Metodología para derivar los supuestos para las curvas de tasas de interés
mexicanas
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CFA, Nueva York (1) 212-438-2485;
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Derek Ding,
Nueva York (1) 212-438-3563;
Fecha de publicación global (inglés): 31 de diciembre de 2013 Fecha de revisión global (inglés): 27 de noviembre de 2017 Fecha de publicación en español: 20 de abril de 2018
ÍNDICE
ALCANCE DE LOS CRITERIOS ... 2
RESUMEN ... 2
IMPACTO EN LAS CALIFICACIONES VIGENTES ... 2
FECHA DE ENTRADA EN VIGOR ... 2
METODOLOGÍA ... 3
Curvas de tasas de interés ... 4
CRITERIOS Y ARTÍCULOS RELACIONADOS ... 5
(Nota del Editor: Republicamos este artículo tras completar nuestra revisión periódica el 27 de noviembre de 2017. Véase la sección de “Revisiones y Actualizaciones” para más detalles).
1. Standard & Poor’s Ratings Services está aclarando su metodología para derivar sus curvas de tasas de interés mexicanas. Aplicamos curvas específicas de tasas de interés (trayectoria alta y trayectoria baja) en nuestro análisis de flujo de efectivo. El marco de la trayectoria alta y baja, que se derivan de la metodología descrita en este artículo se basa en los vectores generados por las simulaciones del modelo Cox-Ingersoll-Ross (modelo CIR).
2. Este artículo está relacionado con la sección “Mecánicas del Flujo de Efectivo y Estructura de Pagos” del documento “Principios de las Calificaciones Crediticias”, publicado el 16 de febrero de 2011 y reemplaza al artículo de criterios “Metodología y Supuestos: Supuestos de tasas de interés en México”, publicado el 21 de junio de 2011.
ALCANCE DE LOS CRITERIOS
3. El criterio de tasas de interés se aplica a las transacciones de financiamiento estructurado y a las respaldadas con participaciones futuras, calificadas en la escala nacional para México –CaVal–, cuyos pasivos están vinculados al índice de la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días (TIIE 28) en la medida en que la transacción esté expuesta al riesgo de tasas de interés.
RESUMEN
4. La metodología describe el uso del modelo CIR para generar, en distintos puntos de inicio predeterminados, trayectorias altas y bajas de curvas de interés mensuales. Estas curvas son aplicadas, para cada nivel de calificación, en transacciones expuestas a riesgos de tasa de interés relacionados con la tasa TIIE 28. La TIIE28 es la tasa de interés interbancaria promedio a 28 días y se calculó por primera vez en enero de 1993 de acuerdo con las disposiciones emitidas por Banco de México (Circular telefax 1996/93).
5. Eliminamos este párrafo. Vea la sección “Revisiones y Actualizaciones”.
6. Eliminamos este párrafo. Vea la sección “Revisiones y Actualizaciones”.
METODOLOGÍA
7. Standard & Poor’s usa el modelo CIR para generar periódicamente vectores de la tasa de interés TIIE28 de trayectoria alta y trayectoria baja. Banco de México determina y publica la TIIE28 con base en las cotizaciones de los bancos comerciales; su creación se estableció en el Diario Oficial de la Federación el 23 de marzo de 1995.
8. El modelo CIR genera numerosas trayectorias estocásticas que proyectan el movimiento futuro de la tasa de interés a partir de la tasa de interés actual para determinadas frecuencias y horizontes. Para cada nivel de estrés o calificación, se construyen dos trayectorias (arriba y abajo) a partir de las proyecciones estocásticas mediante la elección de percentiles de las distribuciones simuladas para cada periodo de tiempo. Los percentiles elegidos se vinculan con calificaciones en la escala nacional para México (véase la tabla a continuación). Para cada periodo de tiempo, los percentiles determinan los puntos: más alto y más bajo proyectados para cada escenario de calificación. Estas trayectorias altas y bajas son los límites para desarrollar las curvas de tasas oscilatorias utilizadas en nuestro análisis de flujo de efectivo (vea el párrafo 9).
Escala Nacional para México (CaVal) Percentil TIIE28 (arriba/abajo)
mxAAA 85%/15%
‘mxAA+’ – ‘mxAA-‘ 80%/20%
‘mxA+’ – ‘mxA-’ 75%/25%
‘mxBBB+‘ – ‘mxBB-’ 70%/30%
‘mxB+’ – ‘mxCCC’ 65%/35%
9. Para el desarrollo de las curvas, generamos dos trayectos determinados que oscilan entre los límites descritos en el párrafo 8 anterior. Estos trayectos están etiquetados como “trayecto alto” y
“trayecto bajo”.
10. Las tasas de interés de la trayectoria alta y baja conforman una curva en forma de ola que oscila entre una cima y un valle dentro de un ciclo de 10 años. En el caso de la trayectoria alta, la curva de la tasa de interés va de un punto de inicio a una cima y después disminuye a un valle.
Para la trayectoria baja, la tasa se interés va de un punto de inicio a un valle y después sube a una cima. Encontramos que este patrón de movimientos de las tasas de interés sirve como una forma de escenario de prueba estresado para el análisis sobre el colateral y las estructuras de la transacción. La magnitud y ocurrencia de los movimientos de la tasa de interés afectan directamente los pagos de intereses de activos y pasivos de las transacciones, lo que a su vez afecta el monto del spread excedente generado.
11. Las trayectorias alta y baja simulan escenarios de estrés de tasa de interés ante varios niveles de estrés dependiendo del nivel de calificación. Un ejemplo de las trayectorias alta y baja de la tasa de interés TIIE28 con una tasa inicial de 4.32% se muestra en las gráficas 1 y 2, respectivamente.
Escenarios estresados TIIE28 - Trayectoria alta
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 Mes
mxAAA mxAA mxA mxBBB/mxBB mxB/mxCCC
Escenarios estresados TIIE28 - Trayectoria baja
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 Mes
mxAAA mxAA mxA mxBBB/mxBB mxB/mxCCC
Curvas de tasas de interés
12. Creamos un conjunto de vectores de tasas de interés TIIE28 de trayectoria alta y baja que corresponden a puntos iniciales y calificaciones predeterminados, los cuales pueden descargarse en (http://www.standardandpoors.com/es_LA/web/guest/article/-/view/sourceId/100010291).
REVISIONES Y ACTUALIZACIONES
Publicamos originalmente este artículo de criterios el 31 de diciembre de 2013. Estos criterios son efectivos inmediatamente para todas las transacciones mexicanas actuales y nuevas de financiamiento estructurado y respaldadas con participaciones futuras.
Cambios introducidos desde la fecha de publicación original:
• Tras completar nuestra revisión periódica el 6 de diciembre de 2016, actualizamos la información de contacto.
• Tras completar nuestra revisión periódica el 27 de noviembre de 2017, actualizamos las referencias a criterios, y eliminamos los párrafos 5 y 6, los cuales estaban relacionados con la publicación original de estos criterios.
CRITERIOS Y ARTÍCULOS RELACIONADOS
Criterios Relacionados
• Modelo de tasas de interés CIR (Cox-Ingersoll-Ross), 3 de febrero de 2017.
• Principios de las Calificaciones Crediticias, 16 de febrero de 2011.
Estos criterios representan la aplicación específica de los principios fundamentales que definen las opiniones de calificación y el riesgo crediticio. Su uso está determinado por los atributos específicos de una emisión o emisor, así como por la evaluación crediticia de Standard & Poor’s Ratings Services, y de ser aplicable, los riesgos estructurales para la calificación específica de una emisión o emisor. La metodología y los supuestos pueden cambiar de tiempo en tiempo como consecuencia de las condiciones económicas y de mercado, por factores específicos del emisor o emisión, o por nueva evidencia empírica que afecte nuestra evaluación crediticia.
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