PROGRAMA DE GESTION
EMPRESARIAL
Análisis Financiero. Dirección
Financiera a corto plazo
2010-2011
PROFESOR/A
Montserrat Vega García
Esta publicación está bajo licencia Creative Commons Reconocimiento, Nocomercial, Compartirigual, (by-nc-sa). Usted puede usar, copiar y difundir este documento o parte del mismo siempre y cuando se mencione su origen, no se use de forma comercial y no se modifique su licencia. Más
-
Índice
1. El estado de tesorería ...3
1.1. Concepto y objetivos ... 3
1.2. Concepto de EBITDA ... 5
1.3. Otros ajustes al resultado ... 7
1.4. Variaciones en el fondo de maniobra ... 7
1.5. Pagos y cobros por inversión y financiación ... 10
1.6. Ejemplo del estado de tesorería ... 10
2. La gestión de tesorería ... 14
2.1. El presupuesto de tesorería ... 14
2.2. Estados financieros presupuestados ... 14
2.2.1. Cuenta de resultados presupuestada ... 14
2.2.2. Presupuesto de tesorería, estado de cash flow…..………16
2.2.3. Balance de situación provisional ... 16
Bibliografía ... 16
1. El estado de tesorería
1.1. Concepto y objetivos
El estado de tesorería es aquel que informa de los flujos de tesorería generados por la empresa
durante un determinado periodo dando información por conceptos de donde se han generado los
flujos y donde se han aplicado para llegar a la tesorería que existe al final del periodo.
Los flujos de tesorería se suelen clasificar en tres grandes apartados: tesorería generada en la
explotación, en las actividades de inversión y en las actividades de financiación.
Son flujos de tesorería de la explotación el cobro de clientes, el pago al personal, el pago a
proveedores, etc. Son flujos de tesorería de las actividades de inversión el pago de maquinaria, el
cobro por venta de un inmueble, el pago por compra de acciones en empresas del grupo, etc. Y
son flujos de tesorería de las actividades de financiación el pago de préstamos bancarios, el pago
de intereses de préstamos, el pago de dividendos a los accionistas, el cobro de préstamos, etc.
Una vez confeccionado este estado podemos analizar si la gestión de tesorería de la empresa en el
periodo analizado ha sido correcta, detectar deficiencias y propones mejoras. Tal es su
importancia que este estado financiero es obligatorio presentarlo en las cuentas anuales junto con
el balance de situación y la cuenta de resultados llamándose en este caso por la normativa
nacional Estado de Flujos de Efectivo.
En él observaremos a priori si la tesorería generada en el periodo ha sido positiva o negativa
aunque esta circunstancia ya se ha podido observar en el balance de situación por diferencia entre
el saldo al inicio y el saldo al final. La suma de la tesorería generada estará formada por la suma
positiva dado que de esta forma es el negocio de la empresa el verdadero generador de cash. Si la
de la inversión es negativa no es síntoma de alarma dado que la empresa está invirtiendo en
activos bien por crecimiento (aumento de ventas) bien por sustitución de los activos deteriorados.
En este caso suele aparecer tesorería positiva en las actividades de financiación dado que la
empresa ha necesitado financiar la inversión en activos. Cuando la de financiación en positiva y no
es negativa la de la inversión uno se empezaría a cuestionar el destino de esa financiación y si es
para la explotación la empresa tiene un verdadero problema de cash.
Antes de aprender a confeccionarlo observemos el estado de tesorería de la empresa ZARA ESPA;A
en el ejercicio 2008.
La tesorería ha aumentado en 7.339 millones de euros de un ejercicio a otro. Adicionalmente este
aumento está formado por la suma de
Tesorería de la explotación 130.154 millones de euros
Tesorería de inversión -65.409 millones de euros
Tesorería de financiación -57.405 millones de euros
Son signos ideales máxime cuando de observa su detalle siendo la de inversión negativa en
inmovilizado material fundamentalmente y la de financiación en pago de dividendos. Es decir es la
propia explotación de la empresa la que ha sido capaz de financiar en un mismo periodo tanto la
compra de activos como el pago de dividendos a los accionistas.
El estado de tesorería en la parte de la explotación se puede confeccionar de dos formas,
Por el método directo, es decir con el detalle de todos los cobros y restando el de los pagos para
Por el método indirecto, ajustando el beneficio calculado como diferencia entre ingresos y gastos
para llegar a la tesorería generada. El método indirecto es el utilizado actualmente por la gran
mayoría de las empresas y es el que establece la normativa nacional contable como método
obligatorio en las cuentas anuales. Vamos a dedicar los siguientes epígrafes a desarrollar paso por
paso como se confecciona.
1.2. Concepto de EBITDA
La cuenta de Resultados, que anteriormente estudiamos tiene la siguiente estructura:
+ Ventas Netas
+ Otros ingresos de explotación - Consumo o Aprovisionamientos - Gastos de Personal
- Servicios exteriores - Amortizaciones - Deterioros de valor +- Otros resultados
= BENEFICIO DE EXPLOTACION + Ingresos Financieros
- Gastos Financieros
= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS - Gasto por el impuesto sobre sociedades = BENEFICIO DESPUES DE IMPUESTOS
+ Ventas Netas
+ Otros ingresos de explotación
+ Trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado - Consumo
- Gastos de Personal - Servicios exteriores - Amortizaciones - Deterioro de valor = BAII o EBIT
Si calculamos un beneficio antes de restar los dos últimos gastos, amortizaciones y provisiones tendremos el denominado BENEFICIO ANTES DE INTERESES, IMPUESTOS, PROVISIONES Y AMORTIZACIONES, o en su versión inglesa EARNING BEFORE INTEREST, TAXES, DEPRETIATION AND AMORTIZATION (EBITDA).
Es decir la cuenta de resultados tendría la siguiente estructura:
+ Ventas Netas
+ Otros ingresos de explotación
+ Trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado - Consumo
- Gastos de Personal - Servicios exteriores = EBITDA
- Amortizaciones - Deterioro de valor = BAII o EBIT
¿Qué es el EBITDA? ¿Por qué no tener en cuenta las amortizaciones y deterioros? Este concepto es importante puesto que refleja la capacidad de la empresa de generar tesorería. Es decir, es una medida de la capacidad de generar cash flow de explotación. Las amortizaciones y deterioros son pagos que no suponen salidas de tesorería. Por lo tanto para calcular el flujo de caja generado a partir del BAII calculado los sumamos para evitar su resta>
1.3. Otros ajustes al resultado
El EBITDA es importante dado que casi todas las empresas presentan en su cuenta de resultados gastos importantes por amortización aunque en general no tanto por deterioro. Sin embargo para llegar al concepto de tesorería generada existen otros ajustes al resultado por ingresos o gastos que no suponen movimientos de tesorería tales como por ejemplo los siguientes
Variaciones de provisiones. Si por ejemplo la empresa este ejercicio ha dotado una provisión para cubrir indemnizaciones futuras. Este gasto ha minorado el beneficio calculado este periodo pero no es un pago. En todo caso lo seria en el futuro cuando se pagasen esas indemnizaciones. Por este motivo en el estado de cash flow se suma este gasto, así se anula el efecto de haberlo restado en el beneficio.
Plusvalías por ventas de activos. La contabilidad calcula las plusvalías como la diferencia entre el precio de venta del activo y el valor neto contable en el momento de la venta. Esta diferencia no es cash, lo será en todo caso el precio de venta y solo en la medida de que se haya cobrado. Luego esta plusvalía se resta para anular el efecto de haber sumado en la cuenta de resultados. Otra cosa es que en la parte de tesorería por inversión ya contemplaremos el cobro total por la venta del activo si verdaderamente se ha producido.
1.4. Variaciones en el fondo de maniobra
Hasta ahora el proceso de construcción del estado de flujos de efectivo tiene el siguiente detalle
EBIT
+ Amortizaciones
+ Deterioros
En este momento han quedado aquellos ingresos y gastos que son capaces de mover tesorería. Ahora
bien hay que tener en cuenta que intentamos calcular la tesorería generada en el ejercicio actual
en concreto. Luego en este sentido hay que seguir ajustando.
Si hablamos de empresas comerciales e industriales existe otro concepto que ha computado en el
resultado contable pero no en la tesorería y es el juego de la variación de existencias. Las
existencias finales han sumado al cálculo del beneficio y las iniciales han restado. Luego ahora hay
que invertir los signos:
Beneficio Neto
+ Amortizaciones
+ Provisiones
- Existencias finales
+ Existencias iniciales
De esta forma han quedado todos aquellos conceptos que sí mueven tesorería. El siguiente paso
consiste en analizar en qué medida se cobran o pagan en el período de referencia los ingresos y
gastos anteriores. En cuanto a las ventas, si existen periodos de financiación a los clientes, no todo
lo vendido se ha cobrado en este ejercicio. Lo que nos deben los clientes al final no lo hemos
cobrado en este ejercicio luego ahora restará. Sin embargo habremos cobrado lo que nos deben los
Beneficio Neto + Amortizaciones + Deterioro de valor - Existencias finales + Existencias iniciales - Clientes finales + Clientes iniciales
En cuanto a los gastos exigibles el razonamiento es similar, debemos sumar lo que debemos a
proveedores al final y restar lo que debíamos al principio que es lo que pagamos este año:
Beneficio Neto + Amortizaciones + Deterioro de valor - Existencias finales + Existencias iniciales - Clientes finales + Clientes iniciales - Proveedores iniciales + Proveedores finales
Si observamos todos los conceptos anteriores forman parte del cálculo del fondo de maniobra de tal
manera que el del año pasado ha sumado y el de este año ha restado, luego de forma resumida:
Beneficio Neto
+ Amortizaciones
+ Deterioro de valor
1.5. Pagos y cobros por inversión y financiación
En este punto ya está calculada la tesorería generada en la explotación ya solo quedaría añadir los pagos y cobros procedentes de compras y ventas de inmovilizado y los pagos y cobros por financiación sin olvidarnos de los intereses dado que el estado de flujos de efectivo lo hemos comenzado en EBIT. Finalmente hay que añadir el impuesto. Hay autores que lo colocan el ultimo y otros en la explotación. De hecho el plan general contable lo establece en la explotación y ha elaborado un formato estándar para su presentación.
1.6. Ejemplo del Estado de Tesorería
De la empresa DPS S.A. presenta los estados financieros Balance de Situación y Cuenta de Resultados de dos años consecutivos
ACTIVO
Año 2009 Año 2010
PASIVO
Año 2009 Año 2010
Inmovilizado neto
50.000
55.000 Capital
40.000
40.000
Existencias
10.000
15.000 Reservas
11.500
16.500
Clientes
20.000
22.000 Beneficio
7.000
7.300
Tesorería
15.000
10.000 Proveedores
36.500
38.200
TOTAL
95.000 102.000 TOTAL
95.000 102.000
Cuenta de Resultados Año 2009 Año 2010
Ventas
110.000
130.000
Consumo
-71.500
-85.000
Otros gastos
-26.000
-32.000
Amortización
-5.500
-5.700
Beneficio
7.000
7.300
SOLUCION SUGERIDA
Primero vamos a resolver por el método indirecto. Al beneficio le vamos a sumar la amortización
EBIT
7.300
Amortizaciones
5.700
A continuación vamos a calcular todas las variaciones del circulante tal y como se expuso anteriormente
EBIT
7.300
Amortizaciones
5.700
Variación existencias
-5.000
Variación Clientes
-2.000
Variación de proveedores
1.700
Los epígrafes que quedan de analizar del balance son
Reservas ha crecido en 5.000 euros. Como resultado del año anterior fue de 7.000 euros el resto, por 2.000 euros han sido distribuidos a los accionistas en dividendos
EBIT
7.300
Amortizaciones
5.700
Variación existencias
-5.000
Variación Clientes
-2.000
Variación de proveedores
1.700
Inmovilizado neto. Empieza con un saldo de 50.000 euros y se ha amortizado en 5.700 euros lo que da lugar a 44.300 euros y como termina con un saldo de 55.000 euros es porque se ha comprado inmovilizado por valor de 10.700 euros. Como no se ha originado en este ejercicio ninguna deuda nueva con terceros de carácter financiero es porque se ha pagado
EBIT
7.300
Amortizaciones
5.700
Variación existencias
-5.000
Variación Clientes
-2.000
Variación de proveedores
1.700
Pago de dividendos
-2.000
Pago inmovilizado
-10.700
El capital no ha variado del un año a otro, luego no ha podido mover tesorería
Calculamos la variación de tesorería
EBIT
7.300
Amortizaciones
5.700
Variación existencias
-5.000
Variación Clientes
-2.000
Variación de proveedores
1.700
Pago de dividendos
-2.000
Pago inmovilizado
-10.700
Variación tesorería
-5.000
Añadimos el saldo inicial al principio y calculamos el saldo final como suma entre el saldo inicial y la variación de tesorería
Saldo inicial
15.000
EBIT
7.300
Amortizaciones
5.700
Variación existencias
-5.000
Variación Clientes
-2.000
Variación de proveedores
1.700
Pago de dividendos
-2.000
Pago inmovilizado
-10.700
Variación tesorería
-5.000
Comprobamos que el saldo final coincide con el de tesorería del balance de situación del 2010
Ahora vamos a resolver por el método directo. Calculamos los cobros de los clientes como las ventas de este año menos el saldo de clientes de este año más el saldo de clientes del año pasado.
Cobros de clientes
128.000
Calculamos los pagos a proveedores como las compras más los gastos por servicios exteriores más el saldo de proveedores de este año menos el saldo de proveedores del año pasado. Previamente hay que calcular las compras puesto que en la cuenta de resultados tenemos el consumo
Consumo es igual a Existencias Iniciales mas Compras menos Existencias Finales
Compras son igual a Consumo más Existencias Finales menos Existencias Iniciales
Con las compras ya podemos calcular los pagos a proveedores4
Cobros de clientes
128.000
Pagos a proveedores
-120.300
Añadimos el pago a dividendos y pago de inmovilizado y ya tenemos la variación de tesorería
Saldo inicial
15.000
2. La gestión de tesorería
2.1. El presupuesto de tesorería
Hemos observado la importancia de la tesorería en una empresa. El estado de tesorería es un estado
a posteriori. Para que la gestión de tesorería sea eficaz se deben hacer presupuestos a priori. Estos
presupuestos hay que hacerlos a corto plazo con carácter mensual o semanal si la gestión de la
empresa lo requiere.
Hemos observado que para poder calcular cobros y pagos previamente hay que conocer la cuenta de
resultados y el balance, luego los estados financieros presupuestados serán los tres.
2.2. Estados financieros presupuestados
Al igual que hemos visto que la empresa presentaba sus cuentas anuales cuando esta se enfrenta al
presupuesto realiza los estados financieros presupuestados: Cuenta de Resultados, Balance de
Situación y Estado de Tesorería.
2.2.1 Cuenta de resultados previsional
Estimando por tato todos los ingresos y gastos de la empresa. Dichaestimación puede realizarse:
Las ventas en base a las estimaciones futuras basado en un análisis del comportamiento de la demanda y a los crecimientos mostrados en el pasado, al menos en tres años anteriores Cuando son costes variables en base al peso mostrado en el pasado sobre las ventas
estimadas en el futuro
Cuando son costes fijos en base a los datos históricos. Es decir analizando los datos pasados y estimando crecimientos (IPC, etc.) o decrecimientos en años posteriores
2.2.2 Presupuesto de tesorería y estado previsional de cash flow
El presupuesto de tesorería se hace a muy corto plazo, mensual, semanal o incluso diario según las
necesidades de la empresa. De esta forma se anticipan decisiones de inversión o financiación a
corto plazo como por ejemplo la solicitud de una póliza de crédito.
2.2.3 Balance de situación previsional
Una vez estimada la Cuenta de Resultados y el Estado de Tesorería sólo queda mostrar la situación
patrimonial en la cual se encuentra la empresa al final del periodo estimado si todas las previsiones
se cumplen. Para ello realizamos el Balance de Situación analizando las variaciones que sufriría éste
de sus elementos patrimoniales
Bibliografía
o Mallo Carlos y Merlo José “Control de gestión y control presupuestario”, Ediciones
