Curso
Teórico - Práctico
de Preparación
y
Evaluación de
Proyectos
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Módulo 8
Estudio Económico Financiero
Ing. Ind. Víctor Hugo Ayala Piola
INTRODUCCION
En el ESTUDIO DE FACTIBILIDAD de un proyecto de inversión, existen siempre una fase TECNICA y otra FINANCIERA, que van íntimamente ligadas y que se condicionan recíprocamente. Esta estrecha interdependencia, también se presenta en los estudios preliminares y parciales, ya que a cada alternativa técnica, le acompaña una FINANCIERA.
El OBJETIVO GENERAL del ESTUDIO FINANCIERO, es analizar y proponer diferentes opciones consolidando las valoraciones monetarias de todos los componentes que se identificaron, apreciaron y determinaron en todos los estudios de viabilidad previos, de acuerdo con las restricciones y facilidades existentes en el mercado.
El ESTUDIO FINANCIERO, debe resolver las preguntas referentes a: CUANTO INVERTIR, CUANTO SE VENDERÁ, CUANTO CUESTAN, QUE BENEFICIOS SE OBTENDRAN y DETERMINAR LOS COEFICIENTES DE EVALUACION, que permitan ser comparados con los parámetros de la economía de mercado.
El Capítulo de ESTUDIO FINANCIERO, abarca las siguientes etapas:
i) INVERSIONES;
ii) PRODUCCIÓN E INGRESOS; iii) COSTOS Y GASTOS;
1. - INVERSIONES
Las Inversiones del Proyecto, son todos los gastos que se efectúan para la adquisición de determinados factores o medios productivos, los cuales permiten implementar una unidad de producción que a través del tiempo se espera genere un flujo de beneficios. Asimismo es una parte del ingreso disponible que se destina a la compra de bienes y/o servicios con la finalidad de incrementar el patrimonio de la Empresa. 1
Las Inversiones en Proyectos, tiene la finalidad de plasmar en cifras monetarias las tareas de ejecución y de operación de actividades, los cuales se realizan en forma previa a la evaluación del flujo de costos y beneficios actualizados.
Cuando los accionistas de una empresa desean invertir cierto monto de capital en una actividad productiva y/o de servicio, la ejecución de la Inversión requiere contar con un estudio denominado Proyecto de Inversión, que muestren y justifiquen la misma en base a Costos de Oportunidad y de Rentabilidad de la Inversión de Capital. Igualmente, cualquier gobierno que desea impulsar el proceso de desarrollo de un país en forma racional y oportuna, debe asignar cierto monto de recursos financieros a las instituciones competentes a fin de asistir a los inversionistas que requieren de fondos adicionales para sus inversiones en proyectos productivos.
En la practica toda Inversión de Proyecto del sector publico como privado, es un mecanismo de Financiamiento que consiste en la asignación de recursos reales y Financieros a un conjunto de programas de Inversión para la puesta en marcha de una o mas actividades económicas, cuyos desembolsos se realizan en dos etapas conocidas como: Inversión Fija y Capital Operativo.
La Inversión Fija, es la asignación de recursos reales y financieros para obras físicas o servicios básicos del Proyecto, cuyo monto por su naturaleza no tiene necesidad de ser transado en forma continua durante el horizonte de planeamiento, solo en el momento de su adquisición o transferencia a terceros. Estos recursos una vez adquiridos son reconocidos
1
como patrimonio del Proyecto, siendo incorporados a la nueva unidad de producción hasta su extinción por agotamiento, obsolescencia o liquidación final.
Los elementos que constituyen la estructura de la Inversión fija son clasificados de muchas formas, pero sin variar la presentación esquemática o dejar de considerar a todos los rubros que conforma el cronograma de la Inversión fija. La preparación del Cronograma de Inversiones solo puede variar cuando se trata de algunos Proyectos especiales o en el caso de que la etapa de la ejecución del Proyecto sea de larga duración, adecuándose en ambos casos de acuerdo a la necesidad del Proyecto.
COMPONENTES DE LA INVERSIÓN FIJA
Las Inversiones Fijas que tienen una vida útil mayor a un año se deprecian, tal es el caso de las maquinarias y equipos, edificios, muebles, vehículos, obras civiles, instalaciones y otros.
Los terrenos son los únicos activos que no se deprecian. Los recursos naturales no renovables, como los yacimientos mineros, están sujetos a una forma particular de depreciación denominada agotamiento, que es la gradual extinción de la riqueza por efecto de la explotación. La Inversión en activos fijos se recupera mediante el mecanismo de depreciación.
Se llama Inversión fija porque el Proyecto no puede desprenderse fácilmente de el sin que con ello perjudique la actividad productiva. Todos los activos que componen la Inversión fija deben ser valorizados mediante cotizaciones pro forma obtenidos de los proveedores de equipos, maquinarias, muebles, enseres, vehículos, etc. Los precios para los edificios, obras civiles e instalaciones se pueden obtener se pueden obtener sobre la base de las cotizaciones de las empresas constructoras.
COMPONENTES DE LA INVERSIÓN DIFERIDA
organización y supervisión, gastos de puesta en marcha de la planta, gastos de administración, intereses, gastos de asistencia técnica y capacitación de personal, imprevistos, gastos en patentes y licencias, etc.
Para recuperar el valor monetario de estas Inversiones se incorporan en los costos de producción el rubro denominado amortización diferida. En otras palabras la Inversión diferida que es un desembolso de la etapa de puesta en marcha, para su amortización sufre un prorrateo en varios periodos para efectos de calculo del impuesto sobre las utilidades de las Empresas. El tratamiento otorgado a esta Inversión es similar a la depreciación.
un periodo de gracia a la entidad financiera para no cancelar Capital sino solo interés. Si la etapa Pre-Operativa fuese muy amplia, podría darse el caso de amortizar el Capital en algún momento.
Si el Financiamiento es con Capital propio, el interés no constituye un desembolso efectivo, por lo tanto no se incurre en el rubro de Inversión diferida. Los intereses cargados durante el periodo de pre-operación son parte componente de la Inversión diferida, en cambio los intereses generados después de la puesta en marcha del Proyecto, llamado periodo de funcionamiento u operación, forma parte del costo total.
Miles de Unidade$ Monetaria$
Activo Fijo 686.029
Mejoras en predio ajeno - Obras
civiles 487.300
Maquinarias y equipos 63.470
Útiles y enseres 6.973
Muebles y equipamiento de salón 23.513 Equipamiento de Depósito 9.750
Instalaciones 33.468
Equipos auxiliares 6.506
Rodados 21.350
Equipos de comunicaciones 3.280 Equipos y Programas informáticos 23.879 Muebles, útiles y equipos de oficina 6.540
Cargos diferidos 68.294
Gastos de pre inversión 66.294 Otros activos nominales 2.000
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO
Desde el momento que se compran insumos o se pagan sueldos, se incurren en gastos a ser cubiertos por el Capital de Trabajo en tanto no se obtenga ingresos por la venta del producto final. Entonces el Capital de Trabajo debe financiar todos aquellos requerimientos que tiene el Proyecto para producir un bien o servicio final. Entre estos requerimientos se tienen:
Materia Prima, Materiales directos e indirectos, Mano de Obra directa e indirecta, Gastos de Administración y comercialización que requieran salidas de dinero en efectivo. La Inversión en Capital de Trabajo se diferencia de la Inversión fija y diferida, porque estas ultimas pueden recuperarse a través de la depreciación y amortización diferida; por el contrario, el Capital de Trabajo no puede recuperarse por estos medios dada su naturaleza de circulante; pero puede resarcirse en su totalidad a la finalización del Proyecto.
La Inversión en activos fijos y diferidos se financian con créditos a mediano y/o largo plazo y no así con créditos a corto plazo, ello significaría que el Proyecto transite por serias dificultades financieras ante la cuantía de la deuda y la imposibilidad de pago a corto plazo. Pero el Capital de Trabajo se financia con créditos a corto plazo, tanto en efectivo como a través de créditos de los proveedores.
La definición contable del Capital de Trabajo se entiende como la asignación de recursos Financieros para activo corriente del Proyecto. Este concepto es valido para Empresas que generan recursos a corto plazo, no tomando en cuenta la naturaleza del Financiamiento ni las fuentes de procedencia que por lo general son de larga duración.
El Capital de Trabajo en el mundo Contable es la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes, que equivale a la suma total de los recursos Financieros que la Empresa destina en forma permanente para la mantención de existencias y de una cartera de valores para el normal funcionamiento de las operaciones de la Empresa. Esta concepción, conlleva a entender que el Capital de Trabajo genera necesidades financieras de largo plazo, es decir ser financiado con recursos permanentes provenientes de Fuente Interna o externa.
El Capital de Trabajo esta compuesto por tres cuentas principales como: Existencias, Exigibles y Disponibles cada uno de los cuales están compuestos por un conjunto de elementos bien definidos.
CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo "estrictamente operativo" *
El capital de trabajo estrictamente operativo (ó productivo) es un monto de dinero que debe ser considerado componente de la inversión de un proyecto, pues como un autor expone: "es un capital de corto plazo" por los componentes que lo determinan, pero también dice que es un capital que nunca podrá estar "disponible" para los inversionistas sino sólo cuando se decida liquidar el negocio, por lo que también éste autor lo denomina "capital de largo plazo" y tal vez sea el único "activo corriente de largo plazo" utilizando el léxico de los "doctos" en materias afines a la formulación y evaluación de proyectos de inversión.
Un componente de las "Inversiones" de un proyecto es el "Capital operativo" ó "Capital de trabajo" ó "Activo circulante", también "Capital de giro", que sustenta la operación de una empresa durante un tiempo en el cual no se tienen ingresos, tiempo denominado "ciclo productivo".
a) La definición básica es contable: Activo circulante = Activo corriente - Pasivo Corriente en el cual el AC es la sumatoria de todos los activos líquidos (Caja y Bancos) ó aquellos que en el corto plazo sean convertibles a liquido (Inventarios, Clientes) y otros más, y el PC es la sumatoria de los pasivos líquidos o de corto plazo. Es también lo que llaman Capital de trabajo neto.
b) El capital de trabajo bruto es el AC de la fórmula anterior, en la que no se tiene en cuenta el pasivo corriente (proveedores, intereses, amortizaciones). Es un monto mayor al anterior.
c) El "estrictamente operativo" excluye de estos valores aquellos montos que no ocurren regularmente durante un "ciclo productivo". Por ejemplo los intereses y amortizaciones de préstamos de corto plazo (el préstamo puede ser de largo plazo, pero el compromiso del mismo que se debe honrar dentro del ejercicio anual es considerado de corto plazo) y el de montos provisionados cómo el Impuesto a la renta, por mencionar algunos. Este sistema no es precisamente el "contable" y es de un valor intermedio entre el "bruto" y el "neto".
Para un profesional contable a ultranza no existen otros métodos mas que el primero de los arriba citados, pero para un profesional de las finanzas o un analista financiero los tiempos de ocurrencia y las expresiones de las cuentas a imputar son muy diferentes.
Al respecto una anécdota repetida en más de 33 años de docencia: para un profesional de finanzas la palabra "reservas" equivale a fondos previstos de las disponibilidades para afrontar contingencias de operación, pero para un profesional de contabilidad es una cuenta del patrimonio, y lo lamentable es que ambos creen tener la razón sin discenir considerando la otra óptica, y quien sale perjudicado es el alumno que se debate entre ambos "fuegos". La opinión de un profesional "matemático" que ve sumas y restas sin ponerles "apellidos" es profano para muchos.
MÉTODO DEL PERIODO DE DESFASE
recupera el Capital invertido mediante la venta del producto, el monto recuperado se destinara a financiar el siguiente Ciclo Productivo.
Para la aplicación de este método se debe conocer el costo efectivo de producción anual proyectado, tomando como base de información el precio de mercado de los insumos requeridos por el Proyecto para la elaboración del producto final. El costo total efectivo se divide por el numero de días que tiene el año, obteniendo de esta operación un costo de producción promedio día que se multiplica por los días del periodo de desfase, arrojando como resultado final el monto de la Inversión precisa para financiar la primera producción. La formula que permite estimar el Capital de Trabajo mediante el método señalado es:
CT = (Costo total del año / 365 días) * Número de días del ciclo productivo
Para el calculo del Capital de Trabajo mediante este método de considerar los costos efectivos de producción denominados también costos explícitos, excluyendo la depreciación y la amortización de la Inversión diferida; además en este calculo no se consigna el costo Financiero porque el interés generado durante la fase de funcionamiento del Proyecto deberá ser cubierto por el valor de las ventas (y las utilidades que se suponen se van generando a través del margen de contribución) y no por el Capital de Trabajo.
El ciclo productivo en formulación de proyectos*
El ciclo productivo es el tiempo durante el cual la producción o la generación de un servicio debe sustentarse con recursos monetarios "reservados o inmovilizados" para ese fin, sin la percepción de fondos generados por el cobro de las ventas, que cubran los costos y gastos de las operaciones.
en que se percibe el ingreso por la venta y efectivización del cobro (que no son momentos
únicos).
¿Cual es la condición que distingue a éste ciclo frente a otros al evaluar un proyecto? Que para poder operar en ese periodo hay que sustentar financieramente todos los egresos que hacen posible la producción: Compra de materia prima e insumos, envases y empaques, pago de salarios del recurso humano, servicios básicos, etc. que formen parte o no del artículo elaborado, y que cuando son contablemente asentados pueden denominarse: a) Costos directos e indirectos, ó b) Costos de producción, gastos administrativos y gastos de comercialización, ó simplemente c) Costos fijos y variables.
Sin entrar a analizar las fuentes de estos recursos monetarios, por significativos o no que representen los montos, no puede soslayarse la cuantía de capital a "inmovilizar" para esas necesidades operativas, ni los momentos en que estén disponibles los mismos, pues son aspectos o factores determinantes al momento de hacer una evaluación financiera ó
económica.
Este monto es parte del capital que debe disponer una empresa para operar: es lo que se denomina "Capital operativo" ó "Capital de trabajo" ó "Activo circulante" y en todos los casos: el ciclo productivo (diferente para cada bien o servicio) es el que cómo base de calculo de necesidades permite determinar los montos financieramente más convenientes, pero de acuerdo con la especialidad de la ciencia del conocimiento (sobre el tema) que un autor ó educador profese, la metodología puede diferir e incluso obtener resultados diferentes para el mismo proyecto. Por otra parte: la percepción del ingreso no es un momento único cuando se perciben pagos parciales por la venta.
CRONOGRAMA DE INVERSIONES
Cuando se habla del Cronograma denominado también calendario de Inversiones, se hace referencia a la estimación del tiempo en que se realizarán las Inversiones fijas, diferidas y de Capital de Trabajo; así como a la estructura de dichas Inversiones. Si existiesen Inversiones de Reemplazo entonces habrá que determinar el momento exacto en que se efectivicen.
Todo Proyecto requiere preparar un Cronograma de Inversiones que señale claramente su composición y las fechas o periodos en que se efectuaran las mismas. Las Inversiones no siempre se dan en un solo mes o año, lo mas probable es que la Inversión dure varios periodos.
El Cronograma de Inversiones se elabora para identificar el periodo en que se ejecuta parte o toda la Inversión, de tal forma que los recursos no queden inmovilizados innecesariamente en los periodos previstos.
En conclusión, el Cronograma responde a la estructura de las Inversiones y a los periodos donde cada Inversión será llevada adelante. En tal sentido se debe identificar el Cronograma de la etapa Pre-Operativa (Puesta en marcha) y de la etapa operativa (Producción).
El "Año Cero" en los proyectos de inversión *
El "Año Cero" es un tiempo durante el cual se realizan las "Inversiones Fijas" de un proyecto de inversión y dura lo que demore el denominado periodo de puesta en
marcha, sin que ello signifique que tenga la duración de un año calendario de doce meses.
Se lo asimila a la expresión "año" pues todas las demás proyecciones que forman parte del
flujo de fondos consolidan ingresos y egresos proyectados ocurridos en cada ejercicio
Al realizar el estudio de la viabilidad financiera de un proyecto de inversión se deben convertir volúmenes de producción en valores monetarios y también aquellos volúmenes que forman parte de los costos y gastos operativos, para construir el FF proyectado en un
horizonte de evaluación adecuado con las condiciones del mercado y con las características
del proyecto.
En éste articulo no se hace comentario sobre el flujo de caja proyectado, sino sobre lo que ocurre en el momento de las inversiones iniciales, o inversiones del periodo de
puesta en marcha, denominado como Año Cero utilizando expresiones de autores
precedentes en el tema.
La inversiones iniciales son todas aquellas que algunos autores denominan
Inversiones Fijas, porque son inevitables para la implantación de cualquier proyecto y que
según expresiones contables están conformadas por los Activos fijos, Activos nominales y Activo Circulante.
El Año Cero no involucra precisamente un ejercicio de doce meses, o año calendario, sino que se le ha dado esa denominación para asimilarlo en cierto modo a las expresiones del FF que sí consolida los ingresos y egresos de un año completo y que se acostumbra exponer en una tabla resumen como: Año 1, Año 2, ... Año n. que se visualizan como valores monetarios de cierres de ejercicios anuales, y las inversiones iniciales se consolidan en el Momento 0, generalmente con valor negativo pues son egresos de caja para solventar los costos de las inversiones fijas. Es posible tratar de interpretar que dicha asimilación cómo anualidad pudiera haber surgido de la necesidad de consolidar los saldos a un momento de cierre de ejercicio anual, para hacer los análisis que surgen de los valores anualizados del FF.
Las inversiones iniciales se desembolsan en el Año Cero y se consolidan en el
Momento Cero, responden a un cronograma de pagos para incorporaciones de activos. Por
la fecha inmediatamente anterior al inicio de operaciones o puesta en marcha del proyecto. Es un momento definido en el tiempo.
El Año 0 sin embargo puede no tener una duración de doce meses, sino que es el periodo de tiempo que antecede al Momento 0, durante el cual se realizan todas las inversiones iniciales. En el caso de una empresa de servicios profesionales (por ej.) puede durar tres meses (entre alquilar un local, introducir ciertas mejoras e incorporar muebles y equipos), pero en el de un proyecto de explotación de una hidroeléctrica puede exceder con largura un periodo calendario anual.
El impacto del IVA en evaluación de proyectos *
El IVA es un impuesto que las empresas deben abonar cuando adquieren bienes, servicios, materiales e insumos, como parte de la inversión inicial o como costos y gastos operativos. Si fuera una empresa que factura para el mercado local, estos saldos son retornados a la empresa al realizar el “arqueo” mensual de créditos y débitos del IVA, y como tal registrados en flujo de fondos como créditos recuperados, siempre que tenga saldos acreditables. Si es una empresa cuyos bienes se exportan, y no tiene la posibilidad de recuperar esos créditos cuando realiza su liquidación mensual: a) los puede considerar dentro del valor del bien (si es una inversión) y los recupera vía depreciación anual; y b) los puede considerar como costos y gastos (si son egresos operativos gravados) y los recupera deduciéndolos de los ingresos como un egreso corriente antes de la determinación del impuesto a la renta anual. Esta posibilidad de deducciones posibles es una opción autorizable cuando no se expiden “créditos tributarios”.
Otro componente de las "Inversiones fijas" de un proyecto es el "Impuesto al valor
agregado" que se debe abonar al adquirir un bien gravado por dicho impuesto y que hace
Hasta ahí ninguna novedad y dicho monto se constituye en un Crédito en el Activo corriente de la empresa, acreditable a su favor en cuanto vaya realizando las liquidaciones mensuales del IVA y tenga retenciones del mismo por la facturación por venta de los bienes objeto del proyecto, hasta agotar dicho crédito.
Lo que no puede hacerse es adherir el monto del IVA al valor del bien que pasará a ser depreciado anualmente, por lo menos en la legislación tributaria del país, salvo situación muy particular: Se puede depreciar el valor del IVA adherido cuando la empresa no tenga posibilidades de recuperar impuesto que tuvo que abonar (Cuando exporta no puede incorporar el IVA a su facturación), y no este disponible o autorizada la opción de generar un “Crédito tributario”, posteriormente canjeable por otro compromiso tributario de la empresa.
El evaluador del proyecto debe resolver la situación particular del proyecto antes de desarrollar el flujo de fondos proyectado y considerar que no es automática ni inmediata la realización de éste crédito tributario. La consulta debe realizarse con un contador que ya haya afrontado los procedimientos en la práctica.
La otra situación singular del IVA es cuando la empresa exporta y sus créditos por costos y gastos no tienen la opción de recuperarse al realizar la declaración jurada mensual. La situación es la misma pero la solución permitida es otra: Los montos del IVA que se acumulen como Crédito no recuperables mensualmente pueden formar parte de los gastos corrientes de la empresa y como tal deducibles antes de la determinación de la utilidad antes de impuesto a la renta.
CRONOGRAMA DE INVERSIONES EN EL PERIODO DE PUESTA EN MARCHA
(Pre-Operativas)
Del total de la Inversión, el monto mas significativo se da en la etapa Pre-Operativa, presentándose casos extremos donde el 100% de la Inversión se efectúa en esta fase, no quedando nada por invertir en la etapa de funcionamiento u operación del Proyecto. En este periodo, generalmente, la Inversión mayor es la Fija.
En la Etapa Pre-Operativa se calculan los intereses derivados de aquellas parte de la Inversión que se financia mediante préstamo o deuda. Estos intereses pre-operativos se Capitalizan y se recuperan a lo largo de la etapa operativa del Proyecto a través del rubro denominado "Amortización Diferida".
Si las Inversiones no se desembolsan en conjunto en el momento cero (año 0), fecha de inicio de la operación del Proyecto: De acuerdo a las necesidades, los desembolsos se efectúan en diferentes periodos de tiempo, ante esto, es recomendable identificar el momento en que el desembolso se realizara (cada mes, cada tres meses, etc.), para ello se deberá elaborar un Cronograma desagregado de las Inversiones Pre-Operativas identificando el momento de la Inversión (mes cero, trimestre cero, etc.).
Para conocer el periodo de desembolso y por ende la necesidad de Financiamiento en el momento exigido, evitando de esta forma posibles costos Financieros generados por los préstamos obtenidos. Recurrir al préstamo y desembolsar los recursos cuando aun no se precisa conlleva a cargar al Proyecto un costo de Capital, que muy bien se puede evitar desembolsando los recursos solo en el momento oportuno.
Para fines de análisis, las Inversiones realizadas a lo largo del periodo de instalación del Proyecto, generalmente, se consolidan en el año cero. Dependiendo de la naturaleza del producto del Proyecto, el periodo de Pre-Inversión puede abarcar mas allá del año calendario.
CRONOGRAMA DE INVERSIONES OPERATIVAS
ampliación de la planta y reposición o Reemplazo de activos. En esta fase se efectúan la Inversión inicial en Capital de Trabajo.
Cabe señalar que los intereses de la etapa operativa derivados del Financiamiento por deuda adquirida, no se Capitalizan, si no que se cargan como costo en el estado de Perdidas y Ganancias.
INVERSIONES DE REEMPLAZO
Recordemos que las Inversiones que se implementan antes de la puesta en marcha del Proyecto se incluyen en el calendario o programa de Inversiones; pero existen Inversiones que pueden efectuarse durante la fase operativa del Proyecto, ya sea por la ampliación de la capacidad productiva de la planta o por concepto de Reemplazo de un activo por otro, que se presenta de acuerdo a criterios técnicos que recomiendan el periodo de Reemplazo de algunos Activos Fijos.
Existen dos razones básicas para considerar el Reemplazo de un Activo Fijo; el deterioro físico y la obsolescencia. En el primer caso, el deterioro físico se refiere únicamente a cambios en las condiciones físicas de dicho activo y, en el segundo caso, la obsolescencia trata de los efectos que producen sobre un activo los cambios tecnológicos. Ambos casos pueden presentarse en un determinado activo, ya sea de manera independiente o de forma conjunta.
El deterioro físico da lugar: a un descenso e el valor del servicio prestado; a mayores costos de operación; a un incremento en los costos de mantenimiento; o una combinación de todos ellos. Por ejemplo, el deterioro físico puede disminuir la capacidad de un equipo para pegar etiquetas o de un tractor para mover la tierra. Consecuentemente el valor de los servicios que prestan se reduce. También el deterioro físico de estos activos puede dar lugar a mayores gastos en reparaciones; elevar el consumo de energía eléctrica o combustible aumentando de esta forma los costos de operación.
mejoramiento es tan rápido que en algunos casos resulta económico reemplazar el activo en uso, aun cuando se halle en condiciones de operar, por otro activo nuevo.
Generalmente el Reemplazo debe basarse en Factores económicos si el uso del activo es antieconómico para el Proyecto o, si los costos incurridos para mantener en operación ese equipo o maquinaria son mayores que los costos de Inversión y operación de uno nuevo, en estos casos se emplea el criterio económico para reemplazar activos. En algunas ocasiones, para el Reemplazo entran también otros motivos diferentes a los puramente económicos, como por ejemplo el criterio contable donde se deberá tomar como momento de Reemplazo el periodo en que un activo culmina su vida útil contable.
La Inversión de Reemplazo puede dar lugar a la venta del activo, entonces esa operación constituye un ingreso monetario para el Proyecto y la adquisición de un activo nuevo es un costo de Inversión (egreso monetario). Los reemplazos deben consignarse en el cuadro del Cronograma de Inversiones de acuerdo al periodo en que se realiza esa operación.
2. - PRESUPUESTO DE INGRESOS
La palabra Presupuesto, se deriva del verbo presuponer, que significa "dar previamente por sentado una cosa. Se acepta también que presuponer es formar anticipadamente el cómputo de los gastos o ingresos, de unos y otros, de un negocio cualquiera.
Miles de Unidade$ Monetaria$
PRESUPUESTO DE INGRESOS Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Comidas (Restaurante) 1.136.208 1.278.234 1.420.260 1.420.260 1.420.260
Artículos típicos 91.264 102.672 114.080 114.080 114.080
Reuniones de familia y empresas 219.500 282.000 357.500 357.500 357.500
Festivales 94.770 94.770 94.770 94.770 94.770
Miles de Gs. 1.541.742 1.757.676 1.986.610 1.986.610 1.986.610
El presupuesto de ingresos es aquel presupuesto que permite proyectar los ingresos que la empresa va a generar en cierto periodo de tiempo. Para poder proyectar los ingresos de una empresa es necesario conocer las unidades a vender, el precio de los productos y la política de ventas implementadas.
Las políticas de ventas son disposiciones que se fijan en cuanto a la forma de realizar los cobros de los productos vendidos, teniendo en cuenta que lo ideal es vender al contado, pero como estrategia ente ventas bajas y el bajo poder adquisitivo de los agentes económicos, se procede vender a crédito.
Precios "constantes" o "corrientes" en los flujos de fondos *
Las proyecciones anuales de valores monetarios a "precios constantes o
corrientes", para la estimación del rendimiento financiero de un proyecto, comparable con
tasas reales o nominales de rentabilidad del mercado, permiten obtener conclusiones válidas y técnicamente similares, siempre que los saldos del FF sean convertidos mediante índices de precios propios de cada bien o servicio, y se lo construya con criterios de homogeneidad y congruencia en los flujos.
La preparación de proyectos incluye la formulación y la evaluación del mismo. El objetivo es el de analizar las variables y factores componentes del mercado que tengan influencia y participación en la construcción de los flujos proyectados que permitan determinar indicadores de viabilidad para la toma de decisión.
que identifica y diseña el tipo de organización más apropiada para el "management" de la empresa; c) Legal: que analiza los aspectos de la constitución, apertura y operación del negocio; d) Técnica: que busca, evalúa y propone los componentes de inversiones, tecnología, mano de obra, etc.; e) Ambiental: que identifica posibles impactos al medio ambiente y determina las acciones de corrección; f) Financiera: que muestra y calcula los rendimientos comparables con las opciones del mercado; y g) Económica: que analiza y mide los impactos del proyecto en la sociedad.
¿Pero a que viene que sean mencionados? Que la inviabilidad de uno puede invalidar la ejecución de un proyecto, si no hubiere una opción alterna aplicable, pero una vez demostrada la viabilidad favorable de ellos, sus variables deben ser convertidas a unidades monetarias equivalentes y con bases homogéneas: Ingresos, Costos, Gastos, Inversiones, Tecnología, Horas hombre y otras, para realizar los análisis financieros y económicos.
La metodología tradicional en evaluación de proyectos es la de construcción de flujos monetarios a "precios constantes". Se hace la suposición que todos los precios de los factores participantes de los flujos monetarios no varían a lo largo del "horizonte de
evaluación" y que los resultados de algunos indicadores financieros así obtenidos son
"libres de inflación".
La metodología a "precios corrientes" o de mercado obliga a que cada precio de los factores participantes sean ajustados anualmente según la tendencia de la tasa de variación interanual: precios del bien a vender, de las materias primas, de insumos y materiales componentes, de los salarios, de la electricidad, del agua, de las comunicaciones, de combustibles, de los repuestos, etc., muy difíciles de precisar cuando no existen estadísticas confiables. Esta metodología tiene idéntica validez y permite obtener indicadores de evaluación pero "inflacionados", que generan resultados similares al anterior sistema "a
precios constantes".
Homogeneidad del flujo de fondos en evaluación de proyectos *
Las proyecciones de los flujos de fondos deben ser realizadas en unidades monetarias homogéneas: Todos los componentes deben tener una misma base: "a precios constantes" ó a "precios corrientes". No se pueden proyectar saldos - en el FF - con diferentes bases de cálculo o de valor. El error mas repetido de éste aspecto económico es el de la no conversión - a valores reales - de los flujos de amortizaciones e intereses de los préstamos asumidos por el proyecto en el Año 0.
La formulación y la evaluación de proyecto necesita de la construcción de un flujo de fondos proyectado, desde el Año Cero hasta el Año n del Horizonte de evaluación establecido. Este flujo de fondos puede realizarse como Flujo de Caja ó Flujo de Efectivo, en valores "constantes o corrientes". El primero tiene la particularidad que se construye con ingresos ó egresos devengados ó contables. El segundo, como su nombre lo indica, se construye con la particularidad de utilizar montos "realizados" ó efectivizados, al año correspondiente.
Los elementos que componen el flujo de fondos, según autores y especializados en la materia son: los Egresos del Año Cero, los Ingresos y Egresos anuales, el Momento en que ocurren los mismos y el Valor Residual de los activos en el Horizonte de evaluación. Muchos autores o docentes no hacen distingos en las expresiones o cualidades de los valores en el Flujo de Fondos, y es natural que así sea, pues no altera los resultados si son aplicados con coherencia, valorizando saldos con criterios de "homogeneidad" en la determinación de los valores del FF.
flujos de los proyectos no parecían tener en cuenta esta condición, que si se quiere no afecta en demasía a los resultados. Aunque los principales flujos mostraran la homogeneidad a precios constantes, cuando se incluían los flujos de dinero para el repago de los préstamos (amortización de deuda) y el pago de los intereses, lo hacían a valores nominales (valores corrientes) sin convertirlos a valores constantes. Al desarrollar el FF a valor corriente no es necesaria ninguna conversión con los valores del préstamo (ya son homogéneos).
La pregunta que siempre me hacia era sobre el por qué los profesores que tuve, o los autores de libros que alcancé a leer, no consideraban este aspecto. Me decía para mi mismo: "Tal vez por no ser representativa la incidencia", o quizás por que "de esa manera se hacia conservadora la estimación de los resultados finales de evaluación".
3. - PRESUPUESTO DE COSTOS Y GASTOS
En toda actividad productiva al ofrecer fabricar un producto o prestar un servicio se generan costos, entendiéndose que los costos son desembolsos monetarios relacionados justamente con la fabricación del producto o la prestación del servicio ya sea en forma directa o indirectamente.
Dentro los elementos del costo se tienen (los cuales constituyen el costo de producción):
Costo de la mano de obra directa
Cuadro de necesidades de recursos humanos
Mano de obra producción directa Sueldo Mensual Añ
o 1 A ñ o 2 A ñ o 3 A ñ o 4 A ñ o 5
Chef 3.000.000 1 1 1 1 1
Cocineros 1.500.000 1 2 2 2 2
Ayudantes de cocina 1.200.000 2 3 4 4 4
Sub total 4 6 7 7 7
Mano de obra producción indirecta Sueldo Mensual Añ
o 1 A ñ o 2 A ñ o 3 A ñ o 4 A ñ o 5
Encargado de mantenimiento 1.500.000 1 1 1 1 1
Asistente de mantenimiento 1.200.000 1 1 1 1 1
Sub total 2 2 2 2 2
Egresos en concepto de salarios y cargas sociales
Mano de obra producción directa Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Chef 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000
Cocineros 18.000 36.000 36.000 36.000 36.000
Ayudantes de cocina 28.800 43.200 57.600 57.600 57.600
Subtotal 82.800 115.200 129.600 129.600 129.600
Aguinaldos 6.900 9.600 10.800 10.800 10.800
Beneficios sociales 6.210 8.640 9.720 9.720 9.720
Aporte patronal 13.662 19.008 21.384 21.384 21.384
Subtotal 109.572 152.448 171.504 171.504 171.504
Mano de obra producción indirecta Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Encargado de mantenimiento 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000
Asistente de mantenimiento 14.400 14.400 14.400 14.400 14.400
Subtotal 32.400 32.400 32.400 32.400 32.400
Aguinaldos 2.700 2.700 2.700 2.700 2.700
Beneficios sociales 2.430 2.430 2.430 2.430 2.430
Aporte patronal 5.346 5.346 5.346 5.346 5.346
Subtotal 42.876 42.876 42.876 42.876 42.876
Concepto de depreciación
Definición de depreciación
La depreciación según el diccionario de la Real Academia de la lengua, la depreciación se define como:
Disminución del valor o precio de algo, ya con relación al que antes tenía, ya
comparándolo con otras cosas de su clase.
El "valor residual" y el "valor de salvamento" en evaluación de proyectos*
Para determinar el Valor residual de una inversión se puede aplicar un Horizonte de evaluación ligado a la Vida útil tributaria, que depende de las normas del ente recaudador del estado y equivaldría al valor libro de los bienes del proyecto. Si relacionáramos la etimología de la frase con su relación económica, el Valor de salvamento se determina como el de los beneficios financieros futuros obtenibles con su explotación mas allá del horizonte escogido, retrotraído a valor presente del ejercicio límite hipotético del horizonte de evaluación.
Existen expresiones utilizadas habitualmente en evaluación de proyectos como si significaran lo mismo: Valor de desecho, Valor Residual, Valor de rescate y Valor de Salvamento, creadas tal vez por autores de libros y evaluadores de proyectos que nunca hacen ó hicieron distingos en las etimologías de cada una de ellas en el idioma español.
valor actualizado del bien en el mercado. Este valor libro, así reajustado cada año se halla determinado a valores corrientes.
No existe una vida útil tributaria única, pues tiene alguna relación con el tiempo de utilidad productiva del bien, generalmente menor a la vida útil física. El valor libro, es el que en la contabilidad de la empresa se halla registrado como valor de fin de ejercicio anual, y que en mi opinión podría denominarse como el Valor residual. Este monto es contable y no incorpora en él más que el valor no depreciado del bien. Los sinónimos de la palabra residual son: excedente, fraccionario, secundario, que queda cómo residuo, resto que queda de un todo.
Hay otra metodología que expresa que el Valor residual se puede cuantificar de una manera diferente: por los beneficios futuros obtenibles por la explotación continuada del bien, retrotraídos a valor del momento escogido cómo horizonte de evaluación del proyecto. Esto condice con la utilización del bien que se supone ocurrirá después del momento límite del horizonte de evaluación.
Valor de salvamento: ¿Qué valor se deberá imputar en el Cuadro de Resultados antes del cálculo de utilidades? En mi opinión debería ser el del valor estimado por el método económico futuro, dejando la expresión Valor residual al obtenido de los libros de contabilidad al final del último ejercicio del año limite del horizonte de evaluación. Los sinónimos de la palabra salvamento son: liberación, salvación, recuperación, expedición.
Si el evaluador del proyecto realiza el cálculo de la depreciación a precios constantes, el valor libro ya viene expresado a valores constantes. Si se trabajara con precios corrientes, todos los demás valores del FF también deberán estar en esa base de cálculo.
El "valor de rescate" y el "valor de desecho" en evaluación de proyectos*
Para determinar el Valor de rescate de una inversión se puede aplicar un Horizonte
de evaluación ligado a la Vida útil física, que depende de la resistencia mecánica de los
desecho. El saldo del Valor de rescate se determina restando del Valor de desecho lo que
pudiera costar desmontar y desprenderse de él.
Para determinar el valor remanente de las inversiones iniciales, en el horizonte de evaluación de un proyecto, hay expresiones utilizadas habitualmente como si significaran lo mismo: Valor de desecho, Valor Residual, Valor de rescate y Valor de Salvamento. Son acepciones ligadas al tipo de Vida útil que se considere utilizable para determinar el horizonte de evaluación.
Se puede pensar éstas expresiones surgieron o fueron creadas por formuladores y evaluadores de proyectos de países con idiomas y léxicos diferentes, que cuando fueron traduciéndose, de un idioma a otro y hasta el español, pudieran haber sido heredádanos con esas terminologías, por traductores legos que entendieron significar lo mismo.
Luego de una prolongada navegación en la red internacional, y en la bibliografía de autores sobre evaluación de proyectos buscando definiciones, es notable que esa diferenciación no fuera considerada y se puede pensar que seguirán perpetuamente utilizadas como si tuvieran iguales significados.
Desde el punto de vista de la resistencia mecánica ó física - en el concepto de la ingeniería -existe una Vida útil física para cada bien, que por el desgaste de uso va volviéndose menos eficaz e ineficiente hasta que es más económico darlo de baja y adquirir uno nuevo. Esa puede ser la interpretación física de vida útil y depende de la resistencia y tecnología de sus materiales componentes. En el caso de un proyecto - conformado por un conjunto de activos fijos diferentes - no existe vida útil física única, y cuando así se la determina tiene relación con la actividad económica del proyecto total.
Valor de desecho: ¿Cuanto vale el bien dado de baja al final de su vida útil física?
Valor de rescate: ¿Qué valor se deberá imputar en el Cuadro de Resultados antes
del cálculo de utilidades? En mi opinión: debería ser el del Valor de desecho, neto de lo que costaría desembarazarse de él. Los sinónimos de rescate son: recobro, salvamento, pago, resarcimiento, reintegro, liberación, recuperación, restitución, redención, entrega.
Constituida por el valor monetario de la materia prima o insumos que se consume en el proceso de producción
(Miles Gs.) AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
COSTOS MAT. PRIMAS
20% Picadas V
25% Picadas combo V
20% Acompañamientos V
10% Caldos V
30% Comidas V
60% Bebidas V
15% Postres V
30% Otros V
Costo indirecto de fabricación (CIF)
Son aquellos recursos que participan indirectamente en la fabricación del producto o del servicio, así tenemos: seguro, mantenimiento, artículos de limpieza, depreciación, etc.
(Miles Gs.) AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
COSTOS CARGA FABRIL
Mano de obra indirecta F
3%
Mantenimiento y
reparaciones V
15000 Electricidad V
1500 Comunicaciones F
CUADRO DE DEPRECIACION Y AMORTIZACION
CONCEPTO MONTO VIDA
UTIL
DEPRECIACION ACTIVO FIJO
AMORTIZACION DE GASTOS DE
PRE-INVERSION VALOR RESIDUAL
Activo Fijo
Mejoras en predio ajeno - Obras civiles
Maquinarias y equipos
Útiles y enseres
Muebles y equipamiento de salón
Equipamiento de Depósito
Instalaciones
Equipos auxiliares
Rodados
Equipos de comunicaciones
Equipos y Programas informáticos
Muebles, útiles y equipos de oficina
Cargos diferidos
Gastos de pre inversión
Otros activos nominales
4. - CUADRO DE RESULTADOS
En contabilidad el Estado de resultados o Estado de pérdidas y ganancias, es un estado financiero que muestra ordenada y detalladamente la forma de como se obtuvo el resultado del ejercicio durante un periodo determinado. El estado financiero es dinámico, ya que abarca un período durante el cual deben identificarse perfectamente los costos y gastos que dieron origen al ingreso del mismo. Por lo tanto debe aplicarse perfectamente al principio del periodo contable para que la información que presenta sea útil y confiable para la toma de decisiones.
El estado de resultados incluye en primer lugar el total de ingresos provenientes de las actividades principales de la empresa y el costo incurrido para lograrlos. La diferencia entre ambas cifras indica el resultado bruto o margen bruto sobre ventas que constituye un indicador clásico de la información contable. Habitualmente se calcula el resultado bruto como porcentaje de las ventas, lo que indica el margen de rentabilidad bruta con que operó la compañía al vender sus productos.
Luego se restan todos los gastos de venta, administración. Finalmente se restan los gastos financieros y se le suman los productos financieros, el impuesto a las ganancias o a la renta y la participación de los trabajadores en las utilidades (en caso de haber) para llegar al resultado neto o resultado del ejercicio.
A partir del Resultado del Ejercicio también se puede calcular el EBITDA, (“Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization”). El EBITDA representa resultado de la empresa antes de deducir los intereses (carga financiera), los impuestos, las amortizaciones y las depreciaciones. Este indicador se ha consolidado en los últimos años como uno de los más utilizados para medir la rentabilidad operativa de una empresa.
RESULTADOS ANUALES PROYECTADOS (Miles Gs.)
DESCRIPCION AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
INGRESOS OPERATIVOS
COSTOS OPERATIVOS
Producción
Administración
Comercialización
FONDOS OPERATIVOS
EBITDA
Gastos no desembolsables
MARGEN OPERATIVO
Gastos financieros
UTILIDAD A/ IMPUESTO
Impuesto a la Renta (10%)
UTILIDAD NETA
CAPITAL DE TRABAJO
Días AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
Necesidades
Disponibilidad 3 Materia prima y materiales 4 Inventarios 6 Créditos a clientes 9
Créditos
Proveedores 15
El punto de equilibrio, en términos de contabilidad de costos, es aquel punto de actividad (volumen de ventas) donde los ingresos totales son iguales a los costos totales, es decir, el punto de actividad donde no existe utilidad ni pérdida.
Hallar el punto de equilibrio es hallar el número de unidades a vender, de modo que se cumpla con lo anterior (que las ventas sean iguales a los costos).
Y analizar el punto de equilibrio es hallar el punto de equilibrio y analizar dicha información para que, en base a ella, poder tomar decisiones.
Por ejemplo, podemos hallar y analizar el punto de equilibrio para:
• permitirnos una primera simulación que nos permita saber a partir de qué cantidad de ventas se empezarán a obtener utilidades.
• conocer la viabilidad de un proyecto, al saber si nuestra demanda supera nuestro punto de equilibrio.
• ver a partir de qué nivel de ventas, pude ser recomendable cambiar un Costo Variable por un Costo Fijo o viceversa, por ejemplo, cambiar comisiones de ventas, por un sueldo fijo en un vendedor.
• saber que número de unidades o ventas se debe realizar, para lograr cierta utilidad.
Pasos para hallar y analizar el punto de equilibrio
Pasos necesarios para hallar y analizar nuestro punto de equilibrio:
1. Definir costos
En primer lugar debemos definir nuestros costos, lo usual es considerar como costos a todos los desembolsos, incluyendo los gastos de administración y de ventas, pero sin incluir los gastos financieros ni a los impuestos (método de los costos totales).
2. Clasificar los costos en Costos Variables (CV) y en Costos Fijos (CF)
Una vez que hemos determinados los costos que utilizaremos para hallar el punto de equilibrio, pasamos a clasificar o dividir éstos en Costos Variables y en Costos Fijos:
• Costos Variables: son los costos que varían de acuerdo con los cambios en los niveles de operación, están relacionados con el número de unidades vendidas, volumen de producción o número de servicios realizado, por ejemplo, materia prima, combustible, salario por horas, etc.
• Costos Fijos: son costos que no están afectados por las variaciones en los niveles de actividad, por ejemplo, alquileres, depreciación, seguros, etc.
Una vez hallado el punto de equilibrio y comprobado a través de un estado de resultados, pasamos a analizarlo, por ejemplo, para saber cuánto necesitamos vender para alcanzar el punto de equilibrio, cuánto debemos vender para lograr una determinada utilidad, cuál sería nuestra utilidad si vendiéramos una determinada cantidad de productos, etc.
6. - FUENTE Y USO DE FONDOS
El analista financiero tiene a su disposición una gran variedad de herramientas financieras que le permiten tomar decisiones de gran importancia para las empresas, una de estas herramientas es la aplicación del estado de fuentes y usos, el cual permite definir cuál es la estructura financiera de la organización y determinar cómo se financia la empresa. Esto con el fin de realizar los correctivos que permitan lograr el principio de conformidad financiera.
El principio de conformidad financiera busca que las empresas utilicen sus fuentes de corto plazo en usos de corto plazo y de la misma manera las fuentes de largo plazo en usos de largo plazo y para el pago de dividendos que se realicen con la generación interna de recursos.
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
Costos Fijos 0 0 0 0 0
Producción
Administración
Comercialización
Gastos no desembolsados
Gastos financieros
Costos Variables 0 0 0 0 0
FLUJO DE FONDOS (Gs.)
DESCRIPCION AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
INGRESOS
Cobros diferidos
Cobranzas INGRESOS NETOS
Costos de producción
Gastos de Administración
Gastos de comercialización
Gastos Financieros
FONDOS GENERADOS Impuesto a la renta
BENEFICIOS NETOS
Inversiones fijas
Formación de capital de trabajo Recuperación de capital de trabajo Valor Residual
Préstamo
Amortización de la deuda
TASA INTERNA DE RETORNO
La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversión, está definida como el promedio geométrico de los rendimientos futuros esperados de dicha inversión, y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para "reinvertir". En términos simples en tanto, diversos autores la conceptualizan como la tasa de interés (o la tasa de descuento) con la cual el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. El VAN o VPN es calculado a partir del flujo de caja anual, trasladando todas las cantidades futuras al presente. Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR, mayor rentabilidad.
Se utiliza para decidir sobre la aceptación o rechazo de un proyecto de inversión. Para ello, la TIR se compara con una tasa mínima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversión (si la inversión no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR será la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto - expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversión; en caso contrario, se rechaza.
La “tasa de exigencia” del inversionista*
La “tasa de exigencia” empresaria es aquella por la cual un inversionista optaría por arriesgar su capital en un proyecto de inversión y dejar de ahorrar. Dicho de otra manera: es lo que espera de renta anual por cada unidad monetaria invertida en un proyecto, y que le haría abandonar la “seguridad relativa” de una caja de ahorro.
Cuando se tiene capital la opción primera es la del ahorro, entonces la “tasa de oportunidad” (TO) primera es el beneficio que al “distraer” los recursos dejaría de percibir. En nuestro mercado la alternativa ahorro más beneficiosa es la de adquirir un Certificado de Ahorro a plazos y para ciertos compradores un Bono del Banco Central, que en términos nominales puede que sea similar a la tasa de inflación anual ó sólo un poco superior a ella. En términos reales (libre de inflación) la utilidad percibible es negativa o cercana al 1% anual.
( 1 + t ) ( 1 + 11%) donde t es la tasa anual del CDA
TO = --- - 1 TO = --- - 1 = 2,8% r es la tasa anual de la inflación
( 1 + r) ( 1 + 8%) TO es la tasa de oportunidad
Si la “t” del CDA fuera menor que la “r” de la inflación: el capital ahorrado no mantendría su poder adquisitivo al momento de percibir los intereses por los ahorros realizados. Para invertir en un proyecto (que ya tiene un riesgo diferente) al CO se le incorpora una TR (tasa de riesgo) que depende: del producto, del país y del mercado, y se la denomina “tasa de exigencia”, que representa el retorno anual que un empresario exige cuando va a realizar en un proyecto, y que se estima de 7% a 12% anual, en términos reales; y de 16% a 21% en términos nominales o corrientes.
Existe una metodología algo mas sofisticada en cuanto a los valores que participan en su determinación, pero conducen al mismo resultado y dependen de un valor subjetivo, como en el primer método antes citado. A la “tasa de exigencia” se la denomina Ke según ésta fórmula.
Ke = Rf + Beta x (Rm - Rf) + Beta x (Rm - Rf) x (B/S) x (1-T)
Rf = tasa de los bonos ó de CDA (%) B = Total capital terceros ($) Beta = 1,2525 S = Total aporte capital propio ($) Rm = rendimiento del mercado del proyecto (%) T = Tax (Impuesto a la renta) (%)
Ko = ( (Pe/Pr) x Ke) + ( (Pd/Pr) x Kd)
El aspecto que no se suele tener en cuenta es que TODAS las tasas deben estar expresadas en unidades homogéneas: A valores de mercado (corrientes) ó a valores reales o constantes (sin inflación), y que la tasa así obtenida sólo puede utilizarse para ser compararada con resultados obtenidos con un flujo de fondos a valores corrientes o constantes, respectivamente.
El "Horizonte académico de evaluación de proyectos" *
En formulación y evaluación de proyectos existen metodologías de proyección de flujos de fondos en un horizonte razonado de tiempo, de acuerdo con la Vida útil de las inversiones y su capacidad de generar utilidades por su explotación. En la práctica de las ciencias de la economía se identifican ciclos de vida útil física, económica y tributaria de proyectos, que dependiendo de la cualidad de los flujos de fondos obtenibles determinan un "Horizonte de evaluación". El "Horizonte académico de evaluación de proyectos" es una opción de practicidad docente, nada más.
Para las proyecciones del Flujo de Fondos se debe escoger un año de corte sólo a efectos evaluativos ó tal vez académicos. No es la Vida útil física, ni la económica, ni la
tributaria del proyecto la que determina éste horizonte, salvo que tenga una relación muy
estrecha con la tecnología, que puede tener un "ciclo de vida" más breve que el "Horizonte
académico de evaluación", y en ese caso la Vida útil tecnológica determina el "horizonte
de evaluación".
La VU física es la que está determinada por las condiciones materiales de los Activos Fijos sujetos a desgastes por su utilización. La VU Económica es la que se determina por el tiempo de generación de beneficios económicos por su explotación. La VU
Tributaria es la que está delimitada por los tiempos durante el cual la autoridad
En evaluación de proyectos hay profusa literatura respecto de cómo analizar los FF en cualquiera de las opciones antes citadas, pero el punto que en éste artículo se pretende burilar es lo que los docentes sugieren en sus clases: un "horizonte académico de
evaluación de proyectos".
No es la metodológicamente apropiada para un análisis económico-financiero pero es una práctica usual que permite ilustrar los textos - de 100 a 105 caracteres por línea, en tamaño 12 para ciertos tipos de letras - con tablas legibles y estéticamente ensambladas. Esta práctica es como su nombre lo indica: "académica", pero aunque así sea permite que el discente opere y se empape con las variables y expresiones básicas de la materia.
Se sabe que las proyecciones muy alejadas del Año Cero ya no tienen mayor impacto en el Valor Actual Neto del FF y en la TIR, por lo que no es práctico extender indefinidamente el "horizonte de evaluación"; pero tampoco es recomendable acortarlo a tiempos menores a que el proyecto opere dentro del periodo de madurez de su "ciclo de
vida".
En la práctica, algunos tutores prefieren escoger 5 años como horizonte académico de evaluación y otros sugieren FF proyectados por 60 meses. Ambos procedimientos permiten llegar a las mismas conclusiones financieras, salvo particularidades en las necesidades de recursos de dinero para solventar la operación durante el ciclo productivo, que se observa mejor en el segundo caso citado, pero ambos metodológicamente válidos. Sólo cuando deben presentar las tablas en un indforme financiero existen más facilidades en el primer caso y a ciertos lectores permite incluso memorizar los resultados numéricos cuando no son tan numerosos.
VALOR ACTUALIZADO NETO
Conocido bajo distintos nombres, es uno de los métodos más aceptados (por no decir el que más).
Por Valor Actual Neto de una inversión se entiende la suma de los valores actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido el valor de la inversión inicial.
Si un proyecto de inversión tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre dos o más proyectos, el más rentable es el que tenga un VAN más alto. Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en él invertidos en el mercado con un interés equivalente a la tasa de descuento utilizada. La única dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de interés, existiendo diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:
a) Tasa de descuento ajustada al riesgo = Interés que se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo).
b) Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante préstamo o capital ajeno.
d) Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e) Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.
La principal ventaja de este método es que al homogeneizar los flujos netos de Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida común cantidades de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo diferentes. Además, admite introducir en los cálculos flujos de signo positivos y negativos (entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte temporal de la inversión, sin que por ello se distorsione el significado del resultado final, como puede suceder con la T.I.R.
El V.A.N. también puede expresarse como un índice de rentabilidad, llamado Valor neto actual relativo, expresado bajo la siguiente formula:+
V.A.N. de la inversión/Inversión o bien en forma de tasa (%):