Julio 2008
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS
INTERBOLSA S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
BRCINVESTORSERVICES S. A. Seguimiento Semestral
BONOS ORDINARIOS INTERBOLSA S. A.
Monto: $230.000.000.000 AA+ ( Doble A más)
Cifras a junio de 2008* (millones)
Activos: $1,518,939; pasivo: $1,435,641; patrimonio: $83,298; Utilidad neta a junio de 2008: $636
Historia de la calificación
Revisión periódica enero 2008: AA+ (Doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados con corte al 31 de Diciembre de 2005, 2006 y 2007, y los estados financieros de prueba a mayo de 2008. *Fuente: SIMEV Sistema Integral de Información del Mercado Valores.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
Con base en el análisis de los estados financieros del emisor, en comparación con el sector de firmas comisionistas y la garantía diseñada para la presente emisión, el Comité
Técnico de BRC Investor Services S. A. - Sociedad
Calificadora de Valores otorgó el 31 de enero del 2008 la calificación de AA+ (Doble A más) en grado de inversión a la primera emisión de Bonos Ordinarios de Interbolsa S. A. A su vez es importante mencionar que esta emisión de Bonos aun no se ha colocado en el mercado.
La actual calificación de Interbolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa en Riesgo de Contraparte de AA-
(Doble A menos) Creditwatch en Desarrollo1 incorpora la
escisión de la compañía a mediados del presente año, hecho posible que fue considerado en la pasada revisión periódica. A partir del mes de junio de 2008 se concretó dicha operación, la cual fue aprobada por la Superintendencia Financiera de Colombia mediante Resolución 0542 del 8 de abril de 2008.
Las emisiones pueden tener mecanismos de cobertura de capital e intereses que le permitan acceder a un nivel más
alto de “rating” que del emisor al reducir la pérdida
esperada ante incumplimientos del emisor. En este sentido, la asignación de la calificación de los bonos ordinarios está fundamentada en la garantía parcial ofrecida por la
Internacional Finance Corporation (IFC) 2, la cual además de
garantizar $34.500 millones, equivalentes al 15% del capital de la emisión, también exige el cumplimento de una serie de requisitos por parte de Interbolsa y establece mecanismos de aceleración tanto de la garantía como de los bonos.
Por medio de la resolución número 0635 del 2005, emitida por la entonces Superintendencia de Valores (hoy Superintendencia Financiera de Colombia), se regula que la presente emisión tendrá como objeto atender requerimientos de liquidez relacionados con el cumplimiento
2 Esta es una institución financiera multilateral miembro del Grupo Banco Mundial que invierte y presta dinero para proyectos del sector privado en países en desarrollo en todo el mundo. Los accionistas de IFC son aproximadamente 175 países de todo el mundo, cuenta con una
Título Ofrecido: Bonos Ordinados
Ley de Circulación: A la Orden
Monto de la Emisión: $230.000’000.000.oo Valor Nominal por Bono: $10’000.000.oo Número de Títulos a Emitir: 23.000
Número de series: Única
Rendimiento máximo: La tasa cupón corresponderá a una tasa fija, pagadera año vencido, de hasta el ocho por ciento (8%) calculada sobre el valor nominal de los bonos.
Plazo: 4 años a partir de la fecha de emisión
Amortización: Única al vencimiento
Estructurador: Estructuras en Finanzas S. A. Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia
Administrador de la emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S. A. Garantía de la emisión: 15% del valor total de la emisión; es decir $34.500’ 000.000.oo
de las operaciones que se deban compensar y liquidar durante el mismo día de su celebración, así como subsanar problemas transitorios de liquidez originados en el incumplimiento de operaciones por parte de contrapartes, por interrupciones en los sistemas y procesos de compensación, por liquidación de operaciones sobre valores y fallas en los sistemas de negociación de valores.
Al mismo tiempo, el contrato de garantía establece eventos ante los cuales IFC tendrá el derecho, más no la obligación, de acelerar la garantía. En el caso de una aceleración, las sumas desembolsadas serán aplicadas en primera instancia al pago de los intereses causados, mientras que los sobrantes después de dichos pagos serán utilizados para realizar una amortización del capital, hasta alcanzar el total del monto cubierto por la garantía.
Por su parte, los tenedores de los bonos tendrán el derecho, más no la obligación, de acelerar el pago de los bonos en el caso en que Interbolsa mantenga índices de solvencia por debajo del 9%, ó si en cualquier fecha se evidencia que Interbolsa ha incurrido en pérdidas durante los 12 meses anteriores, que traen como consecuencia una disminución igual o mayor al 30% del patrimonio, entre otros.
A futuro, BRC espera que la estrategia de Interbolsa sea la de continuar con la búsqueda de una mayor diversificación y volumen de sus ingresos (consolidándolos como recurrentes, sostenibles y estables), la adecuada gestión y control de todo tipo de riesgos, la disposición por la interiorización de las practicas de Gobierno Corporativo y que los resultados financieros reflejen las estrategias comerciales implementadas con el fin de acrecentar los ingresos, de tal forma que la dependencia del negocio de posición propia y otros de carácter especulativo se reduzca, permitiéndole a la firma mantener indicadores de rentabilidad acordes con los sectoriales y los de las compañías comparables.
2. HECHOS RELEVANTES
De acuerdo con la información suministrada por el calificado, el objeto de la escisión es adoptar un modelo de reorganización empresarial por medio del cual se manejarán
por separado los negocios financieros3, los propios de una
comisionista de bolsa4 y las inversiones permanentes en
filiales empresariales. Así mismo se espera lograr una mayor eficiencia desde el punto de vista operativo y administrativo, a fin de desarrollar su objeto social y ajustar las prácticas de gobierno corporativo a la luz de las nuevas normas, frente al mercado y los actuales accionistas de la compañía.
3Inversiones estratégicas y/o especulativas o estructurales de mediano y
largo plazo.
4 Intermediación de valores y ofrecimiento de productos y servicios
financieros.
Por lo anterior, bajo ese enfoque surgió la alternativa de escindir la actual firma en una nueva sociedad comisionista beneficiaria (Interbolsa S.A. SCB), manteniendo la primera que en virtud de una reforma estatutaria se convirtió en una sociedad comercial cuya razón social es la de Interbolsa Holding S.A. Con está operación la administración busca generar mayor valor agregado a los accionistas, además que se pretende dinamizar y especializar el objeto social, el manejo de las actividades a las cuales se dedicaría cada sociedad y eliminar interferencias derivadas del manejo
conjunto de actividades operativas5 y no operativas6.
Materializada la escisión, Interbolsa Holding S.A. continuará existiendo, como una sociedad comercial que estará sujeta al control de la Superintendencia Financiera como entidad emisora inscrita en el RNVE y cuyas acciones continuarán negociándose en la Bolsa de Valores de Colombia. Por su parte, la nueva comisionista que creó Interbolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa, entidad calificada por BRC, operará con plena capacidad fundamentada en las licencias que le fueron otorgadas para el efecto a la escíndente y autorizada de acuerdo a la Resolución, quedando sujeta a la vigilancia permanente de la Superintendencia Financiera de Colombia.
3. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
El monto total de la emisión es $ 230.000 millones en una serie única y el plazo de los títulos será de cuatro (4) años, medido entre la fecha de emisión y de vencimiento.
La tasa cupón máxima autorizada por la Junta Directiva de Interbolsa es del 8,00%, la cual será pagada bajo la modalidad de año vencido, a partir de la fecha de emisión, mientras que el capital será amortizado de manera única en la fecha de vencimiento.
Garantía
9 Garantía parcial de la IFC: A través de un contrato de garantía, Internacional Finance Corporation (IFC) garantiza hasta el 15% del total del valor colocado, es decir hasta $ 34.500 millones de pesos. Dicho acuerdo de garantía cubre el evento del no pago de capital y/o intereses.
9 Adicionalmente, contempla una serie convenats,7
focalizados en asegurar la buena administración de la compañía, mientras que por otra parte se establecen
5 De administración y manejo de valores, principalmente.
6 Inversiones en otras sociedades y administración de bienes inmuebles
no operativos.
7
Estas son cláusulas en un contrato a través de las cuales se exige que
condiciones mediante las cuales dicha garantía será ejecutada y acelerada.
Mecanismo de pago
9 El representante legal de tenedores de bonos verificará
con veinte (20) días de antelación a cada FECHA DE PAGO DE INTERESES y a la FECHA DE VENCIMIENTO si hay suficiente dinero disponible en la CUENTA DECEVAL para pagar las sumas debidas en la fecha respectiva y notificará a INTERBOLSA de cualquier suma faltante. En el evento en que INTERBOLSA no deposite las sumas faltantes, a más tardar el día decimoquinto anterior a la fecha de pago de los BONOS, el REPRESENTANTE LEGAL DE TENEDORES DE BONOS remitirá una solicitud de pago de la garantía a IFC, a más tardar con catorce (14) días de antelación a la fecha de pago de los BONOS, solicitando a IFC desembolsar las sumas faltantes para el pago a los TENEDORES DE BONOS, hasta el MONTO GARANTIZADO, e IFC tendrá hasta dos (2) días antes del pago para consignar las sumas faltantes en la cuenta Deceval hasta el monto garantizado.
9 En el evento de una aceleración de los bonos, cualquier
cantidad debida a través del acuerdo de garantía, deberá ser pagado por IFC 30 días después de la notificación de la aceleración por parte del representante de los tenedores de los bonos. En dicho caso, el representante de los tenedores de los bonos notificará a la IFC sobre la fecha de aceleración, si la cantidad total debida dentro de los bonos ha sido pagada por la compañía o si ha ocurrido un faltante en dicho pago. En el evento de un faltante, durante los próximos 15 días después de dicho pago, la IFC procederá a realizar el pago bajo el acuerdo de garantía igual al monto garantizado.
Eventos bajo los cuales se dará una aceleración de la garantía por parte de la IFC
(a) Si Interbolsa (el obligado) incumple el pago a su
vencimiento de cualquier parte del capital, los intereses o cualquier préstamo de IFC a Interbolsa y dicha falla continúa por el período de gracia pertinente establecido en el convenio que otorgó el préstamo.
(b) Si Interbolsa no paga a su vencimiento cualesquiera
comisiones o cualquier otro monto pagadero a IFC, conforme a cualquier acuerdo entre Interbolsa e IFC y dicha falla continúa por un período de treinta (30) días.
(c) Si cualquier autoridad expropia, nacionaliza, embarga,
ocupa o en cualquier otra forma hace una enajenación forzosa de la totalidad o de cualquier parte importante
de los bienes u otros activos de Interbolsa (o de su capital), o asume la custodia o control, o en cualquier otra forma interviene en la administración de los activos, negocios u operaciones, o adopta cualquier medida para el propósito de disolverlos o extinguirlos, o adopta cualquier otra medida que pueda impedirles adelantar totalmente o una parte sustancial de sus negocios y operaciones (o de los negocios u operaciones de sus respectivos funcionarios);
(d) Si se registra una orden o decreto contra de Interbolsa
por parte de un tribunal:
(i) que lo considere en quiebra;
(ii) que lo considere o declare insolvente;
(iii) que apruebe la idoneidad de una petición o
solicitud para reorganización, arreglo, ajuste, o un acomodamiento jurídico entre fallido y acreedores, con respecto a cualquier ley aplicable;
(iv) que nombre un síndico, liquidador, cesionario,
fiduciario, secuestre (u otro funcionario similar) para sí o para una parte sustancial de sus bienes u otros activos; o
(v) que ordene el cierre o liquidación de sus
negocios;
o si se presenta una petición que busque cualquiera de los puntos antedichos y no se rechaza dentro de los noventa (90) días siguientes.
(e) Si Interbolsa está incapacitado para pagar sus deudas,
suspende o amenaza con suspender el pago de la totalidad o de una parte sustancial de su endeudamiento, inicia negociaciones o toma cualquier otra medida con miras a diferir, reprogramar o de otra manera reajustar la totalidad o una parte importante de su deuda, propone o hace una cesión general o un arreglo o ajuste con sus acreedores o para beneficio de los mismos, o se acuerda o declara una moratoria con respecto a la totalidad o una parte importante de la deuda de Interbolsa;
(f) Si se impone un embargo o proceso análogo o se
establece una excusión sobre los activos de Interbolsa con respecto a cualesquiera de sus Obligaciones por un monto que exceda de un millón de Dólares (US$1.000.000) o su equivalente y dicho embargo o proceso análogo no se libera dentro de los ciento veinte (120) días siguientes.
(g) Si ocurre cualquier otro evento que, conforme a
(h) Si Interbolsa incumple el pago de cualquier Deuda Financiera (distinta de los Bonos) y este incumplimiento continúa por más tiempo de cualquier período de gracia aplicable, o si la Deuda Financiera se vence y es pagadera prematuramente o está sujeta a requisición.
(i) Si cualquiera de los Documentos de los Bonos o
cualquiera de sus disposiciones:
(i) se revoca, termina o deja de estar plenamente vigente en cada caso sin el previo consentimiento de IFC y en tal evento, si pudiéndose remediar no se remedia a satisfacción de IFC dentro de los treinta (30) días siguientes a la notificación enviada por IFC a Interbolsa a ese respecto;
(ii) se considera ilícita o se declara nula; o
(iii) se repudia, o la validez o exigibilidad de cualquiera de disposiciones en cualquier momento es recusada por cualquier Persona y dicho repudio o recusación no se retira dentro de los treinta (30) días siguientes a la notificación enviada por IFC a Interbolsa exigiendo el retiro; teniendo en cuenta que no se requerirá este aviso o, según sea el caso, el período de la notificación terminará si el repudio o la recusación se hacen efectivos.
(j) En el evento de que IFC efectúe 2 Desembolsos
consecutivos conforme a este Contrato de Garantía (bien sea con respecto al capital, los intereses, o ambos bajo los Bonos y bien sea en forma total o parcial) en dos Fechas de Pago de Bonos consecutivas que no se restituyan dentro de los 30 días siguientes al Desembolso correspondiente;
(k) Si Interbolsa no mantiene un índice de solvencia
mínimo, calculado de acuerdo con las exigencias de la Superintendencia Financiera de Colombia, igual o superior a (a) nueve por ciento (9%) y (b) el índice de solvencia mínimo exigido por la Superintendencia Financiera de Colombia o por cualquier otra Autoridad en Colombia y dicha falla continúa por un período de diez (10) días; o
(l) En el evento de que, en cualquier fecha, Interbolsa
haya incurrido en pérdidas durante el período anterior de doce (12) meses cuyo resultado cause una disminución superior o equivalente al 30% del Patrimonio de los Accionistas de la Compañía durante ese período.
Covenants8 adicionales de Interbolsa con la IFC:
(a) Usar los recursos de la emisión estrictamente de
acuerdo con lo estipulado en la Resolución 0635 emitida por la Superintendencia Financiera de Colombia y cualquier regulación adicional que modifique la Resolución 0635.
(b) Mantener un VaR Gerencial diario global de la firma
máximo del 10% del Patrimonio Técnico, con un intervalo de confianza del 99%.
(c) No adquirir, asumir o permitir ningún tipo adicional de
deuda financiera, excepto con un plazo máximo de 30 días de su iniciación, excluyendo operaciones simultáneas y operaciones de derivados realizados dentro del curso normal del negocio de la firma.
(d) No realizar operaciones de derivados financieros fuera
del curso normal del negocio.
(e) Entrar en acuerdos de gerencia en los cuales la gestión
de la compañía se cede ante otra entidad o cualquier persona.
(f) Entrar o permitir cualquier fusión, escisión,
consolidación o reorganización sin la previa autorización por parte de la IFC.
(g) Mantener adecuadamente asegurada la firma con
compañías aseguradoras de primera línea.
Tener a la Internacional Finance Corporation como garante y accionista de Interbolsa genera un mayor seguimiento a la firma comisionista. Esto se denota en el contrato de garantía donde se establece que el garantizado remitirá al garante de forma periódica información sobre su desempeño en aspectos como la liquidez, rentabilidad, calidad de activos, aspectos cualitativos, entre otros. Igualmente la firma comisionista asume el compromiso con la agencia calificadora BRC de suplir los requerimientos de información necesarios para el seguimiento y mantenimiento de la calificación de los bonos, dentro de los cuales se incluye la información suministrada a la IFC.
4. DESEMPEÑO FINANCIERO DEL EMISOR
Una Una de las principales fortalezas de Interbolsa es su robusto nivel patrimonial, resultado de las continuas capitalizaciones vía retención de utilidades. Esto le ha permitido mantenerse en primer lugar dentro del sector
por patrimonio técnico con $86.0479 millones a junio del
8
Estas son cláusulas en un contrato a través de las cuales se exige que
una de las partes realice ciertas acciones y/o se restrinja de realizar otras.
2008, manteniéndose en una posición altamente competitiva10.
Según la información suministrada por el calificado en sus proyecciones y como consecuencia del redireccionamiento estratégico de sus líneas de negocio, se espera que el indicador de solvencia aumente con respecto al promedio
del los últimos tres años11 y disminuya la brecha que
históricamente se ha mantenido con respecto al sector y las firmas comparables.
El indicador de liquidez12 de Interbolsa se sitúa en niveles
inferiores a los presentados por el agregado de sociedades comisionistas. En este sentido, se espera que el nivel del mismo se ubique por encima del agregado sectorial a raíz de la escisión y como resultado de su nuevo enfoque estratégico.
Al cierre de mayo y junio del 2008 la sociedad presentó desempeño financiero que se compara favorablemente con el del 2007 para el mismo periodo. Lo anterior se explica principalmente por la alta volatilidad que se presentó en el mercado financiero colombiano durante el primer trimestre del año anterior y por el nivel de apalancamiento que tenía la firma para esos periodos.
Aunque históricamente la compañía había presentado un
indicador de apalancamiento13 superior al sectorial, lo cual
representaba una vulnerabilidad en la medida en que dependía en mayor grado de la consecución de recursos externos para llevar a cabo su operación, en el futuro y como resultado de la escisión se espera que dicho índice continué mostrando convergencia hacia el sector (ver gráfico 1). Este menor apalancamiento le ha permitido a la compañía reducir sus gastos financieros considerablemente.
Gráfico 1. Nivel de Apalancamiento
10 Balance General Pro forma de Escisión a 31 de mayo de 2008 el patrimonio contableera de $89.135 millones al inicio de junio del año en curso.
11 Promedios: 2006 (36,6%), 2007 (38,2%) y 2008 enero a mayo (37,4%).
12 Capital Líquido sobre Patrimonio medido como el disponible más recursos propios y cuenta propia sobre el patrimonio.
13 Medido como posición propia (cuenta propia, recompra, carruseles,
derivados, OPCF) sobre el total patrimonio.
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services S.A.
Interbolsa ha venido incursionando en negocios de derivados financieros. En este sentido cobra aun mayor relevancia robustecer las políticas, herramientas y esquemas de gestión y control de riesgos en todas los negocios de derivativos que realiza la compañía; especialmente en
opciones14 puesto que pueden generar una exposición
mayor a otros factores no lineales15 de riesgo de mercado y
operacionales que otro tipo de productos financieros, aunque en la actualidad no representen un riesgo material para la firma. Es importante destacar que a mayo del 2008 los mayores ingresos operacionales fueron generados por esta línea de negocio, logrando un resultado positivo que se vio reflejado en un incremento de $18.700 millones con respecto a mayo del 2007.
En el futuro la compañía tiene contemplado que el negocio de intermediación de derivativos brinde un desempeño financiero positivo soportado en su trayectoria y
experiencia16 en este tipo de productos. Lo anterior, se verá
complementado una vez haya obtenido el carácter de miembro liquidador general en la Cámara de Riesgo Central de Contraparte en la cual inicialmente se negociaran los
Contratos de Futuros sobre Bono Nocional17. Ser miembro
liquidador le permitirá representar a otras entidades que por su capacidad patrimonial y/o operativa no pueden operar directamente con la CRCC, al igual que ofrecer estos productos derivados a sus clientes.
A diferencia de las proyecciones de estados financieros remitidos por el calificado, el análisis de la calificadora
14 Con corte a mayo de 2008 registró un valor de $91.390 millones la sumatoria de las cuentas PUC 814504 y 814520 de opciones emitidas. 15 Indicadores básicos de riesgo no lineal de las opciones como lo son las denominadas griegas (greeks): delta, gamma, vega, theta y rho. 16
Es importante mencionar que Intebolsa ha profesionalizado su unidad
de Derivados con la incorporación de miembros con experiencia en bancos internacionales que operan activamente en el mercado de derivados a nivel local.anticipa que la sociedad comisionista podría registrar utilidades marginales o pérdidas por uno o más periodos
mensuales consecutivos.Sin embargo, estas se mantendrán
controladas ya que no serán generadas por la toma de posición propia especulativa sino por los cambios estructurales que pueda ocasionar el ajuste temporal mientras logra obtener el punto de equilibrio entre gastos e ingresos.
Lo anterior se cumplirá en la medida que se ha establecido en el plan corporativo de Interbolsa Holding S.A., que la
comisionista no realizará como su principal activada trading
de posición propia especulativa apalancada y por lo tanto su indicador de solvencia se verá incrementado. A su vez, las líneas de negocio (intermediación de valores para clientes) a las que se va a dedicar la comisionista mitigan parcialmente
la exposición a riesgos de contraparte dado que su core
business no estaría soportado en un límite global de
apalancamiento, como el que mantenía históricamente la compañía18.
En este sentido, el aspecto negativo en términos de rentabilidad para el corto plazo, se verá estructuralmente mitigado por el robusto nivel patrimonial de la compañía y el índice de solvencia y liquidez proyectado. Sin embargo, persisten otros riesgos a futuro en la medida que los clientes de Interbolsa podrán operar de forma apalancada a través de cuentas de margen, REPO’s, OPFC’s y demás alternativas comprendidas en la normativa actual. Por otra parte, es importante anotar que la Holding podrá ser cliente de la sociedad comisionista y al igual que los demás clientes estará facultada para transar en el mercado a través de la firma. Esto último hace necesario el robustecimiento de políticas, herramientas y de esquemas de control de riesgos y una mayor interiorización de las prácticas de buen gobierno corporativo con el fin de mitigar posibles conflictos
de interés y gestionar los diversos tipos de exposiciones19.
Por su parte, la holding centralizará las funciones administrativas y de gestión de riesgos del grupo de compañías. No obstante, para el caso de la Gestión de Riesgos la comisionista contará con un equipo especializado,
directamente vinculado y de dedicación exclusiva,
específicamente en riesgos de mercado, crédito y operacional, los cuales serán complementados con el control de manera global por parte de la Holding Interbolsa S.A. y se regirán bajo sus lineamientos. Así mismo, los principales funcionarios de la firma pasaron a ocupar el lugar correspondiente en la matriz del grupo.
18
Anteriormente este límite era de $1.150.000 millones.
19
Riesgos de crédito, mercado, operativo, legal y reputacional, entre
otros.Según información remitida por la comisionista, a raíz de la escisión se presentaron algunas modificaciones en su estructura organizacional durante el último semestre, dentro de los que se destacan la fuerte reducción de personal de las mesas de posición propia y el incremento en la planta de promotores comerciales lo cual resulta acorde con su nueva estrategia, además del nombramiento de la nueva Junta Directiva. En opinión de la calificadora, lo anterior junto con
la participación de la IFC como accionista de la Holding20
desde el mediados del 2007, puede contribuir a un mayor nivel de independencia sobre los procesos de formulación y control de las políticas de inversión de la comisionista y de sus portafolios administrados.
Por último, se hará seguimiento de la firma escindida y su evolución operativa, comercial y financiera y el impacto de dicha escisión sobre el desempeño futuro de la compañía resultante y su actual nivel de calificación.
5. ESTADOS FINANCIEROS
INTERBOLSA S.A.
En pesos colombianos Dic-06 Nov-06 Nov-07
Dic-04 Dic-05 Dic-06 Nov-06 Nov-07 Var Nov06-Nov07
Nov-07 Con cierre anterior
a Junio-07**
Disponible 30,600,117,663 70,306,433,489 24,323,987,439 16,901,729,429 2,405,646,464 -85.77% 2,405,646,464 Inversiones y Derivados 855,732,266,357 1,131,599,458,134 2,316,001,331,250 2,169,342,872,258 1,290,271,842,256 -40.52% 1,290,271,842,256 Rec propios 1,403,172,612 6,105,383,614 33,060,323,100 33,246,107,620 88,412,586,677 165.93% 88,412,586,677 Cuenta Propia 383,676,742 41,402,699,958 85,394,425,904 91,312,302,559 73,078,443,453 -19.97% 73,078,443,453 Derechos de Recompra 712,081,982,448 909,480,230,163 1,792,460,461,258 1,403,655,873,905 651,705,568,587 -53.57% 651,705,568,587 Operaciones de cumplimiento financiero (Derecho - -23,760,000 -122,656,800 -83,829,900 -144,108,129 71.91% -144,108,129 Cuentas por cobrar 3,724,765,008 25,145,502,449 36,541,316,921 52,722,761,072 42,502,856,297 -19.38% 42,502,856,297 Propiedad y equipo 9,644,349,086 3,946,290,396 8,009,128,140 8,243,983,593 5,776,086,343 -29.94% 5,776,086,343 Diferidos 997,325,327 454,145,073 5,972,488,091 6,546,629,274 18,290,848,888 179.39% 18,290,848,888 Valorizaciones 3,747,711,715 3,731,384,337 5,915,746,026 4,916,361,710 2,349,582,982 -52.21% 2,349,582,982 Otros Activos 271,035,499 346,578,619 1,482,495,805 1,067,610,832 1,206,453,167 13.00% 1,206,453,167 Total Activos 904,717,570,654 1,235,529,792,496 2,398,246,493,671 2,260,156,833,141 1,363,458,289,596 -39.67% 1,363,458,289,596 Obligaciones Financieras 838,276,905,619 1,072,223,610,516 2,110,794,787,819 1,972,599,024,071 1,061,958,077,554 -46.16% 1,061,958,077,554 Cuentas por Pagar 1,726,342,253 10,136,432,798 10,164,520,465 8,483,746,088 5,878,181,533 -30.71% 5,878,181,533 Obligaciones Laborales 544,996,605 863,221,147 3,338,662,801 3,732,766,865 1,125,695,059 -69.84% 1,125,695,059 Diferidos 282,885,547 621,231 - - - -Impuestos por pagar 870,539,539 2,208,123 227,078,160 600,405,349 1,610,202,685 168.19% 1,610,202,685 Otros pasivos - 19,281,492,298 - 7,770,098,156 3,266,265,080 -57.96% 3,266,265,080 Total Pasivos 841,701,669,563 1,102,507,586,112 2,124,525,049,245 1,993,186,040,530 1,073,838,421,910 -46.12% 1,073,838,421,910 Patrimonio 63,015,901,091 133,022,206,385 273,721,444,426 266,970,792,610 289,783,610,985 8.55% 289,783,610,985
Estado de resultados
-Ingresos operacionales 178,953,531,801.19109,667,593,633.69 222,611,829,393.99 194,904,695,774.19 135,218,941,417.41 -30.62% 95,477,178,997.94 Comissiones 2,736,986,277.12 11,056,485,454.25 32,003,435,334.73 30,820,164,992.10 22,105,067,881.61 -28.28% 8,461,517,359.48 Utilidad por Cta Propia 113,157,402,487.73 167,639,533,090.63 163,965,747,726.71 145,413,494,645.77 102,783,131,830.59 -29.32% 100,334,531,518.56 Utilidad por Cambios -6,064,058,947.16 -2,093,365.88 22,545,048,100.68 12,157,309,703.41 15,498,478,438.27 27.48% -3,958,237,639.15 Otros -162,736,184.00 259,606,622.19 4,097,598,231.87 6,513,726,432.91 -5,167,736,733.06 -179.34% -9,360,632,240.95 Gastos operacionales 35,678,588,152.56 65,667,059,637.78 136,084,331,191.68 125,726,584,017.94 88,776,498,611.83 -29.39% 43,329,578,943.52 Costos de administración 5,432,316,258.28 8,848,973,450.31 16,010,270,571.53 14,642,021,438.04 10,901,176,870.26 -25.55% 5,065,935,920.92 Gastos de personal, honorarios y comisiones 17,176,643,342.15 36,135,308,070.95 76,540,713,237.92 70,225,879,918.06 41,182,798,485.39 -41.36% 19,954,383,448.59 Gastos Operativos 13,019,914,726.13 20,678,083,235.52 43,533,347,382.23 40,844,654,244.51 36,692,523,256.18 -10.17% 18,309,259,574.01 Utilidad Operacional 73,989,005,481.13 86,527,498,202.31113,286,472,163.41 69,178,111,756.25 46,442,442,805.58 -32.87% 52,147,600,054.42 Ingresos no operacionales 1,789,226,445.26 2,621,331,689.13 43,725,307,299.70 42,987,532,548.60 10,818,551,842.66 -74.83% 5,885,983,168.20 Gastos financieros 51,488,573,651.71 41,275,917,238.68 83,586,769,702.13 73,217,094,697.30 68,115,795,078.71 -6.97% 32,988,333,636.34 Otros gastos no operacionales 2,451,038,146.52 8,472,105,442.35 7,523,728,878.78 5,115,093,380.91 3,187,440,037.35 -37.69% 1,767,641,842.04 Impuesto de Rta y Complem. 6,007,512,000.00 20,915,529,000.00 6,252,217,000.00 6,694,633,806.00 2,550,000,000.00 -61.91% 1,150,000,000.00 Utilidad Neta 15,831,108,128.16 45,244,252,171.51 32,890,089,921.10 27,138,822,420.64 -16,592,240,467.82 -161.14% 22,127,607,744.24
Indicadores Dic-04 Dic-05 Dic-06 Nov-06 Nov-07 Sector Nov-07
ROE 25.12% 34.01% 12.02% 10.17% -5.73% 9.24% -5.73%
ROA 1.75% 3.66% 1.37% 1.20% -1.22% 2.48% -1.22%
Margen Neto 14.44% 25.28% 14.77% 13.92% -12.27% 12.98% -12.27%
Margen Operacional 67.47% 63.30% 38.87% 35.49% 34.35% 27.66% 34.35% Gastos Personal / Ingresos Operacionales 15.66% 20.19% 34.38% 36.03% 30.46% 40.60% 30.46%
Apalancamiento
-Activo Corriente / Pasivo Corriente 1.06 1.13 1.11 1.12 1.20 1.28 1.20 Inversiones / Activo Total 94.59% 91.59% 96.57% 95.98% 94.62% 87.90% 94.62% Patrimonio / Activo Total 7.00% 11.00% 11.00% 12.00% 21.00% 27.00% 21.00% Pos. Propia / Patrimonio
(Cta propia, Recompra, Carrus, Derv, OPCF) 12.01 7.60 8.42 6.95 3.46 2.56 3.46
Liquidez Dic-04 Dic-05 Dic-06 Nov-06 Nov-07 Sector Nov-07
Capital Líquido 38,244,419,656 118,715,241,910 157,032,606,763 152,760,278,046 148,922,578,653 498,560,971,812 148,922,578,653 Capital Líquido / Patrimonio 60.69% 89.24% 57.37% 57.22% 51.39% 50.55% 51.39% Capital Líquido / Activos 4.23% 9.61% 6.55% 6.76% 10.92% 13.57% 10.92%
* Nota: Con el fin de poder comparar Noviembre de 2007, los estados financieros del 2006 son la consolidación de Interbolsa con Inversionistas de Colombia, calculados a traves de la suma aritmetica de las partes.
** Nota: La sociedad comisionista de bolsa realizó el cierre contable de sus estados financieros con corte a Junio de 2007.
intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta
categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar
oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar
capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e
intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de
incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor
probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad
para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y
que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
