Dinámica del Mercado Interbancario en
el Perú
Jorge Pozo - José Lupú
Encuentro de Economistas XXIX
Octubre - 2011
Introducción: Tasa de interés de referencia para el
mercado interbancario
• En el esquema actual de metas explícitas de inflación, la tasa de interés de
referencia es el instrumento operativo del banco central, cuyas modificaciones dan señales al público de los cambios en la posición de la política monetaria orientados a garantizar la convergencia de la inflación y las expectativas de inflación a la meta.
OBJETIVO CONSTITUCIONAL:
Estabilidad monetaria.
Desde 2002: Esquema de Política Monetaria
Metas Explícitas de Inflación
ANTES DE MEI:
Meta operativa: Meta cuantitativa de cuenta corriente de los bancos en
el BCRP
DESPUES DE MEI:
Meta operativa: Meta de tasa de interés representada por la tasa de
interés de referencia para el mercado interbancario (Meta de 2% +/- 1%) el BCRP. mercado interbancario.
Mercado Interbancario y Operaciones del BCRP
El mercado interbancario en moneda nacional es aquel en el cual los bancos
• Operaciones de inyección: son realizadas cuando existe escasez de liquidez en el
intercambian flujos de dinero generalmente en el plazo de un día u overnight, a una
tasa de interés llamada tasa de interés interbancaria.
p y q
mercado monetario con la finalidad de evitar presiones al alza sobre la tasa de interés
interbancaria Plazo usual: overnight e instrumento principal: Operaciones de reporte
(REPOS) (con valores emitidos por el BCRP o el Tesoro Público).
• Operaciones de esterilización: son realizadas cuando existen excesos de liquidez en el
• Operaciones de esterilización: son realizadas cuando existen excesos de liquidez en el
mercado monetario con la finalidad de evitar presiones a la baja de la tasa de interés
interbancaria Plazo usual: overnight y los principales instrumentos son: CD BCRP y los
Depósitos a Plazo. Adicionalmente, se cuentan con CDV BCRP, CDR BCRP, entre otros. Estadísticas de las Operaciones de Mercado Abierto del Banco Central
(En millones de Nuevos Soles)
Variable Media Desviación
Estándar Valor Máximo
Operaciones de esterilización 966 1 881 13 900 Del cual: CD BCRP y Depósitos a Plazo 807 1 794 13 900 CDV BCRP 5 35 500 CDR BCRP 8 54 785 O i d i ió 236 655 6 330 Operaciones de inyección 236 655 6 330
Motivación: Tasa de interés interbancaria
A li l di á i d l d i t b i id tifi d l f t l
• Analizar la dinámica del mercado interbancario identificando los factores que la explican, como:
• OMA del Banco Central
• Efectos calendario (mediante el uso de variablesEfectos calendario (mediante el uso de variables dummysdummys))
•y variables externas (Indicadores de liquidez externa como el LIBOR OIS spread)
12,0
Tasa de interés interbancaria y tasa de política monetaria
(En porcentajes)
Operaciones interbancarias y desvición del diferencial de tasas
(Interbancaria y de Referencia) (2007-2011)
Desviación del diferencial (Interbancaria -
Referencia) %
Monto negociado promedio en el mercado interbancario 2007 0,04 298 2008 0 46 314 4 0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0 ( p j )
tasa interbancaria (i) tasa de referencia (i*) (i-i*) 2008 0,46 314 2009 0,11 582 2010 0,09 441 2011* 0,04 639 Set-08** 0,17 524
*Con información al 30 de Setiembre de 2011. ** Periodo de inicio de crisis financiera internacional. Fuente: BCRP Elaboración Propia
0,76 0,68 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0
Fuente: BCRP - Elaboración Propia
-4,75 -6,0 -5,0 -4,0 s e p-03 en e-0 4 ma y -0 4 s e p-04 en e-0 5 ma y -0 5 s e p-05 en e-0 6 ma y -0 6 s e p-06 en e-0 7 ma y -0 7 s e p-07 en e-0 8 ma y -0 8 s e p-08 en e-0 9 ma y -0 9 s e p-09 en e-1 0 ma y -1 0 s e p-10 en e-1 1 ma y -1 1 se p -1 1
Literatura Económica
Investigaciones que analizan la dinámica de la tasa de interés interbancaria:
Mediante un Modelo de corrección de errores (MCE) Mediante un Modelo de corrección de errores (MCE)
9 Luis A. Ahumada y Cía. (2009) – Caso Chileno
9 Nautz y Offermanns (2006) – Eurozona
Obtienen en sus resultados, una
velocidad de convergencia
de 0,28 y 0,26,
respectivamente.
Por su parte, Nautz y Offermanns (2006) mencionan que la velocidad de
convergencia para los últimos días del periodo de encaje cambia a 0,16,
señalando la existencia de efectos calendarios.
Literatura Económica
Luis A. Ahumada y Cía. (2009) – Caso Chileno¾En cuanto a las operaciones del Banco Central encuentran:
Inyecciones de liquidez Efecto contemporáneo Tasa interbancaria Efecto con un Esterilizaciones de liquidez Efecto con un periodo de rezago Tasa interbancaria
¾ La magnitud de un incremento (reducción) de 300 mil millones de pesos reduce (incrementa) en 1,7 pbs a la tasa de interés interbancaria.
¾Además analiza: variables externas como spread Libor-OIS sin encontrar significancia, y también incluye los depósitos provenientes de los Fondos de Pensiones, que tienen una alta participación en los depósitos en Chile. Y concluye para este último que una liquidación del 25 % de estos depósitos incrementa la tasa para este último que una liquidación del 25 % de estos depósitos incrementa la tasa interbancaria en 30 pbs
Literatura Económica
Investigaciones como las Linzert y Schmidt (2007) utilizan una metodología EGARCH para la modelación del diferencial entre tasa interbancaria y de política y su volatilidad. Consideran como variables que determinan al diferencia:
9 Liquidez provista por las Operaciones principales de financiación (MROs)q p p p p p ( )
9Necesidades de liquidez mediante los requerimientos de encaje y factores propios de liquidez o aquellos que excluyen las OMA del Banco Central.
Encuentran Encuentran:
Incremento de liquidez provista por la última subasta de (MROs) en mil
Reduce el
diferencial de tasas
Moschitz (2004), determinan que un desbalance de liquidez en la Eurozona por mil
millones de euros . en 4 pbs.
millones afectan al diferencial de tasas en 8 pbs. Ejerskov et al. (2008), encuentran que un efecto de 25 pbs en la última semana del periodo de encaje y 2 bps. para los demás días
Mercado Interbancario : Cuenta corriente y tasa de interés interbancaria
E P ú l i d d j l l b i b
• En Perú, el periodo de encaje es mensual y las empresas bancarias buscan
dentro de este mes cumplir en promedio con el encaje exigible. Investigaciones para la Eurozona como la hecha por Nautz y Offermanns (2006) sugieren un
efecto calendario dentro de este periodo como una de las variables explicativas p p
de las desviaciones de la tasa de interés.
Cuenta corriente y diferencial de tasa de interés
( S ) 0,10 0,15 0,20 0,25 6 000 7 000 8 000
(Millones de Nuevos Soles y en porcentajes, respectivamente)
-0,10 -0,05 0,00 0,05 2 000 3 000 4 000 5 000 -0,25 -0,20 -0,15 0 1 000 0 4- 02-10 1 1- 02-10 1 8- 02-10 2 5- 02-10 0 4- 03-10 1 1- 03-10 1 8- 03-10 2 5- 03-10 0 1- 04-10 0 8- 04-10 1 5- 04-10 2 2- 04-10 2 9- 04-10 0 6- 05-10 1 3- 05-10 2 0- 05-10 2 7- 05-10 0 3- 06-10 1 0- 06-10 1 7- 06-10 2 4- 06-10 0 1- 07-10 0 8- 07-10 1 5- 07-10 2 2- 07-10 2 9- 07-10 0 5- 08-10 1 2- 08-10 1 9- 08-10 2 6- 08-10 0 2- 09-10 0 9- 09-10 1 6- 09-10 2 3- 09-10 3 0- 09-10 0 1 1 2 0 1 1 2 0 0 1 2 2 0 1 2 2 0 1 1 2 0 0 1 2 2 0 1 1 2 0 0 1 2 3
Metodología
• Se sigue la metodología de Ahumada y Cía (2009) en Chile y Nautz (2006) en la
• Se sigue la metodología de Ahumada y Cía. (2009) en Chile y Nautz (2006) en la
Eurozona, quienes aplican para las variables agregadas modelos de correción de errores.
• Primero se plantea un modelo sencillo para observar la dinámica de la tasa
• Primero, se plantea un modelo sencillo para observar la dinámica de la tasa
interbancaria com la tasa de referencia. Después, para explicar los movimientos de la tasa interbancaria se consideran variables como las OMA del BCRP, liquidez de las empresas bancarias, indicadores externos como el Vix y el UK_Libor OIS 3 meses y efectos calendarios.
) _ , , , , , ( t t t t t t
t f tipm liq est iny vix uk libor
ti =
• Evaluamos la raiz unitaria (Dickey – Fuller (ADF) aumentada y Phillip-Perron)
para la tasa de interés interbancaria y de política. Luego para evaluar la relación de largo plazo se realiza una regresión MCO entre ambas y se verifica que el
residuo sea estacionario ( ) *
residuo sea estacionario.
ADF ADF PP
(nivel) (1° Dif.) (nivel)
ti -2,22 -28,58 -7,71
tipm -2,27 -5,18 -1,18
Variable
Test de Raíz Unitaria (t-Statistic) *
Residuo** -7,97 -23,41 -18,75
Hipotes is Nul a : La va ri a ble ti ene ra íz uni ta ria * Si a bs (t-Sta tis tic )> 2,567 s e recha za la Hi potes i s Nula a l 10% del ni vel de s i gnifica nci a .
** El res i duo de la s igui ente regres i ón: ti = c(1) + c(2)*ti pmn + res i duo.
Metodología
• Prueba de cointegración:Prueba de cointegración:
• Se plantea un sistema multivariado en forma de corrección de errores (VECM), en el cual se pueden obtener relaciones de “equilibrio” entre las variables endógenas del modelo.
• El modelo general sería:g
– y es el vector de variables endógenas. – x determina la dinámica de largo plazo.
– α determina la dinámica de corto plazo.
– β determina la dinámica de largo plazo.
Dado que se trabaja, con 2 variables endógenas, el máximo número de ecuaciones de cointegración es uno. El test de Johansen, muestra que existe un vector de cointegración al 1% del nivel de significancia.
Modelo
• Con la ecuación de cointegración se construye el Vector de corrección de errores
• Con la ecuación de cointegración se construye el Vector de corrección de errores
(VEC) para poder describir la dinámica de corto plazo de la variable de interés.
d
i
l di á i
d
l
–
α
0determina la dinámica de corto plazo.
–
β
0determina la dinámica de largo plazo.
•
Las variables exógenas miden efectos calendario, operaciones
monetarias del BCRP, nivel de liquidez y factores externos (ej. Libor OIS
spread).
Variables del modelo
Tasa de interés interbancaria y tasa de política monetaria
5,0 6,0 7,0
8,0 Tasa de interés interbancaria y tasa de política monetaria(En porcentajes)
tasa interbancaria (i) tasa de referencia (i*)
12 000 14 000 16 000
Esterilizaciones e Inyecciones de liquidez por el BCRP (Millones de S/.) Esterilizaciones Inyecciones 1,0 2,0 3,0 4,0 0 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000
350 Spread (pbs.): UK Libor - OIS 3 meses
70 000 Liquidez 0,0 se p -0 3 en e-0 4 ma y-0 4 se p -0 4 en e-0 5 ma y-0 5 se p -0 5 en e-0 6 ma y-0 6 se p -0 6 en e-0 7 ma y-0 7 se p -0 7 en e-0 8 ma y-0 8 se p -0 8 en e-0 9 ma y-0 9 se p -0 9 en e-1 0 ma y-1 0 se p -1 0 en e-1 1 ma y-1 1 se p -1 1 ma r-0 2 jun-0 2 sep -02 en e-0 3 ab r-0 3 jul -0 3 oc t-0 3 fe b-0 4 ma y-0 4 ag o -0 4 di c-0 4 ma r-0 5 jun-0 5 oc t-0 5 en e-0 6 ab r-0 6 ju l-0 6 nov -0 6 fe b-0 7 ma y-0 7 sep -07 di c-0 7 ma r-0 8 ju l-0 8 oc t-0 8 en e-0 9 ma y-0 9 ag o -0 9 nov -0 9 ma r-1 0 jun-1 0 sep -10 en e-1 1 ab r-1 1 ju l-1 1 Abr-08 Nov-08 299 150 200 250 300 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000 (Millones de S/.) 98 Set -11 43 0 50 100 m ar -0 3 m ay -0 3 ju l-0 3 ep -0 3 d ic -0 3 feb -0 4 abr -0 4 ju l-0 4 ep -0 4 n ov-0 4 feb -0 5 abr -0 5 un -0 5 ep -0 5 n ov-0 5 ne -0 6 m ar -0 6 un -0 6 go -0 6 o ct -0 6 ne -0 7 m ar -0 7 m ay -0 7 ju l-0 7 o ct -0 7 d ic -0 7 feb -0 8 m ay -0 8 ju l-0 8 ep -0 8 d ic -0 8 feb -0 9 abr -0 9 ju l-0 9 ep -0 9 n ov-0 9 feb -1 0 abr -1 0 un -1 0 ep -1 0 n ov-1 0 ne -1 1 abr -1 1 un -1 1 go -1 1 0 10 000 20 000 m ar -0 3 m ay -0 3 ju l-0 3 se p -0 3 di c-0 3 fe b -0 4 ab r-0 4 ju l-0 4 se p -0 4 n ov-0 4 fe b -0 5 ab r-0 5 ju n -0 5 se p -0 5 n ov-0 5 e ne -0 6 m ar -0 6 ju n -0 6 ag o -0 6 oc t-0 6 e ne -0 7 m ar -0 7 m ay -0 7 ju l-0 7 oc t-0 7 di c-0 7 fe b -0 8 m ay -0 8 ju l-0 8 se p -0 8 di c-0 8 fe b -0 9 ab r-0 9 ju l-0 9 se p -0 9 n ov-0 9 fe b -1 0 ab r-1 0 ju n -1 0 se p -1 0 n ov-1 0 e ne -1 1 ab r-1 1 ju n -1 1 ag o -1 1 m m s d f a s n f a j s n e m j a o e m m o d f m s d f a s n f a j s n e a j a m m n n e m e m m m n n e
Estimación
V i bl dó Δt d i t é i t b i
Resultados
ti (t-1) -0,523 *** -0,524 *** -0,525 *** -0,527 *** tipm (t 1) 0 529 *** 0 530 *** 0 532 *** 0 532 ***
Variable endógena: Δtasa de interés interbancaria Setiembre 2003 - Setiembre 2011 (1) (2) (3) (4) tipm (t-1) 0,529 *** 0,530 *** 0,532 *** 0,532 *** Δ tipm 0,946 *** 0,948 *** 0,940 *** 0,943 *** Δ ti (t-1) -0,103 *** -0,107 *** -0,105 *** -0,104 *** Δ tipm (t-1) 0,077 ** 0,084 ** 0,080 ** 0,082 ** Efectos calendario
Primero días del mes 0,025 *** 0,020 *** 0,023 *** 0,023 *** Últimos días del mes 0,018 *** 0,016 *** 0,018 *** 0,018 *** Operaciones Monetarias del BCRP
Δ Esterilizaciones 0,003 0,004 *** 0,004 *** ΔEsterili aciones (t 1) 0 005 * 0 004 ** 0 004 ** Δ Esterilizaciones (t-1) -0,005 * -0,004 ** -0,004 ** Δ Inyecciones 0,038 *** 0,031 *** 0,032 *** Δ Inyecciones (t-1) 0,033 *** 0,030 *** 0,031 *** Liquidez ΔLiquidez -0,032 *** -0,032 *** Δ Liquidez 0,032 0,032 Δ Liquidez (t-1) -0,014 -0,013 Otras variables Vix -0,001 Vix (t-1) 0,001 Lib OIS 3 0 000 Libor-OIS 3 meses 0,000 Libor-OIS 3 meses (t-1) 0,000
α0 (efecto corto plazo) -0,523 *** -0,524 *** -0,525 *** -0,527 ***
β1 (efecto largo plazo) -1,012 *** -1,012 *** -1,012 *** -1,009 *** Nota: * Significante al 10%; ** significante al 5% y *** significante al 1%,
Conclusiones
• La tasa de interés de referencia y la tasa de política monetaria presentan una relación de largo plazo (alrededor de 1,01) y además una velocidad de convergencia promedio de 0 52 Esto es una desviación de la tasa de interés convergencia promedio de 0,52. Esto es, una desviación de la tasa de interés interbancaria respecto a la de referencia se corrige en promedio en dos días. Este valor, es relativamente mayor al hallado en investigaciones para otras economías.
• Durante los primeros días del periodo de encaje, en promedio la tasa de interés interbancaria se desvía respecto al día anterior en 2,5 pbs., mientras que para el final del periodo de encaje este desvío es de hasta 2 pbs.
• A su vez, las variaciones de liquidez en la banca tienen efecto negativo sobre la tasa de interés interbancaria, siendo así que para un incremento de la liquidez de S/. 1 000 millones, la tasa de interés disminuye en 3,2 pbs.
• Por otro lado, las operaciones de mercado abierto del BCRP no cumplen con los signos esperado y no se encuentra evidencia de que variables externas (VIX y Libor OIS spread) afecten la dinámica de la variable en cuestión.
