Bonos Inti IV Emisión 1

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Bonos Inti IV – Emisión 1

Informe con Estados Financieros al 30 de junio de 2012 Fecha de Comité: 28 de septiembre de 2012 Daniel Acevedo Loayza

Verónica Tapia Tavera

(591) 2 2124127 (591) 2 2124127

[email protected]

Aspecto o Instrumento Calificado Calificación PCR

Equivalencia

ASFI Perspectiva

Bonos Inti IV - Emisión 1

Serie Monto (Bs) Plazo

Estable Estable Estable Estable Serie A 10.605.000 Serie B 10.605.000 Serie C 10.605.000 Serie D 10.605.000 Total de la Emisión 42.420.000 1.800 días 2.160 días 2.520 días 2.880 días BAA- BAA- BAA- BAA- AA3 AA3 AA3 AA3 Significado de la Calificación

Categoría BAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es

modesto pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones económicas.

Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB. El súbíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor información sobre las calificaciones podrá ser encontrada en www.ratingspcr.com

Significado de la Perspectiva

Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que

opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada.

La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a mediano plazo, la que podría ser positiva, estable o negativa.

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www.ratingspcr.com 2 PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia.

Significado Calificación ASFI para el Mercado de Valores

Categoría AA: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e

intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.

Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:

Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.

Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.

Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.

La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Racionalidad

Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N° 031/2012 del 28 de septiembre de 2012, acordó otorgar la Calificación de AA3 (equivalente a BAA- según la simbología de calificación utilizada

por PCR) con tendencia “estable” (perspectiva en terminología PCR) a cada una de las series de los Bonos Inti IV – Emisión 1.

Lo expuesto se sustenta en lo siguiente:

 La expansión de Droguería INTI S.A. a nivel nacional e internacional garantiza el aprovechamiento de su capacidad instalada, apropiada logística de distribución y explica el continuo incremento de sus ventas. La empresa cuenta con agencias en ocho de los nueve departamentos del país y aprovecha su infraestructura ya instalada para prestar servicios de distribución a otras empresas1.

 Según IMS Health la participación de Droguería Inti en ventas nacionales durante la gestión 2011-2012 fue del 13,20% (solamente se incluyeron ventas a farmacias sin considerar contratos institucionales), al incluir la comercialización de productos para firmas representantes (Pharma Invest) la participación asciende a 18,77% (casi 1/5 del mercado boliviano en la gestión industrial 2011). Las ventas de líneas propias en 2011 representaron 77,91% de los ingresos y la distribución de marcas en representación el restante.

 La Certificaciones de “Buenas Prácticas de Manufactura” y “Buenas Prácticas de Almacenaje” otorgadas por el Ministerio de Salud boliviano conforme recomendaciones de la OMS validan sus procedimientos, procesos e infraestructura, garantizando la calidad de los productos de la empresa y representando una ventaja competitiva para la obtención de licitaciones, exportación y maquila. Las cifras por ventas netas de la entidad a junio de 2012 (según cifras re expresadas a 12 últimos meses), Bs. 307,45 Millones se incrementaron en un 17,13% con relación a las cifras a junio de la gestión pasada.

 Las inversiones realizadas por la empresa 2 y los proyectos de ampliación de la capacidad de producción y distribución de Droguería INTI S.A., confirman su permanente crecimiento y desarrollo industrial. En las últimas gestiones, la empresa invirtió USD 8 millones de dólares para acondicionar laboratorios y procesos productivos a normas GMP (Good Manufacturing Practices), ejemplos de inversiones realizadas en las últimas gestiones vienen a ser entre otros:

1 _{Pharma Investi.}

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www.ratingspcr.com 3 la puesta en marcha de la planta de sólidos y líquidos en la ciudad de El Alto, esfuerzos para fortalecer la posición competitiva de la sociedad en el mercado nacional y extranjero (expansión hacia Paraguay, Perú y otros países vecinos), inversión en tecnología para la reducción de los costos de producción, y la intención de invertir en una planta de producción de soluciones parenterales y contar con un sistema cerrado de suero según niveles internacionales de calidad (proyecto ya iniciado, que necesita de una inversión de USD 4 Millones y gastos, representativos, de capacitación de usuarios finales) , en visitas realizadas a la sociedad a fines del año 2011 se explicó al Calificador las elevadas inversiones en predios para la edificación de almacenes con la intención de mejorar el proceso de distribución logística de la Compañía.

 El acceso de la empresa al Mercado de Valores. Droguería INTI S.A. participa en el Mercado de Valores desde 1997. Actualmente (a junio de 2012), mantiene vigentes emisiones por bonos a largo plazo (4 series) con un saldo vigente a junio de 2012 de Bs 42,42 millones y valores de titularización de contenido crediticio con un saldo en circulación de UFV 12 millones aproximadamente al segundo trimestre de 2012 (en año comercial), en ambas deudas vigentes no se reportaron ninguna irregularidad hasta el momento.

 Los indicadores de rentabilidad de la compañía se han ido incrementando permanentemente en años anteriores, en directa relación al incremento de las ventas y de utilidades de la empresa. En el análisis efectuado a junio de 2012 (re expresados a últimos 12 meses transcurridos a la fecha de análisis) la utilidad neta de la Sociedad alcanzó un valor de Bs 21,36 millones, nivel superior a la utilidad recalculada para junio de 2011, cuando se observaba Bs 19,12 millones de utilidad post-impositiva, incrementándose en 6,21%, menores gastos no operativos ocasionaron el incremento de la utilidad neta.

 En junio de 2012, el ROE y ROA de la sociedad alcanzaron 11,67% y 5,85%, respectivamente. Según información a junio del año anterior, los mismos ratios de rendimiento habían sido: ROE: 12,38% y ROA: 5,81%, el cálculo de un menor factor de apalancamiento financiero, podría explicar el menor ROE hacia junio de 2012, siendo el incremento de la base patrimonial el causante de la aparente disminución en indicadores de rentabilidad para aportadores de capital.

 En lo referente a la posición de liquidez para junio de 2012, la razón corriente fue de 2,32 veces, registrándose una subida de 0,70 en relación a la razón calculada a marzo de 2012 (efectivo procedente del influjo de fondos de la 1a. Emisión del Programa IV incremento los saldos en activos circulantes), hasta que se determinen los mejores destinos para el financiamiento conseguido.

 El nivel de endeudamiento de la empresa ha seguido una tendencia decreciente, a marzo de 2008 el ratio pasivo/patrimonio registraba 2,18 veces, a marzo 2012 se observó un valor de 1,04 veces, el ratio en cuestión disminuyo notoriamente durante el quinquenio de análisis, respecto a los registros más cercanos, la razón cae hasta un valor de 1,00 vez en junio último.

 La creciente cobertura a gastos financieros, en marzo de 2008 el EBITDA cubría los gastos financieros en 3,75 veces, en marzo de 2012 en 6,53 veces. En junio de 2012 si bien la cobertura disminuye a 6,07 veces, aún es alta y demuestra solvencia.

 Hacia junio de 2012 los márgenes bruto y operacional alcanzan 45,22% y 8,95% respectivamente, con relación a junio de 2011. se registraron valores inferiores debió a los mayores gastos en la gestión por recambio de imagen institucional e inversiones en nuevas plantas de sueros parenterales, también se experimentó mayor gasto operativo para soportar un mayor nivel de comercialización y esfuerzos de capacitación para el uso y dosificación de nuevos medicamentos entre sus públicos destino.

Información de la Calificación Información empleada en el proceso de calificación:

1. Información Financiera preliminar: Cubre el período marzo 2008 – marzo 2012, asi como estados financieros intermedios a junio de 2012 y de 2011 y de 2010:

- Estructura de costos y gastos.

- Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio. 2. Información de las operaciones:

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www.ratingspcr.com 4 - Información y estadísticas de mercado.

3. Otros

- Información Estadística del sector. - Emisiones vencidas y vigentes. - Certificaciones del Ministerio de Salud. 4. Información sobre la Emisión

- Prospecto Marco de la Emisión de Bonos Inti IV.

-

Prospecto Complementario Bonos Inti IV- Emisión 1

Análisis Realizados

1. Análisis financiero histórico: Interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar

la gestión financiera de la empresa, así como entender el origen de fluctuaciones importantes en las principales cuentas.

2. Análisis financiero proyectado: Evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones

financieras, así como análisis de la variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la empresa.

3. Evaluación de la gestión operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de la empresa y

entrevistas con las distintas áreas administrativas y operativas.

4. Análisis de hechos de importancia recientes: Evaluación de eventos recientes que por su

importancia son trascendentes en la evolución de la institución.

5. Evaluación de los riesgos y oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, adquisiciones o

expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos, etc.), que bajo ciertas circunstancias, pueden afectar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.

Instrumentos Calificados

Resumen del Programa

Emisor: Droguería Inti S.A. con número de inscripción en el Registro de Mercado de Valores

SPVS-IV-EM-DIN-038/2000.

De acuerdo a la inscripción del Programa de Emisiones en el Registro del Mercado de Valores ASFI/DSV-PEB-DIN-001/2011, mediante resolución La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ASFI Nº 387/2011, de fecha 29 de Abril de 2011, se aprueba el Programa de emisiones de Bonos denominado “Bonos INTI IV” por un monto total de Bs 70.700.000 (Setenta millones setecientos mil 00/100 bolivianos), los bonos a emitirse son de tipo obligacionales y redimibles a plazo fijo, y el plazo del programa es de 1.080 días calendario a partir del día de la notificación de la Resolución ASFI que autoriza la inscripción del programa en el RMV. Las emisiones correspondientes al programa podrán ser emitidas en dólares de los Estados Unidos de América (USD), Boliviano (Bs) o bolivianos con mantenimiento de valor respecto a la unidad de Fomento a la Vivienda (Bs.-UFV). El precio de colocación de los bonos será mínimamente a la par del valor nominal, encontrándose representados los valores del programa mediante anotación en cuentas del sistema de registro de anotación de cuentas a cargo de la EDV. La circulación de los valores será a la orden, asimismo los Bonos a emitirse dentro del presente Programa no serán convertibles en acciones de la Sociedad.

Los fondos monetarios obtenidos de la colocación de los bonos de las diferentes emisiones del Programa serán destinados a:

- Recambio de pasivos financieros y/o - Capital de Inversiones y/o

- Capital de Operaciones o

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Fórmula para el cálculo del pago de intereses

En caso de Emisiones denominadas en bolivianos ó en Dólares de los Estados Unidos de América, el cálculo será efectuado sobre la base del año comercial de trescientos sesenta (360) días. La fórmula para dicho cálculo se detalla a continuación:

VCi = VN * (Ti * Pl / 360) Donde:

VCi = Valor del cupón en el periodo i

VN = Valor nominal o saldo de capital pendiente de pago Ti = Tasa de interés nominal anual

Pl = Plazo del cupón (número de días calendario) Dónde i representa el periodo

En caso de Emisiones denominadas en bolivianos con mantenimiento de valor respecto a la UFV, el cálculo será efectuado sobre la base del año comercial de trescientos sesenta (360) días calendario. La fórmula de cálculo para el pago en bolivianos se detalla a continuación:

VCi = (VN * (Ti * Pl / 360 )) * UFV Donde:

VCi = Valor del cupón en el periodo i

VN = Valor nominal o saldo de capital pendiente de pago Ti = Tasa de interés nominal anual

Pl = Plazo del cupón (número de días calendario) Dónde i representa el periodo

UFV = Valor de la UFV a la fecha de vencimiento del cupón

Los Bonos que componen las diferentes Emisiones dentro del Programa podrán ser redimidos anticipadamente total o parcialmente luego de transcurridos trescientos sesenta (360) días calendario desde la Fecha de Emisión, dicho Rescate Anticipado podrá efectuarse a través de sorteo (rescate parcial) o a través de compras en mercado secundario (rescate parcial o total). Por otra parte estará sujeta a una compensación monetaria al inversionista, calculado sobre la base porcentual respecto al monto de capital redimido anticipadamente, tomando en cuenta parámetros como los días de vida remanentes de la Emisión.

Compromisos financieros

La emisión presenta una garantía quirografaria de la Sociedad, y además establece compromisos financieros:

1. Ratio deuda a patrimonio (“RDP”), Una relación Deuda/Patrimonio Neto (RDP) no mayor a tres

veces (3.0) el Patrimonio Neto.

RDP = Pasivo Financiero/ Patrimonio Neto3 Donde:

Pasivo Financiero = Suma (en la fecha de cálculo relevante es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre) de todas las deudas bancarias y financieras a corto plazo y deudas bancarias y financieras a largo plazo.

Patrimonio Neto = Excedente de los Activos de la Sociedad Emisora sobre los Pasivos de la Sociedad Emisora.

2. Razón Corriente (“RC”), Una razón Activo Corriente / Pasivo Corriente (RC) mayor a uno punto

uno veces (1.1) el Pasivo Corriente

RC = Activos Corrientes/ Pasivos Corrientes4

3 Obtenido de:

PROSPECTO MARCO PARA UN PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS, elaborado por Droguería Inti y BNB Valores (versión de 27 de abril de 2011) 4

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www.ratingspcr.com 6 Donde:

Activos Corrientes = Suma (en la fecha de cálculo relevante, es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre) de todas las Cuentas de Efectivo de la Sociedad, las Cuentas por Cobrar Comerciales, Realizable descontando las previsiones por obsolescencia y otros activos de corto plazo. Pasivos Corrientes = Suma (en la fecha del cálculo relevante es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre) de todas las obligaciones de la Sociedad que vencen a la vista o dentro del período de un año.

Todos los Compromisos Financieros asumidos podrán ser modificadas previo consentimiento de la Asamblea de Tenedores del Programa, quien a los fines señalados precedentemente, no podrá negarse, retrasarse ni condicionar dicho consentimiento de manera no razonable cuando dichas modificaciones sean necesarias para el desarrollo de la Sociedad, pudiera resultar en un incremento en los ingresos de la Sociedad, pudiera resultar en una disminución de los costos de la Sociedad y las modificaciones se encuentren dentro del marco de las prácticas de la industria.

Características de la Primera Emisión

La Emisión se denomina: “Bonos Inti IV– Emisión 1” y se encuentra comprendida dentro del PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS INTI IV. La fecha de Emisión es el 20 de julio de 2011, mediante la inscripción de la Emisión 1 en el Registro del Mercado de Valores de la ASFI: Nº ASFI/DSV-ED-DIN-008/2011, y mediante Carta de Autorización de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero No. ASFI/DSV/R-71029/2011, de fecha 14 de Julio de 2011 La Emisión se encuentra compuesta por cuatro series cada una de Bs 10.605.000. El monto total de la presente Emisión es de Bs 42.420.000.- (Cuarenta y dos millones cuatrocientos veinte mil 00/100 Bolivianos). Son bonos de tipo obligacionales y redimibles a plazo fijo, el tipo de interés que devengarán será un interés nominal, anual y fijo La modalidad de colocación de los bonos será “a mejor esfuerzo” y su forma de circulación será a la orden. El precio de colocación será mínimamente a la par del valor nominal. El plazo de las series, el valor nominal y la cantidad de valores en el mercado se presentan en el siguiente cuadro:

Cuadro 1: Características del Programa 4 – Emisión 1 Series Clave de

Pizarra Monto Series

Valor nominal Número de Valores Tasa de Interés Plazos Fecha de Vencimiento A DIN-1-N1A-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 5,00% 1.800 días 23/06/2016 B DIN-1-N1B-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 5,50% 2.160 días 18/06/2017 C DIN-1-N1C-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 6,00% 2.520 días 13/06/2018 D DIN-1-N1D-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 6,75% 2.880 días 08/06/2019

Total Bs 42.420.000

Fuente: Droguería Inti S.A. / Elaboración: PCR

La Sociedad utilizará los recursos captados de la presente Emisión, en cualquiera de los siguientes destinos:

 Recambio de pasivos financieros de la Sociedad y/o

 Capital de Inversiones y/o

 Capital de operaciones o

 Una combinación de las anteriores.

En caso de que los Bonos de la presente Emisión sean colocados sobre la par, el importe adicional será destinado a capital de trabajo.

La amortización de capital y el pago de intereses serán efectuados de la siguiente manera:

a) En la Fecha de Vencimiento de los Cupones: El Capital e Intereses correspondientes se

pagarán contra la relación de titulares de cada emisión comprendida dentro del Programa de Emisiones proporcionada por la EDV, la presentación de la identificación respectiva, en el caso

(7)

www.ratingspcr.com 7 de personas naturales, y la carta de autorización de pago, poderes notariales (originales o copias legalizadas) de los Representantes Legales, debidamente inscritos en el Registro de Comercio, cuando corresponda, en el caso de personas jurídicas, sin ser necesaria la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad (CAT), conforme a los procedimientos establecidos por la EDV.

b) A partir del día siguiente de la fecha de vencimiento de los cupones: El Capital e Intereses

correspondientes se pagarán contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad (CAT), emitido por la EDV, además de la identificación respectiva para personas naturales, y la carta de autorización de pago, poderes notariales (originales o copias legalizadas) de los Representantes Legales, debidamente inscritos en el Registro de Comercio, cuando corresponda, en el caso de personas jurídicas, conforme a los procedimientos establecidos por la EDV.

c) Cronograma de amortización de capital y pago de intereses: Los intereses de todas las

series que conforman la Emisión se pagarán cada noventa (90) días calendario. Asimismo, los Bonos serán amortizados parcialmente de acuerdo al cuadro que se presenta en el Anexo 2.

Droguería INTI S.A.

Características Generales

Droguería INTI S.A. se dedica a la producción, promoción y comercialización de medicamentos e insumos para hospitales. Asimismo, ofrece servicios de producción y distribución a terceros. La empresa fue fundada el 2 de agosto de 1947 en la ciudad de la Paz. A partir de 1986 empieza a registrar algunas marcas en Paraguay, Argentina, Chile, Perú y Ecuador. Posteriormente, se construye la nueva planta de producción bajo las normas de GMP (Good Manufacturing Practices) a razón de las exigencias de la promulgada Ley de Medicamento. La planta inició sus operaciones en el año 2002 para lograr una mayor capacidad de producción y mejor productividad y competitividad. Entre los últimos acontecimientos, Droguería INTI S.A. apertura una oficina en Perú en el año 2000.

INTI posee una variedad de fórmulas propias pero además produce una gama de productos bajo licencia de empresas europeas. Asimismo, si los productos no pueden ser producidos por tecnología o por volúmenes de ventas entonces son importados. La empresa viene desenvolviéndose bajo la misión de contribuir a preservar y cuidar la salud y la vida de las personas bajo los siguientes valores: calidad, dedicación, responsabilidad, compromiso, ética profesional, apertura al cambio, servicio al cliente e innovación constante. La composición del accionariadode Droguería Inti se detalla a continuación:

La administración de Droguería INTI S.A. es centralizada. La estructura organizacional es del tipo tradicional (piramidal), respetando la delegación de funciones y la unidad de mando. A continuación se presenta el Organigrama de INTI S.A., que entrará en vigencia a partir de octubre de 2012:

Cuadro 2:Grupo accionario al 30 de junio de 2012

Accionista Número de

Acciones Participación Christian Schilling Dalgas 301.789 26,25%

Dirk Schilling Dalgas 248.513 21,62% Imke Schilling Dalgas 248.513 21,62% Carolina Schilling Nuñez 106.468 9,26%

Dieter Schilling Kriete 22.987 2,00% Jorge Rodolfo Claros Fuentes 221.306 19,25%

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Gráfico 1

Fuente: Droguería Inti / Elaboración: Droguería Inti

La composición del Directorio y de la Plana Gerencial es la siguiente:

Cuadro 3: Directorio al 30 de junio de 2012

Nombre Cargo

Friedrich-Klaus Ohnes Presidente Fernando Anker A. Vicepresidente

Mario Lema R. Director Secretario

Miguel Apt B. Síndico

Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR

Christian Schilling Dalgas (Gerente General). Técnico Superior en Organización Industrial del B. Braun

Melsungem AG y Administrador de Empresas del George August Universität Göttingen de Alemania. Profesionalmente se desempeñó en Braun Melsungen AG en el área de Comercialización y Planificación, en Merk AG como Gerente de Producto y en Merk Colombiana como Gerente de Producto. Tiene 14 años de antigüedad en la empresa.

Friedrich Klaus Ohnes Tanzer (Gerente Adjunto y de Adquisiciones). Profesional en Ciencias

Económicas del Industriekaufmann (Colegio Profesional para la Industria y Comercio Exterior). Fue Jefe de varios Departamentos de Abenndroth Internacional S.R.L. y Jefe de Planificación de Producción en Zyma Blaes AG. Tiene 44 años de antigüedad en la empresa.

Cuadro 4: Plana Gerencial al 30 de junio de 2012

Nombre Cargo

Christian Schilling Dalgas Gerente General Friedrich-Klaus Ohnes Gerente Adjunto y de Adquisiciones

Ronald Reyes Noya Gerente de Administrativo Financiero Gonzalo Muñoz-Reyes Gerente Técnico

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Gonzalo Muñoz Reyes Navarro (Gerente Técnico). Químico Farmacéutico Industrial del Instituto

Politécnico Nacional de México D.F. Se desempeñó en distintas empresas en México. En Droguería INTI S.A. desempeñó los cargos de Jefe de Sección Sueros, Jefe de Sección Inyectables y Jefe de Planta El Alto. Tiene 33 años de antigüedad en la empresa.

Ronald Reyes Noya (Gerente de Administración y Finanzas). Licenciado en Administración de Empresas

de la Universidad Mayor de San Andrés, realizó una Maestría en Administración de Empresas en Maestrías para el Desarrollo UCB – Harvard. Fue Operador de Bolsa en el Banco La Paz y Gerente de Banca Personal en el Banco Unión. Tiene 13 años de antigüedad en la empresa.

Operaciones y Comercialización Productos

Los principales productos comercializados por la empresa en el mercado interno son los siguientes: 1. Populares: Mentisan ungüento grande docena x 15g, Mentisan ungüento ex/grande docena x

25g, tónico INTI jarabe x 200 ml, Neuro Vimin jarabe x 200 ml, DG-6 Solución envase x 1000 ml.

2. Científicos: Coba-Vimin compuesto 25000 Amp. x 25, Dolo-Neurobion AMP/doble x2, Florestor sobres x 6, Fisiológico isotónico inf. x 1000 ml, Aminoplasmal E 10% FCO x 500 ml.

La funcionalidad de alguno de los medicamentos mencionados se detalla a continuación: Mentisan (Ungüento mentolado, jarabe para la tos, pastillas contra la tos, antigripales), la línea Vimin (diferentes vitamínicos y multivitamínicos con aminoácidos), tónico INTI (jarabe multivitamínico con aminoácidos), DG-6 (desinfectante de gran poder), Florestor (tratamiento biológico de la diarrea), Pasuma (tratamiento para los problema de erección), Omegastrin (tratamiento moderno contra las úlceras), Noxom (tratamiento contra todo tipo de parásitos), Quemacuran (tratamiento de quemaduras), Nutrilon (familia de leches infantiles) entre otros.

Asimismo, dentro de la política de la empresa de ofrecer nuevos productos se lanzó al mercado nacional los siguientes productos: Amebin (suspensión, amebicida, Amebin tabletas), Demotil (gotas, antiespasmódico), Espasmo Veramidon (Inyectables, analgésico, antiespasmódico, Espasmo –Veramidon tabletas), Hemorsan (supositorios, antihemorroidal), Morfina S.A. (inyectable, analgésico, narcótico), Veramidon (Inyectable, Analgésico), Veramidon – Migra (analgésico, antimigrañoso).

Muchos de los productos son fabricados en Bolivia bajo las normas GMP, dichos productos han logrado posicionarse como productos líderes dentro del segmento de mercado al que pertenecen.

Infraestructura y Plantas

A partir de noviembre de 2004, Droguería INTI S.A. se reubicó en un nuevo local de siete pisos ubicado en la calle Lucas Jaimes N° 1959 en la zona de Miraflores. El edificio posee excelentes oficinas que permiten una mejor organización de las distintas secciones administrativas de la empresa, mientras que en la parte inferior del mismo se depositan y distribuyen los productos ofrecidos por Droguería INTI S.A. Es importante mencionar que el antiguo local ubicado en Socabaya ha sido vendido.

La nueva planta de producción ubicada en la ciudad el Alto fue construida bajo asesoramiento europeo y su diseño y construcción se adecuan a las normas de GMP5, por lo que en el año 2003 recibió dicho certificado por el Ministerio de Salud y Deportes de Bolivia, constituyéndose de esta manera en el primer laboratorio boliviano en obtener tal certificación. El reconocimiento internacional es resultado de la alta inversión en infraestructura industrial que se ha realizado desde sus inicios.

Asimismo, en el año 2003 INTI contrató a la Empresa Narden de España para la provisión de equipos, materiales y documentación para implementar el programa de Buenas Prácticas de Manufactura (GMP o BPM), siendo actualmente INTI la única empresa de Bolivia que cuenta con Certificación GMP para la producción de medicamentos sólidos (tabletas, tabletas recubiertas, grageas, polvos y granulados). Posteriormente, Inti decidió contratar a la empresa Airplan S.A. de España para culminar el proceso de embarque de los equipos y materiales. De esta manera Droguería INTI es el único laboratorio farmacéutico que cuenta con la certificación GMP (Good Manufactured Practices) en Bolivia para la planta de sólidos y líquidos porque cumple con las Buenas Práctica de Manufactura Farmacéutica para la fabricación de medicamentos no estériles: sólidos (comprimidos con y sin recubrimiento, polvos granulados), semisólidos (geles, ungüentos y cremas), líquidos (jarabes, suspensiones, soluciones orales,

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www.ratingspcr.com 10 lociones); medicamentos estériles (gran volumen, pequeño volumen, y soluciones óticas, acondicionado de cápsulas de gelatina dura y blanda).

Comercialización

Droguería INTI S.A. cuenta con una gran organización de las áreas de logística y de comercialización lo cual complementado con la calidad de los productos y los precios competitivos permite afrontar las exigencias del mercado.

Las ventas de Droguería INTI S.A. son generadas principalmente por su fuerza de ventas y en menor medida por órdenes de compra directa y licitaciones. El equipo de ventas se divide en dos grupos: (i) la fuerza de ventas que atiende los productos propios y (ii) la fuerza de ventas que atiende los productos de distribución. La participación por tipo de cliente se encuentra detallada en el siguiente cuadro:

Cuadro 5: Participación Clientes a 30 de junio

de 20126

(Expresado en Bolivianos)

Tipo de Cliente Ventas Participación

Farmacias 53.492.252 67% Estatales 4.106.952 5% Varios 6.425.628 8% Clínicas 4.607.698 6% Licitación 7.721.801 10% Privados 1.605.114 2% Postas 1.454.451 2% Totales 79.413.897 100,00%

El cuadro muestra que los principales clientes son las Farmacias, con una participación del 67% del total de los ingresos generados por INTI a junio de 2012, seguidas por Licitaciones (10%).

Es importante mencionar que los productos farmacéuticos tienen un comportamiento estacional dado que presentan un mayor consumo en épocas de menor temperatura. Además, debido a la sensibilidad sobre el entorno económico, la exigente competencia y al alto grado de contrabando en el mercado interno se han visto en la necesidad de ampliar sus fronteras comerciales, por lo que la estrategia de la empresa va dirigido a mercados como el peruano y el paraguayo aprovechando que cumplen con normas requeridas y un gran prestigio internacional.

Estrategia y Operaciones

Droguería INTI S.A. es la farmacéutica líder en el mercado boliviano con una participación, al 31 de marzo de 2012, de 18,80% de las ventas, siendo la empresa de mayor participación de mercado.

En el gráfico 2 se detalla la participación de la empresa dentro del mercado a fines del primer trimestre de 20127 (año comercial) y se puede evidenciar la relevancia de esta.

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Información disponible a la fecha del presente Informe. 7

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Gráfico 28

Droguería INTI S.A. produce bajo su marca, hace maquila con otras marcas y además distribuye productos de sus representaciones. Su principal producto es Mentisan en ungüento que en sus diferentes presentaciones que representa aproximadamente un 27% de sus ventas. El uso estipulado por el fabricante para este producto es para el tratamiento de resfríos, golpes, rasguños y picaduras de insectos; sin embargo, se ha generalizado su uso en zonas de clima seco para combatir los efectos de este tipo de clima, entre otros usos menos frecuentes. Este producto ha sido la insignia de la compañía desde su fundación y no ha podido ser suplantado por ningún otro producido por la competencia, lo que demuestra la fidelidad de los consumidores sobre la marca y sus productos.

La mayoría de sus ventas (farmacias, supermercados y varios) se realizan al contado y sólo las ventas a Instituciones Públicas se realizan a un plazo de 120 días en promedio. Debido a esto la morosidad que registran las cuentas por cobrar a clientes es muy baja.

Las ventas de INTI han tenido un crecimiento continuo durante los últimos años, esto sin que sus plantas hayan llegado a su capacidad máxima de producción. Este incremento se explica por el crecimiento del mercado local, el afianzamiento de las ventas en Perú, donde tenemos oficinas propias y Paraguay, la concreción de otros proyectos de exportación a países vecinos que sustentarían la continuidad de esta tendencia para los siguientes años. Entre las gestiones realizadas en otros mercados se tiene: (i) Panamá: se han realizado negocios de exportación de sueros en una cantidad que iría creciendo en el futuro. Se están registrando otros tres productos que se espera empezar a comercializar a partir del primer trimestre del próximo año. (ii) Taiwán: se están realizando las gestiones para registrar productos como Bilisan Tabletas y Muxatil 600 mg Granulado. , (iii) Estados Unidos de América: se han concluido los trámites de registro de Mentisan Ungüento ante la Food and Drugs Administration (FDA), y se ha firmado un contrato de representación con la firma Salinas Enterprises, (iv) Uruguay: Se ha firmado un contrato de representación con una empresa del rubro. Se está terminando de legalizar el contrato de representación en el Ministerio de Salud y pronto se empezará con el registro de productos. (v) Macau: Las exportaciones de Somniclona Tabletas, Hemorsan Ungüento, Intibroxol, Histafren, Virusan y Sumax a ese país se están incrementando de una manera interesante. (vi) Alemania: Se continúa vendiendo el Mentisan Ungüento a través de una cadena de tiendas. (vii) Perú: Además de manejar nuestros productos a través de INTI Perú, vamos a fabricar productos para otra empresa con sus marcas e imagen lo que nos permitirá conquistar una mayor porción de ese mercado.

Hechos Recientes del Emisor

 Compromisos Financieros al 30 de junio de 2012: - Relación Pasivo Financiero / Patrimonio Neto (RDP) RDP Comprometido <= 3,0000

- Razón Activo Corriente / Pasivo Corriente (RC) RC Comprometido >= 1,1000

8 Idem. 0 10.000.000 20.000.000 30.000.000 40.000.000 50.000.000 60.000.000 70.000.000

(12)

www.ratingspcr.com 12 Al 30 de junio de 2012:

RDP = 0,4819 RC = 2,3252

 En reunión de Directorio de 27 de julio de 2012, se determinó ratificar a los miembros del directorio según el siguiente detalle:

Friedrich Klaus Ohnes Presidente Fernando Anker Arteaga Vicepresidente Mario Fabian Lema Ruiz Secretario Miguel F. Apt Brofman Síndico

Y designar a PWC SRL como los nuevos Auditores Externos para la Gestión 2012-2013.

 En fecha 9 de mayo de 2012 se han comunicado los Compromisos Financieros al 31 de marzo de 2012 de la Sociedad:

- Relación Pasivo Financiero / Patrimonio Neto (RDP) RDP Comprometido <= 3,0000

Al 31 de marzo de 2012: RDP = 0,4999 RC = 2,3156

 En fecha 1º de febrero de 2012 la sociedad comunicó sus Compromisos Financieros al ente regulador hacia el tercer trimestre de 2011, bajo el siguiente detalle:

- Relación Pasivo Financiero / Patrimonio Neto (RDP) RDP Comprometido <= 3,0000

RDP Dic 2011 = 0,5558

RC Dic 2011 = 2,1643

 En diciembre de 2011 Laboratorios Droguería Inti SA fue galardonada con el Premio Empresarial La Paz Líder9 otorgado por la Alcaldía de La Paz (entre 524 empresas obtuvo uno de los 24 premios destinados a mediana o gran empresa), dicho galardón reconoce los procesos de manufactura, calidad y desarrollo de tecnología en Inti.

 La Sociedad ha comunicado que a partir del 10 al 14 de octubre de 2011, se realizará el pago de los Dividendos a los Accionistas de la Sociedad, en sus oficina ubicada en la Calle Lucas Jaimes No. 1959, cumpliendo las determinación de la reunión de la Junta General Ordinaria de Accionistas de fecha 19.07.2011

 El 29 de agosto de 2011 Drogueria Inti comunicó su nueva Composición de Accionistas: Christian Schilling Dalgas 301.789 acciones 26.25%

Dirk Schilling Dalgas 248.513 acciones 21.62% Imke Schilling Dalgas 248.513 acciones 21.62% Carolina Schilling Nuñez 106.468 acciones 9.26% Dieter Schilling Kriete 22.987 acciones 2.00% Jorge Rodolfo Claros Fuentes 221.306 acciones 19.25% Total 1.149.576 acciones = 100.00%

(13)

 El 4 de mayo de 2011 comunicó el cumplimiento de sus compromisos al 31 de marzo de 2011: a) Relación Pasivo Financiero a Patrimonio igual a 0,4207. b) Razón Activo Corriente a Pasivo corriente igual a 1,6432

 El 2 de febrero de 2011 comunicó el cumplimiento de sus compromisos al 31 de diciembre de 2011: a) Relación Pasivo Financiero a Patrimonio igual a 0,5240. b) Razón Activo Corriente a Pasivo corriente igual a 1,9467.

 El 31 de octubre la empresa Berthin Amengual & Asociados comunicó que no existieron desvíos de fondos, el Ratio de Cobertura alcanzó 25,72 superior al establecido en el contrato de cesión que indica 12,12. El ratio de cobertura promedio es de 0,64 inferior al ratio de cobertura requerido que es de 1,28, activándose de esta manera el evento de aceleración de flujos hasta alcanzar el nuevo coeficiente de cobertura promedio de 1,55. Para ello el monto establecido es de UFV 8,65 millones.

 El 29 de octubre de 2010 la Junta General Extraordinaria de Accionistas con participación del 88,74% de sus accionistas, determinó la aprobación de un Programa de Emisiones de Bonos y sus respectivas Emisiones que lo componen para su Oferta Pública y negociación en el Mercado de Valores.

 El 13 de octubre de 2010 se convocó a Junta General de Accionistas para considerar la inscripción de un Programa de Emisiones de Bonos.

 El 17 de agosto de 2010 la Asamblea General de Tenedores de Valores de Titularización decidió por unanimidad no aceptar la propuesta para la recompra de los Flujos Futuros del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006, por parte del Originador.

 El 27 de julio de 2010 NABIFO ST convocó a la Asamblea General de Tendedores de Valores de Titularización del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006 para tratar la posibilidad de redención anticipada de los Valores de contenido crediticio a solicitud del Originador.

 El 22 de julio de 2010 NAFIBO ST convocó a una Asamblea General de Tenedores de Valores de Titularización para presentar la propuesta de recompra de flujos correspondientes al PATRIMONIO AUTÓNOMO INTI-NAFIBO 006.

 El 31 de mayo de 2010 se realizó la compra del Bono Nº 587 perteneciente a la serie C de Bonos Inti III, concluyendo el pago total de dicha emisión

 El 26 de mayo de 2010 realizó el pago de 199 bonos rescatados pertenecientes a la serie C de Bonos Inti III, con un importe de rescate anticipado de US$ 649.95MM

 El 31 de septiembre de 2009 comunicó que en reunión de Directorio de fecha 31 de julio de 2009, se resolvió: 1. Designar al señor Christian Schilling Dalgas como Gerente General a partir de fecha 31 de julio 2009. 2. Nuevo Directorio a partir de la fecha, compuesto por: Friedrich Klaus Ohnes Tanzer - Presidente, Fernando Anker – Vicepresidente, Mario Lema Ruiz - Director Secretario. Miguel Apt B.- Síndico.

Análisis Financiero

Para la elaboración del análisis se utilizaron Estados Financieros intermedios al 30 de junio de las gestiones 2010 y 2011 y 2012, y los estados financieros auditados correspondientes a la gestiones 2007 a 201110.

Análisis del Balance General

Droguería INTI en el transcurso de los últimos 5 años ha ido incrementando sus activos paulatinamente. A marzo 2008 presentó un total activo de Bs 245,83 millones, cifra que se incrementó a una tasa compuesta anual de 10,45% por gestión, hasta totalizar Bs 365,78 millones en marzo de 2012. El incremento se registró principalmente en los activos corrientes que presentaron un incremento compuesto de 13,90% el cual fue explicado por el comportamiento de los saldos en disponibilidades, cuentas por cobrar e inventarios principalmente, un mayor volumen de ventas a lo largo del quinquenio de estudio se vio acompañado por mayores necesidades de capital de trabajo lo cual se aprecia al analizar el comportamiento de los activos circulantes de la sociedad. De las cuentas de activos no corrientes una cuenta que registró un comportamiento similar de crecimiento que los activos corrientes fueron los activos

(14)

www.ratingspcr.com 14 fijos (incrementándose también compuestamente 10,16% por gestión durante los 5 años analizados, o un factor de crecimiento similar al experimentado por las ventas de la sociedad). Respecto a los pasivos presentaron un comportamiento relativamente estable, con una media de Bs 169,81 millones durante el quinquenio de análisis, la emisión de deuda de largo plazo en la última gestión ocasionó el incremento de la deuda, pasivos, a Bs 186,81 millones en marzo de 2012 (por encima del promedio indicado). Por otra parte, el patrimonio ha seguido una tendencia creciente (no como lo observado en los pasivos), alcanzando a Bs 179 millones en Marzo de 2012, cifra superior en Bs 101,69 millones a la base patrimonial de marzo de 2008 (91% superior), en términos compuestos el patrimonio creció 23,36% por gestión durante el periodo de análisis, explicado principalmente por la reinversión de utilidades dentro de la sociedad, de hecho en 2012 se pagaron dividendos a accionistas, alcanzando aun el saldo de resultados acumulados y ajustes de capital para efectuar el incremento del capital social de Bs 64 millones a Bs 115 millones).

A junio de 2012 INTI alcanzó un total activo de Bs 365,35 millones, reduciéndose en 0,12% en relación a valores de registro de una gestión atrás. En relación a los pasivos de la compañía en junio de 2012 las obligaciones de la sociedad totalizaron Bs 182,34 Millones, experimentando también un decremento con respecto a cifras de cierre de marzo de 2012 de 2,37%, explicado principalmente por la contracción de los pasivos a corto plazo (en 3,36%), se presume los fondos obtenidos por la colocación de bonos a largo plazo en la anterior gestión se destinaron ala cancelación de obligaciones sociales e impositivas circulantes por aproximadamente Bs 16 millones.

Gráfico 3

Calidad de Activos y Pasivos

Los activos en junio de 2012, fueron inferiores a los registrados a cierre de 2011 (año industrial) en Bs 427 miles (decremento de 0,12%) hasta totalizar Bs 365,35 millones. El 58,58% del activo total corresponde al activo corriente (demostrando el nivel de operaciones a corto plazo de la compañía y sus elevadas necesidades de capital de trabajo), el cual, se encuentra compuesto mayormente por inventarios, con un total de Bs 130,11 Millones (representando el 60,79% del total del activo corriente), siendo el siguiente concepto más representativo del activo circulante el correspondiente a cuentas pendientes de cobro, que a junio de 2012 representaba 15,95% del total del activo circulante. El activo no corriente de la Sociedad a junio pasado, representó el 41,42% del activo total y estaba compuesto principalmente por los bienes de uso (92,62% del saldo de Bs 151,33 Millones del Activo a Largo Plazo hacia el primer trimestre de 2012, concluido en junio de 2012).

Al 30 de junio de 2012, el activo corriente registró Bs 215,03 millones. Las principales cuentas son detalladas a continuación:

 Inventarios: El nivel de inventarios fue de Bs 130,11 millones, representando el 35,61% del activo total. Los inventarios están compuestos mayormente por productos terminados (48,79% del total de existencias), seguido por materias primas (18,94% del mencionado total). La mayor contribución de inventarios10_{a los saldos de activo corriente principalmente se explica por} compra de materia prima, materiales, mercadería importada y stock de productos terminados

0 50 100 150 200 250 300 350 400

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-12

Análisis del Balance General (En MM de Bolivianos)

(15)

www.ratingspcr.com 15 para poder hacer frente a ventas por licitaciones, fondos obtenidos en la colocación de los bonos de la primera emisión del Programa IV han sido utilizados para el financiamiento del capital de trabajo, reflejándose en un incremento de Bs 2,32 millones en relación a las existencias de la sociedad un trimestre atrás (mayor en 1,82%)

 La cuenta de caja y bancos alcanzó un nivel de Bs 33,01 millones, inferior al registrado en marzo de 2012 (23,73% inferior). La participación de dicha cuenta dentro del activo total fue de 6,89%. La empresa adoptó una política prudente11 en la aplicación de los recursos obtenidos de la Emisión de Bonos INTI IV, el destino habría sido capital de operaciones, inversiones, pago de deuda y el saldo remanente es para consolidar inversiones que reflejarán mejores resultados en el mediano plazo.

Por otra parte el activo no corriente al 30 de junio de 2012 alcanzó Bs 151,33 millones, experimentando un incremento de Bs 582 Miles, o 0,39% por encima de las cifras registradas a fines de la gestión 2011 (marzo de 2012), explicado principalmente por los activos fijos que alcanzaron Bs 140,15 millones (aumento de Bs 16,70 millones)

Gráfico 4 Gráfico 5

Respecto a los pasivos en junio de 2012 se registraron totales inferiores a los observados en marzo pasado, apreciándose una reducción de Bs 4,43 millones (ó -2,37%), explicado por el menor nivel de pasivo circulante (reducción de Bs 3,20 millones durante el primer trimestre de esta gestión 2012), durante los primeros 3 meses de gestión 2012 hasta junio pasado la sociedad cancelo principalmente obligaciones con el personal y tributarias de corto plazo.

El pasivo no corriente alcanzó la cifra de Bs 90,25 millones en marzo de 2012, teniendo como principal componente las deudas surgidas por la emisión de bonos (43,17% de esa cifra) a continuación se pueden apreciar el pasivo diferido por titularización que significaron el 22,48% del total del pasivo no corriente a esa fecha, las deudas bancarias de largo plazo representaron el 16,17% del total.

La deuda financiera al 30 de junio de 2012 fue de Bs 61,30 millones, la cual estaba compuesta por Bs 7,74 millones de la parte corriente (12,63%) y Bs 53,56 millones de la parte no corriente (87,37%). Alcanzando en su conjunto un 33,61% sobre el pasivo total, como se puede observar en el siguiente gráfico.

11_{Según datos provistos por personal del Departamento Financiero de la Sociedad}

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Estructura de Activos Totales

(En %)

Total Activo Corriente Total Activo No Corriente

0 20 40 60 80 100 120

Pasivos Totales (En Bs Millones)

(16)

Gráfico 6

La empresa cuenta con una emisión de valores de titularización autorizada en el año 2006, con montos vigentes a capital de UFVs 12,32 millones.

En julio de 2011, Droguería Inti realizó la colocación total de la primera Emisión del programa “Bonos Inti IV” por Bs 42.420.000, estructuradas en cuatro series.

Cuadro 6: Emisiones Vigentes del Programa 4 – Emisión 1 Series Clave de

Pizarra Monto Series

Valor nominal Número de Valores Tasa de Interés Plazos Fecha de Vencimiento A DIN-1-N1A-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 5,00% 1.800 días 23/06/2016 B DIN-1-N1B-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 5,50% 2.160 días 18/06/2017 C DIN-1-N1C-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 6,00% 2.520 días 13/06/2018 D DIN-1-N1D-11 Bs 10.605.000 Bs 1.000 10.605 Bonos 6,75% 2.880 días 08/06/2019

Total Bs 42.420.000

Patrimonio

Al 30 de junio de 2012, el patrimonio neto, Bs 182,34, fue superior en 2,24% respecto al cierre industrial de 2011, representando el 50,08% de la estructura financiera de la Sociedad. Este estuvo compuesto principalmente por el capital social (62,83% respecto al total patrimonio). El capital suscrito durante la gestión de estudio a junio de 2012 se mantuvo invariable respecto al saldo de fines de 2011, Bs 114,96 millones.

En el gráfico siguiente se puede observar el comportamiento del apalancamiento patrimonial, en el transcurso de los años de los ratios pasivo total/patrimonio y deuda financiera/patrimonio, mostrando que la empresa ha sido capaz de ir mejorando su solidez patrimonial. En junio de 2012 se registró un ratio de pasivo total/patrimonio de 1,00 inferior al registrado en marzo de 2012 (1,04). Del mismo modo se pudo evidenciar que el ratio Deuda financiera/patrimonio se mantuvo invariable durante el primer trimestre de la gestión industrial 2011, exponiendo un valor de 0,34 veces a junio de 2012.

2 8 . 253 2 9 . 129 2 4 . 302 2 8 . 430 5 9 . 709 6 1 . 299 1 6 8 .548 1 6 6 .709 1 6 5 .987 1 6 1 .006 1 8 6 .810 1 8 2 .378 0% 20% 40% 60% 80% 100%

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-12 Participación de Deuda Financiera dentro del

Pasivo Total (en Bs Miles)

(17)

Gráfico 7

Análisis del Estado de Resultados

Durante los últimos 5 años, los ingresos de INTI han presentado una tendencia creciente, llegando a incrementarse compuestamente por gestión 14,15% en el periodo marzo 2008 a marzo de 2012.

Los ingresos brutos a junio de 2012 mostraron un incremento de 17,02% respecto a cierre de gestión industrial 2011, alcanzando Bs 314,60 millones (en ingresos brutos y reexpresados a últimos 12 meses al mes de análisis). Después aplicados los descuentos realizados, las ventas netas a junio de 2012 totalizaron Bs 307,45 millones. Asimismo, y comprendidas dentro del total de ventas netas se registraron ingresos por comisiones de distribución a Pharma Invest por un monto de Bs 7,13 millones (en cifras a últimos 12 meses transcurridos).

Gráfico 8 Gráfico 9

Por otro lado, el anterior gráfico demuestra el comportamiento del costo de ventas. En junio el costo de ventas representó el 54,78% de las ventas, es así como la utilidad bruta, en el primer trimestre de la gestión industrial 2012 ascendió a Bs 142,26 millones, superior en 9,55% a la registrada en similar periodo del 2011. De esa forma el margen bruto a junio de 2012 fue de 45,22% (un año atrás el margen había sido 48%), según datos provistos por el emisor se ha experimentado en este último periodo un incremento en el precio de las materias primas importadas (e.g. Lupuleno) necesarias para la elaboración de sus productos, comportamiento también observado en los insumos domésticos utilizados en el proceso de fabricación (e.g. azúcar y alcohol).

Los gastos operacionales a junio de 2012 (sobre cifras TTM) ascendieron a Bs 114,11 millones, de los cuales, el 76,44% están representados por los gastos de ventas, el 13,42% por los gastos administrativos y el balance restante representan los gastos por impuestos y patentes municipales de funcionamiento. De esta manera, el resultado operativo fue de Bs 28,16 millones, es decir el 8,95% de las ventas, inferior en Bs 187 miles en relación a cifras de junio de 2011. Finalmente, Droguería INTI S.A. alcanzó una utilidad neta a junio de 2012 de Bs 21,36 millones, superior en 11,68% respecto a la utilidad registrada en junio de 2011 (debido a menores gastos extraordinarios en los últimos 12 meses).

0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-12 Endeudamiento Patrimonial

Pasivo Total / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio

60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-11 jun-12 Composición de los Ingresos Brutos

Comisiones por distribución Ventas Netas

0 25 50 75 100 125 150 175 200 225

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-11 jun-12 Ingresos y Costos Operativos

(En MM de Bolivianos)

(18)

Análisis de Indicadores de Relevancia

Respecto a los indicadores de cobertura de la empresa, se puede evidenciar que la empresa es capaz de cubrir tanto sus deudas a corto plazo como las de largo plazo. Para poder comprobar este hecho se utilizó los ratios de cobertura: EBITDA/Gastos Financieros. En junio de 2012, esta razón financiera alcanzó 6,07 veces siendo inferior, pero aún suficiente, al múltiplo alcanzado en junio de 2011, cuando registró un valor de 6,67 veces. Así mismo se calculó el ratio (EBIT/gastos financieros) que fue de 4,24 veces a junio de esta gestión.

Los gastos financieros a junio de 2012 alcanzaron los Bs 6,64 millones, superiores al nivel de intereses a junio de 2011 en Bs 1,23 millones, el registro contable de la cancelación de intereses por la nueva emisión de bonos corporativos influencio el desarrollo observado.

Los ratios de solvencia miden el tipo de financiación de la empresa y como ésta es capaz de hacer frente a sus deudas tanto de corto como de largo plazo (gráfico anterior). Es por ello que se realizó el cálculo de distintos ratios, entre ellos podemos mencionar al ratio de Pasivo no corriente/EBITDA (que en junio de 2012 llegó a 2,24) que nos indica que la empresa puede llegar a cubrir su total pasivos no corrientes en 2,24 años de generación de ingreso operativo, tiempo superior en comparación al registrado en junio de 2011, cuando la Sociedad cubría sus deudas contraídas a largo plazo después de generar EBITDA en 1,55 años y dedicarlo exclusivamente para tal propósito. El mayor nivel de deuda no corriente bursátil contra una base similar de rentabilidad operativa tuvo su influencia en la evolución de estas cifras. Asimismo la razón de Deuda Financiera a EBITDA (que en junio de 2011 llegó a 1 „año‟) se incrementa al cierre del primer trimestre de la gestión 2012, o junio de 2012, hasta un valor de 1,52. Por último el Pasivo Total/EBITDA (que a junio de 2011 alcanzaba a 4,81 años) nos muestra ahora que la Sociedad cubriría el total de sus obligaciones en menor tiempo, en 4,52 años.

El margen bruto mostró una tendencia estable alrededor de una media geométrica de 46,14% durante el periodo entre marzo de 2008 a marzo de 2012, en junio de 2012 se registró un margen de 45,22% (inferior en 3,08 puntos porcentuales al cociente registrado en junio de 2011).Asimismo, se observa una amplia brecha entre el margen operativo y bruto, 36,27 puntos porcentuales, debido a que por el mismo rubro del negocio en el que INTI opera, el Emisor incurre en altos gastos de ventas, los cuales, acrecentan los gastos de organización; de esa forma el margen operativo para junio de 2012 fue de 8,95%, inferior al observado en junio de 2011, cuando de cada Bs 1 vendido 10,54 centavos se retenían después de haber cubierto todos los gastos de producción y operaciones. Por el lado del margen neto, éste se ubicó en junio de 2012 en 6,79% (7,11% en junio de 2011), si bien se experimentó decremento en cifras relativas a ventas, en términos absolutos se aprecio una mayor utilidad neta a junio de 2012 (Bs 2,23 millones superiores a junio de la gestión pasada)

3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 7,00

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-11 jun-12 Indicadores de Cobertura

EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) EBIT / Gastos Financieros (12 meses)

0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-11 jun-12 Solvencia

(19)

En lo referente al rendimiento sobre activos aportados solamente por financiadores y acreedores (ROA) para la gestión de estudio, a junio de 2012, registro un rédito de Bs 0,0585 (5,85%) por cada Bs 1 invertido en activos de la empresa. Una gestión atrás la empresa obtenía un rendimiento inferior en 0,04 puntos porcentuales. La rentabilidad sobre el patrimonio, en el último año (cifras acumuladas a junio de 2012) ha mostrado una disminución, es así que a fines del primer trimestre de 2012 se obtiene un ROE de 11,67%, deteriorado en 0,71 puntos porcentuales con relación a la cifra a cierre de junio de 2011. (una menor utilidad neta y un menor apalancamiento financiero repercute por doble manera en el ratio en cuestión)

Gráfico 12

A junio de 2012 el cociente de liquidez registró un valor de Bs 2,32 en activos circulantes por cada Bs 1 de pasivos corrientes (ó Bs 0,70 superior al nivel registrado a cierre de primer trimestre industrial de 2011) por su parte la prueba ácida, también se incrementa en junio de 2012 a 0,91, superior en 0,36 puntos sobre el nivel de juni de 2011, adquisiciones de capital de trabajo, existencias, y el influjo de los fondos aun no invertidos por la colocación de bonos en 2011, incrementaron los saldos de activos circulantes en la gestión.

0% 15% 30% 45% 60%

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-11 jun-12 Márgenes de Rentabilidad

Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto

0% 5% 10% 15% 20%

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-11 jun-12 Indicadores de Rentabilidad (12 meses)

ROE ROA

Utilidad Neta Ventas Activos Utilidad Neta Ventas Activos

Ventas Activos Patrimonio Ventas Activos Patrimonio

Margen Neto Rot de Act Apal Fin Margen Neto Rot de Act Apal Fin

ROEjun2011= 7,2851% x 0,80 x 2,1302 ROEjun2012= 6,9464% x 0,84 x 1,9968

ROAjun2011= ROAjun2011=

ROEjun2011= 12,38% ROEjun2012= 11,67%

x x

5,81% 5,85%

Análisis Du Pont: Comparación junio de 2011 y junio de 2012 Descomposición del ROE

ROEjun2011= x x ROEjun2012=

0,40 0,90 1,40 1,90 2,40

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-12 Indicadores de Liquidez

Liquidez General Prueba Acida

0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 140,00 160,00 180,00 -300,00 -200,00 -100,00 0,00 100,00 200,00 300,00 400,00

mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 jun-11 jun-12 Ciclo de Comercialización (en días)

(20)

(21)

ANEXOS

Fuente: Droguería Inti / Elaboración: PCR Drogueria Inti S.A.

En Miles de Bolivianos m ar-08 m ar-09 m ar-10 m ar-11 m ar-12 jun-11 jun-12 Balance General

Total Activo Corriente 127.766 143.683 169.624 170.469 215.035 189.541 214.026 Activo Corriente Prueba Ácida 53.402 58.671 67.954 54.626 87.255 63.892 83.921 Total Activo No Corriente 118.061 122.378 115.636 136.540 150.743 139.580 151.325 Total Activo 245.827 266.061 285.260 307.008 365.777 329.120 365.351 Total Pasivo Corriente 78.628 87.996 104.571 106.346 95.329 116.558 92.126 Total Pasivo No Corriente 89.920 78.713 61.416 54.660 91.480 55.296 90.252 Total Pasivo 168.548 166.709 165.987 161.006 186.810 171.854 182.378

Patrimonio 77.279 99.352 119.273 146.003 178.968 154.500 182.972

Deuda Financiera 28.253 29.129 24.302 28.430 59.709 35.871 61.299

Deuda Corto Plazo 8.922 18.681 20.767 13.359 3.777 17.551 7.743

Deuda Largo Plazo 19.331 10.448 3.535 15.071 55.933 18.320 53.556

EBITDA y Cobertura (12 m eses)

Ventas Netas 177.258 199.948 221.401 265.299 294.146 262.496 307.454 UTILIDAD NETA DEL AÑO 8.931 11.488 19.371 25.432 23.852 19.123 21.357 Costo de Ventas 92.912 111.863 120.672 138.408 161.533 138.974 172.325 Margen bruto (12 meses) 47,58% 44,05% 45,00% 47,83% 46,33% 48,30% 45,22% Margen operativo (12 meses) 15,00% 13,79% 13,59% 11,65% 10,08% 10,54% 8,95%

Margen neto (12 meses) 5,04% 5,75% 8,75% 9,59% 7,92% 7,11% 6,79%

Depreciación del Período 3.375 4.097 6.717 1.477 10.159 1.533 12.176

EBIT (12 meses) 26.595 27.572 30.084 30.916 30.348 34.170 28.155

EBITDA (12 meses) 29.971 31.668 36.802 38.221 40.506 35.703 40.331

Gastos Financieros (12 meses) 7.984 8.324 7.030 5.747 6.209 5.353 6.641 EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 3,33 3,31 4,28 5,38 4,89 6,38 4,24 EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 3,75 3,80 5,23 6,65 6,52 6,67 6,07 Solvencia

Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,47 0,53 0,63 0,66 0,51 0,68 0,51

Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,53 0,47 0,37 0,34 0,49 0,32 0,49

Deuda Financiera / Pasivo Total 0,17 0,17 0,15 0,18 0,32 0,21 0,34

Pasivo No Corriente / Patrimonio 1,16 0,79 0,51 0,37 0,51 0,36 0,49

Deuda Financiera / Patrimonio 0,37 0,29 0,20 0,19 0,33 0,23 0,34

Pasivo Total / Patrimonio 2,18 1,68 1,39 1,10 1,04 1,11 1,00

Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 3,00 2,49 1,67 1,43 2,26 1,55 2,24 Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 0,94 0,92 0,66 0,74 1,47 1,00 1,52 Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 5,62 5,26 4,51 4,21 4,61 4,81 4,52 Rentabilidad

ROA (12 meses) 3,63% 4,32% 6,79% 8,28% 6,52% 5,81% 5,85%

ROE (12 meses) 11,56% 11,56% 16,24% 17,42% 13,33% 12,38% 11,67%

Calce de Cuentas de Corto Plazo

Liquidez General 1,62 1,63 1,62 1,60 2,26 1,63 2,32

Prueba Acida 0,68 0,67 0,65 0,51 0,92 0,55 0,91

Capital de Trabajo 49.138 55.687 65.053 64.123 119.705 72.983 121.900 Razones de Actividad

Costo de ventas/ Inventarios promedio 1,36 1,40 1,29 1,27 1,33 1,15 1,35 360 días/Rotación promedio de inventarios 264,76 256,45 278,46 282,88 271,47 312,78 267,14 Rotacion promedio de Cuentas por Cobrar 10,36 9,85 9,92 13,81 12,93 10,28 10,66

Periodo de Cobranzas 34,75 36,56 36,28 26,06 27,85 35,01 33,76

Rotacion de Cuentas por Pagar 1,63 1,95 1,69 1,55 2,57 2,02 2,40

Periodo de Pagos -220,59 -184,44 -212,98 -231,60 -140,34 -178,43 -150,02 Ciclo de Comercializacion 78,92 108,57 101,77 77,34 158,98 169,36 150,89