DISEÑO DE SWAP PARA COBERTURA DE TASAS DE INTERES VARIABLE EN UVR PARA CREDITOS HIPOTECARIOS.
Lizeth Paola López Vásquez Karen Milena Santamaría Pedraza
Martin Andrés Vesga Mancilla
Universidad Autónoma de Bucaramanga – Extensión Unisangil Facultad de Ingeniería
Programa de Ingeniería Financiera San Gil
2018
DISEÑO DE SWAP PARA COBERTURA DE TASAS DE INTERES VARIABLE EN UVR PARA CREDITOS HIPOTECARIOS.
Lizeth Paola López Vásquez Karen Milena Santamaría Pedraza
Martin Andrés Vesga Mancilla
ASESOR
Edgar Antonio Camacho Padilla Ingeniero Financiero
Universidad Autónoma de Bucaramanga – Extensión Unisangil Facultad de Ingeniería
Programa de Ingeniería Financiera San Gil
2018
Tabla de Contenido
1. Dedicatoria ... 6
2. Agradecimientos ... 6
3. Resumen ... 7
4.Abstract ... 8
5.Introducción ... 9
6.Objetivos ... 11
6.1 Objetivo General... 11
6.2 Objetivos específicos ... 11
7. Descripción problemática ... 12
8.Justificación... 14
9.Antecedentes ... 15
10.Estado del Arte ... 16
11.Marco Teórico ... 19
11.1 Concepto Swap ... 19
11.1.1 Método de valoración en términos de precios de bonos ... 20
11.1.2 Valoración en términos de FRA´s... 22
11.2 UPAC ... 24
11.3 UVR ... 26
11.4 Comportamiento de UPAC, UVR e INFLACION ... 26
11.4.1 Histórico UPAC ... 26
11.4.2 Histórico UVR ... 27
11.4.3 Pronostico UVR: Modelo ARMA ... 27
11.4.4 Histórico de la Inflación ... 28
12. Metodología ... 29
13. Inversiones importantes con Swaps en el mundo ... 29
14. Créditos hipotecarios ... 31
15. Factores de riesgo implícitos en los créditos hipotecarios con tasa variable ... 32
16. Viabilidad técnica y jurídica de un Swap de tasa de interés para cobertura de créditos hipotecarios en UVR ... 34
17. Estructura del Swap para un caso con escenarios que permitan ver el impacto en el precio y en la tasa de interés para las partes del intercambio ... 37
17.1 Escenario con datos reales del sector ... 37
17.2 Escenario de flujos iguales ... 39
17.3 Escenario con aumento de tasas ... 40
18. Análisis del impacto de la curva de tasa de interés variable a largo plazo ... 41
19. Alternativas para el intermediario financiero al quedarse con los flujos variables ... 42
19.1 Contrato FORWARD sobre UVR ... 42
19.2 Titularización ... 42
20. Resultados obtenidos ... 43
21. Conclusiones ... 44
22. Referencias ... 46
23. Anexos ... 48
23.1 Tablas ... 48
Tabla 3: Histórico UPAC ... 48
Tabla 4. Histórico UVR ... 49
Tabla 5. Pronostico UVR ... 51
Tabla 6. Histórico inflación ... 53
Tabla 7: Amortización método francés tasa variable UVR. (Escenario con datos reales del sector). 55 Tabla 8. Valor en cuanto a capital e intereses a pagar en tasa variable UVR. (Escenario con datos reales del sector) ... 59
Tabla 9. Amortización método francés crédito en tasa de interés fija. (Escenario con datos reales del sector) ... 64
Tabla 10. Diferencia entre flujos fijos y flujos variables. (Escenario con datos reales del sector) .... 68
Tabla 11. Valoración del swap por el método de bonos. (Escenario con datos reales del sector) ... 73
Tabla 12. Valoración del swap por el método de FRA´s. (Escenario con datos reales del sector) .... 78
Tabla 13. Amortización método francés crédito en tasa de interés fija. (Escenario de flujos iguales) ... 83
Tabla 14. Amortización método francés tasa variable UVR. (Escenario de flujos iguales) ... 87
Tabla 15. Diferencia de flujos de efectivo en tasa fija y tasa variable (Escenario de flujos iguales) 92 Tabla 16. Amortización método francés crédito en tasa de interés fija. (Escenario de flujos iguales) ... 97
Tabla 17. Amortización método francés tasa variable UVR. (Escenario de flujos iguales) ... 101
Tabla 18. Diferencia de flujos de efectivo en tasa fija y tasa variable (Escenario con aumento de tasas) ... 106
23.2 Gráficos ... 110
Gráfico 1: Comportamiento UPAC en sus inicios ... 110
Gráfico 2: Comportamiento UPAC en sus finales ... 111
Gráfico 3. Gráfico Modelo ARMA ... 111
Gráfico 4. Resultado en Eviews Modelo ARIMA ... 112
Gráfico 5. Comportamiento del IPC (Índice de Precios al Consumidor) ... 112
Grafico 6. Distribución del saldo total de la cartera hipotecaria por tipo de tasa. ... 113
1. Dedicatoria
La honra de este trabajo de grado va dedicado en primer lugar a Dios por darnos la salud y la capacidad para poder llegar a cumplir esta meta; a nuestras familias, con todo nuestro amor, por ser quienes nos han acompañado incondicionalmente a lo largo de este proceso de formación, enseñándonos que todo en la vida se debe hacer con honestidad, responsabilidad y dedicación.
Que en la vida existirán cientos de obstáculos; pero que hay que levantarse y seguir las veces que sean necesarias.
“Nuestra mayor gloria no está en no haber caído nunca, sino en levantarnos cada vez que
caemos”.Oliver Goldsmith
2. Agradecimientos
Agradecemos a la Universidad Autónoma de Bucaramanga-UNAB, al programa de Ingeniería Financiera y a nuestros profesores quienes fueron guía y apoyo en la formación académica y desarrollo personal adquirido en el transcurso de los años.
Al ingeniero financiero Edgar Antonio Camacho Padilla, tutor de este proyecto, quien con sus
conocimientos y apoyo dio rumbo a centenares de ideas e información, por su rectitud en su
formación como docente, por sus consejos que ayudan a formarnos com personas e investigadores
Para finalizar son muchas las personas que han formado parte de nuestras vidas profesionales a las
que nos encantaría agradecerles por su amistad, consejos, apoyo y compañía en los momentos de
alegrías y tristezas, damos las gracias por todas la bendiciones.
3. Resumen
El mercado de productos derivados ofrece instrumentos financieros provenientes de la variación del precio de los activos subyacentes, negociando de manera anticipada el producto que se está transando; estos instrumentos financieros son utilizados para diferentes fines como especular, hacer cobertura o realizar arbitraje; con este proyecto se busca ofrecer una alternativa de cobertura para los tomadores de créditos hipotecarios en tasa variable a través de la Unidad de Valor Real, que por sus siglas se conocerá en adelante como UVR, realizando un estudio previo para poder diseñar un swap que permita intercambiar los flujos variables por fijos; y de esta manera cubrirse del riesgo de la inflación.
Para dar continuidad a este diseño fue necesaria la aplicación de conceptos básicos de matemática financiera, para poder realizar las tablas de amortización de las dos modalidades de pago, con tasa fija y con tasa variable; modelos econométricos para realizar pronósticos de variables significativas en los créditos hipotecarios con tasa variable; conocimientos sobre valoración de swaps, para estimar el valor del swap a través de los dos métodos existentes, se utilizaron diferentes herramientas financieras que nos ayudaron al desarrollo y ejecución de este proceso.
Finalmente también se busca ofrecer opciones para el intermediador financiero brindando alternativas para que pueda transferir, a través de otros productos financieros, los flujos variables recibidos por celebrar el contrato de swap.
4.Abstract
The derivatives market offers financial instruments derived from the variation of the price of the underlying assets, negotiating in advance the product that is being traded; these financial instruments are used for different purposes such as speculating, covering or arbitrating; This project seeks to offer an alternative hedge for mortgage holders at a variable rate through the Real Value Unit, which will be known as UVR, making a preliminary study to design a swap that allows exchange variable flows for fixed flows; and in this way hedge the risk of inflation.
In order to continue with this design, it was necessary to apply basic concepts of financial mathematics, in order to be able to carry out the amortization tables of the two payment modalities, with a fixed rate and with a variable rate; econometric models to forecast significant variables in mortgage loans with a variable rate; knowledge about valuation of swaps, to estimate the value of the swap through the two existing methods, different financial tools were used that helped us in the
development and execution of this process.
Finally, it also seeks to offer options for the financial intermediary by providing alternatives so that it can transfer, through other financial products, the variable flows received by entering into the swap contract.
5.Introducción
En Colombia el mercado financiero muestra una diversificación del portafolio de productos buscando así dar un sin número de opciones a los clientes; una de ellas a través del mercado de derivados el cual ha tomado un crecimiento e importancia en los últimos años en finanzas e inversión. Esto se debe por tener conocimiento de la incertidumbre sobre las diferentes variables que pueden alterar los precios de estos productos, haciendo que los diferentes actores del mercado busquen alternativas de cobertura de sus activos.
Los créditos hipotecarios como fuente de crecimiento y negociación en Colombia muestran solidez y confianza al compararse con los demás productos o servicios que el mercado ofrece para cubrir diferentes necesidades, por esto es una ayuda al consumidor financiero para cumplir su sueño de adquisición de un hogar propio, pero como todo producto cuenta con variables, como en este caso son las tasas de interés, que son fijas o variables que se pueden adquirir para la toma de dichas obligaciones.
Una de las principales dificultades que presentan los créditos hipotecarios es que entre las políticas para adquisición de estos está el análisis de su capacidad de pago, para esto se tienen en cuenta los ingresos del tomador de dicho producto y es así como el usuario al no tener altos ingresos que respalden su préstamo se ve obligado a tomar dicho crédito en una tasa variable con el fin de poder contar con el monto requerido para la adquisición de su vivienda.
En la actualidad con un mercado tan diversificado y variado que ofrece diferentes alternativas para
satisfacer necesidades específicas, existen los Swaps de tasa de interés, que son usados como
alternativa de cobertura, permitiendo intercambiar flujos de efectivo adquiridos para poder tener
una certeza del valor a pagar por el crédito tomado en primera instancia.
Con este trabajo de investigación se busca conocer la viabilidad de realizar el contrato de
intercambio de flujos con el fin de mostrar los beneficios que puede llegar a tener este producto
tanto para el tomador como el intermediario, aplicando en este proceso datos reales del sector
financiero y mostrando la proyección de los flujos a través del tiempo con proyecciones realizadas
a través de procesos macroeconómicos que permiten ver la viabilidad del contrato swap.
6.Objetivos 6.1 Objetivo General
Diseñar Swap para cobertura de tasas de interés variable en UVR para créditos hipotecarios.
6.2 Objetivos específicos
• Considerar los hechos históricos más importantes que han acarreado las inversiones en Swaps con tasa variable en el mundo.
• Contextualizar el manejo de los créditos hipotecarios en tasa variable actualmente en Colombia.
• Analizar los factores de riesgo implícitos en los créditos hipotecarios con tasa variable.
• Definir la viabilidad jurídica y técnica de la creación y puesta en marcha de un Swap de tasa de interés para cobertura de Crédito Hipotecario en UVR.
• Diseñar la estructura del Swap para un caso con análisis de escenarios que permitan ver el impacto en el precio y la tasa para las partes del intercambio.
• Analizar el impacto de la curva de tasa de interés variable a largo plazo
7. Descripción problemática
En Colombia, donde la economía va en crecimiento, el sector financiero asume un papel importante en pro del desarrollo y estabilidad de la economía nacional, y en vista que una de las metas o logros que las personas desean es la obtención de una vivienda propia, las entidades financieras en su búsqueda de consolidación comercial, y con el fin de apoyar el crecimiento personal de los colombianos, dan la facilidad para adquirir casa propia a través de su servicio de financiación crédito hipotecario, el cual durante el “periodo de abril-junio de 2017 tuvo un crecimiento de 10,7% referente al mismo periodo del año anterior y con un valor de la cartera de 54 billones de pesos”, demostrando la fuerza e importancia que tiene este producto en el mercado financiero.
Si bien el mercado hipotecario es una fortaleza de la economía nacional, ya que según el DANE, para el primer trimestre de 2018 el saldo de capital total de la cartera hipotecaria fue de 57,9 billones de pesos, el sector financiero a través de sus reguladores, ha hecho un ajuste a los estándares internacionales de crédito en las diferentes modalidades para la adquisición de estos préstamos, generando variedad para el consumidor financiero, buscando siempre el beneficio tanto de la entidad como del solicitante del crédito y el mercado de productos derivados a través de los swaps donde se busca dar una oportunidad de cobertura para este producto por medio de las tasas de interés que si bien, pueden ser fijas o variables permiten generar oportunidades en el mercado.
A la fecha se observa la necesidad y el interés por gestionar un mercado de derivados cada vez
más sofisticado pero asequible para quienes hacen uso de estos instrumentos financieros. Prueba
de ello son las acciones y demás servicios que han efectuado entidades como la Bolsa de Valores
de Colombia, con la creación de un organismo adjunto conocido como Cámara de riesgo central
de contraparte que por sus siglas en adelante se conocerá como CCRC, que impulse el uso de estos
instrumentos al brindar garantías a cada una de las partes involucradas, y dé un marco regulatorio
claro y formal que mejore las condiciones de negociación de este tipo de productos. Por esta razón se realizará un estudio enfocado en la utilización de los derivados, específicamente a través de swaps, en aras de permitir opciones de cobertura y generación de mercado permitiendo una adecuada gestión del riesgo en la obtención de créditos hipotecarios con sus diferentes modalidades de plazo y tasas.
Así mismo aunque el mercado cuenta con un mecanismo que ayude a la cobertura de la inflación
como lo es el CAP o COLLAR, que aunque permite realizar una opción de cobertura para tipos de
obligaciones en tipo variable cuenta con un deficiencia y es que solo es para aquellas obligaciones
a corto plazo, no siendo la más propicia para este tipo de obligaciones financiera en la cual
queremos incluir el SWAP.
8.Justificación
El mercado de los swaps permite flexibilizar y aumentar las diferentes opciones que el mercado ofrece, por eso se busca un diseño para brindar una alternativa adicional a los usuarios que desean adquirir créditos hipotecarios ligados a una tasa variable UVR. Con este diseño se profundizará los conocimientos adquiridos en la carrera con el fin de brindar alternativas financieras a los usuarios de dicho producto, esto debido a que el mercado presenta limitaciones sobre los activos financieros que son negociados en los mercados organizados, los swaps se caracterizan en cubrir las necesidades de las partes.
Decidir endeudarse a una tasa fija cuando las tasas están a un nivel relativamente elevado; a veces se teme al no poder aprovechar la baja de las tasas y cuando esto sucede se teme deshacer una operación con cierto grado de certidumbre frente al riesgo de que dicha baja sea momentánea, lo que está disponible y a menor costo es el préstamo a tasa variable; asegurar una tasa fija suele tener un costo elevado aún más para mediano y largo plazo.
Las tasas fijas para depósitos relativamente largos contienen a menudo la posibilidad para el banco de poder variarlas, si las condiciones del mercado cambian.
Aparte de las funciones y características que este tipo de intercambio financiero posee; los Swaps cumplen un objetivo básico y es el de satisfacer las necesidades específicas de “la reciente evolución de los mercados financieros, y su posibilidad técnica de intervenir en el mundo entero”
[Ferri-Ricchi A (2013) p 29]. Los swaps están capacitados para cumplir con los objetivos: “la
búsqueda sistemática de las anomalías y consecuentemente de las posibilidades de arbitraje entre
los diferentes mercados” Ferri-Ricchi A (2013) p 29].
9.Antecedentes Prestamos Paralelos
El origen del mercado de los swaps puede remontarse a mediados de 1970´s y se llamaron Prestamos Paralelos; en estas operaciones una compañía inglesa le prestaba libras esterlinas a la filial de una compañía extranjera localizada en el Reino Unido, para financiar su operación. Al mismo tiempo la compañía extranjera, por ejemplo estadounidense, le hacía un préstamo en dólares, por el mismo monto, a la filial de la compañía inglesa ubicada en Estados Unidos. De esta manera las filiales se comprometían al pago de unos intereses fijos y a devolverse al final del periodo el monto prestado. Este tipo de préstamos era una excelente alternativa para evitar los controles cambiarios y reducir el costo del endeudamiento, sin embargo presentaba algunos problemas fundamentales. Por tratarse de operaciones jurídicamente independientes y no compensables, existía riesgo de crédito.
En caso de que la filial de la compañía estadounidense llegara a entrar a un proceso de quiebra, ésta cesaría de honrar el pago de intereses y de la amortización de la deuda contraída con la compañía inglesa.
Sin embargo, la filial de la compañía inglesa debería seguir pagando la deuda contraída con la compañía estadounidense. Por otro lado los préstamos, tanto el concedido como el recibido, debían estar reflejados contablemente en los balances de las dos empresas afectando la razón de endeudamiento de las compañías y por ende su calificación de riesgo crediticio.” [Arango, 2009) pag 41-42 ].
Prestamos “Back To Back”
“Al relajarse las regulaciones cambiarias, se evolucionó a los prestamos “Back to Back”, contratos
muy similares a los préstamos paralelos pero que se realizaban entre las matrices de dos compañías,
y estas se encargaban a su vez de transferir los recursos a sus respectivas filiales. Este hecho permitió que los contratos pudieran realizarse de manera simultánea y recíproca, eliminando una gran porción del riesgo crediticio de estas operaciones; si una de las matrices, A, entraba en un proceso de quiebra, ésta cesaría el pago del servicio de la deuda a la matriz B. Sin embargo, por el carácter simultaneo y reciproco de la operación, la matriz B, inmediatamente cesaría de realizar todo pago al servicio de la deuda que había contraído con la matriz A.” [Arango, 2009) pag 43 ].
10.Estado del Arte
Trabajo de grado:
Uso de swaps de tasa de interés y de cruce de monedas como herramientas de cobertura para las empresas colombianas. Retos y oportunidades.
En este trabajo de grado se plantea el uso de swaps de tasa de interés por parte de las empresas colombianas del sector real, como herramientas para gestionar los riesgos de tasa de interés y de tasa de cambio a los que las empresas se encuentran expuestas.
“Los derivados de tasas de interés, principalmente los swaps, se han convertido en instrumentos financieros muy valiosos para permitirle a los diferentes agentes del mercado transferir exposiciones de riesgos, a aquellos agentes más eficientes en su administración.
Las compañías no financieras han comenzado a emplear cada vez más este tipo de herramientas para cubrir la exposición a riesgos ajenos a su negocio; como los relacionados con movimientos en las tasas de interés y tasas de cambio” [Arango, 2009) pág. 38].
Los swaps son un tipo de contrato en el cual dos partes se comprometen a intercambiar flujos de caja futuros con una tasa de interés determinada, estos contratos satisfacen necesidades específicas y contrarias entre las partes. Existen los siguientes tipos:
Interest Rate swap (IRS)
Los Swaps de tipos de interés IRS, son una particularidad dentro del mercado de swaps, y se emplean como instrumentos financieros para realizar el manejo de riesgo de tasa de interés.
Las características que presentan son las siguientes:
Los valores del contrato, conocidos como valores nominales, y los valores de los flujos de caja están denominados en la misma divisa.
Se intercambian pagos indexados a una tasa variable por pagos con referencia a una tasa fija. También existen intercambios de flujos atados a tasas variables diferentes, pero siempre en la misma divisa.
Por lo general, el pago de intereses con referencia a la tasa variable se efectúa fijando el valor de la tasa de referencia al principio de cada periodo de pago de interés, pero materializando el pago efectivo de los recursos al terminar dicho periodo.
En este contrato el comprador es quien recibe pagos indexados a tasa fija, es decir desembolsos ligados a una tasa igual durante todo el periodo, y entrega pagos atados a una tasa variable.
Debido a que una de las partes está obligada a realizar pagos referenciados a una
tasa variable, los flujos de caja para intercambiar, referenciados a la tasa variable
son desconocidos, a excepción del primero, debido a la naturaleza cambiante de la
tasa.
Swaps de cruce de moneda o Cross Currency Swaps (CCS)
Los CCS son una particularidad dentro del mercado de los swaps y hacen parte de la gama de productos derivados que pueden emplearse para cubrir flujos futuros contra las variaciones de las tasas de cambio.
Las características que presentan son las siguientes:
Los nominales del contrato y los flujos de caja están denominados en diferentes divisas.
Se intercambian pagos entre las partes referenciadas a tasas fijas para diferentes divisas.
Al emplear el pago por “neteo” no se realizan intercambios de nominales al empezar el contrato. Los nominales, a pesar de estar en diferentes monedas, tienen el mismo valor al ser convertidos a la tasa de cambio vigente. No obstante, debe existir un intercambio de ellos al terminar el swap, pues durante la vigencia del contrato puede haber ocurrido una depreciación o apreciación de una de las divisas con referencia a la otra, generando ganancias por diferencia en cambio para una de las partes.
Como ambas tasas de interés son fijas, todos los flujos serán siempre conocidos para todos los periodos de causación de intereses, pero debido a los cambios en las tasas de cambio, no se conoce el pago por diferencias para cada periodo.
Swap Fijo vs Fijo o Variable vs Variable
Los pagos y cobros están sujetos a índices fijos o variables en las dos partes. Para el Swap
Fijo vs Fijo, los índices deben ser para diferentes periodicidades en cada una de las partes,
para que tenga algún interés el swap; y para el Swap Variable vs Variable, los índices
pueden ser en la misma periodicidad si el índice es diferente.
Call Money Swap
Tipo especial de swap muy utilizado en el mercado interbancario. Suelen tener vencimientos desde un mes a un año. Una de las partes es a tasa fija mientras que la otra esta indexada a un tipo variable diario. Se suele realizar una sola liquidación a vencimiento.
Constant Maturity Swap
Tipo especial de swap en el que una de las partes está atada a una tasa variable a corto plazo, Ejemplo, Euribor inferior a 12 meses, y la otra parte está referenciada a una tasa superior a 12 meses. Se suele cotizar en porcentaje de la tasa referenciada al índice superior a 12 meses. Hull, John (1989).
11.Marco Teórico
El siguiente marco teórico se basa en unos componentes centrales. Por una parte se perfila los conceptos básicos sobre los swaps, créditos hipotecarios, su funcionamiento y los antecedentes históricos sobre crisis financieras; y por otra parte en el marco legal que hace referencia a la viabilidad jurídica de la creación de swaps.
11.1 Concepto Swap
Este concepto fue introducido en 1979, contrato privado en el cual las partes se comprometen a intercambios de flujos de efectivo en fechas futuras. Son contratos hechos a medida con el fin de satisfacer necesidades específicas. Su uso principal es actuar como mecanismo de cobertura, y el diseñado en este proyecto no es excepción.
Cabe señalar que los Swaps se negocian en un mercado OTC. Este mercado permite negociar instrumentos que no estén en la Bolsa de Valores y consiste en una red de agentes de bolsa conectados por teléfono y computador, los cuales hacen las transacciones sin reunirse físicamente.
Las transacciones en este mercado son mayores, ya que una ventaja importante que posee, es que
los participantes tienen la libertad de negociar cualquier acuerdo que sea favorable o atractivo para ellos, pero están expuestos a un riesgo de incumplimiento del contrato. [Hull (2009) p.4]
Valoración de Swaps de Tasas de Interés
Un swap de tasa de interés tiene un valor de cero, o cercano a cero, cuando se inicia por primera vez. Después de existir durante un tiempo puede adquirir un valor positivo o negativo.
Existen dos sistemas de valuación: el primero considera al Swap como la diferencia entre dos bonos, y el segundo lo considera como una cartera de FRA´s, es decir como un Forward Rate Agreement o un acuerdo de interés futuro entre dos partes.
11.1.1 Método de valoración en términos de precios de bonos
En un Swap en el que se reciben flujos de efectivos fijos y se pagan flujos de efectivo variables se considera como una posición larga en un bono de tasa fija y una posición corta en un bono de tasa variable. Para calcular el valor del Swap se emplea la siguiente formula:
V
Swap= Valor del Swap
B
Fij= Valor de los pagos de tasa fija subyacentes al Swap
B
Var= Valor del bono de tasa variable subyacente al Swap
Del mismo modo en un Swap en el que se reciben flujos de efectivos variables y se pagan flujos de efectivo fijos se considera como una posición larga en un bono de tasa variable y una posición corta en un bono de tasa fija. Para calcular el valor del Swap se emplea la siguiente formula:
V
Swap= Valor del Swap
V
Swap= B
Var- B
FijVS
wap= B
Fij– B
Var B
Fij= Valor de los pagos de tasa fija subyacentes al Swap
B
Var= Valor del bono de tasa variable subyacente al Swap
Para calcular los precios de los dos bonos, B
Vary B
Fij, se necesitan hacer los siguientes cálculos:
Tabla 1: Valoración de los precios de los bonos.
Tiempo Flujo de Efectivo
BFij
Flujo de Efectivo
BVar
Factor de Descuento
Valor presente del flujo de efectivo BFij
Valor presente del flujo de efectivo BVar
V1 / 12 L*(RK /c) (L*(RM /c))+ L 𝑒−𝑅1 ∗ 𝑇1
Flujo de efectivo BFij1 * Factor de descuento1
Flujo de efectivo BVar1
* Factor de descuento1
V2 / 12 L*(RK /c) 𝑒−𝑅2 ∗ 𝑇2
Flujo de efectivo BFij2 * Factor de descuento2
Vn/ 12 L*(RK /c) 𝑒−𝑅𝑛 ∗ 𝑇𝑛
Flujo de efectivo BFij n * Factor de descuento n
Total Suma Suma
Fuente: Elaboración propia
T = Periodos – Vencimientos
L = principal, capital,
c = composición de la tasa (r) Si c es anual, entonces, 1. Si c es semestral, entonces, 2. Y así continuamente.
R
K= Tasa de rentabilidad
R = Tasa de cada Periodo - Tasas cupón actuales para periodos futuros
R
M= Tasa real observada
Para calcular el Valor de Swap se debe tener en cuenta lo siguiente:
Si se reciben flujos de efectivos fijos y se pagan flujos de efectivo variables:
Si se reciben flujos de efectivos variables y se pagan flujos de efectivo fijos:
11.1.2 Valoración en términos de FRA´s
FRA por sus siglas en inglés: Forward Rate Agreement, es un acuerdo OTC de interés futuro, que establece que se aplicara una tasa de interés al adquirir en préstamo o prestar determinado principal o capital durante un periodo futuro específico.
Normalmente se acuerda con tasa variable.
Tabla 2. Valuación por el método de FRA´S.
Tiempo Flujo de Efectivo Fijo
Flujo de Efectivo Variable
Flujo de Efectivo Neto
Factor de Descuento
Valor presente del flujo de efectivo Neto
T1 / 12 L*(RK/c) L*(RM/c)
Flujo de Efectivo
Variable1 - Flujo de Efectivo Fijo1
𝑒−𝑅1 ∗ 𝑇1
Flujo de efectivo Neto1 * Factor de descuento1
V
Swap= Suma del Valor presente del flujo de efectivo B
Var- Suma del Valor presente del flujo de
efectivo B
FijV
Swap= Suma del Valor presente del flujo de efectivo B
Fij– Suma del Valor presente del flujo de
efectivo B
VarT2 / 12 L*(RK /c) L*(RF /c)
Flujo de Efectivo
Variable2 - Flujo de Efectivo Fijo2
𝑒−𝑅2 ∗ 𝑇2
Flujo de efectivo Neto2 * Factor de descuento2
Tn/ 12 L*(RK /c) L*(RF /c)
Flujo de Efectivo
Variable n - Flujo de Efectivo Fijo n
𝑒−𝑅𝑛 ∗ 𝑇𝑛
Flujo de efectivo Neto n * Factor de descuento n
Total Suma
Fuente: Elaboración propia.
T = Periodos – Vencimientos
L = principal, capital,
c = composición de la tasa (r) Si c es anual, entonces, 1. Si c es semestral, entonces, Y así continuamente.
R
K= Tasa de rentabilidad
R
M= Tasa real observada
R
F= Tasa a plazo para el periodo T
1– T
2 R
F= ((R2 * T2) – (R1 * T1)) / (T
2– T
1)
R
Fse debe calcular para cada periodo teniendo en cuenta el periodo actual y el anterior
R = Tasa de cada Periodo - Tasas cero actuales para periodos futuros
Finalmente el valor del Swap la sumatoria final de los VP del flujo de efectivo neto.
Es importante hacer un análisis sobre conceptos fundamentales para el desarrollo de este proyecto ya que el producto propuesto está diseñado para creaditos hipotecarios tomados con tasa variable.
Estos conceptos son UPAC, UVR e INFLACIÓN.
11.2 UPAC
“UPAC” “son las iniciales de unidad de poder adquisitivo constante. Este sistema tuvo sus orígenes en Brasil, y entro en vigencia en Colombia en el año 1972. La UPAC tenía como principales objetivos los de mantener el poder adquisitivo de la moneda y ofrecer una solución a los colombianos que necesitaran tomar un crédito hipotecario de largo plazo para comprar vivienda.
Los créditos a largo plazo, especialmente en economías con valores de inflación anual altos, se ven afectados por la pérdida de valor del dinero a través del tiempo. Para dar una solución a esto, se decidió que los créditos hipotecarios para compra de vivienda y las cuentas de ahorro en UPAC ajustarían su valor de acuerdo con el índice de inflación; es decir, se reconocería o se cobraría un interés por lo menos igual a la inflación. De esta forma se garantizaría que el dinero, tanto el que se utilizó para dar un crédito como el que se encuentra en una cuenta de ahorros, mantuviera su capacidad de compra (se podría comprar lo mismo independientemente del aumento de precios en la economía porque el dinero aumentaría de manera proporcional).
La UPAC incentivó el ahorro en el país ya que las personas deseaban ahorrar porque veían que su dinero, en lugar de perder poder de compra, lo ganaba o, al menos, no lo perdía con el tiempo.
Como consecuencia, las corporaciones tuvieron recursos para prestar en gran cantidad a los
constructores y se logró masificar la construcción de vivienda, Por otro lado, el sistema UPAC
permitió ofrecer créditos adecuados a las necesidades de las personas, con cuotas iniciales bajas
que se incrementaban con el tiempo pero que correspondían, a lo largo de la vida del crédito, a un
porcentaje constante del ingreso familiar porque este último también se ajustaba con la inflación.
Lo anterior permitió que muchos colombianos pudieran acceder a créditos para comprar vivienda, el sector de la construcción se desarrollara y se generara un gran número de empleos, especialmente para mano de obra no calificada, lo cual benefició, en general, a la economía nacional.
Sin embargo, el diseño original de la UPAC cambió. Inicialmente, esta crecía con el índice de precios al consumidor (IPC), de la misma forma en que lo hacían los créditos hipotecarios. Sin embargo, tras una reforma, la UPAC comenzó a cambiar con la tasa DTF la cual cambiaba según el comportamiento del sistema financiero. A mediados de la década de los noventa, la DTF alcanzó valores históricamente altos que sobrepasaban ampliamente el índice de precios al consumidor (IPC). Lo anterior generó un crecimiento importante de la UPAC y de los créditos atados a ésta, pero no de los ingresos de los colombianos (los cuales crecían de acuerdo con el IPC). Como consecuencia del aumento del costo de los créditos, aumentaron las cuotas mensuales que se debían pagar por ellos.
Aquellas personas que habían tomado créditos resultaron pagando cuotas muy altas que, en muchos casos, excedían su capacidad de pago (en algunos casos se debía pagar más de lo que se ganaba). Por lo tanto, los sueños de miles de personas de tener una vivienda propia se esfumaron debido a los altos costos que tenían los créditos. De otra parte, muchas personas decidieron devolver la vivienda que estaban pagando porque no podían cumplir con las cuotas de su deuda hipotecaria. Lo anterior creó un clima de incertidumbre que llevó a pique el sistema de créditos de vivienda y al sector de la construcción. Este último, afectado también por una economía desacelerada o de poco o nulo crecimiento, se hundió en su más profunda crisis”. [Subgerencia Cultural del Banco de la República. (2015). El UPAC y la UVR.]
La UPAC fue reemplazada por la UVR después de la crisis ocurrida a mediados de 1998 descrita
anteriormente.
11.3 UVR
La Unidad de Valor Real (UVR), es una unidad de cuenta, su existencia no es física y refleja el valor adquisitivo de la moneda de nuestro país , su valor únicamente se determina en base a la inflación como tope máximo sin ningún otro elemento ni factor adicional; es decir “corresponde exactamente a la variación del índice de precios al consumidor, IPC, certificado por el DANE”
[Banco de la Republica, (9 de septiembre de 2017.) (p 1)]. Por otra parte el ente que regula la unidad de valor real es el Banco de la república, quien es el único autorizado y encargado de certificar y dar a conocer el valor de este.
La UVR normalmente es usada para calcular el interés de los créditos de vivienda que le permite a las entidades financieras mantener el poder adquisitivo del dinero prestado.
Para este proyecto es indispensable conocer el comportamiento de la UPAC, desde su inicio hasta cuando se reemplazó por la UVR, de esta variable mencionada, para conocer cómo ha ido fluctuando en el tiempo y proyectar cómo será su comportamiento en 15 años, y de la inflación también es importante saber su comportamiento ya que es pieza fundamental en la Unidad de Valor Real; esto es útil para generar escenarios que permitan ver la viabilidad del proyecto.
11.4 Comportamiento de UPAC, UVR e INFLACION 11.4.1 Histórico UPAC
En un lapso de 4 años la variación en el UPAC fue de un 100%, lo cual significa que se volvió
insostenible financieramente para el país, y por esto fue necesario su remplazo por la conocida
UVR que en los 20 años que lleva aproximadamente ha tenido una estabilidad que genera confianza
para los inversores en este tipo de interés indexado. Así mismo se ve el comportamiento del mismo
desde sus inicios ya que en su primer año su incremento ya había sido de un 14%. (Ver en Anexos Tabla 3 y Gráfico 1)
11.4.2 Histórico UVR
El comportamiento de esta variable ha estado dentro de su normalidad analizando el histórico de esta variable desde sus inicios hasta febrero de 2018. (Ver en anexos Tabla 4).
Adicional a lo anterior, también se hace indispensable saber su comportamiento en los próximos 15 años, por esto se hace el pronóstico aplicando el Modelo Econométrico ARMA el cual se define a continuación.
11.4.3 Pronostico UVR: Modelo ARMA
Entiéndase a los modelos Arima como los “modelos autorregresivos de media móvil (en inglés AutoRegressive Moving Average models, abreviados ARMA), que se aplican a series temporales de datos.
Dada una serie temporal de datos Xt, el modelo ARMA es una herramienta para entender y, aún más, para predecir futuros valores de la serie. El modelo está formado por dos partes, una parte autorregresiva (AR) y otra de media móvil (MA). El modelo se conoce con el nombre de modelo ARMA (p,q), donde p es el orden de la parte autorregresiva y q es el orden de la parte de media móvil”.
La proyección de la inflación es una parte central en el diseño de la política monetaria, por eso con
este proyecto se permite ver el comportamiento desde el año 2000 hasta el mes de febrero de 2018
de la UVR vs la inflación, para esto al tomar las series de datos mes a mes de estas variables se
ingresan al aplicativo E-views ingresando las variables este hace la paridad y similitud y
comportamiento de las mismas en el tiempo para así obtener un resultado de 0,184% el crecimiento
de la UVR frente a la inflación; lo cual permite tomar decisiones y proceder a la revisión de
viabilidad en la elaboración desde lo económico que requerimos para evaluar las directrices de este proyecto.
Teniendo en cuenta el resultado de este modelo la variación de la UVR será de 0,1840% mensual, así mismo se realizó el pronóstico de esta variable a 15 años (Ver en anexos Tabla 5, Gráficos 3 y 4).
11.4.4 Histórico de la Inflación
Esta variable significativa para el cálculo de la tasa variable, actualmente ha mostrado un comportamiento bajista, lo cual es favorable para el desarrollo de este producto. (Ver en anexos Tabla 6 y Gráfico 5)
Teniendo en cuenta esto se realiza una simulación de un crédito hipotecario con los dos tipos de
tasa y también el uso del Swap diseñado.
12. Metodología
El proceso metodológico planteado en este proyecto estuvo enfocado en 3 fases así:
En la primera fase se llevó a cabo la búsqueda y recolección de información acerca de los swaps y los diferentes conceptos necesarios para conocer y entender el producto a diseñar, se utilizaron fuentes bibliográficas, sitios web entre otras fuentes de información.
Esta información fue recolectada para usarla como referencia en nuestro proyecto.
En la segunda fase se hizo una selección, análisis y redacción de la información consultada en la etapa anterior para seguir con el desarrollo de la investigación y producto propuesto.
Y en la tercera y última fase se realizó el diseño del Swap para cobertura de interés variable, para esto se utilizaron conocimientos aprendidos en todo el transcurso de la carrera para dar paso a planteamientos finales, simulación de un crédito hipotecario con las dos opciones de modalidad de pago, funcionamiento del Swap y valoración del mismo, y también se proponen opciones para el intermediario financiero que acepta quedarse con los flujos variables.
13. Inversiones importantes con Swaps en el mundo
El primer contrato Swap negociado fue en 1981, cuando IBM empresa con alta distinción a nivel
mundial y el Banco Mundial entraron en un acuerdo de intercambio mediante el banco Salomon
Brothers. En este acuerdo, IBM buscaba una mayor financiación en dólares a cambio de divisas de
países europeos (francos y marcos suizos) y el Banco Mundial buscaba la obtención de financiación
en dichas divisas aunque por sus varias inmersiones en el mercado suizo uno de las más sólidos y
fuertes en temas económicos a nivel mundial recurrió a este tipo de operación para de esta manera
a una tasa favorable pudiera obtener francos suizos y así mismo IBM pudo obtener recursos en
dólares a una tasa favorable y nació el primer swap.
Cabe señalar que para que un contrato Swap se dé, ambas partes deben complementarse entre sí.
Otros Swaps importantes son los Credit Default Swaps conocido por sus siglas como CDS, el cual es un swap de incumplimiento crediticio que está diseñado para transferir la exposición crediticia de productos de renta fija entre dos o más partes, más aun este tipo de inversión que aún no se ha podido olvidar por el fuerte impacto que genero a nivel mundial, ya que el uso desmesurado de este contrato genero una burbuja inmobiliaria por el mal uso dado a este producto ya que recordemos su funcionamiento como un intercambio de flujos donde una entidad entrega al vendedor una prima mensual por el simple hecho de estar disponible a cubrir las deudas en caso de incumplimiento de las deudas hipotecarias, que hasta ese punto es un producto bastante innovador e interesante pero al ser manipulado el mercado genero esa desestabilidad del mercado.
El entregar a las personas préstamos sin contar en muchos casos con capacidad de pago o sin cumplir los requisitos mínimos para cubrir la obligación otorgaban montos para adquisición de vivienda los cuales adicional a esto transferían el riesgo a inversionistas, manipulando en muchos casos las aseguradoras y así generando confianza sobre una burbuja que mientras más crecía más se veía venir el daño y ruptura de la estabilidad economía de varias naciones.
Y fue así como el mercado global y varios entidades financieras entraron en quiebra y muchos
estados debieron intervenir en el mercado para así poder recuperar la confianza de los inversores y
no afectar la economía a nivel macroeconómico como pudo suceder, aunque fueron muchos los
afectados con el pasar del tiempo se han ido subsanando estos desmanes y tomaron medidas que
evitaran una afectación al mercado de esta magnitud.
14. Créditos hipotecarios
Concepto y funcionamiento
Los créditos hipotecarios son un método de financiación indirecta por medio de la cual los agentes con déficit de capital establecen contacto con un intermediario, en este caso una institución financiera que ha captado recursos a través de sus productos como cuentas de ahorros, CDT’s entre otros, para obtener los recursos necesarios para tal fin, y a cambio de realizar dicha operación, el intermediario recibe una rentabilidad.
Como en todos los créditos, las instituciones financieras aplican y analizan un conjunto de variables para definir la capacidad de endeudamiento del solicitante y así poder establecer las condiciones del préstamo. La condición más relevante e importante es la tasa de interés que se pacta, ya que define el valor a pagar por el crédito solicitado, esta puede ser variable o fija, y es por esto que se quiere brindar una alternativa para los solicitantes que por su capacidad de pago o por elección propia establezcan la financiación con tasa variable.
Créditos hipotecarios en la actualidad
Para este proyecto se hace importante indagar sobre el comportamiento de los créditos hipotecarios actualmente en Colombia. Según el DANE, durante el cuarto trimestre del año 2017, el saldo de capital total de la cartera hipotecaria de vivienda en Colombia sumó 55,7 billones de pesos, que representaron un aumento de 7,7%, respecto al mismo trimestre del 2016.
Adicional a esto, la financiación con tasa fija, la cual garantiza un mismo interés desde el inicio
hasta la finalización del crédito; es la preferida por los deudores ya que prefieren saber el valor de
la cuota durante todo el plazo de su crédito, aunque en épocas de variaciones inflacionarias
negativas, este tipo de financiación no sería el más conveniente debido a la posible futura disminución de las tasas de interés .
Lo anterior se sustenta mejor con el boletín técnico de cartera hipotecaria emitido por el DANE al cierre del primer trimestre de 2018, en el cual señala que el 80,2% ($46.409.581 millones de pesos) del saldo de capital total está financiado en pesos y el restante 19,8% ($11.473.906 millones de pesos) en UVR. (Ver en anexos, grafico 6)
Es importante señalar que desde hace varios años se ha estudiado la posibilidad de ampliarse el plazo de esta modalidad de créditos, como lo hacen las potencias mundiales, razón por la cual Mauricio Cárdenas, Ministro de Hacienda y crédito público, anunció en Mayo de 2018, la viabilidad en el aumento del plazo para esta modalidad de crédito, el cual puede llegar a 30 años, fomentando así el crecimiento en la toma de estos créditos, ya que por aumentarse el plazo se disminuye el valor de la cuota mensual. Dicha reducción oscila, según los pronósticos realizados por expertos, entre un 17% y 20%.
Otro aspecto importante a señalar es la expectativa en tasas de interés e inflación, actualmente tienden a la baja, siendo éste un punto positivo para la toma de créditos con tasa variable (UVR) en esta modalidad de crédito.
15. Factores de riesgo implícitos en los créditos hipotecarios con tasa variable
Los factores de riesgo implícitos en esta modalidad de crédito son el riesgo de mercado y el riesgo de crédito de contraparte.
Riesgo de mercado existe ya que este se define como las pérdidas ocasionadas por la fluctuación
o variación de precios o de tasas de interés; en los créditos hipotecarios se evidencia este riesgo ya
que la inflación, siendo el aumento sostenido de precios de bienes y servicios, puede presentar un
crecimiento acelerado el cual se verá reflejado en la pérdida de poder adquisitivo que en un nivel significativo es relevante para aquellos que toman prestamos en tasas ligadas a este índice como la UVR y con el paso del tiempo su valor a pagar es significativamente mayor a quien toma la misma obligación en una tasa fija pactada al principio.
Y riesgo de crédito de contraparte, entendiéndose como las pérdidas ocasionadas por parte del tomador del crédito, ya que por ser a largo plazo se pueden presentar variaciones en los ciclos económicos durante la duración del crédito ocasionando cambios en los ingresos de las personas afectando el cumplimiento de pago de las cuotas pactadas.
También cabe señalar que en los mercados OTC siempre existe la posibilidad de que la otra parte de una transacción incumpla su compromiso, es por esto que el mercado está utilizando el mismo sistema de márgenes de las bolsas con un procedimiento llamado colateralización.
La colateralización consiste en que cada una de las partes deberá dar o recibir una garantía igual al valor de la disminución o aumento en el valor del contrato valuado diariamente. Es decir, si una de las partes obtiene un aumento en el valor del contrato recibe de la otra parte una garantía por ese mismo valor, y por el contrario, si una de las partes obtiene una disminución en el valor del contrato debe pagar a la otra parte una garantía por ese mismo valor. Este sistema reduce significativamente el riesgo de crédito en los contratos OTC. [Hull (2009) p. 4]
Un aspecto importante son las tasas aplicables a los créditos ya que también dependen del riesgo
de crédito que exista, a mayor riesgo, más alta la tasa de interés que promete el prestatario o entidad
financiera. [Hull (2009) p.73]
16. Viabilidad técnica y jurídica de un Swap de tasa de interés para cobertura de créditos hipotecarios en UVR
Viabilidad Jurídica
Las características jurídicas de los contratos Swaps son las siguientes:
“Innominado: Una de las principales característica de los swaps es que son contratos que para la ley no tiene previsto un nombre específico, debido a que sus características no se encuentran reguladas por ella. Cada transacción puede catalogarse como un híbrido entre varios contratos o incluso como uno completamente nuevo. Para completar las lagunas o situaciones no previstas por las partes en el contrato, es necesario acudir a la regulación de contratos similares o análogos.
Existen agencias internacionales como ISDA encargada de fijar parámetros de negociación y legislación sobre el tema. ” [Arango, 2009) pag 49].
“Bilateral: Es el acuerdo de voluntades el que da nacimiento a las obligaciones para ambas partes”.
[Arango, 2009) pag 49].
“Accesorio: También conocidos como "de garantía", porque los contratos swaps se constituye para garantizar el cumplimiento de una obligación que se considera principal, el pago de los intereses y dado el caso del nominal de la manera y en las fechas pactadas”. [Arango, 2009) pag 49].
“Oneroso: En la obligación existen beneficios y gravámenes recíprocos, que en el caso de los swaps hay un sacrificio que realizan las partes relacionado al pago de intereses y nominal”.
[Arango, 2009) pag 49].
“Conmutativo: Las prestaciones que se deben entre las partes son ciertas desde el momento que se
celebra el acto jurídico. Para el caso de los swaps la firma del contrato y la verificación de las
particularidades de cada operación.” [Arango, 2009) pag 49].
“De tracto sucesivo: El cumplimiento de las prestaciones se realiza en un periodo determinado, y por mutuo deseo de las partes se puede extender para satisfacer sus necesidades primordiales.”
[Arango, 2009) pag 49].
“Personalizado: Es el realizado por las personas intervinientes con o sin asesoramiento profesional.
Tendrá el mismo valor que la escritura pública entre las personas que los suscriben o entre quienes éstas estén representando” [Arango, 2009) pag 49].
“Consensual: El consentimiento de las partes basta para formalizar el contrato; las obligaciones nacen tan pronto como las partes se han puesto de acuerdo. El consentimiento de las partes puede manifestarse de cualquier manera. Sin embargo, es necesario que la voluntad de contratar revista una forma particular, que permita por medio de ella conocer su existencia. Los Swaps generalmente se cierran por vía telefónica o electrónica, y de manera posterior se manda una confirmación de las condiciones a las que se encuentran obligadas las partes. Previo a la negociación de un swap debe existir un acuerdo ISDA vigente entre las partes.” [Arango, 2009) pag 50].
Y la normativa vigente del sistema financiero de Colombia que regula el uso de Swaps es la siguiente:
REGLAMENTO GENERAL DEL MERCADO DE DERIVADOS cuya última actualización es de 21 de junio de 2016 en su Boletín Normativo BVC No. 006
CIRCULAR ÚNICA DEL MERCADO DE DERIVADOS DE LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA S.A. cuya última actualización es de 07 de noviembre de 2017 en sus Boletines Normativos Derivados Nos. 018 y 019 de 2017
Donde todo lo mencionado se cobija y se hace en cumplimiento de las leyes establecidas dentro
del ámbito colombiano y que se relaciona a continuación:
Ley 27 de 1990 Por la cual se dictan normas en relación con las bolsas de valores, el mercado público de valores, los depósitos centralizados de valores y las acciones con dividendo preferencial y sin derecho de voto.
Ley 45 de 1990 Por la cual se expiden normas en materia de intermediación financiera, se regula la actividad aseguradora, se conceden unas facultades y se dictan otras disposiciones.
Ley 35 de 1993 Por la cual se dictan normas generales y se señalan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para regular las actividades financiera, bursátil y aseguradora y cualquier otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversión de recursos captados del público y se dictan otras disposiciones en materia financiera y aseguradora.
Ley 226 de 1995 Por la cual se desarrolla el artículo 60 de la Constitución Política en cuanto a la enajenación de la propiedad accionaria estatal, se toman medidas para su democratización y se dictan otras disposiciones.
Ley 510 de 1999 Por la cual se dictan disposiciones en relación con el sistema financiero y asegurador, el mercado público de valores, las Superintendencias Bancaria y de Valores y se conceden unas facultades.
Ley 795 de 2003 Por la cual se ajustan algunas normas del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero y se dictan otras disposiciones.
Ley 964 de 2005 Por la cual se dictan normas generales y se señalan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para regular las actividades de manejo, aprovechamiento e inversión de recursos captados del público que se efectúen mediante valores y se dictan otras disposiciones.
Ley 1266 de 2008 Por medio de la cual se dictan disposiciones generales del Habeas Data y se
regula el manejo de la información contenida en bases de datos personales, en especial la
Financiera, Crediticia, Comercial, de Servicios y la proveniente de Terceros Países y se dictan otras disposiciones.
Ley 1314 de 2009 Por la cual se regulan los principios y normas de contabilidad e información financiera y de aseguramiento de información aceptados en Colombia, se señalan las autoridades competentes, el procedimiento para su expedición y se determinan las entidades responsables de vigilar su cumplimiento.
Ley 1328 de 2009 Por la cual se dictan normas en materia financiera, de seguros, del mercado de valores y otras disposiciones (Reforma Financiera).
Así mismo se regirá bajo la normatividad y disposiciones interpuestas por la Superintendencia financiera de Colombia. [Bolsa de valores de Colombia (BVC) (2016).Reglamento general del mercados de derivados.]
17. Estructura del Swap para un caso con escenarios que permitan ver el impacto en el precio y en la tasa de interés para las partes del intercambio
17.1 Escenario con datos reales del sector
Lo primero que se toman son las tasas de interés vigentes según la entidad financiera
Bancolombia tanto para créditos hipotecarios en tasa de interés fija y variable para de esta
manera poder realizar la simulación de un crédito hipotecario en las mismas condiciones
evaluar las diferencias de los flujos de efectivo que se generarían a lo largo del préstamo
tomando como base un crecimiento sostenido de los supuestos ya calculado del crecimiento
mensual de la UVR y así poder entrar en la valoración dl SWAP, siendo los datos los siguientes:
Gráfico 7. Especificaciones del crédito para Swap
Fuente: Elaboración propia
Para observar los resultados obtenidos en la tablas 7, 8 y 9 (Ver anexos) tenemos que el
valor de las cuotas aunque en primer instancia al inicio de la obligación serian similares y
al terminar el tiempo del crédito la cuota en UVR sería superior a la de cuota fija, todos
estos datos vale resaltar que son tomadas sin tener en cuenta seguros y demás gravámenes
que se pueden presentan con el crédito las entidades financieras, pero independiente de eso
al ser iguales los montos en ambos sistemas de amortización los valores de pólizas será
igual, así mismo se realiza la diferencia de los flujos de efectivo que debe asumir el tomador
de la obligación en ambos tipos de amortización para así poder mirar la diferencia de estos
flujos (Ver en anexos, tabla 10). De entrada con los resultados obtenidos se puede notar que
un cambio de flujos entre UVR y tasa fija está generando un beneficio para el tomador del
swap de (-67.353.015) siempre y cuando se cumplan las condiciones de mercado en cuanto
a proyecciones de UVR y demás factores implícitos tenidos en cuenta a la hora de realizar
las amortizaciones, posterior a eso tómanos los valores de las cuotas de dichas obligaciones
y traemos a valor presente para así poder valorar por los métodos ya explicados que son por
BONOS (Ver en anexos, tabla 11) y FRA’s (Ver en anexos, tabla 12) donde adicional a los
datos que tenemos se requiere de realizar la interpolación tomando la tasa libre de riesgo
de bonos a 2020, 2024,2028 y 2032 del banco de la república y ya cono estos datos aplicamos la formular de interpolación de los periodos que se requieren, para de esta manera obtener que cumpliéndose los supuestos del crédito y la proyección de inflación se den las condiciones óptimas para la elaboración de este swap de tasa variable
17.2 Escenario de flujos iguales
Otro factor que se puede presentar es que de cumplirse los supuestos de las proyecciones el mercado presente una tasa que al sumar los flujos de como resultado cero, generando así un factor que generaría un factor que sea desfavorable para la elaboración del swap pues no tendría beneficio para ninguna de las partes como se presenta a continuación, donde se usaron los mismos datos del escenario anterior con la diferencia que para demostrar que se de este escenario fue a través de la aplicación Solver (Complemento de Excel que ayuda a buscar el valor óptimo para una formula en una celda) que presenta el Excel se logró evidenciar que cumpliendo las expectativas proyectadas y con una tasa efectiva anual del 13,2293% el resultado final del ejercicio será cero.
Gráfico 8. Especificaciones del crédito para Swap
Fuente: Elaboración propia
Una vez realizados los cálculos de las tablas de amortización en cuota fija y UVR a través del método de amortización francés donde el valor a cancelar de la cuota es igual durante los 180 periodos se evidencia en la tabla 15 (Ver en anexos) en cuota fija y en la tabla 16 (Ver en anexos) amortización en UVR que los valores a cancelar son diferentes al escenario anterior cumpliendo la expectativa al comprobar los valores en la tabla 17 (Ver en anexos) donde la diferencia de los pagos realizados en los 180 periodos da como resultado final cero, siendo una forma de evitar tomar este tipo de producto financiero pues no seria viable para el usuario.
17.3 Escenario con aumento de tasas
Otro escenario que se puede presentar es una aceleración excesiva de las tasas de interés fijas, presentando una variación favorable para la entidad que toma el SWAP pues los flujos variables que se presentan daría una resultante del cruce de estos flujos positivos en caso de cumplirse los supuestos proyectados.
Gráfico 9. Especificaciones del crédito para Swap (Escenario con aumento de tasas)
Fuente: Elaboración propia
Una vez realizados los cálculos de las tablas de amortización en cuota fija y UVR a través del
método de amortización francés donde el valor a cancelar de la cuota es igual durante los 180
periodos se evidencia en la tabla 18 (Ver en anexos) en cuota fija y en la tabla 19 (Ver en anexos)
amortización en UVR que los valores a cancelar son diferentes al escenario anterior cumpliendo la expectativa al comprobar los valores en la tabla 20 (Ver en anexos) donde la diferencia de los pagos realizados en los 180 periodos da como resultado final (
$ 79.035.763), siendo un valor muy favorable para la entidad financiera que negociadora de estos productos pero poco favorable para el tomador de el swap.18. Análisis del impacto de la curva de tasa de interés variable a largo plazo
El comportamiento tenido por las tasas de interés variable en el tiempo muestran una tendencia siempre estable y cercana al comportamiento de la inflación en el país toda vez que el IPC en la actualidad ha mostrado una tendencia bajista, y la UVR alcista obteniendo un resultado estable y acorde al crecimiento macroeconómico de la economía colombiana aunque el valor de la UVR ha tenido un crecimiento sostenido como se refleja a continuación en la siguiente gráfica.
Gráfico 10. Comportamiento UVR
Fuente: Elaboración propia
$ 0,0000
$ 50,0000
$ 100,0000
$ 150,0000
$ 200,0000
$ 250,0000
$ 300,0000
01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005 01/01/2006 01/01/2007 01/01/2008 01/01/2009 01/01/2010 01/01/2011 01/01/2012 01/01/2013 01/01/2014 01/01/2015 01/01/2016 01/01/2017 01/01/2018
