Modelos de Cierres de Planificación
Financiera
Alfonso Rodríguez Sandiás
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad Universidad de Santiago de Compostela
www.usc.es/modeleva
Contenido
1. EL CIERRE DEL MODELO, LA CLAVE DE BÓVEDA TÉCNICA Y ESTRATÉGICA DE LA PLANIFICACIÓN
FINANCIERA ... 3
1.1CIERRES DE PATRIMONIO NETO Y PASIVO ... 4
1.2CIERRES DE ACTIVO ... 7
1.3CIERRES MIXTOS ... 9
2. APLICACIÓN PRÁCTICA DE SISTEMAS DE CIERRES ... 12
2.1INFORMACIÓN DE PARTIDA DE LA EMPRESA EJEMPLO ... 13
2.2MODELOS DE CIERRES DE PATRIMONIO NETO Y PASIVO ... 15
2.2.1 Cierre con Deuda, Intereses sobre Deuda previa ... 15
2.2.2 Cierre con Deuda, Intereses sobre Deuda media ... 19
2.2.3 Cierre con Capital ... 20
2.3MODELOS DE CIERRES DE ACTIVO ... 21
2.3.1 Cierre con Inversiones Financieras ... 21
2.3.2 Cierre con Existencias ... 22
2.4MODELOS DE CIERRES DE MIXTOS ... 23
2.4.1 Cierre con Inversiones Financieras a C/P y Dividendos ... 23
2.4.2 Cierre con Deuda a C/P e Inversiones Financieras a C/P, sin saldo mínimo ... 24
2.4.3 Cierre con Deuda a C/P e Inversiones Financieras a C/P, con saldo mínimo igual al inicial... 25
2.4.4 Cierre con Deuda a C/P e Inversiones Financieras a C/P, con saldo mínimo porcentual sobre ingresos ... 26
2.4.5 Cierre con Capital e Inversiones Financieras a C/P ... 27
2.4.6 Cierre con Capital e Inversiones Financieras a C/P, ampliaciones de capital como múltiplo ... 28
2.4.7 Cierre con Deuda en cascada e Inversiones Financieras a C/P, límites en valores absolutos ... 29
2.4.8 Cierre con Deuda en cascada e Inversiones Financieras a C/P, límites en valores relativos ... 30
2.4.9 Cierre con Deuda y Capital en cascada e Inversiones Financieras a C/P, límites en valores absolutos ... 31
2.4.10 Cierre con Deuda y Capital en cascada e Inversiones Financieras a C/P, límites en valores relativos ... 32
2.4.11 Cierre con Capital, dividendo residual e Inversiones Financieras a C/P con un mínimo igual al saldo inicial ... 33
2.4.12 Cierre con Deuda, con límite superior, Capital e Inversiones Financieras a C/P ... 34
2.4.13 Cierre con Deuda, con límite superior e inferior, Capital e Inversiones Financieras a C/P ... 35
2.4.14 Cierre con Deuda, con límite superior e inferior, Capital, Dividendo residual e Inversiones Financieras a C/P con saldo mínimo ... 36
1. El Cierre del modelo, la clave de bóveda técnica
y estratégica de la planificación financiera
Al realizar un modelo de planificación financiera, es necesario establecer cómo se va a cerrar el balance previsional, esto es, cómo se garantiza que activo y patrimonio neto y pasivo cuadren. El elemento crucial es la “cifra cierre” o “plug”, la clave de bóveda del proceso de planificación financiera. Se trata de aquella variable que fuerza el cuadre del balance, aquella variable que garantiza la igualdad entre el Activo y el Patrimonio neto y Pasivo. Puede ser una variable de Activo, Patrimonio neto y Pasivo, o la combinación de variables de ambos lados del balance. Es una pieza fundamental a nivel técnico, pues sin su presencia los estados financieros no se elaborarían de forma completa. En general será aquella cuenta para la que no tengamos ninguna otra forma de previsión específica. En algunos casos a dicha variable se la denomina “necesidades de financiación” lo cual está bien, en tanto que pone de manifiesto esa necesidad de fondos que el plan financiero implica, pero deja el proceso de planificación financiera sin acabar, pues no determina de qué tipo de fuente de financiación se obtendrán esos fondos necesarios, además de no mostrar sobre la cuenta de resultados los efectos que esa financiación genera, que serán diferentes en función de la fuente de que se trate. Pero además de por su importancia técnica, la variable cierre del modelo tiene una gran trascendencia por sus implicaciones estratégicas. De alguna forma el sistema de cierre utilizado es la guinda al pastel de la estrategia financiera que la empresa piensa adoptar. Veamos un ejemplo. Estamos realizando un plan financiero de una empresa que por las razones que sea tiene agotadas sus posibilidades de crédito externo. Necesitamos financiar el crecimiento y establecemos como cierre del modelo la cifra de capital propio, lo que implicará la necesidad de llevar a cabo ampliaciones de capital para financiar las nuevas necesidades. La estrategia de base en este caso está clara “los socios actuales están dispuestos a seguir contribuyendo a la empresa o a permitir la entrada de nuevos socios, siguen apostando por la empresa, aunque el crédito se haya restringido”.
Dadas las relaciones contables entre el Balance y la Cuenta de Resultados en muchas situaciones se producirán bucles o “referencias circulares” entre cuentas del balance y la cuenta de resultados. Usamos el concepto referencia circular como término utilizado por los programas de hoja de cálculo para identificar situaciones en las que dos variables tienen interdependencia mutua que ha de resolverse mediante iteraciones sucesivas. Así, por ejemplo, en un modelo en el que la deuda sea el elemento de cierre del balance, podremos encontrarnos con que ésta cifra y la cifra de gastos financieros de la cuenta de resultados están mutuamente influenciadas. A más deuda más gastos financieros y a más gastos financieros más necesidad de deuda.
Las posibilidades o variaciones que pueden usarse para establecer el cierre del balance de un plan financiero son incontables, como lo son también las circunstancias a las que un plan financiero ha de adaptarse. No obstante, sí que podemos establecer una tipología básica de cierres: cierres de activo, cierres de patrimonio neto y pasivo, y cierres mixtos, según en el cierre
intervengan sólo cuentas de activo, sólo cuentas de patrimonio neto y pasivo, o cuentas de ambos lados del balance, respectivamente.
1.1 Cierres de patrimonio neto y pasivo
Lo más habitual es que el plan financiero contemple unos activos, unas inversiones, necesarios para lograr los objetivos operativos de la empresa, y se busque la financiación que pueda dar soporte a dicho activo. En este caso el activo sería un elemento dado, y se trataría de cerrar la financiación. Las posibilidades son muy diversas. En el caso más sencillo el endeudamiento está ya predefinido y el modelo habrá de cerrarse con nuevas aportaciones de recursos propios. Otra posibilidad es que sea la deuda el elemento que ha de hacer encajar todas las piezas, dando por establecido el nivel de aportaciones de los socios. Una última posibilidad sería aquella que fuerce una determinada estructura de financiación, por ejemplo igualando las cuantías de capital y deuda. Al realizar el cierre sólo en un lado del balance pudiera ser que, al igual que en el caso de los cierres de activo, las variables tomasen valores negativos, incongruentes. Veamos las distintas posibilidades.
Si consideramos que el capital será el cierre, entonces:
= − −
El principal inconveniente de este cierre es su poco realismo, pues el capital de una empresa suele ser un parámetro bastante estable, no es como chicle que aumente y disminuya continuamente. Además, si bien es posible suponer que en caso de necesidad la empresa llegue a realizar ampliaciones de capital, las posibles reducciones de capital son mucho más inusuales. El poner como elemento de cierre el capital, usándolo como primera y última alternativa del encaje financiero, aun siendo posible técnicamente, choca abiertamente con las teorías de la estructura de capital, como la del orden jerárquico. Quizás la situación en la que vemos más plausible la utilización de un cierre de este tipo es aquella en la que tengamos ya totalmente limitadas otras fuentes de financiación y queramos anticipar hasta dónde han de estar dispuestos los socios a colaborar con ampliaciones de capital para dar cobertura a una determinada política de inversiones en la empresa. También puede ser adecuada en situaciones de reestructuración empresarial, en la que se busque conocer la cifra de capital necesaria para poder sacar la empresa adelante. La siguiente figura muestra como se establece de forma genérica este cierre.
Figura 1: Determinación de un cierre con Capital
Pasivo Corriente Capital
Activo
Pasivo No Corriente Otro Patrimonio Neto
Una alternativa sería que el cierre fuera el Patrimonio neto, usando los dividendos para drenar fondos y las ampliaciones de Capital para captarlos.
De este lado del balance el cierre individual más usado es sin duda el cierre con Deuda. En este caso, alguna partida de Deuda es utilizada para encajar las piezas del balance. Responde conceptualmente a la siguiente expresión.
= − −
Por ejemplo, la Deuda cierre podría ser la deuda a corto plazo o la deuda a largo plazo, o una cuenta genérica de Otra deuda. Esta situación permitiría que las deudas preexistentes en la empresa mantuvieran en la planificación financiera su calendario de devolución prevista, apareciendo en una partida diferenciada las nuevas necesidades de endeudamiento, las cuales podrían tener también su tasa de interés específica.
Figura 2: Determinación de un cierre con Otra Deuda
La deuda podrá fluctuar al alza y a la baja, y podría llegar a tener un valor negativo. Una deuda negativa es conceptualmente una posición activa por parte de la empresa en las entidades financieras, y dicha posición debe ser remunerada a un tipo de interés activo, y no pasivo.
Si los intereses de la deuda se ven afectados por el valor de la deuda en el cierre (ya sea por calcularse dichos intereses sobre el saldo de cierre de la deuda, ya sea por calcularse sobre el saldo medio) tendremos una referencia circular. Sería necesario habilitar la opción de iteración en el programa de hoja de cálculo.
Una interesante variante del cierre con Deuda es aquella en la que la empresa tiene a su disposición varias fuentes de endeudamiento alternativo, cada una de las cuales tiene un límite ya sea en términos absolutos ya sea en términos porcentuales, y cada una de las cuales está situada dentro de un orden de prelación o preferencia. En dicha situación, perfectamente admisible para una empresa que trabaje con varias entidades financieras, el plan financiero, y el cierre por tanto, irá disponiendo de las diferentes alternativas de forma secuencial hasta que se vayan alcanzando los límites que se hayan fijado previamente. Denominaremos a este tipo de cierres, cierres en cascada. Su formulación sería la siguiente:
Necesidad 1 = Activo − Otros Pasivos y Patrimonio neto
Deuda 1 = Mínimo entre Necesidad 1 y Límite de Deuda 1
Necesidad 2 = Necesidad 1 − Deuda 1 Pasivo Corriente
Otra Deuda Activo
Pasivo No Corriente Patrimonio Neto
Deuda 2 = Mínimo entre Necesidad 2 y Límite de Deuda 2
Necesidad 3 = Necesidad 2 − Deuda 2
Y así sucesivamente, hasta que la necesidad se anule. La siguiente figura muestra su funcionamiento.
Figura 3: Determinación de un cierre Deuda en cascada
Manteniéndonos en el lado derecho del balance, otro posible cierre es aquel que establezca una determinada relación entre el endeudamiento y el capital que deba mantenerse a lo largo del tiempo, fijando las proporciones deseadas de deuda y capital. La formulación genérica sería la siguiente:
Necesidades = Activo − Otros Pasivos y Patrimonio neto (sin contar Capital y Deuda)
Deuda = Necesidades × Porcentaje de Deuda deseado
Capital = Necesidades − Deuda
En primer lugar se estimarían las necesidades como la diferencia entre el Activo y las cuentas de Pasivo y Patrimonio neto que no fueran ni Capital ni Deuda, esto es, Reservas, Pasivo Corriente Operativo y Otros Pasivos no Corrientes. En este caso la proporción deseada de Deuda se refiere al peso de la misma sobre la suma de deuda más capital. Con este cierre se estaría consiguiendo estabilizar la relación entre Deuda y Capital.
Figura 4: Determinación de un cierre con Deuda y Capital
Necesidad Deuda 1 Activo Otros Pasivos Patrimonio Neto Deuda 2 Deuda 3 Necesidad Sobrante Capital Deuda Activo Otros Pasivos Otro Patrimonio Neto
El punto fuerte de un plan financiero realizado con un cierre de este tipo es que si los inversores (accionistas y acreedores) estaban satisfechos con el peso de la financiación que aportaban anteriormente, lo seguirán estando con la que se propone en el plan.
Una variante que mejora la anterior es aquella en la que se busca mantener el porcentaje de deuda no sobre el Capital sino sobre el Patrimonio neto, teniendo en cuenta que los accionistas “aportan” fondos también a través de las reservas. Siendo así:
Necesidades = Activo − Otros Pasivos (sin contar Patrimonio neto y Deuda)
Deuda = Necesidades × Porcentaje de Deuda deseado
Patrimonio neto = Necesidades − Deuda
En este caso se suele dejar la política de dividendos como residual. Si la empresa precisa nuevos fondos de Patrimonio neto, antes de ampliar Capital procedería a cortar el dividendo. El porcentaje de Deuda se refiere ahora a su peso sobre la suma de Deuda más Patrimonio neto.
Ambas variantes son interesantes para modelos a largo plazo, pero en modelos a corto plazo generan una excesiva rigidez, que difícilmente se podrá materializar en la práctica. No obstante, en tanto que mapa o ruta a seguir sí es una táctica interesante, especialmente en su segunda variante, dado que se facilita el que la empresa estabilice su Coste de Capital Medio Ponderado, al estabilizar los pesos de Deuda y Patrimonio neto. Dicha estabilización ayuda en la valoración posterior de la empresa, siempre y cuando usemos un CCMP con ponderaciones contables.
A pesar de las aparentes bondades de este cierre hemos de recalcar que sigue contando con el inconveniente de asumir que el capital es una partida que puede manejarse al alza y a la baja con una inmediatez que realmente no tiene (especialmente en sus movimientos a la baja). Resulta un cierre interesante en situaciones de crecimiento de los activos de la empresa en las que desee saberse cuanto han de aportar las entidades financieras y los socios para su financiación respetando una determinada estrategia de estabilización de pesos sobre el total.
Otro cierre posible combinando Deuda y Patrimonio neto sería aquél cierre en cascada que tuviera jerarquizadas las diferentes fuentes de financiación, así como los fondos que cada una puede aportar. Habitualmente el Patrimonio neto sería la “última línea de resistencia”, la cuenta que habría de aportar los fondos que no pudieran conseguirse de las diferentes alternativas de Deuda.
1.2 Cierres de activo
En este caso nos referimos a una situación en la que el pasivo de la empresa esté previamente definido, esto es, no sea posible obtener nueva financiación más allá de la ya prevista, ni propia ni ajena, y la devolución o consecución de deuda responde a un patrón predeterminado. En esta situación la única variable que puede generar variaciones en la financiación son los beneficios retenidos. Así pues, para cerrar el balance se utilizaría una cuenta de activo, habitualmente tesorería, o inversiones financieras a corto plazo, que recogerán los posibles excesos de financiación sobre las necesidades del activo. En esta situación las cuentas
de tesorería y/o de inversiones financieras permiten que el balance se ajuste. Su determinación se corresponde con la siguiente fórmula
; (< = )
= −
−
A todo el “lado derecho” del balance le restamos todas las cuentas del activo que no sean la propia cuenta de cierre (en nuestro caso asumimos que dicha cuenta es la tesorería o las inversiones financieras a corto plazo). Lo mostramos en la siguiente figura:
Figura 5: Determinación de un cierre de activo, Inversiones Financieras
El principal inconveniente de un cierre de este tipo es que dicha cuenta puede tomar un valor negativo cuando el Activo (sin contar las Inversiones financieras) ya es superior al Patrimonio neto y Pasivo, esto es, cuando hay falta de recursos. En ese caso las Inversiones Financieras aparecerían en negativo. Además de la cuestión “estética” de tener un balance cerrado con tesorería o inversiones financieras negativas, conceptualmente habría de considerarse como nuevo endeudamiento. Si el modelo contempla diferentes tasas de interés para préstamo y endeudamiento podríamos estar aplicando un tipo de interés activo (el que nos ofrecen las entidades financieras por nuestras imposiciones o el que obtenemos de fondos de inversión, por ejemplo) a una partida que realmente al ser conceptualmente una deuda debería aplicársele la tasa de interés del endeudamiento. Este cierre puede ser adecuado cuando la estrategia que se pretende planificar se corresponda a una situación en la que cabe esperar la existencia de un exceso de fondos, que podrían ser cuantificados a través del seguimiento de la cuenta de cierre de activo, las inversiones financieras en este caso. Se asume que la financiación está ya totalmente decidida, lo que puede ser demasiado rígido. Lo habitual es pensar en las necesidades del negocio y luego decidir cómo se va a financiar. En este caso parece que el mensaje que se envía es el opuesto: estos son los fondos con los que esperamos contar, veamos en donde los invertimos.
Los ingresos financieros se pueden calcular sobre los saldos vivos a comienzo de periodo, final de periodo o medios, de las Inversiones Financieras. Si se incluyen de alguna forma los saldos finales (directamente o en el cálculo del valor medio), se producirá una referencia circular, pues las Inversiones Financieras afectarán a los ingresos financieros, éstos a los beneficios, y por tanto a los beneficios retenidos, que afectarán al Patrimonio neto y Pasivo, y
Activo Corriente Inversiones Financieras Patrimonio Neto y Pasivo Activo No Corriente
por tanto a las propias Inversiones Financieras, como elemento de cierre, cerrando el bucle o referencia circular y obligando a resolver la cuestión por iteración1.
Por otro lado, en muy raras ocasiones tendría sentido un modelo en el que el cierre de activo fuesen los inmovilizados o el activo corriente. Quizás podría tener sentido en una situación en la que se quiera ver el crecimiento que la empresa puede alcanzar sin recurrir a nueva financiación más allá de la que ya se tenga prevista. El dejar en tal caso el Inmovilizado Material como cierre marcaría el crecimiento futuro posible dadas las pautas de financiación (Patrimonio neto y Pasivo) establecidas. Podría ser el adecuado para establecer el cierre de una empresa que puede aumentar más o menos arbitrariamente sus activos; por ejemplo una empresa de coches de alquiler que utilizase la inversión en nuevos vehículos para su flota como elemento de cierre en su plan de crecimiento. Un cierre de este tipo sería así:
< > ?
= −
−
Sería posible plantear un cierre con la cuenta de existencias. Pensemos en el caso de una empresa mayorista que use sus inventarios como amortiguador en sus balances, aumentándolos cuando tiene exceso de recursos y reduciéndolos cuando éstos escasean.
1.3 Cierres mixtos
Además de las múltiples variantes que se pueden realizar para los cierres tanto de Activo como de Patrimonio neto y Pasivo, en función del caso concreto y de los objetivos que se persigan, otra posibilidad es realizar cierres, llamémosles mixtos, que utilicen simultáneamente cuentas de Activo y cuentas de Patrimonio neto y Pasivo.
La utilización conjunta de cuentas de ambos lados del balance evita el que puedan darse valores negativos, como cuando el cierre se realiza de un lado único del balance. Por otro lado, facilita el que las cuentas de la empresa puedan adaptarse mejor a una situación cambiante.
El primer cierre mixto que nos planteamos es el cierre Deuda/Tesorería, o Deuda/Inversiones Financieras. Si la empresa precisa más fondos estos provendrán de la Deuda, y si tiene exceso de fondos, una vez eliminada la Deuda, los colocará en Inversiones Financieras (o simplemente los dejará en Tesorería), eliminando la posibilidad de tener Deuda con valor negativo. La formulación del cierre será la siguiente:
Necesidades = Activo (sin contar Inversiones Financieras)
− Patrimonio neto y Pasivo (sin contar la Deuda)
Si Necesidades >= 0; Deuda = Necesidades e Inversiones Financieras = 0
1 Excel tiene una opción que posibilita la resolución automática e instantánea de dichas referencias circulares. Dicha
opción se habilita en el submenú Fórmulas del Menú Opciones, de Excel, donde habrá de verificarse la casilla referida a “Habilitar cálculo iterativo”.
Si Necesidades < 0; Deuda = 0 e Inversiones Financieras = −Necesidades
Este cierre puede establecerse sobre una partida concreta de deuda, por ejemplo la de corto plazo, manteniendo para las otras partidas de Deuda la evolución que tengan prevista, según su calendario de amortización. Esta variante es muy útil cuando se trata de hacer previsiones a corto plazo, en las cuales el encaje de balance se hace con cuentas muy líquidas, tesorería en el Activo, y una Línea de Crédito en el Pasivo.
Un cierre entre Deuda e Inversiones Financieras (o Tesorería) es posiblemente el que pueda corresponder a la mayor parte de las situaciones de planificación financiera en la que no se contemplan grandes cambios, grandes inversiones, grandes crecimientos. Sería el cierre ideal para una empresa que planifica un futuro inmediato tranquilo.
Figura 6: Determinación de un cierre con Deuda e Inversiones Financieras
Otra posibilidad sería realizar el cierre con la combinación Capital/Inversiones Financieras. En este caso lo más adecuado es asumir que si hacen falta fondos provendrán del capital y si sobran fondos, en vez de usarlos para disminuir el capital, se aplicarían a Inversiones Financieras. Por tanto, el capital podría incrementarse pero no reducirse. El planteamiento sería el siguiente:
Necesidades = Activo (sin contar Inversiones Financieras)
− Patrimonio neto y Pasivo (sin contar el Capital)
Si Necesidades >= Capital previo; Capital = Necesidades e Inversiones Financieras = 0
Si Necesidades < Capital Previo; entonces
Capital = Capital Previo e Inversiones Financieras = Capital Previo − Necesidades
En este caso se evitaría el mayor inconveniente de los cierres con capital, cual es la posible reducción del mismo.
Inversiones Financieras Patrimonio Neto y Pasivo Activo Deuda
Figura 7: Determinación de un cierre con Capital e Inversiones Financieras
Este cierre puede ser el adecuado para una situación en la cual la única financiación a la que se podrá recurrir, más allá de la ya pronosticada, sea la procedente de una ampliación de capital, pero no se descarte que haya exceso de fondos temporalmente, que se aplicaran a Inversiones Financieras.
Ya hemos indicado que el sistema de cierre es una cuenta que define la estrategia, además de cerrar técnicamente el balance. Y ¿qué ocurre cuándo la tarea de cierre se reparte, como acabamos de ver, entre un par de cuentas? Bien, en dicho caso, una de ellas será la que se encargue de cerrar técnicamente el balance (podríamos llamarle cierre fuerte o duro). Sería la cuenta que garantizaría la igualdad entre Activo y Patrimonio neto y Pasivo. Tal como hemos planteado los cierres anteriormente, esta función la estarían haciendo las Inversiones Financieras. El otro elemento del cierre, sea la Deuda o el Capital, sería el que marcaría la estrategia (por ejemplo la estrategia, en el caso de usar el Capital, podría resumirse en “Puede haber ampliaciones de capital, pero no reducciones”). A este componente del cierre le denominaremos débil o blando. Así pues, el cierre blando es parte de la estrategia, como lo pueden ser las previsiones de inversiones o de crecimiento en ventas, mientras que el cierre duro es una consecuencia de todas las estrategias, es la consecuencia de todas las hipótesis económicas y financieras usadas en la planificación.
El último sistema de cierre que vamos a considerar desde un punto de vista conceptual es aquel en el que participen simultáneamente la Deuda, el Capital y las Inversiones Financieras. Existen numerosas variantes. Una de ellas podría ser el uso de un cierre de proporciones de Capital y Deuda o bien un cierre de cascada con Capital y Deuda (como los que hemos visto en los cierres de Patrimonio neto y Pasivo), pero estableciendo que en caso de que haya exceso de fondos estos se apliquen a Inversiones Financieras, que el Capital no pueda reducirse, ni la Deuda ser negativa, o bien no poder bajar de una determinada cuantía. Dentro de este tipo genérico de cierres, con participación de las tres partidas (Capital, Deuda e Inversiones Financieras) se encuentra el que nosotros denominamos cierre de “deuda en banda”. Con esta expresión nos referimos a un cierre en el cual la Deuda pueda moverse entre un máximo y un mínimo (habitualmente establecidos como un porcentaje máximo y un porcentaje mínimo sobre los activos a financiar), siendo complementada con las Inversiones Financieras y el Capital. Hemos de establecer esos niveles máximos y mínimos. Este sistema de cierre asume que si la
Inversiones
Financieras
Patrimonio
Neto y
Pasivo
Activo
Capital previo
Nuevo Capital
empresa precisa fondos buscará su cobertura con nueva Deuda, pero llegado el límite de endeudamiento máximo previsto se recurrirá a ampliar Capital. Si sobran fondos se reducirá la Deuda, pero llegada su cuantía mínima el excedente se colocará en Inversiones Financieras. El capital en ningún caso se reducirá. Creemos que este es el modelo más versátil y eficaz, pues recoge en esencia tanto lo que se deriva de la teoría de la orden jerárquica como lo que debe ser el comportamiento habitual de una empresa. El límite máximo del endeudamiento responde a la fijación de niveles de riesgo asumibles por parte de las entidades financieras. El límite inferior responde al hecho de que difícilmente una empresa eliminará toda su Deuda, entre otras razones para poder aprovechar los escudos fiscales que genera, así como el efecto palanca sobre la rentabilidad. En la siguiente figura mostramos el funcionamiento de este cierre. La Deuda puede oscilar entre A y B. Si la necesidad es X1, la Deuda tomará el valor de A, y se ampliará Capital por la diferencia entre X1 y A. Si la necesidad se sitúa en X2, la Deuda se mantendrá en ese valor, no habrá ampliaciones de Capital y no se colocarán fondos en Inversiones Financieras. Si la necesidad se sitúa en X3, la Deuda tomará el valor de B y el exceso de fondos (B – X3) se aplicará a Inversiones Financieras.
Figura 8: Sistema de cierre de Deuda en Banda
En este caso el cierre duro serían las Inversiones Financieras. El cierre blando o estratégico se establecería entre la cuenta de Capital y la de la Deuda. La estrategia se resumiría en “la Deuda tiene un intervalo de oscilación posible, y el Capital puede ampliarse, pero no reducirse”. Un último detalle a favor de este sistema de cierre es que con el establecimiento de unos u otros límites máximos y mínimos al endeudamiento se pueden replicar casi en esencia los otros cierres. Por ejemplo, estableciendo un límite máximo del 100% estaríamos replicando prácticamente el cierre simple de Deuda.
2. Aplicación práctica de sistemas de cierres
Vamos a llevar a la práctica las ideas expuestas con anterioridad. Partiremos de los datos de cuenta de resultados y balance de una empresa, en un momento del tiempo determinado, estableceremos unas pautas para la estimación de las diferentes partidas para un periodo de cinco años, y en diferentes hojas de cálculo desarrollaremos diferentes sistemas de cierre. La formulación de los diferentes modelos será la misma, salvo en lo que se refiera a las partidas
A. Endeudamiento máximo
B. Endeudamiento mínimo
Necesidad, X1
Necesidad, X2
Necesidad, X3
Nuevo Capital = X1- A
Inversiones Financieras= B – X3
Deuda = X2
implicadas en el sistema de cierre. En cuanto a los inputs, cambiaremos algunos en algunos casos para poder apreciar mejor cada cierre “en acción”.
2. 1 Información de partida de la empresa ejemplo
Contamos con la última cuenta de resultados y el último balance de una empresa, así como las claves de previsión para los próximos cinco años:
Figura 9: Balance previo y claves de previsión
La mayor parte de las partidas se estimarán a partir de un determinado ratio de crecimiento (o decrecimiento) interanual o bien como un porcentaje sobre la cifra de ingresos o consumos (en el caso de muchas de las cuentas de activo corriente y pasivo corriente). El capital no tiene clave de previsión, pues en el primer sistema de cierre que veremos se estima que será constante. En el caso de las reservas su cuantía se estimará, indirectamente, teniendo en cuenta un determinado porcentaje de dividendos. Hemos establecido los otros pasivos corrientes como un porcentaje de los impuestos del año, asumiendo que en dicha cuenta se encuentran los impuestos pendientes de pago en cada ejercicio. Por último, la clave de previsión de la deuda a corto plazo nos indica que es el elemento de cierre del primer modelo que veremos.
Todos los ratios son constantes y se aplican a los cinco años de previsión. Podríamos haber puesto ratios diferentes para cada año, ello nos permitiría una mayor flexibilidad a la hora de establecer el plan financiero, pero hemos optado por sacrificar en parte dicha flexibilidad en aras a ganar un poco de sencillez en la presentación de la información.
Real
BALANCE 0 Clave de previsión
Activo No Corriente 204.400.000
Inmovilizado material e intangible 200.000.000 15,00% Crecimiento interanual Inversiones financieras a L/P 3.500.000 0,00% Crecimiento interanual Otros activos no corrientes 900.000 0,00% Crecimiento interanual
Activo Corriente 138.640.000
Existencias 54.000.000 37,00% Sobre Consumos
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 77.000.000 20,00% Sobre Ingresos de Explotación Inversiones financieras a C/P 1.140.000 0,00% Crecimiento Internanual Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 5.000.000 1,30% Sobre Ingresos de Explotación
Otros activos corrientes 1.500.000 0,40% Sobre Ingresos de Explotación
TOTAL ACTIVO 343.040.000
Patrimonio Neto 219.440.000
Capital 50.000.000
Reservas 169.440.000 40,00% Dividendos, sobre Rdo Neto previo
Pasivo No Corriente 72.600.000
Deuda a Largo Plazo 1 35.000.000 0,00% Crecimiento Internanual Deuda a Largo Plazo 2 22.000.000 0,00% Crecimiento Internanual Deuda a Largo Plazo 3 15.000.000 0,00% Crecimiento Internanual Otros pasivos no corrientes 600.000 0,00% Crecimiento Internanual
Pasivo Corriente 51.000.000
Deudas a Corto Plazo 30.000.000 Cierre
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 20.000.000 15,00% Sobre Consumos Otros pasivos corrientes 1.000.000 20,00% Sobre Impuestos
PATRIMONIO NETO Y PASIVO 343.040.000
Chequeo Balance O.K
En los modelos en los que la deuda forme parte del cierre usaremos básicamente para ello la deuda a corto plazo. No habría ningún problema en usar alguna de las deudas a largo plazo.
En cuanto a la cuenta de resultados:
Figura 10: Cuenta de resultados previa y claves de previsión
En la cuenta de resultados algunas partidas se estimarán por crecimiento interanual y otras como un porcentaje sobre una partida de referencia: los consumos, por ejemplo, como porcentaje de los ingresos, la amortización como porcentaje de los activos amortizables a inicio de periodo, los ingresos y gastos financieros, como un porcentaje sobre el saldo medio de las cuentas de referencia, salvo los de corto plazo que se estimarán, en el primer modelo, sobre el saldo del año previo. Los impuestos, por último, se estimarán como un porcentaje sobre el resultado antes de impuestos.
A partir de aquí procedemos a realizar las diferentes variantes de planificación. Estableceremos los balances y cuentas de resultados proforma, así como el estado de flujo de efectivo, para comprobar que cada modelo opera correctamente.
CUENTA DE RESULTADOS 0
Ingresos de explotación 385.000.000
Importe neto de cifra de negocios 380.000.000 5,00% Crecimiento interanual Otros ingresos de explotación 5.000.000 1,00% Sobre Cifra de Negocio Consumo de mercaderías y materiales 150.000.000 39,50% Sobre Ingresos de Explotación Gastos de personal 48.000.000 5,00% Crecimiento interanual Otros gastos de explotación 150.000.000 4,00% Crecimiento interanual Amortización 14.000.000 8,00% Sobre Inmovilizado previo
Resultado de explotación (BAIT) 23.000.000
Ingresos financieros 100.000 2,20% Sobre Inversiones financieras medias Intereses D/CP 7,50% Sobre saldo previo
Intereses D/LP 1 6,00% Sobre saldo medio Intereses D/LP 2 6,50% Sobre saldo medio Intereses D/LP 3 7,00% Sobre saldo medio
Gastos financieros 6.400.000
Resultado financiero -6.300.000
Resultado antes de impuestos (BAT) 16.700.000
Impuestos sobre sociedades 5.000.000 30,00% Tasa imposiitva
2.2 Modelos de cierres de Patrimonio neto y Pasivo
Comenzamos con los cierres vinculados únicamente a la financiación de la empresa. Dichos cierres asumirán que el Activo ya está totalmente prefijado. Haremos dos cierres con la Deuda. En el primero de ellos los intereses del endeudamiento se establecerán sobre el saldo de la Deuda del año previo, lo que evita la existencia de un bucle en la determinación de los gastos financieros. En el segundo asumiremos que los intereses de la deuda se calculan sobre el saldo medio anual, lo que provocará dicho bucle. Posteriormente haremos un cierre con el Capital.
2.2.1 Cierre con Deuda, Intereses sobre Deuda previa
En este caso, la Deuda se encargará de cuadrar el balance (concretamente la deuda a corto plazo, tal como hemos mencionado anteriormente) y los intereses de la misma se calcularán sobre el saldo a inicio de periodo. En este primer cierre describiremos el proceso de modelización detalladamente. En los posteriores solamente nos detendremos a explicar los cambios sobre el modelo base que se haya utilizado. Comenzaremos con el balance, pero dado que muchas partidas se estimarán como un porcentaje de los ingresos, podría ser oportuno comenzar estableciendo dichos ingresos en la cuenta de resultados antes de comenzar con el balance. La siguiente figura muestra el resultado de la aplicación de este primer cierre en el balance.
Figura 11: Balance, cierre Deuda, intereses sobre inicial
Lo primero que deberíamos hacer es “montar” la arquitectura básica de nuestro modelo. Con este término nos estamos refiriendo a aquellas cuentas que pueden establecerse siempre en base a las normas contables fundamentales. En nuestro caso, en lo que se refiere al balance, serían:
- La fila 8. Activo No Corriente, calculada como la suma de sus tres componentes. - La fila 12, Activo Corriente, calculada como la suma de sus cinco componentes. - La fila 18, Total Activo, calculada como la suma de activo no corriente y corriente.
- La fila 20, Patrimonio Neto, calculada como Capital más Reservas.
- La fila 23, Pasivo No Corriente, calculada como la suma de sus cuatro componentes. - La fila 28, Pasivo Corriente, calculada como la suma de sus tres componentes. - La fila 32, Patrimonio Neto y Pasivo, calculada como la suma de Patrimonio Neto, Pasivo No Corriente y Pasivo Corriente.
En lo que se refiere a las cuentas individualizadas, usaremos las claves de previsión indicadas. En la figura, en la columna I, mostramos las fórmulas que han sido introducidas en la columna D, para el primer año estimado, y copiadas al resto de años. Veámoslas una a una comenzando con las cuentas del activo.
- El Inmovilizado material e intangible se incrementa en el porcentaje indicado en los inputs y disminuye en la cuantía de la amortización del año en curso, que se establecerá en la cuenta de resultados.
- Las inversiones financieras a C/P y a L/P y los otros activos no corrientes, evolucionarán según el porcentaje de variación indicado.
- Las existencias se establecen como un porcentaje sobre los consumos, de la cuenta de resultados.
- Los deudores comerciales y otras cuentas a cobrar, así como el efectivo y los otros activos corrientes, se establecerán como un porcentaje de los ingresos de explotación, de la cuenta de resultados.
Por lo que respecta al Patrimonio Neto y Pasivo: - La cuantía de Capital se mantiene constante.
- Las Reservas se incrementan en la cuantía del BDT del año (de la cuenta de resultados) y disminuyen por los dividendos pagados en el propio año, que son un porcentaje sobre los resultados del año previo. Si el resultado del año previo es negativo, los dividendos serán nulos. - Todos los elementos del Pasivo No Corriente se estimarán como un porcentaje de variación sobre el año previo.
- Los acreedores comerciales se estiman como un porcentaje sobre los consumos, de la cuenta de resultados.
- Los otros pasivos corrientes se estiman como un porcentaje sobre la cifra de impuestos del año en curso.
Y nos queda la cuenta de cierre de este primer modelo, la deuda a corto plazo. La formularemos calculando la diferencia entre el Total Activo y las cuentas de Patrimonio Neto y Pasivo que no son la deuda a corto plazo. Para ello restamos el Patrimonio Neto, el Pasivo No Corriente y de forma individualizada los acreedores comerciales y los otros pasivos corrientes.
Con los inputs manejados, la deuda a corto deberá aumentar a lo largo de los cinco años, el ratio de deuda a Activo pasará del 20% al 38%. Vemos que el balance está equilibrado. Al inicio de la figura mostramos tres chequeos que haremos en todos los modelos. Chequearemos el cuadre de balance, las cuentas del balance (que todas las cuentas tengan valor positivo) y el cuadre de la tesorería (que comprobará que el movimiento en la tesorería del balance coincide con el que veremos posteriormente en el estado de flujo de efectivo).
Pasamos a ver la elaboración de la cuenta de resultados. También en este caso tenemos una serie de pilares o cuentas básicas. En la cuenta de resultados pueden construirse ya desde inicio las siguientes partidas:
- La fila 37, los Ingresos de Explotación, serán la suma del importe neto de cifra de negocios y de los otros ingresos de explotación.
- La fila 44, el BAIT, calculado como los ingresos menos los diferentes costes.
- La fila 50, los Gastos Financieros, como la suma de los intereses de las diferentes deudas.
- La fila 51, Resultado financiero, calculado como Ingresos Financieros menos gastos Financieros.
- La fila 52, Resultado antes de impuestos, por agregación del Resultado de Explotación y el Resultado Financiero.
- La fila 54, BDT, calculada como la diferencia entre el Resultado antes de impuestos y los impuestos.
Figura 12: Cuenta de resultados, cierre Deuda, intereses sobre inicial
En cuanto a las partidas individualizadas:
- El importe neto de la cifra de negocios cada año será el del año anterior incrementado con el porcentaje de crecimiento interanual.
- Los otros ingresos de explotación se estimarán como un porcentaje sobre el importe neto de la cifra de negocios.
- Los consumos de mercaderías, calculados como un porcentaje directo sobre los ingresos en cada año.
- Tanto los Gastos de Personal como los Otros gastos de explotación se determinarán como los del año anterior incrementados con un porcentaje.
- La dotación a la amortización del inmovilizado, calculada como un porcentaje sobre el montante de inmovilizado a inicio de cada año.
- Los ingresos financieros los estableceremos como un porcentaje sobre el saldo medio de las Inversiones financieras, tanto a largo como a corto plazo.
- Los intereses de las diferentes deudas se establecerán como un porcentaje sobre los saldos medios anuales de cada una de ellas, salvo los de la deuda a corto que los estableceremos sobre el saldo a inicio de cada año.
- Los impuestos los determinamos como la tasa impositiva aplicada al BAT del año, e impidiendo impuestos negativos.
La deuda a corto, que es el cierre, depende de todas las partidas del balance. Entre dichas partidas se encuentran, por ejemplo, las reservas, condicionadas por los resultados anuales, que dependen, entre otras cosas de los gastos financieros. Si los intereses de la deuda corto se establecieran sobre el saldo medio anual se produciría un bucle, una referencia circular en terminología de hojas de cálculo. En este primer modelo evitamos ese bucle al calcular los intereses del elemento de cierre, deuda a corto, sobre saldos iniciales. En todos los demás modelos calcularemos los intereses sobre saldos medios. Para que los modelos puedan resolver el consiguiente bucle, en aquellos casos que lo tengan, habilitaremos el cálculo iterativo en las opciones de Excel. Si la partida de cierre del balance no tiene consecuencias en la cuenta de resultados del propio año no habrá bucle de cálculo.
Por último, mostramos como elaborar el estado de flujo de efectivo, a partir de los datos de la cuenta de resultados y del balance. Dicho estado concluye con un chequeo que comprueba que el aumento o disminución neta de efectivo coincide con el cambio en el saldo de efectivo del balance. No nos detendremos a analizar la elaboración de este estado de flujo de efectivo, que es una ligera variante del propuesto en la normativa contable.
Figura 13: Estado de flujo de efectivo, cierre Deuda, intereses sobre inicial
Tal como ha sido establecido el sistema de cierre, el balance siempre va a estar equilibrado, y la tesorería también. Le invitamos a que cambie en los inputs el crecimiento en el inmovilizado. Establezca que el crecimiento es el 0%. Verá que el chequeo de “Cuentas Balance” da error. Ello es debido a que en dicho escenario la deuda a corto plazo tomaría valores negativos, pues habría excedente de fondos.
2.2.2 Cierre con Deuda, Intereses sobre Deuda media
Una ligera variante del anterior cierre es aquella en la cual los intereses de la Deuda a C/P (el elemento de cierre) se calculan sobre el saldo medio anual de la misma. Esto va a provocar un bucle en el modelo dado que los intereses de la deuda afectan al resultado financiero, éste afecta al resultado antes de impuestos, y por tanto a los impuestos, y por tanto al BDT. El BDT y los impuestos afectan a cuentas del balance, y por tanto a la Deuda a C/P que se apoya en ellas. Dado que la Deuda a C/P afecta a los intereses del propio año (al calcularse sobre Deuda media), el bucle se completa.
Si quisiéramos resolver esta situación manualmente deberíamos hacerlo por aproximaciones sucesivas, por prueba y error. Los programas de hoja de cálculo tienen una opción que permite automatizar el proceso. En el caso de Excel, es necesario habilitar la casilla de “iteración” dentro de las opciones de cálculo en el menú de opciones de Excel dentro del menú Archivo.
En nuestro caso, entonces procedemos a realizar dicha habilitación del cálculo iterativo. En caso de que no lo hiciéramos, al tratar de calcular los Intereses sobre la Deuda a C/P media Excel nos advertiría con un mensaje su imposibilidad para llevar a cabo el cálculo dada la presencia de una “referencia circular”, que es como Excel denomina a los bucles. Una vez hecho esto, simplemente cambiamos el cálculo de los Intereses. En la siguiente figura sólo mostramos la fórmula de la fila que hay que modificar.
Figura 14: Balance, cierre Deuda, intereses sobre Deuda media
El cambio respecto al caso anterior es mínimo. Dado que la Deuda a corto plazo está aumentando, en este caso nos indica unos Intereses mayores, y por tanto la Deuda a C/P final es superior a la del modelo anterior.
2.2.3 Cierre con Capital
En los dos modelos iniciales asumimos que el Capital se mantenía estable, y la deuda, en nuestro caso la de corto plazo, era la que cerraba el balance. En este caso vamos a suponer que el cierre lo aportará el Capital, lo que nos obliga a plantear algún sistema independiente de estimación de la Deuda a C/P. Vamos a establecer para la deuda a corto plazo el mismo sistema de estimación que para las deudas a largo plazo, es decir, un porcentaje de crecimiento interanual. En la siguiente figura mostramos solamente las filas en las que habremos de hacer modificaciones en la formulación en el balance. En la deuda a corto plazo establecemos una fórmula que aplique el crecimiento interanual que se indique. En el caso del Capital la fórmula a aplicar será restar al Total Activo, las Reservas, el Pasivo Corriente y el Pasivo No Corriente.
Figura 15: Balance, cierre Capital
También en este caso, como en los dos anteriores, el modelo falla en situaciones límite. Si el crecimiento en inmovilizado es cero el excedente de fondos provocará que el Capital llegue a tomar valor negativo. En el caso del Capital, sin que tome valores negativos, la simple disminución de su saldo puede considerarse una situación anómala.
Este es el problema que tienen los “cierres de un solo lado”, en este caso cierres en la zona del Patrimonio Neto y Pasivo. El mismo problema nos lo encontraremos en cierres que sólo se sitúen en el Activo, como los que veremos en el siguiente apartado.
2.3 Modelos de Cierres de Activo
Dichos cierres asumirán que el Patrimonio Neto y el Pasivo ya está totalmente prefijado. Son cierres que, en nuestra opinión, tienen poca utilidad en la práctica, pues la premisa de partida es muy inusual. Vamos a plantear dos alternativas. En la primera los posibles excedentes de fondos se aplicarán a inversiones financieras a corto plazo. En la segunda, utilizaremos como cuenta de equilibrio las existencias.
2.3.1 Cierre con Inversiones Financieras
En este caso asumiremos que el Capital se mantiene constante como en el modelo de cierre con deuda, y que la deuda a corto plazo se modeliza con un crecimiento interanual, como en el modelo con cierre capital. De esta forma el Patrimonio Neto y Pasivo estará perfectamente definido. La cuenta de Inversiones Financieras a C/P establecerá el equilibrio en el balance.
Como podemos observar en la figura, en la cuenta de inversiones financieras a C/P establecemos una fórmula que calcula la diferencia entre Patrimonio Neto y Pasivo y las diferentes cuentas de activo. El activo no corriente lo podemos enlazar de forma agregada, y las cuentas de activo corriente hemos de restarlas una a una. Observe que con los inputs de partida las inversiones financieras a C/P toman valor negativo, es decir, nos faltan fondos. De esta situación nos alerta el chequeo de “Cuentas Balance”, que detecta que tenemos alguna cuenta en valor negativo.
Figura 16: Balance, cierre Inversiones Financieras a C/P
La empresa está necesitada de fondos. Con los inputs de partida no tendría sentido usar este tipo de cierre en este caso. Le invitamos a que baje el crecimiento del inmovilizado material al 7%, por ejemplo. Las necesidades de fondos serán menores y las inversiones financieras a corto plazo serán positivas a lo largo de todo el periodo.
2.3.2 Cierre con Existencias
Vamos a mostrar otro posible cierre de activo. En este caso vamos a suponer que es la cuenta de existencias la que actúa como nivelador. Es muy difícil pensar en una situación en la que la empresa pudiera recurrir a un sistema como éste. Quizás fuese posible en un sector en el que se pudieran acumular existencias sin demasiado coste, y que la empresa pudiera usar dicha cuenta como desaguadero. En todo caso, aunque sea más teórico que plausible, la siguiente figura muestra su aplicación a nuestro ejemplo.
Figura 17: Balance, cierre Existencias
Hemos bajado al 10% el crecimiento en el inmovilizado. Observe como las existencias van aumentando año a año, pero no por una vinculación a los consumos, como en los modelos anteriores, sino por cierre de balance. Establecemos la fórmula de cierre restando del Patrimonio Neto y Pasivo las cuentas de activo que no son cierre, es decir, todas menos las existencias.
2.4 Modelos de Cierres de Mixtos
Una vez vistos algunos cierres de un solo lado, veamos ahora cierres mixtos, cierres que usan cuentas de uno y otro lado del balance. En realidad, se trata de cierres de Patrimonio Neto y Pasivo pero que tienen como cuenta de apoyo en el activo las Inversiones Financieras a C/P, para que recoja los posibles excedentes. Dicha cuenta de inversiones financieras será el cierre técnico o duro, el que garantizará que el balance cuadre. Las cuentas que colaboren en cada caso, del lado del Patrimonio Neto y Pasivo en los diferentes cierres, serán las cuentas de cierre estratégico o blando, serán las que marquen la estrategia de cada cierre, de cada plan financiero.
2.4.1 Cierre con Inversiones Financieras a C/P y Dividendos
Este primer cierre mixto tiene la particularidad de que no garantiza el evitar que alguna cuenta de cierre pueda tomar valores negativos, como sí ocurre en el resto de cierres mixtos que vamos a ver. En este caso participan en el cierre las inversiones financieras y las reservas. La estrategia es pagar todo el dividendo posible, pero como máximo el beneficio de cada año, y si hay excedentes, dirigirlos a las inversiones financieras a C/P. Veámoslo, teniendo en cuenta que en este caso hemos establecido el crecimiento del inmovilizado en el 5,5%.Figura 18: Balance, cierre Inversiones Financieras y Dividendos
La fórmula en las Inversiones Financieras a C/P es la misma que en el ejemplo anterior. En la fila 19 mostramos la fórmula aplicada a las reservas. Las reservas serán, como mínimo las del año anterior, y como máximo las del año anterior más el beneficio del año o bien la necesidad del año, establecida como la diferencia entre las cuentas de activo, sin contar las inversiones financieras a C/P y el resto de cuentas de Patrimonio Neto y Pasivo. Observe que en los dos primeros años se pagan como dividendos todos los resultados, las reservas no crecen, y la empresa tiene saldo positivo en las inversiones financieras a C/P. En los tres últimos años las inversiones financieras toman valor cero, y ya no se pagan todos los beneficios como dividendo.
Este modelo puede romper. Si se establece un crecimiento del inmovilizado del 15%, todo el beneficio se aplicará a reservas, no se pagarán dividendos, pero aun así faltarán fondos, lo que se pondrá de manifiesto en unas inversiones financieras a C/P negativas.
2.4.2 Cierre con Deuda a C/P e Inversiones Financieras a C/P,
sin saldo mínimo
En este caso participan en el cierre la Deuda a C/P y las Inversiones Financieras a C/P La estrategia es que la Deuda se haga cargo de las posibles necesidades y que en caso de que haya excedentes, se dirijan a las inversiones financieras a C/P. En este caso hemos establecido el crecimiento del inmovilizado en el 7%.
Figura 19: Balance, cierre Deuda e Inversiones Financieras
La formulación del cierre en las inversiones financieras es la misma que en los ejemplos anteriores. En la fila 19 mostramos la fórmula aplicada a la deuda a corto plazo. Es la misma que en los cierres de deuda que vimos con anterioridad, con la salvedad de que con la función MAX se impide que tome valor negativo. De esta forma, cuando sobran fondos, en vez de quedar con valor negativo en la deuda se materializan en positivo en las inversiones financieras, tal como vemos en el año 5 del ejemplo.
2.4.3 Cierre con Deuda a C/P e Inversiones Financieras a C/P,
con saldo mínimo igual al inicial
En este caso participan en el cierre la Deuda a C/P y las Inversiones Financieras a C/P La estrategia es que la Deuda se haga cargo de las posibles necesidades y que en caso de que haya excedentes, se dirijan a las inversiones financieras a C/P. La diferencia con el caso anterior es que ahora las Inversiones Financieras a C/P deben tener al menos una cuantía igual a la del balance inicial, que podríamos considerar un saldo mínimo de seguridad. En este caso hemos establecido el crecimiento del inmovilizado en el 7%.
Figura 20: Balance, cierre Deuda e Inversiones Financieras, con saldo mínimo fijo
La formulación del cierre en las inversiones financieras es la misma que en los ejemplos anteriores. En la fila 19 mostramos la fórmula aplicada a la deuda a corto plazo. Es la misma que la del caso anterior salvo que ahora al determinar las necesidades se suma (bloqueando la celda) el saldo de las Inversiones Financieras a C/P del balance base. Vemos como ahora las Inversiones Financieras tienen ese valor mínimo establecido en los cuatro primeros años, y en el quinto año, cuando hay excedentes, no hay deuda a corto plazo y las inversiones financieras toman un valor mayor que el saldo inicial.
2.4.4 Cierre con Deuda a C/P e Inversiones Financieras a C/P,
con saldo mínimo porcentual sobre ingresos
La diferencia con el caso anterior es que ahora las Inversiones Financieras a C/P deben tener al menos una cuantía calculada como un porcentaje sobre los ingresos de cada año, que podríamos considerar un saldo mínimo de seguridad cambiante. En este caso hemos establecido el crecimiento del inmovilizado en el 7%.
Figura 21: Balance, cierre Deuda e Inversiones Financieras, con saldo mínimo porcentual
La formulación del cierre en las inversiones financieras es la misma que en los ejemplos anteriores. En la fila 19 mostramos la fórmula aplicada a la deuda a corto plazo. Es la misma que la del caso anterior salvo que ahora al determinar las necesidades se suma un porcentaje (establecido en J15, en nuestro caso el 0,3%) aplicado a los ingresos de ese año, lo que generará el saldo mínimo de las Inversiones Financieras a C/P. Vemos como ahora las Inversiones Financieras tienen un valor mínimo diferente cada año en los cuatro primeros años, y en el quinto año, cuando hay excedentes, no hay deuda a corto plazo y las inversiones financieras toman un valor mayor que el teórico mínimo de ese año.
2.4.5 Cierre con Capital e Inversiones Financieras a C/P
En este caso se trata de un cierre con la cuenta de Capital combinada con Inversiones financieras a /CP. La estrategia será cubrir las necesidades con Capital y aplicar los excedentes a las Inversiones Financieras. Además, el Capital, que puede subir para cubrir necesidades no puede bajar. En este caso hemos establecido el crecimiento del inmovilizado en el 9,5%.
Figura 22: Balance, cierre Capital e Inversiones Financieras
La formulación del cierre en las inversiones financieras es la misma que en los ejemplos anteriores. En la fila 19 mostramos la fórmula aplicada al capital. Con la función MAX impedimos que el Capital pueda bajar. Enfrentamos la cuantía de Capital previa al cálculo de las necesidades por diferencia entre la suma de los activos (sin tener en cuenta las inversiones financieras) y los pasivos y reservas. Podría haberse fijado una cuantía mínima de inversiones financieras, constante o variable en forma porcentual, de forma similar a los casos anteriores. Por otro lado, dado que la referencia a la cifra de capital previo no está bloqueada, en caso de que se produzca una ampliación de capital, la nueva cifra de capital pasa a ser el nuevo mínimo a partir de ese momento. Vemos en nuestro ejemplo como el capital se amplía un par de años y después se estabiliza, momento en el que surgen las inversiones financieras. Si se hubiera bloqueado la referencia al capital previo el límite inferior del capital sería el inicial, y las posibles ampliaciones serían reversibles.
2.4.6 Cierre con Capital e Inversiones Financieras a C/P,
ampliaciones de capital como múltiplo
La diferencia de este modelo con el anterior es que a la hora de establecer las ampliaciones de capital se exige que las mismas se hagan con valores que sean múltiplo de una cifra determinada, por ejemplo, múltiplos de un millón. De esta forma se evitan ampliaciones por cuantías muy fraccionadas. En nuestro ejemplo, gracias a dicha precaución, y respecto al modelo previo, en vez de realizar dos pequeñas ampliaciones en los años 1 y 2, haremos una un poco más grande en el año 1, y ya será suficiente. Al fin y al cabo, las ampliaciones de capital no suelen ser una decisión que se tome todos los años. La empresa debería hacerlas con una visión de largo plazo. En este caso hemos establecido el crecimiento del inmovilizado en el 9,5%. Establecemos en la celda J21 la cuantía de referencia para las ampliaciones de capital, en nuestro ejemplo, un millón de euros.
Figura 23: Balance, cierre Capital e Inversiones Financieras, ampliaciones como múltiplo
La formulación del cierre en las inversiones financieras es la misma que en los ejemplos anteriores. En la fila 19 mostramos la fórmula aplicada al capital. El capital será el del año anterior más una cuantía, que sólo puede ser positiva (para eso usamos la función MAX) derivada de la aplicación del múltiplo (con la función MULTIPLO.SUPERIOR) a las necesidades, y teniendo en cuenta que en la determinación de las necesidades se ha restado la cuantía de capital previo, con el que la empresa ya cuenta. Observemos cómo el hecho de que la ampliación se realice por 2 millones de euros en el año 1 evita una nueva ampliación en el año 2, y provoca la existencia de inversiones financieras a corto plazo en ambos años.
2.4.7 Cierre con Deuda en cascada e Inversiones Financieras a
C/P, límites en valores absolutos
En este caso nos encontramos con un cierre con la deuda combinado con las inversiones financieras a corto plazo. Vamos a establecer un límite máximo a la cuantía de cada una de las deudas a largo plazo, en valor absoluto, quedando como deuda residual de cierre la deuda a corto plazo. Como en el resto de modelos, cualquier excedente, una vez eliminadas todas las deudas, iría a inversiones financieras. En este caso fijamos en un 9% el crecimiento del inmovilizado. Establecemos para las deudas a largo plazo límites de 45, 32 y 30 millones. Como se puede ver en la figura, en el año 1 ya no se utilizan ni la deuda a largo plazo 3 ni la deuda a corto, y en el año 4 ya sólo queda la deuda a largo plazo 1.
Figura 24: Balance, cierre Deuda en cascada, límites en valores absolutos
La fórmula de las inversiones financieras a corto plazo es la de los casos anteriores. Al fondo de la figura vemos la formulación de las deudas. Como vemos nos apoyamos en la función MAX para forzar que el resultado ha de ser positivo y en la función MIN para hacer operativo el límite de endeudamiento en cada caso. En cada deuda se va restando de las necesidades las ya cubiertas con las deudas previas. La deuda a corto tiene como restricción que no puede ser negativa y tiene en cuenta en el cálculo de necesidades las aportaciones del resto de deudas.
Este tipo de cierre adecuadamente adaptado puede ser interesante en la planificación de empresas o sociedades vehículo que tengan financiación con diferentes tramos de deuda.
2.4.8 Cierre con Deuda en cascada e Inversiones Financieras a
C/P, límites en valores relativos
Este modelo es como el anterior salvo que ahora los límites de la deuda se establecen no con valores absolutos si no como un porcentaje, en nuestro caso sobre activo no corriente. En este caso fijamos en un 16% el crecimiento del inmovilizado. Hemos establecido porcentajes del 17%, 11% y 15% para las tres deudas a largo plazo. Como se puede ver en la figura, en el año 1 no se utiliza la deuda a corto, las deudas 1 y 2 se utilizan hasta el máximo y es necesario también la deuda 3. En el año 5 es necesario recurrir también a la deuda a corto plazo pues las de largo plazo han llegado a su límite, que es diferente cada año al ser un porcentaje del activo no corriente, que va cambiando.
Figura 25: Balance, cierre Deuda en cascada, límites en valores relativos
La fórmula de las inversiones financieras a corto plazo es la de los casos anteriores. Al fondo de la figura vemos la formulación de las deudas. Como vemos, respecto al modelo previo, hemos sustituido el límite en valores absolutos por el producto del porcentaje máximo de cada deuda aplicado al activo no corriente de cada año.
2.4.9 Cierre con Deuda y Capital en cascada e Inversiones
Financieras a C/P, límites en valores absolutos
En este caso, y respecto al cierre con deuda en cascada, y límite en valores absolutos, establecemos un límite también en la deuda a corto, de forma que en caso de que se alcance se formule una ampliación de capital, que pasará a ser el cierre, junto con las inversiones financieras a corto plazo. En este caso fijamos en un 18% el crecimiento del inmovilizado. Establecemos para las deudas a largo plazo límites de 45, 32 y 30 millones y 40 millones para la deuda a corto. Como se puede ver en la figura, en el año 1 y en el año 2 no se utiliza deuda a corto. Sí se precisa deuda a corto el resto de años, y en el año 5, además, dicha deuda a corto alcanza el límite, al igual que las deudas a largo, y se hace necesario ampliar capital.
Figura 26: Balance, cierre Deuda y Capital en cascada, límites en valores absolutos
La fórmula de las inversiones financieras a corto plazo es la de los casos anteriores. Al fondo de la figura vemos la formulación del Capital y las deudas. Como vemos nos apoyamos en la función MAX para forzar que el resultado ha de ser positivo y en la función MIN para hacer operativo el límite de endeudamiento en cada caso, también en la deuda a corto plazo.
2.4.10 Cierre con Deuda y Capital en cascada e Inversiones
Financieras a C/P, límites en valores relativos
Adaptamos ahora el modelo estableciendo límites en porcentaje y no con valores absolutos. En este caso fijamos en un 18% el crecimiento del inmovilizado. Hemos establecido porcentajes del 17%, 11% y 15% para las tres deudas a largo plazo y del 6% para la deuda a corto. Como se puede ver en la figura, en los años 1 y 2 no se utiliza la deuda a corto, las deudas 1 y 2 se utilizan hasta el máximo y es necesario también la deuda 3. En los años 3, 4, y 5 es necesario recurrir también a la deuda a corto plazo, e incluso en el año 5 es necesario ampliar capital.
Figura 27: Balance, cierre Deuda y Capital en cascada, límites en valores relativos
La fórmula de las inversiones financieras a corto plazo es la de los casos anteriores. Al fondo de la figura vemos la formulación del Capital y de las deudas. Como vemos, respecto al modelo previo, hemos sustituido el límite en valores absolutos por el producto del porcentaje máximo de cada deuda aplicado al activo no corriente de cada año en todas las deudas, incluida la deuda a corto plazo.
2.4.11 Cierre con Capital, dividendo residual e Inversiones
Financieras a C/P con un mínimo igual al saldo inicial
En este modelo vamos a volver a un cierre con la partida de Capital, combinada con las Inversiones Financieras a C/P, pero incluyendo los dividendos, y por tanto las reservas, en la formulación. La idea es que no se amplíe Capital salvo cuando se hayan retenido ya todos los beneficios del año. En caso de excedente, y si ya se ha distribuido todo el beneficio, el restante irá a inversiones financieras corto plazo, y teniendo en cuenta que las mismas deben tener como mínimo el valor del saldo inicial.
En este caso fijamos en un 11,5% el crecimiento del inmovilizado. Como se puede ver en la figura, en los años 1 y 2 es necesario ampliar Capital, todos los resultados se enviarán a reservas. En los años 3, 4 y 5 ya se pagarán dividendos, no hará falta ampliar Capital. Si en algún año se llegara a pagar todo el resultado como dividendo y siguiera habiendo excedente dicho excedente aparecería en las inversiones financieras. Compruébelo estableciendo un crecimiento del inmovilizado del 5%.
Figura 28: Balance, cierre Capital y dividendo residual
La fórmula de las Inversiones Financieras es la misma que en el resto de modelos en las que participa en el cierre.
Al fondo de la figura vemos las fórmulas para el Capital y las Reservas. En ambos casos usamos la función MAX para establecer su valor mínimo. En el caso del Capital su valor será el máximo entre el previo, dado que el Capital no puede disminuir, y la necesidad establecida como la suma de todos los activos, incluido el salo mínimo de las inversiones financieras, menos los pasivos con los que se cuenta y menos las reservas del año previo y el resultado del año en curso. En el caso de las reservas su valor será el máximo entre las previas (no pueden bajar, es
decir no se permiten dividendos con reservas previas), y el mínimo entre las reservas más el resultado del año, por un lado, y la necesidad a financiar, por el otro, determinada como los activos, incluidas las inversiones financieras mínimas, menos los pasivos y menos el capital previo, con el que ya se cuenta.
2.4.12 Cierre con Deuda, con límite superior, Capital e
Inversiones Financieras a C/P
En este modelo vamos a establecer un cierre en el cual las necesidades se cubrirán con deuda, concretamente con Deuda a C/P, pero hasta un límite, (establecido en porcentaje sobre activos, sin tener en cuenta las inversiones financieras y afectando a todo el endeudamiento). Si se alcanza dicho límite las necesidades pendientes se cubrirán con ampliaciones de capital. Si sobrasen fondos se podría anular la deuda a corto plazo y el excedente iría a inversiones financieras a corto plazo. En cierto modo es una variante del sistema de deuda y capital en cascada, sólo que las deudas a largo plazo no entran en el sistema. En realidad, es una simplificación de dicho sistema. Además, el porcentaje de deuda se establece sobre el activo y no sólo sobre el activo no corriente.
En este caso fijamos en un 15% el crecimiento del inmovilizado, y un límite de endeudamiento del 28% (en J29).
Figura 29: Balance, cierre Deuda, con límite superior, Capital e Inv. Fin.
Con los datos del ejemplo la deuda a corto plazo se encarga de equilibrar los balances de los cuatro primeros años. En el quinto año es preciso ampliar capital. Hemos de indicar que el límite establecido, el 28%, no funciona como tal si las deudas a largo lo superan, es decir, si las deudas a largo superan dicho límite, no habrá deuda a corto, se ampliará capital, pero el
límite no se respetará. Si quisiéramos que el endeudamiento respetara correctamente el límite podríamos anular las deudas a largo (poniendo un crecimiento de -100% en las tres deudas), y entonces la deuda a corto plazo sería la única deuda y la formulación haría que se respetara perfectamente el límite establecido.
En el fondo de la figura mostramos las fórmulas para el capital y la deuda a corto. La formulación del capital es la misma que la de situaciones similares, se establece con la función MAX indicando como argumentos el capital previo y la necesidad pendiente, calculada como la diferencia entre los activos (sin las inversiones financieras a corto plazo) y las reservas y pasivos corrientes y no corrientes. En cuanto a la deuda a corto, en la formulación se exige que sea positiva, y se calcula su valor como el mínimo entre la necesidad y la deuda a corto posible, calculada como el porcentaje máximo de deuda aplicado a los activos y menos las deudas a largo plazo.
2.4.13 Cierre con Deuda, con límite superior e inferior, Capital e
Inversiones Financieras a C/P
En este modelo vamos a añadir al caso anterior un límite inferior al endeudamiento. En este caso fijamos en un 20% el crecimiento del inmovilizado, y un límite de inferior del endeudamiento del 30% (en J29) y superior del 40% (K29).
Figura 30: Balance, cierre Deuda, con límite superior e inferior, Capital e Inv. Fin.
Con los datos del ejemplo, en los años y1 y 2, la deuda a corto plazo es necesaria para que el endeudamiento no caiga por debajo del mínimo establecido, lo que fuerza la aparición de inversiones financieras a corto plazo en esos dos años. En los años 3 y 4 la deuda a corto
