lograr un mayor grado de integración no sólo a nivel de operaciones internas en Bogotá sino con sus sucursales en Medellín y Cali. Es así como en el último mes se puso a funcionar la red nacional que integró las otras sucursales de la compañía y que ahora les permite contar con servicios y herramientas que anteriormente eran de uso exclusivo de la central y a cuya información accedían por consulta telefónica con Bogotá. Igualmente se incrementó la seguridad en la red con un nuevo protocolo y un firewall más potente que el anterior. En este momento se encuentra en desarrollo una aplicación que permitirá el manejo integral de las órdenes en todas las instancias, facilitando el flujo de información en la compañía e incrementando la eficiencia en el cumplimiento de las operaciones, sin reducir el nivel de seguridad en el manejo de esa información.
El control de los riesgos operativos y de sistemas se realiza en condiciones adecuadas de rentabilidad y seguridad para los clientes. El procedimiento de complementación, registro en las papeletas, autorización del área de operaciones, afectación contable, administración de valores y facturación esta automatizado de manera adecuada. La integridad en la información es elevada pues existe estricta supervisión por parte de la administración operativa. Adicionalmente, la segregación de funciones entre la mesa de trading y el área de operaciones es clara.
Con referencia a los aspectos legales, la compañía cuenta con una póliza de seguro de Infidelidad y Riesgos Financieros con la Aseguradora Colseguros S.A. No existen procesos judiciales pendientes en contra de la entidad que pudiera generar una contingencia de pérdida.
