Comunicado oficial
Costa Rica
07 de diciembre, 2018
Ref: SCR-104092018
Pág. 1 de 2 Licenciada.María Lucía Fernández Garita
Superintendencia General de Valores San José
Comunicado de Hechos Relevantes
CAMBIO EN LAS CALIFICACIONES OTORGADAS CON INDICACIÓN DE LA CALIFICACIÓN ANTERIOR, LA ACTUAL Y LAS RAZONES QUE FUNDAMENTARON EL CAMBIO, EN EL CASO DE CALIFICADORAS DE RIESGO
Procedemos a informar que el 07 de diciembre del 2018, quedaron ratificadas las calificaciones otorgadas en la Sesión Extraordinaria Nº 1372018, celebrada el 06 de diciembre del 2018, con información financiera no auditada al 30 de setiembre del 2018 y considerando información adicional a noviembre del 2018, para los fondos administrados por BCR Sociedad Administradora de Fondos de Inversión, S.A. Adjunto se envían los fundamentos de la calificación. En Ref: (Informe SCR-11202018)
Nombre del emisor o sociedad administradora Nombre de la emisión o del fondo de inversión según RNVI
Moneda Escala de Calificación Actual Fecha de la información financiera en que se basó la calificación Fecha de ratificación de la calificación BCR Sociedad Administradora de Fondos de Inversión, S.A. F.I. BCR Corto Plazo Colones N.D. CRC scr AA+2 (CR) Estable 30/09/2018 07/12/2018 BCR Sociedad Administradora de Fondos de Inversión, S.A. F.I. BCR Mixto
Colones N.D. CRC scr AA+2 (CR) Estable 30/09/2018 07/12/2018 BCR Sociedad
Administradora de Fondos de Inversión, S.A.
F.I. BCR Liquidez
Dólares N.D. * USD scr AA+3 (CR) Estable 30/09/2018 07/12/2018 BCR Sociedad
Administradora de Fondos de Inversión, S.A.
F.I. BCR Mixto
Dólares N.D. USD scr AA+2 (CR) Estable 30/09/2018 07/12/2018 BCR Sociedad
Administradora de Fondos de Inversión, S.A.
F.I. Portafolio,
BCR Colones N.D. CRC scr AA+2 (CR) Estable 30/09/2018 07/12/2018 BCR Sociedad
Administradora de Fondos de Inversión, S.A.
F.I. Portafolio,
BCR Dólares N.D. USD scr AA+2 (CR) Estable 30/09/2018 07/12/2018 BCR Sociedad
Administradora de Fondos de Inversión, S.A.
F.I. Evolución N.D. USD scr A+3 (CR) Estable 30/09/2018 07/12/2018 *La Calificación otorgada varió respecto a la anterior y proviene de proceso de apelación.
La calificación scr AA (CR) se otorga a aquellos fondos cuya “calidad y diversificación de los activos del fondo, la capacidad para la generación de flujos, las fortalezas y debilidades de la administración, presentan una alta probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una buena gestión para limitar su exposición al riesgo por factores inherentes a los activos del fondo y los relacionados con su entorno. Nivel muy bueno.”
La calificación scr A (CR) se otorga a aquellos fondos cuya “La calidad y diversificación de los activos del fondo, la capacidad para la generación de flujos, las fortalezas y debilidades de la administración, presentan una adecuada probabilidad de
Comunicado oficial
Costa Rica
07 de diciembre, 2018
Ref: SCR-104092018
Pág. 2 de 2 cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una adecuada gestión para limitar su exposición al riesgo por factores inherentes a los activos del fondo y los relacionados con su entorno. Nivel bueno”.Las calificaciones desde “scr AA (CR)” a “scr C (CR)” pueden ser modificadas por la adición del signo positivo (+) o negativo (-) para indicar la posición relativa dentro de las diferentes categorías.
Con relación al riesgo de mercado, la categoría 2, se refiere a fondos con “moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en el mercado”, es de esperar que el fondo presente alguna variabilidad a través de cambios en los escenarios de mercado, además de una moderada exposición a los riesgos del mercado al que pertenecen de acuerdo con la naturaleza del fondo. La categoría 3 se refiere a fondos con “alta sensibilidad a condiciones cambiantes en el mercado”, es de esperar que el fondo presente una variabilidad significativa a través de cambios en los escenarios de mercado, además de una alta exposición a los riesgos del mercado al que pertenecen de acuerdo con la naturaleza del fondo. Perspectiva Estable: se percibe una baja probabilidad de que la calificación varíe en el mediano plazo.
Las calificaciones otorgadas han sufrido un proceso de apelación por parte de la entidad calificada. La metodología de calificación de Fondos de Inversión utilizada por SCRiesgo fue actualizada en el ente regulador en febrero 2018, SCRiesgo da por primera vez calificación de riesgo a este fondo desde Julio del 2005. Toda la información contenida en el informe que presenta los fundamentos de calificación se basa en información obtenida de los emisores y suscriptores y otras fuentes consideradas confiables por SCRiesgo. SCRiesgo no audita o comprueba la veracidad o precisión de esa información, además no considera la liquidez que puedan tener los distintos valores tanto en el mercado primario como en el secundario. La información contenida en este documento se presenta tal cual proviene del emisor o administrador, sin asumir ningún tipo de representación o garantía. SCRiesgo considera que la información recibida es suficiente y satisfactoria para el correspondiente análisis.
“La calificación de riesgo emitida representa la opinión de la Sociedad Calificadora basada en análisis objetivos realizados por profesionales. No es una recomendación para comprar, vender o mantener determinados instrumentos, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor. Se recomienda analizar el prospecto, información financiera y los hechos relevantes de la entidad calificada que están disponibles en las oficinas del emisor, en la Superintendencia General de Valores, Bolsa de Valores y puestos representantes”
Atentamente,
Jorge Chaves Villalta. Subgerente General
Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana, S.A
CC: Bolsa Nacional de Valores S.A Archivo
La veracidad y la oportunidad de este Comunicado de Hecho Relevante es responsabilidad de Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana, S.A., y no de la Superintendencia General de Valores.
JORGE EDUARDO CHAVES VILLALTA (FIRMA)
Firmado digitalmente por JORGE EDUARDO CHAVES VILLALTA (FIRMA) Fecha: 2018.12.07 11:42:11 -06'00'
Fondos de Inversión Costa Rica SCR-INF-11202018
06 de diciembre del 2018
Página 1 de 23
BCR SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSIÓN
Informe Mantenimiento de Calificación de Riesgo Fondos Financieros
Sesión Extraordinaria: Nº 1372018Fecha de ratificación: 07 de diciembre del 2018.
Información Financiera: no auditada a junio y setiembre 2018, considerando información adicional a noviembre 2018. Contactos: José Pablo López Barquero
Marcela Mora Rodríguez
Analista Financiero Analista Senior
[email protected] [email protected]
1. CALIFICACIÓN DE RIESGO
El presente informe corresponde al análisis de los fondos de inversión financieros administrados por BCR Sociedad de Fondos de Inversión, con información financiera no auditada a junio y setiembre 2018, considerando información adicional a noviembre 2018
* Las calificaciones variaron con respecto a la anterior y provienen de un proceso de apelación.
La calificación scr AA (CR) se otorga a aquellos fondos cuya
“calidad y diversificación de los activos del fondo, la capacidad para la generación de flujos, las fortalezas y debilidades de la administración, presentan una alta probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una buena gestión para limitar su exposición al riesgo por factores inherentes a los activos del fondo y los relacionados con su entorno. Nivel muy bueno.”
La calificación scr A (CR) corresponde a aquellos fondos donde “la calidad y diversificación de los activos del fondo,
la capacidad para la generación de flujos, las fortalezas y debilidades de la administración, presentan una adecuada probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una adecuada gestión para limitar su exposición al riesgo por factores inherentes a los activos del fondo y los relacionados con su entorno. Nivel bueno”.
Las calificaciones desde “scr AA (CR)” a “scr C (CR)” pueden ser modificadas por la adición del signo positivo (+) o negativo (-) para indicar la posición relativa dentro de las diferentes categorías.
Con relación al riesgo de mercado la categoría 2 se refiere a fondos con “moderada sensibilidad a condiciones
cambiantes en el mercado”. Los fondos de inversión en la
categoría 2, se consideran con una moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en el mercado. Es de esperar que el fondo presente alguna variabilidad a través de cambios en los escenarios de mercado, además de una moderada exposición a los riesgos del mercado al que pertenecen de acuerdo a la naturaleza del fondo.
La categoría 3 identifica a aquellos fondos con “alta
sensibilidad a condiciones cambiantes en el mercado”. Los
fondos de inversión en la categoría 3, se consideran con una alta sensibilidad a condiciones cambiantes en el mercado. Es de esperar que el fondo presente una variabilidad significativa a través de cambios en los escenarios de mercado, además de una alta exposición a los riesgos del mercado al que pertenecen de acuerdo a la naturaleza del fondo.
Perspectiva Estable: se percibe una baja probabilidad de que la calificación varíe en el mediano plazo.
Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva
F.I. BCR Corto Plazo
Colones ND scr AA+ 2 (CR) Estable scr AA+ 2 (CR) Estable F.I. BCR Mixto Colones
ND scr AA+ 2 (CR) Estable scr AA+ 2 (CR) Estable
F.I. BCR Liquidez
Dólares ND* scr AA+ 2 (CR) Estable scr AA+ 3 (CR) Estable F.I. BCR Mixto Dólares
ND scr AA+ 2 (CR) Estable scr AA+ 2 (CR) Estable
F.I. Portafolio BCR
Colones ND scr AA+ 2 (CR) Estable scr AA+ 2 (CR) Estable F.I. Portafolio BCR
Dólares ND scr AA+ 2 (CR) Estable scr AA+ 2 (CR) Estable F.I. Evolución ND scr A+ 3 (CR) Estable scr A+ 3 (CR) Estable
Página 2 de 23
2. FUNDAMENTOS
BCR SAFI pertenece a un Grupo Financiero de gran
trayectoria a nivel nacional.
El equipo de trabajo posee amplia experiencia en el
sector bursátil y en la administración de fondos de inversión.
BCR SAFI cuenta con políticas y procesos detallados
para la selección de activos y carteras, así como una gestión de riesgo para el monitoreo y cumplimiento de los parámetros establecidos para cada fondo que administra.
Los fondos tienen una exposición baja al riesgo de
tasa de interés, tal como lo refleja el perfil de vencimiento de su portafolio.
Portafolios que invierten en emisores calificados con
grado de inversión a nivel nacional.
Dada la madurez alcanzada en la administración de
fondos, se vuelve un reto permanente, mantener una eficiente administración de los activos, de manera que se cumpla con el objetivo para el cual fue creado cada fondo, además de que se genere rendimiento y se honre oportunamente las obligaciones con los inversionistas.
Para el caso específico del F.I. Evolución ND, al ser un
fondo que invierte en mercados internacionales y en fondos financieros y no financieros, estará expuesto a volatilidades y riesgos de diferentes mercados, por lo que se vuelve indispensable una cuidadosa selección y seguimiento de los activos en que se invierte.
En términos generales, los fondos reflejan una alta
concentración por inversionista, por lo que se convierte en un reto relevante el disminuir dichas concentraciones para generar una menor exposición al riesgo de iliquidez. Cabe señalar que dicha condición es mitigada por los adecuados niveles de caja y bancos mantenidos en los distintos fondos administrados por BCR SAFI.
La coyuntura económica actual incrementa el riesgo
de mercado al que están expuestos los fondos de inversión. Partiendo de dicha situación, SCRiesgo aumenta la categoría de riesgo de mercado de los fondos que posean en sus portafolios una mayor participación en recompras y en el emisor Gobierno, esto bajo el actual escenario de menos liquidez y la visión de mayor riesgo soberano por parte de las calificadoras internacionales. Dado lo anterior, SCRiesgo opina que dichas condiciones generan un entorno económico más complejo.
Para los fondos de ingreso, los cuales ya se les
considera que poseen una alta sensibilidad a condiciones cambiantes del mercado por su propia naturaleza, que implica portafolios con duraciones más altas, SCRiesgo otorgaría a aquellos que poseen una participación significativa en títulos del Gobierno, la perspectiva “En Observación”, en función de una potencial afectación al riesgo de mercado de sus portafolios de inversión, partiendo de la inestabilidad de las finanzas públicas que posee el Estado y sujeto a una eventual revisión del riesgo soberano del Gobierno de Costa Rica.
Relacionado con la situación actual, es positivo el
reciente aval brindado por la Sala Constitucional al proyecto de Ley 20.580 “Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas”; no obstante, si dicho proyecto no se acompaña de un robusto plan de reactivación económica, se esperaría un entorno económico que se torne más complejo, de allí la importancia de darle un seguimiento a la situación macroeconómica del país y sus implicaciones a nivel de la industria de fondos y del sector real de la economía.
3. BCR
SOCIEDAD
DE
FONDOS
DE
INVERSIÓN, S.A
BCR Sociedad Administradora de Fondos de Inversión es una empresa que pertenece en un 100% al Banco de Costa Rica. Fue constituida en 1999, como sociedad de fondos de inversión supeditada a las disposiciones de la Ley
Reguladora del Mercado de Valores y a la
Superintendencia General de Valores (SUGEVAL).
Actualmente, BCR SAFI mantiene inscritos ante SUGEVAL 12 fondos de inversión, de los cuales 11 fondos se encuentran en operación y el restante se encuentra inscrito pero no ha iniciado operaciones. De estos fondos, 7 corresponden a fondos financieros y 4 pertenecen a la categoría de fondos inmobiliarios.
Página 3 de 23 Fuente: elaboración propia con base en datos de SUGEVAL.
Al término de setiembre 2018, BCR SAFI administra activos por un monto total de ¢815.446,53 millones, registrando incrementos del 24% y 17% de forma interanual y semestral, respectivamente. De acuerdo con este volumen de activos administrados, la SAFI muestra una participación de mercado de 27,75%, liderando el ranking según el volumen de activo administrado en la industria, expresando a su vez una sólida holgura de compararse con sus inmediatos sucesores en la mencionada clasificación. Sobre este tema, el comportamiento de los activos administrados por BCR SAFI es atribuible principalmente a la favorable gestión efectuada sobre sus fondos inmobiliarios, los cuales presentan un sólido crecimiento durante el último año.
En torno al número de inversionistas, a setiembre 2018 se contabilizan 10.271 inversores, cifra que no considera los participantes de fondos inmobiliarios que son colocados por otros puestos de bolsa, ya que por disposiciones a nivel normativo, no se tiene acceso a dicha información.
Con respecto a la composición de los activos según fondo de inversión, el fondo BCR F.I. Inmobiliario ND mantiene su condición como el elemento de mayor representatividad dentro del total de activos administrados, esto tras exhibir una participación promedio del 26% para el semestre finalizado en setiembre 2018. Asimismo, el fondo BCR F.I. Inmobiliario del Comercio y La Industria ND muestra una contribución promedio del 23% y el tercero en importancia relativa corresponde al F.I. Portafolio BCR Colones ND con 8%, siendo estos fondos señalados los de mayor aporte. Cabe indicar que dichas proporciones se mantienen relativamente estables respecto al semestre anterior.
En cuanto a la segregación de activos según moneda, es importante destacar que los activos administrados por la SAFI a setiembre 2018 se encuentran centralizados principalmente en dólares (68%), esto como consecuencia de la concentración de dicha moneda en los fondos inmobiliarios.
Con respecto a la concentración de activos por inversionista, análisis ejecutado a través del Herfindahl
Index (H)1, la tendencia en los fondos de inversión de
mercado de dinero administrados por la SAFI se mantiene relativamente constante en el período bajo estudio, mostrando mayoritariamente índices inferiores a los 1.000 puntos, expresando así una concentración baja de activos entre los 20 principales inversores.
1
(H) Medida comúnmente aceptada de la concentración del mercado, activos, inversiones y otros. Internacionalmente se han definido rangos para este índice: baja concentración H < 1.000, concentración media H entre 1.000 y 1.800 y alta H > 1.800 y hasta 10.000.
Tipo de Fondo Nombre del fondo Moneda
Inmobiliario BCR F.I. Inmob. del Comercio y la Industria (FCI) ND Dólares Inmobiliario BCR F.I. Inmobiliario ND Dólares Inmobiliario BCR F.I. Inmobiliario Rentas Mixtas ND Colón Inmobiliario BCR F.I. Progreso Inmobiliario ND Dólares Financiero F.I. BCR Corto Plazo Colones ND Colón Financiero F.I. BCR Liquidez Dólares ND Dólares Financiero F.I. BCR Mixto Colones ND Colón Financiero F.I. BCR Mixto Dólares ND Dólares Financiero F.I. Portafolio BCR Colones ND Colón Financiero F.I. Evolución ND Dólares Financiero F.I. Portafolio BCR Dólares ND Dólares
E n O p e ra c ió n
Página 4 de 23 A pesar de lo anterior, es importante destacar el
comportamiento puntual de tres fondos. Uno de ellos corresponde el F.I. BCR Corto Plazo Colones ND, el cual se ubicó por encima de los 1.800 puntos en setiembre 2018, indicando de esta forma una concentración alta dentro de los 20 participantes de mayor relevancia. Otro de los casos corresponde al F.I. BCR Mixto Colones ND, fondo que exhibió concentraciones de los 20 mayores inversionistas moderadas y altas durante el semestre bajo evaluación. Por último, la alta concentración manifestada por el FI. Evolución ND es percibida como habitual dado el tiempo bajo operación.
Paralelamente, para el período en análisis, los fondos que muestran una menor concentración sobre los 20 mayores participantes son el F.I. BCR Mixto Dólares ND y el F.I. Portafolio BCR Colones ND.
En términos generales, a setiembre 2018, los fondos de mercado de dinero administrados por BCR SAFI presentan una concentración sobre los 20 mayores inversionistas considerada como moderada-alta.
3.1. Situación Financiera
Al cierre de setiembre 2018, la SAFI contabiliza activos por la suma de ¢8.803,84 millones, registrando un decrecimiento interanual del 4%, el cual obedece principalmente a la reducción anual del 63% en las disponibilidades, aunado a la contracción anual del 3% en el rubro de inversiones en instrumentos financieros. Las mencionadas variaciones se originan a partir del pago de dividendos realizado por BCR SAFI por un monto de ¢2.500,0 millones a finales de junio 2018.
Precisamente, los activos se constituyen en un 86% por la partida de inversiones en instrumentos financieros, seguido de las cuentas y comisiones por cobrar con un 10% y las disponibilidades con una participación del 2%, siendo estas cuentas las más relevantes. Es preciso señalar que la composición de dicha estructura varía respecto a setiembre 2017, disminuyendo el peso relativo del rubro de disponibilidades, aumentando simultáneamente el aporte de las inversiones en instrumentos financieros y cuentas por cobrar.
Por su parte, los pasivos presentaron un aumento del 11% de forma interanual, alcanzando la cifra de ¢1.065,62 millones a setiembre 2018. La mencionada variación surge producto del crecimiento de diversas cuentas por pagar de la SAFI. Justamente, el conjunto de cuentas por pagar diversas constituyen aproximadamente el 100% del pasivo total a la fecha bajo estudio.
Con respecto al patrimonio de la Sociedad, éste registra un monto de ¢7.738,23 millones a setiembre 2018,
disminuyendo un 6% de forma interanual,
comportamiento atribuible a la reducción del 7% en el capital social, sumado al aumento anual del 61% en la contrapartida de ajustes al patrimonio.
En línea con lo anterior, el patrimonio de BCR SAFI se encuentra conformado mayoritariamente por el capital social, rubro que posee participación cercana al 63%. Seguidamente, los resultados del período exhiben un aporte del 26% sobre el total, mientras que las reservas patrimoniales ostentan una contribución del 11%, siendo estas cuentas las de mayor representatividad.
En lo correspondiente a los resultados de la SAFI, ésta registra una utilidad acumulada de ¢2.016,9 millones a setiembre 2018, cifra que se incrementa un 3% anualmente como consecuencia del aumento en mayor proporción de los ingresos respecto al crecimiento exhibido por los gastos.
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500
sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 Herfindahl Index: Fondos de Inversión BCR SAFI
F.I. BCR Corto Plazo Colones ND F.I. BCR Liquidéz Dólares ND F.I. BCR Mixto Colones ND F.I. BCR Mixto Dólares ND F.I. Portafolio BCR Colones ND F.I. Portafolio BCR Dólares ND F.I. Evolución ND
Concentración Baja Concentración
Media Concentración Alta
Página 5 de 23 En forma más específica, los ingresos acumulados a
setiembre 2018 presentan la cifra de ¢6.564,2 millones, los cuales crecen un 4% anualmente. Dicho comportamiento responde al aumento anual del 5% en los ingresos operativos, lo que a su vez se ve influenciado por el incremento del 6% en las comisiones de administración. Contrariamente, los ingresos financieros mostraron una disminución anual del 15% en su monto acumulado, aspecto determinado por la reducción en las ganancias por diferencial cambiario y el decrecimiento de ingresos por disponibilidades.
Por su parte, los gastos acumulados alcanzan un total de ¢3.550,8 millones a setiembre 2018, aumentando un 0,2% de forma anual. La mencionada variación surge en virtud de los incrementos del 6% y 2% en los gastos administrativos y gastos operativos, respectivamente. En cuanto a su composición, el gasto de personal representa el 53% de los gastos totales, seguido de los gastos con partes relacionadas con 44%; éstos como los rubros más representativos del gasto.
En el siguiente cuadro, se presentan los principales indicadores de BCR SAFI, en donde aquellos conformados por las cuentas propias del balance general exhiben una relativa estabilidad en sus factores de forma anual, mientras que aquellos índices relativos al estado de resultados presentan mejoras anuales, en línea con lo mencionado anteriormente.
4. HECHOS RELEVANTES
El 09 de abril del 2018, se comunica una serie de variaciones a los prospectos de los 11 fondos de inversión administrados por BCR SAFI, cambios asociados con la información sobre la Sociedad Administradora y su Grupo Financiero.
El 13 de abril del 2018, BCR SAFI informa sobre variaciones en los prospectos de sus 11 fondos de inversión administrados, cambios que se centran sobre los representantes legales de la Sociedad Administradora y su Grupo Financiero.
El 19 de junio del 2018, BCR SAFI comunica la modificación en la comisión de administración de los fondos detallados seguidamente:
El 21 de junio del 2018, se acordó la sustitución de dos de los miembros de la Junta Directiva de BCR SAFI, quedando de la siguiente manera:
El 27 de junio del 2018, se comunica sobre las modificaciones a los 11 prospectos de los fondos de
inversión administrados por BCR SAFI, cambios
centralizados sobre la firma encargada de la auditoría externa.
El 28 de junio del 2018, se informa sobre la distribución de dividendos de BCR SAFI por un monto de ¢2.500 millones, según el acuerdo tomado en sesión de Asamblea Anual Ordinaria y General Extraordinaria de Accionistas de la Sociedad.
Indicadores set-17 dic-17 set-18
Activo Circulante / Pasivo Circulante 9,54 10,17 8,26 Pasivos Totales / Patrimonio 0,12 0,11 0,14
Gastos Totales / Ingresos Totales 56,02% 56,62% 55,24%
Margen neto 30,90% 30,52% 31,38%
Rendimiento s/ Inversión 28,10% 26,73% 29,00%
Rentabilidad s/ patrimonio 31,13% 29,52% 32,55%
Hasta 19/06/2018 A partir del 20/06/2018
Portafolio BCR Colones No
Diversificado 1,10% 1,20%
BCR Fondo de Inversión Inmobiliario Rentas Mixtas No Diversificado
4,00% 3,00%
Fondo Comisión
Puesto Miembro anterior Nuevo miembro
Presidente Maryleana Méndez Jiménez Maryleana Méndez Jiménez Vicepresidente William Calvo Villegas Mahity Flores Flores Secretario Adriana Céspedes Camacho Adriana Céspedes Camacho Tesorero Carlos Hernández Rodríguez Julio C Espinoza Rodríguez Vocal Javier Herrera Guido Javier Herrera Guido Fiscal Jorge Bonilla Benavides Jorge Bonilla Benavides
Página 6 de 23 El 20 de setiembre del 2018, BCR SAFI comunica sobre la
disminución en el capital social común autorizado de la Sociedad a por un monto de ¢500 millones, producto de la devolución de capital a su único socio Banco de Costa Rica, quedando un capital suscrito y pagado de ¢4.839 millones, atendiendo así lo establecido en los artículos Nº 12 y Nº 13 del Reglamento de Gestión de Riesgos emitido por la SUGEVAL.
El 01 de noviembre del 2018, BCR SAFI comunica la autorización de oferta pública e inscripción del Fondo de Inversión Mediano Plazo Colones No Diversificado, según las siguientes características:
5. FONDOS DE INVERSIÓN FINANCIEROS
5.1. F.I. BCR Corto Plazo Colones No
Diversificado
Calificación de riesgo: scr AA+ 2 (CR) Perspectiva Estable El Fondo de Inversión BCR Corto Plazo Colones es un fondo dirigido a personas físicas o jurídicas que buscan un mecanismo de inversión adecuado sobre inversiones transitorias que serán utilizados en otro tipo de operación, a saber: una inversión financiera a un mayor plazo, la compra de un bien inmueble, el pago a proveedores, pago de planilla, entre otros.
5.1.1 Activos e inversionistas
Al finalizar setiembre 2018, el Fondo administra activos por un monto de ¢94.194,67 millones, registrando un incremento anual del 51% y semestral del 58%. Las mencionadas variaciones generaron un ascenso en su participación de mercado, registrando una contribución en la industria del 11,98% a la fecha de análisis (8,34% a marzo 2018), ocupando así la tercera posición de los fondos de mercado de dinero en colones a nivel nacional. Además, el Fondo contabiliza un total de 772 inversionistas al cierre de setiembre 2018, manifestando la reducción de 17 participantes con respecto al mismo período del año anterior. De acuerdo con el ranking de fondos de mercado de dinero en colones según número de inversionistas, el Fondo se sitúa en el décimo peldaño, exhibiendo una participación de mercado de 1,12%.
En lo que concierne a la concentración por inversionista, ésta continúa mostrándose alta, pues para setiembre 2018 el 84% de los activos administrados se centralizan sobre los 20 mayores inversionistas, proporción que aumenta en aproximadamente 5 p.p. semestralmente. En detalle de lo anterior, el mayor inversionista posee el 32% del total de activos, mientras que los mayores 5 inversores constituyen el 68%.
Mecanismo de redención Abierto
Objetivo Ingreso
Mercado Nacional
Moneda en la que invierte Colones costarricenses
Moneda de redención Colones costarricenses
Plazo de reembolso t+3
Monto mínimo de inversión inicial ¢50.000,00
Monto mínimo de aportes adicionales ¢10.000,00
Comisión de Administración Máximo 5% anual
Características
Mecanismo de redención Abierto
Objetivo Mercado de Dinero
Cartera Pública
Mercado Nacional
Moneda en la que invierte Colones
Moneda de redención Colones
Plazo mínimo recomendado 3 días
Plazo de reembolso t +3 días
Monto mínimo de inversión inicial ¢5.000,00
Página 7 de 23 Asimismo, evaluando la concentración del Fondo
exclusivamente dentro de los 20 principales inversionistas, análisis ejecutado a través del Herfindahl Index (H), es posible identificar una concentración alta entre éstos 20 participantes, lo anterior tras obtenerse un resultado de 3.968 puntos para este índice. Dicho índice difiere de lo presentado en el semestre anterior, en donde el Herfindahl Index (H) reveló una concentración baja sobre el círculo de los mayores 20 participantes.
Por otro lado, en promedio para el semestre finalizado en setiembre 2018, los activos del Fondo se encuentran agrupados en un 65% en la cuenta de inversiones en instrumentos financieros, mientras que un 35% de los activos se registra dentro del rubro caja y banco. Respecto
al semestre anterior, aumenta en 3 p.p. la
representatividad de caja y bancos, disminuyendo en la misma proporción el aporte de las inversiones en instrumentos financieros.
5.1.2 Cartera Administrada
De conformidad con lo establecido por el prospecto del Fondo, el 100% de la cartera se encuentra invertida en el sector público. De esta forma, para el semestre en análisis, la cartera del Fondo se constituye en promedio en un 50% por inversiones en títulos del Gobierno de Costa Rica, seguido de un 22% en el Banco de Costa Rica (BCR) y un 21% en el Banco Nacional de Costa Rica (BNCR), siendo éstos los más distinguidos. De compararse con el semestre anterior, destaca el aumento en las inversiones en títulos del Gobierno, aunado a la reducción del Banco Nacional de Costa Rica (-18 p.p.) y Banco de Costa Rica (-10 p.p.) como emisores partícipes de la cartera de inversiones del Fondo. En cuanto a la cartera por instrumento, el Fondo continúa concentrando sus inversiones en certificados de depósito a plazo (cdp), mismos que representan en promedio para el semestre en análisis el 41% del total de la cartera, seguido de los Títulos de Propiedad de Bonos de Deuda Interna Cero Cupón en Colones (tp0) con un 37%, con un 20% se encuentran las recompras y los bonos de estabilización monetario completan el portafolio con el restante 2%. Respecto al semestre anterior, disminuye la participación de los cdp’s y como contraparte aumenta la contribución de los Títulos de Propiedad y recompras.
Con respecto a los plazos de inversión de la cartera, para el semestre bajo estudio, en promedio el 39% del portafolio se concentra en el rango de 91 a 180 días, un 31% se ubica en el plazo de 2 a 30 días y un 13% entre los 31 y 45 días, siendo éstos los tractos más representativos. Dicha composición se mantiene relativamente constante de forma semestral.
Asociado con el punto anterior, para el semestre en evaluación, se presenta una duración de Macaulay promedio de 0,20 años, aumentando ligeramente respecto a la registrada por el portafolio en el semestre anterior. Asimismo, la duración promedio indicada se coloca por encima de la duración promedio del mercado, la cual se registró en 0,19 años.
Paralelamente, la duración modificada del Fondo, índice que expresa la sensibilidad que posee una cartera frente a cambios de tasas del mercado, se ubicó en 0,20% en promedio para el semestre finalizado en setiembre 2018, expresando así que la exposición al riesgo de tasas de interés es mayor que la industria (0,19%).
A lo largo de los períodos, el Fondo ha registrado un descalce entre el plazo de permanencia de los inversionistas (PPI) y la duración del portafolio; no obstante, la porción que mantiene el Fondo en caja y bancos mitiga el riesgo de iliquidez ante una posible salida de inversionistas. Precisamente, tras analizar los datos registrados durante el semestre en estudio, se percibe un PPI promedio de 0,11 años, indicador que al compararse con la duración del portafolio (0,20 años) arroja una brecha negativa de aproximadamente 34 días, aspecto determinado mayoritariamente por la concentración de la cartera en cdp’s.
Página 8 de 23
5.1.3 Riesgo- Rendimiento
Durante el semestre bajo análisis, el rendimiento del Fondo ha mostrado una tendencia similar al rendimiento de la industria; no obstante, continúa posicionándose por debajo del rendimiento del mercado durante los últimos meses.
De esta forma, el Fondo reporta un rendimiento promedio de 4,27% para el semestre finalizado a setiembre 2018, porcentaje que aumenta respecto al semestre anterior y se muestra inferior al exhibido por la industria (4,75%).
La siguiente tabla muestra un resumen de los principales indicadores del Fondo de Inversión para el período de análisis.2
2
La descripción de los indicadores considerados en la tabla se encuentra al final del presente informe.
Al analizar de forma conjunta el comportamiento del riesgo y el rendimiento, se establece el modelo de exceso de riesgo, creando 5 categorías en comparación con un
benchmark histórico.3
En este sentido, a setiembre 2018, el Fondo BCR Corto Plazo Colones ND se colocó en la tercera categoría, manteniendo su posición respecto al semestre anterior. De esta forma, la posición actual del Fondo expresa un exceso de riesgo medio y alejado al benchmark óptimo, registrando niveles inferiores de rendimiento, asociado a un exceso de riesgo de 0,01.
3
Ver “Términos a considerar” al final del informe.
Indicador Mar-17 a Set-17 Set-17 a Mar-18 Mar-18 a Set-18 Mercado Mar-18 a Set-18 PROMEDIO 3,32 3,82 4,27 4,75 DESVSTD 0,13 0,40 0,21 0,18 RAR 24,79 9,45 20,44 26,98 COEFVAR 0,04 0,11 0,05 0,04 MAXIMO 3,53 4,54 4,67 5,02 MINIMO 3,05 3,36 3,80 4,41 BETA 0,37 1,04 0,74 n.a.
Página 9 de 23
5.2. F.I. BCR Mixto Colones No Diversificado
Calificación de riesgo: scr AA+ 2 (CR) Perspectiva Estable El Fondo BCR Mixto Colones No Diversificado es un fondo que está dirigido a personas físicas o jurídicas e institucionales que desean realizar inversiones a corto plazo. Este fondo no tiene como fin generar una renta periódica al cliente; es decir, no pagará los rendimientos en forma periódica, si no, que desde el momento en el que el cliente realiza su inversión se van acumulando rendimientos hasta el momento de su liquidación.
5.2.1 Activos e inversionistas
Al finalizar setiembre 2018, el Fondo administra activos por un monto de ¢66.319,77 millones, registrando un incremento anual del 95% y semestral del 33%. Según el volumen de activo administrado, el Fondo exhibe una participación de mercado de 8,43%, proporción que lo ubica en la quinta posición del ranking de fondos de mercado de dinero en colones, escalando tres lugares respecto al semestre anterior.
Además, el Fondo contabiliza un total de 1.425 inversionistas al término de setiembre 2018, registrando la reducción de 108 participantes de forma anual. De acuerdo al ranking de fondos de mercado de dinero en colones según número de inversionistas, el Fondo se posiciona en el quinto peldaño, descendiendo un puesto semestralmente y presentando una participación de mercado de 2,06%.
Con respecto a la concentración por inversionista, el mayor inversor aporta el 32% de los activos del Fondo (27% al cierre del semestre anterior); además, en forma agregada, los primeros 5 participantes constituyen un 71%, mientras que los 20 inversionistas más representativos aportan el 88% de los activos del Fondo, proporciones que aumentan respecto al semestre anterior, conservando así una concentración alta.
Por su parte, al analizar la concentración exclusivamente para el círculo de los 20 principales inversionistas a setiembre 2018, es posible obtener como resultado un índice de Herfindahl (H) de 2.719 puntos, evaluación que refleja una concentración alta para el segmento señalado.
En promedio para el semestre finalizado a setiembre 2018, los activos administrados se centralizan en un 59% en inversiones en valores negociables, seguido de un 40% en caja y bancos y el ligero porcentaje restante corresponde a intereses por cobrar. Respecto al semestre anterior, las proporciones anteriormente detalladas se mantienen relativamente estables.
5.2.2 Cartera Administrada
Para el semestre en análisis, el Fondo invirtió en promedio un 83% en el sector público, mientras que el restante 17% se invirtió en el sector privado. De contrastarse con el semestre anterior, la mencionada composición presentó ligeras variaciones, aumentando la representatividad de la inversión sobre el sector privado y como contraparte disminuyen las inversiones en el sector público.
En línea con lo anterior, en promedio para el semestre finalizado a setiembre 2018, el Fondo se constituye en un 44% por títulos emitidos por el Banco Popular y de Desarrollo Comunal (BPDC), seguido por títulos del Banco de Costa Rica (BCR) con un 16%, así como un 9% en títulos del Gobierno de Costa Rica, siendo éstos los de mayor relevancia. De compararse con el semestre anterior, se destaca el incremento de 13 p.p. sobre la participación de los títulos del BPDC en el portafolio, contrapuesto con la reducción de 9 p.p. sobre la inversión en el BCR.
Mecanismo de redención Abierto
Objetivo Mercado de Dinero
Cartera Pública y Privada
Mercado Nacional
Moneda en la que invierte Colones
Moneda de redención Colones
Plazo mínimo recomendado 3 días
Plazo de reembolso t +3 días
Monto mínimo de inversión inicial ¢5.000,00
Página 10 de 23 Con respecto a la distribución de la cartera por
instrumento, el Fondo mantiene su concentración sobre los certificados de depósito a plazo (cdp), significando en promedio para el semestre bajo estudio un 66% de la cartera; además, un 9% se encuentra constituido por los certificados de inversión (ci), siendo éstos los de mayor representatividad. La mencionada estructura del portafolio según instrumento se muestra relativamente constante respecto al semestre anterior.
En torno a la estructura de la cartera según plazos de inversión, en promedio para el semestre en estudio, el 39% del portafolio se concentra en el tracto de 91 a 180 días, seguido del plazo de 2 a 30 días con el 20% y de 61 a 90 días con el 17%, siendo estos tractos los de mayor representatividad. Respecto al semestre anterior, se percibe un incremento en la porción invertida en el plazo de 31 a 45 días, disminuyendo a su vez el peso relativo de los tractos de 2 a 30 días y de 91 a 180 días.
En línea con lo señalado, la duración promedio del portafolio se registra en 0,22 años para el semestre en análisis, ubicándose por encima de la duración reportada por el mercado para los últimos 6 meses terminados a setiembre 2018 (0,19 años). La duración promedio de la cartera se mantiene relativamente estable de forma semestral.
Por otro lado, la duración modificada, mecanismo que permite medir la sensibilidad del portafolio ante la variación de las tasas de interés, se registra en 0,21% para el semestre bajo evaluación, porcentaje que disminuye respecto al semestre anterior. Asimismo, el indicador del Fondo es superior al mostrado por el promedio del mercado (0,19%), lo cual expresa que el Fondo es más vulnerable ante variaciones en las tasas de interés.
Históricamente, el Fondo ha mantenido un descalce entre el plazo de permanencia de los inversionistas (PPI) (0,14 años promedio semestral) y la duración (0,22 años promedio semestral), lo anterior como consecuencia del registro de un PPI relativamente bajo. De esta forma, se genera una brecha negativa de aproximadamente 29 días. Sobre este tema, resultado válido indicar que el riesgo de iliquidez que asume el Fondo ante eventuales salidas de inversionistas es mitigado por la porción de activos destinados hacia caja y bancos.
5.2.3 Riesgo- Rendimiento
Durante el semestre finalizado en setiembre 2018, el rendimiento del Fondo fue de 4,67%, aumentando con respecto a lo registrado en el semestre anterior (4,23%) y colocándose ligeramente por debajo del rendimiento promedio del mercado, el cual muestra un índice de 4,75%. En términos generales, el rendimiento del Fondo exhibe un comportamiento muy similar al presentado por el mercado, con una ligera tendencia decreciente para el período bajo análisis.
Página 11 de 23 La siguiente tabla muestra un resumen de los principales
indicadores del Fondo de Inversión para el período de análisis.
Al analizar de forma conjunta el comportamiento del riesgo y el rendimiento, se establece el modelo de exceso de riesgo, mismo que se constituye por 5 categorías en comparación con un benchmark histórico.
Sobre este tema, a setiembre 2018, el fondo BCR Mixto Colones ND se colocó en la primera categoría (tercera casilla a marzo 2018), expresando así que el Fondo presenta un exceso de riesgo muy similar y cercano al benchmark óptimo, con niveles ligeramente inferiores en cuanto a rendimiento, asociado a un exceso de riesgo de 0,01.
5.3. F.I. BCR Liquidez Dólares No Diversificado
Calificación de riesgo: scr AA+ 3 (CR) Perspectiva Estable El Fondo de Inversión Liquidez Dólares No Diversificado es un fondo dirigido a inversionistas que desean invertir sus recursos en dólares en el corto plazo, buscando una ganancia por medio de un aumento en el valor de sus participaciones en el lapso dentro del que se encuentran en el fondo.5.3.1 Activos e inversionistas
Al finalizar setiembre 2018, los activos del Fondo totalizan la suma de US$54,91 millones, registrando disminuciones del 33% y 5% de forma anual y semestral, respectivamente. El monto anteriormente mencionado ubica al Fondo en el puesto 8 de los 21 fondos que componen el mercado de fondos de liquidez en dólares. Además, ostenta una participación de mercado del 5,77%. Asimismo, el Fondo presenta un total de 300 inversionistas al término de setiembre 2018, contabilizando la reducción de 13 participantes con respecto al mismo período del año anterior. De acuerdo a lo mencionado, el Fondo alcanza una participación de mercado de 1,34%, lo que le permite ubicarse en la posición 16 dentro del ranking de fondos de mercado de dinero en dólares según cantidad de inversores.
En detalle de lo indicado, el Fondo se mantiene altamente concentrado en los 20 mayores inversionistas, pues para el período en estudio éstos constituyen el 82% de los activos administrados. De forma desagregada, el principal inversor posee el 17% de los activos, mientras que los primeros cinco participantes centralizan el 58%. En comparación con el semestre anterior, los niveles de concentración muestran incrementos en sus proporciones.
Indicador Mar-17 a Set-17 Set-17 a Mar-18 Mar-18 a Set-18 Mercado Mar-18 a Set-18 PROMEDIO 3,76 4,23 4,67 4,75 DESVSTD 0,17 0,47 0,19 0,18 RAR 21,47 9,00 24,08 26,98 COEFVAR 0,05 0,11 0,04 0,04 MAXIMO 4,05 5,10 5,07 5,02 MINIMO 3,43 3,68 4,36 4,41 BETA 0,53 1,20 0,76 n.a.
F.I. BCR Mixto Colones No Diversificado
Mecanismo de redención Abierto
Objetivo Mercado de Dinero
Cartera Pública
Mercado Nacional
Moneda en la que invierte Dólares
Moneda de redención Dólares
Plazo mínimo recomendado 3 días
Plazo de reembolso t +3 días
Monto mínimo de inversión inicial US$10,00
Página 12 de 23 De la mano con lo anterior, tras evaluar la concentración
del Fondo dentro de los 20 principales inversionistas, acción ejecutada a través del análisis del Herfindahl Index (H), se obtuvo un resultado de 740 puntos a setiembre 2018, lo cual refleja una concentración baja en los mismos.
Por su parte, en promedio para el semestre terminado en setiembre 2018, la partida de activos se compone en un 84% por la cuenta de valores negociables locales y 16% en la partida de caja y bancos. Dichas proporciones varían levemente respecto al semestre anterior, aumentando en 5 p.p. el aporte del rubro de caja y bancos y disminuyendo en la misma proporción la representatividad de los valores negociables. Sobre este tema, ante la alta concentración por inversionista que posee el Fondo, resulta esencial una eficiente administración de la liquidez, con el objetivo de mitigar o eliminar cualquier impacto negativo que afecte la operativa del Fondo.
5.3.2 Cartera Administrada
De conformidad con lo establecido en el prospecto del Fondo, el 100% del portafolio se invierte en el sector público costarricense. Precisamente, para el semestre en análisis, la cartera se encuentra invertida en promedio en un 66% sobre títulos del Gobierno de Costa Rica, seguido de un 30% invertido en el Banco de Costa Rica (BCR) y un 4% en el Banco Nacional del Costa Rica (BNCR). Respecto al semestre anterior, resalta el incremento en 10 p.p. de la inversión sobre títulos del Gobierno, contrastado con la disminución en la misma proporción de BNCR como emisor dentro de la cartera.
Además, para el semestre en estudio, el Fondo invierte en promedio un 39% en recompras, seguido de un 34% en certificados de depósito a plazo en dólares (cdp$), los anteriores como los instrumentos más representativos. De contrastarse con el semestre anterior, es posible notar un decrecimiento en la participación de los certificados de depósito a plazo en dólares y recompras dentro del portafolio, considerando además el aumento en los títulos de propiedad en dólares.
Con respecto al plazo de las inversiones, en promedio para el período en estudio, el 40% se invirtió en el tracto menor a 30 días, secundado por un 25% invertido en el plazo de 91 a 180 días y un 14% entre los 61 a 90 días, siendo estos plazos los más representativos. De compararse con el promedio del semestre anterior, se percibe una composición de la cartera por plazo relativamente estable. Asociado con lo anterior, la duración promedio semestral del portafolio se registra en 0,17 años, la cual aumenta levemente con respecto al semestre anterior (0,16 años) y se muestra inferior a la duración promedio que exhibe el mercado, la cual fue de 0,18 años.
Por otro lado, la duración modificada, indicador que denota la sensibilidad de la cartera ante variaciones en las tasas de interés del fondo, expresa un índice promedio de 0,17%, porcentaje similar al registrado por el mercado, reflejando así que el Fondo posee una exposición semejante al riesgo de tasa, respecto al mercado.
Al analizar el vínculo existente entre la duración promedio de la cartera y el plazo de permanencia del inversionista (PPI), es posible apreciar una brecha negativa, poco significativa, de 13 días para el semestre finalizado en setiembre 2018. Sobre este tema, el riesgo de iliquidez que podría materializarse ante la salida de inversionistas se encuentra mitigado parcialmente por la proporción mantenida en caja y bancos, además de contar con una brecha no representativa dada la naturaleza del Fondo y una notable concentración en cdp$.
Página 13 de 23
5.3.3 Riesgo-Rendimiento
Durante los últimos períodos, el rendimiento del Fondo ha presentado un comportamiento similar al exhibido por el mercado, mostrando una tenue tendencia creciente en su rendimiento durante el último año. De esta manera, en el semestre finalizado a setiembre 2018, el rendimiento promedio del Fondo es de 2,02%, aumentando de forma semestral (1,86%) y mostrándose por encima del rendimiento de la industria (1,97%). Sobre este contexto de rendimientos, resulta válido indicar que la característica de ser un fondo 100% público restringe eventualmente el acceso y alcance sobre títulos que generen una mayor rentabilidad; no obstante, su posición actual es competitiva respecto a los índices exhibidos por la industria.
La siguiente tabla muestra un resumen de los principales indicadores del Fondo de Inversión para el período de análisis.
Al analizar de forma conjunta el comportamiento del riesgo y el rendimiento, es posible establecer el modelo de exceso de riesgo, mismo que dispone de 5 clasificaciones contrastadas con un benchmark histórico.
Sobre esta línea, a setiembre 2018, el fondo BCR Liquidez Dólares ND se colocó en la segunda categoría, variando de casilla respecto al semestre anterior, período en donde se situaba en la primera posición. Así, la ubicación actual del Fondo expresa un exceso de riesgo similar y poco alejado al benchmark óptimo, con niveles semejantes en cuanto a rendimiento, asociado a un exceso de riesgo de 0,04.
5.4. F.I. BCR Mixto Dólares No Diversificado
Calificación de riesgo: scr AA+ 2 (CR) Perspectiva Estable El Fondo de Inversión BCR Mixto Dólares No Diversificado es un fondo dirigido a personas físicas o jurídicas que buscan diversificar, nacional e internacionalmente, su portafolio de inversiones, por medio de una cartera de títulos y/o valores con maduraciones a corto plazo, de emisores costarricenses y extranjeros de los sectores público y privado. Indicador Mar-17 a Set-17 Set-17 a Mar-18 Mar-18 a Set-18 Mercado Mar-18 a Set-18 PROMEDIO 1,93 1,86 2,02 1,97 DESVSTD 0,09 0,07 0,11 0,08 RAR 20,32 28,42 19,08 24,35 COEFVAR 0,05 0,04 0,05 0,04 MAXIMO 2,07 1,97 2,37 2,20 MINIMO 1,76 1,70 1,87 1,88 BETA 1,38 0,96 1,18 n.a.Página 14 de 23
5.4.1 Activos e inversionistas
Al cierre de setiembre 2018, el Fondo contabiliza activos por un monto de US$71,71 millones, cifra que presenta una contracción interanual del 6%, así como un incremento semestral del 4%. De acuerdo al volumen de activo administrado, el Fondo ostenta una participación de mercado de 7,53%, porcentaje que lo ubica en la tercera posición de los veintiún fondos que conforman el mercado de fondos de liquidez en dólares, escalando un puesto respecto al semestre anterior.
Asimismo, el Fondo presenta un total de 988 inversionistas a setiembre 2018, registrando la incorporación de 64 participantes con respecto al mismo período del año anterior. De acuerdo al ranking por cantidad de inversores de fondos de mercado de dinero en dólares, el Fondo se ubica en la sétima posición, mejorando anualmente un lugar dentro de la clasificación, mostrando además una participación de mercado de 4,40%.
Con respecto a la concentración por inversionistas, el mayor participante del Fondo posee el 12% de los activos del Fondo, los 5 mayores significan un 45% y los aportes que en conjunto realizaron los mayores 20 inversionistas alcanzaron el 64% de los activos a setiembre 2018. Las proporciones indicadas se mantienen similares a las registradas en el semestre anterior.
Asociado con el punto anterior, en el análisis del
Herfindahl Index (H) permite determinar una
concentración baja dentro de los 20 principales inversionistas, obteniendo como resultado una puntuación de 496 a setiembre 2018.
Para el semestre finalizado en setiembre 2018, la conformación de los activos la encabeza las inversiones en instrumentos financieros, rubro que presenta una participación promedio del 86%, mientras que la partida de caja y bancos muestra una representatividad del 14%. Respecto al semestre anterior, dicha composición se mantiene estable.
5.4.2 Cartera Administrada
De acuerdo al prospecto del Fondo, éste invierte tanto en títulos del sector público como del privado. Al cierre del semestre finalizado en setiembre 2018, el Fondo posee colocado, en promedio, cerca del 74% de su cartera en títulos de entidades públicas, mientras que su contraparte lo invierte en el sector privado. Dicha composición varía ligeramente respecto al semestre anterior, aumentando en 9 p.p. la inversión hacia el sector privado.
En cuanto a la estructura de la cartera por emisor, en promedio para el semestre bajo análisis, un 42% corresponde a títulos emitidos por el Gobierno de Costa Rica, seguido de un 14% en el Banco de Costa Rica (BCR) y un 7% en el Banco Davivienda, siendo éstos los más distintivos. De contrastarse con el semestre anterior, se aprecia un mayor nivel de diversificación del portafolio, destacando la disminución en 12 p.p. en el aporte de las inversiones dirigidas hacia el Banco Popular y de Desarrollo Comunal (BPDC), contrapuesto con el aumento en la inversión hacia Banco Improsa.
Mecanismo de redención Abierto
Objetivo Mercado de Dinero
Cartera Pública y Privada
Mercado Nacional e Internacional
Moneda en la que invierte Dólares
Moneda de redención Dólares
Plazo mínimo recomendado 3 días
Plazo de reembolso t +3 días
Monto mínimo de inversión inicial US$10,00
Página 15 de 23 En torno a la conformación del portafolio por instrumento,
el Fondo invierte en promedio un 37% en certificados de depósito a plazo en dólares (cdp$), mientras que las recompras componen un 33% de la cartera; los anteriores como los de mayor relevancia. De forma semestral, la estructura de la cartera por instrumento muestra variaciones, disminuyendo el aporte de instrumentos como recompras y cdp$, aumentando a su vez la participación de los certificados de inversión en dólares.
Durante el semestre bajo estudio, la cartera por plazo se concentró principalmente en el tracto menor de 30 días, con una participación promedio del 38% sobre el total; seguidamente, se encuentra el plazo de 91 a 180 días con un peso relativo del 30% y de 31 a 45 días con un 13%, siendo los períodos más representativos. Respecto al semestre anterior, los plazos de inversión tienden a concentrarse en mayor cuantía hacia el plazo de 2 a 30 días.
Dado lo anterior, la duración promedio del portafolio para el semestre terminado en setiembre 2018 es de 0,18 años, aumentando de compararse con el promedio del semestre anterior (0,17 años) y mostrándose similar al promedio del mercado.
La duración modificada del Fondo, indicador que permite sensibilizar el precio de un determinado portafolio de títulos ante cambios en la tasa de interés del mercado, exhibe un índice promedio de 0,18% para el semestre en estudio, mostrándose ligeramente superior a la duración modificada del mercado (0,17%). Por tanto, dicha superioridad expresa una mayor exposición al riesgo de tasas de interés respecto a la industria.
Al comparar la duración promedio de la cartera con el plazo de permanencia del inversionista (PPI) del Fondo, se aprecia una brecha negativa, entre dichas variables de aproximadamente 14 días, misma considerada como poco significativa.
5.4.3 Riesgo-Rendimiento
Históricamente, el rendimiento del Fondo ha sido superior al rendimiento del promedio del mercado, tal y como se muestra en el siguiente gráfico. Lo anterior se asocia a la estrategia de inversión, caracterizada por la posibilidad de invertir tanto emisores privados como públicos. Además, se puede apreciar una tendencia creciente en el rendimiento a lo largo del último año dada la estrategia de incrementar los volúmenes en emisores privados.
La siguiente tabla muestra un resumen de los principales indicadores del Fondo de Inversión para el período de análisis. Indicador Mar-17 a Set-17 Set-17 a Mar-18 Mar-18 a Set-18 Mercado Mar-18 a Set-18 PROMEDIO 2,03 1,89 2,21 1,97 DESVSTD 0,07 0,08 0,16 0,08 RAR 28,65 22,87 13,87 24,35 COEFVAR 0,03 0,04 0,07 0,04 MAXIMO 2,16 2,03 2,54 2,20 MINIMO 1,89 1,75 1,96 1,88 BETA 1,51 1,31 1,81 n.a.
Página 16 de 23 Al analizar de forma conjunta el comportamiento del
riesgo y el rendimiento, se establece el modelo de exceso de riesgo, mismo constituido bajo 5 diferentes categorías en comparación con un benchmark histórico.
Sobre esta línea, a setiembre 2018, el fondo BCR Mixto Dólares ND se colocó en la segunda categoría (primera casilla a marzo 2018), expresando así un exceso de riesgo similar y poco alejado al benchmark óptimo, con niveles ligeramente superiores en cuanto a rendimiento, asociado a un exceso de riesgo de 0,04.
5.5. Fondo Inversión BCR Portafolio Colones
No Diversificado
Calificación de riesgo: scr AA+ 2 (CR) Perspectiva Estable El Fondo de Inversión Portafolio BCR Colones No Diversificado, está dirigido a inversionistas físicos y/o, inversionistas institucionales, corporaciones, empresas y demás, que deseen realizar inversiones que tengan el respaldo en productos de captación del Banco de Costa Rica, principalmente en Certificados de Depósito a Plazo y títulos valores emitidos por el Banco de Costa Rica, y que al mismo tiempo, desean la liquidez que ofrecen los Fondos del Mercado de Dinero que permiten obtener el reembolso de las participaciones a partir del día hábil siguiente y hasta en un plazo máximo de 3 días hábiles contados a partir de la fecha de recibo de la solicitud de retiro.
5.5.1 Activos e inversionistas
Al cierre de setiembre 2018, el Fondo administra activos por la suma de ¢71.261,4 millones, aumentando un 9% y 39% de forma anual y semestral, respectivamente. Dado el volumen de activo administrado, el Fondo presenta una participación de mercado de 9,06%, porcentaje que lo ubica en la cuarta posición de veintitrés fondos que conforman el mercado de fondos de liquidez en colones. Por otra parte, el Fondo registra un total de 2.313 inversionistas a setiembre 2018, contabilizando la incorporación de 581 participantes de forma anual. El mencionado número de inversores ubica al Fondo en la tercera posición dentro de la clasificación de fondos de mercado de dinero en colones según inversionistas, manteniéndose en el mismo peldaño de forma semestral y mostrando una participación de mercado de 3,35%.
Aunado a lo anterior, a setiembre 2018, el inversionista de mayor representatividad constituye el 8% de los activos totales, los primeros 5 inversores poseen un peso relativo del 32%, mientras que los mayores 20 inversionistas significan el 66% del activo total. Dicha concentración sobre los 20 mayores participantes aumenta de compararse con las proporciones exhibidas a marzo 2018.
Mecanismo de redención Abierto
Objetivo Mercado de Dinero
Cartera Pública
Mercado Nacional
Moneda en la que invierte Colones
Moneda de redención Colones
Plazo mínimo recomendado 3 días
Monto mínimo de inversión inicial ¢5.000,00 Monto mínimo de aportes adicionales ¢1.000,00
Página 17 de 23 Asimismo, tras evaluar la concentración exclusivamente
para el círculo de los 20 principales inversionistas del Fondo, análisis ejecutado a través del Herfindahl Index (H), se obtuvo un resultado de 313 puntos a setiembre 2018, lo cual refleja una concentración baja para dicho segmento. Con respecto a la composición de los activos, en promedio para el semestre bajo estudio, las inversiones en instrumentos financieros representan cerca del 80% de los activos, un 19% se encuentra constituido por caja y bancos y el ligero porcentaje restante se encuentra en intereses
por cobrar. Dichas proporciones se mantienen
relativamente estables de contrastarse con lo registrado en el semestre anterior.
5.5.2 Cartera Administrada
De conformidad con la política de inversión estipulada en el prospecto del Fondo, el 100% del portafolio se invierte en el sector público costarricense.
Desde el inicio de operaciones, el Fondo coloca el 100% de su cartera en títulos del Banco de Costa Rica, concentrando significativamente su portafolio en certificados de depósito a plazo (cdp), instrumento que representa en promedio un 74% para el semestre en estudio; asimismo, se encuentran las recompras con una participación del 17%, siendo éstos los de mayor relevancia.
En lo correspondiente a la cartera por plazo de inversión, para el semestre finalizado en setiembre 2018, se aprecia que en promedio un 46% del portafolio se mantiene en títulos con plazos 91 a 180 días, seguido de las inversiones inferiores a los 30 días con un 24% y el tracto de 31 a 45 días muestra un aporte del 12%, siendo éstos los plazos de la cartera más representativos. Dicha estructura varía semestralmente, disminuyendo la inversión hacia plazos inferiores a 30 días y aumentando aquellas inversiones dirigidas hacia tractos superiores a los 61 días.
Dado lo anterior, la duración semestral promedio del portafolio se registra en 0,23 años, la cual aumenta respecto al semestre anterior (0,18 años) y se muestra superior a la duración promedio exhibida por el mercado (0,19 años).
Por su parte, la duración modificada registra un índice promedio de 0,23% para el período bajo evaluación, factor que se muestra por encima de lo expresado por el mercado (0,19%). Justamente, la mencionada superioridad pone de manifiesto una mayor exposición al riesgo de tasas de interés, especialmente dada la concentración existente en cdp’s.
El análisis efectuado entre el Plazo de Permanencia del Inversionista (PPI) y la duración del portafolio permite apreciar una ligera brecha negativa de 4 días entre ambas variables para el semestre terminado en setiembre 2018, condición favorable en términos de gestión y liquidez. Adicionalmente, el Fondo cuenta adecuados niveles en caja y bancos, característica que fortalece la estructura ante un eventual riesgo de iliquidez.
5.5.3 Riesgo- Rendimiento
Durante el último año finalizado en setiembre 2018, el rendimiento del Fondo ha mostrado una tenue tendencia creciente, siempre por encima del rendimiento medio exhibido por el mercado. Precisamente, para el período en estudio, se presentó un rendimiento promedio de 5,20%, superior al rendimiento registrado en el semestre anterior (4,67%). Simultáneamente, dicho rendimiento se posiciona por encima del rendimiento promedio del mercado, el cual fue de 4,75%.
Página 18 de 23 La siguiente tabla muestra un resumen de los principales
indicadores del Fondo de Inversión para el período de análisis.
Al analizar de forma conjunta el comportamiento del riesgo y el rendimiento, se establece el modelo de exceso de riesgo, el cual se constituye bajo 5 diferentes categorías en comparación con un benchmark histórico.
En línea con lo anterior, a setiembre 2018, el fondo Portafolio BCR Colones ND se colocó en la primera categoría (segunda casilla a marzo 2018), indicando así que el Fondo posee un exceso de riesgo muy similar y cercano al benchmark óptimo, con niveles superiores en cuanto a rendimiento, asociado a un exceso de riesgo de 0,01.
5.6. Fondo Inversión BCR Portafolio Dólares
No Diversificado
Calificación de riesgo: scr AA+ 2 (CR) Perspectiva Estable El Fondo de Inversión Portafolio BCR Dólares No Diversificado, está dirigido a inversionistas físicos y/o, inversionistas institucionales, corporaciones, empresas y demás, que deseen realizar inversiones que tengan el respaldo en productos de captación del Banco de Costa Rica, principalmente en Certificados de Depósito a Plazo y títulos valores emitidos por el Banco de Costa Rica, y que al mismo tiempo, desean la liquidez que ofrecen los Fondos del Mercado de Dinero que permiten obtener el reembolso de las participaciones a partir del día hábil siguiente y hasta en un plazo máximo de 3 días hábiles contados a partir de la fecha de recibo de la solicitud de retiro. Indicador Mar-17 a Set-17 Set-17 a Mar-18 Mar-18 a Set-18 Mercado Mar-18 a Set-18 PROMEDIO 3,89 4,67 5,20 4,75 DESVSTD 0,22 0,31 0,17 0,18 RAR 17,41 15,03 30,06 26,98 COEFVAR 0,06 0,07 0,03 0,04 MAXIMO 4,36 5,36 5,45 5,02 MINIMO 3,55 4,32 4,90 4,41 BETA 0,74 0,78 0,76 n.a.
F.I. PORTAFOLIO BCR COLONES NO DIVERSIFICADO
Mecanismo de redención Abierto
Objetivo Mercado de Dinero
Cartera Pública
Mercado Nacional
Moneda en la que invierte Dólares
Moneda de redención Dólares
Plazo mínimo recomendado 3 días Monto mínimo de inversión inicial US$10,00 Monto mínimo de aportes adicionales US$5,00
Página 19 de 23
5.6.1 Activos e inversionistas
Al cierre de setiembre 2018, el Fondo administra activos por US$56,42 millones, cifra que registra incrementos del 68% y 0,5% de forma interanual y semestral, respectivamente. De acuerdo al monto de activos administrados, el Fondo exhibe una participación de mercado de 5,93%, situándose así en el puesto 6 de los 21 fondos de liquidez en dólares que conforman el mercado. Por otro lado, el Fondo registra un total de 697 inversionistas a setiembre 2018, presentando un aumento anual de 200 participantes. Como consecuencia de lo anterior, el Fondo se ubica en la posición 10 del ranking por cantidad de inversores de fondos de mercado de dinero en dólares, ascendiendo un escalón respecto al semestre finalizado en marzo 2018. Además, ostenta una participación de mercado del 3,10%.
Con respecto a la concentración por inversionista, a setiembre 2018, el participante más significativo representa cerca del 16% sobre el total de activos administrados, mientras que los primeros 5 inversores constituyen el 49% y los 20 principales inversionistas aportan el 71% sobre el total. De compararse con el semestre anterior, es posible apreciar un aumento en las concentraciones del Fondo.
Además, al analizar la concentración exclusivamente dentro de los 20 principales inversionistas, evaluación efectuada a través del Herfindahl Index (H), se obtuvo un resultado de 671 puntos a setiembre 2018, lo cual expresa una concentración baja para el mencionado segmento de participantes.
En promedio para el semestre terminado en setiembre 2018, los activos del Fondo se componen en un 80% por la cuenta de inversiones en instrumentos financieros y un 20% en la partida de caja y bancos, disminuyendo la participación de este último rubro en aproximadamente 9 puntos porcentuales respecto al semestre anterior.
5.6.2 Cartera Administrada
Para el semestre en análisis, el Fondo registra el 100% de la cartera en el sector público, característica de conformidad con las políticas de inversión establecidas en su prospecto.
Desde el inicio de operaciones, el Fondo coloca el 100% de su cartera en títulos del Banco de Costa Rica. Además, para el período en estudio, el Fondo centraliza en promedio un 92% del portafolio sobre certificados de depósitos a plazo en dólares (cdp$), mientras que la porción restante corresponde a recompras.
Por su parte, los plazos de inversión del portafolio se encuentran encabezados por el tracto de 91 a 180 días,
con una representatividad promedio del 39%;
seguidamente, el 22% de la cartera se concentra en el plazo menor a 30 días, mientras que el 17% se mantiene sobre el plazo de 31 a 45 días, siendo éstos los períodos más representativos. De contrastarse con el semestre anterior, se aprecia una relativa estabilidad en la composición.
Asociado con el punto anterior, la duración de Macaulay del Fondo, para el semestre bajo evaluación, es de 0,20 años en promedio, extensión de tiempo superior al mostrado por el promedio del mercado (0,18 años). Asimismo, de forma semestral se registra una leve reducción en la duración del Fondo (0,21 años).
