Unión de Crédito Empresarial de Cuauhtémoc, S.A. de C.V.

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Contactos

Pedro Latapí

Director de Instituciones Financieras E-mail: pedro.latapi@ hrrati ngs.c om

Fernando Sandoval

Analista

E-mail: fernando.sandoval@ hrrati ngs.c om

Helene Campech

Analista

E-mail: helene.campech@hrr atings .com

Fernando Montes de Oca

Director Adjunto de Análisis

E-mail: fernando.mont esdeoca@ hrratings .com

Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] om Calificaciones UCECSA LP HR BB+ UCECSA CP HR4 Perspectiva Estable

La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para UCECSA es “HR BB+”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece insuficiente seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantienen alto riesgo crediticio. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa en la escala de la calificación.

La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para UCECSA es “HR4”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece insuficiente capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un muy alto riesgo crediticio. Estos instrumentos son susceptibles a caer en default.

HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de “ HR BB+” y de corto plazo de “HR4” para la Unión de Crédito Empresarial Cuauhtémoc, S.A. de C.V. (UCECSA y/o la Unión de Crédito). El análisis realizado por HR Ratings incluy e la ev aluación de f actores cualitativ os y cuantitativ os, así como la proy ección de

estados f inancieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La

perspectiva de la calificación es Estable.

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores positivos que influyeron en la calificación son:

 Sólida razón de cartera v igente a deuda neta de 1.3x al 2T12 (v s. 1.3x al 2T11).

 Ef icientes procesos de seguimiento y cobranza con un índice de morosidad al 2T12

en 0.0% (v s. 0.0% al 2T11).

 Índice de capitalización en niv eles aceptables de 15.9% al 2T12 (v s. 15.5% al

2T11).

 Personal y directiv os con elev ada capacitación y experiencia en el nicho de la

agroindustria.

Los factores negativos que influyeron en la calificación son:

 Elev ada concentración de los 10 clientes principales a la cartera y capital

representando el 42.9% y 2.5x al 2T12 respectiv amente (v s. 40.7% y 2.3x al 2T11).

 Exposición a riesgos climatológicos y biológicos debido a que no toda la cartera de

crédito se encuentra asegurada.

 Riesgo en cuanto a v enta del producto f inanciado debido a que únicamente el

30.9% de la cartera cuenta con agricultura por contrato.

 Riesgo a la v olatilidad de precios por f alta de cobertura.

 Débil índice de ef iciencia e ef iciencia operativ a af ectado por elev ados gastos de

administración, llegando a niv eles de 81.9% y 6.0% al 2T12 (v s. 72.2% y 5.3% al 2T11), deriv ado de las inv ersiones realizadas en la red de v alor.

 Limitadas herramientas de f ondeo (línea de Financiera Rural con 23.2% disponible

y préstamos por parte de los socios) que únicamente se pueden utilizar para la generación de crédito.

 Conf licto de intereses inherente al mismo modelo de negocio de las uniones de

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Introducción

El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que influyen sobre la calidad crediticia de la Unión de Crédito Empresarial Cuauhtémoc, S.A. de C.V. (UCECSA y/o la Unión de Crédito). Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas por HR Ratings a la Unión de Crédito, se puede revisar el reporte publicado por HR Ratings el día 6 de septiembre de 2011. El reporte puede ser consultado en

la página web: http://www.hrratings.com.

Perfil de la Empresa

Unión de Crédito Empresarial Cuauhtémoc fue constituida el 6 de octubre de 1994 por 66 socios, compuesta por personas físicas y por personas morales. UCECSA puede operar en las ramas en que se ubiquen las actividades de sus socios, y por lo tanto, sus actividades pueden abarcar el ramo agropecuario, industrial, comercial y de servicios. Sin embargo, la Empresa actualmente se dedica al ramo agropecuario. El objeto de la sociedad principal es ofrecer acceso al financiamiento, ofrecer las condiciones favorables para ahorrar y recibir préstamos por parte de socios y de instituciones financieras, facilitar el uso de crédito a sus socios, recibir préstamos de diferentes entidades financieras, emitir títulos de crédito, practicar con sus socios operaciones de descuento, recibir de sus socios depósitos, entre otras.

El principal objetivo es fungir como intermediario financi ero en el mercado agropecuario de la región noroeste del estado de Chi huahua, especialmente en la producción agrícola y frutícola. Las oficinas centrales de la Empresa se ubican en ciudad Cuauhtémoc, Chihuahua. El área de influencia que alcanza son los municipios de Cuauhtémoc, Cusihuiriachic, Carichic, Guerrero, Matachic, T emosachic, Namiquipa, Bachiniva, y Riva Palacio.

Eventos Relevantes

Apertura de nueva sucursal en Nam iquipa

Este año se llevó a cabo la apertura de una nueva sucursal, la cual se encuentra localizada en la ciudad Óscar Soto Maynez en el municipio de Namiquipa, Chihuahua. Esta nueva apertura le permite a la Unión de Crédito ampliar sus operaciones de acuerdo al plan de negocio que tienen contemplado. De esta forma también se espera continuar el financiamiento a los cultivos de manzana y maíz, así como ta mbién poder ofrecer un mejor servicio a sus socios. Actualmente, se tienen colocados P$13.0m en esta sucursal, lo que equivale al 7.2% de la cartera total. Sin embargo, se espera que tanto el número de socios como el monto de cartera incremente conforme la sucursal adquiera mayor madurez.

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Cabe mencionar que la Unión de Crédito tiene contemplado mantener su plan de crecimiento con nuevas sucursales. Para mediados de 2013 se tiene esperado abrir una sucursal en Ciudad Guerrero, Chihuahua, siendo este un municipio agropecuario con oportunidades de financiamiento.

Creación del Departam ento Jurídico

Para brindar un mejor servicio a sus socios, UCECSA creó un nuevo Departamento Jurídico Interno a cargo del Lic. Jonahtan Amaro Martínez. Este nuevo departamento ayuda a fortalecer el Gobierno Corporativo, así como una mayor profesionalización dentro de la Unión de Crédito. El objetivo de este nuevo departamento es poder dar asesoramiento jurídico a los socios en forma individual o conjunta, lo que proporciona seguri dad legal a las operaciones mercantiles. Asimismo, esperamos que este departamento fortalezca el proceso de cobranza extrajudicial y judicial para poder continuar con una buena calidad en la cartera de crédito.

Solicitud de increm ento de Capital

A mediados de 2012 UCECSA inició el trámite ante la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) para solicitar un incremento en el capital social de P$30.0m a P$50.0m. El incremento en el capital va acorde al plan de negocios donde se espera tener un incremento en los socios con el objetivo de incrementar los servicios de inversión (captación) y colocación de crédito. Con este incremento de capital, la Unión de Crédito tiene contemplado alcanzar los P$50.0m a finales del 2014.

Com ercializadora

En línea con el crecimiento que tiene contemplado la Unión de Crédito, se tiene planeado realizar un proyecto para la construcción de un centro de acopio de granos para su almacenamiento y distribución. El objetivo de este proyecto es poder complementar las unidades de n egocio, así como fortalecer la distribución y comercialización de los productos agropecuarios financiados a los diferentes socios. De esta manera, se podrá complementar el ciclo de negocio al ofrecer una alternativa de compra y comercialización lo que permite realizar agricultura por contrato con diversos socios. El proyecto consta de tres etapas que se desarrollarán en cinco años. Para la primera etapa, que deberá estar terminada en ocho meses, se construirán dos silos con capacidad 5,100 tonelada cada uno mediante aportaciones de socios, de la Unión de Crédito y apoyo del Gobierno Federal.

Herram ientas de Fondeo

Actualmente UCECSA se fondea por medio de Financiera Rural con una línea de crédito por P$190.0m. Dentro de esta línea, la Unión de Crédito cuenta con cuatro líneas de crédito simple, las cuales tienen diversas fechas de vencimiento, y una línea de crédito global, de la cual pueden disponer cuando sea necesario y es de carácter resolvente . Cabe mencionar que al 2T12 se tenía utilizado el 76.8% de la línea de crédito.

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Por otro lado, al comparar contra el 2T11, la Unión de Crédito únicamente contaba con una Línea de Crédito Global por P $75.0m, mostrando un incremento de sus líneas con Financiera Rural por 153.3% al 2T12.

Asimismo, en el mes de septiembre de 2012, Banamex otorgó a UCECSA una línea por P$18.0m. Es relevante destacar que es la primera vez que la Unión de Crédito obtiene una línea de fondeo por parte de la banca privada, lo cual empieza a mostrar una diversificación dentro de las mismas.

Por otro lado, la Unión de Crédito también capta recursos a través de sus socios por medio de un fondo de ahorro . Al 2T12, este cuenta con la participación de 34 clientes aportando un total de P$11.4m, equivalente al 6.3% de la cartera. Es importante destacar que el 96.5% se concentra en los principales diez ahorradores y los cuatro primeros representan 85.0% del total del fondo. Lo anterior representa un riesgo debido a que los clientes pueden retirar el dinero a la vista y en caso de que alguno disponga de este, la liquidez de la Unión de Crédito se vería afectad a.

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En cuanto a las brechas de liquidez, UCECSA demuestra una posición de estabilidad, siendo el plazo menor a seis meses el único en el que las salidas reportadas serían mayor a los ingresos. Sin embargo, la brecha de liquidez acumulada se mantendría positiva en P$2.3m. Por otro lado, debido a que el vencimiento de los activos reportados en el mediano y largo plazo son mayores a los pasivos en 13.7% y 4.7%, respectivamente, la liquidez de la Unión de Crédito se podría ver afectada en caso de que alguno de sus principales clientes caiga en vencimiento.

Riesgo de la Industria

UCECSA tiene como principal nicho de negocio el financiamiento al mercado agropecuario. Sin embargo, también se encuentra abierto a financiar actividades conexas a este sector así como la industrialización y comercialización de productos. Dentro del sector agropecuario , la Unión de Crédito se enfoca principalmente a financiar cultivos de maíz y manzana, siendo estos dos los principales productos cultivados en su zona de influencia.

Al 2T12, el sector agrícola representa el 3.4% del Producto Interno Bruto (PIB) Nacional, siendo la actividad primaria la que menor proporción representa sobre el PIB. La participación de la agricultura sobre el PIB tuvo un incremento anual de 9.5% del 2T11 al 2T12 y el PIB creci ó 4.1% en el mismo periodo. Como se puede observar, el PIB del sector tuvo un mejor desempeño que el PIB general, teniendo esto la capacidad de poder beneficiar el desempeño de la Unión de Crédito.

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Principales Cultiv os Financiados

Manzana

Chihuahua es el mayor productor de manzana del país, principal producto financiado por UCECSA, representando e l 73.3% de la producción total de México. Cabe mencionar que el municipio de Cuauhtémoc es el que tiene la mayor proporción de la producción.

Al cierre del 2011, el precio de la manzana cayó un 8.5%, sin embargo esto se vio recompensado con un aumento en la producción del 9.0%. La volatilidad en el precio de la manzana es un riesgo al que se enfrenta la Unión de Crédito ya que sus acreditados no producen por contrato, es decir, el precio no es fijado sino que depende del precio observado en el mercado. Al 2T12 la producción de la manzana se vio fuertemente afectada por las heladas que se tuvieron dentro de la zona. Sin embargo, a pesar de que la producción se redujo 12.1% al 2T12 contra el 2T11, el precio de la tonelada pasó de P$6,000.0 a P$8,000.0, lo qu e equivale a un incremento del 33.3%. Es importante resaltar que la recolección fuerte de manzanas comienza en el mes de agosto, por lo que en la gráfica siguiente se observa que al 2T12, la cantidad de manzanas es escasa.

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Maíz

El maíz es el segundo producto de mayor importancia respecto al mont o financiado por la Unión de Crédito. Sin embargo, Chihuahua no es el principal productor de México, ya que únicamente cuenta con el 5.2% de la producción del maíz en grano y forrajero del país. Al 2T12, el precio del maíz se encuentra en P$3,723.0mil por tonelada lo que representa un aumento del 1.6% respecto al 2T11, cabe mencionar que en agosto de este año, el precio rebasó los máximos históricos alcanzados en 2011, colocándose en P$4,378.4mil por tonelada, lo que representa un aumento del 7.4% con respecto al precio de 2011. Lo anterior como consecuencia de los cambios climáticos que se han sufrido a nivel mundial. Las sequías que se han tenido en México, Estados Unidos, Rusia, entre otros, ha provocado una disminución en la producción, acompañado de un incremento en la demanda para usarse como generador de biodiesel sustituyendo al petróleo debido al incremento en el precio.

En cuanto a la producción de maíz, al 2T12, se ubica en 4.4 millones (m) de toneladas (vs. 4.8m de toneladas al 2T11) lo que representa una disminución en la producción de 7.4% con respecto el mismo periodo del año anterior.

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Análisis de Cartera de Crédito

En cuanto a la cartera de crédito total, esta ha mantenido una tendencia a la alza ubicándose en P$179.8m al 2T12. Al compararse con el mismo periodo del año anterior esto representa un incremento del 18.2%. De esta manera, la Unión de Crédito tiene financiadas 2,104 hectáreas de maíz, 723 de manzano, 450 de avena y 1,903 cabezas de ganado bovino. Lo anterior representa para cada producto un aumento respecto del 2T11 de 56. 8%, 24.0%, -6.3% y 24.0%, respectivamente.

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El índice de morosidad al 2T12 es de 0.0%, al igual que en los demás periodos exceptuando tres trimestres y siendo el nivel más alto de morosidad observado de 0.7% al 1T11. Lo anterior refleja la buena política de UCECSA en cuanto a la selección de sus socio s y procesos de cobranza.

Concentración por Producto Financiado

Al 2T12, la cartera de UCECSA mantiene una concentración por tipo de producto financiado muy similar a la cual tenía en el 2T11, siendo la manzana y el maíz los productos que concentran la m ayoría de la cartera representando casi el 80.0%. La manzana y el maíz representan el 43.7% y 30.9%, respectivamente, de la cartera al 2T12 (vs. 47.7% y 32.0% al 2T11). La actividad comercial concentra el 15.9% (vs. 13.7% al 2T11) y el ganado bovino y la avena y forraje tienen el 7.9% y 1.7%, respectivamente (vs. 5.4% y 1.2% al 2T11).

A pesar de que la alta concentración de la cartera en créditos en maíz podría representar un elevado riesgo debido a los cambios ambientales a los que se encuentran expuestos, es importante destacar que el 84.3% d e la cartera de maíz se encuentra cubierta con seguro agrícola. Por otra parte, dentro del sector de seguros agrícolas, la manzana no cuenta con seguros debido a que normalmente estos son cultivos altamente tecnificados al contar con mallas y calentadores para minimizar los riesgos causados por las fuertes lluvias, granizo y heladas. Además, es importante señalar que la Unión de Crédito financia exclusivamente los cultivos de riego.

Por otro lado, aunque la avena y el forraje no cuentan con seguro el porcentaje que tienen de la cartera , únicamente representan el 1.7%. Asimismo, aunque el ganado no cuenta con seguro ganadero, no obstante el 100.0% cuenta con seguro de transportación en caso de que llegue a pasar algún incidente. En cuanto a las actividades comerciales, estos no contarían

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con seguro agropecuario, sin embargo, el 77.5% de los acreditados cuentan con seguro de vida así como también se encuentran plenamente garantizados a través de garantías hipotecarias y prendarias.

En cuanto al riesgo de compra del producto final, únicamente el maíz, que representa el 30.9% de la cartera , cuenta con agricultura por contrato. En cuanto a los otros productos agropecuarios financiados, estos se encuentran plenamente expuestos a la compra del producto final, dem ostrando un latente riesgo de mercado. Esta se mantiene como una de las principales preocupaciones para HR Ratings.

Distribución por Tipo de Crédito

En cuanto al monto otorgado por producto crediticio, el refaccionario y el de avío siguen siendo los más representativos ya que concentran el 55.3% y el 38.5%, respectivamente (vs. 53.5% y 34.5% al 2T11). Los créditos simples representan el 3.7% y la cuenta corriente el 2.4% (vs. 3.2% y 8.7% al 2T11). La ventaja de mantener una mayor proporción dentro de créd itos refaccionarios es que la Unión de Crédito puede mantener una mayor estabilidad dentro de la generación de ingresos, dado de que son créditos a largo plazo.

Concentración en 10 Clientes Principales

Por otro lado, el 42.9% de la cartera se encuentra concentrada en los diez principales clientes al 2T12 (vs. 40.7% al 2T11). Esto representaría un riesgo en caso de que uno de los acreditados caiga en incumplimiento , lo cual podría afectar fuertemente los ingresos de la Unión de Crédito debido a las fuertes estimaciones preventivas para riesgos credit icios que se tendrían que generar. Dentro de los principales acreditados, UCECSA tiene tanto personas físicas como morales. Actualmente, el cliente principal concentra el

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12.7% de la cartera (al 2T11 representaba el 11.9% de la cartera siendo también el principal cliente).

En cuanto a la concentración a capital, los diez clientes principales de la Unión de Crédito equivalen a 2.5x el capital contable (vs. 2.3x al 2T11). Lo anterior demuestra un elevado riesgo en caso de que algún cliente pase a cartera vencida.

Grupos de Poder

En cuanto a l os Grupos de Poder, los principales diez aglomeran el 68.7% de las acciones de la Unión de Crédito al 2T12. Asimismo, representan el 70.5% de la cartera total de UCECSA. De esta forma, se puede ver claramente el riesgo de conflicto de interés que pudiera existir dentro de la Unión de Crédito derivado del fuerte porcentaje de acciones que diferentes grupos relacionados pueden tener. Por otra parte, se muestra también un elevado riesgo de concentración, donde en caso de que una de las personas morales o físicas de un grupo relacionado caiga en incumplimiento, el riesgo de que las demás caigan es mayor. HR Ratings considera que UCECSA mantiene una elevada sensibilidad en cuanto a la concentración , demostrando un riesgo latente.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos

El análisis de riesgo crediti cio realizado por HR Ratings a la Unión de Crédito toma en consideración los estados financieros históricos así como el plan de negocios y exceptivas de crecimiento. De esta manera se realizan proyecciones financieras bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés para poder determinar la capacidad de pago de la Unión de Crédito. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación.

Ambos escenarios son explicados a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de UCECSA bajo condiciones económicas adversas.

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El escenario económico base proyectado toma en consideración una estabilidad económica para que la Unión de Crédito pueda desarrollar sus actividades de manera ordinaria así como poder cumplir su plan de negocios. De esta manera se espera que a finales de este año se consolide la sucursal de Namiquipa, así como a mediados del 2013 se realice la apertura de una sucursal en Ciudad Guerrero. Con la apertura y consolidación de las dos nuevas sucursales se espera que la Unión de Crédito pueda mantener una captación de socios para obtener recursos y poder continuar con la colocación de financiamiento. Por otra parte, se espera que la CNBV les otorgue la autorización del incremento de capital a P$50.0m, por lo que de esta manera se espe ra ir teniendo incremento en el capital contable derivado de un incremento en los socios.

La cartera de crédito total (Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida) del 2T11 al 2T12 mostró un crecimiento del 18.2% , para colocarse en P$179.8m, en contraste con el 48.5% que tuvo del 2T10 al 2T11. A pesar de la ciclicidad que se puede mostrar dentro de una cartera agropecuaria, UCECSA ha sido capaz de evitar este comportamiento derivado de que la mayoría de los créditos otorgados son refaccionarios a largo plazo, lo que le permite mantener un comportamiento en el saldo de la cartera relativamente constante. De acuerdo a las condiciones económicas favorables así como a la consolidación y apertura de sucursales, se espera que para los periodos proyectados la cartera de crédito mantenga su crecimiento como lo ha hecho históricamente. De esta manera del 4T11 al 4T12 se espera un crecimiento de 24.1%, del 4T12 al 4T13 de 29.2% y del 4T13 al 4T14 de 21.1% (vs. 20.9% que se observó del 4T10 al 4T11).

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En cuanto a la calidad de la cartera , desde el 2008 y hasta la fecha la Unión de Crédito únicamente ha tenido dos trimestres con índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) superior a cero. Estos trimestres serían el 4T09 con 0.1% y el 1T11 con 0.7%. Con ello, al 2T12 el índice de morosidad se mantiene en niveles nulos de 0.0%. Es importante mencionar que esto se deriva de los sólidos procesos de originación, seguimiento y cobranza de la cartera de crédito, sin haber tenido que incurrir en castigo de cartera. Para los periodos proyectados se espera que el índice de morosidad empiece a incrementar de manera orgánica derivado de un mayor volumen de cartera de crédito . Sin embargo se colocaría dentro de niveles razonables para cerrar a finales del 4T12, 4T13 y 4T14 en 0.5%, 1.2% y 2.1% respectivamente (vs. 0.0% al 4T11).

A causa de que bajo un escenario base se espera que la Unión de Crédito empiece a mostrar morosidad, se espera que se tenga una cobertura de 1.0x para todos los periodos proyectados. Asimismo, se considera una tasa constante de castigos de 5.0% trimestral.

Por otro lado, el MIN Ajustado (Margen Financiero Ajustado 12m / Activos Productivos Prom. 12m) al 2T12 se encuentra en niveles aceptables para el promedio de la industria de 7.0% (vs. 7.1% al 2T11). Para los siguientes periodos, debido a que esperamos que el crecimien to en los ingresos se realice en proporción al crecimiento de los activos productivos promedio, el MIN Ajustado se mantendría dentro de niveles similares. Para el 4T12, 4T13, y 4T14 el MIN Ajustado se proyecta en 7.5%, 7.1% y 7.1%, respectivamente (vs. 7.4% al 4T11).

En cuanto al control de los gastos de administración, la Unión de Crédito históricamente no ha logrado mantener un control sobre los mismos,

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afectando las razones de eficiencia. De esta manera el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m+ Estimación Preventiva 12m)) y el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m) se han encontrado en un rango por arriba del promedio de la industria. Al 2T12 el índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa se colocaron en 84.6% y 6.0% (vs. 70.0% y 5.3% al 2T11). El deterioro que se ve trimestre a trimestre se debe a causa de la apertura de la sucursal de Namiquipa, así como también de las inversiones realizadas dentro del capital humano y en las empresas filiales (Fondo de Aseguramiento y Empresa Comercializadora), todo con el objetivo de consolidar las bases para el futuro crecimiento de la Unión de Crédito.

Para los siguientes periodos bajo el escenario favorable se espera que los gastos de administración continúen incrementando. Para el 2012, 2013 y 2014 el crecimiento que se proyecta es de 17.6%, 18.4% y 18.3%, respectivamente. Este crecimiento se debe al incremento en los costos de operación de la sucursal de Namiquipa, así como a la apertura de la nueva sucursal en Ciudad Guerrero. A pesar de este crecimiento en los gastos, se espera que las métricas de eficiencia empiecen a mostrar una mejoría derivado de mayores ingresos generados. Esto haría que el índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa se coloqu en a finales del 4T12 en 76.4% y 5.8%, para el 4T13 en 61.0% y 5.0% y para el 4T14 en 58.9% y 4.9% respectivamente para cada periodo (vs. 75.5% y 5.8 al 4T11). Sin embargo, dichos indicadores se mantendrían por encima del promedio de la industria.

Con respecto a las razones de rentabilidad, el ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m) y ROE Promedio (Utilidad Neta / Capital Contable Prom. 12m) al 2T12 se colocaron en 0.7% y 4.7%,

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respectivamente (vs. 1.5% y 9.7% al 2T11). La presión dent ro de las métricas de rentabilidad se debe principalmente al incremento dentro de los gastos de administración derivado a las inversiones realizadas, ocasionando una disminución en la utilidad neta.

Para los siguientes periodos, debido a que se espera que los ingresos generados incrementen a causa del crecimiento dentro de la cartera de crédito, se espera que las razones de rentabilidad mejoren para colocarse en niveles promedio de la industria. Esto lleva a que el ROA Promedio y ROE Promedio al 4T12 cierre en 1.2% y 7.0%, para el 4T13 en 1.1% y 6.5% y para el 4T14 en 1.2% en 6.4%, según corresponde (vs. 1.1% y 7.0% al 4T11).

En cuanto a las métricas de solvencia, el índ ice de capitalización (Capital Neto / Activos Sujetos a Riesgo) y la razón de apalancamiento (Pasivo Total Prom. 12m / capital Contable Prom. 12m), al 2T12 se encuentran en niveles promedio de la industria de 15.9% y 5.5x, respectivamente (vs. 15.5% y 5.6x al 2T11).

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Para los siguientes periodos se espera que la CNBV les conceda la autorización del incremento de capital contable a P$50.0m, por lo que se espera que el universo de socios de la Unión de Crédito incremente. De e sta forma, se espera que se tengan incrementos de capital trimestralmente para alcanzar un incremento de capital de P$20.0m para finales del 2014. El incremento en el capital haría que UCECSA pudiera mantener el crecimiento esperado dentro de la cartera de crédito sin colocar los niveles de capitalización en niveles apretados. Para finales del 4T12, 4T13 y 4T14 el índice de capitalización cerraría en 18.4%, 18.7% y 19.3%, respe ctivamente (vs. 18.6% al 4T11). Asimismo, la razón de apalancamiento cerraría para los mismos periodos en 4.9x, 4.9x y 4.5x (vs. 5.4x al 4T11).

De acuerdo a la razón de cartera vigente a deuda neta, UCECSA históricamente ha mantenido esta razón por encima del promedio de la industria. Esto demuestra la suficiente capacidad con la que cuenta la Unión de Crédito para poder hacer frente a su deuda neta a través de su cartera de crédito vigente. Al 2T12 la razón se encuentra en 1.2x (vs. 1.3x al 2T11). El decremento en la razón se debe a un mayor crecimiento en la cartera de crédito origi nado a través de pasivos con costo en lugar de con recursos propios. Para los siguientes periodos se espera que la razón se coloque en niveles similares de 1.3x para el 4T12, 1.2x para el 4T13 y 1.3x para el 4T14 (vs. 1.3x al 4T11).

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Escenario de Estrés

El escenario de estrés proyectado por HR Ratings publicado el 6 d e septiembre de 2011 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar para reflejar el cambio dentro del plan de negocios de UCECSA, las actuales expectativas de crecimiento y la situación económica. Se mostró un crecimiento de la cartera menor derivado de mayores políticas para la selección de socios. Esto hizo que la cartera vigente se colocara en P$144.0m en contraste a los P$156.0m proyectados bajo el escenario de estrés. Sin embargo, la calidad de la cartera se mantuvo en nivele s óptimos cerrando el 4T11 con un índice de morosidad de 0.0%, en comparación con el 1.9% proyectado. Debido a la apertura de la sucursal de Namiquipa, las métricas de eficiencia y rentabilidad se vieron afectadas. Esto llevó a que el índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa cerrara en 75.5% y 5.8%, respectivamente (vs. 58.3% y 4.7% bajo el escenario de estrés). Asimismo, el ROA Promedio y ROE Promedio cerraron en 1.1% y 7.0%, según corresponde (vs. 1.3% y 8.7% bajo el escenario de estrés). A pesar de las diferencias encontradas, los cambios encontrados dentro del escenario previo a los resultados reales se mantuvieron en niveles relativamente aceptables.

El escenario de estrés actual proyectado por HR Ratings plantea a la Unión de Crédito bajo una situación económica de alto estrés. Dentro de esta situación se espera que las condiciones económicas se deterioren fuertemente, principalmente a finales de 2012 y 2013, para mostrar una ligera recuperación en el 2014. De esta forma, los riesgos principales a los que se encuentra expuesto UCECSA se verían refl ejados. Dentro de estos riesgos se encuentra la sensibilidad a los diez clientes principales, la

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exposición por falta de seguros, exposición a la falta de agricultura por contrato y la exposición a la volatilidad de precios.

Debido a las condiciones económicas, la cartera de crédito mostraría un menor crecimiento en contraste con el escenario base. Esto lleva ría a que del 4T11 al 4T12 la cartera crecería 23.9%, del 2012 al 2013 28.3% y del 4T13 al 4T14 20.6% (vs. 24.1%, 29.2% y 21.1% bajo el escenario base).

A pesar de que el crecimiento es similar en la cartera, se espera que debido a las condiciones económicas, así como a la exposición de los riesgos previamente mencionados, la calidad de la cartera se vea drásticamente deteriorada. Para finales de 2012 se espera que uno de los clientes principales caiga en incumplimiento de pagos, así como para el 2013 se espera que otro cliente caiga en cartera vencida. Esto llevaría a que el índice de morosidad a finales del 4T12 y 4T13 cierre en 5.3% (vs. 0.6% y 1.4% bajo el escenario base). Para el 2014 se espera que las condiciones económicas mejoren, lo que llevaría a que el índice de morosidad se coloque en 4.2% (vs. 2.1% dentro del escenario base). Sin embargo, el índice de morosidad se encontraría por encima de niveles históricos de la Unión de Crédito y en niveles deteriorados dentro de la industria .

Con respecto a la razón de cobertura, se espera que bajo el escenario de estrés esta se encuentre en los mismos niveles de 1.0x del escenario base. Esto con el fin de no afectar a los resultados a través de un movimiento en dicha razón. En línea con esto y con el deterioro en la morosidad, se espera que en el 2012 se generen estimaciones preventivas dentro del estado de resultado por P$8.8m, en el 2013 por P$4.7m y en el 2014 por P$1.9m. Esto en contraste con las generadas bajo el escenario base de P$0.1m, P$2.5m y

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P$3.5m, según corresponde para el 2012, 2013 y 2014. Lo anterior indicaría una situación de elevado estrés para la Unión de Crédito.

De acuerdo con el MIN Ajustado, dentro del escenario de estrés se espera que dicha métrica se reduzca derivado de la redu cción en el spread de tasas, así como por una mayor generación de estimaciones preventivas. De esta manera para finales del 4T12 y 4T13 la métrica se proyecta en 1.7% y 5.1%, respectivamente (vs. 7.5% y 7.1% bajo el escenario base). Conforme se vaya presentado una recuperación, al 4T14 el MIN Ajustado mejoraría cerrando en 7.4% (vs. 7.1% bajo el escenario base).

En línea con el deterioro en la calidad de la cartera, los gastos de administración mostrarían un fuerte incremento a causa de mayores esfuerzos que se tendrían que realizar por parte de recuperación y cobranza. Esto llevaría a que el índice de eficiencia mostrara un mayor deterioro al presentado actualmente , para cerrar al 4T12, 4T13 y 4T14 en 98.1%, 86.7% y 75.9% (vs. 76.4%, 61.0% y 58.9% dentro del escenario base).

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Por otro lado, el índice de eficiencia ope rativa se mantendría dentro de los mismos niveles a los presentados actualmente a causa del crecimiento dentro de la cartera de crédito. Esto disminuiría el efecto que se podría tener sobre los gastos de administración. Lo anterior lleva a que en el escenario económico adverso al 4T12 el índice cierre en 6.5%, al 4T13 en 6.2% y al 4T14 en 6.2% (vs. 5.8%, 5.0% y 4.9% bajo el escenario base).

Los fuertes gastos de administración así como las elevadas estimaciones preventivas proyectadas harían que la rentabi lidad de la Unión de Crédito se viera fuertemente deteriorada. Para el 2012 y 2013 bajo el escenario

adverso se espera que los resultados netos de UCECSA sean de –P$6.0m,

y –P$2.6m, respectivamente (vs. P$2.2m y P$2.7m bajo el escenario base).

Una vez que la condiciones económicas mejoren, se espera que la Unión de Crédito pueda volver a generar utilidades netas por P$1.5m (vs. P$3.3m bajo el escenario base).

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Esto llevaría que el ROA Promedio y ROE Promedio a finales del 4T12 cierren en -3.2% y -21.2% (vs. 1.2% y 7.0% bajo el escenario base), al 4T13 en -1.1% y -9.3% (vs. 1.1% y 6.5% bajo el escenario base) y una vez que la condiciones económicas mejoren en 0.5% y 4.5% (vs. 1.2% y 6.4% dentro del escenario base). Lo anterior indicaría una situación de elevado estrés para la Unión de Crédito.

La generación de pérdidas netas, así como una menor captación de socios haría que el capital contable mostrara una menor fortaleza , afectando directamente a las métricas de solvencia. Lo anterior llevaría a que el índice de capitalización al 4T12 se coloque en 13.8%, al 4T13 en 12.4% y al 4T14 en 12.8% (vs. 18.4%, 18.7% y 19.3% bajo un escenario base). El decremento dentro del índice de capitalización posicionaría a la Unión de Crédito en una posición vulnerable para poder hacer frente a sus activos sujetos a riesgo. Lo anterior sería una de las principales preocupaciones para HR Ratings.

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Por otro l ado, la razón de apalancamiento se vería afectada debido a menor fortalecimiento en el capital contable, así como también por un mayor incremento en los pasivos con costo que bajo el escenario base. De esta manera la razón se proyecta a finales del 4T12 en 5.5x, al 4T13 en 7.5x y al 4T14 en 7.4x (vs. 4.9x, 4.9x y 4.5x, bajo un escenario base). Los niveles mostrados bajo el escenario de estrés se mantendrían por encima del promedio de la industria.

Por otro lado, el fuerte deterioro que se proyecta dentro d e la cartera de crédito, así como el incremento que se tiene dentro de los pasivos con costo bajo el escenario de estrés, haría que la razón de cartera vigente a deuda neta muestre un deterioro. Sin embargo, la Unión de Crédito seguiría mostrando una fortaleza al mantener dicha razón en niveles superiores al promedio de la industria. Para finales del 4T12, 4T13 y 4T14 la razón se proyecta en 1.2x para todos los periodos (vs. 1.3x, 1.2x y 1.3x bajo un escenario base).

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Conclusión

De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BB+” y de corto plazo de “HR4” para Unión de Crédito Empresarial de Cuauhtémoc, S.A. de C.V. La calificación toma en cuenta los factores positivos y negativos encontrados dentro de la Unión de Crédito. En cuanto a los factores positivos, se encuentra una sólida capacidad para poder hacer frente a sus pasivos con costo a través de su cartera de crédito vigente. UCECSA mantiene eficientes procesos de originación, seguimiento y cobranza , viéndose reflejados en la elevada calidad de la cartera de crédito. Asimismo, la solvencia de la Unión de Crédito se encuentra en niveles promedio a los de la industria, siendo estos relativamente aceptables. Por otro lado, el personal cuenta con elevada experiencia y capacitación lo que acota de cierta manera el riesgo operativo.

Por el lado negativo, se sigue encontrando una elevada sensibilidad a los diez clientes principales en cuanto a su cartera de crédito y a su capital contable. Asimismo, una porción de la cartera de la Unión de Crédito se sigue encontrando expuesta al riesgo climatológico y biológico, a la volatilidad de precios, así como también a la falta de agricultura por contrato. En cuanto a los gastos de administración, se encontró una debilidad derivado del fuerte crecimiento que se tienen en los mismos por las fuertes inversiones realizadas, deteriorando las métricas de eficiencia. Por último, dentro del modelo de negocio se encuentra un inherente conflicto de interés.

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ANEXOS

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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y e ntidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social p or parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.

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Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad , emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimient o de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor v alidez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento d el análisis elaborado sobre un escenario base.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Metodología de Calificación para Uniones de Crédito (México), Agosto 2011

Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), fav or de consultar w w w .hrratings.com/es/metodologia.aspx