Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Expectativa de mercados
Elevada volatilidad por eventos externos. Pérdidas de 10pb en bonos locales.
El peso perdió 0.2% a 14.89 por dólar pero alcanzó un nuevo mínimo intradía en 15.16 a lo largo de la semana
Atención en bancos centrales y política europea. La volatilidad en el intradía continuó, con los inversionistas pendientes de Europa (negociaciones de Grecia con sus acreedores y el conflicto en Ucrania) en medio de sorpresas negativas en EE.UU. (ventas al menudeo) y apuestas sobre la postura de Banxico, que ha cambiado a un sesgo más hawkish. Estos catalizadores han ampliado los movimientos, lo que probablemente permanezca. Habrá dos principales focos de atención esta semana: política monetaria global y la política europea. Sobre el primero, se publicarán las minutas del Fed, ECB (y su reunión sobre el acceso a la liquidez de emergencia a Grecia) y el BoE, reunión del BoJ (sin cambios de acuerdo al consenso) y decisiones en Indonesia, Colombia y Corea del Sur.
Sobre el segundo, enfoque en Grecia en el marco de la reunión del Eurogrupo y con los mercados en EE.UU. cerrados por el Día del Presidente, aunque los comentarios del fin de semana sugieren poco espacio para un gran acuerdo;
además, la tensión en Ucrania continúa (y la posibilidad de mayores sanciones).
En cifras sobresalen los inicios de casas, producción industrial y encuestas de manufacturas en EE.UU. y la confianza del consumidor y PMIs en Europa. Los inversionistas locales estarán atentos al PIB del 4T14 (Banorte-Ixe: 0.9% t/t, en línea con el consenso) y el Reporte Trimestral sobre la Inflación de Banxico, sobre todo a la luz del sesgo más hawkish en el último comunicado y minutas Renta Fija
Oferta – SHCP subastará este martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 20 años (Nov’34) y Bondes D de 5 años
Demanda – Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de $1,434,146 millones (60.1% del total de la emisión) al 3 de febrero. Los cortos sobre el Bono M Dic’24 se ubicaron en $4,972 millones desde $4,966 millones previos
Indicadores técnicos – Diferencial entre Bono M Dic’24 y UST de 10 años pasó de 365pb a 361pb esperando importantes noticias de política monetaria Tipo de cambio
Posición técnica y flujos – Neto corto en futuros del peso sin cambios en US$
1,646 millones. Los fondos de inversión compraron EM por segunda semana en US$ 831 millones, sobre todo por mayor exposición a acciones en Asia
Indicadores técnicos – Vols de mayor plazo (6M en adelante) corrigieron al alza, señalizando la posibilidad de aversión al riesgo el resto del año. El USD/MXN alcanzó un nuevo máximo intradía de 15.16 por dólar, revirtiendo el significativamente el movimiento hacia el cierre de la semana
Banorte-Ixe Estrategia
México
16 de febrero 2015
www.banorte.com www.ixe.com.mx
@analisis_fundam Gabriel Casillas
Director General Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal
Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Renta Fija
Dinámica de mercado………pg. 2 Oferta.………...pg. 3 Demanda………..…pg. 4 Indicadores técnicos………..…pg. 6 Recomendaciones………...pg. 8 Tipo de cambio
Dinámica de mercado………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos…………...…...pg. 11 Recomendaciones………...….pg. 13 Recomendaciones
Renta Fija
Si bien las valuaciones han mejorado este mes, preferimos esperar condiciones más favorables para abrir recomendaciones en bonos nuevamente; consideramos que el mercado pudiera ofrecer mejores niveles de entrada la siguiente semana con la publicación del RTI de Banxico y las minutas del Fed
Tipo de Cambio
Más defensivos en el MXN, favoreciendo compras de USD para el intradía ante la elevada volatilidad
Rango semanal estimado entre 14.75- 15.00 pesos por dólar
Documento destinado al público en general
Renta Fija – Dinámica de mercado
Se mantiene el sentimiento de venta en el mercado a la espera de noticias importantes de política monetaria. El mercado de renta fija extendió las pérdidas de la primera semana de febrero, en esta ocasión en una magnitud de 10pb en promedio la semana anterior. Incertidumbre sobre temas geopolíticos en Europa, desempeño de los precios del petróleo y acciones futuras del Fed ante los más recientes datos económicos han deteriorado el sentimiento de los inversionistas sobre el mercado de bonos. Si bien las valuaciones han mejorado este mes, preferimos esperar condiciones más favorables para abrir recomendaciones en bonos nuevamente. Consideramos que el mercado pudiera ofrecer mejores niveles de entrada la siguiente semana con la publicación del RTI de Banxico y las minutas del Fed
Desempeño - Bonos M Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)
Fecha de
Vencimiento Rendimiento
13/Feb/15 Cambio
semanal (pb) Cambio anual (pb)
Jun'15 3.00 1 -4
Dic'15 3.35 14 11
Jun'16 3.67 18 13
Dic'16 3.90 20 26
Jun'17 4.13 28 11
Dic'17 4.44 15 8
Jun'18 4.69 10 -9
Dic'18 4.85 4 -3
Dic'19 5.10 7 -11
Jun'20 5.18 5 -13
Jun'21 5.38 5 -16
Jun'22 5.51 7 -16
Dic'23 5.64 5 -15
Dic'24 5.66 4 -16
Jun'27 5.96 9 -17
May'29 6.07 9 -19
May'31 6.15 10 -23
Nov’34* 6.20 8 -25
Nov'36 6.26 8 -23
Nov'38 6.28 6 -24
Nov'42 6.31 8 -24
Fecha de
Vencimiento Rendimiento
13/Feb/15 Cambio
semanal (pb) Cambio anual (pb)
3 meses (3x1) 3.33 1 0
6 meses (6x1) 3.44 5 1
9 meses (9x1) 3.56 4 0
1 año (13x1) 3.74 6 2
2 años (26x1) 4.25 6 2
3 años (39x1) 4.65 19 -5
4 años (52x1) 4.96 3 -12
5 años (65x1) 5.23 3 -18
7 años (91x1) 5.59 2 -20
10 años (130x1) 5.88 1 -22
20 años (260x1) 6.48 -1 -41
Fuente: Bloomberg
Fuente: Valmer
*Colocado este año a través de subasta sindicada
Bonos M – Curva de rendimientos
% Bono M de referencia de largo plazo Dic’24
%
Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer
3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
13-Feb-15 6-Feb-15
1a 5a 10a 20a Años 30a 14-Feb-14
4.3 4.8 5.3 5.8 6.3 6.8 7.3 7.8 8.3
ene-11 jul-11 feb-12 ago-12 mar-13 sep-13 abr-14 nov-14
Renta Fija - Oferta
Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 20 años (Nov’34) y Bondes D de 5 años
Preocupación por mayores ajustes al alza en tasas de EE.UU. y México pudieran mermar la demanda por el Bono M de 20 años. El Bono M Nov’34 ha observado una importante toma de utilidades de 45pb en febrero, después de las fuertes ganancias de 70pb el mes anterior. Niveles cercanos a 6.28% (móvil de 50 días) y 6.39% (Fibonacci) son referencia en donde el mercado pudiera mostrarse nuevamente interesado en posiciones largas. Por lo pronto, esperamos una demanda de buena a moderada por este instrumento este martes
Subastas de valores gubernamentales (17 de febrero 2015) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 1T15 Fecha de
Vto. Tasa cupón
% Monto a
subastar1 Tasa previa2 Cetes
1m 19-Mar-15 - - 5,500 2.78
3m 21-May-15 - - 9,500 2.90
6m 20-Ago-15 - - 11,000 3.05
Bondes D Bono M
5a 30-Ene-20 - - 3,000 0.21
Bono M
20a 23-Nov-34 7.75% 3,000 6.37
Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico
1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta.
2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD
Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes
D Ene 6 1, 3, 6 & 12 meses 20 años (Nov’34) 30 años (Nov'46) 5 años Ene 13 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic’18) 3 años (Jun’19)
Ene 20 1, 3 & 6 meses 30 años (Nov’42) 5 años
Ene 27 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic’19) 10 años (Dic’25)
Feb 3 1, 3, 6 & 12 meses 10 años (Dic’24) 30 años (Nov'46) 5 años Feb 10 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic’18) 3 años (Jun’19)
Feb 17 1, 3 & 6 meses 20 años (Nov’34) 5 años
Feb 24 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic’19) 10 años (Dic’25)
Mar 3 1, 3, 6 & 12 meses 30 años (Nov’42) 30 años (Nov'46)* 5 años Mar 10 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic’18) 3 años (Jun’19)
Mar 17 1, 3 & 6 meses 10 años (Dic’24) 5 años
Mar 24 1, 3 & 6 meses 5 años (Dic’19) 10 años (Dic’25)
Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada.
Bono M de 20 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda
Fuente: Banxico
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0
jun-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 abr-14 ago-14 dic-14
Tasa
Demanda
Renta Fija - Demanda
Continúa la reducción de la tenencia de extranjeros en Cetes. La exposición de estos inversionistas se ubicó en $613,301 millones al 3 de febrero (60.3% del total de la emisión), de $624,714 millones la semana anterior
… mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,434,146 millones (60.1% del total de la emisión), de un nivel de
$1,424,210 millones hace una semana
Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67%
del total emitido) y Bondes D (45%)
Valores gubernamentales por tipo de instrumento
Total emitido de$5.7 billones, % del total Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.4 billones, % del total
Fuente: Banxico Fuente: Banxico
18%
21%
3%
42%
16%
Cetes Bondes D Udibonos Bonos M Bonos IPAB
5%
60%
22%
13%
Bancos
Inversionistas extranjeros Inversionistas institucionales Otros locales
Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 03/feb/15
Cetes 1016 60% 7% 10% 1% 3% 19%
Bondes D 1167 0% 8% 35% 2% 12% 43%
Udibonos 198 12% 45% 7% 15% 1% 20%
Bonos M 2388 60% 15% 4% 3% 5% 13%
Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico Total en Circulación
% del monto total en circulación Inv.
Extranjeros Afores Soc. de inv.
Compañías de seguros
Bancos locales Otros
Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos
03/feb/15 31-dic-13 Diferencia
Cetes 613.3 599.0 14.3
Bondes D 2.9 0.6 2.3
Udibonos 23.5 17.4 6.0
Bonos M 1434.1 1142.8 291.3
Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico
Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales
% del total emitido
03/feb/15 31-dic-13 Diferencia
Cetes 60.3% 62.1% -1.8%
Bondes D 0.3% 0.1% 0.2%
Udibonos 11.9% 9.8% 2.1%
Bonos M 60.1% 56.2% 3.9%
Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico
Fecha de Vencimiento
Monto en Circulación
Bancos locales
Inv.
Extranjeros
Afores y Soc.
de Inversión Otros
jun'15 90,666 1% 73% 2% 24%
dic'15 102,844 2% 82% 3% 13%
jun'16 142,761 20% 49% 4% 28%
dic'16 127,877 16% 58% 3% 22%
jun'17 113,299 17% 34% 2% 47%
dic'17 162,336 11% 65% 5% 19%
jun'18 216,301 4% 69% 7% 20%
dic'18 115,449 5% 47% 7% 40%
dic'19 49,975 8% 47% 19% 26%
jun'20 94,339 4% 68% 9% 19%
jun'21 110,670 0% 83% 9% 7%
jun'22 113,201 2% 91% 4% 3%
dic'23 92,032 0% 73% 13% 13%
dic'24 192,649 1% 67% 23% 9%
jun'27 86,359 1% 66% 27% 7%
may'29 95,331 0% 55% 42% 3%
may'31 136,742 1% 45% 46% 8%
nov'34 50,028 0% 11% 88% 2%
nov'36 61,444 0% 42% 46% 12%
nov'38 104,538 0% 44% 48% 8%
nov'42 119,300 0% 59% 35% 6%
Total 2,378,141 5.0% 60.4% 18.1% 16.5%
Fuente: B anxico
Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Millones de pesos y %, información al 29/Ene/15
Demanda – Formadores de mercado
Cortos totales sobre Bonos M aumentan modestamente respecto a la semana anterior. Los cortos totales sobre Bonos M se ubicaron en $61,930 millones de $59,987 millones previos
Por su parte, cortos sobre el Dic’24 observaron cambios marginales. Los cortos sobre este bono se ubicaron en $4,972 millones de $4,966 millones la semana previa, cercano al promedio observado en 2014 alrededor de 4,600 millones
Posiciones cortas en el Bono M Dic’24
Millones de pesos Posiciones cortas en el Bono M Nov’42
Millones de pesos
Fuente: Banxico Fuente: Banxico
Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M
(Monto en millones de pesos)
Fecha de Vencimiento Total en Circulación al
13-Feb-15 13-Feb-15 12-Feb-15 6-Feb-15 16-Ene-15 Máximo
6 meses Mínimo 6 meses
Jun’15 2,389 2,390 2,329 643 9,007 623 2,389
Dic’15 4,193 4,413 2,532 5,929 8,455 144 4,193
Jun’16 7,373 5,798 7,802 5,538 8,899 1,959 7,373
Dic’16 2,593 2,865 3,076 2,371 6,816 475 2,593
Jun’17 9,614 8,744 8,751 7,053 14,561 2,438 9,614
Dic’17 6,076 6,065 7,107 10,602 12,972 1,116 6,076
Jun’18 762 553 759 26 4,068 0 762
Dic’18 1,563 1,258 1,124 0 7,746 0 1,563
Dic’19 2,825 3,636 1,325 1,080 3,636 0 2,825
Jun’20 3,533 1,979 1,318 1,484 6,329 0 3,533
Jun’21 2,184 1,969 907 775 3,233 0 2,184
Jun’22 3,305 4,145 6,372 5,620 9,978 0 3,305
Dic’23 273 273 278 81 2,886 0 273
Dic’24 4,972 6,901 4,966 2,844 10,478 113 4,972
Jun’27 5 0 528 1,705 3,914 0 5
May’29 2,762 2,777 1,384 3,557 4,924 24 2,762
May’31 4 104 775 1,734 5,126 4 4
Nov’34 3,284 3,724 3,952 2,713 4,524 210 3,284
Nov’36 164 185 528 82 1,289 0 164
Nov’38 193 253 78 178 2,515 0 193
Nov’42 3,863 4,127 4,096 7,395 10,158 1,279 3,863
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0
abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0
abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14
Renta Fija – Indicadores técnicos
Se mantiene una tendencia a la baja en el carry ajustado por cobertura cambiaria en México en los últimos 6 meses. Diferenciales entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes de +42pb a +24pb, 3 meses de +31 a +29pb, 6 meses de -1pb a +21pb y 1 año de -19pb a +14pb
Inversionistas reaccionan al hawkishness de Banxico. El mercado ha ajustado al alza la probabilidad implícita de que Banxico comience a subir tasas en el 2S15, especialmente ante el tono hawkish de las minutas del pasado jueves.
Atención esta semana en las minutas del Fed y el RTI de Banxico el miércoles
Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer
Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer
Mejor desempeño en tasas locales al final de la semana se refleja en una moderada mejora sobre la prima de riesgo. El diferencial entre bonos de México y EE.UU cerró en 361pb de 365pb previos, manteniéndose por arriba de la media de 12 meses en 347pb
Fuerte correlación entre Treasuries y bonos mexicanos se mantiene. Los altos niveles en la correlación entre las referencias de 10 años en ambos países finalizó sin cambios respecto a la semana anterior en +85%, zona alrededor de la cual ha oscilado desde finales de enero
Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años
Puntos base Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU.
Correlación móvil de tres meses
Fuente: Bloomberg Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
Diferenciales entre Cetes y Tasas Implicitas Forward Puntos Base
Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min
16-feb-15 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses
1 mes 24 42 -2 29 150 -33
3 meses 29 31 23 38 75 11
6 meses 21 -1 23 28 59 -1
12 meses 14 -19 -19 7 39 -23
Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg 1
12
41
64
0 10 20 30 40 50 60 70
1T15 2T15 3T15 4T15
250 300 350 400 450 500
ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15
-1.0 -0.8 -0.5 -0.3 0.0 0.3 0.5 0.8 1.0
abr-10 ene-11 oct-11 jul-12 abr-13 ene-14 oct-14
Alta correlación positiva
Alta correlación negativa Baja correlación
Indicadores técnicos (cont.)
Bonos en EE.UU. y México limitan el movimiento de pérdida ante una mejoría en valuación. No obstante, pudiéramos observar un mayor ajuste al alza en tasas ante eventos importantes en la semana como las minutas del Fed
Disminución en los diferenciales entre TIIEs-Mbonos ante menor aversión al riesgo global. El diferencial de 2 años cayó de 30pb a 12pb con el de 10 años pasando de 25pb a 22pb
Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses
Puntos base Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años
Puntos base
Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg
Ajustes al alza en inflaciones implícitas de corto plazo ante preocupaciones del efecto de traspaso del FX a la inflación, pero manteniéndose cercanas al objetivo de Banxico. La métrica de 3 años en 3.19% de 2.95% previo, con la de 5 años en 3.16% de 3.06%
Breakevens de largo plazo más estables, con una valuación más atractiva en instrumentos udizados. En este sentido, las inflaciones implícitas de largo plazo finalizaron en 3.10% de 3.05% para el nodo de 10 años, mientras el de 30 años cerró en 3.00% de 2.94%
Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos
Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher
Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer -30
-16 2
-37 -24 10
-8 39
-21 -12
6
-59 43
1 7
-7
-55 1
-1 -15
18
-15 -17 1
-53 41
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60
Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb
Bono M Dic'24 Treasury 10 años
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
ene-10 nov-10 sep-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14
10 años
2 años
2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5
dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14
3 años 5 años Cota superior del rango objetivo de Banxico
2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0
dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14
10 años
30 años Cota superior del rango objetivo de Banxico
Renta Fija -Recomendaciones
Esperamos mejores niveles de entrada al mercado esta semana conforme el RTI de Banxico pudiera mostrar un tono hawkish y las minutas del Fed generar mayor volatilidad. Los inversionistas han asimilado un cambio importante en la retórica de Banxico en los últimos meses, de neutral a hawkish, como respuesta a la depreciación de la divisa mexicana en noviembre (11%), así como a la elevada probabilidad de que el Fed normalice las condiciones monetarias en EE.UU. este año. Estos factores probablemente tendrán un peso más importante al interior de la mente de los miembros de la Junta de Gobierno de Banco de México que aquellas cuestiones relacionadas a un escenario de baja inflación y señales persistentes de holgura en la economía mexicana este 2015. Como resultado, las tasas locales descuentan actualmente 75-95pb de alzas implícitas acumuladas en la tasa de referencia del banco central para finales de este año, de niveles más bajos (20-35pb) apenas unos meses atrás. Los bonos locales habían perdido fascinación este mes ante esta situación de Banxico, junto con la incertidumbre sobre el Fed, los precios del petróleo y otros factores de riesgos que abundan en los mercados internacionales, después de las fuertes ganancias observadas en enero. Los participantes del mercado están conscientes que la retórica hawkish junto con mecanismos por parte de la Comisión de Cambios (CC) pudieran ser utilizados previo a un aumento en la tasa de referencia en caso de ser necesario; no obstante, la forma de la pendiente de la curva de rendimientos continuará ajustándose de tal manera que muestre un escenario en el cual Banxico estará dispuesto a subir su tasa de fondeo este año, tarde o temprano.
En este sentido, y tomando en cuenta las condiciones actuales del mercado, preferimos esperar a una dinámica del mercado más favorable y niveles de entrada más atractivos para incrementar posiciones en bonos mexicanos, en donde seguimos viendo una valuación relativa más favorable en instrumentos de largo plazo, especialmente en la curva de Bonos M. Las minutas del Fed y el Reporte Trimestral de Inflación de Banxico (ambos el 18 de febrero) probablemente generen condiciones adecuadas para entrar nuevamente al mercado. La referencia de 10 años (Bono M Dic’24) cerró la semana pasada en 5.66% (una pérdida semanal de 4pb, todavía muy por arriba del mínimo del año de 5.19% alcanzado a finales de enero). Hemos identificado un soporte técnico importante en 5.81%, en donde convergen una figura de Fibonacci y los promedios móviles de 100 y 200 días. Consideramos este nivel como apropiado para posiciones largas nuevamente en este instrumento
Tipo de cambio – Dinámica de mercado
Alta volatilidad en el MXN. La divisa se depreció hasta 15.16 por dólar pero logró recuperarse al viernes, con una pérdida de solo 0.2% al viernes
USD cae tras sorpresas negativas en datos económicos. El dólar se fortaleció gran parte de la semana pero revirtió las ganancias iniciales hacia el viernes luego de las cifras de ventas al menudeo y confianza del consumidor, ganando solamente frente al CHF, AUD y SEK
Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Rendimiento de divisas Respecto al dólar
Cierre al
13/02/15 Cambio diario1
(%)
Cambio semanal1 (%)
Cambio mensual1 (%)
20151 (%) Mercados emergentes
Brasil USD/BRL 2.83 -0.4 -1.9 -6.8 -6.2
Chile USD/CLP 618.59 0.7 1.3 0.1 -2.0
Colombia USD/COP 2,384.60 0.2 -0.1 2.4 -0.3
Perú USD/PEN 3.08 -0.4 -0.4 -3.0 -3.3
Hungría USD/HUF 268.96 -0.3 0.5 0.6 -2.7
Malasia USD/MYR 3.58 0.7 -0.9 0.4 -2.3
México USD/MXN 14.89 0.2 -0.2 -1.8 -0.9
Polonia USD/PLN 3.67 -0.5 0.0 -1.0 -3.5
Rusia USD/RUB 63.44 3.1 5.4 2.8 -4.3
Sudáfrica USD/ZAR 11.67 0.4 -1.4 -1.2 -0.8
Mercados desarrollados
Canadá USD/CAD 1.24 0.5 0.6 -3.9 -6.6
Gran Bretaña GBP/USD 1.54 0.1 1.0 1.6 -1.2
Japón USD/JPY 118.75 0.3 0.3 -0.7 0.9
Eurozona EUR/USD 1.14 -0.1 0.7 -3.2 -5.8
Noruega USD/NOK 7.59 0.6 0.5 2.2 -1.8
Dinamarca USD/DKK 6.53 -0.1 0.6 -3.3 -5.8
Suiza USD/CHF 0.93 -0.1 -0.6 9.4 6.7
Nva Zelanda NZD/USD 0.75 0.4 1.3 -3.6 -4.4
Suecia USD/SEK 8.42 0.2 -0.3 -4.2 -7.3
Australia AUD/USD 0.78 0.3 -0.4 -4.9 -5.1
1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
USD/MXN Últimos doce meses
USD/MXN – niveles intradía Últimos treinta días
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
En el año Semanal
-0.3 0.6 0.7 0.6 -0.4
1.3 0.5
1.0 0.3 -0.6
-7.3 -6.6
-5.8 -5.8 -5.1
-4.4 -1.8
-1.2 0.9
6.7
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20
SEK CAD EUR DKK AUD NZD NOK GBP JPY CHF
5.4 -1.9
0.0 1.3 0.5 -0.4 -0.9
-0.2 -0.1 -1.4
-9.2 -4.5
-3.5 -3.3 -3.2 -3.0
-1.4 -0.7
-0.2 0.5
RUB BRL PLN CLP HUF PEN MYR MXN COP ZAR
12.6 12.9 13.2 13.5 13.8 14.1 14.4 14.7 15.0
feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 14.40
14.50 14.60 14.70 14.80 14.90 15.00 15.10 15.20
11/1/15 16/1/15 22/1/15 29/1/15 4/2/15 11/2/15
Soporte= 14.84
Fibonacci / Soporte=14.62 / 14.60 Soporte y PM 50= 14.72 Fibonacci y máx del año= 15.16
14.55 Banda Boll alta / máximo anterior= 15.04 / 15.06
Sicológico= 15.00
14.79 Resistencia= 14.92
Min 30D= 14.44
Tipo de cambio – Posición técnica y flujos
Netos cortos en MXN sin cambios. Los cortos subieron cayeron apenas en US$ 100,000 y cerraron en -US$ 1,646 millones
Cortos en EUR continúan al alza. La posición global cayó en US$ 724 millones, finalizando en US$ 47,024 millones. Similar a la semana pasada, los cambios en la mayoría de las divisas fueron moderados. Destaca la cobertura de cortos en EUR por US$ 629 millones, la mayor entre las divisas consideradas, y que ayuda a explicar el soporte del euro en días recientes además del potencial apetito tras datos mejor a lo esperado últimamente
Entrada a acciones por primera vez desde noviembre, sobre todo Asia. Los fondos de inversión compraron US$ 831 millones en EM, la segunda semana al alza. Lo anterior estuvo impulsado por Asia con una entrada de US$ 489 millones, en particular a acciones (US$ 366 millones). Todas las demás regiones también registraron entradas, aunque más modestas. En México estos inversionistas continuaron aumentando su exposición a renta fija aunque la venta en acciones continúo, consistente con menor expectativa de crecimiento local y un complicado entorno externo que esperamos que prevalezca en el corto plazo
Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM
Negativo = neto largo en el MXN Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM*
Miles de millones de dólares
Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente
Fuente: CME, Banorte-Ixe
Flujos de extranjeros hacia México
Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd
Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe
12.4 12.9 13.4 13.9 14.4 14.9
-4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0
nov-13 mar-14 jul-14 nov-14
USD/MXN Posiciones netas (mmd)
-27.5
-6.0 -4.2 -3.9 -2.8 -1.6 -0.5 -0.5
-32 -22 -12 -2 8 18
EUR JPY AUD GBP CAD MXN CHF NZD
03-feb-15 10-feb-15
-600 -100 400
-1,500 -500 500 1,500
Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14
Acciones
Renta Fija -13
-50
197 14
103
489 192
47
-100 0 100 200 300 400 500 600
Latam Asia emergente Europa emergente MO y Africa
feb-11-15 feb-04-15
Tipo de Cambio – Indicadores técnicos
USD/MXN en nuevos máximos intradía. La volatilidad y nerviosismo por la situación en Grecia y Rusia presionó al cruce hasta 15.16 en el intradía, logrando regresar tras débiles datos en EE.UU. finalizando la semana con pocos cambios en 14.89 por dólar
Correlaciones del MXN al alza. Los eventos globales continúan en la mira, disminuyendo la influencia de factores locales para la diferenciación, en esta ocasión por eventos en Europa y datos en EE.UU.,, en particular las ventas al menudeo. En divisas el aumento en las correlaciones fue moderado pero en toda la muestra, mientras que en otros activos fue mayor en magnitud y elevada en todos los casos, como lo sugiere el S&P500 (58%) y el GSCI (41%), el último por la dinámica del petróleo. Esperamos que estos continúen teniendo un mayor peso como catalizadores en el corto plazo
Las vols aumentan en plazos más largos. La curva registró un alza promedio de 36pb en la semana. Sin embargo, destaca que contrario a la dinámica habitual el alza estuvo concentrada en plazos más largos (6M en adelante), con la de un año pasando de 11.7% a 12.3% (+66pb). En nuestra opinión esto refleja la posibilidad de que la aversión al riesgo permanezca elevada, especialmente considerando evidencia anecdótica de que la liquidez se ha deteriorado en el cambiario recientemente y que también podría explicar parte del aumento
USD/MXN – promedios móviles
Últimos 120 días de operación USD/MXN – niveles de Fibonacci
Últimos doce meses
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas*
Con base en cambios porcentuales diarios USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos*
Con base en cambios porcentuales diarios
* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
12.8 13.3 13.8 14.3 14.8 15.3
ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15
. . . . .
USD/MXN= 14.8593 MA (50)= 14.6442 MA (100)= 14.0858 MA (150)= 13.7610 MA (200)= 13.5606
12.7 13.2 13.7 14.2 14.7 15.2
feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14
15.1560 14.6045 14.2634 13.9876 13.7119 13.3708
12.8193
-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
6-Nov 21-Nov 6-Dec 21-Dec 5-Jan 20-Jan 4-Feb
EUR CAD ZAR BRL HUF RUB
-0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9
jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15
VIX SPX Oro GSCI
Indicadores técnicos (cont.)
Risk reversals aun en niveles moderados. El sesgo a favor de calls en el USD/MXN siguieron al spot, sin lograr recuperar el alza acumulada durante la primera mitad de la semana. Los de uno y tres meses subieron a 1.64 (+0.11vols) y 2.59 (+0.16vols), respectivamente. Ajustado por volatilidad, el primero se ubicó en 0.14 (-0.7σ de su promedio de un año), señalizando menor vulnerabilidad para el peso ante mayor aversión al riesgo o una perspectiva aun mas favorable sobre el dólar a nivel global comparado con semanas recientes
USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones
% USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes
%
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica
Puntos base Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes
Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %
USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0
1M 2M 3M 6M 9M 1Y
Hoy 1 semana 2 semanas 3 semanas
4 6 8 10 12 14 16 18
nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15
Histórica Implícita
-400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500
nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15
1M 3M
0.97 1.07
1.39 1.50
1.59 1.68
1.81 1.91 1.91 2.02 2.08
-6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 RUB
BRL CLP HUF ZAR TRY COP KRW PLN MYR MXN
Barato Caro
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0
feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 1M
3M
0.08 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20 0.22 0.24 0.26
feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15
Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est.
USDMXN call > USDMXN put
Tipo de Cambio - Recomendaciones
Más defensivos en el peso. Estimamos un rango semanal entre 14.75-15.00 por dólar. Creemos que el peso continuará muy sensible a eventos externos, lo que podría resultar en pérdidas en medio de una alta volatilidad. A mediados de la semana sugerimos una postura más defensiva, favoreciendo compras de dólares en bajas y evitando posiciones direccionales, pudiendo dirigirse a 15.00 y hasta el nuevo máximo de este año en 15.16 de la semana pasada
Fuerte ajuste al alza en estimados del tipo de cambio. Actualizamos nuestros pronósticos tras la dinámica del spot y ciertos eventos locales y externos. Modificamos el estimado para 2015 de 13.80 a 14.90 por dólar, ajustando la trayectoria esperada (en particular del 4T15). Por otro lado, establecimos un estimado de cierre en 2016 de 14.50. Esto se debe en gran medida a las potenciales implicaciones de: (1) La confirmación de que el Fed sigue en camino a iniciar el alza de tasas este año; (2) una mayor caída de los precios del petróleo; (3) el ciclo de relajamiento monetario global debido a los bajos niveles de inflación; (4) Recortes al gasto público; y (5) la postura más ortodoxa de Banxico bajo el contexto de nuestras expectativas sobre el Fed.
Para mayor información, ver: “Se complica el escenario global para el peso”, 12 de febrero, 2015, [PDF]
Pronósticos del USD/MXN
Pesos por dólar Valuación del USD/MXN de acuerdo a modelo de corto plazo*
%
Fuente: Banorte-Ixe * Regresión móvil de 2 años frente al S&P500, swap spread de 1 año de EE.UU. y México, vol.
Implícita de 1M, breakeven de 3 años, UST de 10 años y spread del IRS de TIIE y Mbono 10 años Fuente: Banorte-Ixe
Desempeño relativo del peso frente a emergentes*
%, base 100= 30-abr-2013 Índices de sorpresas económicas
Pts
* Sin incluir al RUB debido a factores locales. EM es un índice de promedio simple de Latam: BRL, CLP, COP, PEN; Asia: HKD, KRW, MYR, IDR, INR además del ZAR, PLN, TRY, HRK y HUF Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe
14.75 14.80
15.20
14.60
14.90
14.40
14.55
14.10
13.80 13.6
13.9 14.2 14.5 14.8 15.1 15.4
nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15
Nuevo Previo Promedio trimestral
Pronóstico 14.95
15.17
14.85 14.78
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6
may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 MXN sobrevaluado MXN subvaluado
-12 -7 -2 3 8 13
abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14
Emergentes BRL, INR, ZAR Asia Latam
MXN más fuerte
-120 -70 -20 30 80
mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 EE.UU.
Eurozona Asia Pacífico
