Valuación de una institución de banca múltiple : Banco Compartamos

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(1)INSTITUTO TECNOLÓGICO Y DE ESTUDIOS SUPERIORES DE MONTERREY, CAMPUS CIUDAD DE MEXICO.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: BANCO COMPARTAMOS. Proyecto de Investigación que presenta:. Arturo Jesús Espinosa González Ernesto Gabilondo Márquez. •. TECNOLÓGICO DE MONTERREY. Biblioteca. Campus Ciudad de Wxlco. Como Requisito Parcial para obtener el Grado de:. MAESTRÍA EN FINANZAS Asesor: Dr. Humberto Valencia Herrera -:-:·-·,,r,;,-,;·,·,:. ::.::l·/.'.",:C¡:i,i¡;,. 11111 l lll lllllll 111111111111111 33068001086759. Diciembre, 2008.

(2) ~. ,-. -. .-.. Compartamos d , ~, ,-. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. CONTENIDO Resumen del Caso........... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .... .. 3 Introducción.................................................................................................... 4. Marco Teórico................................................................................................ 5 Caso y Anexos................................................................................................ 8 Nota de Enseñanza y Anexos ............................................................................... 32 Conclusiones.................................................................................................. 44 Bibliografía................................................................................................... 45. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 2.

(3) ~. .-,,,,,,,,. -. .,,...... Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. T, f"<J""'G .:"P -n-,,¡,m/,, ,r,,11as. RESUMEN DEL CASO En Abril de 2007, Banco Compartamos se convirtió en el primer banco de microfinanzas en cotizar en una bolsa de valores al realizar la colocación del 30% de su capital social en la Bolsa Mexicana de Valores (BMY). Por sus altos niveles de rentabilidad y crecimiento sostenido, así como por la caída de los precios de muchas empresas que cotizan en la BMV, Pedro Torres, director de Análisis de Mercados Bursátiles de BBV A Madrid, desea saber si la acción de Banco Compartamos puede ser una atractiva opción de inversión, en caso de que el precio actual de la acción se encuentre muy por debajo de su valor real. Por lo anterior, se le encarga a Rodrigo Bustamente, Director de Mercados Bursátiles de BBV A Bancomer en México, realizar un análisis fundamental y de flujo de efectivo de la compañía, para determinar un precio objetivo y determinar cuál sería su opinión, respecto a comprar o vender la acción de Banco Compartamos.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 3.

(4) ~. ..,,.,,,. -. ~. Compartamos Banco -,, C"'-~,a. :a. !"fl. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. mi(mfin.:. va1. INTRODUCCIÓN Banco Compartamos es un banco mexicano de reciente creación (2006), el cuál tiene sus orígenes como una Organización No Gubernamental (ONG) de asistencia a los sectores más necesitados de la sociedad en el sureste de la República Mexicana. Considerando el nicho de mercado que atiende Banco Compartamos, ha sido catalogada como una institución de microfinanzas enfocada a personas de escasos recursos de los sectores sociales C y D. Por el diferencial de tasas que tiene compartamos entre la tasa activa a la que presta los créditos ( 120% promedio anual) y la tasa pasiva de su fondeo (9% promedio anual), sus indicadores financieros se han convertido en unos de los más rentables del Sistema Financiero Mexicano. De igual forma el crecimiento sostenido de clientes (45% anual desde el año 2000) le ha permitido incrementar su presencia a lo largo de todo el país y estar cerca de alcanzar el millón de clientes a finales del año 2008. Cabe mencionar que la metodología grupal que utiliza Banco Compartamos para el otorgamiento y cobranza de los créditos, es muy particular y es la base del éxito de la Institución, lo que ha permitido un índice de morosidad de la cartera muy bajo y ha fomentado la cultura de pago de sus clientes. Es importante señalar que durante el desarrollo de la Licenciatura en Contaduría Pública y Finanzas que cursamos los autores del Caso, así como durante la Maestría en Finanzas, no se estudió de manera directa el análisis y valuación de una Institución Financiera, por lo que consideramos relevante realizar una propuesta para tal objetivo. Nuestra propuesta se basa en analizar los tres principales rubros de una Institución de Banca Múltiple, como lo son el Manejo de Fondos (inversiones y captación de recursos), la Calidad de los Activos ( cartera crediticia), y la Rentabilidad de dichos activos. Para complementar este análisis y como requisito para determinar un precio objetivo, hemos determinado realizar una valuación de la entidad mediante el método de flujos de efectivo libres para accionistas descontados a una tasa de costo de capital determinado. Asimismo, el estudio y determinación de las principales ventajas competitivas de la estrategia de Banco Compartamos es fundamental para la comprensión del éxito de la Institución. Por todo lo anterior, se decidió estudiar el caso de este particular banco que busca mejorar las condiciones de pobreza de la población mexicana, mediante el fortalecimiento y apoyo de las actividades productivas de su mercado objetivo y que a su vez le ha llevado a ser uno de los bancos más rentables del Sistema.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 4.

(5) ~. -. ..,.,,,,,,. ~. Compartamos Banco -, .-.¡,...- r.. Banco Compartamos:. El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. , ~, , n ' "'" , , •a,. MARCO TEÓRICO Para realizar el análisis fundamental de los principales indicadores de la Institución, utilizaremos los siguientes grandes rubros que nos permitirán observar las condiciones generales del Banco en el mercado y realizar a su vez un análisis comparativo (Benchmarking) entre las demás entidades del Sistema Financiero Mexicano.. Manejo de Fondos. Comprende básicamente el análisis de la capacidad y efectividad de la entidad para administrar recursos en función de su tamaño. complejidad y perfil de riesgos. También incluye el estudio del origen y aplicación de los recursos así como la evaluación de su capacidad para mantener liquidez suficiente en respaldo de sus obligaciones. Entre otros, los factores de evaluación del manejo de fondos son los siguientes: •. Hcctividad de las estrategias de manejo de recursos y las políticas de liquidez.. •. Estabilidad y tendencia de las fuentes de recursos.. •. Estructura del balance.. •. Calidad de los sistemas de información relativos al manejo de fondos.. •. Existencia de planes adecuados de fondeo de contingencia. Calidad de los activos. Comprende el análisis de la calidad y características de todos los activos de la entidad, así como del riesgo que éstos implican. Entre otros, los factores de evaluación de la calidad de activos son los siguientes: •. Naturaleza. volumen y tendencia de los activos productivos y deteriorados.. •. Calidad y diversificación de las carteras y títulos.. •. Análisis de los indicares macro.. Rentabilidad Se centra en examinar la capacidad para producir utilidades. así como en evaluar la calidad y tendencia de las mismas, su relación con el perfil de la entidad y su posible impacto en la solvencia. Entre otros. los factores de evaluación de la rentabilidad son los siguientes: •. Recurrencia. estabilidad y tendencia de las utilidades generadas.. •. Calidad de las fuentes de ingresos y de generación de flujos.. •. Posible impacto de partidas no recurrentes y de ingresos o gastos extraordinarios.. •. Nivel y estructura de gastos operativos en relación con las operaciones.. Para determinar el precio objetivo, se cuenta con varias técnicas entre las que destacan las siguientes:. 1) Precio - Valor en libros. Este múltiplo revela el número de veces que los inversionistas están dispuestos a pagar por encima del valor contable de la acción, en virtud del valor económico implícito en una inversión en acciones. El problema de este indicador en un Banco es que el Capital Contable no refleja toda la estructura del balance necesaria para el crecimiento de los activos (créditos).. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 5.

(6) ~. -. ~. ,..... más grande de Latinoamérica.. Compartamos Banco ·,. ... . . . , ,. ,,,. 1. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas. .,,,,,,,. 2) Precio - Utilidad (Price Earnings Ratio). En estricto rigor, quien analiza la compra de una acción debe concentrarse en las utilidades que esta sociedad será capaz de generar en el futuro, con el propósito de determinar si éstas retribuirán en forma adecuada la inversión inicial. El objetivo de la relación precio-utilidad es, por lo tanto, medir la relación entre las utilidades que genera una sociedad y el precio de sus acciones, con el fin de indicar si este título constituye una buena alternativa de inversión. Desde un punto de vista técnico, la relación precio-utilidad (PER) representa el cociente entre el precio y la utilidad por acción (UPA) que genera la empresa en el período de un año. El PER combina un indicador de mercado con uno contable. Parte del problema se suscita porque la contabilidad, por su peculiar lógica, no fue diseñada para valorar empresas, aunque es la información que está más a la mano de los analistas financieros. La mala interpretación nace en asumir supuestos demasiado estrictos: que el precio sólo refleja el desempeño pasado de la empresa y no sus perspectivas, y que la utilidad no crece. Ambos supuestos son inadecuados.. 3) Flujos de Efectivos Descontados I. De acuerdo a Copeland el valor de una empresa se genera debido a su capacidad de obtener cash flow durante largo tiempo, la cual está impulsada por su crecimiento a largo plazo y la rentabilidad que se consigue de su capital invertido respecto al costo de capital. El modelo de flujos descontados (DCF) valúa los recursos propios de una empresa como el valor disponible para todos los inversionistas, menos el valor del endeudamiento y otros derechos de los inversores que tienen preferencia sobre las acciones normales (tales como los accionistas preferentes). Nosotros utilizaremos el modelo de DCF de recursos propios (FCF to Equity), el cual descuenta los cash ffow de los titulares de los recursos propios de la empresa al tipo del costo de capital de los recursos propios, ya que esta técnica es la que creemos es la más adecuada para realizar una valoración de Instituciones Financieras. Valorar bancos resulta dificil desde el punto de vista conceptual, ya que los bancos pueden generar valor a partir del pasivo del balance. El método tradicional de DCF es más complicado para los bancos, tal como lo señala Copeland2, porque una fuente importante de financiación la contitituyen depósitos de clientes (a la vista) en la banca minorista que no devengan intereses, y no la petición de préstamos en los mercados de capitales. Además la sección minorista (retail) es legítimamente un negocio independiente por derecho propio, a diferencia de la función de tesorería de la mayoría de las empresas. Estos hechos dificultan la valoración del FCF para los accionistas fijándose en primer lugar en sus activos (es decir, su función de préstamo) descontando el resultado del producto procedente de intereses menos los gastos administrativos a unta tasa de interés equivalente al costo medio ponderado del capital, y restando a continuación el valor actual del negocio de depósitos (gastos por intereses más gastos y costos administrativos de la banca del cliente, descontados al costo de endeudamiento). Otro problema del enfoque tradicional para bancos es que el diferencial entre el interés percibido por préstamos y el costo de capital es tan bajo que pequeños errores en el cálculo del costo de capital pueden tener como consecuencia grandes oscilaciones en el valor del banco.. 1 :'vkKinscy & Company. lnc .. Tom Copd,m<l: Tim Koller & Jack Murrin. Vafoa1um Edition. Akasurmg and Man0!,!111/,: 1/u: Value <?t"< 'omf'l'me.,·. \Vi ley. Second. ,. - l<lcm.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 6.

(7) ..,.. ..,.,.,. -. ~. Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. T, ~f"'.'fíl .Ca1'<1n><m"Mm'a,. La gestión del pasivo forma parte de las operaciones comerciales del banco y no se limita a ser una mera captación de fondos de financiación. Si lo fuera. no habría margen de beneficios en estas operaciones. ya que el banco estaría pagando tipos de mercado por los fondos recibidos y no se generaría valor para los accionistas. Para determinar el FCF para los accionistas es necesario partir del Balance General y Estado de Resultados históricos de la Institución. En este caso contamos con información financiera desde el año 2002 (Véase archivo anexo de Excel). Estos flujos se encuentran compuestos por los rendimientos netos más los gastos no monetarios y menos el flujo de caja que se necesita para le crecimiento del balance. El Flujo de efectivo (FE) procedente de las cuentas de resultados se deduce fácilmente. sin embargo el FE del balance comienza con las entradas de tesorería a medida que se abonan los préstamos. El efectivo percibido en realidad lo forman lo préstamos brutos vencidos menos las provisiones, dando como resultado el pago neto devengado en concepto de créditos. A esta cantidad hay que añadir los aumentos en depósitos y en la deuda externa, además de la venta de nuevos recursos propios, todos ellos origen de fondos. En el lado de las aplicaciones, los préstamos nuevos, los aumentos de las reservas en efectivo y los títulos en propiedad constituyen los principales flujos de efectivo salientes. Cuando el efectivo procedente de las operaciones se combina con los orígenes y las aplicaciones de las cuentas pertinentes del balance, el resultado es el flujo de efectivo de libre disposición para los accionistas. Posteriormente se determinarán los factores clave (key drivers) para la proyección de los estados financieros a cinco años, siendo los principales, el crecimiento de la cartera vigente y vencida, así como los distintos orígenes de la captación de recursos. Una vez obteniendo los FCF para los accionistas proyectados, se descontarán los flujos a una tasa de costo de capital determinada con el modelo CAPM, utilizando la Beta (pendiente de la línea de mercado de capital) del riesgo sistemático del precio de la acción de Banco Compartamos respecto al valor del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la BMV. A partir del año seis se determinará un valor continúo, el cual se determinará utilizando el Costo de capital determinado y una tasa de crecimiento constante, así como un rendimiento incremental del capital nuevo, tal y como se verá durante el desarrollo del caso. Con todos los factores descritos, podremos obtener un precio objetivo de la acción de Banco Compartamos.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 7.

(8) ~ ~. -. ,....... Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. Ti, ~1absta"' mkn:lflnonws. CASO Y ANEXOS Es Junio 2008, Pedro Torres, director de Análisis de Mercados Bursátiles de BBV A Madrid, desea saber si Banco Compartamos, S.A., institución de crédito mexicana, puede ser una opción de inversión mediante su acción que cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores. Por lo que, solicita a Rodrigo Bustamente, Director de Mercados Bursátiles de BBV A Bancomer en México, realizar un análisis de manejo de fondos, calidad de los activos y rentabilidad de la entidad, con objeto de poder conocer cómo se encuentra financieramente la entidad. Asimismo, desea conocer cuál sería el precio objetivo que Rodrigo Bustamente da a la acción de Compartamos y mediante un análisis fundamental y de flujo de efectivo, cuál sería su opinión, respecto a comprar o vender.. Antecedentes. Los orígenes de Compartamos provienen de la organización juvenil mexicana Gente Nueva, que fue fundada en 1982 para mejorar la calidad de vida de las comunidades marginadas mexicanas por medio de acciones sociales y programas de salud y alimentación. En 1990, a efectos de brindar apoyo a la creación de microempresas familiares y otras actividades generadoras de ingresos en estas comunidades, se lanzó Compartamos dentro del marco de un programa piloto de banca para los pueblos. Lo anterior, se logró a través de una organizac,on no gubernamental (ONG), poniendo en marcha un programa cuyo objetivo era proveer de crédito a microempresarios, principalmente en los estados de Oaxaca y Chiapas. A dicho programa se le denominó ''Generadoras de Ingresos" y formaba parte de una estrategia de objetivos sociales dentro de Asociación Programa Compartamos, l.A.P, la cual operaba programas de nutrición y salud. De 1990 a 1993, Compartamos se enfocó a desarrollar una metodología propia para dar crédito a segmentos populares. La metodología desarrollada fue una combinación entre lo que aprendió de otras instituciones (Grameen Bank en Bangladesh y Finca en El Salvador) con la realidad de los clientes en México. Para finales de 1993, Compartamos accedió a financiamiento del Banco Interamericano de Desarrollo a través de un crédito por US$500,000 Dólares, pagaderos en moneda local, que le permitió comenzar a crecer sus operaciones. Para 1995, Compartamos tenía 17,500 clientes activos y esa escala, aunada a las eficiencias del modelo desarrollado, le permitían crecer en base a sus propias utilidades. En 1996, Compartamos recibió apoyo de un secretariado para microfinanzas auspiciado por el Banco Mundial de nombre CGAP3, que le pennitió seguir creciendo e invertir en sus sistemas administrativos y tecnología de información. Sin embargo, el crecimiento aún estaba limitado por la falta de acceso a fuentes de financiamiento. Adicionalmente, en 1998, Compartamos celebró una alianza estratégica con ACCION lnternational (www.accion.org), una de las instituciones globales líderes en asistencia técnica e inversión en microfinanzas. La alianza con ACCION lnternational le permitió a Compartamos, incursionar en mercados más urbanos, como la zona metropolitana de la Ciudad de México, basándose en la. J Consultativc Group to Assist Lhc Poor (www.cgap.org). Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 8.

(9) ~ ~. -. ~. Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. 1, e-,¡,..-ra' .t,7 ,.,,m,.rnf'r...,111'0,. tecnología desarrollada por ACCION lnternational en otras ciudades de América Latina para el otorgamiento de crédito. En septiembre de 1998, un grupo de inversionistas, que incluía a los accionistas actuales de la Compañía, con excepción del IFC, solicitó a la SHCP autorización para constituir y operar una sociedad con carácter de intermediario financiero regulado. En octubre de 2000, la SHCP autorizó la constitución de Financiera Compartamos, S.A. de C.V., Sociedad Financiera de Objeto Limitado. A finales de 2000, Compartamos 0-ecirTiertode Ciertes 1.000.000 había crecido para atender a 64, 141 900.000 clientes activos y Financiera Compartamos continuó 800.000 dándoles servicio a partir del I de 700.000 enero de 2001. Fue a partir de 600.000 entonces que se dio el crecimiento 500.000 más importante de la Compañía logrando atender, para diciembre 400.000 de 2005 a un total de 453, 131 300.000 clientes activos. El crecimiento en 200.000 el periodo entre el 2001 y el 2005 100.000 fue financiado por la reinversión .__¡___ _i __ _l __ de utilidades de la Compañía así 1996 1997 1996 1999 2000 2001 2002 2003 como por el creciente acceso de la Oientes 26. 32, 43 , 46 . 64. 92. 144 215 misma a fuentes de financiamiento lil Oeci t11 entoa,ual o 21 % 35% 13% 31% 45'%, 56% 48% comerciales incluyendo la ejecución de dos programas de certificados bursátiles en el mercado local.. 1. i. _l_ulJ_ 1. 2004. L :. J. J:t ·. 1. : 1. ;. .. i ! 1. :. 1. 2005 2006 2007. 2000. 309. 453. 616. 637. 940. 44%. 46%. 36%. 36%. 12%. Durante el 2005, la Compañía definió que una parte importante de su estrategia futura podría incluir la diversificación de productos ofrecidos a sus clientes, incluyendo la posibilidad de ofrecer servicios de ahorro, para lo cual el Consejo de Administración decidió en su última sesión del año, buscar convertir a Financiera Compartamos, en una institución de banca múltiple. Fue mediante escrito del 30 de enero de 2006, que Financiera Compartamos, solicitó a la SHCP autorización para organizarse y operar como institución de banca múltiple. Con fecha 17 de mayo de 2006, la SHCP otorgó la autorización para la organización y operación de una institución de banca múltiple denominada "Banco Compartamos S.A., Institución de Banca Múltiple'', publicada en el DOF el día 26 de mayo de 2006. A partir del I de junio de 2006, la Compañía comenzó a operar como institución de banca múltiple, adecuando sus procesos, sistemas, contabilidad y políticas, para cumplir cabalmente con la regulación aplicable. Para diciembre de 2006, Compartamos ya había operado 7 meses como banco, y en ese momento atendía a un total de 616,528 clientes activos con una cartera de $2,975 millones de Pesos (mdp). Cuando se convirtió de Sofol a institución de banca múltiple, la Compañía contaba con un capital social de $427,836,876, representado por un total de 35,653,073 acciones ordinarias, nominativas, Serie "O", clase I y 11, con valor nominal de $12.00 cada una. Debido a las resoluciones adoptadas en la asamblea general extraordinaria de accionistas del 30 de marzo de 2007, entre las cuales se encontraba la realización de un split consistente en la entrega de 12 nuevas acciones por cada una de las anteriores, el capital social actualmente se encuentra representado por 427,836,876 acciones ordinarias, nominativas, Serie "O", con valor nominal de $1.00 (un Peso 00/100 M.N.) cada una.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 9.

(10) -. ~ ~. ~. Compartamos Banco Tu ~1(1,,~. ,rn. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. nwaoltnanun. Operaciones Bursátiles La Compañía ha sido punta de lanza de la industria de microfinanzas construyendo una historia de confianza y transparencia con los mercados financieros. A partir de su constitución en el año 2000 como Sofol. la Compañía ha contratado créditos con instituciones financieras locales y extranjeras que le han permitido financiar su crecimiento. En todas las líneas contratadas, jamás se ha presentado ningún evento por incapacidad de pago (default) y actualmente la Compañía tiene líneas de crédito bancarias para financiar su crecimiento inmediato. Además de los créditos con instituciones financieras, y debido a la expansión y demanda de créditos, en 2002, se estableció el primer programa de certificados bursátiles, por un monto de hasta $200 mdp. En febrero de 2004, se estableció su segundo programa de certificados bursátiles por monto de hasta $500 mdp con una calificación a las emisiones de este programa otorgada por Standard and Poor"s ("S&P'') de '"mxAA ··, y por Fitch México de '"AA(mex)", habiendo realizado la primera emisión bajo dicho programa de $190 mdp y en septiembre de 2005, se realizó la segunda emisión por $31 O mdp. Ambas emisiones contaron con una garantía por el IFC del 34%. Como resultado de lo anterior, Financiera Compartamos fue la primera institución de microfinanzas en el mundo que emitió deuda en un mercado público y para inversionistas institucionales. Dicha operación fue designada por la revista especializada Latín Finance como '"El Mejor Bono Estructurado" en 2004 y como el '"Sustainable Deal of the Year"' (La Transacción con Mayor Sustentabilidad del Año) por el Financia! Times. En asambleas de tenedores celebradas el 1O de septiembre de 2007 a las cuales fueron convocados los tenedores de certificados bursátiles con clave de pizarra COMPART04 y COMPART05 mediante convocatoria pública, los tenedores autorizaron a la Institución a efectuar el prepago total de ambas emisiones con fecha 21 de septiembre de 2007. La cancelación anticipada de dichos certificados bursátiles fue por un monto de $493 mdp y el cargo a resultados por esta operación fue de $13 mdp. Adicionalmente, la calificación de la Compañía emitidas por S&P y Fitch México se ha mantenido constante a través de los años. Actualmente, la calificación de S&P es de ·'mxAA- estable" y Fitch México con calificación de '"AA+mex" con perspectiva positiva. El día 19 de abril de 2007, Banco Compartamos se convirtió en la primera institución microfinanciera de América Latina que haya ofrecido capital a través de una Oferta Pública Inicial. (lnitial Public Offering, IPO). Los accionistas de Compartamos, que incluyen a ACCION International. la Corporación Financiera Internacional (lnternational Finance Corporation, IFC) y la ONG Compartamos así como inversores mexicanos privados, vendieron un 29,9% de las acciones de Compartamos en una oferta secundaria que fue incluida en las cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores: El producido total de esta venta alcanzó un total de $5, 123 millones de pesos en títulos que fueron adquiridos por 5,920 inversores institucionales e individuales de México, Estados Unidos, Europa y América del Sur. Más que un nuevo fenómeno, la IPO representa la culminación de una estrategia permanente de las microfinanzas que apunta a lograr la participación del sector privado en las microfinanzas: el modelo. .i Al lratarse de una oíena secundaria rcspeclo de las Acciones totalmente su~ri1as y pagadas que no implica la emisión de nue,·as acciones. no existe. dilución. Durante los últimos tres mlos. no han existido adquisiciones ni transmisiones rele,·antcs por parte de los Accionistas Vendedores. Asimismo. los. consejeros y funcionarios de la Compañia que no son accionistas de la misma no cuentan con ninguna opción. beneficio o contraprestación que les otorgue algún derecho prclCrencial para la adquisición de acciones de la Compañia.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 10.

(11) ..,,,.,. ~. -. ~. Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. Tv~1cl,1-Caeor1mianl'm,¡I\ZUS. comercial de las microfinanzas. El éxito de la !PO ha logrado un nivel de interés sobre las microfinanzas que no tenía hasta ahora precedentes en el mundo de la banca de inversión. Ha logrado difundir el mensaje de que los servicios a los pobres y las utilidades pueden caminar codo a codo, mensaje que sin duda atraerá a más operadores del sector privado hacia las microfinanzas y posiblemente otros enfoques para el tratamiento de la pobreza que sean liderados por el mercado. Un atractivo adicional de la IPO era, según Álvaro 1e1Jnac1oc1eialPOde°"'1>artamas Primera IPO ba1caia de Méx,ro Rodríguez, Presidente de ACCION y lndusión en el listado de rotiza::iones en los l.Jlt1mos aios representante de la entidad en el Consejo de 17 sema,as Plazo paa la rulmina:ión Administración de Compartamos, el deseo de 13 veces mayor que lo que se " ... mostrarle al mundo que invertir en los pobres Demaida ofrecia paa la SJSJ"ipción era un emprendimiento rentable y que con una Fbroenl,ie del '4)ilal lolal en flotación 29.9"!. 128.308,412 !PO exitosa atraeríamos financiación de fuentes Número lolal deaooonesvendidas A"ecio de~ ura por a::rión $40MXN comerciales para ayudar a luchar contra la Coefiaenle entre preao de apertura y valor 5 12.80'!. pobre:::a··. Durante años, Compartamos y sus ronlat>le Coefiaenleentre preao de apertura y principales accionistas han trabajado por integrar ut,lidades(al 19 deat>ril de 2007. robre la 2420'!. las microfinanzas al sector financiero tradicional y basa de las utilidades de 2C03) Valor de la orer1a (Millones de peoos) $5,132.3 atraer inversiones privadas. Desde su primera 18%mex1c:a,o: 82% Tramos interna::ional transformación en el año 2000, Compartamos ha apuntado a promover las microfinanzas como una clase de activos que le ofrece a los inversores un retorno tanto social como financiero. La serie de emisiones de bonos mencionadas precedentemente fueron un paso de importancia en este camino; la !PO constituiría un paso adicional de extremada importancia. La oferta final constó de acciones que se vendieron públicamente a personas físicas e instituciones mexicanas ( 18% del total) y a inversores institucionales de los Estados Unidos conforme a la norma l 44A del Reglamento de la Comisión de Valores y Bolsa (Securities and Exchange Comisión, SEC) de los Estados Unidos para los inversores estadounidenses y confonne al Reglamento S para los inversores internacionales (82% del total). Las acciones solamente se cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores. Las estimaciones iniciales del precio se situaban en un entorno de MXN 28-35 por acción. Credit Suisse ( el banco suscriptor) recomendó aumentar el precio a un entorno de MXN 36 a 40. El precio final que se fijó fue de $40 MXN (US$ 3,65). Se había ofrecido un total de 128.3 millones de acciones. Al precio de $40, la oferta final tuvo un valor total de $5,132.3 millones de pesos. Esto implicó un valor de mercado de Compartamos de unos $17, 113.5 millones de pesos a la fecha de la oferta, en abril de 2007. Todos los accionistas de Compartamos anteriores a la !PO vendieron parte de sus tenencias a través de la IPO. El mayor vendedor fue ACCION lnternational, que vendió un 9.025% de las acciones vendidas, seguido de Compartamos A.C. (la ONG de Compartamos) y la IFC, con respectivamente un 7.4% y un 2.7%.. Accionista (miles de pesos) Compartamos AC Oferta Pública Acción Gateway Fund L.L.C. lnternalional Finance Corporation. Jase Ignacio Avalos Hemández Alfredo Humberto Harp Calderoni Juan José Gutierrez Chapa Carlos Labarthe Costas. Dado el alto nivel de la demanda internacional de acciones de Banco Compartamos, la !PO se estructuró de manera que estuviera conformada por dos tramos: un tramo mexicano y un tramo estadounidense5. Carlos Antonio Danel Cendoya Fausto Enrique Miranda Gutierrez Charbel C. F. Harp Calderoni Luis Femando Narchi Karma Otros. Total. lllilHl1l llm 136.199 128.308 38.613 33.908 15,393 10.366 9.273 8.026 7,707 6.537 5.233 5.133 23.141 427,837. 31.8% 30.0% 9.0% 7.9% 3.6% 2.4% 2.2% 1.9%. 1.8% 1.5%. 1.2% 1.2% 5.4% 100%. Ah aro Rodríguez. representante de ..\CTJO\; lntcmational en el Consejo de Administración de Compartamos. Entrevista de junio de 2007.. b!lli \\ \\\\. a.:.:1011:.~!fg. Valuación de una Institución de 13anca Múltiple: ílanco Compartamos. 11.

(12) ..,,.,. -. ~. ~. Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. To "/J'ff/Q/,fUJ tn mlnDffno=. internacional. El éxito de la IPO de Banco Compartamos no puede ser explicado por un único factor. Hubo una variedad de condiciones favorables en la institución microfinanciera el país y el contexto internacional que contribuyeron al éxito de la oferta: A. Banco Compartamo.\·. Compartamos se destaca por ser una de las instituciones microfinancieras con más rápido crecimiento de la región. Su historia combina crecimiento sostenido, una cartera de riesgo muy pequeña. alta rentabilidad y una excelente gestión, así como operaciones con valor social que atienden primordialmente a mujeres pobres de las zonas rurales. Su notorio desempeño en el tiempo ha enviado una señal positiva a los inversores comerciales. Compartamos ha ganado reconocimiento público a través de un cierto número de premios de alta visibilidad (dos premios de Financia! Times, premio del BID a la institución microfinanciera más destacada. inclusión en el listado de ""Mejores lugares para trabajar en América Latina"". y Premio a la Transparencia del Grupo Consultivo de Asistencia a los Más Pobres (CGAP). Asimismo. la habilitación de Compartamos como banco. obtenida en junio de 2006. le da a la entidad un sustancial poder de lograr utilidades adicionales (por ejemplo a través de depósitos) actividades basadas en comisiones) que no se han reflejado en los retornos del pasado.. B. El mermdo mexicano. El mercado microfinanciero en el que opera Compartamos sigue siendo sustancialmente inactivo. Si bien está creciendo, la competencia está todavía en sus etapas iniciales. lo que permite esperar la continuación de fuertes ganancias en los próximos años. Asimismo. el mercado financiero mexicano es sólido y líquido. México cuenta con un mercado de valores bien desarrollado en el que las operaciones son sólidas. La fortaleza del peso también contribuye al desarrollo financiero sólido del país. Por otra parte, los mercados respondieron con beneplácito a las políticas propuestas por el presidente de México, Felipe Calderón. El bajo número de IPO que se ha llevado a cabo en México (solamente tres en 2006) operó a favor de la IPO de Compartamos y aumentó la demanda de acciones. lo que. a su vez. contribuyó a aumentar el precio de las acciones. C. Factores ¡:loba/es. Hubo también factores globales que contribuyeron al éxito de la IPO. Los. más significativos fueron los elevados niveles de liquidez de los mercados de capital en forma global: la gradual recuperación de los mercados para las IPO en todo el mundo: el hecho de que los servicios financieros sean considerados como uno de los sectores más atractivos para la inversión por los inversores de los Estados Unidos y la Unión Europea; el atractivo de México como país destino de inversiones y la creciente comprensión de la industria microfinanciera y el interés que ha venido despertando entre los inversores en los últimos años.. Evolución del precio de la acción desde el inició de la cotización.. Valuación lk una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 12.

(13) ~ ~. -. ~. Compartamos Banco. ~, . . ,-n. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. •11,..,.,,,,mrrn,11,n,. Banco Compartamos y su Industria Banco Compartamos, S.A. es clasificado como una institución de crédito en el Nicho de Consumo, enfocado a las Microfinanzas. Actualmente maneja 6 productos, destacando el producto denominado Generadora de Ingresos, actualmente conocido como ""Crédito Mujer", el cual representa aproximadamente el 80% de la cartera total. Por la representatividad y por ser considerado prácticamente el negocio de Banco Compartamos, es importante dar una explicación del funcionamiento del Producto ··crédito Mujer", el cual consiste en reunir grupos compuestos por un mínimo de 12 mujeres, en donde se otorgará un crédito individual a cada una de éstas de acuerdo a la necesidad de su actividad económica. Todos los créditos tienen un plazo de vencimiento de 16 semanas sin distinción alguna. Aproximadamente el 75% de la cartera de crédito se encuentra concentrada en 26 actividades económicas, dentro de las que destacan la compra venta de ropa con un 25.3%, así como tiendas de abarrotes y misceláneas con un 13.6%. A pesar de ser un crédito individual para cada una de las mujeres pertenecientes al grupo, Banco Compartamos toma las responsabilidades como un crédito global, lo que implica un único crédito que se pagará semanalmente y que, por ende, estará conformado por la suma de aquellos créditos individuales. Esta metodología implica la creación de un grupo solidario, mismo que se compromete a que el pago semanal pactado se realice, independientemente de que uno de los miembros haya incumplido. Si un grupo solidario presenta atrasos y cae en cartera vencida, entonces no se le renovará su crédito para el siguiente ciclo. A diferencia de los bancos de reciente creación, Banco Compartamos destina su crédito a mujeres con actividad empresarial. En el ramo de la Banca de Consumo existen instituciones como BanCoppel y Banco Ahorro Famsa dedicados a otorgar créditos enfocados al consumo para electrodomésticos, ropa, tennis, entre otros. Asimismo, existen los bancos de ··retail'' o "'bancos tienda", como el caso de Wal-Mart y Banco Fácil (Chedraui), dedicados a otorgar créditos al consumo respecto a los productos que manejan en su segmento. Existen también los bancos dedicados al crédito para automóviles, como Banco Autofin México y Banco Volkswagen. Al comparar el destino del crédito que tiene Banco Compartamos, respecto a la industria de la Banca de Consumo, podemos observar que éste si se preocupa en que el crédito otorgado permita la generación de nuevos ingresos a través del negocio al que se dedica la mujer. Las otras instituciones de la Banca de Consumo en ningún momento permiten la generación de ingresos y, por el contario, implican únicamente un gasto en bienes de consumo. Es importante señalar que la Comisión Nacional Bancaria y de Valores ha creado un nicho en la Banca Múltiple específicamente para el Consumo, por lo que el comparar a Banco Compartamos con otro tipo de instituciones resulta ineficiente y se aleja mucho de las cifras de los denominados "bancos grandes". Asimismo, la metodología empleada para la constitución y operación de la banca múltiple difiere en gran medida, respecto a otras entidades, por lo que no puede ser comparado, por ejemplo con una Sociedad Financiera de Objeto Limitado (SOFOL), en donde las utilidades, así como los requerimientos para su operación, difieren sustancialmente de la banca múltiple. Cabe mencionar, que Banco Compartamos decidió dejar de ser una SOFOL para atraer a un mayor mercado nacional y extranjero a través de la formalización y regulación que implica ser una institución de banca múltiple. Banco Compartamos se distingue en su segmento, debido al destino de su crédito y a la metodología que aplica para su funcionamiento. Lo anterior, justifica que se requiera de un alto gasto operativo, específicamente el costo de personal para poder realizar dicha metodología, lo que se ha reflejado en una tasa de interés sustancialmente alta para el cliente. La explicación se deriva de ser prácticamente. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 13.

(14) ~ ytlllr. -. .,,,_,... Compartamos Banco ~",.., ,,_,. tl. _.,,,. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. ,,._roi,,,an1a). la única institución que decide tomar un mayor riesgo al otorgar créditos a un segmento de la población clasificado como D y E. Compartamos requiere que su personal se encuentre en la mente del cliente, en otras palabras, se busca que el personal del banco (promotores y gerentes) realicen visitas semanales para asesorar al cliente en la realización de sus pagos. (Véase apéndice de esquema del negocio de Banco Compartamos) ·'Esto todo un suceso la educación financiera que Banco Compartamos da a sus clientes", es la frase mediante la cual podríamos partir para entender como comprometen a sus clientes para lograr conformar el grupo solidario. Son mínimos los requerimientos: ''sólo identificación oficial y comprobante de domicilio''. El personal de Banco Compartamos (gerente y promotores) acude semanalmente para que el grupo recaude el dinero y vaya a realizar el depósito en el banco en que convino hacer los pagos. Es importante señalar que Banco Compartamos no opera con sucursales como en la banca tradicional, ya que únicamente cuenta con oficinas de servicio en todos los estados de la República Mexicana, en donde solamente asesora a clientes y ubica fisicamente a su personal, el cual administra una determinada cartera de clientes. Banco Compartamos, maneja otros 5 productos, dentro de los cuales '·Crédito Paralelo'', "Crédito Preferente'' y ..Crédito Mejora Tu Casa'' son sólo para mujeres y que inicialmente debieron haber contado con el producto de ''Crédito Mujer''. (Véase el apéndice de Productos para conocer las tasas y características de cada uno de éstos) En el caso del producto .. Crédito Solidario", se conforma por hombres y mujeres. El producto ''Crédito Individual", como su nombre lo indica es un crédito personal. El entendimiento del principal producto de Banco Compartamos, así como la contribución del resto de los productos, son factores que permiten el entendimiento de la rentabilidad actual y el crecimiento esperado para los próximos años.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 14.

(15) ~. -. _.,...,.. .,,.... Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. r.,""'~•al,u:a~rnk:rOhoat,zas. Banco Compartamos y su Evolución Financiera Banco Compartamos, S.A. es el único de los banco nuevos autorizados desde el 2006, que presenta utilidades desde el inicio de operaciones, respecto al Nicho de la Banca de Consumo. Esto se explica debido a que el Banco se constituyó con la operación total que tenía cuando era una SOFOL, a diferencia de la Banca de Consumo que no arrancó con la totalidad del negocio en el que poseen fortalezas indiscutibles. A continuación se presenta el Balance General y Estado de Resultados por el periodo correspondiente a Marzo del 2007 a Junio del 2008, donde se observa el financiamiento que ha manejado la entidad, así como aquellos otros recursos mediante los cuales fondea el crecimiento de la cartera de crédito. Cifras expresadas en millones de pesos al cierre de Junio de 2008.. Balance General HALANCE GENERAL DISPOIIIBLIDADES. Mar-01. Jun-01. Sep-01. Dec-01 -142. 125. 170. 111. IIIVERSIOIIES E11 VALORES. 4-0. 115. 1.301. TITULOS PARA NEGOCIAR. 40. 115. 466. 3.125. 3.303. 3. 421. Jon-08. feb-08. Mor-08. Apr-OB. May-08. 267. 289. 314. 4.519. 4.290. 4,72 6. 89. 87. 76. 560. 127. 215. 460. 560. 127. 215. 4.129. 3.804. -1,085. 4.351. Jun-08. TITULOS DISPONIBLES PARA LA VENTA TITULOS CONSERVADOS AL VENCIMIENTO SALDO DEUDOR EN OPE. DE REPORTO OPER. CANSTRUMENTOS DERIVADOS. CARTERA DE CREDITO VIGEIITE Certera comercial Créditos. e intermediarios financieros. Créditos ol consumo ............................................................................J._1_?~........... 3.303__ Crédrl.os a la vivienda. 3.421___. 4.1_29 .......... 3 ,804. ...... 4,085 ........... 4,351_ ............4 ,519 ........... 4,290 ........... _4,726. Crédrl.os a entidacies gubernamentales 66. 66 ( 147). 4.645. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 15.

(16) ~. -. ...,.,,,,,. ,,,,,.,.. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. Compartamos Banco T,,~,a',..cQt'<'rrn<:ruhnonzas. Estados Financieros BALANCE GENERAL. Mar-07. Jun-07. o. DEPOSITOS DE EXIGIBILIDAD INMEDIATA DEPOSITOS A PLAZOS. Sep-07. o. 502. Dec-07. o. 502. o. 1,807. Mercado de Dinero BONOS BANCARIOS PRESTAMOS INTERBANCARIOS. 1,093. 1,190. Feb-08. o. 2,608. o o 1 - 1,806 o- - -o- 502 502 o. Público en General. --. Jan-08. 1. 450. De largo pla zo. 643. 597. - - -- 593. 1,620. Apr-08. o. May-08. o. 1,736. Jun-08. o. 1,635. 1,836. o 2,137. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1,919. 1,619. 1,735. 1,634. 1,835. 2,136. -. o. o. o. o. o. o o. o o. o o. De exigibilidad inmediata De corto plazo. o. 1,920. 2,607. Mar-08. ----. o. o. 100. - 100. o. SALDO ACREEDOR EN OPE . DE REPORTO. o. 201. --. -. 201. 101. 301. o. -. o. 301. 101. o. o 201. 201. o. o. o. 2. 2. 2. 1. 1. 1. 1. o. o. ISR Y PTU POR PAGAR. 62. 45. 48. 28. 31. 33. 37. 61. 47. 46. ACREEDORES DIV. Y OTRAS CTAS. POR PAGAR. 93. 122. 183. 171. 213. 186. 228. 492. 237. 248. o. o. o. 10. 15. 21. 5. 6. 4. o. OPER. CON INSTRUMENTOS DERIVADOS. IMPUESTOS DIFERIDOS CREDITOS DIFERIDOS. -. -. -. ---. OBLIGACIONES SUBORDINADAS EN CIRCULACIÓN TOTAL PASIVO. 1,752. 1,861. 2,040. 2,818. 2,180. 1,961. 2,208. 2,495. 2,225. 2,632. 475. 473. 479. 487. 487. 487. 487. 487. 487. 487. CAPITAL CONTRIBUIDO Capital social. 475. CAPITAL GANADO. 1,112. Reservas de capital. Resultados de ejercicios anteriores. 473. 479. 1,321. 1,545. 487. 487. 1,798. 1,882. 1,997. 99. 100. 100. 100. 100. 188. 188. 188. 821. 1,698. 1,698. 1,698. 1,392. 1,392. 1,392. o. o. --. -. o --o. o. (1) ~. o. o --------------¡. --. -----. o. o. o. -. o. o. o. o. o. 214. 426. 640. 877. 84. 1,794. 2,024. 2,285. 2,369. 2,443. 2,536. 2,402. 2,484. 2,567. 3,655. 4,064. 5,103. 4,549. 4,404. 4,744. 4,897. 4,709. 5,199. 158. 251. o. o. 335. 417. --- -- - - - - - - - - - - - - - - - - ~ - - ~ - - - 1,587. --. SUMA PASIVO Y CAPITAL CONTABLE. 487 2,080. 807. Exceso o insuficiencia en la act. del capital. --- -. 1,915. 98. RETAM. -~--. 2,049. 487. 797. Resul . por valuación de lns trms . De cob de Flujos de efe. --------. 487. 35. Resu l. por valuación de tit. disponibles para la venta. TOTAL CAPITAL CONTABLE. 1,956. 487. 864. Result. X Val. Tít. Disp. Venta. - ~t~i ~ - - - - -. 487. -. --------------------- ---- -. 3,339. o 500. --. --. Estado de Resultados ESTADO DE RESULTADOS (M ENSUAL). Mar--07. Jun--07. Sep--07. Dec-07. Jan--08. Feb--08. Mar--08. Apr--08. May--08. Jun--08. INGRESO POR INTERESES. 219. 210. 240. 298. 260. 244. 277. 286. 278. 277. GASTOS POR INTERESES. (13). (12). (23). (19). (16). (13). (15). (15). (14). (15). (3). 7. (10). (13). o. o. o. o. o. o. 205. 207. 266. 242. 264. 262. RE POMO MARGEN FINANCIERO. 203. ESTIMACIONES. (5). MARGEN FINANCIERO (IU. POR RIESGO) COMISIONES Y TARIFAS COBRADAS COMISIONES Y TARIFAS PAGADAS. 198. 231. (15). 1. (8). 9. (8). 190. 208. 258. 251. 223. 2. 2. (6). (5). 262 (19) 243. 271 (9). o. o. 262. 264. 262. 3. 3. 3. 4. 3. 4. 4. 4. (12). (4). (5). (4). (11). (8). (7). (8). o. o. 1. o. o. o. 1. o. o. 195. 187. 199. 257. 247. 224. 235. 258. 261. GASTOS DE ADMON. Y PROMOCION. 95. 113. 108. 129. 124. 107. 129. 140. 149. 148. RESULTADO DE OPERACIÓN. 100. 74. 117. 106. 118. 112. 110. 3. 2. RESULTADO POR INTERMEDIACION INGRESOS TOTALES DE OPERACIÓN. OTROS PRODUCTOS OTROS GASTOS. 91. 128. (2). 123. 258. 5. 11. 2. 2. 3. 4. 4. 2. (1). (5). (2). (3). (3). (3). (4). (3). RESULTADO ANTES DE ISR Y PTU. 103. 76. 95. 134. 123. 116. 106. 119. 112. 109. ISR Y PTU CAUSADOS. (29). (23). (20). (35). (36). (32). (31). (34). (32). (32). ISR Y PTU DIFERIDOS. 8. (3). (5). (9). (5). (6). 16. (1). 1. 7. 82. 50. 70. 76. 84. 76. 91. 84. 81. 84. o o. o o. o o. o o. o o. o o. 82. 50. 70. 76. 84. 76. RES. ANTES DE PART. EN EL RES. DE SUB. Y ASOC. PART. EN EL RES. DE SUB Y ASOC OPERACIONES DISCONTINUAS RESULTADO NETO. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. o o 91. o o 84. o o 81. o o 84. 16.

(17) ..,.,.,. ~. -. ,........ Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. r., t">~1r1/,"o C'T1 mJm:i/lllGnnu. Análisis de Banco Compartamos. El caso pretende el entendimiento del origen e historia de Banco Compartamos, la evolución financiera, así como la utilización de los distintos apéndices para poder soportar la decisión que le ha encomendado Pedro Torres, Director de Mercados Bursátiles de BBV A Madrid, en junio de 2008, a Pedro Torres, Director de Análisis de Mercados Bursátiles de BBVA Bancomer México, para decidir si la institución puede ser una oportunidad de inversión.. [. s-. =l. Asimismo, es necesario que lo anterior permita a Pedro Torres un entendimiento de la evolución de Banco Compartamos y su proyección durante los próximos años. Por lo anterior, se deberá calcular cual es el precio objetivo de la acción de Banco Compartamos a través de los supuestos observados en su análisis y mediante una valuación del Banco utilizando la metodología de flujos de efectivos descontados, empleando los flujos de efectivo libres para los accionistas y la determinación del costo de capital respectivo.. Cl. Estructura de los Apéndices. §º. a. (~. 3:. ...... ~. ~ p=. o::J (j). ro """' :< r: (i°. o. I~. h. La decisión debe estar basada en un análisis del manejo de fondos, calidad de los activos y la rentabilidad de la entidad, con objeto de conocer la evolución de los mismos, así como cuales son las estrategias y situación en el trimestre actual (Junio 2008).. 3. w "f7. Q C". l.. Notas Financieras Se presenta información financiera de manejo de fondos, calidad de los activos y rentabilidad del 2T08, para analizar la operación, financiamiento y fondeo.. 11.. Productos y Tasas Banco Compartamos Se presenta información de los productos que maneja Banco Compartamos para conocer sus características generales, la edad que deben tener sus clientes en el otorgamiento de los créditos, los montos aproximados del crédito, el plazo, la tasa de interés, el Costo Anual Total (CA T), la frecuencia de los pagos, la contribución a la cartera total, así como el Índice de Morosidad ((MOR).. Q.. r. QI. a. o. (1:, 7. ~ 8. 111. Esquema del Negocio de Banco Compartamos Se presenta la información general de la metodología del crédito, las tasas y características de los productos, la participación en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), características de los Consejeros y Accionistas, edades de los Productos, así como características de la rentabilidad del negocio. Asimismo, se incluye una breve descripción de la metodología de la entrega de las órdenes de pago del crédito y la cobranza semanal respectiva. IV.. Nota Rentabilidad Se presenta una nota técnica de cómo debe realizarse un análisis de la rentabilidad. VII. Estrategia y Alianzas Se presentan estrategias y alianzas planteadas. VII. Razones Financieras y Método de Valuación Se presentan las razones financieras a utilizar, así como el método de valuación. VII. Indicadores Banca de Consumo y Beta de mercado obtenida por Bloomberg Se presentan el benchmarking del sector de Banca de Consumo.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 17.

(18) ~ ~. -. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas. ~. más grande de Latinoamérica.. Compartamos Banco ~, ~·ª·~·o,.,, 'Tl1tmNr,.:,n1as. Manejo de Fondos De acuerdo a lo que señalan los "Comentarios y Análisis de la Administración sobre los Resultados de Operación y Situación Financiera", correspondientes al 2T08, se presenta lo siguiente: Efectivo e Inversiones Al 2T08, la suma de disponibilidades e inversiones en valores fue de 314 mdp y representó un 6% sobre el activo total; para el 2T07 el total de valores líquidos fue de 293 mdp, un 7.8% de los activos totales y para el IT08 el total de activos líquidos fue de 292 mdp, un 6.2% de los activos totales.. A continuación se proporciona información de las "Notas Complementarios" del 2T08 de la Entidad: la Información financiera que a continuación se detalla se expresa en millones de pesos.. 2T _20Q!_. _J.!_~. 2T 2007. ~ln~••~ro=lº~"•~•~•n~•=•l~or~••~~~~~~~- -~-21_5 ~~11_5 Títulos de deuda para negociar 115 215 215. Deuda gubernamental. 115. Deuda bencar:a. Otros trtulos de deuda. Endeudamiento y perfil de la deuda contratada. El financiamiento de Compartamos para el cierre del 2T08 provino de los siguientes rubros: i) captación tradicional que suma un total de 2,137 mdp, de los cuales 1,437 mdp fueron provenientes de depósitos a plazo de clientes ( O mdp para 2T07 y 1, 736 mdp en el 1T08) y 700 mdp producto de emisiones de certificados de depósito en el mercado de dinero (2T08 es el primer trimestre en el que se cuenta con este tipo de instrumentos de financiamiento), dentro de captación tradicional durante 2T08 no se contó con recursos provenientes de bonos bancarios al igual durante el 1T08; sin embargo, en el 2T07 se contaba con 517 mdp provenientes de este tipo de financiamiento; y ii) préstamos interbancarios y de otros organismos que sumaron un total de 201 mdp (1,226 mdp en 2T07y201 mdp en IT08). A continuación se proporciona información de las "Notas Complementarios" del 2T08 de la Entidad: (Tasas anualizadas expresadas en porcentaje) Moned.1 Naclonol Capt.llcl6n tradlclonal. 2T 2008. 1T 2008. 2T 2007. 8.79. 9.04. 9.01. Of:'p<:J~.1\0 de ex1<:¡1b1l1darJ uirned1ata. O QO. O 00. O 00. Depósitos. 3 00. 3.00. O 00. Mercado ele .:J1nero. 8 7'9. 9.05. O 00. Bono$ ba11c.:ir1os. O OCJ. 0.00. 9 01. ~. plazo del ~úl)tlco en general. ,=,,_r~S.t3mos lnterb:llnc3rlos_y d~ otro~ organismos. ~ - - 9.00. ca.11 Mon~y. 7 7G. Pre':.\ainos de Banco ele r.1ex1co. oªº. Prest.amos oe l.lancos comerc1a1es. ':! 04. Fin~'lnc1am1ento ele l.:i banca ae desarrollo. 0.00 _ --~ ~ - - ~9.63 ~. oºº. O 00. O 00. O 00. O.DO. 9. IG. 0.00. 9 21. F1nanciclrnicn10 ac otros organismos. O 00. O.DO. 10 86. f1nanc1<1rn1en10 clel lt'AH. O 00. O 00. O 00. 8.110. 9.04. 9.65. Captación Total Moned~ Nacional. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 18.

(19) ..,.,.,. ~. -. .,...... Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. Compartamos Banco r.. ,:• ,prrn~'..:-o. ("r1. '1110'uf.not1rc:h. Calidad de los Activos Cartera de Créditos La cartera total de créditos al 2T08 fue de 4,792 mdp, un 39.4% mayor que los 3,438 mdp registrados en el 2T07 y un 8.3% mayor que los 4,426 mdp, que los del I T08. El incremento se debe al aumento de 33.4% en el número neto de clientes durante los últimos 12 meses para legar a 940, 645 clientes con crédito activo. La cartera vencida al 2T08 fue de 66 millones, representado el 1.38% del total de la cartera. Respecto al 2T07, la cartera vencida se incrementó en 30 mdp, este incremento obedece a un incremento en la proporción que guardan ciertos productos con un perfil de riesgo mayor en la cartera total.. Castigo de créditos Durante el 2T08 se castigó la cartera por 39 mdp. A continuación se proporciona infonnación de las "Notas Complementarios" del 2T08 de la Entidad: Movimientos de Cartera \'encida La lnformac.16n financiera que a contlnuac16n se detalla se ei,::presa en millones de pesos. 2T2008 Saldo inicial de ca.-tera vencid..-. 1T200B. 2T2007. 75. 57. 75. 57. 25. 44. 47. 15. "'. :?2. Créditos comerclale=. Credltos. ft. intermediarios f1nanc1eros. Créditos al consumo c,.-"dltos a la vlvlende Créditos. ft. entidades gubernement.!!lles. Créditos al IPAB o al Fobeproa. Entr-adas a cartera vencida Traspasos de cartera vigente Compras de Ci!!U"tera. S.i1lida11, d• c.arten11 vencid,o1 Reestructures y renovaciones Cr'!!'ditos liquldo5. Cobranza en efectivo Cobranza en esp9cle (adqu1s1c1ona:1) Cap1tel1zec1ón de adeudos a l'avor del bance Aplicaciones de carter.!I (castigos y quebrantos). 37. Vent~s de cartera (cesiones de cartera h1potec,3,r1a). Ajuste c;:o1n1bio1r-io. 6 ... Saldo de car-ter-a vencido1. 75. 35. BANCO COMPARlAMOS SA, INSTllUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE CALIFICACIÓN DE CARTERA CREDlllCIA AL JO DE JUNIO 2008 (Cifras en miles de pesos). Calificación. Importe total de cartera. Cartera Comercial. Reservas Preventivas Ne<csarias Cartera Cartera Consumo Hi1>otecaria. Reserva"it Prevenlivas. E>.:ceptu.1dt1 Calificada. Riesgo A Riesqo B Rles9o e RiPS(l(1 (). Ri@'SOO E. Total. Reservas Constituida,;. 36 888. 21,204 17,011 14,917 27,135 :i6 231. lt,204 17,011 1.!,917 :'7, 135 36 231. 4,791,611. 116,498. 116,498. 4,240,831.l 4 38,629 38,215 37 ,04]. _ _1_47,053 JO 555. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 19.

(20) ~ ~. -. ~. Compartamos Banco. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. T,,,...¡,n:r: \.t,1,.,, .,,... mr,n<)nttn. Rentabilidad. Ingresos por Intereses Totales Los ingresos por intereses totales del Banco provienen de dos fuentes: (i) de los intereses devengados por la cartera de créditos; y (ii) los intereses devengados por las inversiones en valores y otras inversiones de rendimiento. Los ingresos por intereses de Compartamos durante el 2T08 fue de 841 mdp que comparados con el 2T07 se incrementaron en un 22.6%, lo anterior se dio como resultado del incremento de 39.4% en la cartera de créditos comparada con el 2T07.. Gastos por Intereses Los gastos por intereses tuvieron un incremento de 12.8% en los últimos doce meses o 5 mdp pasando de 39 mdp en el 2T07 a 44 mdp en el 2T08, comparado con el 1TOS, los gastos por intereses tuvieron un decremento de 4.3% o 2 mdp desde 46 mdp.. Estimación Preventiva para Riesgos Crediticios La estimación preventiva para riesgos crediticios al 2T08 fue de 9 mdp, la cual es 10% menor que los I O mdp registrados en el 2T07 y, a su vez, 50% menor a los 18 mdp registrados en el 1TOS, estas disminuciones son resultado de un cambio en la metodología de estimación de reservas, ya que ahora el banco se apegará sólo a las reglas de la CNBV par a la creación de reservas y dejará de hacer el cálculo del 4% de la cartera total que antiguamente realizaba. Debido a la anterior metodología de reservas, Compartamos cuenta con una reserva en exceso de 30 mdp, está reserva en exceso de conservará en balance general y gradualmente se irá disminuyendo como resultado del crecimiento esperado de la cartera de créditos de Compartamos. HOB. e,,º Cartera vericic,,. 2T07. lTOB 63. 75. 36. )8. 1.69. 1.05. lll. 123. 71. 3í_l. 54. 67. l.. Indi(!:' ele c)henu1 ,; % ~res,2rvas/cartera vencicla). 39 Cifras en rnllloni?s ciE- pesos. El margen financiero ajustado por riesgos credititos para 2T08 fue de 788 mdp, 22% mayor que los 646 mdp obtenidos durante 2T07 y 9.9% mayor a los 717 mdp en el I TOS.. Gastos de Administración Los gastos de administración al 2T08 fueron de 437 mdp que, comparados con los gastos al 2T07, representan un incremento del 37.4% como resultado de la apertura de 74 nuevas oficinas de servicio y el crecimiento neto del número total de empleados de 1,645 para llegar a 5,289. Los gastos administrativos del 2T08, comparados con los 360 mdp del I TOS,. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 20.

(21) _..,., _,,,,,,,. -. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas. ~. más grande de Latinoamérica.. Compartamos Banco Tu~f"'(ia'~M "1rrucmf1ncnms. tuvieron un incremento del 21.4%, debido a la apertura de 22 nuevas oficinas de servicio y a la contratación de un número neto de 601 colaboradores durante el trimestre. Roles y Responsabllldades. A continuación se presenta la fuerza de ventas del personal del Banco. de acuerdo a información proporcionada en la Presentación Corporativa del 2T08 de la Entidad:. La fuerza de ventas de Compartamos representa el 59% de total de empleados: , 2,746 Promotores: Responsables de la venta de Crédito Mujer, Seguros de Vida Adicional y Crédito MeJora tu Casa.. Compensación La compensac ión de la fuerza de ventas está basada tanto en un sa lario fijo como en un co mpo nente variable sujet o a desempeño El compo nente variable esta basad o en:. ,. Cali dad de la cartera (cobranza ). , 576 Asesores: Responsables de Crédito Solidario y Crédito [ndividual.. Productividad (número de cli entes). La fuerza de ventas recibe capacitación tanto. interna como en campo Promotores y Asesores son el contacto principal con el cliente y son responsables de cada etapa del ciclo de vida del crédito Los Promotores tienen en promedio 309 clientes mientras que los Asesores tie:ne!"l 160 clientes en promedio Los Promotores y Asesores no manejan efectivo. Ejemplo de Compensación Mensual (S). 9.201 7.60J. 6.73,. 7, 127. =-!"Q'T\1'.Qr. ~om.::,tor. e,om,10,. /'lJi'"JO. JU"IOí. s., ... 57~· 120~. ( 11. ~orro:or t,b5'!er. Otros Productos y Otros Gastos El resultado neto de otros ingresos y gastos para 2T08 fue de O mdp, 100% menos que los 9 mdp de ingreso neto reportados para 2T07, la principal razón de este cambio se debe al cambio en la Normas de Información Financiera (NIF) y en las disposiciones de la CNBV que entraron en vigor el I de enero de 2008, en ellas se requiere a las entidades el registrar las participaciones de los trabajadores en las utilidades en el rubro de otros gastos cuando anteriormente se registraban en Impuesto sobre la Renta y Participación de los Trabajadores en las Utilidades. La participación de los trabajadores en las utilidades que se provisionó durante el 2T08 fue de 6 mdp para el 2T07 y 8 mdp para el I TOS.. Impuesto sobre la Renta Al 1T08, Compartamos ha registrado una provisión de ISR neto (real y diferido) de 91 mdp que representan un decremento de 12.5% contra el 2T07 y 3.2% contra el I TOS.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 21.

(22) ~. ..-. -. ,,_. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. Compartamos Bc. ', o. Información derivada de la Operación de cada Segmento La información financiera que a continuación se detalla se expresa en millones de pesos. 2T200B. Segmentos. Activos. Pasivos. Ingresos. Gastos. Utilldad o perdida. Consumo Financiamiento al consumo. 2 137. 4.726. 1.606. 887. 18. Operaciones de tesorería. Total. J.726. 2.137. 1.624. 719 18. 887. 737. 1T2008. s,gmentos. Activos. Pasivos. 1ngr1sos. Gastos. Utilidad o perdid.l. Consumo Financ1am1en10 al consumo. 4.351. Oper;:iciones de tesorería. 1,935. 770. 1,936. J.566. 781. 365. 11. 11. 215. Total. 405. 405. 376. Li!I lnformeclón financiera que a continuación se detalla se expresa en mlllones de pesos.. 2T2008 Segn1ie11to!,,. Total estaclo!. flnanc.leros. Ob~ervac ione'!>. Dlferen,ia. Activo~.. 4, 72tt. 5,190. 473. No ":.lé-' i1u.luvi:.11 l<1s 1·ese1v,,s, etas por cohr,'11 y otros ?ictivo~. Pasivo~. 2,1 J7. 2,632. 495. No ~e incluyen lits cuentas por Pí1Qi'lr. Jn9resoo;. 1,624. 1.661. 37. 8~/. 1,161. 274. 7:i 7. 500. (2)7). G.::1stc.,s. No ~e i11cl11yen los otr·os p1·ocJuctos No se i1ic.luyt;>11 1.:-.s provisiones de i1npue":>tO':> y otros 9.;1stos. 1T2008. -----·------ ---·. Se9111e11tos.. Total e"&to11do& financiero~. Ob,..ervac. lone~. Diferencia. Activos. ,1,'566. 4,743. 177. No s'é' inc.lL1ye11 los reservas, etas poi coh1·.:u y otros ,.,.ctivos. Pasivo,;. No ~e incluyf:•ll las cuent;:,s por· pi'!ll(lo"lr·. 1.9~~6. 2.~08. 272. lny1eso":>. 781. 797. 16. G.1sto~. 405. 546. 141. Utilidad e, pérdiclo"I. 376. 251. (125). No ,s.~ incll1yfa"ll lo":> otros producto~ No. St:'. inchryt:>11. 1<1~. provisiones de lrnpul:'stos y otr·os {JdStos. 2T2007 ~e91uento~. Tot.itl e~taclos flnanc.lero~. Diferencia. Ob~ervaclone~. Activos. 3,418. 3,665. 247. No se JnclL1yen l,:1,; rese1vas, ct.:=is po,· cohr~,r y otros activos:.. Pasivos. 1,692. 1,861. 169. No se !ne.luyen las cuent.::'1S po, pa~1~0\r. ln,;:¡resns. 1,270. 1,296. 26. Gastos. 625. 870. 245. Utilldod o pl?r elida. 645. 426. (219). No s.e lnclllyen los ot1·os p1·ocJ11.::tos No s.e incluyen l.:1s provisiones de impuestos y ot,·os t;iastos. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 22.

(23) - .,,... ~. """". Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. Compartamos Banco To ~p«k!f,sta. "1. rn,cmfrnonzat. Productos Compartamos. PRODUCTOS PARA MUJERES. ••. l. Crédito Mujer (GOi). u. Céd1to Par.ilelo. • Principalmente en áreas rurales. • Crédito individual por miembro. • Clientes asegurados (Banamex). • Garantía Grupal o Solidaria. •Grupos de al menos 12 mujeres.. • Segundo crédito ofrecido simultáneamente a clientes GDI. • Clientes deben haber completado 2 ciclos en GDI. • Una persona.. • 18 a 98 años.. IV. Credito Mejora tu Casa. • Clientes GDI sin atraso en 6 ciclos.. • Clientes GDI.. • Inversión y crecimiento del negocio. • Mejorar las condiciones de la casa: ampliación. remodelación o mantenimiento.. • 18 a 98 años .. • 18 a 98 años.. • 21 a 70 años.. • $1,000 a $22.000 pesos. • $600 a $4,200 pesos. • 510.000 a $35,000 pesos. • $3,000 a $30.000 pesos. • 16 semanas - 4 meses. • 3 a 11 semanas. • 6 a 28 meses. • 6 a 24 meses. • 52.04% a 100.57%. • 52.04% a 100.57%. •. •. • 153.01%. • 153.00%. 1 107.93%. • 116.16%. • Semanal o Bisemanal. • Semanal o Bisemanal. • Semanal o Bisemanal. •i1M• • IIIMli : ;~~: :~~~~: l. Semanal o Bisemanal. • 1T08 • 1.90% • 2T08 • 1.75%. 1 f. • 1T08 • 0.6% • 2T08 • 0.4%. •. 111. Créd~o Preferente. l. 64.57%. • 1T08 • • 2T08 •. • 1TOB • 0.7% • 2TOB • 0.7%. 1.90% 1.75%. l. • 1T08 • 0.0% • 2T08 • 0.0%. • Seguro de Crédito.. 69.23% sin IVA. • 1T08 • 2.30% • 2T08 • 4.70% • 1T08 •. 5.0% 4.5%. t. l. FROOUCTOS PARA HOMBRES Y MU.ERES. v. Crédito lnd1V1dual. tJl , GrupoSohdano. 1. • • -. • Ga-a,tia Pa-50"01. -. .. •Prircipema,teenáies lSbaias con ma,as cctlesiá'l scc1al.. • lnverSón y Credmia"io del. Neg:,co. • Ga-a,tia ¡rupel. • U1apersora. • Gru~ de3 a Bmembros.. • 18 a 70 a'os.. • 18a70a'os. • $5.000a $8.5,000 pesos. •S4,000a $25.000 pesos. • 3 a24 meses. • 4 a 10 mases. • 595 7% a 79. 57%. •79.93%a97.18%. * 141.54%. •171.$%. • Bisemanal o mSlSUaf. • Bisemarat. • 1108. ~. 6.93%. * 1T03 •. • 2T03. ~. 6.89%. • 1T03 • 10.3% • 2T03 • 77% Tasa Efectiva Anual. l l. •ZT03. ~. •nos• •zroe ~. Tasa Anual capitalizable Mensualmente. 5.63% 5.99% 5.4% 45%. t. l. Tasa Anual capitalizable Semanalmente. TASA MENSUAL QUE VENDEN SIN IVA. 173.01%. 104.76%. 101.41 %. 4.3478%. 148.25%. 94.46%. 91 .72%. 3.9130%. 125.30%. 84.04%. 81 .87%. 3.4783%. 104.28 %. 73 .60%. 71 .92%. 3.0435%. 85 .18%. 63 .23%. 61 .98%. 2.6087%. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 23.

(24) ...,,,,... -. ~. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas. ~. más grande de Latinoamérica.. Compartamos Banco T'. .-.,,n-" , a. .., .,,,or, ~• ,u,. Metodología de Crédito -Tiene altos costos por su metodolog ía Consejeros y Accionistas -Buena capacitación y estructura. -Tiene una estructura de consejeros de -Similar a la de Coppel , pero no con la mucha experiencia. misma efectividad de Compartamos. .-___,,----~- - - --+1 -Sus consejeros tienen gran renombre. -Tiene todo un ritual para el otorgamiento Entre sus accionistas. y seguimiento del crédito en el 80% del -1nternational Finance Corporation total de su cartera (Crédito Mujer) Acción Gateway Fund -Crédito Mujer regala un seguro de vida gratis. (especialistas en microfinanzas) -Crédito Mujer se otorga a un grupo de al menos 12 mujeres y en caso de impago de un miembro, 1 entonces el grupo debe ser solidario y pagar.. Productos Mujeres TASAS : Crédito Mujer (52.04% A 100 57%) Crédito Paralelo (52.04% A 100 57%) Crédito Preferente ( 64.57%) Crédito Mejora tu Casa (69.23% sin i. Productos Mujeres Edades : Crédito MuJer (18 a 98 años) Crédito Paralel o (18 a 98 años) Crédito Preferente ( 18 a 98 años) Crédito Mejora tu Casa (21 a 70 años) Bolsa de Valores (BMV) -30% de su capital está en la BMV. -Única institución bancaria en microfinanzas que cotiza en bolsa -4ª. Institución Financiera que cotiza en Bolsa.. - - - -~ Crédito 80% de su Cartera son Mujeres 3/5 productos dedicados a las Mujeres 1.5% de Morosidad (muy baja) +--+---- - - ' - - - - - Mercado en sector D y E. Pagos Semanales. Rentabilidad -El más rentable de la banca múltiple -Los meJores ROE y ROA de la banca -Único banco nuevo con utilidad -A pesar de sus altas lasas sus clientes no presentan morosidad -Son prácticamente los Dn,cos que dan crédito solicitando únicamente identificación oficial y comprobante de domicilio. Programa de la entrega de órdenes de pago 1.- El Coordinador o Gerente de la oficina da la Bienvenida a las señoras. 2.-Se efectúa una bienvenida por parte de la Presidenta del grupo y hay una presentación de las clientas integrantes de dicho grupo. 3.-Se realizan una serie de actos simbólicos (corte del listón, siembra del árbol de la abundancia y su significado) para contribuir a la buena "mística interna•· del grupo. 4.-Se realiza una lectura de los principios y valores de las clientas (lo realiza el promotor, coordinador, gerente y/o invitado). 5.-Lectura del ·'Reglamento Interno" 6.-Lectura del --Acuerdo de Préstamo" 7.-Aceptación de responsabilidades del comité de la generadora. (Realizan un juramento en el que se comprometen al pago de los créditos recibidos). 8.-Presentación de las credenciales de elector por parte de cada una de las clientas. 9.-Firma de "'Reglamento interno" y del "Acuerdo de préstamo" y contrato de crédito simple. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 24.

(25) ~. """"". -. ~. Compartamos Banco - , t'</>n•ll ~·¡¡ , , "" mfrn. Banco Compartamos: El banco de microfinanzas más grande de Latinoamérica.. ¡nT(J~. 10.-Firma de los pagares y avales ( cada una de las mujeres es aval de la anterior mujer que firmo, es una cadena de obligados solidarios). 11.- Se realiza la entrega de cheques y una mención de las actividades productivas.. Reuniones Semanales de Cobranza. 1.- El promotor lleva consigo un control de pagos y ahorros general, el cual está compuesto por 16 controles semanales que contiene una columna de pagos, ahorros y multas de cada una de las integrantes del grupo. 2.- Cada cliente tiene una libreta de pagos, la cual fue proporcionada por Banco Interacciones y cada semana una encargada del grupo anota en la libreta de cada una de las deudoras, su pago y ahorro semanal respectivo 3.- La Tesorera del grupo va guardando el dinero en una bolsa negra de plástico proporcionada por Banco Compartamos, al final de la reunión el dinero es contado por la Tesorera y verificado por la Presidente y Vicepresidenta y firman en el control de pagos y ahorros, de conformidad. Acuerdan que el depósito sea realizado por dos de estas tres personas mencionadas en el párrafo anterior. 4.- En caso de que alguna cliente no asista o no lleve el pago semanal respectivo, las demás tienen que pagar el crédito solidariamente y además de cobrarle posteriormente a las ausentes, se les carga una multa por ausencia.. Valuación de una Institución de Banca Múltiple: Banco Compartamos. 25.