UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
E.A.P. DE ECONOMÍA
El problema del racionamiento del crédito en el sistema
bancario peruano : Como factor explicativo fundamental
en el costo de crédito
Capítulo 3. La política monetaria los canales de transmisión y el
racionamiento del Crédito como determinante del costo del crédito
TRABAJO DE INVESTIGACIÓN
Para optar el Título de Economista
AUTOR
Rafael Bustamante Romaní
LIMA – PERÚ 2005
CAPITULO III: La Política Monetaria los canales de Transmisión y el
Racionamiento del Crédito como determinante del Costo del Crédito
ica monetaria y su importancia en el
problema de Racionamiento del Crédito
.1
El mecanismo tradicional: La Transmisión Monetaria
s necesario resaltar cuatro elementos importantes para identificar el mecanismo de transmisión monetaria:
La importancia relativa de choques de oferta y demanda para explicar la inflación.
La importancia de los agregados monetarios sobre la tasa de inflación.
El horizonte temporal del impacto de la política monetaria sobre la inflación.
La magnitud del impacto de la política monetaria sobre la inflación.
5.
Los canales de transmisión de la polít
5
Por lo explicado en los párrafos anteriores el mecanismo de transmisión monetaria es importante para el adecuado diseño e implementación de la política monetaria. Esto es aún más importante cuando la autoridad monetaria emplea un esquema de metas de inflación para poder alcanzar la meta de inflación de largo plazo. E
-
-
-
5.1.1 Canal de la Tasa de Interés
El mecanismo de tasa de interés es el que está implícito en los modelos macroeconómicos tradicionales de determinación de demanda agregada, tales como el IS-LM; de ahí que este mecanismo también sea conocido como el canal tradicional.
La tasa de interés es un precio básico de la economía. Cuando el precio del dinero se establece en un nivel defectivo o excesivo hay el riesgo de una distorsión en la economía. Un alto costo del crédito encarece los productos domésticos, reduce la competitividad de nuestras exportaciones en el exterior y de la producción interior que compite con los productos importados76. Además que afecta las decisiones de consumo e inversión del sector privado (inversión fija, inversión en inventario en nuevas casas, gastos en bienes durables) y así en la demanda de bienes y servicios. En el corto plazo las tasas interbancarias se ajustan afectando al resto de tasas para depósitos y colocaciones.
“En su versión más sencilla, y reflejando las condiciones de una economía cerrada, este mecanismo opera a través del impacto que la tasa de interés tiene sobre la demanda agregada y el producto. La forma como funciona es la siguiente: una política monetaria contractiva, por ejemplo, lleva a un incremento de la tasa de interés nominal de muy corto plazo, que es la que generalmente el banco central puede influenciar. Esta alza, a su vez, impacta en las tasas de interés reales de plazos mayores, haciendo que se retraigan el consumo de bienes duraderos y la inversión” (Rivas-Llosa, 2003) (Ver figura 1).
Figura 1
M
↓⇒ ↑⇒ ↓⇒ ↓
R
I
Y
Recordemos, en forma más especifica, como funciona en teoría este mecanismo77:
Específicamente, se puede afirmar que, bajo este mecanismo, la política monetaria opera a través del pasivo de los bancos: una política monetaria contractiva, al reducir el nivel de la cuenta corriente que tienen los bancos en el banco central, origina un alza en la tasa de interés nominal de corto plazo disponible en el mercado. Por lo tanto, en este caso los bancos son un velo; es decir, no se encuentran modelados de
76 El costo de Crédito en el Perú: BCRP
77
manera explícita (al igual que todo el proceso de intermediación financiera), pudiendo incluso ser obviados en la descripción del proceso (Ramey, 1993; Cecchetti, 1995).
El eje central de este mecanismo descansa en el supuesto de que las tasas de interés nominales de corto plazo impactan sobre las tasas reales de plazos mayores. Sin embargo, ¿cómo ocurre esto? La respuesta se encuentra en una combinación de rigideces de precios y en el supuesto de que las tasas de largo plazo son un promedio ponderado de las tasas de corto plazo esperadas. De esta manera, una política monetaria contractiva incrementa la tasa de interés nominal de corto plazo. Como esta determina, de acuerdo con el modelo de formación de expectativas de la estructura de plazos de la tasa de interés, las tasas de interés de plazos mayores, éstas también se incrementan. Y, en la medida en que existen rigideces de precios, ambos incrementos nominales se traducen en cambios en las tasas reales en la misma dirección. Ahora bien, como el horizonte relevante para las decisiones de inversión de los consumidores (bienes duraderos) y empresas (inversión) es el mediano y largo plazo, los aumentos de las tasas de interés de estos horizontes disminuyen el consumo y la inversión. En efecto, a esos niveles de costo de capital, algunos proyectos dejan de ser rentables y las opciones de financiamiento se vuelven más costosas. Finalmente, el impacto en el consumo y la inversión se transmite al producto.
Como se puede deducir de la exposición realizada, la importancia de este mecanismo depende no sólo de la capacidad de la política monetaria para influir en las tasas reales de mayores plazos, sino de la sensibilidad del consumo y de la inversión frente a esta variable. Así, de la magnitud de este factor va a depender la intensidad y la velocidad de los efectos de este mecanismo (Mies et al., 2002).
Desde el punto de vista del agente privado que toma sus decisiones, es importante determinar el proceso por el cual este decide entre consumir hoy o consumir en un periodo posterior. Para ello, la gente realiza pronósticos sobre la evolución de la inflación basados en sus expectativas acerca de la evolución de esta variable (πte) que viene a ser la inflación esperada.
)
a inflación esperada en el período t (πte puede diferir de la tasa de inflación observada o realizada ( )πt
Si(πt >0) po. La tasa de interés nominal (R) difiere de la
sa de interés real (r) y por lo tanto el valor de los activos en términos reales debería ajustarse por el factor , el valor de los activos cambia a través de tiem
ta
(1+πt):
Bajo este esquema se puede plantear la siguiente ecuación: 1 t (1 t)(1 t) 1 t t t R r r R r t t π π + = + + ≅ + + = + π l más la inflación.
ón los agentes miran la tasa de interés real. Si La tasa de interés nominal es igual a la rea
Para decisiones de consumo, trabajo, ahorro e inversi
t Rt
π > entonces r será negativo. t
5.1.2. Canal precio de los activos
James Tobin (1978) creó este indicador frente a su preocupación de que en los modelos macroeconómicos se suponía de manera muy simplista que el principal determinante de la inversión es la tasa de interés. El ratio Q podría ser definido como el precio relativo del valor de mercado de un activo y su costo de reposición. La forma como éste afecta la inversión es la siguiente: si Q se reduce, esto significa que el valor de mercado de los activos existentes decrece con respecto a lo que costaría producir un activo con las mismas características; de este modo, se vuelve menos atractivo producir más de estos activos, desalentando así la
versión en éstos. Por el contrario, si la Q aumenta, esto estaría indicando que el valor de mercado de los activos se incrementó con respecto al costo de producir uno nuevo, lo cual motivaría el incremento de la inversión. Este comportamiento del ratio indica que su valor en el estado estacionario debería ser igual a la
nidad, situación en la que dejaría de haber incentivos para que la inversión varíe (Brainard y Tobin, 1985). in
u
Valor de la Empresa en el mercado bursatil
Q
=
Valor de la empresa en el mercado de bienes
VB
Q=
VR
VR: Valor de la Empresa en el mercado de bienes. Es el valor reposicional de la empresa es decir el valor de sus instalaciones, maquinaria, equipo, etc.
l, o sea, la tasa terna de retorno y el costo financiero del capital es decir la tasa de interés a la cual los inversionistas
o del que desea y lo gasta. Una parte de ese mayor asto se canaliza en el mercado de valores mediante una mayor demanda de acciones produciéndose una Veámoslo mejor en el siguiente grafico:
Cuadro 2
Q>1 Esto significa que la empresa es capaz de generar riqueza por encima de la riqueza que existe en el mercado de bienes, entonces, se encuentra el stock de capital hasta que se regrese al nivel de equilibrio donde el ratio debe ser igual a uno y donde ya no existen incentivos a la inversión. El ratio Q de Tobin también puede ser visto como una comparación entre la productividad marginal del capita
PMK Q*=1 Q>1 => VB>VR Q Q<1 => VB<VR K in
descuentan el valor futuro de los beneficios que obtienen en su labor empresarial. Ante una expansión monetaria el público encuentra que tiene más diner
g
elevación un incremento del valor de la empresa en el mercado bursátil. Al aumentar el ratio Q las empresas van a aumentar su gasto en inversión, generando mayores niveles de producción y empleo.
Con una tasa de interés mayor, los retornos esperados a futuro de los activos crecen y esto hace bajar los precios de valores como las acciones y propiedades.
Una crítica que le hacen los monetaristas al análisis keynesiano es que en su análisis de como la política onetaria afecta a la economía es que estos se centran únicamente en el precio de un activo, la tasa de
ontractiva, al incrementar la tasa de interés y reducir s perspectivas de ventas de las empresas, motiva una caída en el valor de mercado de los activos. Esta aída lleva a una disminución del ratio Q, lo cual tiene dos efectos diferenciados: por un lado, la inversión se reduce porque ya no es atractivo aumentar el apital en comparación con el valor del capital existente. Por otro, el consumo se reduce porque la caída del valor de mercado de los activos produce una disminución de la riqueza de los agentes económicos.
diferencia entre el valor de mercado de los activos y su costo de reposición o desaparezca de manera inmediata (Brainard y Tobin, 1985). Este es uno de los mecanismos a través de mentar el precio de las acciones, pero que pasa si no hay el crédito necesario para soportar esta nueva demanda de inversión producto de m
interés, y no el precio de los diferentes tipos de activos que existen en la economía los monetaristas visualizan un mecanismo de transmisión en el cual el precio relativo de otros activos y la riqueza real afectan a la economía; esto es además del precio de los bonos se pone especial atención en el tipo de cambio y el precio de las acciones.
Según Tobin: Ante una expansión monetaria esta se traduce en una expectativa de un aumento del precio de todos los bienes, de tal manera que los precios relativos esperados se van a mantener constantes. Sin embargo, dada la cantidad real de dinero, un aumento en la inflación esperada provocará una reducción de la tasa de interés real, elevándose de esta manera el valor de Q. Bajo este enfoque, el mecanismo de transmisión sería el siguiente: una política monetaria c
la c stock de c
Figura 3
) M ) M activos activos a P Q I Y b P Riqueza C Y ↓ ⇒ ↓⇒ ↓⇒ ↓⇒ ↓ ↓ ⇒ ↓⇒ ↓⇒ ↓⇒ ↓Cabe mencionar que para que este mecanismo funcione, también deben existir rigideces de corto plazo en la economía, de modo tal que la
n
una política monetaria expansiva, esto producto de que el sistema financiero imperfecto donde el ratio Q no llegaría a igualarse a la unidad.
5
.1.3 Canal tipo de cambio sobre las Exportaciones Netas
a manera como opera este mecanismo es la siguiente: una política monetaria contractiva genera de anera simultánea un incremento en la tasa de interés y una apreciación cambiaria78. Esto conlleva a una apreciación del tipo de cambio real, lo que gene ento de las importaciones y una reducción de las exportaciones, disminuyendo así la demanda agregada y la producción (Figura 3).
Figura 4
El mecanismo de tasa de interés está planteado para una economía cerrada. No obstante, en una economía abierta, el tipo de cambio, a través de su efecto en el tipo de cambio real, también genera efectos reales en el corto plazo. Evidentemente, para que este canal sea efectivo, deben existir rigideces en los precios.
L m
ra un increm
M
↓⇒ ↑⇒ ↓⇒
R
E
ExportacionesNetas
↓⇒ ↓⇒
DA
Y
78 Recordar la relación que nos da el llamado arbitraje de las tasas de interés * 1
1 t t t E E R R E − − − = + y la definición del TCR e EP* P =
C
UADRO1
C
ANALES DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA A CORTO PLAZO....
uente: Memorias BCRP (2003) Pass-through Tasa de interés de política monetaria Tasa de interés de mercado Expectativas Liquidez y crédito Precio de los activos Tipo de cambio Demanda agregada Presiones inflacionarias domésticas Inflación F
ncario al sector privado
ada por dos tipos de hipótesis: un primer grupo
disminución de los fondos disponibles de la banca comercial, lo que afecta su capacidad de
los aceleradores financieros, que se refieren a la magnificación de shocks iniciales por las condiciones del
5.2 Los determinantes del crédito del sistema ba
La evolución del crédito al sector privado puede ser explic
que enfatiza los factores de la oferta de crédito y otro que remarca los factores de demanda. En el primer grupo se puede distinguir fundamentalmente tres hipótesis:
5.2.1 Canal crediticio
El canal crediticio es el otro gran mecanismo de transmisión de shocks económicos79, que surge por la existencia de imperfecciones en el mercado de créditos, lo cual termina afectando las decisiones de consumo e inversión de los agentes económicos. Se da cuando los bancos tienen un menor acceso a fondos prestables, y por ende, los préstamos disminuyen y suben las tasas de interés. Este canal es útil para explicar una reducción de crédito en una situación de restricción de liquidez, pues en estas circunstancias se produce una
otorgar préstamos. En este contexto, una expansión monetaria podría ser eficaz para atenuar la disminución del crédito bancario y el aumento de las tasas de interés. Este canal nace como respuesta al la interrogante de cómo shocks relativamente pequeños son amplificados en intensidad y duración de manera asimétrica en la economía80.
En este enfoque sostiene que el crédito es un canal adicional al canal monetario a través de la cual las acciones de política monetaria afectan la demanda agregada. Dado que los movimientos cíclicos observados en la demanda agregada parecen ser tan grandes para ser explicados solo por acciones de política monetaria que generalmente no llevan a grandes cambios en la tasa de interés real, ha sido necesario identificar factores financieros en la propagación de shocks relativamente pequeños, estos son
79
Los primeros modelos relacionados al canal crediticio se desarrollaron sobre el supuesto de que entre activos financieros y reales existe cierto grado de sustituibilidad (no prefecta), mientras que los desarrollos recientes se basan en la sustituibilidad imperfecta entre activos financieros. Sobre este último tema resulta interesante revisar el trabajo seminal de Bernanke y Blinder (1988). Para un desarrollo más elaborado acerca de esta perspectiva histórica y sus referencias teóricas, ver Ramey (1997); Freixas y Rochet (1997). 80
mercado financiero. Estos factores financieros se refieren a las restricciones financieras sobre algunos agentes y a la existencia de agentes dependientes de los préstamos bancarios. Esto es el resultado de imperfecciones del mercado así como de asimetría de información sobre los prestatarios conllevando
sta visión una política monetaria restrictiva reduciría directamente la oferta de préstamos bancarios afectando de esta manera las decisiones de gasto de los agentes dependientes de los préstamos
el canal crediticio no implica la inexistencia del canal monetario sino que sugiere que la política monetaria puede tener factores de oferta así como factores de demanda en la
on las argumentaciones mencionadas podríamos decir que dos son las condiciones se requieren para
deben ser sustitutos imperfectos como activos bancarios.
reducción en la disponibilidad del crédito bancario reduce la actividad real por la
mayores costos. Esto último genera una brecha entre el costo de financiamiento externo e interno para muchos prestatarios.
Según e
bancarios. Por lo tanto la política monetaria funcionaría sin generar cambios importantes en la tasa de interés.
Es importante señalar que
expansión del crédito, y estos efectos de oferta hacen cambiar la composición del portafolio de activos de las instituciones bancarias.
C
que actúe el canal crediticio81:
1.- Los préstamos y valores
De tal forma que una reducción en los préstamos bancarios no pueda ser superado con una venta de los valores que posee el banco.
2.- Los préstamos bancarios y el crédito de instituciones no bancarias deben ser imperfectos sustitutos como pasivos de las familias y empresas
De tal manera que la
contracción del gasto de los agentes dependientes del crédito bancario.
En el canal tradicional la función de los bancos era tan reducida que bien se podría prescindir de ellos sin afectar la manera como operaba este mecanismo. Sin embargo, la realidad muestra ser más compleja que sta suposición, y la teoría del canal crediticio sostiene que el rol de la intermediación financiera puede a la
iento externo -a través de préstamos ancarios- al que tienen acceso los agentes sea, en términos generales, mayor que el financiamiento interno
erno.
Den financia
ii)
n financiera que el banco.
iii) El costo derivado de la distorsión en el comportamiento del prestatario que surge del riesgo moral
o, ya sea por un su reducido maño, una inadecuada generación de utilidades, o por limitaciones en el mercado de capitales, que hacen e
vez reflejar y motivar el surgimiento de algunos fenómenos que no son captados por el mecanismo de tasas de interés.
En este sentido, los intermediarios financieros existen porque, por razones de economías de escala, de ámbito y de una tecnología especial de monitoreo, ayudan a disminuir los problemas de agencia surgidos por la existencia de prestatarios y prestamistas con información incompleta y asimétrica (James, 1987). Es decir, los costos a los que tendría que incurrir un prestamista para conocer la capacidad y predisposición de repago de un prestatario potencial son tan elevados que desincentivarían gran parte de las colocaciones de préstamos. En contraste, los bancos tienen la capacidad de hacer esta labor a un menor costo social. No obstante, el costo no se elimina, y ello lleva a que el financiam
b
– a través de la reinversión de utilidades y de la emisión de bonos o acciones. Esta diferencia en el costo de financiamiento se conoce como la prima por financiamiento ext
tro de los costos más importantes a los que se enfrenta el banco y que influyen en la prima por miento externo son según Bernanke y Gertler, 1995):
i) Los costos de evaluación, monitoreo y cobro.
La prima que resulta del hecho de que el agente económico inevitablemente tiene un mejor conocimiento de su situació
o de las restricciones en el contrato creadas para disminuir el problema de riesgo moral (como la exigencia de colaterales).
Ahora bien, la diferencia entre los costos de financiamiento externo e interno no sería un problema si es que los agentes económicos pudieran optar indistintamente por una u otra opción, en cuyo caso las fuerzas del mercado harían que ambos costos converjan en uno solo. El problema surge cuando se aprecia en la realidad que para muchas empresas el financiamiento interno es restringid
demasiado costosa –o imposible– la emisión de bonos o acciones. En este caso, la prima por financiamiento externo puede influir en el acceso al crédito de algunos agentes económicos.
El surgimiento de una prima por financiamiento externo -o dicho de otro modo, la existencia del canal
plica que la forma de la curva de la eficiencia marginal de la inversión en una economía no sólo depende
o - la transmisión de la política monetaria en el nivel de las empresas- ayudaría a xplicar por qué un alza en la tasa de interés no percibida como importante al nivel agregado sí puede tener onsecuencias duraderas y profundas en algunos agentes, influyendo en la duración y temporalidad de los crediticio- implica el incumplimiento del teorema de Modigliani y Miller. En este sentido, la forma cómo los agentes económicos financian sus operaciones influye en su desempeño y en el de la economía en su conjunto. Esto
im
de la tasa de interés (como lo sostiene el mecanismo tradicional) sino del ratio deuda/patrimonio de la economía, una aproximación de la fortaleza financiera de los agentes económicos (Cecchetti, 1995).
El punto central de la teoría en la que se fundamenta la existencia del canal crediticio es que un shock económico no solo afecta la tasa de interés a la que el agente adquiere recursos, sino también al tamaño de su prima por financiamiento externo (Bernanke y Gertler, 1995). Por lo tanto, este canal, en contraste con el tradicional, permite la existencia de efectos diferenciados de los shocks, pues los cambios que sufren los agentes económicos en sus respectivas primas de financiamiento externo dependen de su situación financiera y cómo ésta es afectada por dicho shock. Mas aún, en el caso específico de un shock producido por la política monetaria, la autoridad puede ser la fuente de la creación de ineficiencias sociales. En efecto, ante una política monetaria contractiva, algunas empresas –aquellas dependientes del financiamiento bancario- no podrían llevar a cabo sus proyectos de inversión, a pesar de que muchos de ellos pudieran ser rentables, porque el incremento de la prima por financiamiento externo terminaría restringiéndoles el acceso al crédito. Este efect
e c
shocks económicos.
De este modo, el estudio del crédito como mecanismo de transmisión de shocks económicos es más amplio que el estudio específico del mecanismo de transmisión crediticio de la política monetaria, incluyendo de manera general a aquellos factores generados por el sistema financiero y que afectan de manera diferenciada a los agentes económicos según la fortaleza de sus hojas de balance. Este mecanismo de
transmisión es conocido como el acelerador financiero. En particular, si el mecanismo mencionado existe, uno debería poder contrastar algunas hipótesis. En primer lugar, que ante una recesión se debería apreciar una disminución de recursos destinados al crédito para los agentes económicos que tienen una mayor prima por financiamiento externo, lo que Bernanke et al. (1994) denominan como “vuelo a la calidad” (flight to
quality). Como resultado de esto, se debería esperar que estos prestatarios reduzcan su gasto y producción
antes y de manera más abrupta que aquellos que sí tienen un mayor acceso al mercado crediticio. inalmente, se debería esperar que los efectos del acelerador financiero sean mayores a medida que la
taria es un
s de
nexión entre la olítica monetaria y la prima por financiamiento externo: el mecanismo de las hojas de balance (balance
k lending channel). Como veremos, este último es un caso
specífico del primero, por lo que también se le conoce como el bank balance sheet channel.
n deterioro en la posición financiera de las empresas y las familias (entendido como una reducción en el
empresas y las familias tienen una menor riqueza comprometida, teniendo mayores incentivos para tomar F
economía se encuentra en una recesión más profunda, pues la prima por financiamiento externo aumentaría en mayor medida.
De esta exposición se puede inferir que el mecanismo de transmisión crediticio de la política mone
caso específico del acelerador financiero. En efecto, mientras que éste considera la posibilidad de cualquier
shock que pueda afectar a la economía a través de la vía del crédito, la literatura de los mecanismo
transmisión se concentra en un shock específico, que es el relacionado con la política monetaria.
Complementariamente, si consideramos como agentes no sólo a las firmas sino también a los bancos y a las familias, el acelerador financiero engloba a todos los mecanismos crediticios de transmisión monetaria. En la literatura académica se han establecido dos mecanismos empíricos para explicar la co
p
sheet channel) y el de préstamos bancarios (ban
e
5.2.2 Canal de la posición financiera
U
valor presente neto de su riqueza) disminuye su capacidad de pago y acentúa los problemas de selección adversa y riesgo moral, lo que inhibe a los bancos de otorgar préstamos.
Un menor valor de la riqueza implica que los prestatarios tienen un menor colateral por sus préstamos y, por ende, que la cobertura de los bancos ante el impago de un cliente es menor. Por otro lado, el menor valor de la riqueza de las empresas y las familias incrementa el problema de riesgo moral porque ello significa que las
mayores riesgos. En este contexto, donde los problemas de selección adversa y riesgo moral son mayores, el riesgo de no repago de los prestatarios aumenta y las empresas bancarias eligen adoptar un
omportamiento más cauteloso para otorgar sus préstamos. La presencia de este canal está vinculada a la t Crunch”).
de provisiones para los créditos vencidos mbién pueden forzar a los bancos a tomar una posición más cautelosa, dado que deben destinar más
s agentes desean mantener su consumo estable en el tiempo por lo que en épocas de auge económico umentan su demanda por crédito. c
existencia de restricción crediticia (“Credi
5.2.3 Regulación más estricta
Los bancos buscan reducir el riesgo de su portafolio para cumplir con los requerimientos de capital, aumentando su posición en activos de bajo riesgo, y disminuyendo los préstamos a las medianas y pequeñas empresas. Asimismo, los mayores requerimientos
ta
recursos de su patrimonio hacia la constitución de provisiones.
Las explicaciones anteriores explican la reducción del crédito por una disminución de la oferta. Sin embargo, la contracción del crédito puede ser explicada por factores que influyen la demanda de crédito. En este caso, también se pueden plantear tres hipótesis. La primera, y la más importante, están vinculadas a la disminución del crecimiento esperado de la economía, lo que disminuye la inversión requerida y el consumo. En este contexto, las necesidades de financiamiento del sector privado son menores y se traducen en una contracción de la demanda de crédito. La segunda explicación por el lado de la demanda es la aparición de fuentes de financiamiento para las empresas, alternativas al crédito bancario, como la emisión de bonos corporativos. En este sentido, las empresas reducen su financiamiento mediante crédito bancario y aumentan su financiamiento mediante bonos y acciones. La tercera hipótesis enfatiza que la demanda por crédito puede ser contracíclica para explicar una disminución del crédito. La intuición detrás de esto es que lo
disminuyen su demanda por crédito mientras que en épocas de recesión a
5.3 Canales de Transmisión del Racionamiento Crediticio
Esta sección informa de forma más específica acerca de los mecanismos de transmisión de un racionamiento del crédito más conocidos dentro de la literatura existente, estableciendo sus definiciones, entendiéndose que shock financieros exógenos agudizan el problema del racionamiento deviniendo en el fenómeno de “Credit Crunch “ que es una agudización del problema, donde el recorte de líneas de crédito se
agudizan de manera abrupta. Existen dos principales mecanismos de transmisión que agudizan los efectos negativos del racionamiento del crédito en una economía:
o el valor de los activos y el colateral que las firmas presentan como respaldo, lo cual restringe la oferta de crédito. Este mecanismo tiene un impacto simétrico en la s, para todas las firmas sin discriminar según su estructura financiera.
tor privado o adquirir activos libres de riesgo, se dará una redistribución del portafolio del banco. La reducción de la oferta de créditos es producto de estos cambios en el portafolio de los bancos.
5.3.1 El canal de la hoja de balance (o Balance Sheet Channel)
Enfatiza el impacto negativo de los efectos de una crisis sobre el nivel de patrimonio (reducción de las utilidades, del valor de los activos, entre otros) de los potenciales prestatarios, lo que incrementa la prima por riesgo82 percibida por los prestamistas. Este hecho ocasiona un racionamiento en el volumen de créditos ofrecidos por los bancos, ya que una caída en el patrimonio significa que los prestatarios tienen un menor valor de colateral para sus préstamos. El canal de propagación es el siguiente: la restricción monetaria, producto de la crisis económica, eleva los niveles de la tasa de interés (ya que la liquidez se vuelve un bien más deseable), esto incrementa el riesgo del sector empresarial dado que reduce tanto sus utilidades (al aumentar el costo del financiamiento), com
economía, eleva la prima por riesgo, y por lo tanto el costo de pedir préstamo
5.3.2 El canal de préstamo bancario (o Bank Lending channel)
Se basa específicamente en la contracción de la oferta de créditos por parte de las instituciones financieras posterior a una restricción monetaria en época de crisis. La cadena de transmisión se describe a continuación: la restricción del nivel monetario eleva la tasa de interés incluso para el caso de activos considerados libres de riesgo (como por ejemplo los bonos del gobierno). En general, los bancos no logran incrementar las tasas de interés de los depósitos (la tasa de interés pasiva) ya que deben cumplir con el monto de reservas requerido, el cual no les brinda remuneración alguna ni ofrece una rentabilidad menor a la tasa del mercado. Asimismo, si las entidades financieras no se muestran indiferentes entre otorgar préstamos al sec
82 En Bernanke, Ben y Mark Gertler, Incide the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmissin, Journal of
Economic Perspectives, 1995, pp. 27-48, se brinda un análisis detallado de estos mecanismos y se resalta su importancia como canales de propagación de un credit crunch.
Este mecanismo afecta en especial a aquellos prestatarios que dependen de los bancos para conseguir financiamiento.
éstos, al darse cuenta de la fragilidad del sistema, podrían concentrar sus depósitos en las instituciones percibidas como más seguras y con menos posibilidades de bancarrota83. Se debe nombrar ue estos mecanismos no son excluyentes entre sí sino que pueden presentarse al mismo tiempo y retroalimentarse84.
5.3.3 El canal Fuga hacia la calidad (o flight to quality)
Un factor adicional al balance sheet channel y al bank lending channel contribuye a la restricción de la oferta de préstamos por parte de las entidades financieras. Esto se debe a que los bancos no sólo reducen el nivel de crédito sino que adoptan políticas de préstamos más severas al calificar a los potenciales clientes como sujetos de crédito. Este fenómeno es conocido como fuga hacia la calidad (o flight to quality), y se presenta cuando, al restringirse el nivel de depósitos, el riesgo crediticio de los potenciales prestatarios se eleva. Esto ocasiona que las instituciones financieras busquen colocar los préstamos entre aquellos clientes que habían sido anteriormente mejor calificados (aquellos que ostentan un mejor récord crediticio o se encuentran respaldados por un mayor colateral) y para identificar esta clase de clientes utiliza criterios y políticas de calificación más estrictos. Cabe resaltar que este último mecanismo puede darse también por el lado de los depositantes ya que
q
83
Por ejemplo, bancos transnacionales pueden ser considerados más seguros que los domésticos, y se puede pensar que los bancos pequeños cuentan con menos respaldo por parte del gobierno, así como los bancos privados se encontrarán menos cubiertos por las garantías del gobierno que los bancos estatales.
84 Cabe nombrar opiniones como la de Michel Canta (Jefe de Investigación de Departamento de Estudios Económicos de la SBS) en las que se dice que no es posible clasificar los mecanismos de propagación, ya que éstos forman parte de un sistema integral de transmisión y los efectos y cambios en las variables relevantes no son totalmente separables sino que se fortalecen entre si.
6. Hechos estilizados de la Evolución del Crédito al Sector Privado
6.1 La economía peruana en los 90s: Factores Institucionales y Evidencias del
Canal Crediticio
La economía peruana gozaba de buenos fundamentos macroeconómicos a inicios de 1998. La combinación e políticas monetarias y fiscales prudentes, aplicadas en los primeros años de los 90s, logró reducir la tasa
el Banco Central de Reserva tenía en junio de
privatizaciones y atracción de la inversión extranjera directa; la reforma y simplificación
recimiento de la inversión privada no fue acompañado a la misma velocidad por el crecimiento del
d
anual de inflación de 7.650% en 1990 a 6% a fines de 1998.
Asimismo, el déficit fiscal como porcentaje del PIB pasó de 8,7% en 1990 a un ligero superávit de 0.2% en 1997 y a un ligero déficit de 0,8% en 1998. Por otro lado,
1998 USS 10.399 millones de reservas internacionales netas, lo que representaba más de 7 veces la base monetaria, así como más de 14 meses de importaciones85.
Aparte de las políticas macroeconómicas prudentes, se emprendieron importantes reformas estructurales tales como la desregulación del sistema financiero; la reforma monetaria (que incluía la independencia del banco central y la adopción del sistema de cambio flexible); la reforma y posterior privatización del sistema provisional; la liberalización de la cuenta corriente y la cuenta de capitales; la implementación de un agresivo programa de
tributaria; la desregulación del mercado laboral; la reforma arancelaria, entre las principales reformas estructurales.
Las políticas macroeconómicas disciplinadas y las reformas estructurales implementadas explicaron el rápido despegue de la economía, llegándose a obtener como promedio tasas anuales de crecimiento del producto interno bruto real de 7,1% en el periodo 1993-1997, mientras que la inversión privada crecía a un ritmo anual de 18,0% en el mismo periodo, llegándose a un ratio de inversión sobre producto de 24,6%. Este rápido c
85
ahorro interno, con lo que el déficit por cuenta corriente como promedio en esos años alcanzó 6,3% del PIB86.
Dejando al margen la discusión sobre la sostenibilidad de estos niveles de déficit externos, es innegable que esta brecha externa aumentó la exposición de la economía a una crisis de liquidez internacional. Más aún, si tomamos en cuenta que el Ingreso de capitales de corto plazo aumentó dramáticamente en los años previos a 1998. Estos flujos de corto plazo, que en parte consistía en pasivos externos de corto plazo del sistema financiero, llegaron a alcanzar en setiembre de 1998 el nivel de USS 4.327 millones, sirviendo como fuente de fondeo para apalancar la expansión del crédito bancario al sector privado, que creció en términos reales a
Este periodo de alto crecimiento se logró a costa de asumir riesgos de liquidez importantes, especialmente si
• rro interno. Tal como se mencionaba anteriormente esto provocó la necesidad
de contar con altos niveles de ahorro externo para financiar el crecimiento, exponiendo a la economía a
•
e cuatro materias primas: cobre, oro, harina de pescado y zinc, lo cual hace que la volatilidad de los ingresos por exportaciones dependa de la volatilidad de los precios de estos
•
tasas de 36% como promedio anual en el periodo 1993-199787.
tomamos en cuentas las debilidades estructurales de la economía peruana:
Bajo nivel de aho
crisis de liquidez.
Alta concentración de ingresos por exportación: Los ingresos de exportación dependen
en más de 50% d
commodities.
Dolarización del sistema financiero: Debido a la experiencia hiperinflacionaria de fines de los
80s, el ahorro financiero se dolariza y el sol pierde su función de reserva de valor. Esto obliga a los bancos a canalizar préstamos en dólares, para reducir el riesgo cambiario, trasladando el riesgo
86
En una economía con libre movilidad de capitales el ahorro nacional no necesariamente tiene que ser igual a la inversión nacional. El exceso de ahorro sobre la inversión es igual al superavit de Balanza en Cuente Corriente. 87
Encaje promedio a los depósitos en dólares era aproximadamente de 43% mientras que no existía ningún requerimiento de encaje ni de liquidez sobre las líneas de crédito de los bancos comerciales con el exterior Esta asimetría en regulación genera a preferencia de bancos comerciales a fondearse con depósitos volátiles( líneas de corto plazo del exterior en vez de utilizar depósitos estables cuentas de ahorro y plazo de residentes).Esta distorsión corregida luego de generado el problema de saldos cuando el encale marginal se redujo a 20% y se implantó un requerimiento de liquidez de 20% a las líneas del exterior.
cambiario a los deudores. Este descalce a nivel macroeconómico se hace más evidente si
•
t de hasta un mes, porcentaje que subía al 83,5% si se tomaban en cuenta plazos de hasta 12 meses; mientras que para los créditos en moneda extranjera, el
•
tema bancario comercial con el exterior crecieron fuertemente, pasando de USS 1,513 millones en 1996 a un saldo de USS 2,984 millones a fines de 1997 y llegando a USS 3,701 a fines
e pre-crisis financiera en Rusia y Brasil (septiembre 997-julio 1998), b) etapa de crisis rusa y brasileña (agosto 1998-octubre 1999) y c) etapa post-crisis rusa y brasileña (octubre 1999-septiembre 2003), las cuales están fuertemente relacionadas con la evolución del riesgo país89 como puede apreciarse en el gráfico No 1.
consideramos que sólo un 15% del PIB representa exportaciones, mientras que el porcentaje de deudas en dólares llegaba en junio de 1998 a 67% del total de colocaciones.
Concentración de obligaciones financieras en el corto plazo. A fines de 1999, por
ejemplo, de las colocaciones en moneda nacional, casi el 30% de los créditos estaban con vencimien os
porcentaje era de casi 25% para plazos de hasta 1 mes y de 63,3% para plazos de hasta 12 meses88.
Exposición del sistema financiero a líneas de crédito de corto plazo con el exterior.
Tal como se mencionó anteriormente, las líneas de crédito de corto plazo del sis
de junio de 1998, (o que representaba el 25,2% del total de colocaciones bancarias.
Estas debilidades macroeconómicas hicieron particularmente vulnerable a la economía peruana al choque de liquidez que enfrentó a finales de 1998.
El análisis de la evolución del crédito al sector privado durante el período 1997 2003 -siguiendo a Berrospide- puede ser dividido en tres etapas: a) etapa d
1
88
La Superintendencia de Banca y Seguros no ofrece información pública sobre la madurez de las colocaciones para años Previos.
89
Nagy (1979) define “riesgo país” como la exposición a dificultades de repago en una operación de endeudamiento con acreedores extranjeros o con deuda emitida fuera del país de origen. El “riesgo país” califica a todos los deudores del país, sean éstos públicos o
Gráfico 1: Riesgo Perú
(1997-2000)1/ Calculado como el diferencial entre los rendimientos del bono Brady PDI peruano y del bono del Tesoro de Estados Unidos. Fuente: José Berróspide José Dorich
en setiembre de 1998, fecha en ue se hace evidente el impacto de la crisis rusa en la economía peruana).
La primera etapa y la tercera etapa están asociadas a situaciones de tranquilidad financiera internacional (niveles de riesgo país inferiores a 6,0 por ciento para todo el periodo), mientras que la segunda etapa está vinculada a una situación de turbulencia en los mercados financieros internacionales (niveles de riesgo país superiores a 6,0 por ciento, llegando a un valor máximo de 9,4 por ciento
q
privados. El “riesgo soberano” es un subconjunto s garantizadas por el gobierno o un agente del gobierno.
Gráfico 2: Riesgo Perú
(2001-2004)
(En términos Efectivos Anuales)
2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0
Dic-01 Ene-02 Feb-0 Mar- May- Jul- Ago- Oct-0 Nov- Feb-0 Mar- May- Jul- Ago- Oct-0 Nov- Feb-0 Mar- May- Jul- Ago-2 02 Abr-02 02 Jun-02 02 02 Sep-02 2 02 Dic-02 Ene-03 3 03 Abr-03 03 Jun-03 03 03 Sep-03 3 03 Dic-03 Ene-04 4 04 Abr-04 04 Jun-04 04 04
Fuente: BCRP. Elaboración: Propia
Un hecho relevante durante la primera etapa es el crecimiento económico mostrado por el Perú durante 1997, lo cual elevó la demanda por crédito bancario. Por otro lado, el acceso a líneas de crédito de corto plazo del exterior incrementó significativamente la capacidad de préstamo de la banca, lo que facilitó el aumento de la oferta de crédito. De esta manera, el incremento de la oferta y la demanda de crédito motivaron el crecimiento del crédito al sector privado de las empresas bancarias durante el año 1997 y el te período, el crecimiento del crédito ocurrió básicamente en moneda de préstamo de la banca se elevó en ambas monedas (principalmente primer semestre de 1998. Durante es
extranjera; mientras que la capacidad
Cuadro 1
Indicadores de la economía peruana
04) (1997-20
SET97-JUL 98 AGO98-OCT 99 NOV 99-SET 00 ENE01-OCT02 NOV02-AGO04
1) FLUJO DEL CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO
-514 1/ A. Moneda nacional B. Moneda extranjera 2266 126 -494 641 -335 545 450 547 547 2) FLUJO DE CAPACIDAD DE PR . Moneda nacional ÉSTAMO 1/ 2/ 1395 1620 -1198 150 540 A B. Moneda extranjera 2067 439 48 100 550
3) RIESGO PERÚ PROMEDIO 3/ 4,3 6,5 4,9 5.0 4.0
NSUAL DEL 0,7 4/ 0,0 0,4 0.6
4) CRECIMIENTO PROMEDIO ME PBI
1/ En millones de nuevos soles y US$ respectivamente.
omésticas y con el exterior menos los fondos de encaje. les.
l efecto del fenómeno del Niño durante el segundo trimestre de 1998. 2/ Calculada como la suma de obligaciones d
3/ En términos efectivos anua 4/ Aisla e
Fuente: BCRP, Berrospide. Elaboración Propia
La segunda etapa está caracterizada por una disminución del crédito en moneda extranjera, atenuada en parte por un mayor crédito en moneda local. La razón principal de la reducción del crédito en moneda extranjera está asociada con la disminución de la capacidad de préstamo. La crisis rusa elevó
ignificativamente el riesgo país por el denominado efecto contagio. A raíz de esta crisis, el acceso a líneas
es) de la ducción experimentada por los pasivos de corto plazo se concentró entre los meses de agosto de 1998 y s
de crédito de corto plazo del exterior se presentó más restringido y costoso.
Ello indujo a los bancos a tener que reducir sus pasivos de corto plazo en 55 por ciento (US$ 2 069 millones) entre agosto de 1998 y octubre de 1999, lo cual afectó severamente su capacidad de préstamo, y por ende, su oferta de fondos prestables. Cabe resaltar que cerca del 50 por ciento (US$ 1 008 millon
re
Asimismo, durante esta etapa, la marcada desaceleración en el ritmo de crecimiento económico (ver cuadro No 1) condujo a un aumento significativo de la morosidad de la cartera de los bancos, tal como se aprecia en el gráfico No 2. La cartera morosa pasó de 6.8 a 9.7 por ciento de las colocaciones brutas entre julio de 1998 y octubre de 1999, alcanzando su n ando llegó a 11.67 por ciento. Esta situación de fuerte incremento de la morosidad indujo a muchos bancos a tomar una posición más cautelosa en el otorgamiento de créditos90
Gráfico 3: Cartera atrasada
(1997-2003)
(Como porcentaje de las colocaciones brutas) ivel máximo en agosto de 1999 cu
.
Fuente: BCRP. Elaboración Propia
Por otro lado, el incremento del patrimonio bancario con la finalidad de cubrir los requerimientos de provisiones, condujo a una disminución de la palanca crediticia de los bancos durante esta etapa como se
90 El incremento de la morosidad puede ser utilizado como un indicador del problema de selección adversa, ya que el aumento de la
observa en el gráfico No 4. Los activos ponderados por riesgo solamente disminuyeron en 0,9 por ciento; mientras que el patrimonio de los bancos se incrementó en 14,0 por ciento. Ello motivó que la palanca crediticia de los bancos pase de 9,6 veces en julio de 1998 a 8,3 veces en octubre de 1999. Con relación al tema del incremento del patrimonio, cabe resaltar que entre 1998 y el 2000, los bancos estuvieron adaptándose al régimen de provisiones establecido por la Superintendencia de Bancos y Seguros (SBS). Los bancos constituyeron provisiones entre agosto de 1998 y octubre de 1999 por S/. 1 019 millones (lo que representa un 46 por ciento de incremento respecto de julio 1998), en tanto que elevaron su patrimonio en S/. 1 197 millones (lo que representa un 21 por ciento de incremento respecto de julio 1998). Este componente regulatorio podría haber reforzado la actitud cautelosa de los bancos durante la segunda, y como se discute más adelante, la tercera etapa. En resumen, la segunda etapa está caracterizada por la reducción del crédito, la disminución de capaci o de los bancos, la desaceleración del ritmo
de actividad económica, e ca crediticia de la banca
comercial.
Gráfico 4:
Palanca crediticia de las empresas bancarias
(1997-2000)
(Expresada como número de veces el patrimonio efectivo)
dad de préstam
l incremento de la morosidad y la disminución de la palan
Gráfico 5:
Palanca crediticia de las empresas bancarias
(2000-2004)
(Expresada como número de veces el patrimonio efectivo)
6.70 6.90 7.10 7.30 7.50 7.70 7.90 8.10 8.30 8.50 0 0 00 0 01 01 1 02 02 2 03 03 3 04 04 Ene-00 Ab
r-Jul- Oct-0 Ene-01 Ab
r-Jul- Oct-0 Ene-02 Ab
r-Jul- Oct-0 Ene-03 Ab
r-Jul- Oct-0 Ene-04 Ab
r-
Fuente: BCRP. Elaboración Propia
La tercera etapa (octubre 99 – setiembre 2000) se caracteriza por la recuperación de la capacidad de préstamo de los bancos, tanto en moneda nacional como en moneda extranjera como se aprecia en el cuadro No 1. Sin embargo, el crédito al sector privado no se recupera; por el contrario, se aprecia una reducción. Este fenómeno estaría vinculado fundamentalmente a la mayor cautela de los bancos al momento de otorgar sus préstamos. Si bien es cierto el crecimiento del PBI muestra una recuperación durante este eríodo, la morosidad de las empresas bancarias continuó incrementándose (pasando de 8,9 por ciento de p
las colocaciones brutas en octubre de 1999 a 10,3 por ciento en setiembre del 2000), presionando a los bancos a ser más cautelosos en el otorgamiento de créditos.
Dados el incremento en la capacidad de préstamo y la decisión de los bancos de reducir el crédito al sector privado por la mayor cautela en el otorgamiento de créditos, la mayoría de las empresas bancarias optaron
por invertir sus recursos en activos líquidos91 como se aprecia en el gráfico No 5. Estos activos, como porcentaje del crédito al sector privado, pasan de 5,8 por ciento en octubre de 1999 a 12,8 por ciento en setiembre del 2000. Este incremento, a su vez, refleja la mayor disponibilidad de fondos prestables de los bancos comerciales durante esta tercera etapa, la cual no se tradujo en mayores créditos al sector privado sino en un incremento de los coeficientes de liquidez de las empresas bancarias. Asimismo, el fuerte incremento de los activos líquidos y la disminución de los créditos al sector privado condujeron durante este
eriodo a una fuerte disminución de los activos ponderados por riesgo (9,2 por ciento). Sin embargo, dicha disminución no tuvo un fuerte impacto en la ual pasó de 8,3 veces el patrimonio a 8,0 veces) debido a una reducción del patrimonio de 5,3 por ciento.
Gráfico 6:
Cartera atrasada
(1997-2000)
(Como porcentaje de las colocaciones brutas) p
palanca crediticia (la c efectivo de los bancos
Fuente: Berrospide Dorich
91 Los activos líquidos están confor r, los documentos sobre el exterior,
depósitos Overnight en mone ados de depósito del BCRP DBCRP).
mados por los depósitos en bancos del exterio da extranjera en el BCRP y la tenencia de certific
los
Gráfico 7:
Cartera atrasada
(2000-2004)
(Como porcentaje de las colocaciones brutas)
6.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 7.0 5.0 O c t-0 0 Di c-0 0 Fe b -0 1 Ab r-0 1 J un-0 1 A g o-01 O c t-0 1 Di c-0 1 Fe b -0 2 Ab r-0 2 J un-0 2 A g o-02 O c t-0 2 Di c-0 2 Fe b -0 3 Ab r-0 3 J un-0 3 A g o-03 O c t-0 3 Di c-0 3 Fe b -0 4 Ab r-0 4 J un-0 4 A g o-04
Fuente: BCRP. Elaboración propia
costoso, lo cual dificulta la recuperación de estos créditos. Ello encarece el costo de los créditos, a tal xtremo que, en situaciones de crisis como ésta, contribuye al racionamiento crediticio. Otro factor, tal como se discutió anteriormente, es el marco regulatorio. Los bancos debieron adecuarse a un régimen de Por otro lado, la tercera etapa podría estar asociada a lo que en la literatura se conoce como el fenómeno de restricción crediticia (“Credit Crunch”). Los hechos estilizados muestran una disponibilidad de recursos prestables en la banca comercial, los cuales no son debidamente colocados ni siquiera a mayores tasas de interés.
Este fenómeno se explicaría por el hecho de que una mayor tasa de interés no compensa el riesgo crediticio en un contexto donde la probabilidad de impago es bastante elevada. Además, existen otros factores que han acentuado esta actitud cautelosa de los bancos. Uno de éstos está vinculado con los costos de recuperación de los créditos impagos. La ejecución de garantías en el Perú constituye un proceso muy largo y
provisiones más estricto hacia fines del año 2000, lo cual implicó mayores provisiones por S/. 442 millones durante esta tercera etapa (lo que representa un 14 por ciento de incremento respecto de octubre de 1999).
sladó a una depreciación del tipo de cambio real y a una contracción del crédito al sector privado. El deterioro patrimonial debido al aumento de las deudas
enominadas en dólares, junto a la necesidad de liquidez por la concentración de las deudas de corto plazo
o, afectando a la demanda interna. En un escenario de
ón económica, ocurre el contagio a raíz de la crisis rusa y se observa una reversión en los
Se cortan algunas de las líneas de crédito de los bancos del exterior con
6.2 Impacto de la crisis de liquidez en Perú: 1998-1999:
Depreciación real,
contracción del crédito y recesión económica
Sin dejar de considerar el rol de otros factores, la combinación del descalce de monedas (empresas en el sector no transable que se endeudaban en dólares) y el descalce de plazos (pasivos muy concentrados en el corto plazo) fueron los dos determinantes fundamentales para explicar la magnitud del efecto recesivo. La
restricción de liquidez internacional se tra
d
produjo que la restricción crediticia al sector privado se hiciera permanente El menor financiamiento otorgado por los bancos comerciales se manifestó en una drástica caída del gasto privado (especialmente de la inversión), entrándose en una fase recesiva.
Analizando la dinámica de la economía, se observa que a raíz de la crisis asiática los precios de los commodities empezaron a descender y la inversión extranjera empezó a disminuir, ampliando el déficit por
cuenta corriente y presionando el tipo de cambio al alza. En ese contexto, debido al aumento del déficit
por cuenta corriente la política fiscal empieza a ser más restrictiva a partir del segundo semestre de 1998, contrayéndose el gasto público y, por lo tant
desaceleraci
flujos de capitales de corto plazo.
los bancos locales y del nivel de USS 3,582 millones alcanzado en setiembre de 1998, pasan a USS 2,879 millones en diciembre de 1998. Es decir, en cuestión de 3 meses los pasivos externos de corto plazo del sistema bancario se contraen en cerca de 20%.
La reversión de capitales de corto plazo generó aumentos en el tipo de cambio nominal, que se depreció en 4.6% entre agosto y diciembre de 1998. Por otro lado, en enero de 1999, en un ambiente de mucha
sensibilidad a movimientos del tipo de cambio y donde se anticipaba un desorden fiscal debido a los cambios en el Gabinete y en el Ministerio de Economía y Finanzas, la crisis brasileña funcionó como una señal para coordinar señales, produciendo un movimiento especulativo en contra del sol. Así, el tipo de cambio nominal
l deterioro patrimonial mencionado determinó que el nivel de riesgo crediticio aumentase e -a
, mientras que la demanda interna cayó en -2.6%. Por consiguiente el nivel de actividad conómica registró una caída de -0,5% en 1998 y un crecimiento de 0,9% en 1999, que estuvo explicado
de la crisis, llegando a niveles e 13,3% en noviembre de 1998, pero para marzo de 1999 las tasas ya habían descendido a niveles pre-se depreció en 6,3%, alcanzando al 31 de enero el nivel de 3,35 soles por dólar. A partir de epre-se momento, sin dejar de exhibir mucha volatilidad en periodos cortos de tiempo, deja de depreciarse tan aceleradamente. Lo importante es que la depreciación nominal se trasladó a un aumento del nivel de endeudamiento de las empresas medidas en soles; la descapitalización fue particularmente severa si consideramos los altos niveles de apalancamiento de las empresas.
E
significativamente, por lo que el crédito del sistema bancario al sector privado se contrajo. Así, a diciembr 1999, los saldos de créditos en moneda extranjera y en moneda nacional habían sufrido una contracción de 1,6% y -3,6%, respectivamente; mientras que a diciembre de 2000, los saldos de créditos en moned extranjera y en moneda nacional habían seguido cayendo a tasas de -2,3% y -1.1% respectivamente.
La escasez de crédito significó una severa caída de la inversión privada y por consiguiente de la demanda interna, la cual se contrajo en -5,7% solamente en el cuarto trimestre de 1998, acumulando una caída anual de -0.8%. Al año siguiente, la inversión privada continúo descendiendo, acumulando una caída de -16,3%
e
por el crecimiento de minería (17%) y pesca (29,2%). En este contexto de contracción de demanda interna, el aumento de tipo de cambio nominal no tuvo mayor impacto sobre precios internos; observándose un pass-through relativamente bajo, obteniéndose una importante depreciación real del tipo de cambio.
Respecto a otras variables financieras, éstas jugaron un rol secundario y funcionaron como retroalimentadores, reforzando los efectos recesivos en un principio. Así, las tasas de interés interbancarias en moneda extranjera aumentaron significativamente al inicio
d
crisis. Asimismo, las tasas de interés interbancarias en soles también sufrieron un incremento significativo, pasando de niveles de 13% y 15% como promedio mensual previo a la crisis, a niveles de 38% como
promedio mensual en setiembre de 1998. Sin embargo, igual que en el caso de las tasas en moneda extranjera, se vuelve a niveles pre-crisis alrededor de marzo y abril de 1999.
El sistema bancario superó rápidamente el problema de liquidez inicial, la disponibilidad de las líneas de crédito se restituyó a inicios de 1999, pero el elevado riesgo crediticio generado significó una menor necesidad de utilización de estas líneas, por lo que el crédito al sector privado continúo contrayéndose. Así, el saldo de las líneas de crédito con el exterior se situó en USS 2,462 millones a fines de 1999; mientras que por otro lado, el exceso de liquidez de la banca comercial empezó a crecer significativamente. Sin embargo, el sistema bancario sufrió el impacto de la crisis a través del deterioro en
la calidad de los activos; así, la tasa de morosidad se duplicó en cuestión de meses pasando de 5.1% en
diciembre de 1997 a 10,34% en mayo de 1999, incrementando las necesidades de coberturas por malas
eudas, y por lo tanto debilitando patrimonialmente a los bancos. Esto es, la debilidad patrimonial de las
mpresas se trasladó al sistema bancario a través de la caída en la calidad de la cartera crediticia. En sumidas cuentas, el equilibrio en el mercado de crédito se alcanzaba no a través de la tasa de interés, las cuales habían descendido rápidamente a niveles pre-crisis, sino fundamentalmente en función de la lidad del potencial crédito (es decir, en función de la hoja de balance de las empresas). A continuación analiza en términos teóricos los canales por los que un choque de liquidez afecta al sector real.
d
e re
ca se
6.3
Los canales de transmisión de un choque de liquidez Internacional:
En liqu can em A.s crediticias, lo cual se refleja luego en el nivel de inversión. El caso clásico es el presentado en Bernanke y Gertler (1995), donde el nivel del "Premium por financiamiento externo" depende directamente de la posición patrimonial de la e p
los m deud
cond el aumento en el Premium sino el racionamiento
crediticio”. El deterioro patrimonial; se dio a través de varios mecanismos:
i. epreciación del tipo de cambio real produjo un aumento del nivel de endeudamiento en soles, deteriorando la hoja de balance. Este mecanismo, al igual que el peraba el canal hoja de balance.
Otra forma equivalente de ver los canales de transmisión del Racionamiento
del Crédito
función de la discusión anterior podemos distinguir tres canales generales de transmisión de la crisis de idez internacional al sector real. El principal es, sin lugar a dudas, el canal hoja de balance; el segundo al es el de préstamo; y finalmente, el canal de tasa de interés, canal clásico de costo de capital que, sin bargo, en el caso peruano no tiene mayor poder explicativo.
Canal Hoja de Balance a nivel de las firmas: En términos generales, este canal se basa en que
cambios en la posición patrimonial de las empresas afectaran las condicione
m resa. Una mejor posición patrimonial reduce los problemas de información asimétrica que existen en ercados crediticios92, haciendo posible que se reduzca el sobre costo o Premium que paga el or. Según Luis Carranza: “En el caso peruano la variable relevante para reflejar las
iciones crediticias adversas no es
Depreciación del tipo de cambio real. La d
en e! caso de economías asiáticas como Indonesia (Krugman, 1999), fue el principal conducto por cual o
92
La información asimétrica implica que el acreedor tiene que incurrir en costos asociados a la verificación de información del deudor (Towsend, 1979), la evaluación previa de proyectos (Gafe y Hellwing, 1985) o a costos de monitoreo del deudor (Williamson, 1987). En general, cuando más capital propio invertido tenga la empresa los problemas de riesgo moral y selección adversa disminuyen, reduciendo así misma los costos de financiaros de dicha empresa.
ii. Deterioro de precios de activos. La restricción de liquidez internacional causó una desinfle en
la Bolsa de Valores en un primer momento.
6.4
Planteamiento de Posibles Mecanism
en el Perú
os para Prevenir Futuros Credit Crunchs
plazo del exterior. Con la finalidad de contrarrestar los efectos de la restricción de capitales externos de corto plazo, en especial de las líneas
.
e la tasa media de encaje en moneda extranjera. Entre Octubre y Diciembre de 1998 dicha S$ 420 millones.
4 r
5. Exp
previo (13,7 %).
En esta sección se mencionan las medidas implementadas en el Perú como consecuencia de la restricción crediticia iniciada en 1998, para su posterior análisis y de esta manera llegar a conclusiones relevantes acerca de posibles soluciones de políticas para prevenir futuros Credit Crunch en el Perú.
6.4.1 Medidas Implementadas en el Perú
A continuación se mencionan las principales medidas llevadas a cabo en el año 1998 a raíz de las consecuencias generadas por la salida de capitales de corto
externas a la banca local, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) adoptó las siguientes medidas en 199893:
1. Intervención en el mercado cambiario vendiendo moneda extranjera para generar un efecto estabilizador en un contexto de expectativas depreciatorias (Septiembre 1998).
2. Apertura de la ventanilla de créditos de liquidez en moneda extranjera desde el 2 de Septiembre Como resultado, el BCRP logró satisfacer una demanda promedio diaria equivalente a US$ 131 millones.
3. La reducción d
tasa disminuyó en 4,5%94. La medida permitió liberar recursos por un monto total de U
. La educción del encaje marginal en moneda extranjera de 35% a 20% a partir de Diciembre de 1998.95
ansión de la emisión primaria a una tasa promedio anual de 12,5% en 1998, tasa menor a la del año
93 Banco Central de Reserva del Perú, Memoria anual de 1998, pp. 102.
94 Esto se consiguió mediante tres reducciones de 1,5%. La primera reducción de la tasa de encaje medio se anunció el 8 de
Septiembre.
95 La estrategia de liberar recursos de encaje se desarrolló considerando los requerimientos de liquidez que los bancos efectuaban
al BCRP por medio de los créditos de liquidez en moneda extranjera a partir de ese mismo mes. Siguiendo con este procedimiento se continuó bajando la tasa media de encaje, asegurando a la vez manejar apropiadamente las reservas internacionales netas.
L up
1. sorería de las empresas bancarias, estableciendo
requerimientos mínimos de liquidez de 8% y 20% en moneda nacional y extranjera, respectivamente.
2. En Octubre fijó los límites a las posiciones en moneda extranjera de las entidades financieras,
1. sitos en moneda extranjera de las entidades del sector público a depósitos en moneda nacional en condiciones de plazos mayores.98
Nación (BN), respectivamente (S/. 385 millones).
de los bancos es necesaria pero no suficiente para
.
1998, fueron políticas de
a S erintendencia de Banca y Seguros (SBS) también intervino durante ese año96:
Aprobó en julio normas para la gestión de te
estableciendo que las posiciones globales de sobreventa y sobrecompra no podían exceder el 2,5% y 100% del patrimonio efectivo, respectivamente.
Adicionalmente, el sector público estableció lo siguiente97:
La conversión progresiva de los depó
2. La canalización de recursos a las entidades financieras a través de Cofide y mediante el traslado de fondos de Mivivienda y Fonafe mantenidos en el BCRP y el Banco de la
La adopción de estas medidas para favorecer la solidez
resolver el problema de restricción crediticia, ya que ante la presencia de mayor percepción de riesgo crediticio, los bancos mantendrán su comportamiento conservador para otorgar préstamos
6.4.2 Análisis de las medidas
Esta parte realiza un análisis en forma general de las medidas llevadas a cabo a partir de 1998, caracterizadas mayormente por la búsqueda de elevar la liquidez en el sistema financiero.
Las políticas realizadas por el BCR para contrarrestar el problema de liquidez en
corto plazo, como reducción de los encajes, que no estaban dirigidas a resolver la relación banco-cliente, sino mas bien a otorgar mayor liquidez al sistema. Sin embargo, en estas etapas se observó que aun con
96 Banco Central de Reserva del Perú, Memoria Anual de 1998, pp. 106.
97 Banco Central de Reserva del Perú, Memoria Anual de 1998, pp. 102.
98 Esta desdolarización de los depósitos del sector público otorgó una mayor disponibilidad de soles a los bancos, fondos que fueron canalizados hacia un mayor crédito en moneda nacional, compensando, en parte, la contracción del crédito en moneda extranjera. Es así que, en el último trimestre de 1998, se observó un incremento del crédito en moneda nacional de S/. 790 millones, contrarrestando la disminución del crédito en moneda extranjera de US$ 303 millones.
esta mayor liquidez los bancos no prestaban más, tanto por el problema de selección adversa como el de racionamiento de crédito y la preferencia por cancelar sus deudas con el exterior.
El siguiente gráfico muestra que el problema de iliquidez no era la principal preocupación del sector bancario, sino la falta de sujetos de crédito.
Se puede observar en el Gráfico No. 8 que el encaje excedente se incrementó drásticamente entre Diciembre de 1998 y Enero de 1999, lo cual denota que los bancos, en vez de liberar mayores recursos para prestar, buscaban cubrir su posición ante eventualidades ya que percibían a los clientes como más riesgosos. En este sentido, las políticas dadas por el gobierno no facilitaron la liquidez en el sistema, ya que las entidades bancarias no estaban dispuestas a incrementar sus colocaciones.
