Desafíos para la Política Monetaria con Metas de Inflación

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Desafíos para la Política Monetaria con

Metas de Inflación

Pablo García Silva

Banco Central de Chile, Abril 2018

Consejero

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La interpretación de las causas de movimientos cíclicos

no es siempre fácil

Crecimiento PIB, IMCE no minero, Precio del cobre

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas. Nota: Series IMCE: sin Minería y Precio del cobre están estandarizados.

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mar.2013

mar.2014

mar.2015

mar.2016

mar.2017

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La política monetaria basada en metas no reacciona

mecánicamente a la inflación contemporánea

TPM, inflación efectiva y proyectada

(porcentaje; variación anual, porcentaje)

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.

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Inflación

EEE a dos

años

EEE a un año

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La política monetaria tampoco sigue una regla

mecánica.

Fuente: Banco Central de Chile

Π es un indicador compuesto de inflación contemporánea y esperada, subyacente y total.

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Los esquemas de metas de inflación con flexibilidad

cambiaria han redundado en cambios significativos en

la volatilidad de distintas variables

Mayor volatilidad cambiaria en algunos casos….

Pero:

Menor volatilidad de la inflación

Menor volatilidad del crecimiento económico

Menor volatilidad de las tasas de interés

Fuentes: Tipo de cambio real en variación anual (IMF), Inflación en % anual (IMF), Tasa de interés en % anual (IMF), Tasa de desempleo en % (IMF), PIB real en variación anual (IMF).

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Los

esquemas

de metas de inflación con flexibilidad

cambiaria han redundado en cambios significativos en la

volatilidad de distintas variables

Diferencia de Volatilidad Antes y Después de Implementación de Metas de Inflación

Fuentes: Tipo de cambio real en variación anual (IMF), Inflación en % anual (IMF), Tasa de interés en % anual (IMF), Tasa de desempleo en % (IMF), PIB real en variación anual (IMF).

Nota: Diferencias extremas de volatilidad son truncadas: Israel-Inflación (-129), Brasil-Inflación (-1,468), Israel-T. Interés (-271)

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Israel (92)

Chile (00)

Noruega (01)

Suiza (93)

N. Zelanda (90) Australia (93)

Canada (91)

Sudáfrica (00)

Brasil (99)

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Dif. Volatilidad 10 años antes y 10 años después de implementación de netas de inflación

Fuentes: Tipo de cambio real en variación anual (IMF), Inflación en % anual (IMF), Tasa de interés en % anual (IMF), Tasa de desempleo en % (IMF), PIB real en variación anual (IMF), Exportaciones/Importaciones (volumen) en variación anual (IMF, Banco Central de Chile para el caso de Chile), Balance cuenta corriente como porcentaje del PIB (Bloomberg).

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 -1 4 9 14 19 10 Año s d e sp u é s 10 Años antes

T.C. Real

(variación anual)

Israel (92) Chile (00) Noruega (01) Suiza (93) N. Zelanda (90) Australia (93) Canada (91) Sudáfrica (00) Brasil (99)

0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6 10 Año s d e sp u é s 10 Años antes

PIB real

(variación anual)

Israel (92) Chile (00) Noruega (01) Suiza (93) N. Zelanda (90) Australia (93) Canada (91) Sudáfrica (00)

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Dif. Volatilidad 10 años antes y 10 años después de implementación de netas de inflación (Cont.)

Fuentes: Tipo de cambio real en variación anual (IMF), Inflación en % anual (IMF), Tasa de interés en % anual (IMF), Tasa de desempleo en % (IMF), PIB real en variación anual (IMF), Exportaciones/Importaciones (volumen) en variación anual (IMF, Banco Central de Chile para el caso de Chile), Balance cuenta corriente como porcentaje del PIB (Bloomberg).

Nota: Diferencias extremas de volatilidad son truncadas: Israel-Inflación (-129), Brasil-Inflación (-1,468), Israel-T. Interés (-271)

0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12 10 Año s d e sp u é s 10 Años antes

Inflación

(% anual)

Israel (92) Chile (00) Noruega (01) Suiza (93) N. Zelanda (90) Australia (93) Canada (91) Sudáfrica (00) Brasil (99)

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 2 4 6 8 10 12 14 10 Año s d e sp u é s 10 Años antes

Tasa de interés

(% anual)

Israel (92) Chile (00) Noruega (01) Suiza (93) Australia (93) Canada (91) Sudáfrica (00)

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Fuente: Obstfeld, Ostry, Qureshi (2018), “Global Financial Cycles and the Exchange Rate Regime: A Perspective from Emerging Markets.”, CEPR Discussion Paper Series 12696.

La correlación de los flujos de capitales con variables

macroeconómicas es menor con flexibilidad cambiaria

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Fuente: Saldo de la cuenta financiera como % del PIB. Banco Central de Chile

Los flujos de entrada y salida tienden a coincidir en

una economía integrada como la Chilena

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Fuentes: Blanchard, Adler, Carvalho Filho (2015), “Can Foreign Exchange Intervention Stem Exchange Rate Pressures from Global Capital Flow Shocks?.”, NBER Working Paper 21427-

Entre países la evidencia muestra que aquellos que

intervienen regularmente experimentan movimientos

opuestos de los flujos de capitales

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Desafíos para la Política Monetaria con

Metas de Inflación

Pablo García Silva

Banco Central de Chile, Abril 2018

Consejero

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