Desafíos para la Política Monetaria con
Metas de Inflación
Pablo García Silva
Banco Central de Chile, Abril 2018
Consejero
La interpretación de las causas de movimientos cíclicos
no es siempre fácil
Crecimiento PIB, IMCE no minero, Precio del cobre
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas. Nota: Series IMCE: sin Minería y Precio del cobre están estandarizados.
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mar.2013
mar.2014
mar.2015
mar.2016
mar.2017
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La política monetaria basada en metas no reacciona
mecánicamente a la inflación contemporánea
TPM, inflación efectiva y proyectada
(porcentaje; variación anual, porcentaje)
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
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Inflación
EEE a dos
años
EEE a un año
La política monetaria tampoco sigue una regla
mecánica.
Fuente: Banco Central de Chile
Π es un indicador compuesto de inflación contemporánea y esperada, subyacente y total.
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Los esquemas de metas de inflación con flexibilidad
cambiaria han redundado en cambios significativos en
la volatilidad de distintas variables
Mayor volatilidad cambiaria en algunos casos….
Pero:
Menor volatilidad de la inflación
Menor volatilidad del crecimiento económico
Menor volatilidad de las tasas de interés
Fuentes: Tipo de cambio real en variación anual (IMF), Inflación en % anual (IMF), Tasa de interés en % anual (IMF), Tasa de desempleo en % (IMF), PIB real en variación anual (IMF).
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Los
esquemas
de metas de inflación con flexibilidad
cambiaria han redundado en cambios significativos en la
volatilidad de distintas variables
Diferencia de Volatilidad Antes y Después de Implementación de Metas de Inflación
Fuentes: Tipo de cambio real en variación anual (IMF), Inflación en % anual (IMF), Tasa de interés en % anual (IMF), Tasa de desempleo en % (IMF), PIB real en variación anual (IMF).
Nota: Diferencias extremas de volatilidad son truncadas: Israel-Inflación (-129), Brasil-Inflación (-1,468), Israel-T. Interés (-271)
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Israel (92)
Chile (00)
Noruega (01)
Suiza (93)
N. Zelanda (90) Australia (93)
Canada (91)
Sudáfrica (00)
Brasil (99)
Dif. Volatilidad 10 años antes y 10 años después de implementación de netas de inflación
Fuentes: Tipo de cambio real en variación anual (IMF), Inflación en % anual (IMF), Tasa de interés en % anual (IMF), Tasa de desempleo en % (IMF), PIB real en variación anual (IMF), Exportaciones/Importaciones (volumen) en variación anual (IMF, Banco Central de Chile para el caso de Chile), Balance cuenta corriente como porcentaje del PIB (Bloomberg).
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 -1 4 9 14 19 10 Año s d e sp u é s 10 Años antes
T.C. Real
(variación anual)
Israel (92) Chile (00) Noruega (01) Suiza (93) N. Zelanda (90) Australia (93) Canada (91) Sudáfrica (00) Brasil (99)
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PIB real
(variación anual)
Israel (92) Chile (00) Noruega (01) Suiza (93) N. Zelanda (90) Australia (93) Canada (91) Sudáfrica (00)
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Dif. Volatilidad 10 años antes y 10 años después de implementación de netas de inflación (Cont.)
Fuentes: Tipo de cambio real en variación anual (IMF), Inflación en % anual (IMF), Tasa de interés en % anual (IMF), Tasa de desempleo en % (IMF), PIB real en variación anual (IMF), Exportaciones/Importaciones (volumen) en variación anual (IMF, Banco Central de Chile para el caso de Chile), Balance cuenta corriente como porcentaje del PIB (Bloomberg).
Nota: Diferencias extremas de volatilidad son truncadas: Israel-Inflación (-129), Brasil-Inflación (-1,468), Israel-T. Interés (-271)
0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12 10 Año s d e sp u é s 10 Años antes
Inflación
(% anual)
Israel (92) Chile (00) Noruega (01) Suiza (93) N. Zelanda (90) Australia (93) Canada (91) Sudáfrica (00) Brasil (99)
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 2 4 6 8 10 12 14 10 Año s d e sp u é s 10 Años antes
Tasa de interés
(% anual)
Israel (92) Chile (00) Noruega (01) Suiza (93) Australia (93) Canada (91) Sudáfrica (00)
Fuente: Obstfeld, Ostry, Qureshi (2018), “Global Financial Cycles and the Exchange Rate Regime: A Perspective from Emerging Markets.”, CEPR Discussion Paper Series 12696.
La correlación de los flujos de capitales con variables
macroeconómicas es menor con flexibilidad cambiaria
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Fuente: Saldo de la cuenta financiera como % del PIB. Banco Central de Chile
Los flujos de entrada y salida tienden a coincidir en
una economía integrada como la Chilena
Fuentes: Blanchard, Adler, Carvalho Filho (2015), “Can Foreign Exchange Intervention Stem Exchange Rate Pressures from Global Capital Flow Shocks?.”, NBER Working Paper 21427-
