FINANZAS CORPORATIVAS
CUESTIONARIO DEL LIBRO
FINANZAS CORPORATIVAS
DEL LIBRO DE
GUILLERMO L. DUMRAUF
1 El objetivo de las finanzas es:
A Maximizar las Ganancias de la empresa
B Administrar los recursos líquidos para que la empresa no se quede sin dinero liquido C Maximizar la riqueza de los accionistas
2 Los costos de agencia surgen por:
A Los accionistas encargan a un agente bursátil para comprar las acciones
B Los accionistas contratan a gerentes para administrar la empresa y estos últimos tienen más información C Los gerentes se comunican con los accionistas por medio de un representante
3 Las principales decisiones financieras se pueden dividir en tres categorías, estas son:
A Decisiones de inversión , de Financiamiento y de Pago de Dividendos B Políticas de Dividendos, Tesorería y de Inversión
C Decisiones de inversión , de Financiamiento y de cobranzas
4 El ejecutivo en Finanzas puede desempeñarse en tres grandes áreas: Finanzas Corporativas, inversiones Finanzas Y:
A Dirección Financiera B Síndico Financiero C
Mercado de Capitales
5 Determine cuál de las siguiente funciones no es responsabilidad de un ejecutivo financiero:
A Contabilidad de costos
B Determinación de y pago de salario de la compañía C Impuestos
6 El principio del Costo de Oportunidad establece que un inversor puede invertir en:
A Una alternativa de inversión de riesgo y rendimientos comparables. B Una oportunidad que otorgue el mismo rendimiento, no importa el riesgo.
C Una posibilidad que necesite el mismo dinero para invertir, es decir, que el costo de la inversión es el mismo.
7 El principio de la diversificación establece que:
A Un inversor puede aumentar su retorno invirtiendo en un portafolio con varios activos.
B Un inversor puede disminuir su exposición al riesgo invirtiendo en un portafolio con varios activos. C Un inversor puede aumentar su retorno y disminuir su exposición al riesgo invirtiendo en un portafolio con
varios activos.
8 Analizando las siguientes situaciones, en que caso podríamos afirmar que el mercado es “eficiente”:
A El Ceo de una empresa denuncia irregularidades en la información de los estados financieros y tuene impacto en la cotización de las acciones una semana después
B Una empresa exportadora de cereales es afectada por la sequía y el impacto en la cotización se verifica en el momento de la cosecha.
C
Una empresa petrolera descubre una gran reserva de petróleo y la cotización de la acción sube ese mismo día.
A Menos de un dólar B Un dólar
C Más de un dólar
10 El principio de los beneficios incrementales postula que:
A Debemos tomar un cash Flow solo si es mayor al cash Flow anterior, es decir, si se incrementó el cash Flow.
B Debemos tomar la diferencia de cash Flow entre periodos. C
Debemos tomar la diferencia de cash Flow entre una situación con y sin proyecto.
11 El principio de aditividad postula que:
A Hay que sumar todos los beneficios generados por un proyecto.
B El valor de dos activos combinados es mayor que la suma de los valores de cada activo. C El valor de un activo siempre va a aumentar en el tiempo
12 En la decisión de financiarse con deuda o con capital propio, dada la diferencia de riesgo y retorno, estamos aplicando el principio de:
A Costo de oportunidad
B Trade-off de mayores beneficios y más incertidumbre C Mercados eficientes (en deuda y acciones)
1. Describa dos diferencias visibles entre la Contabilidad y las Finanzas de la empresa.
La primera diferencia evidente es que la Contabilidad trabaja con el criterio de devengado mientras que las Finanzas utilizan, en general, el criterio de percibido, por lo que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero. La segunda diferencia visible se refiere a un tema de valuación; mientras la Contabilidad asume en general valores de activos a su costo histórico, las Finanzas trabajan con valores de mercado.
2. ¿Qué es un mercado de capitales eficiente?
Un mercado de capitales eficiente es aquel donde los inversores tienen información completa, son racionales y no pagarán nunca por un activo más de lo que vale. En un mercado de este tipo, el arbitraje elimina cualquier diferencia.
3. ¿Es la maximización del valor un objetivo que beneficia al resto de la sociedad? ¿Por qué?
Si. Una política que maximice el valor de las acciones también hará que el resto de los agentes económicos que interactúan con la compañía (acreedores, gobierno, proveedores, clientes, empleados) se beneficien.
4. Si los mercados de capitales no son eficientes 100% en todo momento, ¿es motivo suficiente para invalidar las conclusiones principales de los modelos utilizados en Finanzas?
No. Lo importante es la capacidad de explicación y predicción de la hipótesis.
5. ¿Cómo puede afectar un incremento de la tasa de interés de largo plazo en Estados Unidos a la tasa de interés en un país emergente?
Puede generar una huida de los capitales de los países emergentes, debido a que aquellos emigran hacia el país que les paga mayores rendimientos y, en consecuencia, se producirá un incremento de las tasas en los países emergentes, en un intento por retener los capitales.
6. ¿Qué diferencia existe entre un mercado primario y un mercado secundario?
En el mercado primario, se negocian los títulos que se crean por primera vez, como una emisión de obligaciones o acciones, mientras que en el mercado secundario simplemente cambian de mano, cuando un inversor le vende un título a otro.
7. ¿Cuáles son los beneficios de la diversificación?
Permite disminuir la variabilidad de los rendimientos.
8. Describa dos ejemplos donde se presente una situación de trade-off entre riesgo y rendimiento.
Simplemente, por mayor riesgo en una inversión, exigimos un rendimiento mayor como premio por ese mayor riesgo asumido. Ejemplos de esta situación son los siguientes:
a) Los rendimientos esperados sobre las acciones son mayores que los rendimientos esperados sobre los bonos.
b) Los rendimientos esperados de las acciones de las compañías pequeñas son mayores que los rendimientos esperados sobre las acciones de las compañías grandes.
9. ¿La forma en que la empresa financia sus activos, constituye un problema de “aditividad de valor” en sentido inverso?
Sí, cuando la empresa divide la naturaleza de los derechos sobre los activos en títulos de deuda y acciones, la suma de estas dos partes vuelve a darnos el todo.
10. Señale tres situaciones en el mundo de los negocios donde se presentan situaciones que corresponden al principio del costo de oportunidad.
a) Cuando existe una inversión con un rendimiento alternativo.
b) Cuando la empresa aprovecha un terreno de su propiedad que podría vender en el mercado para construir una nueva fábrica.
c) Cuando la firma puede vender sus productos en el país o en el exterior, y elige según el tipo de cambio.
11. Señale dos situaciones, a modo de ejemplo, en las que existan costos hundidos. a) Una investigación de mercado para determinar si un nuevo producto tendrá aceptación.
b) La reparación de una maquinaria antigua que luego decide utilizarse en un nuevo proyecto de expansión
12. ¿Cuál es el objetivo de las Finanzas?
El objetivo de las finanzas es maximizar la riqueza de los accionistas.
13. ¿Cómo se justifica la hipótesis de la maximización del valor como objetivo de las Finanzas?
La hipótesis de que, bajo un amplio marco de circunstancias, las empresas individuales se comportan como si estuviesen buscando racionalmente maximizar su valor es central y sobre ella se edifica la teoría de las finanzas corporativas.
Existen varios mecanismos para mitigarlos, uno de ellos es las empresas suelen dar opciones de compra sobre las acciones de la compañía a precios muy bajos para reducir los costos de agencia.
15. ¿Cuáles son las tres áreas principales que componen las Finanzas? Finanzas corporativas
Inversiones financieras Mercado de capitales
16. ¿Cómo vincularía la relación de la Economía, la Contabilidad y las Finanzas con el modelo del mecanismo de la inversión?
Como un vehículo para canalizar la inversión ya que provee al marco de análisis para observar como interactúa la firma con el resto de agentes económicos.
17. En la visión del conjunto de contratos, ¿existe alguno donde no haya contingencias?
No, ya que las empresas siempre van a tener muchos reclamos contingentes, los activos que se utilizan como garantía en un préstamo hipotecario pueden ser reclamados si la empresa no cumple con sus compromisos
18. ¿Cuáles son las principales funciones del ejecutivo financiero? Confección de presupuestos y control
Contabilidad de costos Impuestos Tesorería Créditos y cobranzas Gatos de capital Financiamiento
19. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de la explotación unipersonal en relación con la organización del negocio como sociedad anónima?
20. ¿Qué diferencia existe entre los mercados primarios y secundarios?
Los mercados financieros primarios son aquellos en los que los activos intercambiado son de nueva creación, en cambio en los mercados secundarios no se crean nueva deuda ni nuevas acciones, simplemente cambia el poseedor de un activo financiero ya existente.
21. ¿Qué efecto tiene –en general– un incremento de la tasa de interés de los fondos federales en Estados Unidos?
Repercute en un aumento de las tasas de interés en el mercado americano e, inmediatamente, en las tasas de interés de los mercados emergentes, generando una caída en el precio de los activos financieros.
22. ¿Qué representa el principio del costo de oportunidad?
Representa el retorno al que usted renuncia por invertir en un activo determinado desechando la otra inversión con riesgo similar.
En una fusión de dos empresas, la suma de las partes sólo superaría su valor por separado en la medida que se cree alguna sinergia con la fusión, a través de una economía de escala o porque se alcance una mayor eficacia en las operaciones.
CAPITULO 2
Paronímica de los EEFF, los impuestos y los CF 1 El estado de resultados nos otorga información sobre
A Ventas, costos y otros gastos o ingresos de un periodo de tiempo determinado. B Los bienes que tiene la empresa neta de deudas.
C La creación de “caja” de la compañía.
2 El resultado operativo de la empresa es:
A El resultado final antes de intereses, impuestos y amortizaciones. B El resultado final antes de intereses e impuestos.
C El resultado final antes de impuestos.
3 Dentro del Balance, el activo se compone de algunos rubros como por ejemplo:
A Disponibilidades, bienes de uso, inventarios. B Bienes de uso y capital de trabajo.
C Bienes de uso, inventarios, caja y deudas bancarias.
4 El giro en descubierto en una entidad bancaria es una deuda:
A Comercial si se realizó para pagar a un proveedor B Fiscal si se realiza para pagar impuestos.
C
Financiera, no importa la causa por la cual se produjo.
5 La diferencia principal entre un accionista y un obligacionista no es:
A El accionista es el último en cobrar en un proceso judicial de quiebra.
B Siempre cobran dinero periódicamente sin importar el resultado de la compañía. C La posibilidad de votar en la asamblea ordinaria.
6 El Price/earning (o ratio precio/ beneficios) es:
A El consiente entre el valor de libros de la acción y las ganancias por acción. B El consiente entre el precio de la acción en el mercado y el margen de ganancias. C
El consciente entre el precio de la acción en el mercado y las ganancias por acción.
7 Se denomina Capital de Trabajo a:
A La diferencia entre Activos Totales y Pasivo
B La diferencia entre todos los activos y los Pasivos Corrientes C
La diferencia entre los activos y pasivos de Corto Plazo
8 Una Reserva para comprar de bienes de Uso la podemos encontrar en:
A El Estado de Resultados B El Balance
C
El Estado de Evolución del Patrimonio Neto
9 Dentro del análisis del Estado del Flujo de Efectivo, utilizando tanto el método directo como indirecto obtendremos:
A El saldo de la cuenta Caja en el periodo anterior. B El saldo de la cuenta Caja en el periodo en curso C
El monto de efectivo que se generó entre dos periodos.
10 Se entiende por Tax Planning a:
A Planificar cuanto voy a pagar de impuestos al Valor Agregado de Acuerdo a las ventas y compras de la empresa.
B La utilización de figuras legales adecuadas para disminuir el impacto impositivo. C Disminuir el impacto financiero escondiendo información al fisco.
11 Entre los siguientes casos, cual puede cumplir con la figura de un traslado de quebrantos.
A Reconocer más ventas durante el periodo permitido por las normas.
B Activar, en la medida de lo posible un gasto mientras la empresa tiene perdidas. C Reconocer menos pérdidas durante el periodo que lo permitido por las normas.
12 Cuáles de estos elementos no generan una diferencia entre el Balance Contable y el Balance Fiscal:
A La evaluación de un inmueble B Existencia de mínimos no imponibles C
La realización o no del pago de impuestos
1. Mencione 5 aspectos que producen disparidades entre los valores de libros y los valores de mercado de los activos.
a) Los diferentes métodos de valuación de inventario (FIFO, LIFO, PPP) pueden crear diferencias con
respecto a los valores corrientes.
b) Diferentes métodos de amortización para los activos fijos (línea recta, depreciación acelerada, etc.) que
no reflejen la depreciación económica del bien.
c) Diferencias entre el valor contable y el valor de un inmueble que experimento una importante suba en el
valor de mercado, por estar situado en una zona donde hubo una valorización importante de la tierra.
d) La percepción del valor de los activos intangibles. Por ejemplo cuando el mercado reacciona
favorablemente ante un aumento de los gastos de investigación y desarrollo apostando a los ingresos futuros que estos generaran, mientras que la contabilidad de la empresa los considera como un gasto.
e) Oportunidades de crecimiento que son percibidas por el mercado y no se reflejan en los valores de libros. 2. Cite y discuta brevemente dos factores que generan diferencias entre los valores de mercado y
los valores de libros de los pasivos de la firma.
a) El impacto en el valor presente de la deuda como consecuencia de un cambio en la tasa de interés. b) Percepción de impago por parte del mercado sobre la deuda emitida por una empresa, cuando existe una
situación potencial de quiebra; más allá del nivel de la tasa de interés, el riesgo de impago, producto de una situación de dificultades financieras, reduce el valor de la deuda por debajo de su valor de libros.
3. Imagine una empresa que exhibe el patrimonio neto contable de 10000000 y que reparte la totalidad de su utilidad neta anual después de impuestos que alcanza a 3 millones en forma de dividendos en efectivo, ya que no tiene posibilidades de reinvertir ese dinero. ¿El patrimonio neto es en este caso una buena medida del valor del capital accionario?
Claramente no, si tenemos en cuenta que el patrimonio neto contable no refleja todo lo que la firma ha distribuido a lo largo de los años. Las utilidades retenidas no aumentaron debido a que la empresa ha
reflejar el valor presente de su flujo de fondos futuro, este claramente debe ser mayor al valor contable del patrimonio neto, pues el valor presente de un activo que genere 3 millones anuales en forma de dividendos a perpetuidad, seguramente será mayor a 10 millones (a menos que el costo de capital utilizado para calcular el valor presente sea superior al 30% anual).
4. Si una empresa tuviera en un ejercicio utilidades por 1 millón después de impuestos ¿podrán sus directivos declarar un dividendo en efectivo por esa cantidad? ¿Qué motivos podrían tener para no hacerlo? ¿Qué restricciones legales podrían existir que impidieran la distribución?
El hecho de obtener utilidades no significa que las mismas representen un flujo efectivo por la misma cantidad. Inclusive, la firma podría estar en una etapa de crecimiento y necesitar imperiosamente de fondos para financiarlo, por lo cual seguramente no distribuiría un dividendo en efectivo. Por otra parte, una compañía podría repartir un dividendo superior a la cifra de utilidad neta, si por ejemplo, recurriera a un préstamo para financiarlo.
5. Explique de qué modo una devaluación de la moneda nacional del 20% afectaría los resultados de una firma que tiene cuentas a cobrar en dólares por 100000 dólares, disponibilidades por 5000, inventarios por 20000, deudas comercial por 10000 y una deuda bancaria por 20000.
La empresa se beneficiaría en principio por tener una mayor cantidad de activos que pasivos nominados en moneda extranjera; sus créditos se convertirían en $120000 y sus deudas en $24000, generando por ese lado una ganancia de $ 16000 (20000-4000). Por otra parte, el resto de sus activos y pasivos seguirían nominados en pesos, pero en términos de moneda extranjera habría una disminución en dólares en $ 5000 (25000*0.20) en el caso de los activos y $ 2000 en el caso de las deudas comerciales (10000*0.20).
6. Cite algunas situaciones comunes que pueden generar que el balance impositivo difiera del balance contable.
Diferencia en los criterios de valuación, por ejemplo, de un rodado o de un inmueble. También limitaciones a la deducción de gastos. Por ejemplo, a la deducción de honorarios al directorio.
7. Cite algunos ejemplos de resultados por tendencia, diferencias de cotización y diferencias de cambio.
Las variaciones de precios de los inventarios por encima o por debajo de la inflación generan un resultado por tenencia, la variación del precio de un cereal genera una diferencia de cotización y la variación del precio de la moneda extranjera frente a la local genera una diferencia de cambio.
8. Cite algunos ejemplos de resultados extraordinarios.
La venta de un bien de uso, la ocurrencia de un siniestro, una catástrofe climática que arruino una cosecha, pueden considerarse resultados extraordinarios.
9. Explique por qué los aumentos en el capital de trabajo son considerados una inversión neta de la compañía
Normalmente, cuando crecen las ventas de una compañía, aumentan las cuentas a cobrar y los inventarios. Aunque también aumentan las cuentas a pagar comerciales, el aumento en estas últimas
suele ser menos al aumento conjunto de las cuentas a cobrar y los inventarios, generando una inversión neta en el capital de trabajo. Aunque esta relación no se da en algunas compañías, como los supermercados o los servicios públicos, generalmente sucede así.
10. Explique cómo varía el estado de bienes de uso de un año al otro y en donde se refleja el cargo por depreciación.
Los bienes de uso aumentan por las compras y se reducen por las bajas. Siempre se exponen netos de la depreciación acumulada. La depreciación del ejercicio aparece en el costo de ventas (por la parte de la depreciación de los bienes de uso utilizados en el proceso productivo), los gastos de comercialización (por ejemplo, la depreciación del mobiliario y del edificio o la parte de este donde están ubicadas las oficinas de la administración).
PROBLEMAS
1. Organice las siguientes categorías de forma tal de obtener el balance general:
SOLUCION
Inventarios 45
Deudas bancarias a largo plazo 80
Caja 5
Capital suscrito 50
Utilidades retenidas 20
Activos intangibles 10
Deudas bancarias a corto plazo 10
Deudas por cobrar 50
Deudas comerciales 50 Inversiones transitorias 10 Activos fijos 90 Caja 5 Inversiones transitoria 10 Cuenta a cobrar 50 Inventarios 45 Activos fijos 90 Activos intangibles 10 Activo total 210 Deudas comerciales 50
Deudas bancarias a corto plazo 10
Deudas bancarias a largo plazo 80
Pasivo total 140
Caja Cuentas por cobrar
Utilidades retenidas Deudas comerciales
Activos intangibles Capital suscrito
Gastos comerciales Costos de las mercaderías vendidas
Deudas bancarias de corto plazo Honorarios a directores y síndicos
Dividendos en efectivo Inversiones transitorias
Impuestos a las ganancias Aportes de capital
2. Indique si las siguientes partidas se ubican en el balance, en el estado de resultados o en el estado de evolución del patrimonio neto.
BALANCE ESTADO DE RESULTADOS ESTADO DE EVOLUCION DEL P.
NETO Caja X Utilidades retenidas X Activos intangibles X Gastos comerciales X Deudas bancarias de c/p X Dividendos en efectivo X
Impuestos a las ganancias X
Cuentas por cobrar X
Deudas comerciales X
Capital suscrito X
Costos de las mercaderías vendidas X
Honorarios a directores y síndicos X
Aportes de capital X
Inversiones transitorias X
3. Arme el balance general de teleco para el año 2010 con los siguientes datos:
Otros pasivos 118
Patrimonio neto 6237
Deudas comerciales 2908
Deudas financiera a largo plazo 121
Inversiones transitorias 1268
Activos fijos 7479
Otros activos a corto plazo 7
Deuda financiera a corto plazo 42
Into min. (part no control) 126
Deudas fiscales y socials 1412
Inventories 437
Ceja y bancs 119
Cuestas poor cobra 1783
Otros activos a largo plazo 102
Intangibles 769
0tros Pasivo a largo plazo 736
SOLUCION: Caja y bancos 119 Inversiones transitorias 1268 Cuentas a cobrar 1783 Inventarios 437 Otros activos 7 Activos corrientes 3614 Activos fijos 7479 Otros activos l/p 102 Intangibles 769 Activos no corrientes 8350 Activos totales 1196 4 Deudas comerciales 2908
Deudas fiscales y sociales 1412
Deudas financieras 42
Otros pasivos 118
Pasivo corriente 4480
Deuda financiera L/P 121
Deudas fiscales y SOC. L/P 264
Otros pasivos L/p 736
Pasivos no corrientes 1121
Pasivo total 5601
Patrimonio neto 6237
Int. min (part no control) 126
Pasivo total + pt neto 1196
4
4. Con los datos del ejercicio anterior, determine el capital de trabajo correspondiente al año 2010 y compárelo con el año 2011 que fue tratado en este capítulo y explique su variación.
DIC 2010 DIC 2011 DIFERENCIA
CAJA OPERATIVA 147 185 38
CUENTAS A COBRAR 1783 2095 312
INVENTARIOS 437 513 76
-DEUDAS OPERATVAS -4320 -5233 -913
5. Construya el estado de resultados de Telecom para el año 2010 con los siguientes datos.
SOLUCION
6.- Construya el estado de evolución del patrimonio neto de Telecom para el año 2010 con los siguientes datos:
Dividendos pagados -1053 Otros resultados 33 p. neto inicial 5436 P. neto final 6237 Utilidad neta 1821 SOLUCION P. neto al inicio 5436 Utilidad neta 1821 Dividendos pagados -1053 Otros resultados 33 P.neto al final 6237 P neto s/ balance 6237 Utilidad neta 1821
6. Con base a los datos de los ejercicios 3 y 5 calcule las siguientes categorías para Telecom, para el año 2010 (recuerde que la compañía tiene 984381 acciones ordinarias de valor nominal $1 cada una).
a) El valor de libros de la acción.
Venta 14679 Costo de ventas 7355 Ut. Bruta 7324 Gastos de administración 530 Gastos comerciales 3593 EBIT 3201 Gastos financieros 205 Ingresos financieros 171 Otros egresos 317
RESULTADO ANTES IMPUESTOS 2850
Impuestos a las ganancias 1010
Int.min (part.no.control) 19
UTILIDAD NETA 1821
Resultado antes de impuestos 2850
Impuestos a las ganancias 1010
Otros egresos 317 Gastos administrativos 530 Gastos financieros -205 Intereses minoritarios 19 Ventas 14679 Utilidad neta 1821 Ebit 3201 Costo de ventas 7355 Gastos comerciales 3593 Ingresos financieros 171
patrimonio neto
Cant . accion en circulacion
=
6237
98438
=6,34
b) La ganancia por acción.
utildad neta
Cant . accion en circulacion
=
1821
98438
=1,85
7. Los siguientes datos pertenecen a la empresa LCG, de chihuahua, México. Ordene el dato para mostrar el estado de evolución del patrimonio neto para el año 2010.
Patrimonio neto al inicio 93866 Patrimonio al final 11057 1 Aportes de capital 11856 Utilidad neta 4849 SOLUCION P.neto al inicio 93866 Utilidad neta 4849 Aportes de capital 11856 p. neto al final 110571
8. Con los siguientes datos, explique la variación de los activos fijos de LCG entre los años 2010 y 2011. Dic 2010 Dic 2011 Activos fijos 132782 148081 Depreciación y amortización 13072 Adquisiciones 28731 SOLUCION
Activos fijos al inicio + adquisiciones – depreciación del ejercicio= activos fijos al cierre 132782 + 28371 – 13072 = 148081
9. La siguiente información muestra los conceptos que pertenecen al estado de resultados de Kimberly Clark. Usted debe ordenarla de manera que los conceptos aparezcan en el orden correcto, comenzando por los ingresos operacionales o ventas hasta alcanzar la utilidad neta. La información se encuentra en millones de pesos.
SOLUCION
PREGUNTAS AUTOEVALUACIÓN 1. ¿Qué información resume el estado de
económico o de resultados?
Este estado resume información acerca de las ventas, los costos, los gastos, los intereses y los impuestos que se han acumulado durante un intervalo específico de tempo, generalmente un año.
2. ¿Que implica el criterio de devengado para el registro de las partidas que lo integran?
Es decir que considera como ingreso o egreso todo aquel concepto que complete al periodo considerado, independientemente que se haya cobrado o pagado en dinero.
3. ¿CUÁLES SON LOS DESTINOS POSIBLES DE LA UTILIDAD NETA? - Resultados financieros
- Otros ingresos y egresos - Resultados extraordinarios
- Impuestos a las ganancias o de sociedades
4. ¿QUÉ ORDEN SIGUEN LOS RUBROS DEL ACTIVO?
Los activos aparecen ordenados por grado decreciente de liquidez; primero los activos de corto plazo compuestos por saldos de caja y bancos, las inversiones transitorias como depósitos a plazo y bonos, luego los créditos por ventas e inventarios.
5. ¿QUÉ RUBROS INTEGRAN EL CAPITAL DE TRABAJO?
Está integrado por la diferencia entre los activos de circulantes y los pasivos a corto plazo.
6. ¿CÓMO LLEGAMOS A PATRIMONIO NETO DE UN AÑO A PARTIR DEL PATRIMONIO NETO DEL AÑO ANTERIOR?
Podemos obtenerlo como el valor al inicio, a la ganancia neta menos lo que se distribuye como dividendos.
7. ¿CÓMO PUEDE AFECTAR UNA DEVALUACIÓN DE LA MONEDA A LOS RESULTADOS DE UNA FIRMA?
Ingresos operacionales 23052
Costo de ventas 13833
Resultado bruto 9218
Gastos operativos 3267
Resultado operativo EBIT 5951
Otros gastos 376
Efectos de la financiación -1432
Gastos financieros 633
Ingresos financieros 207
Perdidas en cambios -1006
Resultado antes de impuestos 4143 Impuestos a las ganancias 831
Utilidad neta 3312
Gastos operativos 3267
Efectos de la financiación -1432
Gastos financieros 633
Otros gastos no operativos 376
Resultado operativo ebit. 5951
Resultado bruto 9218
Costo de ventas 13833
Ingresos financieros 207
Impuestos a las ganancias 831
Resultados antes de impuestos 4143
Utilidad neta 3312
Perdidas en cambios -1006
Este tipo de medidas suele causar estragos en los balances y, debido a que las devaluaciones fuertes tienen lugar periodos cortos, las transferencias de ingresos suelen ser feroces.
8. ¿QUÉ INFORMACIÓN PODEMOS ENCONTRAR EN LAS NOTAS DEL BALANCE?
Podemos encontrar una apertura pormenorizada de los rubros del balance y del estado de resultados
9. ¿QUÉ SE ENTIENDE POR TAX PLANNING?
Se entiende por tax planning la utilización de las figuras legales adecuadas con el fin de disminuir el impacto impositivo.
10. ¿POR QUÉ EN UN SISTEMA PROGRESIVO DE IMPUESTOS LA TASA MARGINAL SIEMPRE ES MAYOR A LA TASA PROMEDIO?
Es mayor por que la tasa promedio aumenta a medida que aumentan los ingresos de la compañía y estos son gravados con tasas marginales más altas.
11. CITE 4 DIFERENCIAS ENTRE EL BALANCE IMPOSITIVO Y EL BALANCE CONTABLE
a) Amortización acelerada de os bienes de uso. b) Limitaciones a la deducción de gastos. c) Diferencias en los criterios de valuación. d) Exenciones o desgravaciones.
CAPÍTULO 3
1.- ¿Qué ventaja ofrece el índice de cobertura del servicio total de la deuda (CSD) con relación al ratio cobertura de interés?
El índice de cobertura del servicio total de la deuda es un indicador más severo de la capacidad de repago de la deuda ya que tiene en cuenta la amortización de capital. No obstante, Este indicador No Tiene en cuenta las inversiones en capital de trabajo y activos fijos, que realiza una empresa en crecimiento, y que impactan en el Flujo de caja.
2. ¿Cuál es la utilidad del análisis de tendencia?
Permite apreciar la evolución que ha tenido cada rubro del balance o estado de resultados en moneda de un año, lo que se conoce como "año base"; su finalidad es establecer si un rubro ha crecido o disminuido en términos reales con respecto al mismo año.
3. En años recientes, Industrias Otto ha Aumentado mucho su razón de liquidez corriente. Al mismo tiempo, ha disminuido la liquidez seca ¿qué ha ocurrido? ¿Ha mejorado realmente la liquidez de la empresa?
Seguramente industrias OTTO ha aumentado sus Inventarios, de ahí la reducción en la liquidez seca. No podemos decir inmediatamente que la liquidez haya mejorado o no, pues podría ser, por ejemplo, que la empresa haya crecido y los Inventarios Hayan aumentado espontáneamente. Sin embargo, podrían existir al mismo tiempo inmovilizaciones en los Inventarios, y esto podría comprometer la liquidez de la firma. También podríamos comprobar que no existan inmovilizaciones en las cuentas a cobrar y Que se hayan realizado las previsiones por incobrables que correspondan.
4. ¿Qué efecto tendrían las siguientes actividades sobre la liquidez corriente de una empresa? Suponga que el capital de trabajo neto es positivo. A) Se compran Inventarios B) se paga a un proveedor C) se líquida un préstamo bancario a corto plazo D) Se vence y se paga una deuda a largo plazo E) un cliente líquida una cuenta F) se vende Inventarios.
A) neutro, si se compran al contado. Es un cambio en la composición del activo corriente. Pero la liquidez corriente disminuye si se compran con crédito al proveedor (el Incremento Relativo en el pasivo corriente es mayor al incremento relativo en el activo corriente porque el capital de trabajo es positivo)
B) aumenta. Como el capital de trabajo es positivo, la disminución relativa en el pasivo corriente es mayor a la disminución relativa en el activo corriente, aunque se cancela deuda comercial y baja en igual magnitud el saldo de caja.
C) aumenta, por el mismo motivo que en la b
D) disminuye, ya que disminuye el activo corriente, sin contrapartida en el pasivo corriente, ya que la deuda que se cancela es a largo plazo
E) neutro, ya que entra efectivo, pero disminuye cuentas por cobrar en la misma magnitud. El activo corriente queda igual.
F) neutro, entran cuentas por cobrar o efectivo, pero sale Inventarios por la misma magnitud. El activo corriente queda igual
5. Aserraderos Barbados tiene un activo q corto plazo de $100 y pasivos de corto plazo de $50 ¿qué
ocurriría con su razón de liquidez corriente si tomará un préstamo q corto plazo de $100 y luego lo destinara a la compra de títulos de corto plazo? ¿Qué pasaría si luego vendiera $50 de títulos y los utilizará para cancelar una deuda a corto plazo?
Baja, ya que el incremento relativo en el pasivo corriente o de corto plazo es mayor al incremento relativo en el activo corriente o de corto plazo, porque el capital de trabajo es positivo. Pero aumenta cuando vende los títulos para cancelar deuda a corto plazo, ya que la disminución relativa en el pasivo corriente es mayor a la disminución relativa en el activo corriente.
6. Industrias Metalosa es una compañía establecida en un país emergente donde el mercado de la deuda a largo plazo es limitado y por lo tanto ha recurrido a los préstamos a corto plazo para financiar las inversiones a largo plazo en instalaciones y equipo, Así que cuando en un préstamo a corto plazo vence se remplaza por otro, así que la empresa es siempre deudora a corto plazo ¿Cuáles son las desventajas de tal forma de actuar?
El problema es el riesgo de que las tasas de interés de corto plazo aumenten. Más allá de esto, no se considera una buena práctica financiar activos de largo plazo con una deuda exigible ; en el corto plazo mientras que en los servicios de esta deben atenderse periódicamente, los activos de largo plazo requieren una preparación y ajuste antes de ponerse en marcha, y los resultados de las inversiones demoran más tiempo en madurar.
7.- Si la inflación anual fuera importante explique cómo podría afectar al cálculo de las siguientes categorías:
A) EBIT B) ROIC
C) Días de cobranza
a) El EBIT, en una empresa que genera ganancias, seguramente sería menor al actual EBIT de la compañía ya que refleja los precios de los últimos meses (más altos) y los precio de los primeros (más bajos). Recuerde que el estado de resultados acumula las ventas, los costos y por lo tanto las ganancias.
b) En el caso del ROIC, la inflación no solo afecta el numerador (el NOPAT) sino también el denominador (el capital invertido). Pero en este caso, el efecto dependerá en buena medida si la compañía es de capital intensivo. Si este es el caso el capital invertido se ve disminuido por el no reconocimiento de la inflación en el valor de los bienes de uso y el efecto sería más compensado.
En cambio las cuentas a cobrar, las cuentas a pagar y los inventarios sufren la inflación en menor medida, ya que su rotación es mayor, Si la empresa no fuera de capital invertido entonces la inflación seguramente subestimaría el ROIC al afectar más al numerador que al denominador.
c) Días de cobranza, días de ventas, días de pago a proveedores: en principio estos indicadores, que tiene en el numerador a las cuentas por cobrar, los inventario si las deudas comerciales, reflejan mejor los próximos precios y por lo tanto el numerador es menos afectado por la inflación. En cambio en el denominador están las ventas, el costo de mercaderías vendidas y las compras respectivamente, que reflejan una medida entre los precios de principios de años y los precisos de final de año. Por esto resultan valores subestimados cuando hay inflación y los tres indicadores sobreestimarían los verdaderos ratios de actividad en escenarios de inflación aguda.
8.- Una compañía que vende champagne realiza sus mayores ventas en el mes de diciembre. El cálculo tradicional de los días de cobranza (Cuentas a cobrar/ventas *365) ¿Produce una sobreestimación o una subestimación del vendedor a ratio en ese mes?
Las cuentas a cobrar reflejan las ventas en los últimos meses, mientras que las ventas reflejan las ventas de los primeros meses del año, que fueron más bajas, y las ventas de los últimos meses, más altas, como esta situación produce un sesgo hacia abajo en el denominador, el ratio días de cobranza estaría sobreestimados.
9.-Explique como un relajamiento en la política de crédito de la compañía podría maquillar los resultados actuales y futuros, teniendo en cuenta que podrían aumentar los deudores incobrables.
Si la compañía relaja la política de crédito sin aumentar al mismo tiempo la previsión por deudores incobrables, seguramente se incrementarían las ventas y los resultados en el presente ejercicio, pero muy probablemente habría un incremento en incobrables que no se reflejarían sino hasta el próximo ejercicio. La compañía incrementa los beneficios de corto plazo, pero a costa de una probable reducción en los beneficios de largo plazo. Una campaña de promoción también podría aumentar las ventas de corto plazo, pero canibalizando las ventas futuras.
10.-Un fabricante realiza a sus dealers una oferta que consiste en un descuento por tiempo limitado si le compran cierta cantidad de unidades. Explique cómo esta política podría afectar los resultados actuales y canibalizar los resultados del próximo ejercicio.
Seguramente, la oferta del descuento produciría un incremento de las ventas y las ganancias en el corto plazo, pero este sin duda se reflejaría en una disminución en el próximo ejercicio. Si no se establece al mismo tiempo un aumento en la previsión por incobrables, que normalmente es un dato estadístico, el resultado será un incremento de las ventas y los resultados en el periodo corriente, con el correspondiente incremento en incobrables que aparecería
1) Según el modelo de CAPM, el rendimiento de un activo e igual al rendimiento libre de riesgo más una prima por riesgo. Esta prima por riesgo es igual a:
A) El Beta del Activo
B) El Beta del Activo multiplicado por la diferencia entre el rendimiento del mercado el rendimiento libre de riesgo .
C) El rendimiento del mercado por sobre la tasa libre de riesgo.
2) Dentro del gráfico de la línea de mercado de títulos podemos encontrar un título podemos encontrar un título que, ante una Beta de 2 presenta un rendimiento del 15% implícito en el precio del mercado y un 10% de cuerdo a la SML. Este título se encuentra:
A) Subvaluado en el mercado. B) Correctamente Valuado en el mercado. C) Sobrevaluado en el mercado.
3) Que elemento nos puede otorgar el rendimiento de un activo libre de riesgo:
A) El costo financiero de una empresa multinacional. B) La tasa PRIME de Estados Unidos. C) La estructura temporal de la tasa de interés.
4) El título de la empresa XY presente una Beta implícita en el precio de la acción de 0,8, mientras que la SML nos otorga una Beta de 0,5 para títulos semejantes. La empresa XY?
A) Se encuentra subvaluada B) Se encuentra perfectamente valuada. C) Se encuentra sobrevaluada.
5) Qué elementos no estarían implícitos en el riesgo país
A) Expropiaciones B) Probabilidad de Default C) Guerras
6) Un índice que replica la carretera de mercado presenta un rendimiento implícito de 12% y una Beta de 1. Este índice se encuentra:
A) Subvaluado B) Correctamente valuado C) Sobrevaluado
7) Cuál de estos elementos :
A) Aumento de los costos de transporte de granos. B) Expectativas de la devaluación. C) El paro de un sindicato de trabajadores textiles.
8) La tasa de rendimiento requería para una empresa es del 12% si la beta de la empresa es igual A 0,7 y la tasa de rendimiento del mercado es 15%, cuál es la tasa libre de riesgo
A) 2% B) 4% C) 5%
9) Analizando a una empresa de un mercado emergente, Ud. encuentra los siguientes datos: La tasa libre de Riesgo es del 2% y la tasa de riesgo país es del 5%. Si el rendimiento de la cartera de mercado es del 7% y la beta de la empresa analizada es de 1,1. Cuál es la tasa requerida para esta empresa
A) 7,5% B) 12,5 % C) 15,5
10) En el caso de valuación de una empresa que no cotiza sus acciones públicamente, para obtener el costo el costo de capital propio debemos tomar:
A) El beta de alguna empresa que tenga cotización pública. B) El beta de la industria. C) El beta de una empresa comparable que cotice públicamente, ajustando por el apalancamiento de la empresa que estamos valuando.
11) Si aumenta la relación D/E, que tendría que pasar con el costo de capital
A) Debe aumentar porque la beta des palancada aumenta. B) Debe aumentar por efectos en el modelo CAPM.
C) Debe aumentar, dado que la prima por riesgo de mercado aumenta.
12) El presidente de Navegando S.A., empresa de capital que fabrica submarinos, presenta un ratio D/E= 0,45 y una tasa impositiva del 35%. Está intentando encontrar el coeficiente Beta adecuado a las características de su empresa que le permite calcular el costo del capital propio. A estos fines, buscó una empresa comparable, encontrándose que la misma tenía un relación D/E = 0,25, una tasa impositiva del 40% y un Beta del 0,85. Sabiendo que la tasa libre de riesgo e del 5% y la prima del riesgo de mercado asciende a 7,5%, el Beta y el costo del capital de la compañía(Navegando S.A.) serán:
A) Beta = 0, 85; ke = 11, 38%. B) Beta = 0, 96; ke = 12, 16%. C) Beta = 0, 74; ke = 10, 54%.
1. ¿Usted aceptaría un rendimiento menor al libre de riesgo por invertir en una acción con Beta negativo?
No. Siempre podría obtenerse un mayor rendimiento con un bono del tesoro americano y sería una inversión libre de riesgo. Este activo se ubica por debajo de la línea del mercado de títulos.
La línea de mercado de capitales establece el premio por riesgo de mercado en función del desvío estándar, para un inversor que mantiene u portafolillo eficiente combinando acciones con títulos libres de riesgo. En cambio, la línea del mercado de títulos establece un premio por riesgo de mercado que está en función de Beta y que puede ser aplicado a un activo individual.
3. Suponga que la compañía Quilmes emitirá acciones para financiar un nuevo proyecto de cerveza sin alcohol. Sus analistas financieros sostienen que la inversión tendrá el mismo riesgo que el portafolio de mercado, donde el rendimiento esperado es de 15% y el rendimiento libre de riesgo de 5%. Los analistas de Quilmes calculan el rendimiento del proyecto en 20%. ¿Cuál es el máximo Beta que puede aceptarse para llevar adelante eta inversión?
El beta máximo es 1.5.
4. Indique si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas:
a) El mundo del CAPM sume la perspectiva de un inversor diversificado en sus inversiones, y solamente el riesgo que no puede diversificarse es recompensado y medido por el coeficiente beta.
b) Un portafolio con varianza alta tendrá un Beta mayor que un portafolio con una varianza menor. c) Una acción, cuyos rendimientos están altamente correlacionados con los rendimientos de mercado,
tendrá un Beta similar a 1
d) Si una acción tiene un Beta negativo, su coeficiente de correlación con el mercado es también negativo.
e) Una compañía con altos costos fijos tendrá un resultado operativo más variable y, por lo tanto, un Beta mayor
a) Verdadero
b) Falso. No necesariamente un alto riesgo único significa un alto riesgo de mercado. c) Verdadero.
d) Verdadero
e) Falso. Costos fijos altos pueden significar mayor riesgo de negocio y mayor riesgo único, pero no necesariamente mayor riesgo de mercado.
5. ¿Cuáles son los requisitos para utilizar un Beta “comparable”?
En general, para usar un Beta comparable se buscan primero firmas que pertenezcan a la misma industria y que coticen en bolsa. Luego se analiza que productos venden, quienes son sus clientes, cuales son las características del mercado, competencia, y se corrobora que tiene un parecido razonable. Lo mismo con la estructura de costos y sus resultados (márgenes operativos antes del financiamiento). Cuando se identifica más de una compañía como un potencial comparable, suele tomarse la mediana del Beta de las compañías identificadas. Finalmente, se practica un ajuste por la estructura de capital.
6. Señale cal de estos procedimientos es correcto y cual incorrecto a los efectos de determinar el rendimiento exigido a las acciones.
a) Determinar el rendimiento esperado a las acciones, utilizando como tasa libre de riesgo el rendimiento de las letras del tesoro y en la prima de riesgo de mercado el rendimiento de los bonos del tesoro
b) Usar, para calcular la prima de riesgo de mercado, el rendimiento promedio de los bonos del tesoro en los últimos 50 años.
compañías grandes, en lugar de las pequeñas y medianas. d) Usar, el riesgo país como un factor separado.
a) Incorrecto b) Discutible c) Discutible d) Discutible
7. En ciertos períodos, el riesgo país ha sido extremadamente alto en los países emergentes. ¿Debe sumarse esa sobretasa para determinar el rendimiento exigido a las acciones?
Sin duda, sumar tal prima conduce a rendimientos esperados extravagantes, como por ejemplo sumar 5000 o 6000 puntos a la Argentina de 2002. El riesgo país suele variar de tal forma que en estos casos es más razonable tomar una medida normalizada. Por otra parte, la curva de rendimientos nos dice que sumar el riesgo país cuando ésta es ascendente conduce a una subestimación del rendimiento exigido y viceversa. Una alternativa es tratar el riego país en el flujo de efectivo y no en las tasa, particularmente cuando existen riesgos de naturaleza asimétrica (devaluación). Sin embargo, este camino es mucho más difícil, ya que es complicado tratar en el flujo de efectivo el riesgo jurídico, el riesgo de expropiación, de transferencia, etc.
8. Si para un inversor globalizado parte del riesgo país es diversificadle. ¿Deberá incluirlo en la tasa de rendimiento esperada?
Dentro de la perspectiva de un inversor internacional diversificado, que mantienen inversiones en varias industrias repartidas por el mundo, no debería esperarse un premio por invertir en un país más riesgoso, ya que podría reducir significativamente el riesgo país. Esto, sumado a que el tratamiento de riesgo que incorporar dicho riesgo en la tasa de descuento. Algunos estudios realizados por la consultora MCKinsey con empresas brasileñas mostraban que los valores de mercado no recogían el riesgo país. En la Web pueda encontrarse un excelente artículo de Tin Koller y Mimi James sobre el tema, donde se trata la valuación de la compañía brasilera Pao de acucar.
AUTOEVALUACIÓN
¿Qué riesgo es recompensado según el CAPM?
El riesgo sistemático
¿Cuál es la diferencia entre las líneas SML y CML?
Ambas especifican la relación entre el riesgo y rendimiento, su diferencia es en la CML el riesgo se mide por δ, mientras que en la SML el riesgo se mide por β, la otra diferencia en la aplicabilidad, mientras la CML es aplicable solo para un inversor que mantiene un portafolio combinado entre acciones y títulos libres de riesgo, la SML es aplicable a cualquier tipo de activo, titulo o portafolio.
¿Cuáles son las conclusiones más relevantes de los test empíricos del CAPM?
Los retornos parecen estar asociados linealmente a sus Betas, tal como predice el CAPM Hay una relación positiva entre el Beta y los retornos pasados.
Inflación Déficit fiscal Evolución del PBI Tipo de cambio Tasa de interés
¿Cómo se obtiene un Beta contable?
Se pueden obtener Betas contables a través de la comparación de la medida del rendimiento contable de la compañía y la misma medida del rendimiento contable del mercado.
¿Cuáles son los factores que computa el APM?
El APM es un solo factor que afecta el rendimiento.
CAPITULO. 10
Técnicas de Evaluación de Proyectos de inversión
1) Un proyecto de inversión presenta una inversión inicial de $120 y unos flujos de fondos esperados de 20 en los próximos 6 años. Cuál es el periodo que recupero de este proyecto.
a) 6 años b) 3 años
c) No se recupera a la inversión
2) La operación inversa a la compra de un put es: a) Compra de un call
b) Venta de un put c) Venta de un call
3) Un aumento del precio del activo subyacente qué efectos tiene sobre el precio de la prima de un put: a) Aumento precio
b) No tiene efecto sobre el precio de la prima c) Disminuye el precio
4) Un aumento del tiempo hacia la fecha del vencimiento, qué efectos tiene sobre el precio de ejercicio: a) Aumento precio
b) No tiene efecto sobre el precio de la prima c) Disminuye el precio
5) En qué operación básica con operaciones de comprador tiene perdidas limitadas si sube el precio del archivo subyacente y ganancias limitadas si el precio del archivo subyacente disminuye:
b) Compra Call c) Venta Call
6) El precio de ejercicios de una operación de venta es de 110, si el precio del archivo subyacente es de 95, dicha opción se encuentra:
a) In the money b) At the money c) Out the money
7) La máxima perdida que puede obtener un inversor en opciones es:
a) La diferencia entre los precios spot y de ejercicio
b) La diferencia entre los precios spot y de ejercicio menos la prima pagada c) El valor pagado por la prim a
8) Un inversor es tenedor de un Call con precio de ejercicios de USD $100 por el cual pago USD $2, mientras que el precio del activo subyacente es de USD$90.Dicho Call vence dentro de un mes, Cual será el resultado que tiene hoy el inversor
a) Tiene una pérdida de USD 2 porque el Call está Out of the money
b) El Call se ejercería por lo que presenta una ganancia de USd 8, proveniente de la diferencia entre los precios del spot y de ejercicio, menos la prima pagada.
c) El Call se ejercería por lo que presenta una ganancia mayor a USD 8, proveniente de la diferencia entre los precios del spot y de ejercicio, menos la prima pagada; más el valor tiempo que presenta esta opción
9) Un inversor es tenedor de un Put (sobre acciones) con precio de ejercicio deUSD50 cuya prima cotiza a USD 6.El precio de las acciones en el día de la fecha es de USD 45 y la opción vence dentro de un mes. En el día de hoy se anunciara una muy buena noticia de la empresa que provocara un aumento considerable de las acciones. Cuál será el resultado esperado por este inversor
a) Ganará USD 1 por la diferencia entre el precio de ejercicio y el spot menos la prima pagada b) Ganará USD 5 por la diferencia entre el precio del ejercicio
c) Tendrá un resultado menor a USD 1 que es el resultado actual porque el aumento de la acción impacta negativamente en la cotización de la prima de un put
10) En la fecha de vencimiento de opciones, el precio de una acción es de USD 35. Con respecto al precio de ejercicio de USD 40 que alternativa no se cumple:
a) El comprador de un Put ganó la diferencia de precios menos la prima pagada b) El vendedor de un Call ganó la prima cobrada
c) El comprador de un Put perdió la prima pagada
11) Se espera un aumento de la volatilidad del activo subyacente, que efecto provocara en las opciones financieras:
a) Aumentará la prima de Call y disminuirá la prima de Put b) Aumentarán las primas tanto del Call como del Put c) Aumentará la prima del Put y disminuirá la prima del Call
12) Un aumento del precio del activo subyacente en el mercado spot provocara:
a) Aumentará la prima de Call y disminuirá la prima de Put b) Aumentarán las primas tanto del Call como del Put c) Aumentará la prima del Put y disminuirá la prima del Call
1. Responda las siguientes preguntas:
a) La TIR de los proyectos A y B son 40 y 50%, respectivamente. Ambos proyectos tienen flujos convencionales y el mismo VAN a una tasa de 10%. ¿Cuál de los dos proyectos tiene el flujo de efectivo de mayor valor absoluto?
A tiene el mayor flujo de efectivo pues si ambos tienen el mismo VAN a 10%, a medida que k disminuye el VAN de A aumenta más rápido hasta un valor de k=0.
b) El VAN del proyecto A es mayor que el VAN del proyecto B cuando el costo de oportunidad es igual a cero. Ambos proyectos tienen flujos convencionales e igualan su VAN cuando el costo de oportunidad es igual a 10%. ¿Cuál de los dos proyectos tiene la TIR más alta?
B
c) Los proyectos A y B tienen exactamente el mismo desembolso inicial, flujos convencionales y ofrecen la misma TIR, que supera el costo de oportunidad del capital. Los flujos de efectivo generados por el proyecto A son mayores que los del proyecto B, pero se producen más tarde. ‘Cuál de los dos proyectos tiene el VAN mayor y por qué
el período de recupero descontado es siempre inferior a la recuperación simple. Explique su respuesta.
No, siempre se requerirá más tiempo con el período de recupero descontado que con el simple, pues el primero acumula flujos descontados.
e) Si un proyecto tienen flujos de efectivo convencionales y el período de recupero descontado es inferior a la vida del proyecto, ¿qué podemos decir sobre su VAN?
Su VAN ES POSITIVO.
f) Si un proyecto tienen flujos de efectivo convencionales y un VAN positivo, ¿qué podemos decir de: 1) el período de recupero de la inversión 2) el índice de rentabilidad; 3) la TIR?
1) El período de recupero es menor a la vida útil del proyecto. 2) el índice de rentabilidad es mayor que 1.
3) La TIR es mayor que k.
2. Explique por qué aquellos proyectos que tienen un flujo de efectivo mayor al final de sus vidas
tienen un VAN más sensible a los cambios en la tasa de interés, mientras que los proyectos cuyo flujo de efectivo es mayor al principio de sus vidas tiene un VAN menos sensible a esos cambios.
Aquellos proyectos con flujos de efectivos más altos al final de su vida sufrirán con mayor crudeza la subida de la tasa de interés, por el efecto del interés compuesto. Esto no ocurre cuando el flujo de efectivo es mayor al principio, pues el interés compuesto no opera con la misma fuerza.
3. ¿Qué relación existe entre la TIR y la rentabilidad requerida a un bono o a una acción? ¿Qué relación existe entre la TIR y la tasa efectiva de un préstamo que calcula intereses sobre saldos?
Es exactamente la misma medida de rentabilidad. En el caso del bono o de la acción, su precio nos indica una tasa implícita de rendimiento (que guala el valor presente del FF a su precio) y en el caso de los préstamos, representa la TIR del banco.
4. Indique si la siguiente afirmación es verdadera o falsa:
“El período de recupero descontado garantiza que todos los proyectos que aceptemos nunca tendrán VAN negativo, aunque es posible que rechacemos un buen proyecto, cuyo VAN es positivo”.
Es verdadera. El período de recupero garantiza un VAN igual a 0, pero no tiene en cuenta los flujos de efectivo después del recupero. Podría descartarse un buen proyecto.
5. ¿En qué caso es VAN puede darnos una respuesta confusa y cuándo puede fallar?
En proyectos no simples, cuando sube k, el VAN disminuye generando una respuesta confusa. La regla directa del VAN puede fallar cuando tratamos con proyectos de diferente vida útil.
6. Señale cuáles son las dos condiciones que deben cumplirse para que el método de la TIR dé la misma respuesta que el VAN:
b) Cuando los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa de corte. c)
Cuando la función del VAN es decreciente respecto de las tasas de interés. d) Cuando el VAN arroja una respuesta confusa al cambiar el costo de oportunidad. e)
Cuando el proyecto se considera individualmente.
7. ¿Puede haber un proyecto con una TIR negativa?
Si, por ejemplo -100 = 80. La TIR es: -25%.
8. ¿En qué caso podría la TIR ser mayor al costo del capital y, sin embargo, el proyecto debe rechazarse?
Señale la respuesta correcta.
a)
Cuando el flujo de efectivo cambia de signo en más de una oportunidad. b) Cuando la TIR es muy alta.
c) Cuando la TIR es negativa.
9. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca de la TIR:
a) La regla de la TIR propone aceptar el proyecto si la TIR > coste de oportunidad del capital.
Verdadero.
b) Si el VAN es positivo, significa que la TIR es mayor al costo de capital, aun cuando el proyecto tenga flujos irregulares.
Falso.
c) Aquellos proyectos que tienen flujos irregulares a lo largo de su vida podrían tener más de una TIR, ninguna TIR o una sola TIR.
Verdadero.
d) Como la TIR es la tasa que iguala el VAN a cero, es la tasa de break ven, a la cual no se gana ni se pierde.
Falso.
10. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del Van:
a) La regla del VAN funciona bien excepto cuando se establecen comparaciones directas entre proyectos con diferente vida útil.
Verdadero.
b) La regla del VAN funciona correctamente aun cuando el flujo de caja del proyecto fuera irregular o no simple.
la segunda inversión (por ejemplo, la extracción de petróleo demandada nuevas perforaciones en el tiempo), el VAN se tome negativo. Entonces, no tendría sentido realizar el segundo desembolso, pero el proyecto podría ser viable en su primer desembolso con los ingresos asociados.
c) A la tasa de Fisher o TIR incremental de un proyecto A frente a un proyecto B, el Van del proyecto incremental es igual a cero. Por ello, si la tasa de descuento fuera la TIR incremental, da lo mismo invertir en el proyecto A que en el proyecto B.
Falso
Es cierto que el VAN del proyecto incremental es igual a cero con la TIR incremental, pero ésta no es el costo de capital; por lo tanto, habrá que ver cuál proyecto tiene mayor VAN a esa tasa.
d) A la tasa de Fisher, ambos proyectos igualan su valor actual neto debido a que el VAN del proyecto incremental es igual a cero.
Verdadero, es una equivalencia matemática.
e) A la tasa de Fisher, ambos proyectos igualan su valor actual neto debido a que el VAN del proyecto incremental es igual a cero cuando la tasa de descuento es igual a la tasa de Fisher.
Verdadero, en este caso, el VAN de ambos proyectos sería el mismo, calculados con el costo de capital, que es igual a la tasa de Fisher.
f) En los proyectos de endeudamiento, siempre es preferible el que tiene VAN mayor, que inclusive aumenta a medida que la tasa de oportunidad también aumenta.
Verdadero
11. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del índice de rentabilidad a) la regla del índice de rentabilidad es aceptar el proyecto cuando el índice es mayor a 1 (uno)
Verdadero
b) El criterio del índice de rentabilidad siempre ofrece la misma respuesta que el van, aunque pude diferir con la TIR.
Falso
c) El índice de rentabilidad permite jerarquizar correctamente proyectos, mutuamente excluyentes
Falso
12. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del payback descontado. a) La regla del payback descontado garantiza no aceptar un mal proyecto, aun cuando los flujos de
fondos sean no simples o irregulares
b) Si el payback descontado es menor a la vida útil del proyecto, significa que el van es positivo aunque los flujos de fondos sean no simples o irregulares
Falso. Si en el futuro hubiera flujos negativos el van podría ser negativo
c) Si el payback es mayor que la vida útil del proyecto, con flujos simples, significa que el van es negativo.
Verdadero
13. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca de la TIR modificada. a) la regla de la TIRM puedo funcionar mal cuando se comparan proyectos de diferente tamaño
Verdadero
b) La TIRM es mayor que la TIR cuando los flujos de fondos son simples y la tasa de reinversión es mayor que la TIR
Verdadero
c) La TIRM aumenta cuando los flujos de fondos son irregulares a medida que aumenta la tasa de financiamiento
Verdadero. Cuando, los flujos negativos son descontados con una tasa más alta, disminuye el valor presente, lo que aumenta la TIRM.
Capítulo 12
Costo del Capital
1) La empresa "A" colocó hace cuatro años un bono a diez años en el mercado. Si la tasa del cupón es del 6% y el bono cotizó a la par, cual fue el costo de la deuda en ese momento.
a) 4% b) 5% c) 6%
2) En el caso de la pregunta anterior, cual fue el costo efectivo de la deuda si se tiene en consideración que hubo un costo de emisión de $4 por cada $100 de valor nominal.
a) 6,15% b) 6,85% c) 7,15%
3) En la actualidad a la empresa A le restan 4 cupones completos por pagar y la amortización del 100% del capital. Dado que el bono es del tipo bullet y la cotización actual en el mercado es de $91, cual es el costo actual de la deuda.
b) 8,76% c) 9,15%
4) La empresa A colocó también hace 10 años acciones preferidas que pagaban al tenedor $15 anuales en concepto de dividendos. Al momento de la colocación los inversores pagaron $120. Cual fue el retorno exigido por los inversores.
a) 10,5%. b) 12,5% c) 13,5%
5) Cual fue el costo efectivo de las acciones preferentes si existieron costos de flotación de $8
a) 14,43% b) 13,29% c) 12,87%
6) Si se decide medir el costo del capital propio (acciones ordinarias) de la empresa A por el modelo del CAPM. Siendo la tasa libre de riesgo del 5%, la beta de la empresa A de 1,1 y el rendimiento de la cartera de mercado de 15%. Cuál es el costo del capital propio de la empresa A
a) 14% b) 16% c) 18%
7) Cual es sería el costo de capital propio de la empresa A utilizando el modelo de Gordon Shapiro de descuento de dividendos. El dividendo esperado es de 4.5, el crecimiento esperado de los dividendos es del 3% y el precio actual a la acción es de $35:
a) 14,67% b) 15,86% c) 17,54%
8) Si el ratio D/E es igual a uno, cual es la proporción de la deuda con respecto al valor de la empresa (D + E)
a) 50% b) 75% c) 100%
9) Si el ratio D/E es igual a 0,6, cual es la proporción de la deuda con respecto al valor de la empresa (D + E)
a) 50% b) 62,5% c) 70%
10) Suponga que la empresa A presenta las siguientes proporciones en su estructura de financiamiento: deuda 30%; acciones preferidas 20% y acciones ordinarias 50%. Teniendo en cuenta que el tipo impositivo es del 30% y los resultados de las preguntas 2; 5 y 6. Cuál es el WACC de la empresa A
b) 11,6% c) 10,9%
11) Suponga ahora que la empresa A solo se financia con deuda y acciones preferentes, teniendo en cuenta el tipo impositivo del 30% y los resultados de los puntos 2; 7 y 8. Cuál será el WACC de la empresa A en este caso
a) 9,88% b) 10,33% c) 10,54%
12) Que sucedería con el WACC calculado en la pregunta 10, si el beta utilizado en la pregunta 6 hubiese sido 1,3?
a) nuevo WACC= 12,67% b) nuevo WACC= 11,21% c) nuevo WACC= 13,09%
1. La compañía Aceros ha consultado a su Banco de inversión acerca del costo que tendría una nueva colocación de obligaciones. Este fue estimado en 10%. Si la tasa marginal del impuesto a las ganancias para Aceros es de 40% ¿Cuál es el costo de la deuda después de impuestos?
0,10 x (1-0,40)=6%
2. Springbox está evaluando su costo de capital y considerando las distintas alternativas de financiamiento. Espera emitir nueva deuda a 10% y acciones preferidas con un dividendo de $5 a un precio de $50 por acción. Las acciones comunes se venden a $20 y se espera que paguen un dividendo de $2.5 el año próximo. Los analistas pronostican un crecimiento de los dividendos de 5% anual. Teniendo en cuenta que la tasa marginal de impuestos de la compañía es de 40% ¿Cuál es el Wacc de la compañía?
Proporciones: D/V=30% acciones preferidas/V=10%; E/V=60%
0.10x (1-0.40) x 0.30 + (5/50) x 0.10 + (2.5/20+0.05) x 0.60= 13.30%
3. La compañía Bavaria estaba pensando en una nueva emisión de obligaciones para financiar una inversión de $10.000.000. Los rendimientos exigidos por el mercado para una deuda con calificación bbb rondaban el 9%. Luego de consultar con sus asesores financieros, los directivos de Bavaria comprendieron que la calificación de zz seria seguramente bbb, en caso de emitirse las obligaciones. Ante tal situación, se decidió emitir la obligación con una tasa de 9% anual por cinco años, con intereses pagaderos anualmente y el capital al final, en un solo pago, con lo cual seguramente la obligación cotizaría a la par. La tasa del impuesto a las ganancias es de t=40%
a) Calcule el costo efectivo de la obligación, teniendo en cuenta que los costos de flotación ascienden a 3% de la emisión.
b) Calcule el valor presente del ahorro fiscal, suponiendo que los ahorros fiscales periódicos tienen el mismo riesgo que la deuda.
c) Suponga que la dirección de Bavaria hubiera optado por emitir una obligación con un cupón de 8% y dejar que el mercado efectúe un descuento en el precio. ¿Cuál sería el precio probable de suscripción de la obligación?
a) La obligación es colocada con un cupo de 9%, reconociendo las condiciones del mercado, pero los costos de emisión llevan el costo efectivo a 9.79%
9.700.000 = 900.000 x (1+kd)-1 + 10.000
(1+kd) x kd (1+kd)
Por iteración, el costo efectivo kd=9.79%
b) Siendo que el ahorro fiscal periódico es igual a 900.000 x 0.40 =360.000 durante 5 años y suponiendo que tienen el mismo riesgo que la deuda, simplemente calculamos el valor actual de dicha corriente con la tasa de 9%
360.000 = x (1,09)-1 = 1.400.274,45 (1,09) x 0,09
c) si el mercado demanda un rendimiento de 9%, el precio hubiera sido:
800.000 = x (1,09)-1 = 10.000.000,00 = 9.611.034,87
(1,09) x 0,09 (1,09)-1
4. Sierra de la ventana S.A esta dispuesta a adquirir una firma que tiene una deuda preexistente a 10%. Piensa financiar la adquisición con acciones y con deuda en partes iguales y esa nueva deuda que piensa emitir tendría una tasa de 8% ¿Puede utilizar el wacc como tasa de descuento del flujo de caja libre, teniendo en cuenta que abría deudas con distintas tasas de interés? Pista: recuerde las características principales del costo de capital.
El wacc debe reflejar los costos marginales de la deuda y los accionistas. El 10% es un costo histórico. El costo de capital siempre es marginal; por lo tanto, no debe utilizarse 10%. En estos casos, una recomendación es incluir los intereses en el flujo de efectivo y trabajar con el Equity Cash Flow, descontándolo con ke
5. Las acciones de la Lucila Garden tienen una Beta de 1,4. La prima por riesgo del mercado es de 7% y la tasa libre de riesgo de 6%. La razón deuda /activos es de 50%. Su costo de deuda antes de impuestos es de 10%. Si la tasa de impuestos es de 35% ¿Cuál es el wacc?
Primero calculamos ke con la fórmula del CAMP; ke = 0.06+0.07x1.4= 0.158 Luego del wacc: 0.10 x (1-0.35) x 0.50 +0.158 x 0.50 = 11.15%
5 5 5 5 5 5 5 5
acciones comunes. Su costo de capital en acciones comunes es del 18% y su costo de deuda de 9%. Si la tasa de impuestos relevantes es de 35% ¿Cuál es el wacc?
0.09 x (1-0.35) x 0.45 + 0.18 x 0.55 =12.53%
7. Dulces del Plata S.A. fabrica vainillas y otros tipos de galletas. La relación deuda /activos es de 0.50 su wacc es de 16% y su tasa de impuestos de 39%
a) suponiendo que el costo de capital en acciones comunes es de 22% ¿Cuál es su costo de deuda antes de impuestos?
b) suponiendo que Dulces del Plata puede vender deuda con una tasa de interés de 11% ¿Cuál es su costo de capital en acciones comunes?
a) Si kd (1-0.39)0.50+0.22x0.50=0.16 entonces kd=0.1639 b) Si 0.11 (1-0.39)0.50+ke x 0.50 = 0.16 entonces ke = 0.2529
8. Globo comunicaciones puede vender acciones preferenciales a $70 con un costo flotante estimado de $2.50. se calcula que las acciones preferenciales pagaran $6 en dividendos por acción.
a) calcule el costo de las acciones preferenciales
b) ¿se necesita hacer un ajuste de impuestos para la empresa emisora?
a)6/(70-2.50)=8.88%
b) no, los dividendos preferidos no son deducibles de impuestos
9. Tele maxis comunicaciones quiere que usted calcule el costo de sus acciones comunes. Durante
los próximos 12 meses, la compañía espera pagar dividendos de $2.50 por acción y al precio corriente de sus acciones comunes es de $50 por acción. La tasa de crecimiento esperado es del 8%
a) calcule el costo de las utilidades retenidas
b) si el costo flotante es de $3, calcule el costo de nuevas acciones comunes.
a) 2.50/50+0.08=13% b) 2.50/(50-3)+0.08=13.32%
Preguntas de autoevaluación 1. ¿Por qué la deuda genera una ventaja fiscal?
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base afer taxes, es decir, después de impuestos. La razón para esto radica en que el interés que la deuda genera es un gasto deducible para el impuesto a las ganancias y genera una disminución en el pago de dicho impuesto, lo que hace que el costo de la deuda después de impuestos sea menor al costo de la deuda antes de impuestos.
2. ¿Qué es un costo de flotación?
Los costos de flotación incrementan el costo efectivo de la deuda, debido a que reducen la cantidad de dinero que obtiene el emisor por la venta de la obligación.