Crecimiento Económico para 2018
Estados Unidos Mexicanos
Reporte de Análisis 15 de diciembre de 2017 Contactos Jordy Juvera Asociado de Economía [email protected] Cynthia Pérez Analista de Economía [email protected] Alfonso Sales Director Asociado [email protected] Felix Boni
Director General de Análisis [email protected]
HR Ratings comenta respecto a su expectativa de crecimiento
económico de México al cierre de 2017 y para el resto del 2018. Se
estiman 2.18% y 1.95% respectivamente, con cifras ajustadas por
estacionalidad.
Expectativas 4T17 y 2018
HR Ratings estima que, al cierre de 2017 y para el resto de 2018, el PIB de México crecería en 2.18% y 1.95% respectivamente, en términos de datos ajustados por estacionalidad. Con base en datos originales (o no ajustados), estimamos que el crecimiento sería de 2.0% y 1.95% (ver la Tabla 1). Para llegar al 2.18%, suponemos que en el cuarto trimestre habría un repunte de 2.76% a tasa anualizada después de la caída de 1.16% en el tercer trimestre de 2017 (3T17). Aunque la expectativa de 1.95% para 2018 podría parecer pesimista en contraste al 2.18% proyectado para 2017, de hecho, implica un crecimiento promedio trimestral de 2.4% anualizado frente al periodo inmediato anterior.
Los pronósticos para 2017 de 2.18% y 2.0% contrastan con las mayores expectativas de 2.37% y 2.17% de nuestro reporte del 23 de agosto. Sin embargo, es importante notar que las proyecciones actuales provienen de la nueva Base 2013, mientras que las anteriores usaron los datos de la Base 2008. La Base 2013 reporta mayor crecimiento en 2016 que la Base 2008, dando comparables más difíciles para 2017. Por ejemplo, en términos ajustados, la base anterior reporta un crecimiento para 2016 de 1.95% mientras que la base actual ubica su crecimiento en 2.67%.
En cuanto al 4T17, la estimación se dificulta por los eventos de septiembre, así como por la tendencia de crecimiento trimestral observada al 2T17. Respecto al tema de los sismos, es probable que observemos una recuperación del crecimiento en el 4T17; aunque también los efectos podrían haberse extendido hasta el mes de octubre. Naturalmente,
PIB Anual 2013 2014 2015 2016 2017p 2018p 2019p Original Real 16,277 16,740 17,288 17,791 18,148 18,502 18,963 Ajustado Real 16,285 16,749 17,299 17,760 18,148 18,502 18,963 Original Nominal 16,277 17,471 18,537 20,100 21,826 23,266 24,919 USD 1,265 1,289 1,144 1,062 1,162 1,216 1,306 Crecimiento PIB 2013 2014 2015 2016 2017p 2018p 2019p Original Real 1.35% 2.85% 3.27% 2.91% 2.00% 1.95% 2.49% Ajustado Real 1.59% 2.85% 3.28% 2.67% 2.18% 1.95% 2.49% Original Nominal 2.90% 7.34% 6.10% 8.43% 8.59% 6.60% 7.10% Deflactor Promedio 100.00 104.37 107.22 112.97 120.27 125.75 131.41 Inflacion Deflactor 1.53% 4.37% 2.74% 5.36% 6.46% 4.56% 4.50% Tipo de cambio promedio* 12.87 13.56 16.21 18.92 18.79 19.14 19.07 Fuente: HR Ratings con información del INEGI y CGPE de 2018 (en miles de millones de pesos).
Tabla 1: Crecimientos Anuales Observados y Estimados
*Refiere al tipo de cambio efectivo dividiendo el PIB nominal en pesos entre el PIB en USD. No necesariamente es el tipo de cambio promedio mensual.
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para las personas afectadas por los eventos, la recuperación tomaría más tiempo. Otro factor que dificulta la estimación para el 4T17 y durante 2018 es el posible incremento en gasto público para enfrentar las consecuencias de los sismos.
Por otro lado, también es importante notar que en los últimos trimestres se observa una clara desaceleración en el crecimiento. Del 3T16 al 2T17, las tasas anualizadas de crecimiento frente al periodo inmediato anterior fueron 5.02%, 4.19%, 2.22% y 1.13%. (ver la Tabla 2). Por lo tanto, es posible que el crecimiento negativo de 1.16% en el 3T17 fuera producto tanto de los sismos como de una desaceleración de mediano plazo. En términos generales, para 2018, HR Ratings supone un año de mucha incertidumbre que afectaría las decisiones de los agentes económicos tanto en el sector público (política de gasto y política monetaria) como a las personas morales con actividades empresariales y a las personas físicas. Las elecciones a mediados de 2018 naturalmente implican un detonante de riesgo. También hay que considerar el movimiento en el tipo de cambio, el esfuerzo necesario de reducir el alto nivel de inflación, así como la necesidad de cuidar la tendencia del menor crecimiento mencionado, además de un posible incremento en los precios internacionales de las gasolinas, dado el contexto de liberalización total de precios1, que impactaría de manera negativa la demanda agregada. Por el lado externo, es necesario tomar en consideración las negociaciones relativas al TLCAN, las decisiones de la FED y los efectos sobre la inversión debido a los cambios en el régimen tributario de los Estados Unidos que probablemente sean aprobados en los próximos días. En este contexto, es posible que nuestro supuesto para 2018 de tasas de crecimiento anualizado de 2.4% en promedio resulte optimista.
Cabe destacar que la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) mantuvo su estimación de crecimiento en un rango de 2.0% a 2.6%; mientras que Banco de México (Banxico) la redujo a un rango de 1.8% a 2.3%; por otro lado, la encuesta de expectativas de los especialistas del sector privado de diciembre publicada por Banxico estima2 un crecimiento real de 2.1% en el 2017 y de 2.3% en 2018 (con datos originales).
Resultados al Tercer Trimestre
El dato del tercer trimestre de 2017 (3T17) publicado por el INEGI3 confirmó la anticipada contracción del PIB como consecuencia del paro en la actividad económica en septiembre debido al terremoto. Lo anterior implicó una caída de 0.3%4 respecto al 2T17 (t/t) y 1.16% anualizado (la contracción fue mayor a la reportada en la estimación oportuna5 (0.2% t/t y 0.8% anualizado). En términos de los últimos doce meses (UDM), el PIB avanzó 2.70%, una reducción de 14pb relativo al 2.84% alcanzado al 2T17.
En reportes previos6 se comentó que, si bien el terremoto tuvo un impacto negativo en la actividad económica, algunos componentes de la demanda agregada ya presentaban señales poco alentadoras desde el segundo trimestre; en este sentido, algunos profundizaron sus caídas para el 3T17, como la Inversión Fija Bruta7, que presentó una
1 De acuerdo con la Iniciativa de la Ley de Ingresos el esquema de suavización se mantendría sin cambios. 2 Las estimaciones corresponden a la mediana de la encuesta.
3 Instituto Nacional de Estadística y Geografía. 4 Cifras ajustadas por estacionalidad.
5 Estimación oportuna del PIB del 3T17 reportada por el INEGI en octubre.
6 Consultar los reportes de Consumo privado, Inversión Fija Bruta y Actividad Industrial en septiembre.
7 De acuerdo con los reportes mensuales. Al momento de la publicación de este reporte el reporte al 3T17 sobre
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disminución de 1.19% m/m y 2.35% a/a en septiembre. Por otro lado, el consumo privado, el componente más importante de la demanda agregada presentó una desaceleración importante posterior al incremento en los precios de las gasolinas y el diésel a principios del año, que ocasionó un efecto ingreso negativo en los consumidores, así como una contaminación de precios.
En la Gráfica 1 se aprecia que la tasa de crecimiento real del PIB tomó una trayectoria descendente a partir del 2T17. A pesar de que los choques externos fueron menos intensos y permitieron la recuperación del tipo de cambio en el 2T17, el choque interno en los precios deprimió la demanda agregada y como se aprecia en la Tabla 2, el crecimiento trimestral del PIB fue muy decepcionante este año, por debajo del 2.3% anualizado en los primeros 9 meses del año, incluyendo la caída de 1.16% en el 3T17. En consecuencia, la tasa de crecimiento real ha ido disminuyendo en los UDM lo que implica una estimación de 2.18% en cifras ajustadas por estacionalidad al cierre del año y de 1.95% en 2018.
Gráfica 1: Crecimiento Real Anual del PIB UDM
Fuente: HR Ratings basado en información ajustada por estacionalidad del INEGI, con estimaciones de HR Ratings. Base 2013.
2.00% 2.18% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% di c. -1 1 ju n. -1 2 di c. -1 2 ju n. -1 3 di c. -1 3 ju n. -1 4 di c. -1 4 ju n. -1 5 di c. -1 5 ju n. -1 6 di c. -1 6 ju n. -1 7 di c. -1 7 ju n. -1 8 di c. -1 8 ju n. -1 9 di c. -1 9 Cifras originales Cifras desestacionalizadas Cifras Ajustadas 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17p Crecimiento Trimestral 0.97% -0.01% 1.23% 1.03% 0.55% 0.28% -0.29% 0.68% Crecimiento Trimestral Anualizado* 3.95% -0.04% 5.02% 4.19% 2.22% 1.13% -1.16% 2.76%
Crecimiento Trimestral Anual 3.17% 2.09% 2.15% 3.26% 2.83% 3.13% 1.58% 1.23%
Crecimiento Anual UDM 3.23% 2.97% 2.53% 2.67% 2.58% 2.84% 2.70% 2.18%
Cifras Originales 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17p
Cifras Originales 3.00% 3.29% 2.07% 3.28% 3.23% 1.86% 1.49% 1.49%
Crecimiento Anual UDM 3.15% 3.23% 2.76% 2.91% 2.97% 2.61% 2.46% 2.00%
Fuente: HR Ratings incluyendo proección con información del INEGI. Base 2013. *Cambio anualizado respecto al trimestre inmediato anterior.
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Pero sobre todas estas razones, la actividad económica vista del lado de la oferta continúa con un débil desempeño. Analizando el crecimiento anual del IGAE UDM, se observa una desaceleración importante en el índice global, así como en el sector terciario; mientras que el sector secundario sigue cayendo, aunque parece que tocará fondo en los próximos meses (Gráfica 2).
Al analizar los componentes de la producción, se observa que las tasas de crecimiento trimestrales anualizadas del sector terciario han estado por debajo de lo reportado el año anterior, y que, de acuerdo con tendencias de otros indicadores como el consumo privado, probablemente hubieran sido inferiores al 2016 sin la presencia del terremoto. Destaca la importante caída de 17.76% t/t del comercio al por menor en el 3T17, siendo posiblemente el sector que más resintió los efectos del terremoto. Los servicios de Inmobiliario y alquiler y el resto de los servicios terciarios también reportan una desaceleración en el 2017 (Tabla 3). Por otro lado, el sector secundario mantiene un pobre desempeño, confirmado por las caídas que reporta la producción industrial (-1.07% a/a y -0.15% m/m, en octubre), particularmente afectada por los retrocesos en la construcción y la minería.
Gráfica 2. Crecimiento anual UDM del IGAE y sus sectores
Fuente: HR Ratings con datos del INEGI, ajustados por la estacionalidad. Base 2013 (0.5%) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% se p. -1 1 en e. -1 2 m ay .-1 2 se p. -1 2 en e. -1 3 m ay .-1 3 se p. -1 3 en e. -1 4 m ay .-1 4 se p. -1 4 en e. -1 5 m ay .-1 5 se p. -1 5 en e. -1 6 m ay .-1 6 se p. -1 6 en e. -1 7 m ay .-1 7 se p. -1 7 IGAE Industria Servicios
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En términos nominales, el crecimiento en el 3T17 fue de 7.1% contra el mismo periodo del año anterior (a/a), en gran parte por el crecimiento del deflactor del 5.5% a/a. HR Ratings estima que al cierre del 2017 el deflactor se ubicará en 6.46% a/a (Tabla 1), que en conjunción con el crecimiento real de 2.0% del PIB, otorgará una tasa de crecimiento nominal de 8.59%. Lo anterior tiene un impacto muy favorable en las métricas de finanzas públicas, particularmente en el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Públicos (SHRFSP) y en cualquier medida de deuda como proporción del PIB; ya que, a pesar de un débil crecimiento real, la elevada inflación incrementa el crecimiento nominal. Para el 2018, el crecimiento de la deuda dependerá del plan de colocación de deuda que el Gobierno Federal tenga contemplado8 y de la posibilidad de un déficit primario, producto de un incremento desproporcionado del gasto, un escenario factible, ya que, al ser un año electoral y por las necesidades de reconstrucción, no se descarta un mayor gasto público al programado.
8 Esta información se podrá consultar en el Plan de Financiamiento Anual 2018 de la SHCP, que aún no ha sido
publicado.
Tabla 3: PIB al 3T17 Cambios Trimestrales Anualizados
Información ajustada por la estacionalidad Monto en mm 3T17 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17p Primario 570 6.28% 5.44% 5.14% -0.70% -2.94% 1.89% 2.22% Secundario 5,346 -2.50% 0.39% 1.00% 0.43% -1.70% -2.40% 0.78% Manufactura 2,881 0.41% 4.34% 5.96% 5.33% 0.95% 0.53% 2.28% Construcción 1,272 -3.86% -3.62% 2.55% 1.99% -7.60% -1.85% 1.99% Minería 916 -12.46% -8.31% -11.65% -12.87% 0.69% -17.94% -1.79% Electricidad, Agua & Gas 268 3.72% 1.04% -1.28% -3.14% 3.17% -1.26% 3.55%
Terciario 11,383 0.73% 6.56% 5.18% 2.65% 2.48% -0.41% 3.43%
Comercio al por mayor 1,514 -2.08% 0.74% 3.41% 4.39% 2.90% 4.21% 4.26% Comercio al por menor 1,587 -1.02% 12.01% 15.47% 1.25% 4.93% -17.76% 5.84% Inmobiliario y Alquiler 2,008 2.86% 1.79% 2.50% 7.71% -4.02% 0.20% 2.81% Terciario excluyendo Comercio e Inmobiliario 8,265 3.33% 5.66% 4.09% 2.71% 1.64% 1.67% 3.64%
Valor Bruto Agregado 17,299 -2.08% 0.74% 3.41% 4.39% 2.90% 4.21% 4.26%
Impuestos Netos & Residuales 804 1.65% 16.18% 8.75% 8.81% 6.13% 9.25% 9.25%
Producto Interno Bruto 18,103 3.58% 6.49% 4.12% 3.81% 3.28% -1.72% 4.56%
Fuente: HR Ratings con información del INEGI, base 2013, información ajustada por estacionalidad.
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ANEXO
Tabla 4: PIB al 3T17 Cambios Trimestrales Anuales
Información ajustada por la estacionalidad Monto en mm 3T17 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 Primario 570 3.63% 5.01% 5.53% 4.00% 1.67% 0.80% Secundario 5,346 0.32% -1.21% 0.32% -0.18% 0.02% -0.68% Manufactura 2,881 0.70% 0.87% 2.60% 3.99% 4.13% 3.16% Construcción 1,272 2.36% -2.37% 2.57% -0.78% -1.76% -1.31% Minería 916 -2.53% -5.40% -7.04% -11.34% -8.18% -10.69%
Electricidad, Agua & Gas 268 1.37% 0.04% -0.84% 0.05% -0.08% -0.65%
Terciario 11,383 2.99% 3.45% 4.40% 3.76% 4.20% 2.46%
Valor Bruto Agregado 17,299 2.14% 1.98% 3.13% 2.50% 2.79% 1.41%
Impuestos Netos & Residuales 804 1.65% 16.18% 8.75% 8.81% 6.13% 9.25%
Producto Interno Bruto 18,103 2.09% 2.15% 3.26% 2.83% 3.13% 1.58%
PIB UDM 18,092 2.97% 2.53% 2.67% 2.58% 2.84% 2.70%
Fuente: HR Ratings con información del INEGI, base 2013, información ajustada por estacionalidad.
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
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Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
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Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 [email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 [email protected]
Deuda Corporativa / ABS Metodologías
Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 1500 3140 [email protected] [email protected]
José Luis Cano +52 55 1500 0763 [email protected]
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817 [email protected] [email protected]
Negocios
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Algunas declaraciones contenidas en esta presentación pueden incluir declaraciones a futuro. Estas declaraciones no son hechos históricos, sino que representan sólo las creencias de HR Ratings con respecto a eventos futuros, muchos de los cuales, por su naturaleza, son intrínsecamente inciertos y están fuera del control de HR Ratings. Es posible que los resultados reales y la situación financiera de las proyecciones económicas de HR Ratings puedan diferir, materialmente, de los resultados anticipados y la situación financiera indicados en estas declaraciones prospectivas.
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