CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA POR
COMPARTIMENTOS UNIVERSITAS
FIDUCIARIA COLMENA S.A.
Acta Comité Técnico No. 047 Fecha: 15 de septiembre de 2010
Fuentes:
Fiduciaria Colmena S.A. Información de portafolios de
inversión suministrada por la Superintendencia Financiera de Colombia. Prospecto de inversión CCACPP Universitas. Reglamento CCACPP Universitas.
Miembros Comité Técnico: Santiago Rodríguez Raga Javier Alfredo Pinto Tabini Luis Delfín Borrero Cabrera
Contactos:
Diego Andrés Tarquino Garzón
Guillermo A. Ariza Tamayo
Luis Fernando Guevara Otálora
PBX: 5-4000-68 Bogotá (Colombia)
CALIFICACION INICIAL
RIESGO DE CREDITO F-AAA
RIESGO DE MERCADO VrR 3
RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL 1
El comité técnico de calificación de Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, en sesión del 15 de septiembre de 2010, según consta en el Acta No. 047 de la misma fecha, decidió asignar la calificación inicial F-AAA al Riesgo de Crédito, VrR 3 al Riesgo de Mercado y 1 al Riesgo Administrativo y Operacional de la Cartera Colectiva Abierta Con Pacto de Permanencia Por Compartimentos Universitas, administrada por la Fiduciaria Colmena.
La calificación F-AAA otorgada para el Riesgo de Crédito indica que existe una altísima seguridad ya que la cartera cuenta con una alta capacidad de conservar el capital y existe, igualmente, una alta capacidad de limitar la exposición al riesgo crediticio.
La calificación VrR 3 otorgada al Riesgo de Mercado indica que la vulnerabilidad de la cartera por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en carteras calificadas en escalas más altas.
De otra parte, la calificación 1 asignada al Riesgo Administrativo y
Operacional indica que el desempeño operativo, administrativo, gerencial
y de control de la cartera es muy bueno, razón por la cual existe una baja vulnerabilidad de la cartera a pérdidas originadas por estos factores.
Nota: Para las categorías de riesgo entre AA y B y 1 a 3, Value and Risk
utiliza los signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo.
EXPOSICION DE MOTIVOS DE LA CALIFICACION
Dentro de los aspectos que sustentan la calificación asignada al riesgo administrativo y operacional de la Cartera Colectiva Abierta con Pacto de Permanencia Por Compartimentos Universitas, administrada por Fiduciaria Colmena S.A., se encuentran el hecho de pertenecer al grupo empresarial liderado por la Fundación Social, que le brinda solidez y respaldo, especialmente en lo referente a las sinergias generadas en procesos tecnológicos y operativos. Se resalta la moderna plataforma tecnológica que permite una administración eficiente de la cartera colectiva. Así mismo, existe una separación funcional y física entre el
back, middle y front office, lo que garantiza la independencia de las áreas
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De otra parte, la calificadora valora el ordenado proceso de inversión con el que cuenta Fiducolmena como administradora de la cartera, lo que se refleja en una apropiada estructura organizacional y procedimientos adecuados para negociación, control y cumplimiento, así como en herramientas y metodologías robustas para la gestión del riesgo de crédito, de mercado y operacional a todo nivel.
Cabe aclarar que la calificación asignada al riesgo Administrativo y Operacional se encuentra en línea con la calificación AA+ asignada a la Eficiencia en la Administración de Portafolios de Fiduciaria Colmena S.A. como sociedad administradora, cuyo documento puede consultarse en la página web de Value and Risk Rating S.A., www.vriskr.com
El perfil general de riesgo de Universitas es bajo, en consideración a los criterios de prudencia, seguridad y estabilidad que caracterizan la política de inversión adoptada para su administración. En este sentido la calificación asignada al riesgo de crédito se encuentra sustentada en la composición del portafolio, pues se observa que durante el periodo de análisis la participación de títulos calificados en AAA1 ha sido como mínima superior al 77%, siendo la participación de los títulos calificados en la escala AA considerablemente inferior al límite máximo establecido del 48%, lo que a juicio de la calificadora reduce significativamente las probabilidades de incumplimiento en los pagos.
Por su parte, si bien la cartera presenta una participación del 16.78% en tasa fija e importantes participaciones en instrumentos ligados al IPC, la UVR y la DTF (81.61%), que han permitido atenuar el impacto de las fluctuaciones del mercado, los mayores niveles de duración han implicado que la cartera haya presentado históricamente niveles de volatilidad superiores frente a carteras calificadas en mejores categorías de calificación. Es así como la duración a julio de 2010 fue de 2.98 años (1.087 días), lo que refleja una mayor sensibilidad de la rentabilidad del portafolio a cambios en las tasas de interés del mercado. No obstante, esta duración se encuentra en línea con el perfil de riesgo de la cartera, reflejando nuevamente el adecuado cumplimiento de las políticas de inversión fijadas para la administración de los recursos. En este sentido, en opinión de la calificadora es importante continuar gestionando de manera adecuada las duraciones de los instrumentos que componen la cartera con tal de evitar aumentos desmedidos en la volatilidad de la rentabilidad de los recursos bajo administración.
A juicio de Value and Risk, los recursos de la cartera se encuentran ampliamente diversificados, toda vez que el principal adherente tan sólo representa, a 31 de julio de 2010, el 0.28% del total de los recursos administrados, en tanto que los principales 20 adherentes representan el 3.32%, por lo que la calificadora no evidencia ningún riesgo de concentración significativo y por tanto de liquidez.
1
La Fiduciaria Colmena fue creada por la Fundación Social el 9 de abril de 1981 como una entidad especializada en la prestación de servicios fiduciarios. La compañía hace parte del grupo empresarial liderado por la Fundación Social, entidad civil, sin ánimo de lucro y de utilidad común fundada hace cerca de un siglo.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A.
Cabe resaltar que Fiducolmena se beneficia de importantes sinergias con otras entidades pertenecientes a la Fundación Social. Es así como cuenta con un contrato de uso de red desarrollado con el banco BCSC, por medio del cual se pone a disposición de los clientes la red de 264 oficinas a nivel nacional. También se encuentra el esquema de Piso Financiero para llevar a cabo las operaciones de tesorería, donde la fiduciaria actúa junto con otras entidades que pertenecen al grupo empresarial con el objeto de que en el mismo se desarrollen las actuaciones y operaciones correspondientes al manejo financiero y de inversión de las entidades, preservando la autonomía de cada una de ellas.
Para el mes de junio de 2010, Fiducolmena contaba con un patrimonio de $9.675 millones, activos por $10.363 millones, ingresos operacionales por $2.974 millones, de los cuales $2.715 millones correspondieron a negocios fiduciarios, y utilidades netas por $522 millones.
Estructura Organizacional
Para cumplir con las funciones de administración de la cartera, la fiduciaria cuenta con un Comité de Inversiones, un Gerente de Operaciones y una Gerencia de Carteras Colectivas, entre otras instancias, las cuales contribuyen al adecuado desarrollo de las operaciones de gestión de la misma.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A.
La gestión y administración de los portafolios de inversiones se desarrolla por medio del back,
middle y front office, áreas independientes
organizacional y funcionalmente y dependientes de gerencias diferentes, lo que garantiza la autonomía en la toma de decisiones y minimiza la existencia de conflictos de interés.
Las Unidades de Actividades Compartidas (UAC2), entre las que se encuentran las áreas Contable, Tributaria, Desarrollo Humano, Tecnología y el Piso Financiero ya mencionado, hacen parte de las sinergias existentes entre Fiducolmena y el grupo empresarial liderado por la Fundación Social, lo que en opinión de la calificadora permite que la fiduciaria se concentre en su core business a la vez que las actividades de soporte son compartidas con el resto del grupo, generando ahorros y eficiencias difícilmente alcanzables por separado.
Es importante mencionar que Fiduciaria Colmena S.A. se encuentra calificada por Value and Risk Rating en AA+ para la eficiencia en la
administración de portafolios3, lo que evidencia su idoneidad para el manejo de recursos propios y de terceros.
En la actualidad Fiducolmena maneja las carteras colectivas Rentafácil y Universitas4, detallándose
esta última a continuación.
2
Son centros de operaciones creados para la realización y el desarrollo de actividades comunes a cada una de las entidades del grupo empresarial liderado por la Fundación Social.
3
El documento técnico de calificación puede ser consultado en la página web de la calificadora, www.vriskr.com
4
La cartera cuenta con 3 compartimentos (Universitas, Rendir y Crece), aunque en la actualidad sólo está en funcionamiento el compartimento Universitas, por lo que el valor de los recursos administrados por éste es igual al de la cartera colectiva.
Accionistas Fiduciaria Colmena S.A. %
* Fundación Social * Fundación Colmena
* Fundación Projuventud Trabajadora * Compañía Inversora Colmena S.A. * Colmena Riesgos Profesionales S.A.
46.29% 44.47% 0.24% 0.0001% 9.00% TOTAL 100% Comité de Inversiones Gerencia de Redes
y Mercadeo Dirección Financiera Gerente Comercial Back Office Middle Office Gerencia Carteras Colectivas + Trader Contralor Normativo Tesorería Gerente de Operaciones SOCIEDAD ADMINISTRADORA
La cartera colectiva Universitas se orienta a la percepción de recursos con el objetivo de, a futuro, devolver la inversión acumulada con el fin de contribuir al pago de las matrículas universitarias del inversionista o del beneficiario. El inversionista puede optar por realizar aportes periódicos fijos, crecientes o un aporte único, debiendo permanecer dentro de la cartera como mínimo 2 años a partir de la fecha de vinculación, no pudiendo superar los 10 años.
Por medio de esta cartera, la fiduciaria administra los recursos aportados por los inversionistas mediante la conformación de un portafolio en títulos emitidos por entidades con las más altas calificaciones crediticias. Para el efecto se aplican criterios de liquidez, bajo riesgo, rentabilidad y seguridad. El plazo de vencimiento de las inversiones debe corresponder con las necesidades de retiro de recursos por parte de los inversionistas vinculados a la misma. De esta manera, se busca maximizar la rentabilidad de los recursos aportados en beneficio de éstos, cumpliendo con los parámetros y políticas establecidos por la normatividad legal vigente y por la entidad. El aporte mínimo de vinculación y/o permanencia es de $30.000, siendo éste igualmente el saldo mínimo a mantener por el inversionista. Acorde con lo establecido en la regulación, la concentración por inversionista no podrá sobrepasar el 10% del valor neto de la cartera colectiva, y los gastos a cargo de la misma corresponden a la custodia y negociación de los títulos que componen el portafolio de inversiones y los cobros por el envío de extractos, cumpliendo con lo ordenado en el Decreto 2175 de 2007 del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Así mismo, la sociedad administradora percibe como beneficio por la gestión de la cartera colectiva una comisión variable de acuerdo a la rentabilidad obtenida5.
La gestión de la cartera Universitas se sustenta principalmente en criterios de liquidez, pues el portafolio se estructura atendiendo las necesidades de contar con recursos inmediatos dado que se trata de un producto a la vista; bajo riesgo, reflejado en la conformación del portafolio y el corto plazo de las inversiones, que permiten lograr
5
Hasta el 5% EA la comisión es del 1%, de ahí en adelante es del 1.5%.
un perfil de poca variabilidad en los retornos de las inversiones; rentabilidad, por cuanto la gestión tiene el propósito de maximizarla dentro del perfil de riesgo definido; y seguridad, pues todas las inversiones se realizan en títulos emitidos por entidades reconocidas y solventes, las cuales cuentan con las más altas calificaciones tanto de corto como de largo plazo para el riesgo de crédito.
Cabe mencionar que según lo establecido en el reglamento de la cartera, la Asamblea de Inversionistas podrá aprobar la suspensión de la redención de participaciones, entendiéndose como tal la facultad otorgada a la fiduciaria para no realizar la redención de participaciones por un periodo determinado, en circunstancias excepcionales, cuando estas correspondan a situaciones coyunturales del mercado en las cuales se necesite que se mantengan las participaciones de los inversionistas en la cartera colectiva con el fin de no realizar pérdidas al vender inversiones del portafolio de la cartera por desvalorización de los títulos y/o activos que la componen.
Por otra parte, la estructura organizacional, administrativa y funcional de Fiducolmena está al servicio de Universitas para que lleve a cabo sus operaciones, teniendo como base las políticas, procesos, metodologías y controles definidos en comités y manuales, permitiendo administrar de forma eficiente los recursos y gestionar adecuadamente los riesgos a los que se ve expuesta. De igual manera, la fiduciaria cuenta con un Plan de Continuidad del Negocio, SARLAFT, SARO, SARM, SARL así como con los respectivos códigos de gobierno corporativo y de conducta, todos aplicables a la cartera colectiva. Como órganos de control se encuentran la Revisoría Fiscal, el Auditor Interno y el Contralor Normativo.
Debilidades
Inexistencia de un portal transaccional que facilite las operaciones de los clientes. Baja participación de mercado, evidenciada
en menores niveles de activos administrados frente a otras entidades, reduciendo las ventajas que representa en experiencia el administrar un monto mayor de recursos. Si bien el administrador se encuentra en
capacidad de calcular el VaR para
CARACTERISTICAS Y PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA
determinar y simular el consumo del mismo en una determinada operación, dicho cálculo no es en tiempo real.
Oportunidades
Promocionar la cartera por medio de la red del banco Caja Social6.
Vigilar de cerca la evolución de la volatilidad de la rentabilidad de la cartera, con el fin de evitar aumentos desmedidos en la misma.
Fortalezas
Sinergias a nivel del grupo empresarial en procesos tecnológicos, operativos y comerciales.
Separación funcional y física del back,
middle y front office, lo que garantiza la
independencia de las áreas en la toma de decisiones.
Adecuado respaldo patrimonial para soportar la administración de recursos de terceros. Plataforma tecnológica que permite una
adecuada gestión de riesgos de la cartera colectiva.
El proceso de inversión refleja una apropiada estructura organizacional y procedimientos adecuados para negociación, control y cumplimiento.
Adecuada diversificación de clientes de la cartera colectiva.
Adecuados procedimientos, herramientas y metodologías para la gestión de riesgos a todo nivel.
Amenazas
Cambios en la legislación en relación con el negocio fiduciario, la contabilización y valoración de inversiones, entre otros, que puedan generar sobrecostos.
Competencia agresiva en la promoción de productos y servicios por parte de otras entidades.
Productos financieros con mayores rentabilidades que las ofrecidas por las Carteras Colectivas Abiertas Con Pacto de Permanencia en la actualidad.
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La red del banco BCSC se compone de la red del banco Caja Social y de la red Colmena, promocionándose la cartera sólo en esta última red.
Inestabilidad en las tasas de interés y volatilidad en los mercados financieros que pueda llegar a incidir en el comportamiento de la rentabilidad de la cartera.
A julio de 2010 el valor de la cartera Universitas fue de $55.477 millones, lo que representa una disminución del 0.68% respecto al mes inmediatamente anterior y del 3.93% respecto a julio de 2009. Se observa una tendencia decreciente tanto en el número de adherentes como en el valor del fondo, comportamiento explicado en parte por la reciente crisis económica, lo que ha ocasionado el retiro de recursos, así como por la competencia de otros productos, situación que se espera sea revertida con la oferta de esta cartera a través de la red del banco Caja Social. Sin embargo y a pesar de esta evolución, el valor de la unidad ha presentado un constante comportamiento favorable, aunque en opinión de la calificadora es importante que la fiduciaria refuerce sus políticas comerciales y pueda sacar provecho de disponer de una red de 264 oficinas a través del banco BCSC, que permitan aumentar el valor de los recursos administrados así como el número de adherentes, teniendo siempre presente el objetivo de maximizar la rentabilidad dado el perfil de riesgo de la cartera.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
La rentabilidad promedio del portafolio se ubicó a julio de 2010 en 10.63%, valor ampliamente
6000 6200 6400 6600 6800 7000 54.000 55.000 56.000 57.000 58.000
59.000
Evolución de la Cartera Colectiva
ADHERENTES VALOR CCACPP (millones)
EVOLUCION DE LA CARTERA COLECTIVA
superior al del sector (4.41%) y al de sus pares7 (3.28%), situación que en parte es consecuencia del mayor plazo mínimo de permanencia frente a sus carteras pares8, lo que le permite de cierta manera contar con un mayor margen de maniobra en la administración de las inversiones y por lo tanto la posibilidad de alcanzar rendimientos más altos, sin descuidar por ello el perfil de riesgo establecido.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
La calificadora resalta de manera positiva la disminución en la volatilidad de la rentabilidad de la cartera, a pesar del reciente repunte que la situó por encima de la del sector y de la de sus pares, lo cual obedece en parte al mayor horizonte de tiempo con el que se gestionan los recursos y a la estrategia actual de la administración de tomar posiciones en instrumentos de más largo plazo con mayor volatilidad, dada la coyuntura económica de bajas tasas de interés. En línea con lo anterior, la cartera Universitas tiene invertidos recursos en TES, los cuales dada su volatilidad se presentaron como una alternativa atractiva para generar utilidades en determinados momentos, sin desatender los objetivos y políticas de seguridad en la inversión de los recursos administrados. En este orden de ideas, el coeficiente de variación para los últimos 6 meses se ubica por encima del sector y de sus pares, acorde con la mayor volatilidad que puede asumir la cartera dado el plazo mínimo de permanencia de los recursos.
7
Los pares seleccionados fueron las carteras colectivas Surgir (Fidubogotá) y Semilla (Fiducolombia).
8
En el caso de la CC Surgir el plazo mínimo de permanencia es de 2 días y para Semilla es de 1 año, en tanto que en Universitas es de 2 años.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
El perfil general de riesgo de Universitas es bajo, en consideración a los criterios de prudencia, seguridad y estabilidad que caracterizan la política de inversión adoptada por Fiducolmena como sociedad administradora. De acuerdo con la normatividad vigente, es necesario precisar que los títulos que conforman el portafolio a través del cual se invierten los recursos de la cartera colectiva y su sistema de valoración están sujetos a las variaciones de los precios de mercado, situación que se refleja en el valor de las participaciones de los inversionistas.
La fiduciaria cuenta con una infraestructura tecnológica, operativa, administrativa y humana suficiente y acorde con las obligaciones relacionadas con la administración de los recursos depositados en la cartera colectiva, con el alcance previsto en el reglamento de inversión y con las normas que regulan la materia. De igual manera, ha implementado sistemas de administración de riesgos y reforzado la adopción de políticas de gobierno corporativo, consolidando y fortaleciendo aún más los estándares de calidad y transparencia en la prestación de servicios a sus clientes, aspecto que es valorado positivamente por Value and Risk.
Cabe mencionar que la Junta Directiva de la fiduciaria ha designado para la cartera colectiva un Comité de Inversiones, quien lleva a cabo el análisis de las inversiones y de los emisores, así como la definición de los cupos de inversión. Así mismo, este comité es el responsable de definir las políticas para adquisición y liquidación de inversiones. Dicho comité se reúne ordinariamente una vez al mes, pudiendo reunirse de forma
-5% 0% 5% 10% 15% 20% Rentabilidad Universitas
SECTOR PARES DTF UNIVERSITAS
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Volatilidad de la rentabilidad-Universitas
UNIVERSITAS SECTOR PARES 1.96% 4.96% 17.94%
extraordinaria cuando las circunstancias lo ameriten. El comité se encuentra compuesto por la presidencia, el gerente de la cartera colectiva, el responsable del middle office, dos miembros externos asignados por la Junta Directiva y dos miembros de la Junta Directiva. Dentro de sus principales funciones están:
Estudiar el entorno macroeconómico con el fin de analizar el comportamiento del mercado financiero.
Analizar las inversiones que componen el portafolio así como los emisores, con el objeto de que la estructura del mismo cumpla en todo momento con la política de inversiones establecida, la cual se sustenta en criterios de estabilidad, seguridad y bajo riesgo.
Estudiar nuevas posibilidades de inversión del portafolio.
Definir los cupos de inversión y de contraparte.
Establecer las políticas para adquisición y liquidación de inversiones.
Definir y hacer seguimiento a las estrategias de inversión establecidas Adicionalmente, existe el Comité de Investigaciones Económicas, el cual es realizado
semanalmente y a través del cual se determina la mejor forma de implementar la estrategia propuesta por el Comité de Inversiones, de acuerdo a la coyuntura económica observada. En opinión de la calificadora, la existencia de esta estructura de comités, dentro de los que se involucra adicionalmente el Comité de Riesgo de
Liquidez y el Comité de SARLAFT, entre otros,
permiten desarrollar la administración de la cartera de manera confiable y ajustada a las políticas definidas en el reglamento de inversión, aspecto que es valorado positivamente.
Gestión del Riesgo de Crédito y Contraparte
Las labores relacionadas con la gestión del riesgo de crédito y contraparte son realizadas por el
middle office de la fiduciaria, el cual se divide en middle office financiero y middle office operativo
y de control. El primero de ellos se encarga, entre otras funciones, de estimar semestralmente los cupos de crédito y contraparte de acuerdo con una metodología interna que consta, en forma resumida, de tres pasos:
1. Clasificación de los emisores y contrapartes: de acuerdo al Sistema de Administración de Riesgo de Mercado en referencia a los agentes que conforman el mercado de valores, el middle office financiero realiza una clasificación de los emisores o contrapartes de acuerdo a la normatividad vigente.
2. Análisis cuantitativo del emisor o contraparte: de acuerdo a la metodología CAMEL se realiza un análisis a los emisores y contrapartes con el objeto de evaluar su situación financiera y resultados económicos mediante razones financieras que permitan identificar su situación en cuanto a capital, calidad de activos y liquidez, entre otros aspectos. 3. Análisis cualitativo del emisor o
contraparte: tiene en cuenta diversos criterios de evaluación, como por ejemplo la calificación asignada por las sociedades calificadoras de valores, sanciones impuestas por entes de vigilancia, respaldo financiero o relación con entidades vinculadas, cumplimiento de estándares de gobierno corporativo, entre otros.
De acuerdo a la metodología anterior se determina un monto para el otorgamiento del cupo, el cual requiere de la aprobación de la Junta Directiva. Vale la pena mencionar que complementariamente a la calificación otorgada por las sociedades calificadoras de valores, la entidad aplica una serie de modelos para valorar de manera adicional los riesgos a los que podría verse sometido el portafolio de la cartera colectiva por el hecho de contar con determinadas contrapartes, aspecto que en opinión de Value and Risk fortalece la administración de riesgos a los que pueden verse expuestos los recursos administrados.
La gestión del riesgo de crédito y contraparte se fortalece gracias a la existencia del middle office operativo y de control, que es un centro de operaciones creado para la realización y el desarrollo de actividades comunes a cada una de las entidades participantes dentro del Piso Financiero, relacionadas con la verificación del cumplimiento de las políticas, límites y prácticas relativas a las operaciones de tesorería, así como a la elaboración de los reportes correspondientes, entre otras funciones. Lo anterior en opinión de la calificadora, hace más robusta la administración de los riesgos de crédito y contraparte, toda vez que existe una clara especialización dentro de la
misma área que permite una mayor focalización de los esfuerzos de la entidad a tratar temas específicos de la gestión de dichos riesgos. Respecto a los límites de inversión establecidos para la cartera, se observa que la administración ha venido cumpliendo cabalmente con ellos, aspecto que es resaltado de manera positiva por la calificadora. El reciente aumento en la participación de los TES dentro del portafolio se da como resultado de la búsqueda por parte del administrador de instrumentos con mayores plazos que permitan obtener mejores rentabilidades.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
De otro lado, la compañía ha venido respetando a lo largo del tiempo la estructura del portafolio en cuanto a las políticas de composición establecidas en el reglamento para el riesgo de crédito, donde establece que como mínimo el 50% del portafolio debe corresponder a títulos calificados en AAA, observándose que esta participación ha sido como mínima superior al 77%9 durante el periodo de análisis, siendo la participación de los títulos calificados en la escala AA considerablemente inferior al límite máximo establecido del 48%, lo que a juicio de la calificadora reduce significativamente las probabilidades de incumplimiento en los pagos, aspecto que se encuentra reflejado en la calificación otorgada al riesgo de crédito de la cartera Universitas.
9
Incluye títulos emitidos por la Dirección del Tesoro Nacional y aquellos calificados en 1+.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Por otra parte, se observa que el principal emisor concentra el 42.07% del total de inversiones de la cartera, los 3 primeros emisores el 59.79% y los 5 primeros el 72.26%, lo que si bien podría sugerir una concentración importante, la alta calidad crediticia, tanto de corto como de largo plazo con que cuentan los instrumentos en los que se encuentran invertidos los recursos de la cartera, permite minimizar la probabilidad de producirse una situación de impago.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Por tipo de emisor se observa que el gobierno es, a su vez, el máximo emisor, razón por la cual Value and Risk considera que no existe ningún riesgo probable de presentarse una situación de default. Dentro de las entidades crediticias (bancos) se encuentran CDT´s, bonos y cuentas a la vista con calificaciones AAA, AA+ y 1+, lo que brinda un alto grado de seguridad a los recursos invertidos. Por su parte, dentro del sector real (empresas de servicios públicos y de infraestructura, entre otras), se tienen recursos en bonos calificados en AA+ y AAA, por lo que la probabilidad de devolución tanto de intereses como de capital es muy alta. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1,62% 19,55% 37,49% 4,58% 36,76%
Evolución del Portafolio por tipo de título
CUENTAS A LA VISTA CDT TES TRD BONOS
0% 20% 40% 60% 80% 100% Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 84,74% 15,26%
Estructura por calificación
AAA AA+ AA 0% 20% 40% 60% 80% 100% 42,07% 59,79% 72,26%
Concentración por emisores
Maximo emisor 3 primeros emisores 5 primeros emisores Total Cartera
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
De acuerdo al reglamento de la cartera Universitas, es posible invertir hasta el 50% de los recursos en cuentas bancarias corrientes o de ahorro en entidades financieras de alta calificación crediticia, salvo en el caso que dicha entidad sea la matriz de la fiduciaria o las subordinadas de la matriz, evento en el cual el límite es del 10%. En este sentido se destaca que las cuentas a la vista del banco BCSC representaron al 31 de julio de 2010 el 0.29% del valor total de la CCACPP, en tanto que el total de cuentas a la vista suman el 1.62%, dando cumplimiento a las políticas establecidas.
Gestión del Riesgo de Mercado y Liquidez
En materia de riesgo de mercado, el monitoreo se lleva a cabo diariamente a partir del seguimiento en línea de las operaciones, así como de los reportes individuales y globales de la exposición de los portafolios administrados. La medición del riesgo de mercado se fundamenta en el cálculo del Valor en Riesgo (VaR), utilizando el VaR normativo para dar cumplimiento a las disposiciones de la Superintendencia Financiera de Colombia, el cual es reportado mensualmente. De otra parte, a través de una metodología desarrollada internamente se calcula el VaR gerencial, el cual es reportado diariamente a la Alta Gerencia.
Cabe mencionar que la toma de decisiones de inversión se soporta en la herramienta FINAC-VaR, la cual es totalmente parametrizable y permite, entre otras funcionalidades, calcular la máxima pérdida esperada para cualquier horizonte de tiempo así como realizar pruebas de estrés, las cuales son llevadas a cabo quincenalmente, al igual que los back test, cuyo objetivo es evaluar y calibrar el comportamiento de la metodología de
valoración de riesgo frente al comportamiento de las volatilidades observadas en el mercado. Además diariamente se monitorean diversos factores de riesgo y variables económicas que puedan generar un impacto dentro de los portafolios administrados.
La Junta Directiva es la encargada de aprobar los límites del VaR globales y por especie de acuerdo con la propuesta que presente el middle office de la compañía, lo cual se lleva a cabo semestralmente a menos que las condiciones de mercado ameriten una revisión de los límites establecidos.
La evaluación y monitoreo de las operaciones de
trading intradía es realizada por el middle office
(financiero y operativo y de control), quienes realizan las pruebas correspondientes para asegurar el cumplimiento de las políticas establecidas por la Junta Directiva en lo que respecta al control de pérdidas y ganancias, valoración a precios de mercado, causación de las operaciones, cálculos del VaR intradía para fijar el límite de pérdidas (stop-loss), cumplimiento de límites respecto a tipos de mercado, especie, operaciones y cupos, reflejando en opinión de la calificadora una apropiada gestión del riesgo de mercado.
Dentro del portafolio de la cartera se observa una baja participación de instrumentos a tasa fija (16.78%), los cuales han venido aumentando por la toma de posiciones en TES a tasa fija, acorde con el panorama estable de tasas de interés para lo que resta de 2010 y con la estrategia de inversión definida por la administración. Sin embargo, Value and Risk resalta en forma positiva la importante participación de instrumentos ligados al IPC, a la UVR y a la DTF (81.61%), lo que se adecúa al horizonte de inversión definido para los recursos de la cartera y además contribuye a la reducción del impacto de las fluctuaciones en las condiciones del mercado, a pesar de lo cual se observa que históricamente Universitas ha mostrado niveles de volatilidad superiores frente a carteras calificadas en mejores categorías de calificación. 42,07% 42,15% 0,64% 15,13% 0% 50% 100%
Composición por tipo de emisor
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Cabe señalar que la duración límite que se ha establecido en el reglamento de la cartera es de 6.85 años, siendo a julio de 2010 de 2.98 años (1.087 días), lo que refleja una mayor sensibilidad de la rentabilidad del portafolio a cambios en las tasas de interés del mercado. Así mismo, esta duración se encuentra en línea con el perfil de riesgo de la cartera, reflejando nuevamente el adecuado cumplimiento de las políticas de inversión fijadas para la administración de los recursos. No obstante, en opinión de la calificadora es importante continuar gestionando de manera adecuada las duraciones de los instrumentos que componen la cartera con tal de evitar aumentos desmedidos en la volatilidad de la rentabilidad de los recursos bajo administración.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
De otro lado, la fiduciaria ha implementado mecanismos tendientes a gestionar el riesgo de liquidez mediante políticas y metodologías adoptadas por la Junta Directiva, los cuales se ajustan a la naturaleza, actividades y operaciones propias de la entidad, así como a la normatividad vigente. Adicionalmente, la entidad cuenta con un
Comité de Riesgo de Liquidez, lo que a juicio de
Value and Risk fortalece la gestión de este riesgo, disminuyendo la probabilidad de que la sociedad
no pueda cumplir de manera plena y oportuna con las obligaciones de pago derivadas de las actividades propias de su objeto de negocio. Adicionalmente se preparan y presentan informes diarios, semanales, mensuales y trimestrales a diversos estamentos de la fiduciaria para el control del riesgo de liquidez. El SARL cuenta con la participación activa de la Dirección, la Administración, la Auditoría Interna, los responsables de cada área de negocio y de todos los colaboradores de la entidad que de una u otra forma tengan relación con la administración de este riesgo, lo que en opinión de la calificadora permite una adecuada gestión y por lo tanto minimiza los posibles eventos de riesgo.
Ahora bien, con el objetivo de medir el riesgo de liquidez, se ha diseñado una metodología10 basada en la elaboración de un indicador que permite identificar el retiro diario máximo probable frente al valor del activo de la cartera colectiva, de forma que se pueda monitorear y medir la disponibilidad de recursos en efectivo o próximos a vencerse para cubrir dicho retiro diario de manera independiente y así definir las acciones para mitigar o eliminar eventuales faltantes de liquidez. Para ello se consideran los egresos de los encargos de inversión, y con estos elementos se elaborará el flujo de caja a 7 días, el cual permitirá establecer y evidenciar la situación de cobertura de liquidez de la entidad para este período de análisis. Dicho cálculo es actualizado diariamente con un horizonte proyectado de 7 días. Es así como para esta cartera se ha establecido que debe contar con recursos disponibles o en inversiones con vencimientos inferiores a 30 días por un valor equivalente mínimo del 0.71% del valor del activo de la cartera, política que se ha venido cumpliendo y que ha permitido atender oportunamente los retiros de los inversionistas sin recurrir a la venta de inversiones.
10
Se utiliza un promedio móvil exponencialmente ponderado (EWMA, por sus siglas en inglés) que lleva a determinar el retiro máximo probable, siendo éste el requerido mínimo de liquidez de cada cartera colectiva y de la sociedad.
0% 20% 40% 60% 80% 100% 1,62% 12,84% 16,78% 37,97% 30,80%
Estructura de la cartera por variable de riesgo
CUENTAS A LA VISTA DTF FIJA IPC UVR
2,98 2 2,2 2,4 2,6 2,8 3
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Además de lo anterior y de manera diaria la compañía realiza análisis estadísticos de las necesidades de liquidez para garantizar una óptima gestión de la cartera colectiva.
La estructura por plazos de la cartera muestra que a julio de 2010 el 30.48% de los recursos del portafolio se encuentra a menos de 1 año, predominando los recursos a mayores plazos dado el horizonte de gestión establecido. Esta estructura, a juicio de la calificadora, evidencia una adecuada administración del calce de flujos de la cartera, al contar estos instrumentos de inversión con una alta liquidez en el mercado.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Al analizar los retiros presentados en los últimos 5 años (sin considerar las suscripciones), se observa que el máximo retiro diario fue de $3.116 millones, valor que es cubierto en 1.53 veces con los saldos en efectivo11 mantenidos por la entidad, razón por la cual la calificadora considera que el riesgo de liquidez, además de ser bajo, se encuentra adecuadamente gestionado y en concordancia con las políticas de administración
11
Promedio desde 01/01/2010 hasta 31/07/2010.
de la cartera. Es importante enfatizar que los recursos deben permanecer como mínimo 2 años, razón por la cual no resulta necesario mantener altos saldos en cuentas a la vista.
Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
A juicio de Value and Risk, los recursos de la cartera se encuentran ampliamente diversificados, toda vez que el principal adherente tan sólo representa, a 31 de julio de 2010, el 0.28% del total de los recursos administrados, en tanto que los principales 20 adherentes representan el 3.32%, aspecto que mitiga el riesgo de concentración y de liquidez.
Gestión del Riesgo Operativo, SARLAFT y Continuidad del Negocio
La Dirección Financiera es el área responsable de la implementación y el seguimiento al SARO, para lo cual determina, monitorea y controla el riesgo inherente y residual de los macro procesos, procesos y actividades con base en la identificación y clasificación de los riesgos realizada por la fiduciaria. Complementariamente, cada área de negocio y de soporte al interior de la organización es responsable de la identificación y clasificación de los riesgos de su operación y de establecer los controles, así como de definir los planes de acción necesarios para mitigar el riesgo operativo identificado, lo que a juicio de la calificadora evidencia una adecuada socialización y administración del SARO. En esta línea se destaca la gestión llevada a cabo tanto por productos como a nivel institucional, lo que permite reforzar la identificación, medición, control y monitoreo de los factores de riesgo operativo.
De otro lado, el middle office operativo y de control se encarga de la administración de los 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
Requerido mínimo de liquidez
LIQUIDEZ Y VENCIMIENTOS < 30 DÍAS / VALOR PORTAFOLIO
Mínimo requerido 26,87% 69,52% 0% 20% 40% 60% 80%
100%
Estructura por plazos de la cartera
CUENTAS A LA VISTA 0-90 91-180 181-360 >360 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 M illo ne s Suscripciones Vs. Redenciones
eventos de riesgo operativo, los cuales son gestionados de manera eficiente y acorde a las exigencias normativas del mercado, lo que ha permitido minimizar el impacto de los eventos materializados y en ningún caso han generado cambios en la probabilidad de ocurrencia o en el impacto económico establecido en las matrices de riesgo.
Los procedimientos y reglas de conducta sobre la aplicación de los mecanismos e instrumentos de control del SARLAFT se contemplan en el Manual de Procedimientos del SARLAFT y se complementan con los principios y políticas señaladas en el Código de Conducta, el Sistema de Control Interno y el Código de Gobierno Corporativo, entre otros, aprobados por la Junta Directiva y de obligatorio cumplimiento para todos los funcionarios de la fiduciaria.
Fiducolmena cuenta con un Oficial de Cumplimiento, quien se encarga de identificar los riesgos propios relacionados con el lavado de activos y la financiación del terrorismo, así como de proponer los controles necesarios a los distintos procesos, para lo cual debe presentar informes periódicos al Comité de Auditoría, que a su vez evaluará anualmente la efectividad y el cumplimiento de las etapas y elementos del SARLAFT y presentará sus resultados al Oficial de Cumplimiento y a la Junta Directiva, reforzando de esta manera el control establecido por la entidad para evitar ser permeada con recursos provenientes de actividades ilícitas. En cuanto al plan de continuidad, la entidad realizó un análisis de impacto mediante la evaluación de las funciones críticas de cada unidad de negocio y sus procesos, con lo cual se logró identificar los impactos resultantes de una interrupción en el giro normal de las operaciones, para lo cual se establecieron las alternativas de recuperación. Vale la pena mencionar que el manual respectivo ha sido elaborado con pleno nivel de detalle y se encuentra actualizado a abril de 2010, lo que refleja un interés permanente de la fiduciaria por contar con procedimientos claros y específicos que permitan a la entidad recuperarse rápidamente de situaciones que afecten adversamente el giro normal de la operación.
Soporte y estructura tecnológica
Entre los aplicativos con los que cuenta la entidad se encuentran MEC PLUS, PORFIN, FINAC-VaR, DECEVAL, INVERLACE, INFOVAL y SEBRA, además de contar con sistemas de información como Bloomberg y Reuters, como parte de las sinergias con otras compañías del grupo empresarial que comparten el Piso Financiero, el cual cuenta con un área especializada en el tema de tecnología que permite garantizar de manera suficiente la operación exitosa de información y registro, desde los equipos hasta el mantenimiento de programas y copias de respaldo. Igualmente se realiza una evaluación permanente y existe una atención oportuna en la parte técnica por parte de recurso humano calificado.
Respecto a la estructura tecnológica usada para la administración del riesgo operacional, la entidad utiliza una plantilla elaborada en Microsoft Excel, pues de acuerdo al tamaño de la operación del negocio la administración considera que no es necesario implementar herramientas más avanzadas, dado que por el momento el riesgo ha sido gestionado adecuadamente.
Para el manejo de encargos fiduciarios y portafolios en general, la fiduciaria utiliza el Sistema de Información Fiduciario Integrado (SIFI) que además permite la administración de los módulos contables, operativos, comerciales y de control interno, entre otros. Así mismo, permite integrar y administrar el proceso operativo de manejo de los portafolios de inversión y mesa de dinero, y el control de los fondos y carteras colectivas.
En opinión de la calificadora, la estructura tecnológica dispuesta para la administración de la cartera colectiva es adecuada para garantizar una correcta administración de los recursos y gestión de los riesgos.
EVOLUCION DEL PORTAFOLIO DE LA CARTERA COLECTIVA UNIVERSITAS A JULIO DE 2010
Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com
CARTERA COLECTIVA Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10
VALOR CCACPP (millones) 57.747 57.562 57.963 58.148 57.970 57.199 56.936 56.807 57.001 56.904 56.941 55.856 55.477
VALOR DE LA UNIDAD (pesos) 7.221 7.187 7.258 7.309 7.340 7.379 7.412 7.425 7.455 7.446 7.472 7.495 7.552
ADHERENTES 6915 6898 6860 6836 6779 6716 6644 6571 6525 6478 6449 6393 6346
RENTABILIDAD 2 AÑOS 9,29% 8,86% 9,10% 9,29% 9,25% 9,25% 9,22% 9,10% 8,99% 8,57% 8,37% 8,11% 8,09%
VOLATILIDAD 56,57% 19,48% 31,71% 10,22% 13,45% 29,76% 11,48% 16,01% 16,78% 11,08% 6,80% 4,10% 17,94%
VaR GERENCIAL 830,30 660,70 287,09 230,87 458,90 278,42 411,26 353,29 333,88 339,61 357,08 333,96 528,14
DURACIÓN (AÑOS) 2,55 2,54 2,46 2,46 2,99 2,54 2,53 2,64 2,70 2,69 2,57 2,72 2,98
ESPECIE Y EMISOR Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10
CUENTAS A LA VISTA 1,48% 1,87% 2,52% 1,32% 4,41% 6,76% 6,71% 7,38% 10,92% 12,21% 8,93% 8,67% 1,62% CDT 31,49% 32,01% 31,79% 33,85% 20,88% 28,45% 28,13% 28,21% 26,16% 24,94% 28,00% 24,36% 19,55% TES 28,68% 28,68% 28,52% 26,74% 34,68% 23,61% 23,64% 23,35% 23,27% 21,32% 23,38% 26,32% 37,49% TRD 4,56% 4,57% 4,54% 4,52% 4,53% 4,59% 4,61% 4,60% 4,58% 6,45% 4,54% 4,59% 4,58% BONOS 33,79% 32,86% 32,63% 33,56% 35,50% 36,59% 36,91% 36,46% 35,07% 35,08% 35,15% 36,07% 36,76% TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
TASA Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10
CUENTAS A LA VISTA 1,48% 1,87% 2,52% 1,32% 4,41% 6,76% 6,71% 7,38% 10,92% 12,21% 8,93% 8,67% 1,62% DTF 29,59% 28,21% 28,01% 29,96% 20,63% 19,52% 18,35% 18,38% 17,46% 17,38% 17,41% 17,72% 12,84% FIJA 2,80% 4,70% 4,67% 7,81% 12,24% 9,81% 10,67% 10,72% 8,70% 7,57% 7,58% 5,92% 16,78% IPC 32,90% 31,96% 31,74% 32,68% 32,81% 33,87% 34,14% 33,73% 33,25% 33,26% 36,32% 37,27% 37,97% UVR 33,24% 33,25% 33,06% 28,22% 29,91% 30,04% 30,13% 29,78% 29,67% 29,59% 29,75% 30,43% 30,80% TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% OTROS TITULOS 34,7% 35,1% 35,6% 29,5% 34,3% 36,8% 36,8% 37,2% 40,6% 41,8% 38,7% 39,1% 32,4%
PLAZO Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10
CUENTAS A LA VISTA 1,48% 1,87% 2,52% 1,32% 4,41% 6,76% 6,71% 7,38% 10,92% 12,21% 8,93% 8,67% 1,62% 0-90 5,67% 15,20% 15,09% 16,76% 4,59% 11,39% 11,97% 11,74% 8,83% 12,55% 15,18% 30,92% 26,87% 91-180 11,76% 3,10% 3,08% 2,16% 1,01% 1,29% 5,00% 7,63% 26,80% 23,32% 20,82% 1,63% 0,99% 181-360 8,41% 10,38% 10,29% 27,38% 27,56% 27,98% 23,33% 20,91% 2,40% 0,98% 0,98% 1,00% 1,01% >360 72,68% 69,45% 69,02% 52,38% 62,44% 52,58% 52,99% 52,34% 51,04% 50,95% 54,09% 57,79% 69,52% TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
CALIFICACIÓN Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10
AAA 77,65% 86,49% 86,58% 86,28% 86,20% 87,02% 86,94% 87,09% 88,61% 88,55% 85,49% 85,13% 84,74%
AA+ 15,65% 13,51% 13,42% 13,72% 13,80% 12,98% 13,06% 12,91% 11,39% 11,45% 14,51% 14,87% 15,26%
AA 6,70% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
TOTAL PORTAFOLIO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
EMISOR Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10
GOBIERNO 33,24% 33,25% 33,06% 31,27% 39,21% 28,20% 28,25% 27,95% 27,85% 27,77% 27,92% 30,91% 42,07%
ENTIDADES FINANCIERAS 53,79% 54,02% 54,29% 55,75% 47,73% 56,54% 56,34% 56,84% 56,89% 57,05% 56,81% 53,40% 42,15%
INST. FIN. ESPECIALES 0,62% 0,63% 0,63% 0,62% 0,63% 0,63% 0,63% 0,64% 0,63% 0,63% 0,63% 0,64% 0,64%
SECTOR REAL 12,35% 12,10% 12,02% 12,36% 12,42% 14,64% 14,77% 14,58% 14,63% 14,54% 14,64% 15,06% 15,13%
TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
EMISOR Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10
MAXIMO EMISOR 33,76% 33,25% 31,31% 31,27% 39,21% 27,60% 27,96% 27,95% 27,85% 27,77% 27,92% 30,91% 42,07%
3 PRIMEROS EMISORES 54,51% 53,03% 50,95% 49,77% 56,88% 47,95% 48,43% 48,52% 46,89% 46,03% 48,36% 49,36% 59,79%
5 PRIMEROS EMISORES 70,18% 68,60% 66,41% 65,32% 69,40% 63,91% 64,51% 64,30% 63,74% 61,74% 64,06% 64,17% 72,26%
