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Comité Técnico: 24 de diciembre de 2008 Acta No: 139
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
ÁREA METROPOLITANA DE BUCARAMANGA
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión periódica
Capacidad de Pago BB (Doble B)
Millones de pesos a 30/09/2008
Ingresos totales: $2.193 Ingresos Corrientes: $2.017 Gastos Totales: $1.825 Gastos de Operación: $1.406
Historia de la calificación:
Revisión Extraordinaria : 04/2008 BB Doble B
Revisión Periódica: 12/07 E (Sin información para calificar)
Calificación Inicial: 09/05 BBB (Triple B)
La información financiera incluida en este reporte está basada en las operaciones efectivas de caja de los períodos 2004, 2005, 2006, 2007 y no auditadas a Septiembre de 2008.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación
BB (Doble B) en Capacidad de Pago al Área Metropolitana de Bucaramanga en grado de no inversión.
El Área Metropolitana de Bucaramanga mantiene una estructura administrativa que se caracteriza por una alta rotación de la gerencia, lo que se evidencia en que desde la revisión de la calificación en el 2006 la entidad ha cambiado dos veces de gerente. Este hecho ha perjudicado a la entidad, ya que no le ha permitido mantener lineamientos consistentes en el tiempo y ha afectado la ejecución de los proyectos planeados.
En términos de ingresos la entidad mantiene el alto nivel de incertidumbre que ha presentado en los últimos años. Los ingresos tributarios continúan con la tendencia decreciente mostrada en la calificación inicial, debido a que corresponden únicamente al pago
de carteras vencidas de vigencias anteriores al 20011, de
1 Este ingreso fue declarado inexequible por la Corte Constitucional en ese año
los municipios por la transferencia del 2x1000 sobre el avalúo catastral. En el mediano plazo estos ingresos desaparecerán por completo. Vale la pena mencionar que la entidad no tiene cuantificado el valor de esta cartera, lo que genera un riesgo ya que no se conoce exactamente cuando finalizará el recaudo de estos recursos.
Los ingresos provenientes de valorizaciones también desaparecerán en el mediano plazo, ya que son proyectos que se realizaron entre los años 1996 y 1998 y lo que se recauda actualmente es la cartera vencida.
La única fuente de ingresos corrientes que mantiene la entidad corresponde a aquellos que genera como autoridad de transporte. La dinámica de este flujo depende de la renovación y expedición de permisos y licencias de operación para el transporte público metropolitano. Con el fin mantener un control sobre este ingreso, se encuentra en proceso un censo del parque automotor, de cuyo resultado la administración de AMB tiene una expectativa positiva para el crecimiento de los ingresos.
Un factor que ayudará a incrementar los ingresos es la firma de un convenio ínter administrativo con
Área Metropolitana de Bucaramanga
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en Metrolínea. Esto le permitirá contar con una fracción de
la tarifa en cuanto empiece a funcionar el sistema. Sin embargo, el proyecto ha registrado algunos retrasos en la construcción, de esta manera no es seguro cuándo empezarán a recibir estos recursos.
Con el fin de obtener una fuente adicional de ingresos se va a ejecutar un proyecto de infraestructura (Terceros carriles –Municipio de Piedecuesta) sobre el cual se realizó la facturación a los predios afectados por el cobro de irrigación de valorización por un monto de $24.799 millones, de los cuales la entidad recibirá aproximadamente $2.000 millones a lo largo del periodo de ejecución del proyecto como ingreso por administración.
Para su desarrollo se planea obtener un crédito por $18.000 millones a ocho años, con dos periodos de gracia a una tasa equivalente a la DTF + 4.4%. Con el fin de generar un mecanismo de seguridad se creará un encargo fiduciario donde se recauden los ingresos de la valorización y se ordenan los pagos tanto para la inversión como para el servicio de la deuda.
Debido a la baja generación de ingresos corrientes, la capacidad de pago de la entidad está sujeta a la viabilidad del proyecto en cuestión. De esta manera, en los ejercicios para evaluar el cubrimiento de la deuda se analizó el flujo proyectado de este proyecto.
Es importante recordar que la entidad ya tiene experiencia en el recaudo de recursos de valorización porque ya lo hecho en el pasado; sin embargo, los resultados de este proceso no fueron positivos como lo evidencia el hecho de que aún está cobrando parte de la cartera. Adicionalmente la actual coyuntura económica puede afectar de forma negativa el nivel de recaudo esperado, debido a la desaceleración de la economía que se proyecta para los próximos años.
Al realizar las proyecciones de la dinámica de ingresos, gastos esperados y de la deuda, se observó que las coberturas por medio del recaudo son superiores a una vez tanto en el escenario base, lo que le permitiría atender oportunamente el pago de las obligaciones. Por otra parte, bajo escenarios de estrés como el aumento de las tasas interés a la que los créditos se encuentran indexados y afectando el recaudo, las coberturas continúan siendo suficientes para atender el servicio de la deuda de forma adecuada y oportuna.
2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
El área metropolitana es una región urbana que engloba una ciudad central que usualmente da nombre al área y una serie de ciudades satélites que pueden funcionar como ciudades dormitorio, industriales, comerciales y prestadoras de servicios, todo ello organizado de una manera centralizada.
Para que un municipio o población se considere como metropolitano, debe contener o ser parte de un grupo de poblaciones que tienen al menos un centro urbano de 50.000 habitantes. Estas poblaciones deben estar integradas a la ciudad central y por lo menos dos tercios de las personas que trabajan deben estar vinculadas a actividades urbanas y no rurales (principalmente agrícolas) y mínimo el 10% de los trabajadores deben pertenecer a estos municipios. Una característica de las áreas metropolitanas es la llamada población dormitorio, donde sus habitantes se desplazan diariamente para trabajar en el núcleo urbano central pero duermen y pasan el fin de semana en sus poblaciones.
Áreas Metropolitanas en Colombia
Diferentes causas han generado un abandono progresivo de las áreas rurales a cambio de una fuerte concentración urbana. Desde la década de los 60 se presentó un gran fenómeno de urbanización que dio como resultado la formación de casi una decena de ciudades y el crecimiento acelerado de las ciudades existentes.
En la actualidad existen en el territorio Colombiano 5 Áreas Metropolitanas (AM) y se manejan bajo los lineamientos de la Ley 128 de febrero 23 de 1994, y en línea con ellos, se establecen sus directrices de funcionamiento.
Actualmente existe una Asociación de Áreas Metropolitanas, conformada por los siguientes integrantes:
1. Valle de Aburrá: creada a través de la
Ordenanza No. 34 de noviembre 20 de 1980. Está conformada por Medellín, Bello, Barbosa, Copacabana, La Estrella, Girardota, Itagüí, Caldas y Sabaneta.
2. Centro Occidente: creada a través de la
Área Metropolitana de Bucaramanga
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
3. Barranquilla: creada a través de la Ordenanza
28 de 1981. Está conformada por Barranquilla, Puerto Colombia, Soledad y Malambo.
4. Cúcuta: creada a través de Decreto No. 000508
de 1991. Esta conformada por Cúcuta, Villa del Rosario, Los Patios y el Zulia.
5. Bucaramanga: creada a través de la Ordenanza
No. 20 de 1981. Está conformada por Bucaramanga, Floridablanca y Girón. En 1985 se incorpora el municipio de Piedecuesta.
Al igual que las demás Áreas Metropolitanas en
Colombia, el AMB está regulada por la Ley 128 de 1994,
la cual establece como funciones principales: i) La programación y el desarrollo armónico e integrado del territorio de su jurisdicción; ii) Racionalizar la prestación de servicios públicos a cargo de los municipios que la integran, y si es el caso prestar en común alguno de ellos; y iii) Ejecutar obras de interés metropolitano.
A su vez, el AMB busca promover el progreso de los
municipios en temas tales como ejecuciones efectivas de sus planes de ordenamiento territorial, la evaluación y el seguimiento al cumplimiento de los objetivos trazados en los planes de desarrollo. De igual forma, ayuda a adoptar el Plan Vial, fija el perímetro urbano, suburbano y sanitario de los municipios y trabaja por el cumplimiento del Plan Metropolitano.
3. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Adecuados niveles históricos de cobertura de la deuda.
Ser un miembro activo en el desarrollo de su área de influencia.
Apropiado soporte técnico en la planeación y ejecución de las obras.
Consolidación como autoridad pública de transporte metropolitano.
Oportunidades
Aumento del ingreso por valorizaciones, generados por medio de obras metropolitanas.
Conseguir el apoyo de los municipios para lograr tener acuerdos que les aseguren transferencias periódicas
Obtención de la certificación ISO:9001 en calidad de los procesos.
Debilidades
Baja generación propia de ingresos
La estructura de la Junta Directiva genera presiones que limitan la autonomía de la entidad. No hay sustitutos para los ingresos tributarios ya que van a desaparecer en el mediano plazo Falta de manejo estratégico y modernización en las redes de información que maneja.
Bajo nivel de formalidad en procesos y procedimientos.
Cambios frecuentes de los objetivos que debe tener la entidad, explicados por el enfoque que tiene cada uno de los gerentes que ha tenido la entidad.
Amenazas
La entidad es vulnerable a la influencia política Falta fortalecimiento en la cultura de pago dentro de su área de influencia.
Falta de capacidad de generar ingresos tributarios adicionales.
4. DESEMPEÑO FINANCIERO
Ingresos
Tributarios:
Como se mencionó en la revisión anterior, el AMB presenta un claro problema en sus ingresos corrientes ya que la mayor parte de estos provienen de pago de cartera.
Los ingresos tributarios provenían de la transferencia del 2x1000 del avaluó catastral de los municipios pertenecientes al área metropolitana. Sin embargo, desde el año 2001 la Corte Constitucional declaró este ingreso inexequible. Por esta razón los ingresos que actualmente percibe corresponden al pago de la cartera vencida de las vigencias anteriores al 2001. Esto explica el comportamiento decreciente y volátil que ha presentado este rubro en los últimos años.
Vale la pena mencionar que la entidad nunca ha tenido claro el monto que cada municipio le adeuda por este concepto, lo que le genera un alto nivel de incertidumbre sobre el tiempo en que estos recursos van a continuar ingresando y su monto.
No tributarios:
Área Metropolitana de Bucaramanga
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en por los ingresos recibidos como autoridad de
transporte. Actualmente es el único ingreso corriente con el que la entidad cuenta y su dinámica depende de la renovación y expedición de permisos y licencias de operación para el transporte público metropolitano, las tarjetas de operación para trasporte colectivo (buses y busetas) se realiza cada dos años y para transporte individual (taxis) se efectúa de forma anual.
Con el fin de mantener un control sobre este ingreso, la entidad se encuentra realizando un censo del parque automotor, de esta forma se tiene una expectativa positiva sobre los posibles incrementos en el flujo de este ingreso en el mediano y largo plazo. La calificadora estará atenta a los resultados que se obtengan a través de este proceso.
De otro lado, los ingresos correspondientes al cobro de recaudo de contribución por valorización por la ejecución de proyectos de infraestructura. Sin embargo, estos proyectos se realizaron entre el año 1996 y 1998 y los ingresos que se registran actualmente provienen del recaudo de la cartera, por lo que también tenderán a desaparecer en el mediano plazo, generando mayor estrés financiero. Al cierre de septiembre de 2008 estos representaron el 9,7% de los ingresos totales de la entidad.
Las expectativas futuras de la entidad están ligadas a la ejecución de los seis proyectos de infraestructura vial que se encuentran en proceso de diseño y aprobación desde el año 2005, y partir de ellos realizar una nueva irrigación de valorización en la zona de influencia. Actualmente se encuentra aprobado y facturado el primer proyecto de valorización para la compra de predios y construcción de la obra de terceros carriles en el municipio de Piedecuesta, lo que generará ingresos estimados a la entidad por $2.000 millones a lo largo del proyecto.
Un factor positivo que beneficiará a la entidad en el mediano plazo es un convenio firmado entre el AMB
y Metrolínea2 en el cual recibirá el 10% de lo que le
corresponde a cada municipio por cada pasaje recaudado por el sistema de transporte, esto se debe a que la entidad es la autoridad de transporte metropolitana. Sin embargo, debido a los atrasos que ha presentado este proyecto, no se conoce cuándo empezaran a recibir estos recursos.
2 Ente gestor del Sistema de Transporte Masivo del Área Metropolitana de Bucaramanga
Adicionalmente a lo largo del 2008 se creó la
oficina3 de cartera, la cual le da a la entidad los
mecanismos jurídicos para realizar cobros persuasivos y coactivos. Esto corrige una de las debilidades que presentaba la entidad anteriormente. La calificadora está atenta al desempeño y los resultados que se obtengan en el mediano y largo plazo.
Gastos
En lo corrido del año los gastos de funcionamiento se mantuvieron en niveles similares a los presentados en el mismo periodo del 2007, equivalente a un decrecimiento de 4% debido a los esfuerzos de la entidad por disminuir los gastos.
Dentro de las inversiones se destaca el bajo nivel ejecutado en lo corrido del 2008 (- 85%) que se explica porque se estaba surtiendo la etapa de definición de los últimos detalles para iniciar el proyecto de los terceros carriles. En el próximo año se espera que este gasto aumente a $18.000 millones, debido a la ejecución de este proyecto.
A pesar de su inestable estructura de ingresos corrientes la entidad ha logrado mantener una generación de ahorros corrientes y operacionales suficiente para cubrir sus necesidades. Sin embargo, en el mediano y largo plazo dependerá únicamente de los ingresos que generen los nuevos programas de valorización y los provenientes como autoridad de transporte.
El siguiente cuadro muestra la generación de ahorros corrientes y operacionales y el nivel el apoyo que brindan para cubrir sus inversiones. El incremento en los ahorros corrientes del 2005 se debe a la transferencia realizada por el municipio de Bucaramanga por $12.000 millones con el fin de realizar proyectos de inversión.
Cuadro 1. Generación de Ahorros Corrientes y Operacionales
2004 2005 2006 2007 Sep-07 Sep-08
AHORROS CORRIENTES (1) 1.463.146.690 13.842.754.888 888.761.438 1.051.894.203 991.674.761 730.082.849
AHORROS OPERACIONALES (2) 1.425.538.635 1.713.480.679 885.996.577 998.503.110 988.887.851 610.782.031
AHORROS CORRIENTES/INVERSIONES 1,32 5,03 0,16 0,15 0,335 1,743 (1) Ingreso Corriente + Transferencias - Gastos Operacionales
(2) Ingreso Corriente - Gastos Operacionales
Deuda
Actualmente la entidad no cuenta con ningún tipo de endeudamiento.
Área Metropolitana de Bucaramanga
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en Para la realización del proyecto de los terceros
carriles, el cual tiene un costo total de $24.799 millones, se planea contratar un endeudamiento total de $18.000 millones por ocho años, con dos periodos de gracia a una tasa equivalente a la DTF + 4.4%.
Para realizar el pago del servicio del servicio de la deuda, la entidad creará un encargo fiduciario donde se administrará el recaudo y se ordenarán los pagos para la realización de las obras. Debido a la baja generación de ingresos corrientes por parte de la entidad, la capacidad de pago de la entidad se encuentra concentrada en el apropiado recaudo del pago de la contribución por valorización.
Escenario Base
El flujo proyectado de los terceros carriles incluye los siguientes supuestos: i) La entidad espera recaudar el 30% del capital en el primer año y los siguientes recaudará el 18% hasta lograr la totalidad del recaudo facturado, ii) los costos financieros son trasladados a los contribuyentes en la financiación del pago de la valorización y iii) La inversión en infraestructura se realizará en el primer año, durante el resto del tiempo los gastos serán los correspondientes a la administración, el recaudo, y el porcentaje correspondiente a la fiducia.
Como se puede observar en el siguiente cuadro, las coberturas mínimas generadas con el recaudo total (el cual incluye el pago de la valorización y el cobro de intereses de la financiación a los contribuyentes) genera coberturas superiores a una vez en el periodo analizado, donde el mínimo se presenta en el año 2014, donde se logra un cubrimiento de 1,4 veces.
Cuadro 2. Indicadores de Cobertura del Flujo
2009 2010 2011 2012 2013
Recaudo 7.439.910.840 4.339.947.990 4.339.947.990 4.339.947.990 4.339.947.990
Financiación contribuyentes 2.190.031.424 1.903.985.706 1.579.781.495 1.212.328.441 795.857.147
Recaudo total 9.629.942.264,0 6.243.933.696,0 5.919.729.485,0 5.552.276.431,0 5.135.805.137,0
Intereses 2.190.031.424,0 1.903.985.706,0 1.579.781.495,0 1.212.328.441,0 795.857.147,0
Servicio de la deuda 2.190.031.424,0 1.903.985.706,0 3.724.052.219,0 3.642.644.883,0 3.550.377.800,0
Recaudo total/Servicio de la deuda 4,4 3,3 1,6 1,5 1,4 Fuente: Área Metropolitana de Bucaramanga. Cálculos BRC
Teniendo en cuenta los resultados históricos en el cobro de las valorizaciones, se realizó un ejercicio de stress en el cual la entidad registrará coberturas mínima de 1.03 veces en el 2013
Contingencias
Actualmente no registra ninguna contingencia que pueda generar un detrimento patrimonial significativo en caso
de resolverse de manera desfavorable para la entidad. El Área Metropolitana de Bucaramanga cuenta dentro de su presupuesto oficial, con el rubro de conciliaciones, para cubrir demandas que en la eventualidad fallen en contra de la entidad.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.
5. ESTADOS FINANCIEROS
Área Metropolitana de Bucaramanga
Anexo 1: Presupuesto últimos tres años
AREA METROPOLITANA DE BUCARAMANGA
Pesos
2004 2005 2006 2007 Sep-07 Sep-08
TOTAL INGRESO (A+B+C) 3.570.672.490 15.462.016.805 14.362.002.079 15.440.881.048 12.188.075.551 2.193.790.044
A. INGRESO CORRIENTE (1+2) 2.321.751.849 3.155.803.979 2.589.245.173 3.189.138.742 2.463.443.935 2.017.762.039
1. Tributario 1.579.204.896 1.143.373.576 792.361.899 717.273.784 706.696.014 787.774.201
Bucaramanga 825.363.646 453.462.507 368.887.015 385.150.715 415.760.063 565.722.859
Floridablanca 351.256.472 347.295.258 186.984.230 130.163.154 118.023.356 84.712.130
Giron 203.550.822 166.382.085 162.563.387 141.242.977 124.080.251 103.866.886
Piedecuesta 199.033.956 176.233.726 73.927.267 60.716.938 48.832.344 33.472.326
2. No Tributario 742.546.953 2.012.430.402 1.796.883.274 2.471.864.958 1.756.747.921 1.229.987.838
Fase 1 Plan Vial Metropolitano 26.952.235 55.212.409 76.662.559 425.085.637 411.838.369 24.655.589
Fase 2 Plan Vial Metropolitano 120.162.128 133.794.020 375.906.841 220.934.233 97.674.918 194.075.383
Valorización Calle 45 429.015.001 1.089.035.489 660.663.596 859.007.661 760.621.488 274.660.086
Nuevos Proyectos - Transferencias y Cesiones 0 0 0 0 0 186.385.947
Otros 166.417.589 734.388.484 683.650.278 966.837.427 486.613.146 550.210.833
B. RECURSOS DE CAPITAL 1211312586 176.938.617 11.769.992.045 12.198.351.213 9.721.844.706 56.727.187
Credito 0 0 0 2.442.722.775
Rendimientos Financieros 344.843.467 176.938.617 69.992.045 107.738.438 73.954.706 56.727.187
Venta de Activos 86.500.012 0 0 0
Recuperaciones 779.969.107 0 11.700.000.000 9.647.890.000
Otros 0 0 0 0 9.647.890.000
C. TRANSFERENCIAS 37.608.055 12.129.274.209 2.764.861 53.391.093 2.786.910 119.300.818
TOTAL GASTOS (D+E+F) 3.004.742.869 4.663.338.194 7.302.476.576 9.018.045.765 4.435.619.113 1.825.769.340
D. GASTOS DE FUNCIONAMIENTO 896.213.214 1.442.323.299 1.703.248.596 2.190.635.632 1.474.556.084 1.406.980.008
E. SERVICIO DE LA DEUDA 1.000.467.787 469.515.971 - - -
Área Metropolitana de Bucaramanga
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados Anexo 2: Escalas de Calificación
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAAe Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las
emisiones calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos
adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin
embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento
adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
E Sin suficiente información para calificar.
