La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversión, está definida como el promedio geométrico de los rendimientos futuros esperados de dicha inversión, y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para "reinvertir". En términos simples en tanto, diversos autores la conceptualizan como la tasa de interés (o la tasa de descuento) con la cual el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. El VAN o VPN es calculado a partir del flujo de caja anual, trasladando todas las cantidades futuras al presente. Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR, mayor rentabilidad.
Se utiliza para decidir sobre la aceptación o rechazo de un proyecto de inversión. Para ello, la TIR se compara con una tasa mínima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversión (si la inversión no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR será la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto - expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversión; en caso contrario, se rechaza.
La “tasa de exigencia” del inversionista*
La “tasa de exigencia” empresaria es aquella por la cual un inversionista optaría por arriesgar su capital en un proyecto de inversión y dejar de ahorrar. Dicho de otra manera: es lo que espera de renta anual por cada unidad monetaria invertida en un proyecto, y que le haría abandonar la “seguridad relativa” de una caja de ahorro.
Cuando se realiza una inversión se busca satisfacer una necesidad del ser humano, pero quien la realiza ve la posibilidad de obtener beneficios. Si fuere un proyecto desarrollado por el estado pretende el beneficio de la comunidad, pues tal vez se trate de interés social y de servicios difícilmente valorizables a precio de mercado; pero si fuese un emprendimiento con capital privado busca el beneficio sobre el capital inmovilizado. Ambos proyectos poseen una tasa de exigencia (no similares) pero en éste artículo solo se hará referencia a la TE del inversionista privado.
Cuando se tiene capital la opción primera es la del ahorro, entonces la “tasa de oportunidad” (TO) primera es el beneficio que al “distraer” los recursos dejaría de percibir. En nuestro mercado la alternativa ahorro más beneficiosa es la de adquirir un Certificado de Ahorro a plazos y para ciertos compradores un Bono del Banco Central, que en términos nominales puede que sea similar a la tasa de inflación anual ó sólo un poco superior a ella. En términos reales (libre de inflación) la utilidad percibible es negativa o cercana al 1% anual.
( 1 + t ) ( 1 + 11%) donde t es la tasa anual del CDA TO = --- - 1 TO = --- - 1 = 2,8% r es la tasa anual de la
inflación
( 1 + r) ( 1 + 8%) TO es la tasa de oportunidad
Si la “t” del CDA fuera menor que la “r” de la inflación: el capital ahorrado no mantendría su poder adquisitivo al momento de percibir los intereses por los ahorros realizados. Para invertir en un proyecto (que ya tiene un riesgo diferente) al CO se le incorpora una TR (tasa de riesgo) que depende: del producto, del país y del mercado, y se la denomina “tasa de exigencia”, que representa el retorno anual que un empresario exige cuando va a realizar en un proyecto, y que se estima de 7% a 12% anual, en términos reales; y de 16% a 21% en términos nominales o corrientes.
Existe una metodología algo mas sofisticada en cuanto a los valores que participan en su determinación, pero conducen al mismo resultado y dependen de un valor subjetivo, como en el primer método antes citado. A la “tasa de exigencia” se la denomina Ke según ésta fórmula.
Ke = Rf + Beta x (Rm - Rf) + Beta x (Rm - Rf) x (B/S) x (1-T)
Rf = tasa de los bonos ó de CDA (%) B = Total capital terceros ($) Beta = 1,2525 S = Total aporte capital propio ($) Rm = rendimiento del mercado del proyecto (%) T = Tax (Impuesto a la renta) (%)
Ko = ( (Pe/Pr) x Ke) + ( (Pd/Pr) x Kd)
Pd = Deuda (Préstamo) ($) Pr = Total de activo (Total inversión) ($) Ke = Tasa de exigencia (%) Pe = Patrimonio (Aporte propio) ($) Kd = Tasa de la deuda (%)
El aspecto que no se suele tener en cuenta es que TODAS las tasas deben estar expresadas en unidades homogéneas: A valores de mercado (corrientes) ó a valores reales o constantes (sin inflación), y que la tasa así obtenida sólo puede utilizarse para ser compararada con resultados obtenidos con un flujo de fondos a valores corrientes o constantes, respectivamente.
El "Horizonte académico de evaluación de proyectos" *
En formulación y evaluación de proyectos existen metodologías de proyección de flujos de fondos en un horizonte razonado de tiempo, de acuerdo con la Vida útil de las inversiones y su capacidad de generar utilidades por su explotación. En la práctica de las ciencias de la economía se identifican ciclos de vida útil física, económica y tributaria de proyectos, que dependiendo de la cualidad de los flujos de fondos obtenibles determinan un "Horizonte de evaluación". El "Horizonte académico de evaluación de proyectos" es una opción de practicidad docente, nada más.
Para las proyecciones del Flujo de Fondos se debe escoger un año de corte sólo a efectos evaluativos ó tal vez académicos. No es la Vida útil física, ni la económica, ni la
tributaria del proyecto la que determina éste horizonte, salvo que tenga una relación muy
estrecha con la tecnología, que puede tener un "ciclo de vida" más breve que el "Horizonte
académico de evaluación", y en ese caso la Vida útil tecnológica determina el "horizonte de evaluación".
La VU física es la que está determinada por las condiciones materiales de los Activos Fijos sujetos a desgastes por su utilización. La VU Económica es la que se determina por el tiempo de generación de beneficios económicos por su explotación. La VU
Tributaria es la que está delimitada por los tiempos durante el cual la autoridad
recaudadora establece como tiempo para realizar la depreciación total del bien. No son iguales casi nunca, pero la metodología de evaluación de proyectos tiene una acepción llamada Valor residual, aplicable a cualquiera de ellas, que procura acotar el valor de las inversiones del proyecto en el horizonte de evaluación escogido.
En evaluación de proyectos hay profusa literatura respecto de cómo analizar los FF en cualquiera de las opciones antes citadas, pero el punto que en éste artículo se pretende burilar es lo que los docentes sugieren en sus clases: un "horizonte académico de
evaluación de proyectos".
No es la metodológicamente apropiada para un análisis económico-financiero pero es una práctica usual que permite ilustrar los textos - de 100 a 105 caracteres por línea, en tamaño 12 para ciertos tipos de letras - con tablas legibles y estéticamente ensambladas. Esta práctica es como su nombre lo indica: "académica", pero aunque así sea permite que el discente opere y se empape con las variables y expresiones básicas de la materia.
Se sabe que las proyecciones muy alejadas del Año Cero ya no tienen mayor impacto en el Valor Actual Neto del FF y en la TIR, por lo que no es práctico extender indefinidamente el "horizonte de evaluación"; pero tampoco es recomendable acortarlo a tiempos menores a que el proyecto opere dentro del periodo de madurez de su "ciclo de
vida".
En la práctica, algunos tutores prefieren escoger 5 años como horizonte académico de evaluación y otros sugieren FF proyectados por 60 meses. Ambos procedimientos permiten llegar a las mismas conclusiones financieras, salvo particularidades en las necesidades de recursos de dinero para solventar la operación durante el ciclo productivo, que se observa mejor en el segundo caso citado, pero ambos metodológicamente válidos. Sólo cuando deben presentar las tablas en un indforme financiero existen más facilidades en el primer caso y a ciertos lectores permite incluso memorizar los resultados numéricos cuando no son tan numerosos.